2022年8月1日—82022年8月1日—8月31日2022年第8期)隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”者：彭月柳399yltpeng@高收益?zhèn)呗越ㄗh王肖夢(mèng)王137xmwang01@ccxi.王肖夢(mèng)王137xmwang01@8877-319hwangccxicomcn428877-264Cchtan@幅較上月小幅收窄，截至8月末指數(shù)為140.46，較7月末上漲0.634%。高收益房地產(chǎn)債：近期CCXI高收益房地產(chǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)止跌、維持低位X譚暢震蕩格局，但二級(jí)市場(chǎng)房企交投未見明顯好轉(zhuǎn)，示范房企成交凈價(jià)同步承壓；從基本面看8月房地產(chǎn)銷售環(huán)比和同比仍在下降，房地產(chǎn)行業(yè)仍X譚暢系人261hxyuanccxicomcn系人261hxyuanccxicomcn火爆、上市首日漲幅超30%。受益于當(dāng)前試點(diǎn)的公募REITs項(xiàng)目多為重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域較為成熟優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，疊加供給稀缺、流通盤較小，賺錢效應(yīng)吸引資金不斷流入進(jìn)一步助推價(jià)格上漲，整體上收益可觀、交投活躍。未來(lái)隨著公募REITs產(chǎn)品審批速度加快，投資者可持續(xù)跟蹤審批進(jìn)展及打新機(jī)會(huì)，但仍需要關(guān)注溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。顧及下階段展望】信用風(fēng)險(xiǎn)趨緩、高收益?zhèn)式Y(jié)構(gòu)性行情，關(guān)注票息策略優(yōu)勢(shì)以及信用修復(fù)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，2022-7-13【2022年上半年高收益?zhèn)笖?shù)表現(xiàn)分析】顧及下階段展望】信用風(fēng)險(xiǎn)趨緩、高收益?zhèn)式Y(jié)構(gòu)性行情，關(guān)注票息策略優(yōu)勢(shì)以及信用修復(fù)補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，2022-7-13【2022年上半年高收益?zhèn)笖?shù)表現(xiàn)分析】資產(chǎn)荒下國(guó)企票息策略價(jià)值凸顯，關(guān)注分化格局下的尾部風(fēng)險(xiǎn)釋放，2022-7-13【高收益?zhèn)呗詫ｎ}】探索評(píng)級(jí)調(diào)整下的高收益?zhèn)顿Y機(jī)會(huì)——以美國(guó)市場(chǎng)墮落天產(chǎn)荒下天津、貴州區(qū)域城投債領(lǐng)漲，信用保護(hù)工具護(hù)航民企債再融資改善，2022-6-10市場(chǎng)引入債券置換和同意征集機(jī)制，凈價(jià)指數(shù)波動(dòng)上漲、二級(jí)市場(chǎng)成交量回落，2-5-11件引起市場(chǎng)關(guān)注，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓、融資政策趨嚴(yán)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放的背景下，弱區(qū)域城投公司或面臨著更為嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，再融資能力或進(jìn)一步惡化，建議投資者警惕經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較差、債務(wù)壓力較大、金融資源相對(duì)匱乏的區(qū)域因融資渠道不暢而導(dǎo)致城投債務(wù)逾期引發(fā)的債券估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。s首批3單保障性租賃住房REITs成功發(fā)行上市，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)火爆、上市首日漲幅超30%。此外，為加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行，近期證監(jiān)會(huì)會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委等部委聯(lián)合制定了“推動(dòng)REITs立法、建立綜合推動(dòng)機(jī)制、拓寬試點(diǎn)項(xiàng)目類型”等十條措施。一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行總額環(huán)比回升，恒逸集團(tuán)再發(fā)科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行情況：8月一級(jí)市場(chǎng)總計(jì)發(fā)行高收益?zhèn)?9只，較7月增加22只，發(fā)行總額為501.36億元，同比下降30.71%，環(huán)比上升18.84%；加權(quán)發(fā)行利率為6.69%，較前值下行17BP，加權(quán)發(fā)行利差455BP，基本持平。運(yùn)行情況：CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)先漲后跌，較上月小幅上漲如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙0如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠(chéng)信國(guó)際品牌與投資人服務(wù)部趙成交情況：高收益?zhèn)山豢傤~2774.88億元，環(huán)比增加5.67%。