目錄一、引言：全球化配置升溫，QDII理財(cái)持續(xù)發(fā)力 1二、發(fā)行端：QDII理財(cái)存在上限，發(fā)行節(jié)奏或?qū)②吘?1（一）分類與統(tǒng)計(jì)口徑：理財(cái)子公司和外資銀行發(fā)力點(diǎn)不同 1（二）產(chǎn)品布局：存續(xù)產(chǎn)品中新產(chǎn)品和次新產(chǎn)品居多 2發(fā)行時(shí)間：2023年2季度-4季度是QDII理財(cái)發(fā)行高峰 2管理機(jī)構(gòu)：產(chǎn)品發(fā)行量和獲批QDII額度關(guān)系較大 3三、產(chǎn)品端：QDII理財(cái)對(duì)普通固收理財(cái)形成有效補(bǔ)充 4（一）主要滿足持有外幣、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的境內(nèi)投資者需求 4（二）以中短持有期固收型為主，理財(cái)較公募的讓利力度更大 5（三）人民幣份額產(chǎn)品需特別關(guān)注投資性價(jià)比 6四、資產(chǎn)端：延續(xù)普通固收理財(cái)思路來(lái)打造QDII理財(cái) 7（一）重倉(cāng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：存款打底，信用和久期風(fēng)險(xiǎn)暴露克制 7（二）產(chǎn)品策略：爭(zhēng)取平衡收益性、風(fēng)險(xiǎn)性與流動(dòng)性 9五、QDII理財(cái)配置解析 9（一）美元債收益展望：短債類兼具穩(wěn)定性和收益性 9（二）主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：利率、信用、匯率、操作風(fēng)險(xiǎn) 10（三）基于風(fēng)險(xiǎn)角度的配置策略 111、適合什么類型的投資者配置？ 112、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注產(chǎn)品久期、持倉(cāng)結(jié)構(gòu) 123、匯率風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注幣種份額、匯率避險(xiǎn)策略 12六、其他跨境投資工具 12（一）跨境理財(cái)通 12（二）QDLP私募信托 13圖目錄圖1：QDII理財(cái)發(fā)行數(shù)量 3圖2：各管理機(jī)構(gòu)存續(xù)QDII理財(cái)數(shù)量 4圖3：合格投資者額度審批情況（節(jié)選） 4圖4：QDII理財(cái)幣種份額分布 5圖5：QDII理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布 5圖6：QDII理財(cái)投資類型分布 5圖7：QDII理財(cái)運(yùn)作模式分布 5圖8：QDII理財(cái)持有期限分布 6圖9：各類產(chǎn)品費(fèi)率情況比較 6圖10：QDII理財(cái)vs全市場(chǎng)理財(cái)：近1年平均年化收益和平均最大回撤 7圖11：QDII理財(cái)成立以來(lái)平均年化收益和平均最大回撤 7圖12：QDII理財(cái)?shù)讓又貍}(cāng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 8圖13：2023年末全市場(chǎng)理財(cái)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年報(bào)口徑） 8圖14：QDII理財(cái)：重倉(cāng)中資美元債行業(yè)分布 9圖15：QDII理財(cái)：重倉(cāng)美國(guó)國(guó)債券種分布 9圖16：2024年不同久期美國(guó)利率債收益估算 10圖17：匯率風(fēng)險(xiǎn)反映在人民幣份額QDII債基上 11圖18：美元兌離岸人民幣掉期為負(fù)增加鎖匯成本 11表目錄表1：已有政策支持的居民南向跨境投資渠道 1一、引言：全球化配置升溫，QDII理財(cái)持續(xù)發(fā)力2023年全球主要國(guó)家央行進(jìn)入加息周期尾聲。美債利率處于高位，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期切換、貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，以美元計(jì)價(jià)為代表的海外資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)備受關(guān)注。對(duì)于國(guó)內(nèi)居民財(cái)富管理，全球化配置的吸引力階段性增強(qiáng)。目前已有不少政策支持居民南向跨境投資的渠道和機(jī)制，滿足居民全球化資產(chǎn)配置需求。表1：已有政策支持的居民南向跨境投資渠道投資渠道 開始時(shí)間 投資標(biāo)的 市場(chǎng)規(guī)模 適合人群券、REITs、商品等QDLP/QDIE2012年境外私募基金和非上市企業(yè)股權(quán)及債 境內(nèi)投資者-10券、REITs、商品等QDLP/QDIE2012年境外私募基金和非上市企業(yè)股權(quán)及債 境內(nèi)投資者-10個(gè)權(quán)、證券市場(chǎng)、大宗商品、金融衍生 總額度約580億美元 試點(diǎn)省市品等，各試點(diǎn)地區(qū)規(guī)定有差異港股通2014年香港聯(lián)合交易所上市的股票 總額度2500億元，每日額度105 境內(nèi)投資者億元

