2023年保險與養(yǎng)老地產(chǎn)行業(yè)分析報告目錄一、保險掛鉤養(yǎng)老地產(chǎn)的商業(yè)模式 PAGEREFToc370130655\h31、保險掛鉤養(yǎng)老地產(chǎn)的驅(qū)動力 PAGEREFToc370130656\h3（1）產(chǎn)品端與投資端的資金對接通道 PAGEREFToc370130657\h3（2）全生命的產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc370130658\h3（3）自建社區(qū)的獨(dú)立王國 PAGEREFToc370130659\h3（4）回報周期改善長短錯配 PAGEREFToc370130660\h4（5）政策性地產(chǎn)增值預(yù)期 PAGEREFToc370130661\h42、產(chǎn)品：三款里程碑式的保單 PAGEREFToc370130662\h43、新華的養(yǎng)老項目進(jìn)展 PAGEREFToc370130663\h64、地產(chǎn)：養(yǎng)老選址的路徑預(yù)判 PAGEREFToc370130664\h9二、保險掛鉤養(yǎng)老地產(chǎn)的政策紅利 PAGEREFToc370130665\h111、產(chǎn)品需求創(chuàng)造：分給保險的蛋糕——以房養(yǎng)老和利率改革 PAGEREFToc370130666\h11（1）2023年啟動“保險版”以房養(yǎng)老 PAGEREFToc370130667\h11（2）年金保險預(yù)定利率提高增加吸引力 PAGEREFToc370130668\h142、投資渠道解縛：地產(chǎn)投資再放松——大類監(jiān)管 PAGEREFToc370130669\h143、市場空間打開：保險面臨的藍(lán)海 PAGEREFToc370130670\h16三、比較美國的分工化模式 PAGEREFToc370130671\h191、美國同時期的養(yǎng)老地產(chǎn)發(fā)展機(jī)遇 PAGEREFToc370130672\h192、投資端：美國保險投資養(yǎng)老地產(chǎn)的渠道 PAGEREFToc370130673\h203、產(chǎn)品端：對比中美選模式 PAGEREFToc370130674\h224、相關(guān)公司簡況 PAGEREFToc370130675\h23（1）中國平安：綜合運(yùn)營商的代表 PAGEREFToc370130676\h23（2）中國人壽：已在河北廊坊興建高檔養(yǎng)老地產(chǎn)項目“國壽生態(tài)健康城” PAGEREFToc370130677\h24（3）新華保險：明確將養(yǎng)老地產(chǎn)和健康管理作為重要戰(zhàn)略的上市公司 PAGEREFToc370130678\h24一、保險掛鉤養(yǎng)老地產(chǎn)的商業(yè)模式1、保險掛鉤養(yǎng)老地產(chǎn)的驅(qū)動力（1）產(chǎn)品端與投資端的資金對接通道通過產(chǎn)品與入住掛鉤，將社區(qū)開發(fā)資金在早期回籠。地產(chǎn)商做房地產(chǎn)開發(fā)的預(yù)售時間也只有兩年左右，而保險公司將產(chǎn)品與社區(qū)居住權(quán)相結(jié)合，則是把地產(chǎn)運(yùn)營的預(yù)售期提前至中年投保的時候，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品端與投資端的直接對接。對于已購買保險的入住者，提前鎖定了入住現(xiàn)金流，有利于經(jīng)營穩(wěn)定性的提高。（2）全生命的產(chǎn)業(yè)鏈養(yǎng)老社區(qū)向上銜接養(yǎng)老險、護(hù)理險、醫(yī)療險等保險產(chǎn)品，同時帶動下游的老年醫(yī)療、護(hù)理服務(wù)、老年科技產(chǎn)品等產(chǎn)業(yè)，可以有效延長產(chǎn)業(yè)鏈，并整合相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加盈利渠道，實(shí)現(xiàn)從搖籃到天堂的全生命周期覆蓋。（3）自建社區(qū)的獨(dú)立王國目前國內(nèi)保險公司介入養(yǎng)老地產(chǎn)均采取自建養(yǎng)老社區(qū)的形式，擁有所有權(quán)，出租居住權(quán)。在社區(qū)內(nèi)持續(xù)建設(shè)醫(yī)療護(hù)理等配套機(jī)構(gòu)，通過保險產(chǎn)品支持實(shí)體機(jī)構(gòu)運(yùn)營。高門檻策略將高凈值客戶吸入并將其老年的主要消費(fèi)行為集中在自有社區(qū)內(nèi)。（4）回報周期改善長短錯配壽險負(fù)債久期一般在15年左右，養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)滿足了保險資金對于投資回報長期和穩(wěn)定性的需求。（5）政策性地產(chǎn)增值預(yù)期通過投資養(yǎng)老地產(chǎn)而以優(yōu)惠的價格獲得土地，享受地產(chǎn)增值帶來的利潤。2、產(chǎn)品：三款里程碑式的保單2023年11月19日，保監(jiān)會批準(zhǔn)泰康人壽獲得中國保險行業(yè)第一個養(yǎng)老社區(qū)投資試點(diǎn)資格。2023年6月，泰康推出“幸福有約終身養(yǎng)老計劃”，成為國內(nèi)首家提供養(yǎng)老社區(qū)掛鉤型保險產(chǎn)品的保險公司。