金融危機預(yù)警指標體系的構(gòu)建

人們知道金融危機將造成巨大的破壞，并往往無法避免。因此，人們呼吁制定應(yīng)對措施。早期的金融危機主要是銀行危機,與實體經(jīng)濟息息相關(guān)。那一時期,主要依靠最后貸款人——中央銀行給金融市場(銀行)提供流動性,以制止拋售資產(chǎn)狂潮。金融全球化時代的危機與實體經(jīng)濟的聯(lián)系緊密度下降,危機成因與表現(xiàn)形式也復(fù)雜了許多,治理危機的對策更趨于多樣化。觀察指標的選取和檢驗東亞金融危機在給全球造成極大影響的同時,也因國際社會不能及時、準確地預(yù)測到這場災(zāi)難性的危機而留下深深的遺憾。構(gòu)造一套預(yù)警指標體系,使一國金融當(dāng)局能在危機發(fā)生前有所準備,成為危機后人們關(guān)注的又一熱點。構(gòu)造指標體系的主要步驟,就是對一系列備選指標進行統(tǒng)計分析,選出其中在統(tǒng)計上顯著的指標構(gòu)成指標體系。選擇哪些指標進行分析,在很大程度上取決于人們對危機起因的理解。認為哪些因素容易引起金融危機,就應(yīng)該選取這些因素進行分析。但這些指標必須是易于測量的,且在測量時應(yīng)是確定的。至于對指標觀察的頻率,則可依據(jù)不同的指標而有所不同,對于那些經(jīng)常變化的指標,可以每月觀察一次或半月觀察一次,而對于那些不常變化的指標,則可以每季度觀察一次或每年觀察一次。由于統(tǒng)計分析時使用的是歷史資料,有必要確定選用危機發(fā)生前多久的經(jīng)濟和政治變量,或者說,希望在危機發(fā)生前多久能夠得到預(yù)警。人們當(dāng)然希望越早越好,可是過早的數(shù)據(jù)和危機相關(guān)性不大,太晚了又可能起不到預(yù)警作用。解決這一問題的辦法同樣來自于統(tǒng)計分析,在盡可能早的情況下,選擇在統(tǒng)計上最顯著的時間段的數(shù)據(jù),在危機發(fā)生前,一些經(jīng)濟變量會出現(xiàn)偏離正常時期的變化,統(tǒng)計分析正是建立在這一假設(shè)之上。一般而言,最顯著的數(shù)據(jù)是在危機發(fā)生前12個月至24個月的數(shù)據(jù)。接下來的工作是把那些在統(tǒng)計上顯著的指標選出來,統(tǒng)計方法是進行一元線性回歸和多元線性回歸,在此過程中,應(yīng)注意,在一元線性回歸中顯著的變量在多元線性回歸中不一定也顯著。在對選出的指標進行檢驗之前,先得確定一個標準幅度。一個指標偏離其均值超過一定幅度,可以認為它發(fā)出了一個預(yù)警信號,而這一特定幅度的確定對于檢驗該指標能否正確地預(yù)測金融危機起著很重要的作用,如果該幅度定得太寬,就有可能錯過對一些危機的預(yù)測,如果幅度定得太窄,則可能錯誤地預(yù)測出本不會發(fā)生的“危機”。確定這一特定幅度的標準是使無效信號與有效信號的比值最小。當(dāng)然,對于不同的經(jīng)濟體,同一指標可能有不同的偏離幅度。一個好的指標應(yīng)該具有以下特性:(1)發(fā)出預(yù)警信號后的24個月中發(fā)生金融危機;(2)如果未發(fā)出預(yù)警信號,其后24個月中沒有發(fā)生金融危機;(3)第一次發(fā)出信號時間距危機發(fā)生時間應(yīng)盡可能長;(4)應(yīng)能持續(xù)發(fā)出預(yù)警信號。但在現(xiàn)實中這樣完美的指標極少存在,只要一個指標能夠相對準確地預(yù)測金融危機,就可以認為它是一個好的指標,也就認為它通過了檢驗。通過這樣的檢驗,人們發(fā)現(xiàn)下列指標是“好的指標”:國際儲備變化、實際匯率、國內(nèi)信貸、對公共部門的信貸、國內(nèi)通貨膨脹率、短期外債與GDP的比例、貿(mào)易差額、出口、貨幣供應(yīng)增長率、實際GDP增長率以及財政赤字。把這些指標組合起來就構(gòu)成一套預(yù)警指標體系。如恰當(dāng)?shù)刭x予這些指標一定的權(quán)重,還可以計算出在某一特定時間后24個月中發(fā)生金融危機的概率。提高利率和穩(wěn)定證券市場動用外匯儲備干預(yù)外匯市場。針對國際投資資本的侵入,中央銀行可以運用本外幣資金入市干預(yù),以穩(wěn)定匯率。