2023年顯示器件行業(yè)研究報(bào)告2023年5月目錄一、面板行業(yè)信心指數(shù)（MCI）及點(diǎn)評 3二、行業(yè)數(shù)據(jù)及點(diǎn)評 41.營收：2021年12月營收同比增長23%，環(huán)比下降3% 42.出貨：電視面板同比增長20%，環(huán)比下降9% 4（1）全球液晶電視面板出貨 4（2）中國大陸液晶電視面板出貨 5（3）顯示器面板出貨 6（4）筆記本面板出貨 73.價(jià)格：2022年2月面板價(jià)格繼續(xù)下跌 8三、產(chǎn)業(yè)鏈營收分析 91.面板制造企業(yè)營收 92.背光模組企業(yè)營收 103.光學(xué)膜企業(yè)營收 104.偏光片企業(yè)營收 11四、行業(yè)動態(tài)及點(diǎn)評 111、2021年大陸平板顯示產(chǎn)業(yè)回顧 112、全球液晶面板2022供需平衡，2023可能轉(zhuǎn)吃緊 143、車用顯示器面板需求持續(xù)增加 15五、行業(yè)投資建議 16一、面板行業(yè)信心指數(shù)（MCI）及點(diǎn)評市場信心指數(shù)(MarketConfidenceIndex-MCI)由全球8家面板制造廠商股價(jià)加權(quán)平均而來，藉以反映LCD面板行業(yè)的變動預(yù)期和市場信心。8家成分公司是三星、LG、群創(chuàng)、友達(dá)、中華映管、瀚宇彩晶、夏普、京東方，該8家公司的出貨量約占全球出貨90%以上。業(yè)內(nèi)認(rèn)為：MCI超過8000表示市場信心非常高的，7000~8000表示市場信心高，6500-7000表示市場信心中等，6000-6500表示市場信心低，低于6000表示市場信心非常低。點(diǎn)評：從2021年12月底開始，MCI指數(shù)穩(wěn)步下降，由12月21日的2021年全年最高點(diǎn)4909.8下降至2022年1月30日的4554，降幅約8.6%。二、行業(yè)數(shù)據(jù)及點(diǎn)評1.營收：2021年12月營收同比增長23%，環(huán)比下降3%12月全球LCD面板行業(yè)營收84億美元，同比上升23%，環(huán)比下降3%。2023年與2020年的12月份分別為環(huán)比下降7%和下降9%。點(diǎn)評：12月面板價(jià)格基本保持不變，總營收環(huán)比3%的下降主要取決于全球電視面板出貨量9%的下跌（液晶電視面板在總出貨面積中占比達(dá)到65%以上）。2.出貨：電視面板同比增長20%，環(huán)比下降9%（1）全球液晶電視面板出貨12月全球液晶電視面板出貨量為2040萬片，同比增長20%，環(huán)比下降9%。2023年與2020年的12月份分別環(huán)比下降6%和14%。點(diǎn)評：隨著2021年進(jìn)入尾聲，全球各地主要市場對液晶電視鋪貨需求告一段落，導(dǎo)致12月電視面板出貨環(huán)比下降9%，出貨總量為2040萬片；由于電視面板需求減緩，面板廠增多IT產(chǎn)品面板的生產(chǎn)，積極爭取客戶訂單，造成IT面板價(jià)格走跌，2022年第一季的部分需求也提前至12月反應(yīng)。（2）中國大陸液晶電視面板出貨12月，中國大陸廠商液晶電視面板采購量達(dá)到全年單月最高，為755萬片。較上月略微成長1%(M/M)，比預(yù)期高2個(gè)百分點(diǎn)。點(diǎn)評：12月大陸電視面板出貨量持續(xù)的增長背后反映出大陸面板廠積極出貨、品牌廠持續(xù)備貨，以應(yīng)對新年假期和農(nóng)歷新年的市場需求。在過去的幾個(gè)月中，中國大陸品牌廠液晶電視面板采購量高于預(yù)期。預(yù)估1月采購量將回落21%(M/M)，但回落的幅度也較往年更為溫和，但是從近期品牌廠減少訂單情況來看，液晶電視面板和整機(jī)渠道庫存正面臨一定的壓力，我們認(rèn)為，在最近的一段時(shí)間中，面板價(jià)格存在一定的下調(diào)壓力，否則面板廠出貨目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)。