購并重組與

中國資本市場的機會王明夫和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢有限公司2002年09月21日和君創(chuàng)業(yè)引言一、中國資本市場的機會A：控股權買賣與國家股法人股升值二、中國資本市場的機會B：產(chǎn)業(yè)重組與公司再造三、中國資本市場的機會C：中國產(chǎn)業(yè)鏈接國際資本四、和君創(chuàng)業(yè)咨詢案例掃描五、從知到行的選擇結束語購并重組與中國資本市場的機會1、當年華爾街杠桿收購的歷史性機會，在今天的中國資本市場重現(xiàn)1）杠桿收購的贏利范式杠桿融資、收控公司戰(zhàn)略重建、資產(chǎn)重組、管理改進績效提高、股權升值賣出股權、實現(xiàn)贏利購并重組與中國資本市場的機會2）杠桿收購的收益率年收益率（%）302010短期政府債券1871-1997股票1871-1997杠桿收購1976-1996美國短期政府債券、股票和杠桿收購之收益率比較示意圖資料來源：杰雷米·西格爾著《長期股票》和GeorgeP.Baker著《新金融資本家》1.7%38%7.0%購并重組與中國資本市場的機會3）80年產(chǎn)業(yè)史孕育持續(xù)10余載的黃金機會第一次并購浪潮（1895-1916）橫向并購第二次并購浪潮（1922-1929）縱向并購第三次并購浪潮（60年代）混合并購家族資本主義和業(yè)主主權經(jīng)理革命：經(jīng)理主權內(nèi)部人控制杠桿收購機會之孕育1、委托-代理關系異化，經(jīng)理利益與股東利益磨擦2、公司官僚主義嚴重，管理效率低下，績效改進空間大3、企業(yè)臃腫，急需重組且會效果顯著4、股市低迷，股價偏低5、持續(xù)通脹，Q比率<1第四次并購浪潮：杠桿收購股東革命：股東主權與經(jīng)理主權的新平衡（MBO、OPTION）第五次并購浪潮：20末-21初網(wǎng)絡時代和知識經(jīng)濟潮流下的換代性產(chǎn)業(yè)革命購并重組與中國資本市場的機會4）歷史不會重演，但歷史性機會卻在中國重現(xiàn)70-80年代的美國今天的中國1、委托-代理關系異化：經(jīng)理主權與內(nèi)部人控制2、股東利益受侵害3、管理效率低下，績效改進空間大4、企業(yè)多元化，急需重組且效果明顯（成因不同）5、股市低迷，股價偏低控股權以凈值交易6、通脹與Q比率低上市公司收購機會的中美比較購并重組與中國資本市場的機會2、控制性溢價可望在未來5年實現(xiàn)1）公司市場與控制性溢價2）誰的控股權值得收購資產(chǎn)重組和公司再造可行性強、升值潛力大的中小型上市公司。WTO情景下，在國際產(chǎn)業(yè)分工中有全球競爭優(yōu)勢的上市公司，比如勞動密集型產(chǎn)業(yè)或在國際產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移過程中能夠密集受惠的公司。中國正在生長中的產(chǎn)業(yè)，比如教育產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)。核心資源當?shù)鼗蚴袌霎數(shù)鼗⒅饕可虡I(yè)模式和管理水平取勝而不是主要依靠技術領先取勝的產(chǎn)業(yè)，比如水業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、百貨零售業(yè)、傳媒及出版。中國有獨特資源優(yōu)勢的公司。購并重組與中國資本市場的機會3、國家股法人股升值的途徑2）公司經(jīng)營態(tài)勢走強、產(chǎn)業(yè)前景看好、經(jīng)營業(yè)績成長，導致國有股和法人股升值。3）收購性升值。4）上市流通的財富懸念。1）高市盈率首發(fā)（IPO）、配股和增發(fā)導致的每股凈資產(chǎn)升值。購并重組與中國資本市場的機會4、切入的渠道與策略1）渠道：收購既是和參股將是2）策略：a)以產(chǎn)業(yè)思維統(tǒng)領并購行動b)用管理咨詢推開投資大門和君案例：六和集團購并重組與中國資本市場的機會引言一、中國資本市場的機會A：控股權買賣與國家股法人股升值二、中國資本市場的機會B：產(chǎn)業(yè)重組與公司再造三、中國資本市場的機會C：中國產(chǎn)業(yè)鏈接國際資本四、和君創(chuàng)業(yè)咨詢案例掃描五、從知到行的選擇結束語購并重組與中國資本市場的機會中國資本市場的本質(zhì)性特點 --產(chǎn)業(yè)重組與企業(yè)再造的空間巨大1992年2000年漲幅（倍）NOKIA股價8年翻至2000倍2000倍購并重組與中國資本市場的機會長虹營銷模式的終結----TCL以速度抗擊規(guī)模TCL:廠商終端售點長虹：廠商一批商二批商零售商終端消費者購并重組與中國資本市場的機會世界修船業(yè)的梯度轉(zhuǎn)移：購并重組與中國資本市場的機會中遠修船：中遠修船：中國修船中海中船總南公司中船總北公司中小修船企業(yè)中遠廣州南通大連新加坡修船圣科海事吉寶日立世界修船波羅的海遠東中東及南美購并重組與中國資本市場的機會五糧液與中國白酒產(chǎn)業(yè)升級一條邏輯:產(chǎn)業(yè)缺乏成長空間另一條邏輯:政策限制供過于求替代品增多市場慢性萎縮市場小額割據(jù)低層次惡性競爭市場秩序混亂產(chǎn)業(yè)整體上缺乏效率;產(chǎn)業(yè)高度分散強勢白酒企業(yè)的成長戰(zhàn)略選擇