累積獲批額度約1600億美元 境內(nèi)投資者內(nèi)地與香港基金互認(rèn)

2015年 經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核并注冊(cè)的香港基產(chǎn)品

初始額度為資金進(jìn)出各3000億元 境內(nèi)投資者跨境理財(cái)通 2021年 港澳試點(diǎn)機(jī)構(gòu)銷售的合資格投資產(chǎn)品 總額度3000億元 廣東9個(gè)試點(diǎn)市符合資格投資者ETF

2022年 港股通ETF 互聯(lián)互通合資格的ETF名單 境內(nèi)投資者資料來(lái)源：財(cái)策智庫(kù)、研究院QDIIQDII基金和QDII前，獲批QDII(45%)(23%)QDII發(fā)展亮點(diǎn)。因此，本文重點(diǎn)分析存續(xù)QDII2023QDII的QDII本報(bào)告數(shù)據(jù)基于數(shù)據(jù)供應(yīng)商，統(tǒng)計(jì)的精確性可能因?yàn)閿?shù)據(jù)的不完全統(tǒng)計(jì)、數(shù)據(jù)清理、數(shù)據(jù)滯后性等原因，與實(shí)際情況存在出入。所載任何意見及推測(cè)旨在反映市場(chǎng)趨勢(shì)而非準(zhǔn)確數(shù)量，僅反映基于所能獲得數(shù)據(jù)樣本判斷。二、發(fā)行端：QDII理財(cái)存在上限，發(fā)行節(jié)奏或?qū)②吘廞DII指合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QualifiedDomesticInstitutionalInvestor)。QDII理財(cái)產(chǎn)品，是由具有QDII資格的中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的投資機(jī)構(gòu)，募集國(guó)內(nèi)投資者的資金，投資于境外資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。（一）分類與統(tǒng)計(jì)口徑：理財(cái)子公司和外資銀行發(fā)力點(diǎn)不同274520241月31日。歸納來(lái)看，QDII理財(cái)可以分為兩大類：由理財(cái)子公司和合資理財(cái)公司發(fā)行和投資管理的QDII理財(cái)。產(chǎn)品1053只。QDII理財(cái)，產(chǎn)品名稱中帶有“代客境外理財(cái)計(jì)可以理解為是委外1681只。QDIIQDII理財(cái)差異較大，1）風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，R4-R5的產(chǎn)品約60%，R3占25%，R1-R2占15%。投資類型以權(quán)益型和混合型產(chǎn)品為主73%，20%有現(xiàn)金類產(chǎn)品。申贖更靈活67%20%。人民幣份額為主74%10%6%。發(fā)行人基本都是外資銀行（28.91%）（15.29%）、花旗銀行（14.69%）、華僑銀行、匯豐銀行、星展銀行（三者均占比約8-10%）等。因此，為了和國(guó)內(nèi)常見的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)標(biāo)，后文只討論上述統(tǒng)計(jì)中，理財(cái)子公司與合資理財(cái)公司發(fā)行和投資管理的1053只QDII理財(cái)。（二）產(chǎn)品布局：存續(xù)產(chǎn)品中新產(chǎn)品和次新產(chǎn)品居多1發(fā)行時(shí)間：20232季度-4QDII理財(cái)發(fā)行高峰QDII理財(cái)?shù)陌l(fā)行自2023年1季度開始提速。從發(fā)行節(jié)奏看，2023年2-47312022QDII5052602023202320222451000只產(chǎn)品中，新產(chǎn)品和次新產(chǎn)品居多，大部分產(chǎn)品的成立時(shí)間都不到1年。2018-2021結(jié)構(gòu)類等形態(tài)更復(fù)雜的QDII2022陸續(xù)發(fā)行固定收益型的QDII2023年陸續(xù)獲得QDII圖1：QDII理財(cái)發(fā)行數(shù)量資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富Alpha+、研究院2QDII額度關(guān)系較大QDII額度實(shí)施嚴(yán)格審批控制，QDII這意味著，同一機(jī)構(gòu)QDIIQDII投資渠道外，不少Q(mào)DIITRS（）在中美利差深度倒掛的背景下，QDII類產(chǎn)品的配置力量較強(qiáng)，QDII額度是稀缺資源。機(jī)構(gòu)額度用盡后，QDII理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行速度將放緩。QDII額度關(guān)系較大。QDII圖2：各管理機(jī)構(gòu)存續(xù)QDII理財(cái)數(shù)量 圖3：合格投資者額度審批情況（節(jié)選） 資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富Alpha+、研究院注：獲批額度同樣較高的匯豐、花旗、渣打等銀行發(fā)行的QDII理財(cái)是代客境外理財(cái)產(chǎn)品，未納入本圖統(tǒng)計(jì)。

