雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的策略分析目錄摘要2英文摘要3一、緒論4（一）國內(nèi)外并購研究綜述4（二）國際并購的重要內(nèi)容5（三）研究雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的意義9二、雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的現(xiàn)狀分析11（一）雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的特點11（二）雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的優(yōu)勢12（三）雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的收益14三、雙匯國際并購史密斯菲爾德公司存在的問題14（一）信息不對稱影響企業(yè)價值評估不準確14（二）并購帶來的債務壓力和財務風險15（三）兩并購企業(yè)間各種差異性的碰撞15四、完善雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的對策16（一）調(diào)查分析和價值評估雙管齊下16（二）利用多元的籌資渠道規(guī)避風險16（三）聘請跨國管理人才進行文化整合17五、結(jié)論18六、參考文獻20七、致謝22摘要“21世紀海上絲綢之路”商貿(mào)戰(zhàn)略構(gòu)想提出至今，中國企業(yè)在海外市場的并購行為愈發(fā)頻繁。本文分析了由中國龍頭企業(yè)成功海外并購的典型案例。本文的研究案例便是雙匯國際控股有限公司（以下簡稱“雙匯國際”）對史密斯菲爾德食品公司（以下簡稱“SFD公司”）的并購行為，并分析并購行為發(fā)生時的策略選擇以及并購過程中遇到的阻礙和解決措施。首先陳述了國際并購的內(nèi)容和發(fā)展現(xiàn)狀，通過分析并購前雙匯國際和SFD公司的現(xiàn)狀對雙匯國際進行這次并購的意義進行研究。隨后剖析出此次并購過程中存在的問題以及雙匯國際對這些問題的應對措施，并且最后總結(jié)這次并購案的成功經(jīng)驗為我國后來的跨國并購提出了可行性的建議。關鍵詞：雙匯國際史密斯菲爾德公司跨國并購杠桿收購ABSTRACTSincethe"21stcenturymaritimesilkroad"businessstrategywasputforward,Chineseenterpriseshaveincreasinglymademergersandacquisitionsinoverseasmarkets.ThispaperanalyzesthetypicalcasesofsuccessfuloverseasmergersandacquisitionsbyChineseleadingenterprises.Thecasestudyofthispaperisshuanghuiinternationalholdingsco.,LTD.(hereinafterreferredtoasshuanghuiinternational)'sm&aofsmithfieldfoodsco.,LTD.Firstly,itstatesthecontentanddevelopmentstatusofinternationalm&a,andstudiesthesignificanceofthem&aofshuanghuiinternationalbyanalyzingthestatusquoofshuanghuiinternationalandSFDcompanybeforethem&a.Thenitanalyzestheproblemsexistingintheprocessofthemergerandacquisitionandshuanghuiinternational'scountermeasurestotheseproblems,andfinallysummarizesthesuccessfulexperienceofthemergerandproposedfeasibleSuggestionsforChina'ssubsequentcross-bordermergersandacquisitions.Keywords:Shuanghuiinternational,Smithfieldfoodscompany,transnationalM&A,LeveragedBuyouts一、緒論（一）國內(nèi)外并購研究綜述發(fā)達國家關于并購行為的研究起步較早，發(fā)展至今也有較多理論成果，而且這部分理論研究還可分為五個不同時期階段，企業(yè)并購的研究內(nèi)容在學術界的地位非常突出。