買入(首次)分析師:TelE-mail:SAC編號(hào):聯(lián)系人:TelE-mail:SAC編號(hào):8月15angzhulin@S0870523050001021-53686147mayongzheng@S0870121100023本數(shù)據(jù)最新收盤價(jià)(元)12mthA股價(jià)格區(qū)間(元)總股本(百萬股)流通市值(億元)2 0%%%07/2209/2212/2202/2305/2307/23切合大客戶需求有望迎高速成長(zhǎng)投資摘要M藝優(yōu)勢(shì)為產(chǎn)品理化性能出色、尺寸精度高、成本優(yōu)勢(shì)顯著，適配折疊R等新需求。我們認(rèn)為多樣化的下游領(lǐng)域有望成為MIM行業(yè)發(fā)展新動(dòng)能。折疊屏手機(jī)鉸鏈方面，據(jù)我們測(cè)算2023年全球折疊屏鉸鏈MIM能穿戴MIM零部件，在材料、客戶、工藝等多重優(yōu)勢(shì)幫助下，公司成行業(yè)內(nèi)高毛利率水平標(biāo)的，基本盤業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健發(fā)展。材料方面，公司具備喂料自制、定制化能力，可以適應(yīng)客戶多樣的產(chǎn)品需求?？蛻舴矫妫緢?jiān)持“服務(wù)大客戶”戰(zhàn)略，與蘋果、亞馬遜、大疆等公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系；知名終端品牌商往往具有前瞻性，與其合作有望對(duì)公司整體技術(shù)實(shí)力及行業(yè)知名度形成正向反哺。工藝方面，公司持續(xù)優(yōu)化制程步驟、設(shè)備利用率等參數(shù)，有效實(shí)現(xiàn)增效降本。MIM下游應(yīng)用邊界拓展貢獻(xiàn)新增量，長(zhǎng)沙募投項(xiàng)目落地推動(dòng)公司突破產(chǎn)能瓶頸。目前公司形成規(guī)模銷售的領(lǐng)域僅占國內(nèi)MIM應(yīng)用領(lǐng)域中的20%，因此公司持續(xù)探索如汽車、智能手機(jī)等其他下游領(lǐng)域，在汽車換擋旋鈕和折疊屏手機(jī)鉸鏈業(yè)務(wù)中都已做布局。同時(shí)，長(zhǎng)沙募投項(xiàng)目有望于23H2逐步實(shí)現(xiàn)落地，將為公司持續(xù)探索新領(lǐng)域提供產(chǎn)能支持。緊跟客戶需求協(xié)同布局激光切割、CNC、精密注塑等非MIM業(yè)務(wù)，打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。為滿足客戶多樣化精密零部件的需求，公司發(fā)展非MIM業(yè)務(wù)對(duì)MIM業(yè)務(wù)形成補(bǔ)充。2022年非MIM業(yè)務(wù)收入增速較快，同比MIM?投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示業(yè)鏈依賴的風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)電子景氣度不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值22A23E24E25E3.5%8.5%0.2%4.8%2.5%每股收益(元)市盈率(X)9市凈率(X)資料來源：Wind，上海證券研究所(2023年08月14日收盤價(jià))公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明2 圖 M 請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明3表 表8：公司分業(yè)務(wù)增速與毛利預(yù)測(cè)(百萬元人民幣) 17公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明4獲評(píng)專精特新“小巨人”年，自成立伊始便確立了以金屬粉末注射成形(MIM)精密金屬零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主的發(fā)展規(guī)劃，設(shè)立了觀瀾工廠用于公司被認(rèn)定為國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。2016年2018年2021年統(tǒng)聯(lián)精密成立，設(shè)立觀獲深市高新技術(shù)企業(yè)新增非MIM產(chǎn)品線；科創(chuàng)板上市瀾工廠用于MIM生產(chǎn)號(hào)，設(shè)立工廠 2017年成為數(shù)家國知名品牌一級(jí)供應(yīng)商，產(chǎn)品批量用于知名平板電腦中2019年認(rèn)定為國家高新技術(shù)企業(yè)2022年認(rèn)定為國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)所業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)，期間費(fèi)用率穩(wěn)定2022年?duì)I業(yè)收入&歸母凈利潤(rùn)回歸成長(zhǎng)軌道。