2023年新能源材料行業(yè)研究報告目錄一、光伏行業(yè)：長期復蘇中，短期搶裝熱 PAGEREFToc370024746\h41、全球安裝量穩(wěn)步增長，需求無憂 PAGEREFToc370024747\h4（1）歐洲市場的影響力趨弱 PAGEREFToc370024748\h5（2）美國市場增長迅速，“雙反”有望效仿歐洲得以解決 PAGEREFToc370024749\h6（3）核電受壓，日本光伏需求大幅提升 PAGEREFToc370024750\h7（4）政策組合拳陸續(xù)打出，國內(nèi)市場激發(fā) PAGEREFToc370024751\h82、供給端整合正逐步推進 PAGEREFToc370024752\h113、光伏產(chǎn)品價格走勢平穩(wěn)，小幅提升的可能性也不排除 PAGEREFToc370024753\h134、投資策略 PAGEREFToc370024754\h145、主要風險 PAGEREFToc370024755\h14二、電池及電池材料行業(yè) PAGEREFToc370024756\h141、產(chǎn)量分析 PAGEREFToc370024757\h14（1）鋰離子電池產(chǎn)量平穩(wěn)增長 PAGEREFToc370024758\h14（2）鉛酸電池產(chǎn)量增長乏力 PAGEREFToc370024759\h15（3）堿性二次電池產(chǎn)量總體下滑 PAGEREFToc370024760\h152、需求分析 PAGEREFToc370024761\h16（1）鋰電池的需求穩(wěn)定增長，市場表現(xiàn)較好 PAGEREFToc370024762\h16（2）鉛酸電池行業(yè)的需求仍算穩(wěn)定 PAGEREFToc370024763\h173、主要電池材料價格和供給情況分析 PAGEREFToc370024764\h184、補貼新政雖出臺，四季度新能源汽車銷量仍難有大的起色 PAGEREFToc370024765\h195、主要風險 PAGEREFToc370024766\h20三、核電行業(yè)：項目穩(wěn)步推進，景氣度逐步提升 PAGEREFToc370024767\h201、核電行業(yè)景氣度逐步提升 PAGEREFToc370024768\h202、重點關注國產(chǎn)化高端裝備及材料 PAGEREFToc370024769\h223、主要風險 PAGEREFToc370024770\h23四、磁性材料行業(yè)：行業(yè)需求趨于穩(wěn)定，價格仍是第一要素 PAGEREFToc370024771\h231、需求穩(wěn)定，但是增長力度偏弱 PAGEREFToc370024772\h232、稀土磁材的價格繼續(xù)向上的力度仍然偏弱 PAGEREFToc370024773\h243、主要風險 PAGEREFToc370024774\h25五、超硬難熔材料行業(yè)：行業(yè)有望企穩(wěn)，關注新品有亮點的公司 PAGEREFToc370024775\h251、需求增速趨于穩(wěn)定 PAGEREFToc370024776\h252、行業(yè)投資策略 PAGEREFToc370024777\h263、主要風險 PAGEREFToc370024778\h27一、光伏行業(yè)：長期復蘇中，短期搶裝熱光伏行業(yè)仍處在大周期復蘇的初期，四季度到明年都將延續(xù)復蘇的格局，目前需求端仍在持續(xù)提升，供給端則在逐步整合。從中長期來看，隨著技術進步、成本不斷下降，光伏發(fā)電將越來越具備經(jīng)濟性，光伏行業(yè)仍大有可為。