歐美國家關于企業(yè)并購的研究發(fā)展至今已有上百年之久，而國內(nèi)關于企業(yè)并購的研究遠落后于國外，二者之間的差距較為明顯，國內(nèi)并購理論不是很成熟，有待學者們進一步完善和發(fā)展國內(nèi)的企業(yè)并購理論體系。1.國內(nèi)外企業(yè)并購動機的研究我國的企業(yè)并購行為通常出現(xiàn)在我國經(jīng)濟體制改革期間，這意味著這部分企業(yè)并購通常都屬于中國特色的企業(yè)并購行為，無論是企業(yè)并購行為本身，還是企業(yè)并購相應的理論都與所處的時代背景息息相關。在鄭海航看來，我國企業(yè)并購動機理論可分為五個理論假說，分別是破產(chǎn)代替說、利用優(yōu)惠政策說、消除虧損說、強壯民族工業(yè)說、資源優(yōu)化配置說。國外的企業(yè)并購理論體系非常復雜，各門各派的理論假說層出不窮，都有著各自的理論依據(jù)。其中，威斯通便是世界范圍內(nèi)最為著名的企業(yè)并購理論大師，他將所有理論假說進行歸納總結(jié)，在他的眼里，并購行為的動機與行為基本上由市場力量、代理問題與管理主義、信息與信號、稅收和再分配、自由現(xiàn)金流量假說、效率理論等多個部分所完全覆蓋。2.國內(nèi)外企業(yè)并購績效的研究國內(nèi)學者在企業(yè)并購績效方面的研究遠不及歐美發(fā)達國家，相對于學說理論體系基本完善的西方學說而言，我國的企業(yè)并購績效研究較為落后。國內(nèi)學者的研究基本上都以國外理論與實際發(fā)生的上市公司并購績效相結(jié)合為主。主流的研究方法為會計研究法和實踐研究法，分別適用于財務經(jīng)營業(yè)績研究和股票市場研究。國外學者在并購效應方面的研究可分為宏觀效應與微觀績效兩部分。其中宏觀效應還可以繼續(xù)劃分成產(chǎn)業(yè)聚集效應、資源配置效應、壟斷效應、經(jīng)濟發(fā)展效應和社會福利效應五大板塊。微觀績效方面的研究可分為實踐研究法、會計研究法、訪談調(diào)查法與個案研究發(fā)等四種，分別適用于股票市場、財務經(jīng)營業(yè)績、公司管理層與管理咨詢界專家經(jīng)驗等方面的研究。（二）國際并購的重要內(nèi)容1.跨國并購的內(nèi)容和特征并購的含義需要拆分為兩個部分，并購的“并”即兼并，而并購的“購”則代表著收購。企業(yè)的兼并與收購就經(jīng)濟學角度而言，本質(zhì)是相同的。無論市場競爭結(jié)構(gòu)、市場份額或外部市場有何變動，最終帶來的經(jīng)濟效益并不會出現(xiàn)明顯差異。換而言之，企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)全部由相同的法人負責。所以，學術界將二者原本的單詞進行拼接，由原本的Mergers和Acquisition，合并成并購（M&A）。跨國并購屬于主流的一種資本輸出方式。即某國企業(yè)想要實現(xiàn)相應的目的，以各類渠道或支付手段，將對應國家的相應企業(yè)完全收購，或收購部分足以進行控股的股份來實現(xiàn)對應國家相應企業(yè)的全盤接受，這是一種經(jīng)營管理層面的控制行為?？鐕①彽某Ｒ娦问椒謩e為直接收購和間接收購兩種。直接收購即跨國性企業(yè)直接收購相應的公司，使其成為企業(yè)名下的子公司，且該子公司與收購企業(yè)之間的關系為上下級。一般通過發(fā)行債券、現(xiàn)金支付、以股換股、金融機構(gòu)貸款等方式來進行直接收購。而間接收購的程序較直接收購而言會稍微繁瑣一些，進行收購的過程中，需要收購方在目標國家或第三方國家設立相應的離岸公司進行代理收購，以此來規(guī)避相應的投資風險，在被收購的公司和收購方企業(yè)中間間隔了一個離岸公司，而離岸公司主要負責收購與代管相應的被收購公司，為二者聯(lián)系的紐帶。根據(jù)并購雙方的行業(yè)差異可將跨國并購分為三類，依次是是橫向跨國并購、縱向跨國并購和混合跨國并購。橫向跨國并購即發(fā)生并購行為的兩家企業(yè)，在各自的國家所從屬的行業(yè)類型較為接近，公司產(chǎn)品也以同類產(chǎn)品居多。絕大部分的跨國并購都屬于橫向跨國并購，橫向跨國并購能夠有效提升并購企業(yè)在世界市場上的綜合競爭力，并將企業(yè)覆蓋的市場范圍增大，最終成為世界范圍內(nèi)該行業(yè)的壟斷企業(yè)，并獲壟斷利潤?？v向跨國并購即發(fā)生并購關系的兩家或兩家以上企業(yè)，在各自國家所從屬的行業(yè)類型存在關聯(lián)性，公司產(chǎn)品分屬于相關卻不相同的產(chǎn)業(yè)內(nèi)部環(huán)節(jié)，有助于收購方企業(yè)開拓原材料供應渠道、獲得更為穩(wěn)定的原材料供應，并借助于縱向并購的企業(yè)進行產(chǎn)品銷售，提高競爭對手獲得原材料的成本，讓競爭對手進行產(chǎn)品銷售時難度上升?