2018-2022年021年?duì)I收增速放緩及歸母凈利潤(rùn)下滑的原因系全球缺芯危機(jī)波及公司大客戶。受益于MIM業(yè)務(wù)穩(wěn)健及新業(yè)0965432103.36營(yíng)業(yè)收入(億元)60.50%63.08%3.363.553.555.0943.47%Y5.0943.47%202270%60%50%40%30%20%10%0%2.062.06.282018201920205.42%5.42%202100.80.60.40.2--0.2歸母凈利潤(rùn)(億元)YoY3538.02%3538.02%0.690.47342.35%0.16 -30.94%98.90%201820192020202120224000%0.690.47342.35%0.16 -30.94%98.90%20182019202020212022公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明52022年公司毛利率、歸母凈利率提升，期間費(fèi)用率穩(wěn)定。管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率28.52%15.97%11.08%9.91%9.34%28.52%15.97%11.08%9.91%9.34%10.67%13.42%9.40%11.72%11.91%2018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%-5%毛利率凈利率47.45%49.56%60%50%4047.45%49.56%60%50%40%30%20%10%0%20.43%18.55%13.38%7.53%-0.35%20182019202020212022.3股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心Wind2023年5月5日公司通過股權(quán)激勵(lì)的方式實(shí)現(xiàn)核心骨干與公司利益的長(zhǎng)期綁定，彰顯發(fā)展信心。公司2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予共計(jì)對(duì)象為董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員及其他激勵(lì)對(duì)象。公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明9授予后限制性股票剩余數(shù)量.6.8382萬股.10.280所營(yíng)業(yè)收入為3.33億元，同比增長(zhǎng)24.18%，占全年銷售收入的圖7：2018-2022年統(tǒng)聯(lián)精密營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)(按業(yè)MIM產(chǎn)品 IM64200%2020圖8：2018-2022年統(tǒng)聯(lián)精密營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)(按地6543210%20182019202020212022公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明7測(cè)后處理成品全測(cè)后處理成品全MIM成本/產(chǎn)品性能等優(yōu)勢(shì)突出金屬粉末注射成形(MIM)是一種將金屬粉末與一定的粘結(jié)劑的增塑混合料注射于模型中的成形方法，是將現(xiàn)代塑料注射成形技術(shù)引入粉末冶金領(lǐng)域而形成的一門新型粉末冶金近凈成形技術(shù)。MIM基本過程是將金屬粉末與粘結(jié)劑混合均勻，制成喂料，再通過模具進(jìn)行注射成形形成生坯，將獲得的生坯經(jīng)過脫脂處理、再經(jīng)過燒結(jié)將金屬粉末致密化，最后形成成品。有些零件在脫脂和燒結(jié)過程中會(huì)出現(xiàn)不同程度的變形，需要進(jìn)行一定的后處理才金屬粉金屬粉末粘結(jié)劑專用喂料粘結(jié)劑注射成注射成型脫脂燒結(jié)模模具制造模具設(shè)計(jì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)對(duì)于大批量復(fù)雜產(chǎn)品而言，MIM更具成本優(yōu)勢(shì)。相較于機(jī)械加工、傳統(tǒng)粉末冶金、精密鑄造等其他金屬成形方式，MIM工藝優(yōu)勢(shì)是多方面的，包括但不限于出色的理化性能、更高的尺寸精度、顯著的批量成本優(yōu)勢(shì)。機(jī)械加工、精密鑄造和傳統(tǒng)粉末冶金的成本均隨著零件復(fù)雜程度的上升而上升，但MIM工藝成本隨著自由度性能精度選擇表現(xiàn)能力利用率件，三維形狀自由設(shè)計(jì)統(tǒng)粉末冶金需后加工、鎳基、銅基、鈦基金屬或合金速提升，幾百件到數(shù)十萬件快速響應(yīng)公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明82.2MIM產(chǎn)業(yè)鏈：材料&設(shè)備—制造—廣泛下游應(yīng)用從金屬粉末注射成形的產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游主要包括產(chǎn)品原材粉末及粘結(jié)劑需要經(jīng)過混合生成喂料，才能作為MIM產(chǎn)品的直接原料。