2023年11月，合眾人壽推出一款分紅型兩全保險，凡是在2023年11月20日至2023年11月19日期間投保并最終承保合眾人壽優(yōu)年養(yǎng)老定投兩全保險（分紅型）且保費(fèi)達(dá)到約定標(biāo)準(zhǔn)的保險客戶，在未來可以享受由合眾健康產(chǎn)業(yè)武漢合眾優(yōu)年生活養(yǎng)老社區(qū)提供的增值優(yōu)惠入住養(yǎng)老社區(qū)的服務(wù)。2023年6月新華保險在北京延慶的新華家園養(yǎng)老社區(qū)項目舉行了奠基儀式。但其與養(yǎng)老社區(qū)掛鉤的保險產(chǎn)品尚未發(fā)布。養(yǎng)老社區(qū)向上銜接養(yǎng)老險、護(hù)理險、醫(yī)療險等保險產(chǎn)品，同時帶動下游的老年醫(yī)療、護(hù)理服務(wù)、老年科技產(chǎn)品等產(chǎn)業(yè)，可以有效延長產(chǎn)業(yè)鏈，并整合相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加盈利渠道，實(shí)現(xiàn)從搖籃到天堂的全生命周期覆蓋。這一商業(yè)模式正在被越來越多的保險公司所嘗試，按照新華模式的預(yù)測，投資收益在6.5%以上，超過長期保險投資收益率假設(shè)。首先比較一下這三家的養(yǎng)老社區(qū)模式。預(yù)計最先上市的三款保險產(chǎn)品掛鉤的養(yǎng)老社區(qū)均能在2023年建成。泰康模式將養(yǎng)老居家與保險聯(lián)系的最為緊密，提前鎖定居住成本，泰康將以保險方式承受房租漲價的風(fēng)險。合眾通過被保險人入住社區(qū)后保險金額增值返還的方式將保單與地產(chǎn)聯(lián)系在一起，其特色是依托地產(chǎn)股東背景，選在二線省份，建筑面積和客戶容量遠(yuǎn)大于其他公司，門檻較低，偏向于中端養(yǎng)老。新華的掛鉤產(chǎn)品模式尚未公布，預(yù)計其特色在于將終身壽險與地產(chǎn)相結(jié)合（其余兩家均為年金險），并且可能允許非被保險人入住社區(qū)。保險公司直接進(jìn)入養(yǎng)老地產(chǎn)將采取只租不售。根據(jù)《關(guān)于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》，為了約束保險公司假借“養(yǎng)老地產(chǎn)”等名義建設(shè)和銷售商品房，《通知》明確保險公司不得以投資不動產(chǎn)為目的，運(yùn)用自用性不動產(chǎn)的名義，變相參與一級土地開發(fā)。即東方太陽城這種建房賣房的模式暫不被允許，眼下留給保險養(yǎng)老社區(qū)的營運(yùn)模式只有出租式，與臺灣市場的情況相符，也與美國大部分養(yǎng)老社區(qū)一致。3、新華的養(yǎng)老項目進(jìn)展全方位壽險戰(zhàn)略新華保險的發(fā)展愿景是建立中國最優(yōu)秀的以全方位壽險業(yè)務(wù)為核心的金融服務(wù)集團(tuán)，戰(zhàn)略是一個中心（以客戶為中心），三個堅持（堅持現(xiàn)有業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，堅持變革創(chuàng)新，堅持價值和回歸保險本原），兩個機(jī)遇（抓住城鎮(zhèn)化和老齡化歷史機(jī)遇）。新華養(yǎng)老的發(fā)展目標(biāo)是做成全國性的品牌，盡管現(xiàn)在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)獲得了許多政策支持，但同時養(yǎng)老社區(qū)要涉及諸多領(lǐng)域，比如其中的土地屬于國土部、房屋建設(shè)屬于建委、老年人政策屬于民政部、里面的生活部分又屬于衛(wèi)生部，還有發(fā)改委和規(guī)劃委等，因此是一個多頭管理的系統(tǒng)。其中北京算是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)建設(shè)比較快的城市：北京市2023年8月份要求各區(qū)縣制定了2023-2023年養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的包括用地方面的發(fā)展規(guī)劃。同業(yè)比較：國內(nèi)來看成熟的、已經(jīng)盈利的持有型養(yǎng)老住區(qū)是上海的親和源和北京的英智老年公寓（北京東方太陽城和上海親和源兩種模式均在我們的深度報告《養(yǎng)老主題中的保險機(jī)遇專題之三-提前布局養(yǎng)老地產(chǎn)，重心后移不會太遠(yuǎn)》中有詳細(xì)介紹；報告中沒介紹的英智，目前的租金和服務(wù)費(fèi)每人每月在8000-10000，處于已經(jīng)多人排隊等入住的狀態(tài)）。截至2023年10月三個養(yǎng)老地產(chǎn)項目進(jìn)展延慶項目：延慶養(yǎng)老社區(qū)項目位于延慶縣內(nèi)，距離天安門74公里，已經(jīng)北京市發(fā)改委的立項審批和北京市規(guī)委的項目規(guī)劃，總建筑面積30萬平方米，容積率1.1，土地性質(zhì)為醫(yī)療用地；目前北京還沒有養(yǎng)老用地這一屬性，但正在開創(chuàng)中。住滿后可以容納2023人。其中涉及的業(yè)態(tài)非常廣，在30萬平米的土地上既要包括照料、看護(hù)、醫(yī)療、還要包括老年娛樂、老年消費(fèi)、并且要全覆蓋從全身體狀況的老年人（分為三類人群：活躍的消費(fèi)型、行動不便需要輔助型、肌體病變需要醫(yī)療照護(hù)型）。2023年，延慶項目的展示區(qū)已經(jīng)開工建設(shè)；一期工程各項準(zhǔn)備工作在進(jìn)行中，計劃于2023年底動工。