；旌峡鐕①徏窗l(fā)生并購行為的兩家企業(yè)，在各自國家所從屬的行業(yè)不同，所生產(chǎn)的商品也不同，但是二者的并購關系能夠顯著提升企業(yè)的綜合實力，通過協(xié)同效應來落實全球發(fā)展戰(zhàn)略與多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，讓原本企業(yè)經(jīng)營所需要承擔的風險降低，提高了企業(yè)在國際市場上的綜合地位。2.影響企業(yè)國際并購的因素 自然環(huán)境因素。自然環(huán)境因素的類型較多，可將其劃分為氣候因素、人口因素、地理因素等。其中，關于氣候因素的研究以分析并購雙方所處國家的氣溫、日照、降雨等當?shù)刈匀粭l件對企業(yè)的生產(chǎn)成本、運輸成本，管理成本和消費市場的潛力產(chǎn)生的影響為主。關于人口因素的研究以分析并購雙方所處國家的出生率、死亡率、人口增長率、人口密度等問題會給某一產(chǎn)品的市場需求定位、需求規(guī)模和需求種類造成的影響為主。關于地理因素的研究以分析并購雙方所處國家的地形位置、交通資源、水資源等會給相應的資源類、原料類投資活動造成的影響為主。值得一提的是，地理條件基本上直接決定了直接投資是否具有可行性。經(jīng)濟環(huán)境因素。經(jīng)濟環(huán)境因素即并購行為進行時需要考慮的經(jīng)濟環(huán)境，這也基本上決定了跨國投資行為能否繼續(xù)進行。經(jīng)濟環(huán)境因素可分為被投資企業(yè)所在國家的收入水平、經(jīng)濟基礎結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟制度和市場體系等多個部分。收入水平的影響在于被收購方所在地的消費者收入水平越高,相應的資本周轉(zhuǎn)率也會越高,來自外部的投資也就會越多,獲得的投資收益也會更高。被收購方所在地收入水平的調(diào)研是市場導向型跨國并購前期準備工作中最為關鍵的部分。被收購企業(yè)所在地區(qū)的經(jīng)濟基礎結(jié)構(gòu)會對國際投資的經(jīng)濟效益造成直接影響，若當?shù)氐慕?jīng)濟基礎結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度較高，則有助于獲得更多投資經(jīng)濟效益，且相應的投資成本更少。被收購企業(yè)所在地區(qū)的經(jīng)濟制度、市場體系都會給國際投資者的投資判斷帶來干擾，經(jīng)濟制度與市場體系越完善的國家與地區(qū)更能夠得到國際投資者的青睞，而且投資者進行投資獲得收益的難度也會遠小于那些經(jīng)濟制度與市場體系存在缺陷有待改進的國家或地區(qū)。由此可知，科學合理的經(jīng)濟制度與完善的市場體系都是國際投資活動在相應國家順利進行的必要前提。法律環(huán)境因素。法律環(huán)境是投資環(huán)境的基本保障，尚未完善的法律環(huán)境會給投資環(huán)境帶來負面影響。部分國家所推行的反壟斷法會給跨國并購活動帶來不利影響。東道國如果確保保證經(jīng)濟平穩(wěn)運行的法律文件健全完善更有利于吸引外資。企業(yè)實際運行期間，當?shù)仄髽I(yè)或者當?shù)卣块T都會和跨國企業(yè)之間出現(xiàn)各類問題與矛盾，甚至會激化成沖突。為了避免出現(xiàn)上述情況，投資者進行并購決策時，需要將被并購企業(yè)所在國家或地區(qū)的投資法令充分研讀，而且以往發(fā)生在該國家或地區(qū)的并購案例也要一并了解，有助于投資者學習并掌握當?shù)氐姆煞ㄒ?guī)，便于并購活動完成后公司的日常運行。跨國并購屬于戰(zhàn)略性并購，更是需要持續(xù)穩(wěn)定投資的經(jīng)濟行為，這意味著可靠的法律環(huán)境是必要的基礎。若被收購企業(yè)所在國家或者地區(qū)的法律環(huán)境有著良好的口碑，那么外國投資者的安全感與信心將被明顯提升，有助于長期并購戰(zhàn)略的制定。政治環(huán)境因素。若政治體制存在區(qū)別，那么企業(yè)所在國家或地區(qū)政府所提供的經(jīng)濟政策也會存在明顯差異。不同國家的利益階層與政治集團所擁有的社會經(jīng)濟資源并不一樣，能夠?qū)κ袌鏊斐傻挠绊懸矔驗檎苇h(huán)境的不同而距之甚遠，不同的政治環(huán)境下外資并購的態(tài)度會發(fā)生變化。若所在國家及地區(qū)的政策較為穩(wěn)定，當局政府也對外資并購活動持支持態(tài)度，那么該國家或地區(qū)的經(jīng)濟環(huán)境較為穩(wěn)定，有助于并購活動的驚醒，并購方的戰(zhàn)略布局將會更加持久，在并購過程中，用于目標企業(yè)資產(chǎn)評估與重組的時間也會更加充裕，有助于收購方更加重視這一收購項目，讓該并購活動的可行性有所提升，并減少了企業(yè)并購的風險。文化環(huán)境因素。資本的流動并不只是純粹的資金流動，依附于資本的內(nèi)容還有各國的文化，不同文化環(huán)境下的文化交流、融合和碰撞將會更為頻繁。