MIM燒結(jié)設(shè)備包括注塑機(jī)、脫脂爐、燒結(jié)爐等，產(chǎn)品原材關(guān)鍵工藝環(huán)節(jié)。前，在我國MIM下游行業(yè)主要為消費(fèi)電子行業(yè)。據(jù)《粉末冶金工業(yè)》及《2020年金屬注射成形行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》數(shù)據(jù)可知，域逐步擴(kuò)大，其技術(shù)工藝也逐步應(yīng)用于汽車制造、醫(yī)療器械、五上游：材料與設(shè)備上游：材料與設(shè)備MIMMIM下下游產(chǎn)業(yè)材料金屬粉末結(jié)構(gòu)件電源支件消費(fèi)電子智能手機(jī)脂粘合劑支平板電腦穿線智能穿戴設(shè)備無人機(jī)設(shè)備空脫脂燒結(jié)爐外觀件手表表汽汽車制造續(xù)脫脂燒結(jié)爐注塑機(jī)內(nèi)戴式機(jī)配件醫(yī)醫(yī)療器械五五金工具報(bào)，恒普科技招股說明書，上海證券研究所2.3MIM下游領(lǐng)域多元化發(fā)展，帶來更大市場(chǎng)空間MIM新應(yīng)用領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)。手機(jī)、智能穿戴、醫(yī)療及汽車等領(lǐng)域高速發(fā)展，帶來了許多新的應(yīng)用需求，同時(shí)隨著材料應(yīng)用多元化及工藝技術(shù)的提升，MIM逐步成為了部分新興應(yīng)用需求的良好解決方案。機(jī)銷量逆勢(shì)上漲。折疊屏技術(shù)的應(yīng)用和應(yīng)用、內(nèi)容和操作體驗(yàn)。據(jù)IDC數(shù)據(jù)機(jī)銷量承壓，但全球折疊屏手機(jī)銷量逆公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明6600050004000300020001000全球折疊手機(jī)出貨量(萬臺(tái))YoY4810274%100%51%22%274%100%51%71014202020202120222023E2027E300%250%200%150%100%50%0%MIM工藝是折疊屏手機(jī)鉸鏈成形的主要工藝。鉸鏈?zhǔn)钦郫B手機(jī)較傳統(tǒng)手機(jī)的新增組件，主要作用是輔助柔性屏對(duì)折，工藝制程復(fù)雜，需要配合屏幕折疊結(jié)構(gòu)進(jìn)行特定的設(shè)計(jì)與制造，當(dāng)前MIM工藝因?yàn)槟軡M足鉸鏈對(duì)于復(fù)雜結(jié)構(gòu)和加工精度的要求，成為了鉸鏈的主要加工工藝?；谝韵录僭O(shè)，我們可以測(cè)算得到全球?鉸鏈成本：據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)可知，U型鉸鏈成本約鉸鏈精密度提高、新材料逐步采用，鉸鏈成本有望逐年提升。?各類鉸鏈份額：據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院援引賽諾市場(chǎng)研究公眾號(hào)U2020年市場(chǎng)份額約60%，2021年水滴型鉸鏈加速滲透，份額提升至65%，我們認(rèn)為水滴型鉸鏈在MMIM產(chǎn)成本的40%-60%，間有望實(shí)現(xiàn)60億元。折疊屏高端智能手機(jī)的放量或?qū)⒊蔀橥苿?dòng)U型鉸鏈價(jià)格(元)水滴鉸鏈價(jià)格(元)0%全球折疊手機(jī)出貨量(萬臺(tái))0全球折疊手機(jī)MIM市場(chǎng)空間(億元)研究所測(cè)算公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明10vR部件vR眼鏡轉(zhuǎn)軸鉸鏈醫(yī)療器械外科手術(shù)工具牙正元。目前XR產(chǎn)業(yè)仍處在行業(yè)發(fā)展初期，隨著2023年6月蘋果WWDCVisionPro望被逐步點(diǎn)燃，我vR部件vR眼鏡轉(zhuǎn)軸鉸鏈醫(yī)療器械外科手術(shù)工具牙正MIM量化及減少環(huán)境污染。MIM是一種無切削的金屬零件成形工藝，可大量節(jié)省材料，降低生產(chǎn)成本，甚至減輕零件重量，符合汽車零部件“微型化、集成化、輕量化”在汽車領(lǐng)域MIM常被應(yīng)用于一些形狀復(fù)雜、雙金屬零件及成組的微小型零件，如渦輪增壓零件、調(diào)節(jié)環(huán)、噴油嘴零件等。我們認(rèn)為，未來隨著國內(nèi)新能源汽車銷售規(guī)模的上升，汽MIM工藝可以滿足醫(yī)療器械對(duì)配件的小型、高復(fù)雜度、高力如手術(shù)刀柄、剪刀、鑷子、牙科零件、骨科關(guān)節(jié)零件等。隨著醫(yī)療器械領(lǐng)域的快速發(fā)展，MIM產(chǎn)品在該領(lǐng)域的應(yīng)用或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。