短期來看，由于國內(nèi)電站搶裝熱情正濃，國外日本、美國等地需求持續(xù)旺盛，四季度光伏需求將延續(xù)前三季度良好勢頭，企業(yè)盈利水平仍將延續(xù)快速復蘇的態(tài)勢，行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也將徹底擺脫前幾年的陰霾，迎來業(yè)績中長期向上的拐點，而行業(yè)的投資機會也有望持續(xù)深化，值得把握。1、全球安裝量穩(wěn)步增長，需求無憂2023年上半年全球光伏需求已達到15GW，其中60%以上需求來自四個國家：德國、中國、日本和美國。光伏安裝主要為大型公用事業(yè)和商業(yè)地面安裝應用，占了上半年需求的45%。住宅屋頂應用占據(jù)近20%，其余的則來自非住宅屋頂安裝和離網(wǎng)應用。在中國、日本需求快速增長帶動下，三季度全球光伏需求進一步攀升，單季需求達到了9GW，我們預計四季度這一數(shù)據(jù)仍將繼續(xù)上升，全年全球的裝機容量有望實現(xiàn)15%-20%的增長，達到36GW左右。2023年，雖然歐洲市場的裝機規(guī)模仍將下降，但是亞洲、美洲、大洋洲甚至是非洲等新興市場的活力仍將繼續(xù)釋放，我們預計2023年全球的裝機容量有望實現(xiàn)15%左右的增長，達到40GW以上。未來隨著成本的繼續(xù)下降和轉化效率的提升，平價時代必將來臨，行業(yè)的需求也必將再次出現(xiàn)爆發(fā)性增長。（1）歐洲市場的影響力趨弱隨著歐洲各國補貼不斷下調(diào)、整體財政情況不佳以及累計安裝量已較大等多方面因素，傳統(tǒng)歐洲市場的安裝量呈現(xiàn)下降的局面，預計今明兩年仍將維持這一趨勢，再次向上拐點要到2023年。但是我們認為歐洲裝機量的穩(wěn)步下降對行業(yè)的總需求影響力趨弱。理由是從數(shù)據(jù)上看去年的歐洲的裝機量為18GW，全球的占比高達60%，影響力仍然較大。但是預計歐洲今年的安裝量為14GW左右，全球市場的占比急劇下降至40%以下，明年有望下降至30%左右。這種下降速度不是歐洲絕對安裝量的大幅下滑造成的，而是其它地區(qū)的安裝量增長太快造成的。因此我們認為不必對歐洲安裝量的下降擔憂，因為歐洲的影響力將逐步趨弱。（2）美國市場增長迅速，“雙反”有望效仿歐洲得以解決美國作為能源需求最多的國家，發(fā)展光伏是美國重要的能源戰(zhàn)略之一，光伏在美國能源戰(zhàn)略中具有相當重要的地位。美國市場近幾年將持續(xù)高速增長，預計今年市場規(guī)模將達到約5GW，同比增長繼續(xù)維持50%以上，今后幾年復合增長率在30%以上。美國市場需求旺盛，但在美國對我國光伏產(chǎn)品征收“雙反”關稅后，我國光伏組件價格與美國國內(nèi)企業(yè)基本持平，美國光伏制造業(yè)具備本土優(yōu)勢，我國企業(yè)競爭力大幅下降，但美國需求增加較大提升了全球光伏整體需求量。9月中國機電進出口商會光伏分會在中國光伏大會上表示美國有意向?qū)⒂诮谂c中方接觸，就去年對中國太陽能產(chǎn)品的“雙反”展開新一輪磋商，目的是想?yún)⒄罩袊鴮W盟出口光伏產(chǎn)品的方式，即實行“配額制”。中方對此輪磋商持原則性態(tài)度，并提出進行磋商的兩項原則：a須撤消之前SolarWorld在美國對于中國光伏企業(yè)“反傾銷”、“反補貼”的指控；b美國必須先取消之前定的稅率（即反補貼2.9%至4.73%，反傾銷31.14%至249.96%）。如果此輪磋商正式進行，中國光伏電池和組件企業(yè)，將有望再次對美出口。無疑這將為當前中國光伏產(chǎn)業(yè)再添一重利好。