10%及以gzhao@上的尾部成交占比增加2.06個(gè)百分點(diǎn)至gzhao@風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注：政策超預(yù)期收緊信用風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)wwccxicomcn房地產(chǎn)指數(shù)止跌但仍處深度調(diào)整，首批保租房落地、市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)火熱1wwccxicomcn18月，央行下調(diào)MLF及OMO利率，縮量續(xù)作到期MLF，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)小額投放，降息落地疊加銀行間流動(dòng)性延續(xù)寬松，貨幣市場(chǎng)利率中樞繼續(xù)下行；利率債收益率整體下行，10年期國(guó)債收益率最低下行至2.58%，期限利差小幅收窄；信用債市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)供給同比下降但環(huán)比回升，二級(jí)市場(chǎng)收益率整體下行，信用利差漲跌互現(xiàn)、等級(jí)利差多數(shù)收窄。高收益?zhèn)?市場(chǎng)方面，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行總額為501.36億元，環(huán)比上升18.84%；二級(jí)市場(chǎng)，高收益?zhèn)煌痘钴S度小幅回暖，CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)2小幅上漲0.068%，盡管房地產(chǎn)指數(shù)止跌，但二級(jí)交投仍面臨深度調(diào)整。CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)月度走勢(shì)：波動(dòng)上行，漲幅較上月小幅收窄。中誠(chéng)信國(guó)際研究院依托對(duì)高收益?zhèn)袌?chǎng)的跟蹤研究，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)3，該指數(shù)依托量化模型構(gòu)建高收益?zhèn)M合并弱化違約風(fēng)險(xiǎn)影響，提升組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，，較上月末上漲0.634%，同期CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)4上漲0.657%。1401351301251201151101051002018-012018-052018-092019-012019-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)140.60140.40140.20140.00139.80139.60139.40139.2092022-08-012022-08-152022-08-2：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理策略建議方面：第一，高收益房地產(chǎn)債：近期CCXI高收益房地產(chǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)止跌、維持低位震蕩格局，但二級(jí)市場(chǎng)房企交投未見明顯好轉(zhuǎn)，示范房企成交凈價(jià)同步承壓；從基本面看8月房地產(chǎn)銷售環(huán)比和同比仍在下降，“停貸風(fēng)波”后房地產(chǎn)行業(yè)仍維持供需雙弱的低迷態(tài)勢(shì)，總體而言，地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難言企穩(wěn)，建議投資者對(duì)該板塊仍需保持謹(jǐn)慎。第二，公募REITs：首批3單保障性租賃住房REITs成功發(fā)行上市，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)火爆、上市首日漲幅超30%。受益于當(dāng)前試點(diǎn)的公募REITs項(xiàng)目多為1本報(bào)告定義的高收益?zhèn)秶òl(fā)行時(shí)票面利率或交易日加權(quán)平均到期收益率在6%及以上的信用債。2中誠(chéng)信國(guó)際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌?chǎng)走勢(shì)，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質(zhì)、分行0。3中誠(chéng)信國(guó)際研究院依托對(duì)高收益?zhèn)袌?chǎng)的跟蹤研究，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)?cái)富指數(shù)，指數(shù)以2018年1月2日為基期，基期點(diǎn)位100。4中誠(chéng)信國(guó)際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌?chǎng)走勢(shì)，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型財(cái)富指數(shù)，指數(shù)以2018年1月2日為基期，基期點(diǎn)位100。2wwccxicomcn2重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域較為成熟優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，疊加供給稀缺、流通盤較小，賺錢效應(yīng)吸引資金不斷流入進(jìn)一步助推價(jià)格上漲，整體上收益可觀、交投活躍。