并購方所需要重視的文化環(huán)境因素主要有宗教信仰、消費傾向、消費動機等，這些文化環(huán)境因素決定了企業(yè)當?shù)貑T工能夠接收并購方的管理人員，能夠接收外國投資者對本國企的收購，還有并購結(jié)束后該企業(yè)所生產(chǎn)的商品能夠和先前一樣獲得當?shù)厥袌龅恼J可等。東道國的教育水平同樣屬于文化環(huán)境因素，若被并購企業(yè)所在的國家或地區(qū)政府能夠為當?shù)厝罕娞峁┹^為普及的教育，那么當?shù)貑T工的素質(zhì)將會顯著提升，不同教育水平的人會存在價值觀念、行為方式等方面的區(qū)別，而且學習新設備、新工藝時需要耗費的時間也會截然不同，對于并購方來說，為當?shù)貑T工提供教育或者培訓也屬于投資成本的一部分，在進行并購前應當進行充分的調(diào)研。上述文化環(huán)境因素會給企業(yè)的整合或運營帶來相應的影響，值得重視。3.企業(yè)國際并購的前提條件企業(yè)自身需要資金實力雄厚，在行業(yè)發(fā)展中前景光明。國際并購往往需要大量的資金支撐，企業(yè)自身經(jīng)濟實力越強，并購成功率越大。同時企業(yè)必須在市場上具有一定的競爭優(yōu)勢，具有一定的抗風險能力，確保自身的某一獨特性是同行業(yè)的其他企業(yè)無可取代的。并購的意義在于能夠給企業(yè)發(fā)展帶來“一加一大于二”的效果。明確企業(yè)海外戰(zhàn)略發(fā)展目標。進軍國際市場、擴大企業(yè)國際化規(guī)模、打響企業(yè)國際品牌知名度、擴充產(chǎn)業(yè)鏈、提升企業(yè)的經(jīng)營效益、學習外國企業(yè)先進的管理經(jīng)驗和產(chǎn)品技術等都可以成為企業(yè)“走出去”進行海外兼并的戰(zhàn)略目標。企業(yè)并購的同一目標都是為了提高企業(yè)的經(jīng)營效益和創(chuàng)收能力。企業(yè)并購前應該明確企業(yè)海外發(fā)展戰(zhàn)略目標，然再選擇符合企業(yè)戰(zhàn)略目標的目標企業(yè)，避免沖動性并購給企業(yè)帶來的負面影響。企業(yè)需要擁有一支國際化的經(jīng)營管理團隊。企業(yè)進行并購行為時應當提前培養(yǎng)一支專業(yè)化、規(guī)范化的經(jīng)營管理團隊。這支隊伍應當了解國內(nèi)外行業(yè)形勢，對海外的自然環(huán)境、法律環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境、文化環(huán)境等有充分了解，能夠根據(jù)公司的指示前往對應的國家完成企業(yè)并購工作，這是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃中最為關鍵的一部分，有助于企業(yè)的海外發(fā)展，并建立起各具特色的企業(yè)海外文化。（三）研究雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的意義彌補自身短板，實現(xiàn)全球擴張戰(zhàn)略。雙匯國際和史密斯菲爾德公司分別是中美最大的豬肉企業(yè)，二者的合并便是典型的橫向并購行為，是兩大企業(yè)之間的強強聯(lián)手，完成并購后的雙匯國際擁有了世界范圍內(nèi)頂尖的豬肉養(yǎng)殖、生產(chǎn)、制作工藝，還全部繼承并吸收的SFD公司的人才資源，讓二者的優(yōu)勢資源得以互補，讓企業(yè)能夠更進一步實現(xiàn)全球擴張戰(zhàn)略。并購后為雙匯發(fā)展引進優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、學習生產(chǎn)經(jīng)營管理和食品安全管理經(jīng)驗提供了便利。有望幫助雙匯發(fā)展實現(xiàn)從生豬養(yǎng)殖、加工到市場營銷的更完備的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。借助成熟的市場經(jīng)驗來拓展海外市場成就品牌效應。SFD公司在美國擁有將近八十年的歷史，是北美乃至全球范圍內(nèi)最大的生豬及豬肉生產(chǎn)商，旗下品牌多達12個，不乏JohnMorrell等諸多知名肉類品牌，其公司業(yè)務遍布全國各地，在各個國家與地區(qū)都有著極大的市場份額，在歐美市場擁有很大的品牌影響力。并購后雙匯可以借助SFD公司成熟的市場經(jīng)驗作為開啟海外市場的敲門磚，讓旗下產(chǎn)品種類更加多樣化，將雙匯打造成世界范圍內(nèi)首屈一指的肉類行業(yè)大品牌，建立起良好的海外品牌形象。也是為了挽救2011年“瘦肉精”事件為企業(yè)帶來的負面影響，重塑品牌影響力。獲得持續(xù)的成本優(yōu)勢。并購成功將大大降低雙匯發(fā)展對中國豬肉養(yǎng)殖市場的依賴，降低了碎片化養(yǎng)殖對食品安全帶來的風險。