（3）核電受壓，日本光伏需求大幅提升日本在核事故后，急需光伏等新能源填補能源空缺，日本去年宣布實行可再生能源上網(wǎng)電價補貼，其中對于光伏發(fā)電系統(tǒng)將給予十分優(yōu)厚的補貼：規(guī)模大于10kW的太陽能發(fā)電系統(tǒng)上網(wǎng)電價為40日元/千瓦時，補貼時間20年；10kW以下的項目，為42日元/千瓦時，補貼時間10年。雖然今年日本下調(diào)了補貼水平，但由于組件價格同比的大幅下降，目前日本光伏補貼仍很具有吸引力，我們認為在補貼政策刺激下，日本光伏需求仍將持續(xù)提升，全年市場規(guī)模有望達到5GW以上。（4）政策組合拳陸續(xù)打出，國內(nèi)市場激發(fā)雖然近兩年在國內(nèi)產(chǎn)能過剩、海外“雙反”等重壓下，國內(nèi)光伏行業(yè)每況愈下，經(jīng)歷寒冬，但今年以來在需求以及政策帶動下，光伏行業(yè)正逐步復蘇。光伏作為國家戰(zhàn)略性行業(yè)，未來清潔能源最重要的方向，從國家各部委到地方去年以來陸續(xù)出臺眾多支持政策。從當前國內(nèi)發(fā)布的光伏支持政策來看，有眾多方面較以往有所改變，特別是對需求端的支持得到重點加強，“上網(wǎng)電站補貼金額及年限的確定”，“電網(wǎng)確保并網(wǎng)全額收購所發(fā)電量”、“擴大可再生能源基金規(guī)?！?、“大力發(fā)展分布式項目”等均是需求的重要保障。分布式項目來看，第一批國家示范區(qū)已經(jīng)公布，其中包括18個園區(qū)，2023年總計劃裝機容量749MW，2023年規(guī)劃裝機容量共計1823MW。而今年底前，國家能源局還將有望推出第二批全國分布式光伏發(fā)電應用示范區(qū)建設。這些政策的綜合效應未來將逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)市場需求將呈持續(xù)增長態(tài)勢，我們預計今年國內(nèi)需求將達9GW以上。由于2023年底之前建成的電站項目仍將維持1元/千瓦時的上網(wǎng)電價，三季度以來，國內(nèi)大型電站顯現(xiàn)搶裝潮，西部地區(qū)電站對于下游組件、逆變器等需求十分旺盛，目前國內(nèi)光伏制造企業(yè)的開工率普遍較高。我們認為短期搶裝有利于行業(yè)進一步鞏固復蘇態(tài)勢，行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利將持續(xù)改善，并奠定未來進一步發(fā)展的良好基礎。同時我們不認為短期搶裝之后，對2023年將產(chǎn)生不利影響，對于將實施的標桿電價來看，結合補貼20年年限、增值稅減半征收等政策，西部地區(qū)仍將保持較好的內(nèi)部收益率。制約國內(nèi)電站建設的主要因素不是電價水平，而是并網(wǎng)障礙、限發(fā)電等因素，而目前這些障礙已在政策層面安排解決，未來細則將出臺，國內(nèi)電站的建設將更為順暢，需求將持續(xù)增長。2、供給端整合正逐步推進就技術壁壘相對較高的硅料環(huán)節(jié)來看，前十大廠商產(chǎn)能總和2023年底已達20萬噸以上，可以滿足下游30GW以上的組件硅料需求，按大廠擴產(chǎn)計劃（主要是擴產(chǎn)新線技術水平較高，成本較低），大廠總產(chǎn)能在25萬噸左右，略大于全球需求。目前多晶硅環(huán)節(jié)大廠壟斷基本形成，中小型廠商技術與成本處于較大劣勢，大部分已基本停產(chǎn)，未來復產(chǎn)可能性較小。