一期為自理型老人區(qū)域（包含娛樂、消費(fèi)、健康等配套服務(wù)設(shè)施），預(yù)計于2023年下半年投入使用（試運(yùn)營），2023年正式運(yùn)營。該項目建成后，將成為新華的示范品牌。蓮花池項目：蓮花池項目是公司自持的辦公物業(yè)，位于西三環(huán)蓮花橋附近，是以前公司的辦公樓，有200套房，30000多平米。未來將打造成和延慶項目關(guān)聯(lián)、互動，而服務(wù)于不同目標(biāo)客群的養(yǎng)老住區(qū)。該項目的優(yōu)勢在于地理位置靠近市中心，占地面積7400平米，建筑面積34200平米，。截至2023年10月，針對該項目開發(fā)定位，對大樓的加固、改造、裝修等各項準(zhǔn)備工作已經(jīng)開始進(jìn)行。預(yù)計2023年下半年項目建成投入使用（試運(yùn)營），2023年正式運(yùn)營。密云項目：進(jìn)展不如前面兩個項目那么迅速。現(xiàn)在還在和合作伙伴就市場定位、功能配置、土地規(guī)劃進(jìn)行研究；土地是合作伙伴的土地。未來展望和掛鉤產(chǎn)品：新華目前正在長三角、珠三角和海南等區(qū)域拓展相關(guān)項目。這些項目已經(jīng)有一定意向，但還處在跟蹤、談判階段。和國內(nèi)外知名的養(yǎng)老運(yùn)營機(jī)構(gòu)合作，將新華養(yǎng)老做成全國知名品牌。和養(yǎng)老掛鉤的保險產(chǎn)品：2023年已經(jīng)有終身年金和終身壽險兩款產(chǎn)品向保監(jiān)會報備，何時發(fā)售還未確定，真正發(fā)售的產(chǎn)品還可能作調(diào)整。4、地產(chǎn)：養(yǎng)老選址的路徑預(yù)判我們認(rèn)為保險系養(yǎng)老社區(qū)的發(fā)展路徑為先試點(diǎn)、后推廣；先生活、后度假。保險公司做養(yǎng)老社區(qū)的優(yōu)勢在于全國網(wǎng)絡(luò)和品牌，長期協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在客戶的廣覆蓋。開發(fā)的第一批客戶均為高凈值（短期交費(fèi)200萬以上門檻）的養(yǎng)老需求，量少以保證入住率，價高以鎖定現(xiàn)金流。而后圍繞這部分既有客戶來開發(fā)圍繞旅游和氣候主題的候鳥式度假養(yǎng)老社區(qū)，同時開發(fā)新地域的客戶，并達(dá)到與各地保費(fèi)的協(xié)同效用。按照這個思路，我們對比了國內(nèi)養(yǎng)老壓力和經(jīng)濟(jì)水平的地區(qū)差異。通過下面兩圖的比較來看，我國養(yǎng)老壓力比較大（老年人口撫養(yǎng)比高，人口自然生長率低）的地域集中于我國第二、三級地理階梯的交界處，貫穿了從遼寧、河北、山西、到湖北、四川這一線。目前許多保險公司的養(yǎng)老基地也基本在這條線上：例如遼寧沈陽（合眾）、河北廊坊（國壽）、北京（新華、泰康）、湖北武漢（合眾），另有新華的健康管理中心選在陜西西安和湖北武漢。第二條線，是圍繞著經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和沿海旅游城市而建立，可以開發(fā)度假式養(yǎng)老園區(qū)。例如國壽的第二三個基地選在廈門和蘇州，新華的第四個養(yǎng)老基地選在廣州，合眾的第三個養(yǎng)老基地在南寧邕江，平安不動產(chǎn)公司的養(yǎng)老基地選在浙江桐鄉(xiāng)。在以上兩個區(qū)域的基礎(chǔ)上，各家選擇自己市場份額較高的區(qū)域中，能夠輻射到周邊的養(yǎng)老潛力客戶的城市建設(shè)養(yǎng)老社區(qū)，例如泰康的北京養(yǎng)老社區(qū)掛鉤產(chǎn)品在京、冀、津、蒙、晉范圍內(nèi)銷售。注：老年人口撫養(yǎng)比是用以表明每100名勞動年齡人口要負(fù)擔(dān)多少名老年人；是從經(jīng)濟(jì)角度反映人口老化社會后果的指標(biāo)之一。計算公式為ODC=(65歲以上人口數(shù)/15-64歲人口數(shù))*100%。二、保險掛鉤養(yǎng)老地產(chǎn)的政策紅利1、產(chǎn)品需求創(chuàng)造：分給保險的蛋糕——以房養(yǎng)老和利率改革（1）2023年啟動“保險版”以房養(yǎng)老在2023年9月國務(wù)院的印發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》中，針對養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的投融資提出政策導(dǎo)向：要吸引更多民間資本，培育和扶持養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)展。逐步放寬限制，鼓勵和支持保險資金投資養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域。開展老年人住房反向抵押養(yǎng)老保險試點(diǎn)。鼓勵養(yǎng)老機(jī)構(gòu)投保責(zé)任保險，保險公司承保責(zé)任保險。值得注意的是，與之前的“以房自助養(yǎng)老”和“倒按揭”，或者“反向住房抵押貸款”等提法不同，此次“意見”將以房養(yǎng)老定義為老年人住房反向抵押“養(yǎng)老保險”，明確了產(chǎn)品的保險屬性，將巨大的養(yǎng)老融資市場劃撥給保險公司，這一市場將成為掛鉤養(yǎng)老社區(qū)的保險產(chǎn)品的重要需求來源。另據(jù)民政部社會福利和慈善事業(yè)促進(jìn)司的進(jìn)一步解釋，關(guān)于老年人住房反向抵押養(yǎng)老保險試點(diǎn)等問題，將由保監(jiān)會將牽頭，會同民政部等部門，計劃于2023年1季度出臺具體措施。