未來(lái)隨著公募REITs產(chǎn)品審批速度加快，投資者可持續(xù)跟蹤審批進(jìn)展及打新機(jī)會(huì)，但仍需要關(guān)注溢事件引起市場(chǎng)關(guān)注，事實(shí)上此前，蘭州城投及其母公司蘭州建投已多次陷入評(píng)級(jí)下調(diào)、擔(dān)保代償、利息逾期等負(fù)面事件。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓、融資政策趨嚴(yán)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放的背景下，弱區(qū)域城投公司或面臨著更為嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境，再融資能力或進(jìn)一步惡化，建議投資者警惕經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較差、債務(wù)壓力較大、金融資源相對(duì)匱乏的區(qū)域因融資渠道不暢而導(dǎo)致城投債務(wù)逾期引發(fā)的債券估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：展望9月，存在兌付風(fēng)險(xiǎn)的主體及債項(xiàng)：康得投資集團(tuán)有限公司“17康得投資PPN001”、蘇寧電器集團(tuán)有限公司“18蘇電01”、中天金融集團(tuán)股份有限公司“19中金03”、金科地產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司“21金科地產(chǎn)SCP004”、上海世茂股份有限公司“20世茂G4”、佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司“20佳源03”、西王集團(tuán)有限公司“19西集05”、融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司“20融創(chuàng)03”、正榮地產(chǎn)控股股份有限公司“20正榮03”、廈門禹洲鴻圖地產(chǎn)開發(fā)有限公司“20禹洲02”，上述債券將于近期到期或回售，提醒投資者關(guān)注。一、市場(chǎng)焦點(diǎn)：首批保租房REITs成功落地，證監(jiān)會(huì)等加快推進(jìn)REITs常態(tài)化發(fā)行首批3單保障性租賃住房REITs成功發(fā)行上市，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)火爆、上市首日漲幅超30%。2021年6月，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)工作的通知》(發(fā)改投資〔2021〕958號(hào))，首次提及將保障性租賃住房納入基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目，隨后廣東、江蘇、上海等多地發(fā)文鼓勵(lì)保租房REITs發(fā)展試點(diǎn)。2022年5月27日，證監(jiān)會(huì)與國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范做好保障性租賃住房發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)有關(guān)工作的通知》(證監(jiān)辦發(fā)〔2022〕53號(hào))，支持條件成熟的地區(qū)推出保障性租賃住房REITs項(xiàng)目，正式啟動(dòng)相關(guān)試點(diǎn)工作，并嚴(yán)格規(guī)范保障性租賃住房REITs回收資金用途。2022年8月31日，首批3單保障性租賃住房REITs試點(diǎn)項(xiàng)目成功落地、合計(jì)募集資金37.97億元。首批保租房試點(diǎn)項(xiàng)目均處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的區(qū)域，底層資產(chǎn)出租率較高、租金收益增長(zhǎng)穩(wěn)定，項(xiàng)目整體較為優(yōu)質(zhì)，因此市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)火爆、網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者有效認(rèn)購(gòu)比例不足1%、公眾投資者有效認(rèn)購(gòu)比例不足0.7%，上市首日漲幅達(dá)到30%?？傮w而言，此次保障性租賃住房REITs試點(diǎn)項(xiàng)目的成功發(fā)行，對(duì)于推進(jìn)保障性住房建設(shè)和促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展將具有十分積極的意義;也是加大存量資產(chǎn)盤活力度，3wwccxicomcn3深化保障性租賃住房市場(chǎng)化進(jìn)程，推進(jìn)形成新的行業(yè)發(fā)展模式的重要體現(xiàn)。我國(guó)已發(fā)行17只公募REITs產(chǎn)品，總發(fā)行規(guī)模達(dá)579.40億元，回收資金帶動(dòng)新項(xiàng)目總投資超3000億元5，初步形成了一定規(guī)模效應(yīng)和示范效應(yīng)。2021年6月首批9只公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)項(xiàng)目落地，重點(diǎn)聚焦粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角等重點(diǎn)區(qū)域和交通交通基礎(chǔ)設(shè)施、1單園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、1單能源基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs產(chǎn)品發(fā)行，2022年8月首批保障性租賃住房REITs產(chǎn)品首批試點(diǎn)項(xiàng)目成功落地，截至2022年8月末，我國(guó)已發(fā)行17只公募REITs產(chǎn)品，總發(fā)行規(guī)模達(dá)579.40億元，回收資金帶動(dòng)新項(xiàng)目總投資超3000億元，初步形成了一定規(guī)模效應(yīng)和示范效應(yīng)。