企業(yè)并購重組流程盡職調(diào)查研討議題企業(yè)并購重組流程盡職調(diào)查第一部分企業(yè)并購重組的概念及分類并購是一個(gè)公司通過產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度控制權(quán)，以增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一種經(jīng)濟(jì)行為，是兼并與收購的簡稱（mergers&acquisitions,M&A）。Mergers：兼并Acquisition：收購，通常指獲得特定財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的行為；Consolidation：合并統(tǒng)一，特指合并動(dòng)作或結(jié)果狀態(tài)，是指兩個(gè)公司都被終止，成立一個(gè)新公司；Takeover：接管，指取得經(jīng)營或控制權(quán)，并不限于絕對產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移；Tenderoffer：公開收購要約；狹義：吸收合并或新設(shè)合并廣義：任何企業(yè)經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移均包括在內(nèi)企業(yè)并購重組的概念及分類股權(quán)并購系指并購方通過協(xié)議購買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或認(rèn)購目標(biāo)企業(yè)增資方式，成為目標(biāo)企業(yè)股東，進(jìn)而達(dá)到參與、控制目標(biāo)企業(yè)的目的。資產(chǎn)并購系指并購方通過收購目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)方式，運(yùn)營該資產(chǎn)，并不以成為目標(biāo)企業(yè)股東為目的。企業(yè)并購重組的概念及分類股權(quán)并購的主要風(fēng)險(xiǎn)在于并購?fù)瓿珊?，作為目?biāo)企業(yè)的股東要承接并購前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債、法律糾紛等等。實(shí)踐中，由于并購方在并購前缺乏對目標(biāo)企業(yè)的充分了解，草率進(jìn)行并購，導(dǎo)致并購后目標(biāo)企業(yè)的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，并不能達(dá)到并購的美好初衷。資產(chǎn)并購方式操作較為簡單，僅是并購方與目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)買賣。與股權(quán)并購方式相比，資產(chǎn)并購可以有效規(guī)避目標(biāo)企業(yè)所涉及的各種問題如債權(quán)債務(wù)、勞資關(guān)系、法律糾紛等等。

并購重組操作流程1、企業(yè)并購重組的一般流程A、并購流程的靈活性B、步驟之間的反復(fù)性接受購并顧問委托組成專家小組對項(xiàng)目進(jìn)行初步評估并購顧問團(tuán)隊(duì)進(jìn)場產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分析制定并購戰(zhàn)略收集并購對象組建并購團(tuán)隊(duì)分析研究并購對象確立并購目標(biāo)盡職調(diào)查初步談判確定并購意向會(huì)計(jì)師、律師、評估師進(jìn)場并購談判簽定正式協(xié)議并落實(shí)新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例1、收購雙方概況2、收購流程及動(dòng)因3、如何收購4、如何控制收購風(fēng)險(xiǎn)5、被收購方如何估值6、怎么解決收購資金來源7、收購成功了嗎新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例1、收購雙方概況新興鑄管（000778）A、于1997年改制上市，主導(dǎo)產(chǎn)品為離心球墨鑄鐵管及配套管件和鋼鐵冶煉及壓延加工產(chǎn)品。B、中國最大的離心球墨鑄鐵管企業(yè)，國內(nèi)市場占有率約為40%，出口比例達(dá)30%，產(chǎn)品行銷60個(gè)國家和地區(qū)。C、收購前具有年產(chǎn)110萬噸鋼、60萬噸球墨鑄鐵管、2萬噸管件、5萬噸鋼格板的生產(chǎn)規(guī)模。D、贏利能力指標(biāo)位居上市公司前列。連續(xù)多年被評為上市公司50強(qiáng)。新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例蕪湖鋼鐵廠A、建于1958年，隸屬蕪湖市經(jīng)貿(mào)委，具備年產(chǎn)生鐵40萬噸，機(jī)燒結(jié)礦60萬噸，發(fā)電量4320萬kwh的生產(chǎn)能力。B、2000-2002年，生鐵產(chǎn)量分別為：30、32、35萬噸，主營收入分別為：32,447、34,986、38,113萬元，凈利潤分別為：88、99、377萬元。C、截至2002年12月31日，賬面總資產(chǎn)58,153萬元，總負(fù)債33,536萬元，凈資產(chǎn)24,618萬元蕪湖焦化廠A、于1998年7月建成投產(chǎn)，是一個(gè)以供應(yīng)城市居民用氣為主的焦化廠，具備年產(chǎn)焦碳17.5萬噸的生產(chǎn)能力。B、2001-2002年，焦炭產(chǎn)量分別為：5.7、12萬噸，實(shí)現(xiàn)主營收入分別為：1,917、10,220萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為：-688、-909萬元；C、截至2002年12月31日，賬面總資產(chǎn)30,707萬元，總負(fù)債13,099萬元，凈資產(chǎn)17,608萬元1、收購雙方概況