汽車零件汽車零件資料來源：廣東大宏新材料有限公司官網(wǎng)，《VR眼鏡用的轉(zhuǎn)軸鉸鏈》(專利持有人：東莞市索誠電子有限公司)，艾邦智造，景點(diǎn)實(shí)業(yè)有限公司，上海證券研究所近年來，在多個(gè)下游領(lǐng)域的帶動(dòng)下，全球、中國MIM市場(chǎng)穩(wěn)健增30%。公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明11全球MIM市場(chǎng)規(guī)模(億美元)060402009820162018202201620182021資料來源：統(tǒng)聯(lián)精密招股說明書，DataBridgeMarketResearch，MaximizeMarketResearch，上海證券研究所10090807060504030200中國MIM市場(chǎng)規(guī)模(億元)同比958484313%3675457%9%6%201720182019202020212022E20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%一步分為綜合性企業(yè)和專注于MIM產(chǎn)品的企業(yè)，前者主要包括富士康集團(tuán)、晟銘電子(中國臺(tái)灣)、中南昶聯(lián) (中國香港)等，后者包括統(tǒng)聯(lián)精密、精研科技、富馳高科(被東睦股份收購)等。統(tǒng)聯(lián)精密經(jīng)過多年對(duì)細(xì)分，具有一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。術(shù)研發(fā)能力較弱，僅通過設(shè)備的購置和人員的鋪設(shè)進(jìn)行量業(yè)內(nèi)品牌企業(yè)配生產(chǎn)MIM零部件產(chǎn)品公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明123.1MIM毛利率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，材料/客戶/工藝等優(yōu)勢(shì)突出精研科技、東睦股份作為統(tǒng)聯(lián)精密同行業(yè)可比上市公司。公司2022年MIM產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入約3.33億元，較同行業(yè)可比上市公司偏低。但是，公司通過簡(jiǎn)化工序、不斷迭代工藝路線、更新定制遙領(lǐng)先精研科技、東睦股份，2022年統(tǒng)聯(lián)精密、精研科技、東睦金屬注射成形產(chǎn)品2021年?duì)I業(yè)收入(萬元)45.404.59%8%2022年?duì)I業(yè)收入(萬元).304.79%5%5%究所公司材料優(yōu)勢(shì)突出，具備喂料定制化能力。喂料是將一定金屬粉末和粘結(jié)劑在一定的溫度下按照一定比例進(jìn)行均勻混合，以得到適合用于注射成形的粉末和粘結(jié)劑混合物。均勻喂料的制備是獲取高精度粉末注射成形產(chǎn)品的關(guān)鍵。現(xiàn)階段行業(yè)內(nèi)企業(yè)的喂料以外部采購為主，定制化喂料制備往往成為其技術(shù)發(fā)展的短17-4PH三款牌號(hào)的喂料上具備了自制的能力，且自制喂料整體性能與相關(guān)主流供應(yīng)商提供的常規(guī)喂料相比，整體性能標(biāo)不存在顯著差異。同時(shí)，公司還可以對(duì)回收料進(jìn)行再加工，使其恢復(fù)良熔融數(shù)(g/10min)0001.163-1.171生坯密度(g/cm3).45.45.50燒結(jié)密度(g/cm3)8288成品硬度(HV)≥120公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明1300-120000-1200.30熔融數(shù)(g/10min)生坯密度(g/cm3)燒結(jié)密度(g/cm3)成品硬度(HV)0670-35000.3065-350熔融數(shù)(g/10min)/00/生坯密度(g/cm3)/.405燒結(jié)密度(g/cm3)/7580成品硬度(HV)/公司堅(jiān)持“服務(wù)大客戶”戰(zhàn)略，與蘋果等重要客戶建立長(zhǎng)期果目前是公司的主要客戶，業(yè)務(wù)占比超過70%，剩余前五大客戶為亞馬遜、大疆、安克創(chuàng)新、影石，單一客戶占比不超過10%。公司與行業(yè)內(nèi)知名EMS廠商如富士康、立訊精密、歌爾、捷普等同樣建立了穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系。