第六章投資管理（下）

該章的基本要求與基本知識(shí)點(diǎn)了解金融投資的特點(diǎn)、分類；掌握收入資本化法在債券、股票價(jià)值分析中運(yùn)用；掌握債券、股票的收益率的估算；熟悉基金、期貨和期權(quán)投資2024/4/161第一節(jié)金融投資的內(nèi)涵金融投資：以金融工具為投資對(duì)象的投資行為，是對(duì)外投資、間接投資。金融投資與實(shí)物投資相比，具有如下特點(diǎn)：流動(dòng)性強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)高交易成本低期限性2024/4/162金融投資的種類基礎(chǔ)性金融工具：債券、股票、基金等衍生金融工具：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換金融投資風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：不可分散風(fēng)險(xiǎn)，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可分散風(fēng)險(xiǎn)，包括違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等金融投資程序：選擇投資對(duì)象、開戶與委托、交割與清算、過戶2024/4/163第二節(jié)債券投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

一、債券投資的特點(diǎn)本金安全性高購買力風(fēng)險(xiǎn)大收益率較低但穩(wěn)定有到期日2024/4/164二、債券的估價(jià)債券價(jià)值的計(jì)算--內(nèi)在價(jià)值（現(xiàn)值）其中，i是合理的收益率債券價(jià)值的計(jì)算：見教材P133【例6-1】、教材P134【例6-2】、【例6-3】決策原則：內(nèi)在價(jià)值高于當(dāng)前價(jià)格，則價(jià)格被低估，值得購買；反之，價(jià)格高估，不應(yīng)購買2024/4/165思考題：

1、一張1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券，面值1000元，市場利率8%。該債券的價(jià)值為多少？

2、一張10年期的債券，票面利率10%，面值1000元，同期市場利率分別為8%、10%、12%時(shí)，要求分別計(jì)算下列債券的價(jià)值：

a.一年付息一次的附息債券

b.到期一次還本付息的債券債券價(jià)值隨折現(xiàn)率的增大而減小。一年付息一次的附息債券，若票面利率等于市場利率，則價(jià)值等于面值。2024/4/166三、債券的投資收益（一）收益來源：利息收入、資本損益（利得）（二）收益率的計(jì)算1、票面收益率——票面利率，年利息收入與債券面值之比，應(yīng)用范圍較窄2、直接收益率——當(dāng)期收益率。是債券的年利息收入與債券的購買價(jià)格之比，沒有考慮資本利得。2024/4/1673、持有期收益率4、到期收益率：長期債券的未來收入的現(xiàn)值總和與當(dāng)前的價(jià)格相等時(shí)的折現(xiàn)率。其中，y為到期收益率見教材P136【例6-4】、教材P137【例6-6】2024/4/168思考題：

1、某投資者購買一張5年期的分期付息息票債券，票面利率10%，面值1000元，買價(jià)900元，三年后以960元每張賣出，計(jì)算其持有期收益率。2、一張20年期的息票債券，息票利率10%，面值1000元，售價(jià)2000元。請(qǐng)寫出到期收益率計(jì)算公式。3、一張2年期貼現(xiàn)發(fā)行債券，面值1000元，售價(jià)800元。到期收益率為多少？2024/4/169第三節(jié)股票投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