資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局、研究院。數(shù)據(jù)日期為2024年1月末。三、產(chǎn)品端：QDII理財(cái)對(duì)普通固收理財(cái)形成有效補(bǔ)充QDII理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收益，歸納出以下3個(gè)特點(diǎn)：第一，主要滿足持有外幣、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的境內(nèi)投資者的投資需求。第三，風(fēng)險(xiǎn)收益定位上，QDII理財(cái)有助于豐富產(chǎn)品線，對(duì)國(guó)內(nèi)固收理財(cái)形成有效補(bǔ)充。但對(duì)人民幣份額的產(chǎn)品，需額外關(guān)注投資性價(jià)比。（一）主要滿足持有外幣、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的境內(nèi)投資者需求分幣種看，90%的QDII10%3%。這表示90%的產(chǎn)品要持有美元才能直接購(gòu)買。若持有人民幣，90%的QDII理財(cái)都無(wú)法購(gòu)買，只能購(gòu)買人民幣份額的產(chǎn)品，選擇范圍較小。如果投資者手里有澳元、英鎊、歐元或港幣，也可以購(gòu)買對(duì)應(yīng)幣種份額的QDII產(chǎn)品進(jìn)行理財(cái)。分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)看，97%以上都是R1-R2中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，沒(méi)有R4-R5高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品仍最受歡迎并且占據(jù)主流，這和國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品類似。圖4：QDII理財(cái)幣種份額分布 圖5：QDII理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分布資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富Alpha+、研究院 資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富Alpha+、研究院96%QDII）提供?，F(xiàn)金類QDII（）和寧波銀行提供。90%為封閉型和定開型，且基本都是固收類產(chǎn)品。產(chǎn)品持有期限以中短期為主9-161.5-2年3QDII型產(chǎn)品在平衡收益性和流動(dòng)性時(shí)，流動(dòng)性更好的產(chǎn)品更能吸引投資者。費(fèi)率上，QDII理財(cái)?shù)馁M(fèi)率相較于其他理財(cái)，并沒(méi)有顯著的增加，也遠(yuǎn)低于公募QDII基金。若把認(rèn)購(gòu)費(fèi)等考慮在內(nèi)，在一些情況下，QDII理財(cái)?shù)木C合費(fèi)率可能比普通理財(cái)還要低。而QDII型公募基金費(fèi)率一般是顯著高于普通基金的。說(shuō)明理財(cái)向投資者讓利的力度更大。圖6：QDII理財(cái)投資類型分布 圖7：QDII理財(cái)運(yùn)作模式分布資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富Alpha+、研究院 資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富Alpha+、研究院圖8：QDII理財(cái)持有期限分布 圖9：各類產(chǎn)品費(fèi)率情況比較資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富Alpha+、研究院 資料來(lái)源：、普益標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富Alpha+、研究院（三）人民幣份額產(chǎn)品需特別關(guān)注投資性價(jià)比為了了解投資者在同時(shí)購(gòu)買一只QDII理財(cái)和在一只普通的理財(cái)，在收益預(yù)期和波動(dòng)預(yù)期上的不同，這里比較了QDII理財(cái)和全市場(chǎng)理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收益特征。統(tǒng)計(jì)樣本近1年和成立以來(lái)的年化收益和最大回撤，可以發(fā)現(xiàn)：（1）風(fēng)險(xiǎn)。