產(chǎn)業(yè)鏈中下游的硅片、電池片、組件全球產(chǎn)能在40GW-50GW，產(chǎn)能過剩較為明顯，目前大廠已暫時停止產(chǎn)能擴張，而部分中小廠產(chǎn)線處于停產(chǎn)狀態(tài)，實際各環(huán)節(jié)實際有效產(chǎn)能在30GW-40GW，成本較高、質(zhì)量較差的“無效產(chǎn)能”有望在本輪徹底淘汰。從我國國家層面來看也支持行業(yè)兼并重組，近期工信部發(fā)布了《光伏制造業(yè)規(guī)范條件》，對光伏行業(yè)中多晶硅、硅棒、硅錠、硅片、電池、電池組件等制造領域的生產(chǎn)布局與項目設立、生產(chǎn)規(guī)模和工藝技術、資源綜合利用及能耗、環(huán)境保護和質(zhì)量管理等方面做出了規(guī)定。提出（1）新建和改擴建光伏制造企業(yè)及項目應當符合規(guī)范條件要求。（2）現(xiàn)有光伏制造企業(yè)及項目應當符合規(guī)范條件要求，未滿足規(guī)范條件要求的企業(yè)及項目根據(jù)產(chǎn)業(yè)轉型升級的要求，在國家產(chǎn)業(yè)政策的指導下，通過兼并重組、技術改造等方式，盡快達到規(guī)范條件的要求。（3）對光伏制造企業(yè)及項目的投資、土地供應、環(huán)評、節(jié)能評估、質(zhì)量監(jiān)督、安全監(jiān)管、信貸授信等管理應依據(jù)本規(guī)范條件。不符合本規(guī)范條件的企業(yè)及項目，其產(chǎn)品不得享受出口退稅、國內(nèi)應用扶持等政策支持。我們認為本次工信部發(fā)布的《規(guī)范條件》頗為“嚴厲”，小廠面臨破產(chǎn)重整可能性極大，而行業(yè)龍頭受制略小，但未來想大幅擴產(chǎn)也面臨一定門檻，未來兼并收購將成為一段時間內(nèi)行業(yè)主流。行業(yè)供給端有望邁入健康發(fā)展道路。3、光伏產(chǎn)品價格走勢平穩(wěn)，小幅提升的可能性也不排除隨著下游需求不斷提升，供給端不斷優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)供求正逐步走向平衡。價格是供求關系的直接反應。今年以來光伏產(chǎn)品價格逐步企穩(wěn)，目前已基本穩(wěn)定。從需求端看，由于四季度搶裝行情下需求的集中爆發(fā)，光伏產(chǎn)品的價格不排除還有小幅提升的可能。從價格的角度看，硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)的價格在經(jīng)過兩年的暴跌之后，已經(jīng)跌到位了。從廠商成本來看，短期沒有下跌空間，廠商也從前兩年的競相殺價轉變?yōu)槔硇?，今年較多廠商已選擇不做“虧單”，不盲目沖量。我們認為目前價格企穩(wěn)的狀態(tài)有利于企業(yè)正常經(jīng)營，在價格體系穩(wěn)定有序的情況下，制造端企業(yè)有望在維持微利基礎上逐步提升盈利水平，業(yè)績同比、環(huán)比將延續(xù)快速復蘇態(tài)勢。4、投資策略四季度國內(nèi)電站搶裝熱度不減，企業(yè)的經(jīng)營狀況繼續(xù)好轉，行業(yè)基本面大趨勢繼續(xù)向上。再考慮到市場對成長股的“看前景，重趨勢，輕估值”的核心交易特征仍然持續(xù)，我們認為光伏行業(yè)的行情在四季度將繼續(xù)深化，仍有潛力可挖。建議穩(wěn)健的投資者可考慮介入航天機電、中天科技、海潤光伏等補漲型標的，積極的投資者仍可關注我們前期一直推薦的隆基股份。