以房養(yǎng)老是以擁有住房的老年居民為放款對象，以房產(chǎn)作為抵押，在居住期間無需償還或者少量付息，在貸款者死亡、賣房或者永久搬出住房時到期，以出售住房所得資金歸還貸款本金、利息和各種費(fèi)用的一種貸款。養(yǎng)老社區(qū)發(fā)達(dá)的美國是這一融資方式的鼻祖和廣泛應(yīng)用者。對于希望享有最大程度養(yǎng)老資金保障的人而言，保險公司是最好的服務(wù)提供商?；\統(tǒng)的說房產(chǎn)價值越高、年齡越大，每月的養(yǎng)老金或者服務(wù)返還的越多，但是每個人的個體情況千差萬別，還可能涉及到夫妻兩人的組合預(yù)期壽命等問題，怎樣使自己的已有房產(chǎn)能夠換取最大的月養(yǎng)老金給付，這需要保險公司通過精算來設(shè)計相應(yīng)的生存年金產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)。由于保險公司擁有依靠生命表定價的機(jī)制、以及自身已有客戶數(shù)據(jù)的經(jīng)驗分析（一般情況下投保群體的生命表不同于全體人群的生命表），所以保險公司對自有客戶采取“以房養(yǎng)老”或者“以保單養(yǎng)老”的服務(wù)提供方式比其他機(jī)構(gòu)擁有更準(zhǔn)確的定價權(quán)?！伴_發(fā)商版”以房養(yǎng)老：東方太陽城。養(yǎng)老主題社區(qū)北京東方太陽城的運(yùn)作模式就是在業(yè)主湊齊房款入住之后，開放商逐年向業(yè)主回購部分產(chǎn)權(quán)，這部分錢用于老人的養(yǎng)老費(fèi)用和醫(yī)療護(hù)理費(fèi)，如果業(yè)主去世較早，則子女繼承剩余部分的產(chǎn)權(quán)；如果業(yè)主足夠長壽，開放商已經(jīng)將全部產(chǎn)權(quán)購回，則業(yè)主仍然可以免費(fèi)住下去：這正是開發(fā)商版的以房養(yǎng)老。通過入住太陽城業(yè)主的職業(yè)分布可以看出：除了難以確定行業(yè)的“普通工作人員”，大部分業(yè)主是專業(yè)技術(shù)人員、單位領(lǐng)導(dǎo)和科教文化從業(yè)者，這三者占了50%的份額。這三類人群有幾大特點(diǎn)：一是部分人的子女移居海外形成空巢家庭、二是受教育層次較高、三是一般有多套房產(chǎn)；這幾個條件均有助于促使其搬入高級養(yǎng)老社區(qū)。在北京高端養(yǎng)老人群里，一定級別以上官員配套退休培訓(xùn)中心、度假基地等官辦高級療養(yǎng)院對于商業(yè)養(yǎng)老社區(qū)的替代效用；而事業(yè)單位高管等人群由于沒有相應(yīng)待遇，且視野比較國際化，這些人對于機(jī)構(gòu)養(yǎng)老認(rèn)可度更高，同時對于以房養(yǎng)老的理念更加認(rèn)同。至今仍有很多人認(rèn)為以房養(yǎng)老與中國“養(yǎng)兒防老”以及“但留方寸地，留與子孫耕”的傳統(tǒng)代際文化相悖，因此很難推行，但上面太陽城的案例已經(jīng)展示了養(yǎng)老新觀念的現(xiàn)實(shí)意義。尤其是在獨(dú)生子女雙方贍養(yǎng)、大范圍空巢、以及失獨(dú)、丁克等現(xiàn)象的今天，以房養(yǎng)老的方式在逐漸進(jìn)入許多人的養(yǎng)老選項中。由于目前的有養(yǎng)老需求的人群大多出生于上世紀(jì)三四十年代，其總體人群特點(diǎn)是房產(chǎn)不多但子女較多，因此養(yǎng)老主要靠子女。但隨著計劃生育的執(zhí)行和人口結(jié)構(gòu)老齡化的加劇，上世紀(jì)五六十年代人群將面臨子女較少但房產(chǎn)居多的老年境況，因此將部分房產(chǎn)用以養(yǎng)老支出是長期的轉(zhuǎn)化趨勢。展望未來，仍有三項制度紅利值得期待：一是2023年1季度保監(jiān)會將出臺的老年人住房反向抵押養(yǎng)老保險試點(diǎn)細(xì)則，給出具體的行動指引；二是《物權(quán)法》對于70年土地使用權(quán)期滿后自動延期的確認(rèn)，打消保險公司對于房屋長期產(chǎn)權(quán)風(fēng)險的擔(dān)憂；三是遺產(chǎn)稅的試點(diǎn)推進(jìn)，講給以房養(yǎng)老帶來保險產(chǎn)品獨(dú)有的避稅優(yōu)勢。（2023年2月6日國務(wù)院批轉(zhuǎn)了《關(guān)于深化收入分配制度改革的若干意見》，其中提出研究在適當(dāng)時期開征遺產(chǎn)稅。）（2）年金保險預(yù)定利率提高增加吸引力2023年8月2日發(fā)布的《中國保監(jiān)會關(guān)于普通型人身保險費(fèi)率政策改革有關(guān)事項的通知》，開啟了壽險費(fèi)率放開的實(shí)質(zhì)性改革，將普通型人身險評估利率從2.5%上升到3.5%的同時，單獨(dú)提出“保監(jiān)會支持保險公司參與多層次養(yǎng)老保障體系建設(shè)，對國家政策鼓勵發(fā)展的養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)實(shí)施差別化的準(zhǔn)備金評估利率。2023年8月5日及以后簽發(fā)的普通型養(yǎng)老年金或保險期間為10年及以上的其它普通型年金保單，保險公司采用的法定責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率可適當(dāng)上浮，上限為法定評估利率的1.15倍和預(yù)定利率的小者。”也就是將養(yǎng)老年金的評估利率上調(diào)至4.025%，這是本輪改革中幅度最大的變化。