新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例2、收購動(dòng)因及流程

新興鑄管（000778）A、生產(chǎn)能力達(dá)到極限B、產(chǎn)品需求與供給的區(qū)域矛盾C、蕪湖地區(qū)的競爭優(yōu)勢D、完整的燒結(jié)、煉焦、煉鐵資源。蕪湖鋼鐵廠與蕪湖焦化廠A、舊有國有企業(yè)沉重的包袱B、不具有規(guī)模優(yōu)勢C、產(chǎn)品缺乏競爭力為什么收購

A、提高市場占有率B、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)收購的一般流程企業(yè)并購重組的動(dòng)因與效應(yīng)動(dòng)因與效應(yīng)預(yù)期效果提高市場占有率鑄管產(chǎn)能達(dá)到110萬噸，躍居世界第一降低交易費(fèi)用一是利用蕪鋼完整的上游產(chǎn)業(yè)鏈；二是節(jié)約運(yùn)輸成本企業(yè)發(fā)展有效利用鐵水生產(chǎn)能力，發(fā)展特殊鋼等高附加值產(chǎn)品新興鑄管收購蕪湖鋼鐵廠的動(dòng)因與效應(yīng)企業(yè)并購重組的動(dòng)因與效應(yīng)動(dòng)因1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)動(dòng)因2）提高市場占有率動(dòng)因3）企業(yè)發(fā)展動(dòng)因4）單純利潤動(dòng)因5）買“殼”上市動(dòng)因6）降低交易費(fèi)用動(dòng)因7）政府推動(dòng)動(dòng)因企業(yè)并購重組的動(dòng)因與效應(yīng)效應(yīng)1）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)：1+1＞22）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：并購給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)上帶來收益，合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對并購的巨大刺激。3）企業(yè)發(fā)展效應(yīng)：有效降低新行業(yè)進(jìn)入壁壘，降低企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)與成本，充分利用經(jīng)驗(yàn)——成本曲線效應(yīng)。4）市場份額效應(yīng)：橫向并購減少競爭對手，解決行業(yè)生產(chǎn)能力擴(kuò)大速度與市場擴(kuò)大速度的矛盾?？v向并購對上下游企業(yè)實(shí)施有效控制，節(jié)約交易成本，降低產(chǎn)業(yè)流程風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購重組的動(dòng)因與效應(yīng)4、中國特色的并購重組動(dòng)因

A、政府強(qiáng)制——國企解困中的捆綁上市

B、企業(yè)家側(cè)重規(guī)模擴(kuò)張的政治追求

C、利用上市公司的圈錢效應(yīng)與掏空上市公司新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例3、如何收購

A、收購經(jīng)營性資產(chǎn)

B、設(shè)立蕪湖新興鑄管公司，以蕪湖新興為主體進(jìn)行收購

企業(yè)并購重組方案設(shè)計(jì)企業(yè)并購重組的方案設(shè)計(jì)1）股權(quán)收購?協(xié)議轉(zhuǎn)讓?定向增發(fā)?收購母公司?要約收購?MBO2）資產(chǎn)重組?剝離/出售劣質(zhì)資產(chǎn)和債務(wù)重組?投資再生性資產(chǎn)、變更或增加主業(yè)（注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）?盤活原有資產(chǎn)?資產(chǎn)置換部分資產(chǎn)置換重大資產(chǎn)重組根據(jù)證監(jiān)會(huì)[2001]105號(hào)文之規(guī)定，資產(chǎn)置換達(dá)到下列指標(biāo)之一超過50%，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，（1）主營業(yè)務(wù)收入；（2）總資產(chǎn)；（3）凈資產(chǎn)。上述指標(biāo)超過70%，須上發(fā)審會(huì)；50%-70%，由證監(jiān)會(huì)決定是否須上發(fā)審會(huì)。