QDII理財(cái)比市場(chǎng)普通的同類型理財(cái)?shù)牟▌?dòng)更高、回撤幅度更大，無(wú)論是混合類還是固收類，這個(gè)結(jié)論都成立（10）-0.38%+類QDII-1.9%~-5.4%（2）4%以上，QDII理財(cái)?shù)哪昊找骘@著高于市場(chǎng)普通的同類型理財(cái)（11）。（3）幣種。以主流的固收類為例，雖然預(yù)期收益高，但收益的不確定性也更大，在實(shí)際投資運(yùn)作中，QDII理財(cái)未必能跑贏一般普通的理財(cái)，尤其是人民幣份額（10、11）1QDII2.89%2.10%。即用人民幣去買QDII（2.15%）QDII固收（3.27%）QDII固收類，QDII現(xiàn)金類的風(fēng)險(xiǎn)收益比更優(yōu)（1011）去一年，只有現(xiàn)金類的QDII4.25%10：QDIIvs1年平均年化收益和平均最大回撤資料來(lái)源：聯(lián)合智評(píng)、普益標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富Alpha+、研究院。注：全市場(chǎng)理財(cái)?shù)臄?shù)據(jù)采用聯(lián)合智評(píng)理財(cái)指數(shù)。

圖11：QDII理財(cái)成立以來(lái)平均年化收益和平均最大回撤資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富Alpha+、研究院。綜合而言，QDII理財(cái)有風(fēng)險(xiǎn)更高、預(yù)期收益更高的特點(diǎn)，美元份額的產(chǎn)品，能對(duì)市場(chǎng)普通的理財(cái)形成有效補(bǔ)充，滿足市場(chǎng)多偏好、多層次的資金需求。而人民幣份額的產(chǎn)品，則需要關(guān)注投資的性價(jià)比。四、資產(chǎn)端：延續(xù)普通固收理財(cái)思路來(lái)打造QDII理財(cái)目前，機(jī)構(gòu)基本沿著“產(chǎn)品凈值穩(wěn)健低波（資產(chǎn)-存款或其他低波資產(chǎn)打底）、收益具有確定性（策略-期限匹配）、持有體驗(yàn)有獲得感（產(chǎn)品形態(tài)-目標(biāo)盈）”的思路，對(duì)投向國(guó)內(nèi)債市的固收理財(cái)進(jìn)行著力布局。雖然美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的波動(dòng)性較大，但QDII理財(cái)大體也呈現(xiàn)出類似普通的中債固收理財(cái)?shù)乃悸?，盡可能平滑凈值曲線，來(lái)適應(yīng)我國(guó)投資者的“體質(zhì)”。（一）重倉(cāng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：存款打底，信用和久期風(fēng)險(xiǎn)暴露克制QDII理財(cái)?shù)闹貍}(cāng)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上，表現(xiàn)出2023年末理財(cái)市場(chǎng)整體的配置結(jié)構(gòu)，較為一致。1、美元存款在QDII理財(cái)?shù)呐渲媒Y(jié)構(gòu)中占據(jù)很重要的位置，合計(jì)約接近40%，包括美元同業(yè)存單及存款、美元定期存款。2、超過(guò)40%的倉(cāng)位投向美元債，包括境外市場(chǎng)發(fā)行的政府、金融債和企業(yè)債等，或國(guó)際公認(rèn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)A級(jí)或以上評(píng)級(jí)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。3、少量倉(cāng)位投向公募QDII債基、互認(rèn)基金、委外資管計(jì)劃。4、其他。由于QDII額度緊缺，機(jī)構(gòu)也會(huì)用TRS（TotalReturnSwap，總收益互換）來(lái)間接投資境外債券。TRS是一種場(chǎng)外金融衍生品合約，交易結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，具體不做展開。在QDII理財(cái)里的作用，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是投資管理機(jī)構(gòu)借助外資銀行和證券公司的跨境業(yè)務(wù)資質(zhì)，開展投資海外的通道業(yè)務(wù)。TRS掛鉤境外美元債券，機(jī)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資金無(wú)需跨境，就能獲得扣除融資成本后，境外標(biāo)的債券的投資收益，這將以境內(nèi)存款利息的形式返還。后續(xù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)有對(duì)TRS進(jìn)行限制或規(guī)范的可能性。屆時(shí)相關(guān)產(chǎn)品的供應(yīng)或?qū)⑾陆?，產(chǎn)品預(yù)期收益也會(huì)受到影響。而受限于數(shù)據(jù)披露的問(wèn)題，本文也很難對(duì)通過(guò)TRS投資美元債的底層數(shù)據(jù)做出統(tǒng)計(jì)和區(qū)分。