另外，根據(jù)有關(guān)披露的信息，在政府整體節(jié)能惠民補(bǔ)貼計(jì)劃中，原平板電視補(bǔ)貼預(yù)算已執(zhí)行完畢，而其他能效補(bǔ)貼受惠產(chǎn)品卻銷售平平。因此，政府已決定在維持總體能效補(bǔ)貼265億元不變的情況下，調(diào)整補(bǔ)貼不同種類產(chǎn)品的補(bǔ)貼比例，從而增加對高能效平板電視的補(bǔ)貼預(yù)算,毫無疑問，新的政策調(diào)整將更有利于平板電視銷售的增長。（3）顯示器面板出貨12月全球顯示器面板出貨量為1540萬片，同比下降5%，環(huán)比上升3%。2023年與2020年的12月份環(huán)比下降4%和8%。點(diǎn)評：預(yù)估接下來顯示器面板的出貨量將會進(jìn)一步下降，主要因?yàn)镸onitor面板獲利空間極低，面板廠商將更多產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到電視面板生產(chǎn)，在顯示器面板的生產(chǎn)量將減少。（4）筆記本面板出貨12月全球筆記本面板（包括平板電腦、迷你筆記本）出貨3050萬片，同比增長36%，環(huán)比增長15%。2023年與2020年12月份的環(huán)比分別為下降1%和上升7%。點(diǎn)評：12月由于電視面板需求放緩，面板廠商增多IT類產(chǎn)品面板的生產(chǎn)和運(yùn)營，由此造成IT類產(chǎn)品出貨量上升，環(huán)比增長15%。常規(guī)筆記本面板部分，出貨總量達(dá)1656萬片，月減1.7%；平板計(jì)算機(jī)出貨則出現(xiàn)戲劇性的成長，由于蘋果(Apple)9.7寸產(chǎn)品于2021年第四季銷售不如預(yù)期，導(dǎo)致面板供貨商在生產(chǎn)及客戶拉貨端產(chǎn)生不一致，但蘋果考慮后續(xù)與供貨商之間的合作關(guān)系，于年底前大量拉貨，導(dǎo)致整體平板計(jì)算機(jī)面板出貨月增25.6%，達(dá)1934萬片，但蘋果此舉勢必影響9.7寸產(chǎn)品在第一季需求進(jìn)一步下降；小筆記本電腦面板則受到部分面板廠于年底前庫存出清考慮，出貨總量來到223萬片，月增10.7%。3.價(jià)格：2022年2月面板價(jià)格繼續(xù)下跌從DisplaySearch2022年2月4日公布的面板價(jià)格數(shù)據(jù)中，我們可以看到，相對于1月18日公布的數(shù)據(jù)，液晶電視面板價(jià)格持續(xù)下降，顯示器面板和筆記本面板價(jià)格也有小幅下降，但降幅不足1%。對于電視面板而言，32"-WXGA+、32"-opencell下降1美元，分別來到$126、$103;40-42"-FullHD、40-42"120HzEdge-LED-FullHD以及46"-120Hz-Edge-LED下降2美元至$222、$282、$354。對于顯示器面板，各種尺寸均下降0.5美元。對于筆記本面板，所有尺寸均下降0.3美元。點(diǎn)評：我們在11月月報(bào)《10月數(shù)據(jù)仍在向上通道，Q1有淡季庫存調(diào)整壓力-液晶顯示行業(yè)2021年11月月報(bào)》中判斷“2022年1季度將會面臨下游電視品牌廠商庫存調(diào)整的因素，面板訂單面臨向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)估面板價(jià)格將會在2022年1季度溫和調(diào)整”。2月的全球面板價(jià)格數(shù)據(jù)繼續(xù)印證了我們的觀點(diǎn)。目前面板產(chǎn)業(yè)供過于求，加上庫存壓力、2月工作天數(shù)少，面板下一波需求恐要等到農(nóng)歷新年后的3月，若中國大陸補(bǔ)貼政策持續(xù)，仍有機(jī)會帶動面板需求。三、產(chǎn)業(yè)鏈營收分析1.面板制造企業(yè)營收我們跟蹤的臺灣4家面板制造企業(yè)12月合計(jì)營收為805億新臺幣，同比上升4.13%，環(huán)比下降1.39%。2.