?托管?捐贈(zèng)企業(yè)并購重組的方案設(shè)計(jì)3）多種方式的融合案例：香江控股——股權(quán)收購與MBO的有機(jī)結(jié)合第一步：山東臨工集團(tuán)將持有山東臨工28.97%股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給南方香江集團(tuán)公司；第二步：南方香江集團(tuán)全面要約收購，最終持股比例達(dá)到38.87%；第三步：資產(chǎn)置換，工程機(jī)械業(yè)務(wù)置出，商貿(mào)物流置進(jìn)；第四步：工程機(jī)械業(yè)務(wù)出售給原山東臨工管理層，MBO完成？企業(yè)并購重組的方案設(shè)計(jì)新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例4、如何控制收購風(fēng)險(xiǎn)收購蕪鋼資產(chǎn)與承接負(fù)債情況收購資產(chǎn)：總資產(chǎn)30,215萬元，其中流動(dòng)資產(chǎn)8,173萬元，固定資產(chǎn)凈值11,887萬元，無形資產(chǎn)（土地使用權(quán)）10,155萬元；總負(fù)債33,851萬元；資產(chǎn)凈值-3,636萬元；承接負(fù)債：流動(dòng)負(fù)債33,740萬元，長期負(fù)債111萬元；各債務(wù)人承諾同意轉(zhuǎn)移其債權(quán)。A、只收購經(jīng)營性資產(chǎn)并承擔(dān)相應(yīng)債務(wù)新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例4、如何控制收購風(fēng)險(xiǎn)收購蕪焦廠資產(chǎn)與承接負(fù)債情況收購資產(chǎn)：總資產(chǎn)15,000萬元；流動(dòng)資產(chǎn)3,437萬元，固定資產(chǎn)10,813萬元，無形資產(chǎn)（土地使用權(quán)）750萬元；總負(fù)債10,565萬元，資產(chǎn)凈值4,435萬元；承接負(fù)債：蕪湖市建設(shè)投資公司債務(wù)7,550萬元，蕪湖市建設(shè)投資公司承諾同意轉(zhuǎn)移其債權(quán)；流動(dòng)負(fù)債3,015萬元；各債務(wù)人承諾同意轉(zhuǎn)移其債權(quán)。A、只收購經(jīng)營性資產(chǎn)并承擔(dān)相應(yīng)債務(wù)新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例

B、通過政府安排人員C、爭取政策優(yōu)惠政策4、如何控制收購風(fēng)險(xiǎn)