此外，目前另有3只產(chǎn)業(yè)園區(qū)、2只高速公路類項(xiàng)目尚在審批流程或已通過(guò)審批待發(fā)行，隨著公募REITs產(chǎn)品審批速度加快，投資者可持續(xù)關(guān)注審批進(jìn)展及打新機(jī)會(huì)。資產(chǎn)類型名稱發(fā)行規(guī)模(億元)上市日期項(xiàng)目區(qū)域產(chǎn)品類型存續(xù)期限倉(cāng)儲(chǔ)物流中金普洛斯倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT58.352021-6-21北京產(chǎn)權(quán)類50年紅土創(chuàng)新鹽田港倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT18.402021-6-21深圳產(chǎn)權(quán)類基金合同生效生態(tài)環(huán)保中航首鋼生物質(zhì)REIT13.382021-6-21北京特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類21年富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)REIT18.502021-6-21合肥特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類基金合同生效園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施東吳蘇州工業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)園REIT34.922021-6-21蘇州產(chǎn)權(quán)類40年博時(shí)招商蛇口產(chǎn)業(yè)園REIT20.792021-6-21深圳產(chǎn)權(quán)類50年華安張江光大園REIT14.952021-6-21上海產(chǎn)權(quán)類20年建信中關(guān)村產(chǎn)業(yè)園REIT28.802021-12-17北京產(chǎn)權(quán)類40年交通基礎(chǔ)設(shè)施浙商證券滬杭甬高速REIT43.602021-6-21浙江特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類20年平安廣州交投廣河高速公路REIT91.142021-6-21廣州特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類99年華夏越秀高速公路封閉式基礎(chǔ)設(shè)施REIT21.302021-12-14廣州特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類50年華夏中國(guó)交建高速REIT93.992022-4-28湖北特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類40年國(guó)金中國(guó)鐵建高速REIT47.932022-7-8重慶特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類40年能源基礎(chǔ)設(shè)施鵬華深圳能源REIT35.382022-7-26深圳產(chǎn)權(quán)類34年保障性租賃住房華夏北京保障房REIT12.552022-8-31北京產(chǎn)權(quán)類62年中金廈門安居保障性租賃住房REIT13.002022-8-31廈門產(chǎn)權(quán)類65年REITshttpwwwcsrcgovcncsrccc5592477/content.shtml4wwccxicomcn4紅土創(chuàng)新深圳人才安居REIT12.422022-8-31深圳產(chǎn)權(quán)類基金合同生效此外，為加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行，近期證監(jiān)會(huì)會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委等部委聯(lián)合制定了“推動(dòng)REITs立法、建立綜合推動(dòng)機(jī)制、拓寬試點(diǎn)項(xiàng)目類型”等十條措施。在首批保障性租賃住房REITs上市儀式上，證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，近期證監(jiān)會(huì)會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委等相關(guān)方面制定了加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行的十條措施，包括：1)推動(dòng)建立重點(diǎn)地區(qū)省市政府牽頭、多部門參加的綜合推動(dòng)機(jī)制；2)加強(qiáng)政策輔導(dǎo)和市場(chǎng)培訓(xùn)，推動(dòng)形成項(xiàng)目供給梯隊(duì)；3)優(yōu)化試點(diǎn)項(xiàng)目推薦程序；4)統(tǒng)一審核理念，簡(jiǎn)化審核程序，優(yōu)化注冊(cè)流程；5)明確相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；6)拓寬試點(diǎn)項(xiàng)目類型，解決“新類型”項(xiàng)目面臨的新問(wèn)題；7)加強(qiáng)專業(yè)人員配備；8)加快推進(jìn)民企REITs試點(diǎn)；9)盡快推動(dòng)首批擴(kuò)募項(xiàng)目落地；10)推動(dòng)REITs立法，積極培育專業(yè)REITs審批程序、加快審批速度，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行，有效降低當(dāng)前REITs市場(chǎng)因“供不應(yīng)求”而產(chǎn)生的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)一步豐富基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品類型，為投資者提供更多元的金融產(chǎn)品，促進(jìn)我國(guó)存量資產(chǎn)盤活、有效擴(kuò)大投資，助力宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。