目前觀察到，TRS，QDII理財(cái)也在積極尋找多種途徑和方式，例如點(diǎn)心債、圖12：QDII理財(cái)?shù)讓又貍}(cāng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 圖13：2023年末全市場(chǎng)理財(cái)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)（中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年報(bào)口徑）資料來(lái)源：聯(lián)合智評(píng)、研究院。 資料來(lái)源：銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行?、研究院。進(jìn)一步看，在重倉(cāng)美元債配置結(jié)構(gòu)上，呈現(xiàn)出“中資金融債+短久期美國(guó)QDIIbeta1、信用債方面，基本都是中資美元債。按行業(yè)分，金融債占絕對(duì)主導(dǎo)地位，投資數(shù)量占比在70-80%，發(fā)行主體通常是信用等級(jí)高、風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的銀行、金融租賃等金融機(jī)構(gòu)。信用風(fēng)險(xiǎn)更高、且票息同樣更高的城投和地產(chǎn)美元債，在重倉(cāng)券中占比較低。2、在美國(guó)國(guó)債中，又以久期偏短、期限在1年以內(nèi)的短期國(guó)庫(kù)券為主，占比在80%左右。久期更長(zhǎng)的美國(guó)通脹保值債券（期限為5年、10年和30年）占比不高。圖14：QDII理財(cái)：重倉(cāng)中資美元債行業(yè)分布 圖15：QDII理財(cái)：重倉(cāng)美國(guó)國(guó)債券種分布資料來(lái)源：聯(lián)合智評(píng)、研究院。 資料來(lái)源：聯(lián)合智評(píng)、研究院。（二）產(chǎn)品策略：爭(zhēng)取平衡收益性、風(fēng)險(xiǎn)性與流動(dòng)性通過(guò)梳理產(chǎn)品合同里的投資范圍，總結(jié)下來(lái)，QDII理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品策略大致分為5類。分別為：1、流動(dòng)性管理策略：投向境內(nèi)、境外貨幣市場(chǎng)工具+境外貨幣基金。2、存款+美元債策略：美元存款占比偏高。3、“貨幣+美元債增強(qiáng)”策略：貨幣市場(chǎng)工具/美元債+QDII基金、境外基金、專戶、結(jié)構(gòu)性存款、結(jié)構(gòu)性票據(jù)等。4、美元債-期限匹配策略：包含持有至到期策略+杠桿策略增強(qiáng)、持有至到期策略為主+交易策略增強(qiáng)為輔。5、固收+策略：投向境內(nèi)外債、股、衍生品工具等多資產(chǎn)。綜上，QDII理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品策略，是希望能夠在收益性、風(fēng)險(xiǎn)性與流動(dòng)性上獲得較好的平衡?？傮w延續(xù)普通固收理財(cái)?shù)牟呗运悸?，?lái)構(gòu)造QDII理財(cái)。五、QDII理財(cái)配置解析（一）美元債收益展望：短債類兼具穩(wěn)定性和收益性5.25-5.5%的高150bp10-283今年美聯(lián)儲(chǔ)有望開啟降息周期，歷年美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美債利率下行的幅度平均為80bp左右。形成利率下行趨勢(shì)后，美債投資將在票息收益的基礎(chǔ)上，獲得不錯(cuò)的資本利得收入。停止加息至降息前往往是配置美債的窗口期。我們簡(jiǎn)單估算了在2024年內(nèi)，三種宏觀情形和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑下）0~150bp65-6%，24-7%53-16%。5.5%±1.5%。中長(zhǎng)期限美國(guó)國(guó)債年化收益彈性大，波動(dòng)也大，但這類長(zhǎng)久期債券QDII圖16：2024年不同久期美國(guó)利率債收益估算資料來(lái)源：、研究院。注：13192率等。不代表實(shí)際投資收益。展望來(lái)看，受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和通脹粘性的支撐，短期內(nèi)，市場(chǎng)將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)進(jìn)行博弈。中長(zhǎng)期維度看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息屬于基準(zhǔn)情形，大方向上維持看多美債。雖然美聯(lián)儲(chǔ)的降息時(shí)點(diǎn)、幅度均有存在變數(shù)的可能，利率也仍有繼續(xù)上沖的風(fēng)險(xiǎn)，美債利率的下行可能會(huì)比較波折。但美債仍是貫穿全年的一個(gè)投資主題。