充分學習美國企業(yè)先前在飼料糧食種植、生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)所具有的的成本優(yōu)勢，使其成為企業(yè)今后發(fā)展的一部分，將加工、消費環(huán)節(jié)與之串聯(lián)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，有利于在較長時期內(nèi)穩(wěn)定原料成本和豬肉原料來源。管理經(jīng)驗和技術優(yōu)勢。收購SFD公司可以直接擁有一支具有國際管理經(jīng)驗的經(jīng)營團隊，將集約化的養(yǎng)殖模式、穩(wěn)定的生產(chǎn)組織、食品安全管理、環(huán)保措施及農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖業(yè)優(yōu)勢等結(jié)合母國實際情況進行學習。提高企業(yè)在國際市場份額和增強企業(yè)核心競爭力。對SFD公司而言，被收購解決了日益嚴重的債務危機，解除了公司發(fā)展困境。打開了美國豬肉進入中國的局面，加大對中國豬肉的出口。未來SFD公司還可以借助雙匯在中國以及亞洲市場的強大的分銷網(wǎng)絡進入新加坡、馬來西亞等市場。并且雙匯承諾收購后六個不變:SFD公司的品牌不變、運營不變、管理層不變、總部不變、不減裁員工、不關閉工廠。顯然是一個雙贏的局面。二、雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的現(xiàn)狀分析1.雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的的特點交易報價的時效性較為明顯。因此，并購方為盡快完成相關協(xié)議的簽訂，也為了防止出現(xiàn)價格拉鋸戰(zhàn)，專門提出了相應的策略。并直接要求SFD公司董事會提供符合報價要求的信托自主權(quán)。雙匯國際在2013年5月13日完成了兼并協(xié)議草案，接著在5月24日得到了SFD公司的回復，SFD公司的回復較為直白，即共有兩家同樣存在并購意向的競爭者和SFD公司保持著聯(lián)系。并購方迅速回應了SFD公司的此次回復信件，接著將兼并草案中所準備的收購價格更進一步提高，以表達成協(xié)議的誠意，并將其視作最終妥協(xié)；若直至2013年5月28日都無法完成此次兼并協(xié)議的簽訂，這意味著SFD公司并無被兼并意愿，該交易直接取消且雙匯國際撤銷報價。雙匯國際承擔高額的債務壓力和財務風險。因為并購金額數(shù)額巨大，中國銀行紐約分行共籌集40億美元用于雙匯國際進行此次收購活動，而且這部分定向貸款的出借應當由雙匯國際的資產(chǎn)抵押與信用擔保進行交換。雙匯國際的抵押資產(chǎn)分為兩部分，分別是雙匯國際名下的全部資產(chǎn)及完成收購后SFD公司的全部股權(quán)。而相應的信用擔保則是雙匯國際的子公司所負責擔保，SFD公司及其子公司因處于被收購環(huán)節(jié)，所以不具備擔保資格。為了成功實現(xiàn)此次收購活動，雙匯國際專門成了了一個殼公司，用于定向貸款的存放，通過殼公司作為定向貸款的載體來用于收購SFD公司的全部股份，付款形式為現(xiàn)金支付，而且該定向貸款的到期期限有三年期與五年期之分。再者，摩根士丹利同樣向雙匯國際注入了約39億美元的貸款，用于承擔SFD公司的債務。實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游對接完整。SFD公司擁有規(guī)模化的豬肉原料生產(chǎn)管理基地和相對完整的產(chǎn)業(yè)鏈。但是公司更注重產(chǎn)業(yè)鏈上游也就是生豬養(yǎng)殖和豬肉供應方面的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈下游的肉制品加工生產(chǎn)線相對比較薄弱。而雙匯發(fā)展恰恰是中國最大的肉類加工企業(yè)，對于豬肉原料需求量極大，但自身供給量少，極需要有SFD公司這樣的規(guī)?；呢i肉供應商。上世紀30年代，我國豬肉的需求量僅為幾百萬噸，在2012年的豬肉需求量則是達到了7000萬噸，這意味著中國人對豬肉的需求非常穩(wěn)定，且處于不斷上升的狀態(tài)。2012年，我國豬肉出產(chǎn)量共計5240萬噸，過去十年里，我國豬肉年產(chǎn)量的年增長率保持在1.5%左右，我國每年對豬肉的需求量遠遠大于豬肉的出產(chǎn)量。雙匯發(fā)展每年不到300萬噸的豬肉產(chǎn)量根本不能滿足雙匯發(fā)展自身的使用量。我國養(yǎng)豬業(yè)由傳統(tǒng)的家庭豬圈發(fā)展為養(yǎng)豬專業(yè)戶或?qū)I(yè)化水平極高的大型養(yǎng)殖企業(yè)，然而專業(yè)化水平較高的大型養(yǎng)殖企業(yè)所占比例仍然很小。