5、主要風險（1）需求不及預期；（2）技術進步、成本下降不及預期；（3）行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格壓力二、電池及電池材料行業(yè)1、產(chǎn)量分析（1）鋰離子電池產(chǎn)量平穩(wěn)增長2023年8月，國內(nèi)鋰離子電池的單月產(chǎn)量為4.23億支，同比增長16.25%，扭轉了7月增長乏力的局面。由于9、10月份是行業(yè)的旺季，行業(yè)的表現(xiàn)不會太差。展望四季度，鋰電池行業(yè)的總體運行情況預計仍將平穩(wěn)。全年國內(nèi)鋰電行業(yè)的增速預計在15%左右。（2）鉛酸電池產(chǎn)量增長乏力2023年8月，國內(nèi)鉛酸電池的產(chǎn)量為1583.99萬千伏安時，同比僅增長2.10%。三季度以來，鉛酸電池產(chǎn)量的增長比較乏力。這一情況基本復合我們半年度的預期。由于去年的高基數(shù)原因，我們認為國內(nèi)鉛酸電池的產(chǎn)量增速仍將基本維持同比增長緩慢的態(tài)勢，就四季度來說，有望實現(xiàn)小幅增長，但預計難有大的亮點。（3）堿性二次電池產(chǎn)量總體下滑2023年8月，國內(nèi)堿性電池的月度產(chǎn)量為6930.60萬支，同比增長2.21%，扭轉了月度產(chǎn)量連續(xù)下滑的局面。四季度，預計堿性電池行業(yè)雖然有一定轉機，但是也難有大的亮點。就全年來看，堿性二次電池行業(yè)的總產(chǎn)量同比下滑無疑。2、需求分析（1）鋰電池的需求穩(wěn)定增長，市場表現(xiàn)較好需求情況還是重點考察和筆記本兩大下游的情況。2023年前8個月國內(nèi)的總產(chǎn)量達到9.11億部，同比增長23.00%，其中8月單月產(chǎn)量為1.28億部，同比增長32.17%。從產(chǎn)量增長態(tài)勢上看，國內(nèi)市場的需求情況較好。同期，國內(nèi)筆記本計算機的總產(chǎn)量為1.56億臺，同比增長6.15%，其中8月產(chǎn)量為2292.13萬臺，同比增長15.36%。筆記本市場的總體表現(xiàn)比較一般，預計四季度也難有大的起色。鑒于市場的較好表現(xiàn)，我們預計四季度鋰電行業(yè)需求仍將總體維持穩(wěn)步增長。（2）鉛酸電池行業(yè)的需求仍算穩(wěn)定鉛酸電池行業(yè)從啟動電池和動力電池兩個角度考察。對于啟動鉛酸電池來說，我們重點考察汽車的產(chǎn)銷情況。2023年前8個月，國內(nèi)汽車的總產(chǎn)量為1507.28萬輛，同比增長15.11%，其中8月單月產(chǎn)量為179.50萬輛，同比增長14.58%。汽車市場的增長情況繼續(xù)穩(wěn)定，預計四季度仍將維持這一態(tài)勢，因此我們預計啟動電池的總體需求也將穩(wěn)定。而對于動力電池來說，我們預計國內(nèi)電動自行車的年度銷量預計會有所下滑，四季度電動自行行業(yè)的情況也難有大的起色。由于前期動力電池的價格反彈趨勢沒能延續(xù)，因此總的來看動力電池在四季度難有作為?？傮w看鉛酸電池行業(yè)的需求穩(wěn)定，但難有大的亮點。3、主要電池材料價格和供給情況分析年初電池級碳酸鋰的價格雖然有所反彈，但是未能延續(xù)，三季度在需求偏淡，供給相對充裕的情況下，其價格呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢。四季度行業(yè)旺季來臨，但是由于供給充裕的限制，預計電池級碳酸鋰的價格仍難有反彈，保持穩(wěn)定的可能性最大。三季度以來鈷酸鋰和三元材料的價格表現(xiàn)穩(wěn)定，四季度預計維持這一態(tài)勢。三季度以來鉛價未能延續(xù)升勢，向下調(diào)整幅度不小，因此鉛價對去鉛酸電池價格的支撐不足。