二、一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行總額環(huán)比回升，恒逸集團(tuán)再發(fā)科創(chuàng)票據(jù)高收益?zhèn)l(fā)行總額環(huán)比回升，恒逸集團(tuán)再發(fā)科創(chuàng)票據(jù)。8月一級(jí)市場(chǎng)總計(jì)發(fā)行高收益?zhèn)?9只，較7月增加22只，發(fā)行總額為501.36億元，同比下降30.71%，環(huán)比上升18.84%。發(fā)行利率及利差，8月加權(quán)發(fā)行利率為6.69%，較前值下行17BP，加發(fā)行利差455BP，與前值基本持平。期限分布上，3年期、2年期債券規(guī)模靠前，分5wwccxicomcn5行規(guī)模加權(quán)行規(guī)模加權(quán)別為186.00億元、120.04億元，考慮含權(quán)債回售情況，發(fā)行期限或回售行權(quán)期限在3年(含)內(nèi)的規(guī)模占92.06%。券種分布上，8月私募債發(fā)行規(guī)模占比最高 (52.19%)，其次為一般中期票據(jù)、定向工具，占比分別為14.87%、12.75%。分主體類型來(lái)看，城投債合計(jì)發(fā)行規(guī)模391.86億元，涉及天津、山東、江蘇等17個(gè)區(qū)域，其中泰達(dá)城發(fā)、新沂城投、新區(qū)發(fā)展等主體發(fā)行規(guī)?？壳?。非城投國(guó)企，發(fā)行高收益?zhèn)?只，合計(jì)發(fā)行規(guī)模56.70億元，涉及電子、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、有色金屬、綜合5個(gè)行業(yè)，其中房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人天地源發(fā)行債券2只，合計(jì)規(guī)模14.13億元，票面利率均為7.50%。非國(guó)有企業(yè)方面，合計(jì)發(fā)行規(guī)模52.80億元，涉及綜合、有色金屬、化工、商業(yè)與個(gè)人服務(wù)4個(gè)行業(yè)，其中恒逸集團(tuán)發(fā)行“22恒逸CP007(科創(chuàng)票據(jù))”10億元、“22恒逸MTN001(科創(chuàng)票據(jù))”10億元，票面利率分別為6.40%、7.30%，科創(chuàng)票據(jù)是指科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行或募集資金用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的債務(wù)融資工具，企業(yè)發(fā)行主體類科創(chuàng)票據(jù)，需至少具備一項(xiàng)經(jīng)有關(guān)部門認(rèn)定的科技創(chuàng)新稱號(hào)，包括不限于國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心、高新技術(shù)企業(yè)、制造業(yè)單項(xiàng)冠軍、專精特新“小巨人”、技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)或智能制造示范工廠(或優(yōu)秀場(chǎng)景)等。非國(guó)有企業(yè)(億元)非城投國(guó)企(億元城投(億元)加權(quán)利率(%)城投加權(quán)利率(%)非城投國(guó)企加權(quán)非國(guó)有企業(yè)加權(quán)利率(%)利率8.508.007.507.006.506.005.501180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00-(億億)利率(%)7.507.006.506.005.505.001209000-8.1-8.58.8-8.128.15-8.198.22-8.268.29-8.源：Wind，誠(chéng)信國(guó)際6wwccxicomcn6自治區(qū)治區(qū)泰達(dá)城發(fā)天保投控新沂城投恒逸新區(qū)發(fā)展天地源亭湖城投瀚瑞控股昭陽(yáng)投資貴安開投潼南城投鴻商集團(tuán)海泰云南錫業(yè)集團(tuán)重慶大足云投集自治區(qū)治區(qū)泰達(dá)城發(fā)天保投控新沂城投恒逸新區(qū)發(fā)展天地源亭湖城投瀚瑞控股昭陽(yáng)投資貴安開投潼南城投鴻商集團(tuán)海泰云南錫業(yè)集團(tuán)重慶大足云投集團(tuán)昆明產(chǎn)投廣匯集團(tuán)中區(qū)城投景德鎮(zhèn)城投集團(tuán)一一般企業(yè)超短期融債資債券6%一般公司4%債8%綜合9%定向工具私募債52%基礎(chǔ)設(shè)施一般中期票據(jù)15%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理化工3%3%有色金屬5%商業(yè)與個(gè)人服務(wù)%一般短期融資券2%交通運(yùn)輸%投融資77%房地產(chǎn)%13%發(fā)行規(guī)模(億)利率(%)20.0060.0050.007.5040.007.0030.006.5020.006.005.505.50：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理發(fā)行規(guī)模(億)利率(%)8.007.507.006.506.0010.000.008.508.0070.00三、二級(jí)市場(chǎng)：凈價(jià)指數(shù)先漲后跌，地產(chǎn)行業(yè)仍面臨深度調(diào)整2022年8月，CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)6整體呈先漲后跌走勢(shì)，較上月小幅上漲，城投、非城投國(guó)企、非國(guó)有企業(yè)指數(shù)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。