由于我國大多數(shù)的養(yǎng)豬專業(yè)戶尚未形成規(guī)?；B(yǎng)殖，導致生豬供應市場的可控性較差，而且非規(guī)模化的生豬養(yǎng)殖還會帶來食品安全問題的不可控性，而科學合理的規(guī)?；i養(yǎng)殖業(yè)能夠避免為肉制品加工企業(yè)帶來的食品安全問題。收購后兩者互補，形成更為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，降低了生產(chǎn)成本和食品安全帶來的品牌風險，從而在國際市場上擁有更強勁的市場競爭力。典型的“小魚吃大魚”的跨國并購案例。由雙匯國際控股的雙匯發(fā)展是我國肉類加工企業(yè)中的龍頭企業(yè)，SFD公司則是北美乃至世界范圍內(nèi)最大的生豬生產(chǎn)商、豬肉供應商。該并購案是已知的中國企業(yè)并購美國企業(yè)金額之最，沒有以往的成功并購案例可以借鑒。而且此次并購案的成功進行意味著中國企業(yè)海外并購想要獲得的內(nèi)容由市場和資源轉(zhuǎn)換為發(fā)展國內(nèi)市場，具有一定的典型代表性。2.雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的優(yōu)勢國家政策支持。國家為鼓勵農(nóng)業(yè)領域的企業(yè)做大做強，專門為其制定了一系列優(yōu)惠政策，有助于農(nóng)業(yè)企業(yè)以兼并收購的形式來形成大型企業(yè)集團。我國政府所頒布的《2012年國務院關于支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)發(fā)展的意見》中，便明確規(guī)定，借助于國內(nèi)外市場或資源來充分拓寬發(fā)展空間和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是國家支持龍頭企業(yè)進行海外兼并的目的。交易動機充足。雙匯國際與SFD公司之間的并購交易有著明顯的交易動機，二者都寄希望于并購完成后所形成的協(xié)同效益來幫助自身更進一步發(fā)展。而且，SFD公司能夠依靠此次并購行為來打開中國市場，借助于雙匯這一品牌在國內(nèi)的影響力進軍中國市場，中國的銷售市場與中國人對豬肉的需求量都是非?？捎^的，有助于SFD公司獲得更大的市場，有助于自身的盈利能力提升。從雙匯國際的角度而言，雙匯國際成功收購SFD公司后能夠擁有最為穩(wěn)定的豬肉原料供應，讓產(chǎn)品鏈得以延伸，并進一步優(yōu)化升級，讓肉制品的生產(chǎn)與銷售類型得到擴展，讓雙匯行業(yè)內(nèi)的龍頭地位繼續(xù)保持下去。而且，由于SFD公司一直都有生豬養(yǎng)殖及肉制品加工、物流等方面的優(yōu)勢，能夠讓雙匯徹底完成產(chǎn)業(yè)鏈升級，以此來擴大市場占有率。雙匯國際有著無可挑剔的資本實力，背后有多家投行支撐。而且雙匯國際的注冊地坐落于開曼群島，屬于離岸公司，該公司的持股股東以雙匯國際高管為主，還有高盛、淡馬錫、鼎盛和新天域等一系列持股人。除此之外，雙匯國際在雙匯發(fā)展中的所持股份約占73.26%，是雙匯發(fā)展的實際控制人。2007年，雙匯國際創(chuàng)建于中國香港，成立的目的是為了實現(xiàn)資源全球化。香港先進的投資平臺，和各類頂尖律所、投行機構(gòu)之間的密切關系對雙匯國際來說都是發(fā)掘全球優(yōu)質(zhì)投資資源的有利條件。提出的條件有足夠的吸引力，獲得SFD公司董事會的支持。根據(jù)兼并協(xié)議，所有SFD公司股票持有者根據(jù)雙方簽訂的兼并協(xié)議都將收到每股34美元的現(xiàn)金，相交于當時幾日的股票價格，每股溢價高達31%，公司高層在此次并購案中獲得不小利益。雙匯向其保證共有六個不變，即：SFD公司的工廠設施、位置、生產(chǎn)商、供應商、運營及品牌不作任何改變，而且SFD公司的管理層依舊為原班人馬，每一個員工崗位都是原來的“配方”。合作的中介機構(gòu)實力強大，經(jīng)驗豐富。雙匯為進行此次SFD公司的收購活動，共聘用3家中介機構(gòu)，依次是摩根斯坦利、美國普衡律師事務所與美國長盛律師事務所。由于這幾家中介機構(gòu)在并購領域擁有成功經(jīng)驗并且實際操作能力強大，所以共同參與到此次并購價值的評估、并購方式的設計、交易內(nèi)容的談判、融資方案的策劃以及并購后的整合方案等環(huán)節(jié)以此來降低本次并購產(chǎn)生的風險。3.雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的收益雙匯國際在公布收購消息后，由雙匯國際控股的雙匯發(fā)展當天股票的漲幅達到了8.83%，隨后股票表現(xiàn)平穩(wěn)趨勢。雖然短期內(nèi)對雙匯發(fā)展的影響有限，但由此可以看出市場對此次的收購案持積極態(tài)度。