第7章資本預(yù)算的風(fēng)險(xiǎn)及期權(quán)分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)Projectrisk=thevariabilityofitscashflowsfromthosethatareexpected.(項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金流量與其期望值之間的差異）度量方法：現(xiàn)金流量的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、方差系數(shù)。概率樹Probabilitytree(1)概率數(shù)法：將某投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量序列及其發(fā)生的概率用圖形或表格的形式表示的方法。初始概率；條件概率；聯(lián)合概率(0.2)500-240(0.5)200(0.25)-100(0.25)500(0.6)200(0.2)-100(0.2)200(0.4)-100(0.4)-400(0.2)200(0.4)800(0.4)500概率樹Probabilitytree(2)用無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值期望值風(fēng)險(xiǎn)程度：標(biāo)準(zhǔn)差敏感性分析

Sensitivityanalysis(1)研究投資決策方法（NPV，IRR等）對(duì)項(xiàng)目假設(shè)條件變動(dòng)的敏感性的分析方法。通常改變分析中的一個(gè)假設(shè)條件，并保持其他假設(shè)條件不變，估算該項(xiàng)目變化后的NPV、IRR等。從而判斷項(xiàng)目是否可行。敏感性分析

Sensitivityanalysis(2)變量選擇：最具影響力的因素。如可以影響現(xiàn)金流量，從而影響凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的因素，如收入水平、收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)毛利率等；最不確定性的因素；那么需要研究折舊率的變動(dòng)？練習(xí)：將銷售收入變化+5%、-5%、+10%、-10%時(shí)NPV、IRR的變化；將營(yíng)業(yè)毛利率變化+5%、-5%、+10%、-10%時(shí)NPV、IRR的變化；比較哪個(gè)因素對(duì)NPV、IRR的影響大？

盈虧平衡分析

Break-evenanalysis(1)會(huì)計(jì)盈虧平衡：為保證避免會(huì)計(jì)虧損（使會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零）而必須達(dá)到的銷售量。會(huì)計(jì)盈虧平衡=固定成本/（單位售價(jià)-單位變動(dòng)成本）財(cái)務(wù)盈虧平衡：使公司凈現(xiàn)值為零時(shí)所必需的銷售量。財(cái)務(wù)盈虧平衡是一較高的最低收益率，因?yàn)楣颈仨毨靡徊糠质找鎭韮敻俄?xiàng)目投資本身的最低收益率（即時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本）。盈虧平衡分析

Break-evenanalysis(2)課堂練習(xí)假設(shè)你在分析某工廠生產(chǎn)新型計(jì)算機(jī)軟驅(qū)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。該工廠將投資10000000美元建設(shè)新項(xiàng)目，并可以每年銷售20000件。預(yù)計(jì)零售價(jià)為250美元/件，制造成本為100美元/件；固定成本為500000美元/年，不包括折舊（假設(shè)采用直線折舊在五年內(nèi)折舊，無殘值）。收入和成本的通貨膨脹率預(yù)計(jì)為5%，資本成本為15%，稅率為40%。估計(jì)基本狀態(tài)下凈現(xiàn)值和IRR；估算NPV和IRR對(duì)單價(jià)和銷量指標(biāo)變化的敏感性；估算項(xiàng)目的會(huì)計(jì)盈虧點(diǎn)和財(cái)務(wù)盈虧點(diǎn)。管理期權(quán)

Managementoptions管理期權(quán)：未來管理靈活性，是管理人員進(jìn)一步作出決策來影響一個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量、項(xiàng)目壽命或未來是否接受的靈活性。項(xiàng)目?jī)r(jià)值=NPV+期權(quán)價(jià)值擴(kuò)張（緊縮）期權(quán)

Theoptiononexpand(orcontract)當(dāng)有利時(shí)機(jī)時(shí)，允許公司擴(kuò)大生產(chǎn)；今天的成功創(chuàng)造了明天進(jìn)行高盈利再投資的機(jī)會(huì)。即所謂的先入優(yōu)勢(shì)。當(dāng)不利時(shí)機(jī)時(shí)，允許公司緊縮生產(chǎn)。放棄期權(quán)放棄期權(quán)：管理人員擁有在項(xiàng)目實(shí)施后又放棄該項(xiàng)目的權(quán)利。放棄價(jià)值：項(xiàng)目被出售或應(yīng)用于其他地方時(shí)的機(jī)會(huì)成本。選擇放棄的狀況：其放棄價(jià)值大于項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；現(xiàn)在放棄該項(xiàng)目比未來某時(shí)刻放棄它更好。項(xiàng)目?jī)r(jià)值=忽略放棄期權(quán)的NPV+放棄期權(quán)的價(jià)值延遲期權(quán)不投資投資不投資投資壞消息好消息現(xiàn)金流