一、股票投資的特點(diǎn)投資收益高投資風(fēng)險(xiǎn)高有管理權(quán)購買力風(fēng)險(xiǎn)小2024/4/1610二、股票估價(jià)股息貼現(xiàn)模型基本模型：股息增長率：2024/4/1611股息貼現(xiàn)模型之一：零增長模型或則：例：某股票股息永久為2.00元/股，貼現(xiàn)率10%，計(jì)算該股票的價(jià)值。2024/4/1612股息貼現(xiàn)模型之二：不變?cè)鲩L模型例：某股票上期股息為2.00元/股，未來股息增長率為6%，貼現(xiàn)率為10%。計(jì)算該股票的價(jià)值。則：2024/4/1613該模型假設(shè)從第n+1年開始，股票股利以固定增長率g增長教材P140【例6-9】【練習(xí)題】某投資人持有A公司的股票，他期望的最低報(bào)酬率為l5%。預(yù)計(jì)A公司未來3年股利將按每年20%遞增。在此之后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為l2%。公司上一年支付的股利是2元/股。要求計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。非固定增長股票價(jià)值：分段模型2024/4/1614【練習(xí)題】解答：前三年的股利現(xiàn)值見下表正常增長階段的股利現(xiàn)值：股票目前的內(nèi)在價(jià)值：V＝6.539+84.9＝91.439元年份股利（Dt）現(xiàn)值系數(shù)（15%）現(xiàn)值（P）12×1.2=2.40.8702.08822.4×1.2=2.880.7562.17732.88×1.2=3.4560.6582.2743年股利的現(xiàn)值合計(jì)6.5392024/4/1615三、普通股股票收益率的確定（一）短期收益率：不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值(P141)本期收益率：持有期收益率：2024/4/1616（二）長期收益率長期股票投資收益率是一種折現(xiàn)率，使股票投資未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與購買價(jià)格相等。股利零增長股票：股利不變?cè)鲩L股票：2024/4/1617非固定增長—到期收益率：教材P141【例6-10】2024/4/1618一、基金投資（一）基金的含義投資基金是一種利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。發(fā)起人通過發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金，由基金托管人托管，由專業(yè)基金管理人管理、運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行投資，以獲得投資收益和資本增值。投資基金的特點(diǎn)：共同投資、專家理財(cái)、分散風(fēng)險(xiǎn)、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、間接投資、有益于中小投資者發(fā)揮投資規(guī)模效益第四節(jié)基金、期貨、期權(quán)投資2024/4/1619（二）投資基金的分類按組織形式劃分：公司型、契約型公司型(Corporate-type)基金：具有共同投資目標(biāo)的投資者依據(jù)《公司法》成立以盈利為目的的股份有限公司?；鸬某钟腥思仁腔鸬耐顿Y者又是公司的股東。契約型(Contractual-type)基金：由基金投資人、管理人與托管人三方訂立信托投資契約組建的基金類型，是代理投資行為。也稱信托型投資基金2024/4/1620兩者比較公司型契約型法律依據(jù)公司法信托法資金性質(zhì)法人資本信托資金投資者地位股東受益人融資渠道股票、可舉債不可舉債期限永久性契約期資金運(yùn)用依據(jù)公司章程、董事會(huì)決議信托契約2024/4/1621按基金單位能否贖回：封閉式、開放式封閉式(Closed-end)基金：基金單位是固定不變的，投資者不能要求基金公司購回基金單位，而只能在公開市場上轉(zhuǎn)讓?！肮潭ㄐ屯顿Y基金”開放式(Open-end)基金：發(fā)行的是可以贖回的基金單位或信托受益證券，投資者通過申購或贖回，擴(kuò)大或減少其持有比例。“追加型投資基金”2024/4/1622