SFD公司在并購之前營業(yè)收入和利潤同比都處于下滑趨勢，因此可以看出在收購前SFD公司的財務狀況以及盈利能力并不樂觀，但是在發(fā)布收購公告后SFD公司的股票漲幅達到了28.42%的大幅度增長，這說明市場認為SFD公司被收購是利好消息。2013年的營業(yè)收入出現(xiàn)增長，并且增長率也很高，同比增長率達到了3.5%，發(fā)生此類變化，一方面雙匯發(fā)展會在SFD公司的銷售渠道上繼續(xù)開拓，另一方面完成上市后的融資方式也會更加多樣化，能夠讓SFD公司得到大量可用于生產(chǎn)規(guī)劃的資金。三、雙匯國際并購史密斯菲爾德公司存在的問題1.信息不對稱影響企業(yè)價值評估不準確企業(yè)價值評估是并購交易進行前必不可少的關鍵程序，然而因為交易雙方的消息存在不對稱的情況，所以企業(yè)價值的評估總會出現(xiàn)過高或過低的情況，這會給并購雙方帶來不必要的損失。雙匯國際和SFD公司所在的經(jīng)濟市場差異較大，二者的經(jīng)濟周期也有著明顯區(qū)別，這導致信息接受過程中延遲性與不對稱性較為明顯，雙匯國際無法確認SFD公司所出示的一系列報告說明是否真實可信，例如財務信息中的負債率、資產(chǎn)抵押擔保情況等。通常情況下我國企業(yè)在并購時會選擇和中介機構(gòu)達成協(xié)議，讓中介機構(gòu)代勞并購方進行被收購企業(yè)的價值評估。企業(yè)價值評估需要根據(jù)三方面的報告內(nèi)容進行核實，分別為存在價值評估意義的報告、真實的財務會計報告、與企業(yè)價值相關的數(shù)據(jù)報告等。可是財務信息披露制度一直都存在諸多問題，也會嚴重影響企業(yè)價值評估的準確度、可信度。2.并購帶來的債務壓力和財務風險雙匯國際進行并購前，充分發(fā)揮了收購策略的杠桿作用，共計舉債金額高達79億美元，這意味著雙匯國際之后幾年的財務成本會明顯變多，而且財務風險也會隨之變大，其利率高達5.5%，間接為雙匯國際帶來了一系列的財務隱患。由2013年底雙匯國際的財務數(shù)據(jù)可知，雙匯國際整體的資產(chǎn)負債率超過70%，需要償還的債務高達74.32億美元。從詳細數(shù)據(jù)可以看出，近一年內(nèi)應當償還的負債高達7.6億美元，第二年應當償還的負債則是3億美元，之后第三年至第五年的債務償還金額共計49.5億美元，緊接著五年后應當償還的剩余債務為14.16億美元。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計可知，應當償還的負債總額共計60.16億美元。雙匯國際的兩個子公司SFD公司和雙匯發(fā)展需要把每年的全部利潤都轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金流來用于清償貸款。3.兩并購企業(yè)間各種差異性的碰撞企業(yè)之間的并購是兩企業(yè)間的生產(chǎn)要素等若干組織資源的再整合。并購時雙匯國際向SFD公司承諾的六不變，由于兩家企業(yè)并購前的商業(yè)模式有所不同，這部分承諾的存在會嚴重限制雙匯通過SFD公司完成進一步發(fā)展，而且SFD公司并不能夠直接把雙匯的“高現(xiàn)金、高利潤、高成長”的三高運營模式復刻到美國市場中，同時也很難提高SFD公司的經(jīng)營效率。兩個企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略、民族文化、企業(yè)文化、組織方式、經(jīng)營模式、績效考評方式等差異都是跨國并購會涉及到的問題。被收購企業(yè)的員工是否能夠接受服從來自并購方管理人員的領導、兩個企業(yè)在文化上的差異和沖突對未來工作產(chǎn)生的潛在負面影響、兩個企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略決策不同時對企業(yè)未來發(fā)展產(chǎn)生的影響等都有可能是兩個企業(yè)并購后會出現(xiàn)的問題。這些都是雙匯國際并購SFD公司后即將面臨的問題，如果未來兩個企業(yè)間因為各種差異而產(chǎn)生的矛盾或者戰(zhàn)略決策上的失誤，后果將會兩敗俱傷。四、完善雙匯國際并購史密斯菲爾德公司的對策（一）調(diào)查分析和價值評估雙管齊下慎重選擇目標企業(yè)對其進行長期考察然后進行價值評估。也應當充分了解目標企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務狀況、企業(yè)制度等諸多信息，徹底調(diào)查清楚目標企業(yè)的現(xiàn)狀和潛在風險來降低價值評估風險。海外并購期間，既要通過中介機構(gòu)的功能來進行針對目標企業(yè)的全方面調(diào)查，還需要派遣自身企業(yè)的財務技術人員對相關數(shù)據(jù)進行調(diào)查分析，并根據(jù)實際情況來選用有利于公司并購行為順利進行的評估方法來進行目標企業(yè)的價值判斷，不同的評估方式會有不同的評估結(jié)果，將兩次評估的價值結(jié)果進行對比，能夠讓目標企業(yè)的真實價值更為顯現(xiàn)，也讓并購過程中收購方的議價話語權(quán)更為主動，盡量避免出現(xiàn)對中介機構(gòu)聽之信之的情況。