背光模組企業(yè)營收我們跟蹤的7家臺灣背光模組企業(yè)12月營收為42.8億新臺幣，同比增長7.09%，環(huán)比下降7.67%。3.光學(xué)膜企業(yè)營收我們跟蹤的5家臺灣光學(xué)膜企業(yè)12月營收為7.62億新臺幣，同比上升1.57%，環(huán)比下降8.09%。4.偏光片企業(yè)營收我們跟蹤的3家臺灣偏光片企業(yè)12月營收為32.49億新臺幣，同比上升4.03%，環(huán)比下降0.36%。四、行業(yè)動態(tài)及點(diǎn)評1、2021年大陸平板顯示產(chǎn)業(yè)回顧2021年，是中國大陸面板產(chǎn)業(yè)逆市投資初見成效的一年，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展路上里程碑式的一年。此前，從2023年開始由于產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不佳等原因，全球液晶面板業(yè)連續(xù)七個(gè)季度陷入虧損。這種狀態(tài)一直持續(xù)到2021年第三季度。在面板巨頭們從去年末開始采取的一系列降低稼動率、清理庫存、提升價(jià)格的對策之下，再加上中國大陸政府調(diào)升關(guān)稅、出臺能效補(bǔ)貼政策等一系列助力，面板業(yè)終于迎來曙光。三季度開始大部分廠商盈利狀況開始好轉(zhuǎn)，國內(nèi)面板廠也終于從虧損和泥濘中掙出身影來。京東方與華星光電率先在32英寸面板切割上拔得頭籌，使之成為本土廠商的主戰(zhàn)場，一改過去的風(fēng)向，韓臺更被迫放棄該尺寸轉(zhuǎn)而向更大尺寸切割發(fā)展。2021年中國大陸面板生產(chǎn)線概況：2021年4月，國家財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于調(diào)整部分商品進(jìn)口關(guān)稅的通知》，宣布國內(nèi)進(jìn)口32英寸及以上不含背光模組的液晶面板，稅率從原來的3％提升到5％。5月，LG宣布動工開建位于廣州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的8.5線。8月，京東方宣布在合肥再建設(shè)一條8.5代液晶面板生產(chǎn)線，其自主盈利的消息傳出后，立刻著手籌備于重慶再增建一條8.5代線。到目前為止，受政策刺激和產(chǎn)業(yè)形勢發(fā)展所影響，中國大陸在建高世代液晶面板線3條，將建1條，中國作為全球平板顯示產(chǎn)業(yè)中重要的一極已現(xiàn)雛形。群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)電視面板自給率可達(dá)23.2％，2022年在主要高世代產(chǎn)線均滿產(chǎn)運(yùn)營狀態(tài)下，國內(nèi)電視面板自給率將維持在30.1％左右。上游材料的替代進(jìn)程：隨著國內(nèi)企業(yè)紛紛涉足上游材料和零組件領(lǐng)域，國產(chǎn)化配套持續(xù)推進(jìn)?？傮w而言，目前能夠?qū)崿F(xiàn)局部替代的領(lǐng)域主要有背光、偏光片、5代以下液晶面板生產(chǎn)線使用的玻璃基板、單色和部分彩色液晶、部分后段制程設(shè)備、部分檢測設(shè)備等。玻璃基板：2021年年初工信部《新材料產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》正式出臺，這對于中國高科技產(chǎn)業(yè)的分光片、玻璃基板以及半導(dǎo)體等行業(yè)均有著巨大的促進(jìn)作用。2021年4月四川旭虹光電玻璃基板一期項(xiàng)目投產(chǎn)，年產(chǎn)60萬片42英寸玻璃基板。蚌埠玻璃設(shè)計(jì)研究院于2020年5月動工的超薄基板項(xiàng)目也將于2021年底到2022年初建成投產(chǎn)。彩虹集團(tuán)全力投入5代線玻璃基板的制造，期望能達(dá)到5代玻璃基板60％國產(chǎn)化的目標(biāo)。