（二）主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源：利率、信用、匯率、操作風(fēng)險(xiǎn)1、利率上行風(fēng)險(xiǎn)（久期）。債券久期用來(lái)衡量債券價(jià)格變動(dòng)對(duì)利率變化的敏感度；債券的期限越長(zhǎng)則久期越大，債券價(jià)格對(duì)利率波動(dòng)就更敏感；久期越短，債券價(jià)格波動(dòng)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。如果美債利率上行，久期越長(zhǎng)的債券，價(jià)格下跌幅度更大。2、信用風(fēng)險(xiǎn)（投資風(fēng)格）。宏觀周期下，當(dāng)金融監(jiān)管環(huán)境穩(wěn)定時(shí)，經(jīng)濟(jì)周期對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響較大，經(jīng)濟(jì)處于下行階段，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)上升。行業(yè)景氣周期下，當(dāng)企業(yè)盈利增速慢于債務(wù)杠桿率增速時(shí)，企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升。信用債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更高，則信用債價(jià)格波動(dòng)越大，美元城投債和地產(chǎn)債屬于此列。信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露敞口體現(xiàn)產(chǎn)品投資風(fēng)格是否激進(jìn)。3、匯率風(fēng)險(xiǎn)（幣種、匯率避險(xiǎn)）。QDII（）QDII（16）20221年期美元兌離岸人民幣掉期價(jià)格持續(xù)為負(fù)，參與投資所產(chǎn)生的鎖匯成本較高，200+bp投資收益的幅度不小。圖17：匯率風(fēng)險(xiǎn)反映在人民幣份額QDII債基上 圖18：美元兌離岸人民幣掉期為負(fù)增加鎖匯成本資料來(lái)源：、研究院。 資料來(lái)源：、研究院。（底層資產(chǎn)漂移、規(guī)模過(guò)小、個(gè)券集中度過(guò)高等）。一方面，目前QDII理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量較多，而機(jī)構(gòu)獲批QDII1、適合什么類型的投資者配置？QDII理財(cái)最適合的是有外幣使用場(chǎng)景、長(zhǎng)期持有外幣的境內(nèi)投資者。2、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注產(chǎn)品久期、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)對(duì)于波動(dòng)容忍度低，但不想錯(cuò)過(guò)潛在機(jī)會(huì)的投資者：關(guān)注現(xiàn)金類、對(duì)于波動(dòng)容忍度較大，積極挖掘機(jī)會(huì)的投資者：關(guān)注中長(zhǎng)久期美元債產(chǎn)品或固收+QDII理財(cái)。在美債利率形成較為明確的下行趨勢(shì)之前，建議配置防御性和確定性更高的產(chǎn)品，例如現(xiàn)金類、存單存款類、存款+短期限債券類的美元固收產(chǎn)品。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息拐點(diǎn)逐步明晰，再加大更長(zhǎng)久期的美元債產(chǎn)品的配置。3、匯率風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注幣種份額、匯率避險(xiǎn)策略對(duì)人民幣較為樂(lè)觀的投資者：可以關(guān)注“鎖匯的人民幣份額”或在在六、其他跨境投資工具綜上來(lái)看，一方面，QDII理財(cái)產(chǎn)品在策略和風(fēng)格上與投向境內(nèi)固收的普通理財(cái)比較接近，在跨境投資工具中屬于相對(duì)低波的品種，無(wú)法滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的投資者。另一方面，隨著QDII額度趨緊，QDII基金或理財(cái)開始“限購(gòu)”，可以關(guān)注其他政策支持的跨境投資渠道。對(duì)于資金充?；蚋邇糁低顿Y者，尋求跨境資產(chǎn)含量更高、投資范圍更廣、投資策略更差異化或個(gè)性化的產(chǎn)品，跨境理財(cái)通或QDLP是配置全球的較優(yōu)選項(xiàng)。（一）跨境理財(cái)通符合資格的大灣區(qū)投資者可通過(guò)“南向通”進(jìn)行多元化的全球資產(chǎn)配置。第一，單個(gè)投資者300萬(wàn)自由購(gòu)匯及投資額度，可配置產(chǎn)品豐富?！澳舷蛲ā蓖顿Y產(chǎn)品范圍由港澳管理部門規(guī)定，根據(jù)香港金管局發(fā)布的監(jiān)管要求，“南向通”的投資產(chǎn)品包括人民幣、港元和外幣存款、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為