從加工費上來看，動力電池極板的加工費也未能延續(xù)漲勢，隨鉛價下滑而下滑。啟動電池極板的價格表現(xiàn)一直疲軟，未能隨鉛價上漲而出現(xiàn)一波上漲。預計四季度鉛價和鉛酸電池極板加工費難有大的波瀾。4、補貼新政雖出臺，四季度新能源汽車銷量仍難有大的起色據(jù)中汽協(xié)不完全統(tǒng)計，上半年中國新能源汽車產(chǎn)銷比上年同期有較快增長。生產(chǎn)新能源汽車5885輛，比上年同期增長56.3%，其中純電動汽車5111輛，插電式混合動力774輛。銷售新能源汽車5889輛，比上年同期增長42.7%，其中純電動汽車5114輛、插電式混合動力775輛。與第一季度相比，二季度電動汽車產(chǎn)量略有下降，插電式混合動力汽車產(chǎn)量有大幅上升。今年第二季度共生產(chǎn)新能源汽車2894輛，環(huán)比下降3%。其中，生產(chǎn)純電動汽車2240輛，環(huán)比下降22%;生產(chǎn)插電式混合動力汽車474輛，環(huán)比增長58%。此外，上半年普通混合動力生產(chǎn)9388輛，銷售10048輛，比上年同期分別增長1.6倍和1.7倍。天然氣汽車生產(chǎn)43898輛，銷售43562輛，比上年同期分別增長1.1倍和1倍。我們認為國內(nèi)的新能源汽車的產(chǎn)銷增速雖然在50%以上，但是和預期相比仍然相差較大，從絕對量上看也還是太小。四季度由于“補貼新政”的出臺，預計新能源汽車的銷量會好一些，但是大規(guī)模放量的可能性仍然不存在。因此，新能源汽車的利好仍然是預期型的，短期難在基本面上有所體現(xiàn)。5、主要風險市場的系統(tǒng)風險；電池股的業(yè)績風險。三、核電行業(yè)：項目穩(wěn)步推進，景氣度逐步提升1、核電行業(yè)景氣度逐步提升當前我國節(jié)能減排的壓力也很大，要在電力需求不斷增加的同時，完成2023年單位GDP二氧化碳排放比2023年下降17%的目標，必須積極發(fā)展低碳能源。綜合可實現(xiàn)性、成本、環(huán)保、利用率等因素，核電是目前最可行的清潔能源，在保證安全的前提下，核電仍應大力發(fā)展?？傮w來看，我國核電利用率仍較低，只有1%-2%，與其他工業(yè)大國有較大差距。去年下半年以來，在前期各項安全檢查嚴格落實的前提下，國務院及環(huán)保部等本著嚴肅和慎重的態(tài)度逐步推進核電重啟進程。去年三大核電規(guī)劃已全部通過，核電已全面重啟，前期停止的項目已陸續(xù)復工，新項目也在有序推進。目前在各項安全措施到位的情況下，今年四季度有望新開工三臺百萬千瓦機組，超過此前預期。而明年我們預計將開工6-7臺機組，國內(nèi)核電建設仍將穩(wěn)步推進，短期雖然難大幅超預期，但行業(yè)景氣度在逐步提升，項目招標將陸續(xù)增加。從目前情況來看，核電中長期發(fā)展目標也有可能上調(diào)，從到2023年的58GW上調(diào)到70GW左右。2、重點關注國產(chǎn)化高端裝備及材料核電的產(chǎn)業(yè)鏈通常包括：（1）核原料的采集；（2）核電站的建設（核電、常規(guī)島、輔助設備建設）；（3）核電站運營管理。核電站的投資包括設備投資，基礎建設和其他費用，其中核電設備的投資在整個投資中占比在50%左右；核電設備投資包括核島設備、常規(guī)島設備以及輔助設備，三者的比例在5：3：2左右。目前我國國產(chǎn)化設備與材料均已獲得一定突破，隨著國產(chǎn)化率逐步提高，國內(nèi)的核電主設備提供商、鍛鑄件制造商、閥門、管道，以及各類涉及核材料類相關企業(yè)仍有較好的發(fā)展機遇，特別是高端材料具備替代海外產(chǎn)品機會，如寶鋼、久立特材的690U型管。