單項大幅調(diào)高的政策初衷是加強(qiáng)保險產(chǎn)品的長期和保障屬性，體現(xiàn)與其他理財產(chǎn)品的異質(zhì)性，而保險產(chǎn)品掛鉤養(yǎng)老地產(chǎn)正是這一意志的最佳體現(xiàn)。前述“三項制度紅利”預(yù)期加上以房養(yǎng)老的資金來源和高收益率定價空間的養(yǎng)老專屬產(chǎn)品，足以激發(fā)出對于養(yǎng)老掛鉤保險產(chǎn)品的巨大需求。2、投資渠道解縛：地產(chǎn)投資再放松——大類監(jiān)管2023年9月底，保監(jiān)會向保險及保險資管公司下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知（征求意見稿）》，明確保險資金運(yùn)用監(jiān)管將實(shí)施大類比例監(jiān)管，而減少了針對具體的投資品種設(shè)置投資比例限制。保險投資房地產(chǎn)的資金來源：之前規(guī)定保險公司購置自用性不動產(chǎn)（和重大股權(quán)投資），除使用資本金外，還可以使用資本公積金、未分配利潤等自有資金。保險公司非自用性不動產(chǎn)投資（和非重大股權(quán)投資），可以運(yùn)用自有資金、責(zé)任準(zhǔn)備金及其他資金。征求意見稿中重述為“保險公司投資購置自用性不動產(chǎn)的賬面余額，不高于本公司上季末凈資產(chǎn)”。保險投資房地產(chǎn)的政策放松：從2023年8月保監(jiān)會發(fā)布《保險資金運(yùn)用管理暫行辦法》至今，歷經(jīng)多次松綁式的投資新政，但在各項比例上限中唯一持續(xù)放松的就是不動產(chǎn)領(lǐng)域，從之前的禁止投資，到2023年的10%+3%，（其中3%的額度用來投資不動產(chǎn)相關(guān)的金融產(chǎn)品），再到2023年7月的20%，再到今年的30%。同時不動產(chǎn)也是本次征求意見稿里面唯一一個比例調(diào)升的大類資產(chǎn)。而目前全行業(yè)在不動產(chǎn)領(lǐng)域的投資只有1000億元，占比不到1.5%，即使考慮到牌照未放開的原因，行業(yè)配置依然過低。而目前美國、英國、日韓三地區(qū)的這一比例分別為1%~4%、4%~8%、3%~9%。3、市場空間打開：保險面臨的藍(lán)海在政府統(tǒng)籌養(yǎng)老金壓力通過稅收遞延型年金險等方式獲得保險分流預(yù)期同時，資金的后端，也就是養(yǎng)老服務(wù)體系的壓力也會隨之而來，因為老齡產(chǎn)業(yè)還處于剛剛開始追趕老齡化的階段，當(dāng)下單靠福利性養(yǎng)老院已經(jīng)難以滿足老年人口需求。2023年，上海市宣布計劃在“十一五”期間，將構(gòu)建“9073”的養(yǎng)老新格局：90%的老人由家庭照顧，7%的老人享受社區(qū)居家養(yǎng)老服務(wù)，3%的老人進(jìn)入養(yǎng)老院等機(jī)構(gòu)養(yǎng)老。五年后，在《上海市國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》中提出：“到2023年，社區(qū)居家養(yǎng)老服務(wù)人數(shù)達(dá)到30萬人，養(yǎng)老機(jī)構(gòu)床位達(dá)到12.5萬張。”依然符合“9073”的比例，說明十一五期間恐怕尚未完全達(dá)成此目標(biāo)。繼上海率先提出“9073”格局之后，北京也學(xué)習(xí)上海做法，提出了“9064”格局，其中4%的老年人在機(jī)構(gòu)養(yǎng)老。成都也在2023年底提出了《成都市城鄉(xiāng)養(yǎng)老事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，提出到2023年，成都市將初步形成“9073”養(yǎng)老格局。此外還有湖北也將全省的十四五規(guī)劃定為9073。各地區(qū)為了達(dá)成“9073”格局，對于需要外界力量的3%的部分均推出了政策支持。以成都為例，《成都市加快社會化養(yǎng)老機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》對參與養(yǎng)老事業(yè)發(fā)展建設(shè)的社會化養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，在項目用地保障、財政資金補(bǔ)貼以及相關(guān)費(fèi)用減免方面給予了全方位政策扶持：用地保障：對2023年底前確定的社會化養(yǎng)老機(jī)構(gòu)建設(shè)項目用地，將優(yōu)先安排年度用地計劃指標(biāo)。財政補(bǔ)貼：此次《意見》的出臺規(guī)范統(tǒng)一了補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，扶持力度比以前加大。對新建的社會化養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，將按照每張床位1萬元的標(biāo)準(zhǔn)給予一次性建設(shè)補(bǔ)貼。對利用社區(qū)設(shè)施、自有資產(chǎn)改（擴(kuò)）建的社會化養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，將按照新建（增）一張床位5000元的標(biāo)準(zhǔn)給予一次性建設(shè)補(bǔ)貼。對社會化養(yǎng)老機(jī)構(gòu)收住成都戶籍老年人的，還將按照每人每月100元的標(biāo)準(zhǔn)給予服務(wù)性床位補(bǔ)貼。