終端品牌商具有一定前瞻性的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和方案有望對(duì)公司的研發(fā)、管理、品控能力形成正向反哺，公司的知名度獲得提升，為其他企業(yè)應(yīng)用公司產(chǎn)品起到良好公司名公司相關(guān)主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)占比統(tǒng)聯(lián)精密供應(yīng)鏈涉及產(chǎn)品(Apple)能家居及配件)和軟件服務(wù)音量支件、電源支件、穿線、插等；智能穿戴設(shè)備(Amazon)(DJI)(Anker)無人機(jī)、手持影系統(tǒng)、智能安防智能手表按鍵、智能內(nèi)、戴式機(jī)配件等；航拍無人機(jī)用MIM產(chǎn)品，包括遙控器轉(zhuǎn)軸組件、遙控器按鍵、遙控器電池蓋、配件、定位插銷、云臺(tái)配件、手機(jī)夾持配件等具有可靠強(qiáng)度的結(jié)構(gòu)(Insta360)(GeelyAuto)全景相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)等智能乘用車及核心零部件的研件及精美的外觀件；其他MIM產(chǎn)表，上海證券研究所公司成功掌握了MIM各生產(chǎn)工序的核心技術(shù)，并持續(xù)進(jìn)行工藝優(yōu)化與改良。MIM核心技術(shù)包括精密模具設(shè)計(jì)與制造技術(shù)、自動(dòng)化設(shè)備開發(fā)技術(shù)、生產(chǎn)工藝優(yōu)化技術(shù)等。在精密模具設(shè)計(jì)與制具制造精度可達(dá)±0.003mm。在自動(dòng)化設(shè)備開公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明14在生產(chǎn)工藝優(yōu)化方面，為了實(shí)現(xiàn)制程步驟減少、設(shè)備利用率的提.2MIM擴(kuò)產(chǎn)&研發(fā)同步推進(jìn)，逐步滲透手機(jī)、汽車市場(chǎng)公司目前產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子中的電腦、智能穿戴等領(lǐng)括電源支件、音量支件、支、電源接口件、智能手表表、智能內(nèi)、戴式機(jī)配件等，上述多數(shù)產(chǎn)品應(yīng)用于平板電腦、智能穿戴等領(lǐng)域。公司當(dāng)前暫少涉及其他領(lǐng)域，但汽車、醫(yī)其他,其他,9%類,15%手機(jī),手機(jī),56%8.30%智能穿戴,11.60%資料來源：統(tǒng)聯(lián)精密投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，上海證券研究所便攜式智能終端用航拍無人機(jī)用智能穿戴設(shè)備用便攜式智能終端用航拍無人機(jī)用100%80%60%40%20%0%2019202020182021H1201920202018公司在汽車、手機(jī)領(lǐng)域做了相關(guān)的技術(shù)儲(chǔ)備及業(yè)務(wù)布局。根經(jīng)通過應(yīng)用在吉利汽車上的一款換擋旋鈕取得了TS16949的生產(chǎn)公司在手機(jī)領(lǐng)域開發(fā)了新客戶，參與國內(nèi)某客戶的折疊屏手機(jī)的較大補(bǔ)充。公司目前的主要產(chǎn)能分布在深、惠州，據(jù)招股說明書顯示2020年度公司標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能為1.78億個(gè)標(biāo)準(zhǔn)件(體積為m請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明1570%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%穩(wěn)定發(fā)展MIM業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，順應(yīng)客戶需求，持續(xù)充實(shí)產(chǎn)品線，業(yè)務(wù)主要服務(wù)于蘋果，應(yīng)用在配件及便攜式終端產(chǎn)品上，精密注SM比增長(zhǎng)109%，我們認(rèn)為隨著公司繼續(xù)提升CNC、激光切割、精I(xiàn)M利率略微偏低，但是公司持續(xù)推進(jìn)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化、工藝升級(jí)及自81.61.41.2 0.80.60.40.20YoY.640.79109YoY.640.79109%0.09813%20202021202220202021900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%MIM產(chǎn)品48.12%41.54%其他金屬工藝制品64.93%44.79%50.20%44.5950.20%40.04%40.04%24.02%20182019202020212022公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明164盈利預(yù)測(cè)與投資建議MIM產(chǎn)品為公司基本盤，主要下游領(lǐng)域?yàn)槠桨咫娔X、筆記本電腦、智能穿戴等，該類業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健成長(zhǎng)。同時(shí)，公司持續(xù)推出新產(chǎn)品，加快在智能手機(jī)、汽車領(lǐng)域的布局，未來新產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)新提升。