光學(xué)膜：目前，我國國產(chǎn)化程度不足2％，國內(nèi)僅有深圳盛波光電、溫州橋業(yè)、深圳三利譜、佛山緯達(dá)光電等少數(shù)幾家偏光片廠。2021年2月，盛波光電定向增發(fā)融資14.7億元再上馬兩條生產(chǎn)線，全部用于建設(shè)液晶面板用偏光片二期項(xiàng)目?？档眯履壳白鳛榫〇|方8代線和龍騰光電5代線的光學(xué)薄膜供應(yīng)商，預(yù)計(jì)再投資29.8億元建設(shè)光學(xué)薄膜產(chǎn)業(yè)化集群。液晶材料：位于南京的江蘇和成顯示科技股份有限公司成功開發(fā)出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的TFT-LCD液晶材料，并在六合區(qū)上馬液晶材料生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2022年年產(chǎn)量將達(dá)30噸。煙臺萬潤作為國內(nèi)單晶和液晶中間體的最大企業(yè)，現(xiàn)有單晶產(chǎn)能130噸/年，液晶中間體產(chǎn)能300噸/年，公司募投項(xiàng)目將在2022年三季度達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)單晶和液晶中間體產(chǎn)能將分別達(dá)到300噸/年和400噸/年。點(diǎn)評：綜觀2021年中國大陸平板顯示產(chǎn)業(yè)：下游出?？谝廊槐姸?；面板中小尺寸和大尺寸同步發(fā)展；上游材料技術(shù)門檻仍然高不可攀，但國內(nèi)企業(yè)正在發(fā)力，從光學(xué)膜到液晶材料，局部小規(guī)模替代正在實(shí)現(xiàn)，我們期待全產(chǎn)業(yè)鏈本土化的一天。2、全球液晶面板2022供需平衡，2023可能轉(zhuǎn)吃緊DisplaySearch市場研究機(jī)構(gòu)指出，2022年全球TFT-LCD液晶面板的產(chǎn)能和需求年增幅都將呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增幅（面板需求增幅估3%、產(chǎn)能供給增幅估4%），這將使2022年全球液晶面板產(chǎn)業(yè)供需大致進(jìn)入平衡狀態(tài)。若后續(xù)液晶電視大尺寸化的發(fā)展符合預(yù)期，預(yù)估最快2023年全球液晶面板需求增幅可能恢復(fù)兩位數(shù)幅度（10%）。點(diǎn)評：當(dāng)需求成長高于供給時(shí)，市場供應(yīng)較緊張，面板廠商需加強(qiáng)生產(chǎn)策略加大產(chǎn)出；當(dāng)產(chǎn)能成長高于需求時(shí)，市場將過度供應(yīng)，面板廠商需降低稼動率以防止庫存積壓和面板價(jià)格下降。2021年上半年供應(yīng)較多，而下半年則較緊張，主要是因?yàn)?021年因面板廠擴(kuò)產(chǎn)保守，產(chǎn)能增長下降到了個(gè)位數(shù)，而需求增長則為雙位數(shù)，這都受益于液晶電視尺寸增加，以及平板電腦的強(qiáng)勁成長。回顧歷史數(shù)據(jù)，2020年需求年成長率首次降低到個(gè)位數(shù)，而產(chǎn)能成長率則在2021年首次下降到個(gè)位數(shù)。需求減少，而供應(yīng)也隨后降低，這和以往的市場趨勢大為不同，TFTLCD產(chǎn)業(yè)由供給所驅(qū)動，需求趨緩表明產(chǎn)業(yè)在產(chǎn)量上更為成熟，而面板廠將在策略上移轉(zhuǎn)更多資源到產(chǎn)品性能與規(guī)格提升上，而非純粹追求數(shù)量。雖然在2022年下半年與2023年下半年在中國大陸將陸續(xù)有新產(chǎn)能開出，但其實(shí)際對于產(chǎn)能面積的增加卻未達(dá)雙位數(shù)年成長。在2023年，由于產(chǎn)能成長率仍可能維持在4%，而大尺寸液晶電視持續(xù)發(fā)展，所以面積的需求成長率將有可能在2023年回歸到雙位數(shù)成長。