從“床位數(shù)占老年人的比例”這一指標(biāo)來看，國外發(fā)達(dá)國家一般會達(dá)到5%-7%左右，在發(fā)展中國家這個比例一般會到2%-3%，例如日本機(jī)構(gòu)養(yǎng)老的占比約為4%，荷蘭占比11%，巴西占比3%。而現(xiàn)在我國占比不到1.8%，在2023年底養(yǎng)老床位數(shù)只有315多萬張。按照2023年9月16日《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》中提出的“發(fā)展目標(biāo)”：“2023年，全國社會養(yǎng)老床位數(shù)達(dá)到每千名老年人35-40張”。也就是總數(shù)達(dá)1000萬張以上，年復(fù)合增速12%（2023年中國大陸人口為13.47億人，按照0.53%的經(jīng)驗?zāi)昃鲩L率和聯(lián)合國對與2025年中國60歲以上人口占比20%的預(yù)測計算）。而從比例上看，一方面，國務(wù)院規(guī)劃中對于機(jī)構(gòu)養(yǎng)老的側(cè)重超過了“9073”，達(dá)到3.5%以上，另一方面這是全國性的比例要求，在大中型城市中的比重必然高于4%；體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)養(yǎng)老地位重要性的提升。資料來源：社會養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)規(guī)劃（2023—2023年）三、比較美國的分工化模式1、美國同時期的養(yǎng)老地產(chǎn)發(fā)展機(jī)遇我國在2023年底60歲以上老人的占比達(dá)到約14%，但美國在1970年就已經(jīng)超過了這個數(shù)，比我們早了40余年；同時美國的上世紀(jì)六七十年代也正是養(yǎng)老地產(chǎn)蓬勃發(fā)展的時期。當(dāng)時促成美國養(yǎng)老地產(chǎn)發(fā)展的因素可以歸結(jié)為：第一、六十年代初期美國進(jìn)入老年社會，隨著獨(dú)居老人群體的擴(kuò)大，適合老人居住的社區(qū)住宅需求增加。第二、經(jīng)濟(jì)總量和人均財富的增長處在較高水平，人均GDP在1950年代突破人均2023美元并在1960年代和1970年代的增速分別為6%和9%。第三、投融資環(huán)境的改善：政府對老年住宅的開發(fā)支持水平超過普通住宅；另外REITs和住房反向抵押貸款這兩種個人投資模式分別于1960年代和1980年代在美國誕生，并逐步發(fā)展成為美國養(yǎng)老房地產(chǎn)融資機(jī)制的重要力量。發(fā)展至今，美國養(yǎng)老市場的總特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、中產(chǎn)普遍、政府補(bǔ)助、養(yǎng)老金多數(shù)靠資產(chǎn)置換而非子女贍養(yǎng)，老人獨(dú)居等。養(yǎng)老地產(chǎn)的商業(yè)模式已經(jīng)成熟，其中自住型老年住宅（公寓和活躍老年社區(qū)）是其中發(fā)展最快的部分。目前成熟養(yǎng)老社區(qū)的入住率可以達(dá)到90%以上，遠(yuǎn)高于酒店的平均入住率。并且老人在養(yǎng)老社區(qū)的平均居住年限超過10年，很多人從退休就進(jìn)入養(yǎng)老社區(qū)的生活。2、投資端：美國保險投資養(yǎng)老地產(chǎn)的渠道直接投資：美國保險資金用于不動產(chǎn)直接投資的比例呈現(xiàn)逐步縮小的趨勢，1992年至2023年，美國保險資金的不動產(chǎn)投資比例從3%逐步下降到0.7%（歐洲也有同步而類似的取向，同一時期，歐洲保險資金的不動產(chǎn)投資比例從9%降到了不到5%）。間接投資：美國壽險資金直接投資于不動產(chǎn)的項目中有77%用于賺取收入，不到2%用于銷售，還有21%用于辦公使用。但這并不意味著他們不投資于養(yǎng)老地產(chǎn)，由于美國房地產(chǎn)已經(jīng)高度細(xì)分：土地開發(fā)商負(fù)責(zé)土地開發(fā)，地塊劃分商負(fù)責(zé)地塊規(guī)劃設(shè)計，中介經(jīng)紀(jì)負(fù)責(zé)市場銷售策劃，保險機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)分散災(zāi)害風(fēng)險、抵押信用風(fēng)險、產(chǎn)權(quán)保險風(fēng)險等，抵押服務(wù)商則負(fù)責(zé)抵押貸款的后續(xù)管理……就其投資商而言，也有很多是由REITs等專門的證券化產(chǎn)品來負(fù)責(zé)。因此，美國保險公司一般是通過抵押貸款和REITs等金融產(chǎn)品進(jìn)行房地產(chǎn)類投資。養(yǎng)老社區(qū)投資：美國的養(yǎng)老社區(qū)的主要投資者是REITs、政府投資、企業(yè)投資和慈善機(jī)構(gòu)的捐款。所以保險公司較少直接開發(fā)養(yǎng)老社區(qū)，但是會通過兩種方式介入：一是通過抵押貸款證券等資本市場方式。2023年美國壽險資金有6.2%投資于抵押貸款類資產(chǎn)，其中93%為商業(yè)地產(chǎn)類、6%為農(nóng)產(chǎn)抵押、1%投資于多家庭住宅。過去十年間，商業(yè)地產(chǎn)類在全部抵押貸款中的占比有所提升。二是保險業(yè)在養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)中買斷其居住權(quán)，采取酒店式管理，收取會員管理費(fèi)用，并開發(fā)養(yǎng)老保險客戶。目前美國養(yǎng)老社區(qū)的現(xiàn)金回報率達(dá)到8%~11%，高于商業(yè)地產(chǎn)。