兩者區(qū)別

封閉式開放式期限明確不定規(guī)模固定不定交易方式交易所交易柜臺(tái)市場價(jià)格決定凈資產(chǎn)與供求凈資產(chǎn)投資策略長期短期按基金的投資目標(biāo)：成長型基金、收入型基金、平衡型基金按基金投資方向：股票基金、債券基金、貨幣市場基金、衍生基金、指數(shù)基金等其他：雨傘基金、基金中基金、對(duì)沖基金等2024/4/1624（三）基金的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)1、基金的價(jià)值基金單位凈值——某一時(shí)點(diǎn)上投資基金每份基金單位實(shí)際代表的價(jià)值。NAV=(基金總資產(chǎn)-基金總負(fù)債)/基金單位數(shù)封閉式基金的價(jià)格影響因素：基金資產(chǎn)凈值；供求關(guān)系；股市走勢；政府基金政策等開放式基金的交易價(jià)格完全以基金單位凈值為基礎(chǔ)，考慮申購和贖回費(fèi)用基金認(rèn)購價(jià)=基金單位凈值+申購費(fèi)基金贖回價(jià)=基金單位凈值-贖回費(fèi)2024/4/16252、基金回報(bào)率基金回報(bào)率也稱基金收益率，反映基金的增值情況，通過基金凈資產(chǎn)價(jià)值變化來衡量?；鸹貓?bào)率2024/4/1626二、期貨投資期貨（futures）是交易雙方承諾在將來某一特定時(shí)間按約定的條件買賣某一特定資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化契約。商品期貨金融期貨：外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨2024/4/1627期貨合約的構(gòu)成要素交易品種、數(shù)量和單位最小變動(dòng)單位和每日價(jià)格最大波動(dòng)限制合約月份、交易時(shí)間和最后交易日交割時(shí)間和地點(diǎn)保證金交易手續(xù)費(fèi)等2024/4/1628期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同交易場所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同結(jié)算方式不同:期貨交易每天結(jié)算2024/4/1629期貨交易中的盈虧：若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，由賣方向買方支付價(jià)差；相反，則由買方向賣方支付價(jià)差。2024/4/1630盈利虧損盈虧平衡點(diǎn)(執(zhí)行價(jià)格)市場價(jià)格0(a)多頭（買方）盈利虧損盈虧平衡點(diǎn)(b)空頭（賣方）期貨（遠(yuǎn)期）合約的盈虧分布圖2024/4/1631期貨市場的功能套期保值。建立與其現(xiàn)貨市場相反的倉位，并在到期前對(duì)沖以結(jié)清倉位。價(jià)格發(fā)現(xiàn)。期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人，對(duì)未來某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。投機(jī)牟利。2024/4/1632三、期權(quán)投資期權(quán)（Option）也稱選擇權(quán)，是期權(quán)買方向賣方支付了期權(quán)費(fèi)后獲得的，在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種特定資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的構(gòu)成要素有：期權(quán)的有效期期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)及其執(zhí)行價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量期權(quán)的價(jià)格，即期權(quán)費(fèi)，是期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付的費(fèi)用2024/4/1633期權(quán)的種類：按履約時(shí)間，分美式期權(quán)、歐式期權(quán)按買方的權(quán)利內(nèi)容，分看漲期權(quán)（買權(quán)）、看跌期權(quán)（賣權(quán)）按標(biāo)的物，分商品期權(quán)、金融期權(quán)2024/4/1634看漲期權(quán)的的盈虧分布假設(shè)2012年9年20日100德國馬克=58.88美元。甲認(rèn)為德國馬克對(duì)美元的匯率將上升，因此以每馬克0.04美元的期權(quán)費(fèi)向乙購買一份2012年12月到期、協(xié)議價(jià)格為100德國馬克=59.00美元的德國馬克看漲期權(quán)，每份德國馬克期權(quán)的規(guī)模為125000馬克。那么，到期時(shí)甲、乙雙方的盈虧分布：2024/4/1635盈利虧損期權(quán)費(fèi)盈虧平衡點(diǎn)63.00馬克匯率協(xié)議價(jià)格59.000－5000(a)看漲期權(quán)多頭馬克匯率盈利虧損期權(quán)費(fèi)盈虧平衡點(diǎn)63.00協(xié)議價(jià)格59.00(b)看漲期權(quán)空頭2024/4/1636假設(shè)A股票的當(dāng)前價(jià)格為10元。甲認(rèn)為A股票價(jià)格將下降，因此以每股2元的期權(quán)費(fèi)向乙購買一份3個(gè)月到期、協(xié)議價(jià)格為10元的A股票看跌期權(quán)，每份期權(quán)的規(guī)模為1000股。那么，甲、乙雙方的盈虧分布：看跌期權(quán)的的盈虧分布2024/4/1637盈利虧損盈虧平衡點(diǎn)期權(quán)費(fèi)(a)看跌期權(quán)多頭盈利虧損盈虧平衡點(diǎn)期權(quán)費(fèi)(b)看跌期權(quán)空頭2024/4/1638一、證券投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)收益用投資組合的期望收益率表示，即組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益的加權(quán)平均值。風(fēng)險(xiǎn)用組合的投資報(bào)酬率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，即資產(chǎn)各自方差與它們之間協(xié)方差的加權(quán)平均。第五節(jié)證券組合投資2024/4/1639項(xiàng)目AB預(yù)期收益率10%18%標(biāo)準(zhǔn)差12%20%投資比例0.80.2A和B的相關(guān)系數(shù)0.2教材P150【例6-12】例：某投資組合投資于A和B兩個(gè)項(xiàng)目，資料如下，計(jì)算該投資組合的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。2024/4/1640二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量：系數(shù)反映單種證券或組合的收益水平對(duì)于市場平均收益水平變化的靈敏度。

=1表示投資風(fēng)險(xiǎn)與市場組合風(fēng)險(xiǎn)一致；＞1說明單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合風(fēng)險(xiǎn)；＜1說明單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)小于市場組合風(fēng)險(xiǎn)投資組合的系數(shù)等于組合中每種證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。教材P151【例6-13】2024/4/1641資本資產(chǎn)定價(jià)模型：教材P152【例6-14】、【例6-15】某投資組合的預(yù)期收益率為16%，市場組合的預(yù)期收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，請(qǐng)問在均衡狀態(tài)下該投資組合的β系數(shù)應(yīng)等于多少？2024/4/1642投資管理練習(xí)題

一、單項(xiàng)選擇題1、如果其他因素不變，一旦提高貼現(xiàn)率，下列指標(biāo)中其數(shù)值將會(huì)變小的是（）。A.凈現(xiàn)值B.內(nèi)含報(bào)酬率C.平均報(bào)酬率D.投資回收期2、關(guān)于實(shí)物投資和金融投資的區(qū)別表述錯(cuò)誤的是（