新產(chǎn)業(yè)進入戰(zhàn)略

產(chǎn)品衍生戰(zhàn)略

產(chǎn)業(yè)整合

戰(zhàn)略聯(lián)盟中國白酒產(chǎn)業(yè)態(tài)勢與強勢白酒產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略選擇購并重組與中國資本市場的機會重建中石化價值鏈與石化板塊大重組中石化上海石化中原油氣石油大明北京燕化齊魯石化鎮(zhèn)海煉化儀征化纖石煉化湖北興化中國鳳凰武漢石油泰山石油茂煉股份購并重組與中國資本市場的機會新疆紅色產(chǎn)業(yè)整合與新中基的戰(zhàn)略新生購并重組與中國資本市場的機會公司再造的本質(zhì)是組織的產(chǎn)業(yè)能力生長與系統(tǒng)效率變革，是管理升級尤其是戰(zhàn)略管理的升級。公司再造不是借殼上市，不是財務重組和資產(chǎn)置換。1）管理升級比技術升級更重要（跳避中國股市中 的“高科技”陷阱）2）戰(zhàn)略導向下關于企業(yè)再造的系統(tǒng)思考?公司戰(zhàn)略三層次1、事業(yè)戰(zhàn)略2、競爭戰(zhàn)略3、功能戰(zhàn)略購并重組與中國資本市場的機會資源業(yè)務使命目標組織能力?公司戰(zhàn)略五要素與公司戰(zhàn)略三角形1、使命與愿景2、目標3、業(yè)務4、資源5、功能購并重組與中國資本市場的機會結論與選擇：走到K線背后去購并重組與中國資本市場的機會引言一、中國資本市場的機會A：控股權買賣與國家股法人股升值二、中國資本市場的機會B：產(chǎn)業(yè)重組與公司再造三、中國資本市場的機會C：中國產(chǎn)業(yè)鏈接國際資本四、和君創(chuàng)業(yè)咨詢案例掃描五、從知到行的選擇結束語購并重組與中國資本市場的機會1、國際資本的中國夢想：80年代的GE退出與90年代的柯達進入

北方電信與新東方學校2、中國產(chǎn)業(yè)鏈接國際資本的最佳通道：紅籌股、H股、B股（WTO之后的跨市套利）3、兩個案例：南京熊貓、北人股份購并重組與中國資本市場的機會南京熊貓1999年實施大規(guī)模的資產(chǎn)重組，引起股價暴漲，然而A股漲幅與H股漲幅大異，A股漲幅為110％，H股漲幅則超過350％。0100200300350A股漲幅110％H股漲幅350％南京熊貓：同樣的重組，不同的漲幅指數(shù)漲幅（％）南京熊貓：購并重組與中國資本市場的機會北人股份：股權重組與歷史包袱消化流通A股+=香港H股北人集團+500010000250004000012.5%25%67.5%A股股價：13--15元/股北人股份海外公司100%良性資產(chǎn)與業(yè)務不良資產(chǎn)及冗員每股凈值：2.68元H股股價：0.5-0.7港幣/股中國印刷機械業(yè)的龍頭老大，具備產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)延伸的絕對優(yōu)勢購并重組與中國資本市場的機會引言一、中國資本市場的機會A：控股權買賣與國家股法人股升值二、中國資本市場的機會B：產(chǎn)業(yè)重組與公司再造三、中國資本市場的機會C：中國產(chǎn)業(yè)鏈接國際資本四、和君創(chuàng)業(yè)咨詢案例掃描五、從知到行的選擇結束語購并重組與中國資本市場的機會和君創(chuàng)業(yè)案例之—戰(zhàn)略咨詢戰(zhàn)略咨詢豐樂種業(yè)（0713）新中基（0972）華僑城（0069）順鑫農(nóng)業(yè)（0860）青旅控股（600138）