1）離休人員的退休、醫(yī)療及統(tǒng)外費(fèi)，統(tǒng)籌外的一切費(fèi)用由蕪湖市政府支付。2）按蕪湖市政策內(nèi)退的在冊職工，在原有國有企業(yè)調(diào)整勞動(dòng)關(guān)系所需的補(bǔ)償費(fèi)用由蕪湖市政府支付。3）政府對職工所支付的補(bǔ)償費(fèi)用，從收購資產(chǎn)預(yù)留部分進(jìn)行支付。以收購資產(chǎn)凈值為799萬元，加上土地出讓金作為職工安置費(fèi)用彌補(bǔ)給蕪湖新興，共1999萬元。1）以收購前02年上繳稅費(fèi)為基數(shù)，對超基數(shù)中市財(cái)政實(shí)得部分前三年全部、后兩年50%獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助給蕪湖新興。2）涉及到資產(chǎn)過戶、土地出讓等費(fèi)用按工本費(fèi)收取，按政策法規(guī)需要征收的稅費(fèi)按最低標(biāo)準(zhǔn)收取，市財(cái)政按實(shí)得部分獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助給企業(yè)。3）保證蕪湖新興所收購資產(chǎn)不存在被司法凍結(jié)、抵押、質(zhì)押，也沒有被第三方所占有，沒有其他或有債務(wù)。4）以可支配資源對解決兩企業(yè)其他債務(wù)問題作出安排，以保證出售資產(chǎn)行為的合法性。新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例科目名稱帳面價(jià)值調(diào)整后帳面值評估價(jià)值增減值流動(dòng)資產(chǎn)7872.558181.588173.45-8.12固定資產(chǎn)16691.9516691.9511886.63-4805.32其中在建工程682.61659.48659.48建筑物7994.068017.196587.88-1429.31設(shè)備8015.278015.274639.26-3376.01無形資產(chǎn)4806.114806.1114558.89752.69其中土地使用4806.114806.1114558.89752.69資產(chǎn)總計(jì)29370.6129679.6334618.884939.24流動(dòng)負(fù)債33431.0233740.0433740.04長期負(fù)債111.15111.15111.15負(fù)債總計(jì)33542.1633851.1933851.19凈資產(chǎn)-4171.55-4171.55767.694939.24科目名稱帳面價(jià)值調(diào)整后帳面值評估價(jià)值增減值流動(dòng)資產(chǎn)3550.373550.373436.85-113.51固定資產(chǎn)27231.9427231.9414317.49-12914.46其中在建工程333建筑物8886.258886.256431.66-2454.59設(shè)備18342.7018342.707882.83-10459.87無形資產(chǎn)1125.721125.72其中土地使用1125.721125.72資產(chǎn)總計(jì)30782.3130782.3118880.06-11902.25流動(dòng)負(fù)債4513.964513.964513.96長期負(fù)債8085.688085.688085.68負(fù)債總計(jì)12599.6412599.6412599.64凈資產(chǎn)18182.6718182.676280.42-11902.255、被收購方如何估值蕪焦廠資產(chǎn)評估蕪鋼資產(chǎn)評估新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例5、被收購方如何估值評估價(jià)格分別為768萬元、6280萬元，合計(jì)7048萬元；成交價(jià)格分別為－3636萬元、4435萬元，合計(jì)799萬元；兩項(xiàng)資產(chǎn)的成交價(jià)格比評估價(jià)格低6249萬元。并購重組中的估值問題新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例6、怎么解決收購資金來源A、設(shè)立公司形成5億元的自有資金B(yǎng)、證券市場直接融資C、直接融資受阻，通過銀行貸款，但造成資產(chǎn)負(fù)債率上升中國企業(yè)并購重組的融資問題探討新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例7、收購成功了嗎?新興鑄管2001年2002年2003年2004年2005年主營業(yè)務(wù)收入26943683673593781704529651712488005663559702057664主營業(yè)務(wù)利潤8341586091151988970149115092117688788241645215901利潤總額551898677632561645843114174970869528760008054凈利潤382828107441395706558467084621884543509772185凈利潤增長

15.30%26.52%11.36%-18.03%蕪湖新興凈利潤0026922373166192909231428245蕪湖新興貢獻(xiàn)0016153423.899715745.4138856947扣除蕪湖新興的凈利潤382828107441395706542313660.2522168797.6370915238扣除蕪湖新興的利潤增長

15.30%22.86%-3.71%-28.97%新興鑄管（000778）收購蕪湖鋼鐵廠案例7、收購成功了嗎？至少從目前看新興鑄管收購蕪湖鋼鐵廠效果顯著休息時(shí)間欣賞一段已被封殺的節(jié)目吧，“財(cái)經(jīng)郎閑評”之“顧雛軍，在收購的盛宴中狂歡”企業(yè)并購重組流程盡職調(diào)查第二部分投資決策的一般過程評價(jià)整合執(zhí)行計(jì)劃機(jī)構(gòu)整合文化整合業(yè)務(wù)整合技術(shù)整合系統(tǒng)整合公司戰(zhàn)略并購戰(zhàn)略初步評估風(fēng)險(xiǎn)相互溝通績效評價(jià)協(xié)同優(yōu)勢文化融合盡職調(diào)查法律稅務(wù)財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)。。。各步驟環(huán)環(huán)相扣Doesthetargetfitstrategyandoperations?Ist