）。A.實(shí)物投資的風(fēng)險(xiǎn)一般小于金融投資B.實(shí)物資產(chǎn)的流動(dòng)性低于金融資產(chǎn)C.實(shí)物資產(chǎn)的交易成本低于金融資產(chǎn)D.金融資產(chǎn)的交易比較快速簡捷3、AB兩種股票組成投資組合，二者的β系數(shù)分別為0.8和1.6，若組合中兩種資產(chǎn)的比重分別是40%和60%，則該組合的β系數(shù)為（

）。A.1.28B.1.5C.8D.1.62024/4/16434、某投資組合的必要收益率為15%，市場上所有組合的平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，則該組合的β系數(shù)為（

）。A.2B.1.43C.3D.無法確定5、下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中，投資者可以通過投資組合予以消減的是（

）。A．國家進(jìn)行稅制改革

B．世界能源狀況變化C．發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)

D．被投資企業(yè)出現(xiàn)新的競爭對(duì)手6、某企業(yè)投資方案A的年銷售收入為200萬元，年總成本為100萬元，年折舊為20萬元，所得稅率為40%，則該項(xiàng)目經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為（

）。A.80萬元B.92萬元C.60萬元D.50萬元7、甲項(xiàng)目的原始投資額800萬元，建設(shè)期1年，投產(chǎn)后1至5年的每年凈現(xiàn)金流量為100萬元，第6至10年的每年凈現(xiàn)金流量為80萬元，則該項(xiàng)目不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為（

）年。A.7.5B.9.75C.8.75D.7.652024/4/16448、某項(xiàng)目投資的原始投資額為100萬元，投產(chǎn)后年均利潤為10萬元，則該項(xiàng)目的投資利潤率為（

）。A.9.5%B.10%C.15%D.5%9、下列（

）指標(biāo)的計(jì)算與行業(yè)基準(zhǔn)收益率無關(guān)。A.凈現(xiàn)值B.凈現(xiàn)值率C.獲利指數(shù)D.內(nèi)部收益率10、如果某投資項(xiàng)目建設(shè)期為0，生產(chǎn)經(jīng)營期為8年，基準(zhǔn)投資利潤率為5%，已知其凈現(xiàn)值為80萬元，投資利潤率為3%，則可以判斷該項(xiàng)目（

）。A.完全具備財(cái)務(wù)可行性B.完全不具備財(cái)務(wù)可行性C.基本具有財(cái)務(wù)可行性D.基本不具備財(cái)務(wù)可行性11、甲公司以10元的價(jià)格購入某股票，假設(shè)持有1年之后以10.5元的價(jià)格售出，在持有期間共獲得1.5元的現(xiàn)金股利，則該股票的持有期收益率是（

）。A.12%

B.9%

C.20%

D.35%2024/4/164512、假設(shè)某公司每年發(fā)給股東的利息都是1.6元，股東的必要報(bào)酬率是10%，無風(fēng)險(xiǎn)利率是5%，則當(dāng)時(shí)股價(jià)大于（）就不應(yīng)該購買。A．16B．32C．20D．2813、投資國債時(shí)不必考慮的風(fēng)險(xiǎn)是（

）。A.違約風(fēng)險(xiǎn)B.利率風(fēng)險(xiǎn)C.購買力風(fēng)險(xiǎn)D.再投資風(fēng)險(xiǎn)14、某公司報(bào)酬率為16%，年增長率為12%，當(dāng)前的股利為2元，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為（

）。A．42元B．56元C．65元D．無法確定15、估計(jì)股票價(jià)值時(shí)的貼現(xiàn)率，不能使用（）。A.股票市場的平均收益率B.投資人要求的必要報(bào)酬率C.國債的利息率D.債券收益率加上適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬2024/4/164616.假設(shè)某基金持有的三種股票的數(shù)量分別為10萬股、50萬股和100萬股，每股收盤價(jià)分別為30元、20元和10元，銀行存款2000萬元，該基金負(fù)債有兩項(xiàng)：對(duì)托管人應(yīng)付未付的報(bào)酬500萬元，應(yīng)交稅金500萬元，已售出的基金單位為2000萬。則該基金的單位凈值為（

）元。A.1.10

B.1.15

C.1.65

D.1.1717.基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，規(guī)定了基金單位的發(fā)行總額，籌集到這個(gè)總額后，基金即宣告成立，在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新投資，這種基金稱為（）。A.契約型基金B(yǎng).公司型基金C.封