對沖性干預(yù)確實能在一定時期內(nèi)減少匯率波動幅度和打擊投機,但一國持久進行這種對沖性干預(yù)的能力,要受該國外匯儲備的多少以及能從其他官方機構(gòu)獲得多少外匯或能從國際市場借到多少外匯的規(guī)模制約。由此,使得一國外匯儲備保有量的大小,不僅要考慮到對外貿(mào)易量、外債余額和結(jié)構(gòu),還要考慮到非常時期本國資本外逃量及投機者的攻擊能力。提高利率以增加借用本幣資金成本。提高短期利率的目的,在于拉高投機者在進行賣空投機操作時借入本幣的成本。不過,以提高利率來捍衛(wèi)貨幣的有效性也受到制約。金融衍生工具的大量使用,使投機者承受高息打擊的能力提高。同時,被沖擊國利率上升后,投機者可以在外匯遠期市場和股票市場獲得貨幣貶值或買空股票的收益。而且,提高貨幣市場利率對本國經(jīng)濟的負作用也很大。動用財政資金穩(wěn)定股市。最簡單的辦法是對爆發(fā)財務(wù)危機的個股,實施“暫停交易”,從而避免波及其它股票。也可由政府動用財政資金,或引導(dǎo)機構(gòu)投資者進場護盤。更正規(guī)的形式是建立股市穩(wěn)定基金。當(dāng)股價下跌到某一水準,可運用此筆基金進場護盤,使股價止跌回升。保障金融債權(quán)以維護存款人信心。1998年1月27日,印尼政府向所有銀行提供了儲蓄業(yè)務(wù)和外債的全面保證,以維護儲戶和債權(quán)人的利益。1998年,日本修改存款保險法,允許儲蓄存款保險機構(gòu)設(shè)立特別結(jié)算帳戶,特別結(jié)算帳戶共可動用資金13萬億日元,原先不在保險范圍內(nèi)的超過1000萬日元的帳戶,可以獲得保險,也即全部存款獲得充分保護。托賓稅在金融體制結(jié)構(gòu)調(diào)整中處于地位國際資本流動具有極強的沖擊性,任其自由流出入可能會給一個經(jīng)濟體帶來嚴重的負面影響,適當(dāng)?shù)叵拗坪驼咭龑?dǎo)很有必要。IMF曾將應(yīng)付資本流入的對策分為8類,如:實行更有彈性的浮動匯率;財政緊縮;進行沖銷性操作;直接對資本流入施加限制條件等。在管理短期資本流動方面,最突出的建議就是征收托賓稅。托賓(1978)認為,由于流動性不同,商品和勞務(wù)依據(jù)國際價格信號作出反應(yīng)的速度要比金融資產(chǎn)價格變動緩慢得多。國際資本市場上充滿了投機,投機引起國際金融市場的震蕩,這種震蕩會傳遞到商品和勞務(wù)市場。由于商品和勞務(wù)市場的反應(yīng)速度慢,來不及對這個震蕩作出合適的反應(yīng),于是,金融市場動蕩往往導(dǎo)致商品和勞務(wù)市場的扭曲,造成福利損失。為此,托賓建議,在快速運轉(zhuǎn)的國際金融飛輪下面撒些沙子,讓飛輪轉(zhuǎn)得慢一點,放慢的金融市場反應(yīng)速度對穩(wěn)定經(jīng)濟是絕對必要的。這沙子就是著名的“托賓稅”,即對短期資本流動課稅。托賓稅的益處,用凱恩斯的名言來講,它將會有助于“減輕投機對企業(yè)的支配程度”。而且,它對貿(mào)易和長期投資不會有太大的沖擊。托賓稅盡管在發(fā)達國家和發(fā)展中國家廣為應(yīng)用,但其缺陷仍是明顯的。金融資產(chǎn)多樣化使各類頭寸相互混合,即使是僅對外匯交易征稅也是極其復(fù)雜的事情,并很可能降低國際資本市場的流動性和有效性。托賓稅在限制資本外逃方面效能相對較低,例如60年代最早征收資本流出稅的美國最終因避稅嚴重而放棄了該稅。托賓稅需要在國際資本市場有序地組織進行,僅僅將其作為孤立的國家監(jiān)管政策,其效能會受到嚴重制約,同時狹義托賓稅還容易導(dǎo)致國際資本從有稅國向無稅國的流動扭曲,并為金融機構(gòu)和個人的國際避稅提供可能。這些直接性的資本流動控制負面影響更為明顯。就像對幼稚產(chǎn)業(yè)進行暫時保護一樣,本來是暫時性的資本管制有可能變?yōu)橛谰眯缘?。它們會使減少經(jīng)濟扭曲的改革壓力下降。在技術(shù)上,經(jīng)常賬戶和資本賬戶也難以準確區(qū)分。隨著向國外轉(zhuǎn)移資金渠道的擴大,執(zhí)行資本管制、調(diào)查違法違規(guī)交易存在很大的管理成本。所以,目前主流的看法是,資本管制都只能看作是在進行其他改革的同時采取的暫時措施。