例如2023年商業(yè)租房回報率是5%，而同期的養(yǎng)老社區(qū)投資回報率則超過6%。其收費(fèi)模式主要以租為主：比如對于75歲以上老人入住的持續(xù)照護(hù)社區(qū)（ContinuingCareRetirementCommunities），主要支付模式是“入門費(fèi)加月費(fèi)”或者是無入門費(fèi)的“租賃模式”，其中前者主要是與長期護(hù)理保險相結(jié)合。3、產(chǎn)品端：對比中美選模式開發(fā)與養(yǎng)老社區(qū)緊密結(jié)合的保險產(chǎn)品，以長期護(hù)理險為代表。美國從20世紀(jì)70年代開展長期護(hù)理保險制度（當(dāng)時美國的老齡化程度與我國現(xiàn)在一致）。目前，美國長期護(hù)理資金的來源有商業(yè)保險公司、老年醫(yī)療輔助計劃Medicare、低收入家庭醫(yī)療輔助計劃Medicaid、自付。該制度建設(shè)和改革的方向是鼓勵私人購買商業(yè)保險。聯(lián)邦政府和州政府會給與稅收優(yōu)惠政策，另外還有國家基金資助的營銷活動，老年醫(yī)療輔助計劃的合作等。當(dāng)被保險人進(jìn)入需要護(hù)理的階段，入住保險公司認(rèn)可的養(yǎng)老社區(qū)，其護(hù)理費(fèi)用將得到保險公司的報銷，或者保險公司直接提供護(hù)理服務(wù)。保險公司雖然不自建養(yǎng)老社區(qū)，但是一般與多家養(yǎng)老社區(qū)合作，為保戶提供多地區(qū)、多類別的護(hù)理和住宅選擇。綜上，與國內(nèi)的產(chǎn)品掛鉤、自建社區(qū)的商業(yè)模式不同，美國保險公司大多不進(jìn)行自建，而是將產(chǎn)品端和投資端分開?；谄鋬蓚€市場上的成熟和充分競爭，這種模式也是必然之選。應(yīng)該看好分工協(xié)作還是自建全產(chǎn)業(yè)鏈？我們堅信中國平安式的綜合平臺戰(zhàn)略是當(dāng)下養(yǎng)老地產(chǎn)跑馬圈地時代的最佳選擇。平安在1993年引入代理人制度，成就了目前獨(dú)樹一幟的代理人隊伍和無可匹敵的產(chǎn)能效率；并堅持主要銷售渠道不旁落給銀行等別家把持，保持了在近兩年保險低谷中的較高價值增速。平安在2023年開始建設(shè)打通各個業(yè)務(wù)板塊的統(tǒng)一平臺建設(shè)，在此基礎(chǔ)上通過股權(quán)收購建設(shè)不斷擴(kuò)大的平安金融集團(tuán)，直至近期擴(kuò)充到“醫(yī)食住行”和移動及互聯(lián)領(lǐng)域。走的都是一條“先發(fā)制人+自建控股+大而全”的路子，這一特色路徑對于上市大型險企和前景廣闊的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)依然適用，強(qiáng)烈推薦及早布局掛鉤養(yǎng)老地產(chǎn)的保險公司！4、相關(guān)公司簡況（1）中國平安：綜合運(yùn)營商的代表要建立一個高端養(yǎng)老社區(qū)需要涵蓋醫(yī)療、護(hù)理、商鋪、娛樂、文化等多個產(chǎn)業(yè)，例如在“專題之三”中提到的臺灣長庚文化養(yǎng)生村，就是依托母集團(tuán)的醫(yī)療教育和醫(yī)院資源優(yōu)勢而打造出的醫(yī)療養(yǎng)老互助建設(shè)品牌。平安集團(tuán)一方面通過旗下的平安信托和平安置業(yè)間接投資了多個商業(yè)地產(chǎn)項目，另一方面也有運(yùn)作慈銘體檢和1號藥網(wǎng)的經(jīng)歷，現(xiàn)在又取得了全金融牌照，有利于確立其作為社區(qū)服務(wù)綜合提供商的角色。2023年9月23日，國平安宣布通過旗下不動產(chǎn)公司在浙江桐鄉(xiāng)開建養(yǎng)生綜合養(yǎng)老服務(wù)社區(qū)。項目總投資170億元，與其他保險公司操作模式不同，資金的來源并非保險資金，而是集團(tuán)自有資金以及第三方渠道，因此可以參與一級土地開發(fā)，多元經(jīng)營優(yōu)勢帶來了更快的投資回收期。（2）中國人壽：已在河北廊坊興建高檔養(yǎng)老地產(chǎn)項目“國壽生態(tài)健康城”該項目占地約4平方公里，于2023年11月開工，被確定為河北省2023重點(diǎn)建設(shè)項目。2023年9月27日，國壽進(jìn)一步增持遠(yuǎn)洋地產(chǎn)，持股比例由24.71%增至29%，進(jìn)一步鞏固第一大股東地位，布局養(yǎng)老地產(chǎn)：遠(yuǎn)洋地產(chǎn)在2023年已經(jīng)成立了養(yǎng)老地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展中心；次年成立養(yǎng)老運(yùn)營管理公司，創(chuàng)建品牌“椿萱茂”，其“椿萱茂凱建”將建成近6000平米的高級養(yǎng)老護(hù)理設(shè)施，床位數(shù)約110張。國壽養(yǎng)老險占據(jù)了一半的年金繳費(fèi)市場份額，在未來試點(diǎn)遺產(chǎn)稅的廣東省市場份額最高，在養(yǎng)老地產(chǎn)、稅延養(yǎng)老金、遺產(chǎn)稅三個主題中均有亮點(diǎn)。（3）新華保險：明確將養(yǎng)老地產(chǎn)和健康管理作為重要戰(zhàn)略的上市公司目前已在西安、武漢建立兩個健康管理中心，在北京延慶和密云的項目選點(diǎn)也獲得了董事會批準(zhǔn)，與養(yǎng)老社區(qū)掛鉤的新型養(yǎng)老保險產(chǎn)品也在申報中，其通過產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)軍養(yǎng)老、醫(yī)療看護(hù)和健康產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略符合未來養(yǎng)老和金改主題。