換言之，2023年有可能再度呈現(xiàn)需求成長大于供給成長的狀態(tài)。3、車用顯示器面板需求持續(xù)增加根據(jù)2021年車用顯示器市場報(bào)告，2021年應(yīng)用于汽車導(dǎo)航和后座DVD播放器等車用設(shè)備的TFT-LCD面板出貨量年成長16%，為4,900萬片，并預(yù)計(jì)于2021年提高到7,000萬片。日本仍為車用TFTLCD面板最大生產(chǎn)國，尤其是高階車用面板；美國和歐洲在中階和小尺寸車用面板上取得不錯(cuò)進(jìn)展。2021年，日本顯示器(JapanDisplay，JDI)為最大車用TFTLCD廠商，夏普(Sharp)和樂金顯示(LGD)分別為第二和第三。日本車用TFTLCD面板的需求主要由Panasonic、Alpine和Pioneer等汽車導(dǎo)航廠商所主導(dǎo)，需求傾向于汽車導(dǎo)航系統(tǒng)；而美國和歐洲車用面板市場則主要由德國大陸集團(tuán)(ContinentalAG)、BP/Bosch、福特(Ford)和江森自控(JohnsonControls)等零組件廠商所驅(qū)動，更傾向用在汽車控制臺。點(diǎn)評：上班族每天在路上花費(fèi)三個(gè)小時(shí)，而車用顯示器具備方便性、安全性以及功能性等優(yōu)點(diǎn)，由此市場對車用面板的需求持續(xù)上升。消費(fèi)者需求促使車用產(chǎn)品更具智能性且更高畫質(zhì)，導(dǎo)航儀、音訊顯示器、空調(diào)控制、后視鏡顯示器、油表和時(shí)速表等為駕駛者提供了安全駕駛、油量、以及更多方便的信息。車用顯示器快速發(fā)展的另一個(gè)主要因素，是混合動力汽車和電動車的發(fā)展；而加速發(fā)展的因素之一，是將采用被動矩陣式面板的單一功能舊款顯示器替換的市場需求。五、行業(yè)投資建議出貨量方面，12月全球液晶電視面板出貨量為2040萬片，同比增長20%，環(huán)比下降9%；顯示器面板出貨量為1540萬片，同比下降5%，環(huán)比上升3%；筆記本面板（包括平板電腦、迷你筆記本）出貨3050萬片，同比增長36%，環(huán)比增長15%。報(bào)價(jià)方面，相對于1月18日公布的數(shù)據(jù)，2月液晶電視面板價(jià)格持續(xù)下降，顯示器面板和筆記本面板價(jià)格也有小幅下降，但降幅不足1%。營收方面，12月全球LCD面板行業(yè)營收84億美元，同比上升23%，環(huán)比下降3%。臺灣4家面板制造企業(yè)12月合計(jì)營收為805億新臺幣，同比上升4.1%，環(huán)比下降1.4%；7家臺灣背光模組企業(yè)12月營收為42.89億新臺幣，同比增長7.09%，環(huán)比下降7.67%；5家臺灣光學(xué)膜企業(yè)12月營收為7.62億新臺幣，同比上升1.57%，環(huán)比下降8.09%；3家臺灣偏光片企業(yè)12月營收為32.48億新臺幣，同比上升4.03%，環(huán)比下降0.36%。12月，全球各地主要市場對液晶電視鋪貨需求告一段落，液晶顯示行業(yè)的全球營收和出貨均出現(xiàn)小幅下降，MCI指數(shù)在12月中旬到達(dá)全年最高點(diǎn)之后，開始穩(wěn)步下降，至1月底下降約8.6%，面板行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季。各大主要市場紛紛開始調(diào)節(jié)庫存，2月上半月3大應(yīng)用大尺寸面板報(bào)價(jià)持續(xù)下跌。由于2月份適逢春節(jié)長假，需求依然清淡，面板價(jià)格持續(xù)下跌壓力仍大，隨著歐美母親節(jié)檔期小旺季、中國五一勞動節(jié)備貨需求到來，面板報(bào)價(jià)最快或有機(jī)會于3、4月份止穩(wěn)。我們維持液晶顯示行業(yè)“推薦”投資評級，我們維持錦富新材、京東方A、彩虹股份“增持”投資評級，并建議關(guān)注TCL華星光電、深紡織A。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春