3、主要風險（1）核電項目進程緩慢（2）行業(yè)整體業(yè)績增長緩慢四、磁性材料行業(yè)：行業(yè)需求趨于穩(wěn)定，價格仍是第一要素1、需求穩(wěn)定，但是增長力度偏弱由于磁材的下游需求領域廣泛，因此我們主要從彩電、空調(diào)、音響、汽車、和電子計算機等幾個主要需求領域的增長情況來考察。相關數(shù)據(jù)顯示2023年前8個月，彩電、空調(diào)、汽車、和微型電子計算機等行業(yè)的產(chǎn)量分別實現(xiàn)了3.14%、8.99%、15.01%、23.00%和9.03%的同比增長。只有組合音響行業(yè)的累計產(chǎn)量則分別有4.52%的同比下滑?？偟膩砜矗覀冋J為磁材行業(yè)的需求情況仍然穩(wěn)定，但是繼續(xù)向上的力度還不夠強，四季度預計這一情況仍將延續(xù)。2、稀土磁材的價格繼續(xù)向上的力度仍然偏弱今年以來稀土價格走出了觸底反彈的走勢。上半年稀土的價格仍處在跌跌不休的尋底階段，但是二季度末和四季度以來稀土的價格在行業(yè)整治預期下迎來一波反彈，力度尚可。目前金屬釹的價格已經(jīng)升至45.5萬元/噸，較底部已有30%左右的漲幅；鏑鐵的價格已在200萬元/噸，較底部的上漲幅度更為可觀；釹鐵硼價格同樣反彈，以N40燒結方塊為例，價格已經(jīng)由14萬元/噸升至17萬元/噸左右。釹鐵硼磁材的價格受稀土價格影響較大，近期稀土的價格反彈呈現(xiàn)乏力的態(tài)勢，因此預計四季度釹鐵硼的價格總體可能穩(wěn)定，即使向上，力度也不會太大。3、主要風險需求復蘇未及預期，稀土金屬價格繼續(xù)下滑風險。五、超硬難熔材料行業(yè)：行業(yè)有望企穩(wěn)，關注新品有亮點的公司1、需求增速趨于穩(wěn)定從需求角度看，2023年前8個月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的累計完成額為26.26萬億元，同比增長20.30%；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為5.21萬億，同比增加19.30%。從數(shù)據(jù)上看，固定資產(chǎn)投資增速和房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額的增速繼續(xù)平穩(wěn)增長。從行業(yè)的角度看，石材加工和陶瓷等行業(yè)的需求有所好轉，但是石油鉆采和金屬制品加工等行業(yè)的需求向上的跡象仍不明顯。四季度，預計超硬材料的需求會有所好轉，但幅度可能有限。2、行業(yè)投資策略受國內(nèi)經(jīng)濟形勢和行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能較快擴張的影響，超硬難熔材料板塊的業(yè)績總體增長發(fā)力，因此年初以來整個板塊的表現(xiàn)相當疲軟。四季度國內(nèi)經(jīng)濟有望暫時企穩(wěn)，行業(yè)的下游需求也有所好轉，加之板塊的PB水平相對中小板已經(jīng)有一定優(yōu)勢，因此板塊總體估值水平有向上修復的可能。建議關注黃河旋風、鋼研高納和豫金剛石等新品有看點的公司。3、主要風險金剛石單晶材料價格何時企穩(wěn)反彈還有不確定性。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產(chǎn)負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)