選擇對東道國的經(jīng)濟市場環(huán)境和法律法規(guī)環(huán)境較為熟悉的并且擅長參與跨國并購活動的的律師事務所、會計師事務所、投資銀行以及證券公司等中介機構(gòu)作為顧問參與并購。（二）利用多元的籌資渠道規(guī)避風險雙匯國際選擇融資模式時要充分考慮到企業(yè)并購的資本結(jié)構(gòu)、資金需求、融資成本和經(jīng)濟市場的差異性等因素。雙匯國際采用的杠桿融資方式具有迅速的籌集到并購所需要的資金、降低融資成本、降低時間成本和合法避稅減輕稅負等特點。雙匯國際的大部分貸款采用銀團貸款。由世界上信譽度極高的金融機構(gòu)牽頭，不但擁有超強的籌資能力，而且銀行還可以幫助分散一部分的風險，降低雙匯國際的財務壓力。還可以降低美國政府對本次收購的敏感性，促使順利完成本次交易。（三）聘請跨國管理人才進行文化整合收購后公司整合需要利用多元化的整合模式避免對企業(yè)的正常運行產(chǎn)生較大的動蕩。應當妥善處理因雙方文化差異所導致的問題，尊重對方的文化價值觀念，組建專業(yè)的文化整合團隊，鼓勵全體員工積極參與到文化整合的全過程。在收購后文化整合的早期階段，兩家企業(yè)文化整合模式應該選擇隔離模式；在企業(yè)文化融合期間雙方企業(yè)應該遵循“求同存異”原則——取其精華去其糟粕的互相虛心接受對方企業(yè)文化中的科學合理的內(nèi)容；后期采用融合模式，最終使得兩企業(yè)文化融會貫通、相互吸收借鑒、互補完善。面對不同企業(yè)文化、不同民族文化等具有差異性特點的兩家行業(yè)龍頭企業(yè)，需要有對于兩個企業(yè)的資源、管理模式有充分的了解，能夠協(xié)調(diào)企業(yè)之間的各方面的整合和運作的專業(yè)的跨國型經(jīng)營管理團隊來依據(jù)國際經(jīng)營環(huán)境和未來市場變化為兩企業(yè)的日后發(fā)展方向做出具體的判斷和戰(zhàn)略性規(guī)劃。這需要企業(yè)擁有專業(yè)的跨國經(jīng)營管理團隊，并科學合理的招聘和培養(yǎng)跨國型管理人才。五、結(jié)論隨著中國經(jīng)濟實力的不斷增強，我國企業(yè)對于海外并購呈現(xiàn)出強勁的并購意愿，海外并購的雙面性也展現(xiàn)出來，機遇與挑戰(zhàn)并存于海外并購。在給企業(yè)帶來更大的風險的同時也提高了企業(yè)在國際市場的競爭力，對我國企業(yè)海外并購的研究提供了重要思路和實踐經(jīng)驗。雙匯國際的此次并購案是中國企業(yè)進行海外并購的成功案例，也能夠讓其他中國企業(yè)得到一定的借鑒參考價值，也是中國企業(yè)“小魚吃大魚”的典型案例，有其獨特性。近年來，因我國企業(yè)并購熱潮的掀起以及國內(nèi)經(jīng)濟體制的完善，杠桿收購在我國企業(yè)并購中將有更大的發(fā)揮空間。杠桿收購策略在此次并購案中功不可沒，對于我國企業(yè)未來進行海外并購時尋求融資渠道的拓展有了一個可借鑒的良好表率。需要重視的一點是，杠桿收購是把雙刃劍，一方面能夠讓企業(yè)短期內(nèi)得到大量收益，另一方面隨之而來的風險也不容忽視，想要降低財務風險，一般需要借助于多元化的籌資渠道或多樣化的籌資方式來實現(xiàn)。在流程機制、制度設計方面充分落實風險防控措施。就流程機制角度而言，收購方應當充分了解收購行為中所涉及的各類法律法規(guī)，還有交易期間雙方所擁有的權(quán)利與義務等，符合法律規(guī)定的情況下，通過杠桿收購流程得以有利于并購成功并盡可能降低風險。就制度設計角度而言，收購方管理者需要充分掌握國際游戲規(guī)則，并通過使用對自己有利的游戲規(guī)則來讓自己成為國際市場的一部分。收購方所在國需要明確并購的相關規(guī)則與要求，讓并購交易的過程能夠更加規(guī)范化、標準化、系統(tǒng)化，能夠讓杠桿收購的過程有一個穩(wěn)定、和諧的經(jīng)濟環(huán)境。企業(yè)并購是一個會對企業(yè)產(chǎn)生很大影響的決定，并且它帶來的影響力也要分開看待。如果在收購前對被并購方進行深入了解，對目標企業(yè)進行仔細的評估，它有可能會幫助企業(yè)短期內(nèi)擴大自己的經(jīng)營規(guī)模，使企業(yè)的發(fā)展更上一層樓。但是如果盲目決定事前沒有仔細分析，那么會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生很大阻礙。本文研究雙匯國際并購SFD公司的策略方法，研究價值較大，而且實用性較強?？墒且蚬P者所掌握的理論知識嚴重不足，進行研究分析時所采用的角度也比較少，導致研究該課題時有著許多問題，這也是本文應當重視并加以修正之處，同樣激勵著我在今后的生活中要更加努力學習。