因此，我們預(yù)計(jì)MIM產(chǎn)品2023-2025年收入增速分別為3%。2)其他金屬工藝制品為全方位滿足客戶需求，公司開展其他金屬工藝制品業(yè)務(wù)布局，當(dāng)前該業(yè)務(wù)已經(jīng)受到了客戶認(rèn)可，且公司持續(xù)在該領(lǐng)域投入研發(fā)，年收入增速分別為90%、60%、48%，2023-2025年毛利率分別3)模治具公司對(duì)外銷售的模治具主要包含MIM用模具、塑膠模具以及治具等，具有高度定制化特點(diǎn)，公司具有較強(qiáng)的模具設(shè)計(jì)開發(fā)能力，附加價(jià)值高的定制化模治具銷售規(guī)模有望不斷擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)模治具2023-2025年收入增速分別為20%、20%、20%，2023-20254)其他業(yè)務(wù)公司其他業(yè)務(wù)收入主要為銷售廢料、原材料等形成的收入，隨著公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)其他業(yè)務(wù)2023-2025年收入增速分別為10%、5%、5%，2023-2025年毛利率分別為20%、20%、20%。5)營(yíng)收與毛利率總體預(yù)測(cè)9億元，同比增長(zhǎng)48.49%/40.18%/37.81%。我們達(dá)到40.80%/41.42%。公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明17表8：公司分業(yè)務(wù)增速與毛利預(yù)測(cè)(百萬元人民幣)測(cè)算22A23E24E25E治具30.388.71測(cè)算22A23E24E25E治具9443.70.634054.5122A23E24E25E治具0%0%0%8%0%6%8%%8.00%3.47%8.49%0.18%率22A23E24E25E治具0%0%4.79%1.69%2.76%3.45%0.04%27%0%0%0%2.32%0.80%1.42%首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。受益于MIM下游領(lǐng)域多樣化、非MIM業(yè)務(wù)技術(shù)快速突破和長(zhǎng)沙募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司MIM與非MIM業(yè)務(wù)有望持續(xù)成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明18蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴的風(fēng)險(xiǎn)跟進(jìn)蘋果公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開發(fā)需求，則公司與蘋果公司之間的2)消費(fèi)電子景氣度不及預(yù)期及預(yù)期，則可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇公司深度請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁重要聲明19司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總資產(chǎn)負(fù)債表(單位：百萬元)利潤(rùn)表(單位：百萬元)標(biāo)22A023E024E025E標(biāo)22A023E024E025E40應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款635512346產(chǎn)0120費(fèi)用8208研發(fā)費(fèi)用地產(chǎn)000053-1090-14000在建工程9公允價(jià)值變動(dòng)損益1000資產(chǎn)2資產(chǎn)合計(jì)5776754769短期借款稅應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款93合同負(fù)債212331001債31799標(biāo)1111標(biāo)22A023E024E025E應(yīng)付債券00000盈利能力標(biāo)負(fù)債42.3%%40.8%41.4%負(fù)債合計(jì).8%56本率4.6%6成長(zhǎng)能力標(biāo)43.5%48.5%40.2%%3334441.7%%40.8%股東權(quán)益合計(jì)%44.8%%42.5%5476每股標(biāo)(元)現(xiàn)金流量表(單位：每股收益標(biāo)22A023E024E025E每股凈資產(chǎn)動(dòng)現(xiàn)金流量0每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流3每股股利0000攤銷6-118-1-1000-18應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率75847693投資活動(dòng)現(xiàn)金