金融危機治理的三種路徑一旦發(fā)生金融危機,金融部門就難咎其責(zé)。在金融危機之后,大規(guī)模的金融部門重組和改革勢在必行。銀行業(yè)是金融體系的主體,承擔(dān)了社會支付體系和大部分融資職能,銀行業(yè)的危機極有可能導(dǎo)致總需求的急速下降,使國民經(jīng)濟在短期內(nèi)轉(zhuǎn)入衰退。所以,各國在反危機時,銀行重組和改革被置于核心地位。確立金融部門重組和改革規(guī)劃及其執(zhí)行機構(gòu)。1996年10月,日本經(jīng)濟審議行動計劃委員會下設(shè)的金融工作小組,公布了以緩解各種規(guī)制為中心內(nèi)容,題為《搞活我國金融系統(tǒng)》的報告書。該報告書從實現(xiàn)廣泛的競爭、資產(chǎn)交易的自由化、放松規(guī)制和監(jiān)督體制等三個方面,提出了金融大改革的原則框架。橋本內(nèi)閣將日本版大爆炸(BigBang)做為其“六大改革”中關(guān)鍵的一環(huán),其目的在于改變以往的那種以大藏省官僚的判斷和決策為中心的“保駕護航式”的宏觀管理體制,實現(xiàn)日本金融的自由(努力建立一個市場機制盛行的自由市場)、公平(努力建立一個透明而可信的市場)和全球化(使之成為超前的國際市場)。1997年11月,泰國國會通過了6項旨在改革金融業(yè)的法律。根據(jù)這些法律,財政部專門成立了“金融重組局”(FRA),負責(zé)各項金融重組事務(wù)。1998年1月印尼也在財政部下設(shè)立“印尼銀行改革局”(IBRA),旨在監(jiān)督和管理銀行的改革,并解決改革過程需要處理的新問題。同年,韓國成立了直接隸屬于總統(tǒng)的金融監(jiān)督委員會(FSC),統(tǒng)一行使對銀行、證券、保險和其他金融機構(gòu)的監(jiān)管職能,金融監(jiān)督委員會保持決策上的獨立性。中央銀行將監(jiān)管工作交給FSC后,只負責(zé)貨幣政策,不能再威脅、利誘銀行配合政府政策。財政部也不能因為經(jīng)濟發(fā)展的需要,要求金融部門協(xié)助貸款給特定的企業(yè)和項目。而在此前,新加坡金融管理局被改組,增設(shè)金融業(yè)促進部,把監(jiān)管與推動金融業(yè)的發(fā)展分開。多渠道分離和處置不良資產(chǎn)。發(fā)生了金融危機,必然伴生有巨額不良資產(chǎn)。銀行業(yè)憑藉信譽而生存,所以要維持公眾對銀行的信心,就得把銀行資產(chǎn)負債表中的“壞資產(chǎn)”分離出去。分離資產(chǎn)負債表最早由日本采用。日本政府決定自1946年8月11日起,日本所有金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表被劃分為新舊兩個部分,新帳戶照常經(jīng)營,舊帳戶一律凍結(jié)等待重組。凍結(jié)總額高達存款總額的86%。由于舊帳戶凍結(jié)實際上使銀行暫時對舊帳戶的資產(chǎn)和負債不再承擔(dān)義務(wù),原有不良資產(chǎn)等于從銀行分離出去。后來,逐漸由一個中介機構(gòu)來經(jīng)營和管理分離出去的“壞資產(chǎn)”,這個中介機構(gòu)發(fā)展到今天,獲得了一個“好聽的”統(tǒng)一名稱——資產(chǎn)管理公司(AssetManagementCorporation,AMC)。90年代以來,金融危機不斷,AMC也廣泛地流行起來。AMC處置不良資產(chǎn)的手段多種多樣,貸款出售、債權(quán)置換、債轉(zhuǎn)股、合股制和證券化都是AMC慣用的方法。為防止AMC對資產(chǎn)控制權(quán)的留戀,通常給AMC規(guī)定一個有限的持續(xù)期。金融危機治理的多樣化對策:建立預(yù)警系統(tǒng);穩(wěn)定金融市場;管理國際資本流動;重組和改革金融部門;推進宏觀及結(jié)構(gòu)性改革。多途徑充實銀行資本金。從國際銀行業(yè)的經(jīng)驗看,充實資本金的主要措施有動用留存利潤、發(fā)行長期次級債券、提取普通準備金、資產(chǎn)重估儲備等。1998年,泰國央行要求國內(nèi)15家商業(yè)銀行在一年內(nèi)增加1720億泰銖的資本金。