2023年電子行業(yè)分析報告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)模化，平臺化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強(qiáng)勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導(dǎo)體市場：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個行業(yè)復(fù)蘇的一個標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢所趨。中國大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設(shè)計、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來消費(fèi)升級需求。而企業(yè)的技術(shù)升級帶來的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動電子行業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國電子產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動產(chǎn)業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會，這些機(jī)會集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會將會集中在相關(guān)零部件的升級和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場支付的首選。伴隨著國內(nèi)移動支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計國內(nèi)NFC支付市場也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計和封裝技術(shù)，目前國際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測領(lǐng)域，產(chǎn)能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導(dǎo)致對于該封測技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設(shè)計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁撸謾C(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個天線，單臺手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅(qū)動了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機(jī)的市場滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發(fā)性增長，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開展電子游戲經(jīng)營場所專項治理的意見》，開始了針對國內(nèi)游戲機(jī)市場的治理工作?！兑庖姟芬?guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個人不得再從事面向國內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動?！边^去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機(jī)市場開放，但是由于牽扯面過大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。雖然市場上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺，則意味著我國長達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動，畢竟銷售面向全國，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場可以平移到整個中國。因此未來大陸游戲機(jī)行貨市場可能迎來一波爆發(fā)式的增長。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺，利用綜合布線技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計方案安全防范技術(shù)、自動控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日程事務(wù)的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術(shù)性，并實(shí)現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國城鎮(zhèn)