政府注資主要是通過泰國金融機構(gòu)開發(fā)基金(FIDF)進行的。FIDF的資本援助分為一級資本援助計劃和二級資本援助計劃兩類。一級資本援助計劃的基本做法是債券換股權(quán),即政府按照市場利率向銀行發(fā)行可流通的10年期國債,然后以購買優(yōu)先股的方式,將這些資金作為股本注入銀行。二級資本援助計劃方案的基本做法是債券交換,即政府購買銀行的次級債券,銀行則反轉(zhuǎn)來購買不可流通的政府債券。允許或吸引外資參與重振國內(nèi)金融業(yè)。泰國于1997年10月將外國投資者擁有銀行業(yè)股份的比例從25%提高到50%以上,允許外國投資者購買全國91家金融機構(gòu)(包括被關(guān)閉的56家)和15家商業(yè)銀行一半以上的股份。1998年,馬來西亞允許外商投資于保險業(yè)的股權(quán)由原先的30%增至49%,允許投資于證券公司的股權(quán)由原先的30%增至40%,還允許建立由外方控股或由外方獨資的基金管理公司。印尼也取消外國股份在本國銀行不能超過49%的限制,允許外國投資者擁有100%的股份,允許外商擁有包括保險公司在內(nèi)的非銀行金融機構(gòu)的全部股份。1998年12月,韓國被迫接受了IMF加速金融改革的建議,允許外資參與韓國金融機構(gòu)的重組,允許外資銀行和證券公司在韓國開設(shè)分支機構(gòu)。同年,新加坡宣布分5年時間進一步開放國內(nèi)銀行市場,允許本資銀行通過合并或引進外資股東強化資本實力,漸次引進外資競爭。加強金融機構(gòu)公司治理。公司治理的內(nèi)容非常廣泛。依據(jù)OECD的概括,公司治理是指“公司的管理層、董事會、股東以及其它相關(guān)利益主體之間一系列的關(guān)系。公司治理還提供一種組織結(jié)構(gòu),通過它確立起公司的目標,以及達到目標和監(jiān)管業(yè)績的手段。良好的公司治理應(yīng)為董事會和管理層追求符合公司和股東的利益的目標提供適當(dāng)?shù)募?并便于有效的監(jiān)督,從而鼓勵公司更有效地使用資源。”亞洲的公司治理普遍存在缺陷,突出問題是政府干預(yù)太多、大股東剝奪小股東的利益。加強金融機構(gòu)的公司治理,就是要設(shè)計一套約束-激勵機制,使金融機構(gòu)決策層和行政層更有效地為金融機構(gòu)整體利益工作。合并重組問題金融機構(gòu)。在東南亞金融危機期間,馬來西亞27家金融機構(gòu)被合并成6個中心銀行;印尼關(guān)閉38家財務(wù)陷入困境的銀行,并接管了7家銀行;日本政府也被迫接管日本長期信用銀行和日本債券信用銀行。韓國則鼓勵買主收購問題銀行,買主可以只接受被收購銀行的較好資產(chǎn)和員工,存款保險公司吸收被收購銀行資產(chǎn)小于負債的差額,韓國資產(chǎn)管理公司購買被收購銀行的不良貸款。這樣,收購銀行就不易為被收購銀行的不良資產(chǎn)所拖垮。而且在并購后6個月內(nèi),收購銀行若發(fā)現(xiàn)在并購過程中沒有算清被收購銀行的不良資產(chǎn),仍然可以將該部分不良資產(chǎn)賣給韓國資產(chǎn)管理公司。結(jié)果,韓國的數(shù)十家銀行被重組為6家銀行,非銀行金融機構(gòu)僅在1998年就關(guān)閉了200家。中國在上世紀90年代后期的金融整頓中,也關(guān)閉了以信托投資公司為主體的200余家非銀行金融機構(gòu)。日本的振興方案。在危機期間,各實施擴張性財政貨幣政策。以往的建議往往把緊縮財政貨幣政策作為應(yīng)對危機的手段。但現(xiàn)在已走向這一政策的反面。馬來西亞經(jīng)歷了這一政策循環(huán)。1997年10月,馬來西亞實行緊縮性財政政策,但到1998年4月,馬來西亞便為防止衰退而放松了財政政策。貨幣政策也隨之放松,將法定準備金率由13.5%降至4%,同時要求商業(yè)銀行1999年對工商業(yè)的貸款增長率必須達到8%。日本也有類似的經(jīng)歷。1998年,日本原計劃削減公共事業(yè)費用7%,但后來卻出臺總值超過24萬億日元的最大規(guī)模的振興經(jīng)濟方案,力圖通過增加公共工程開支和兩次減稅來刺激國內(nèi)需求,鼓勵