二級(jí)市場(chǎng)高收益?zhèn)煌痘钴S度小幅回暖，地產(chǎn)行業(yè)仍面臨深度調(diào)整。下文將從CCXI高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)運(yùn)行及高收益?zhèn)山磺闆r展開分析。(一)運(yùn)行情況：凈價(jià)指數(shù)先漲后跌，非國(guó)有企業(yè)漲幅較高1．各類主體性質(zhì)凈價(jià)指數(shù)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，非國(guó)有企業(yè)漲幅較高8月CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)整體呈先漲后跌走勢(shì)，2022年8月31日指數(shù)點(diǎn)位為98.77，較上月末小幅上漲0.068%。分主體性質(zhì)看，城投、非城投國(guó)企、非6中誠(chéng)信國(guó)際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌?chǎng)走勢(shì)，構(gòu)建CCXI高收益?zhèn)粍?dòng)型凈價(jià)指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質(zhì)、分行業(yè)、分區(qū)域等多種凈價(jià)指數(shù)，指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點(diǎn)位為100。7wwccxicomcn7企業(yè)企業(yè)國(guó)有企業(yè)凈價(jià)指數(shù)分別為104.04、97.19、73.40，各類主體性質(zhì)凈價(jià)指數(shù)均有所上漲，漲幅分別為0.025%、0.164%、0.436%，其中非國(guó)有企業(yè)止跌轉(zhuǎn)漲、且漲幅相對(duì)較高。110105100959085807570非城投國(guó)企2018-012018-052018-092019-012019-052019-092非城投國(guó)企2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-050.50%0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%樣本城投非城投國(guó)企非國(guó)有：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理源2.城投債重點(diǎn)區(qū)域7凈價(jià)指數(shù)先漲后跌，產(chǎn)業(yè)債重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)漲跌互現(xiàn)高收益城投債方面，從重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)運(yùn)行情況來(lái)看，各區(qū)域8月凈價(jià)指數(shù)漲跌互現(xiàn)，天津、重慶、湖南區(qū)域凈價(jià)指數(shù)漲幅相對(duì)較高，分別上漲0.179%、0.131%、0.130%；廣西、云南、山東區(qū)域凈價(jià)指數(shù)跌幅相對(duì)較高，分別下跌0.286%、0.247%、0.183%。整體來(lái)看，8月城投凈價(jià)指數(shù)呈先漲后跌走勢(shì)，各重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)有所分化，天津、湖南凈價(jià)指數(shù)連續(xù)兩月居于前列。1081061041021009896942018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05106四川天津貴州1041021002018-012018-052018-092019-012019-0522018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-059694：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理7結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益城投債前十大重點(diǎn)區(qū)域凈價(jià)指數(shù)。8wwccxicomcn8幅10810810610410210098960.30%0.20%0.10%0.00%-0.20%-0.30%-0.40%天西津重慶湖南貴州江蘇四川浙江山東云南廣2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理源：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理高收益產(chǎn)業(yè)債方面，從重點(diǎn)8行業(yè)凈價(jià)指數(shù)運(yùn)行情況來(lái)看，各行業(yè)凈價(jià)指數(shù)漲跌互現(xiàn)、且分化相對(duì)較大。具體而言，房地產(chǎn)、綜合、交通運(yùn)輸行業(yè)凈價(jià)指數(shù)漲幅較高，分別較上月末上漲0.583%、0.527%、0.307%；批發(fā)和零售業(yè)、化工、建筑行業(yè)凈價(jià)指數(shù)跌幅較高，分別較上月末下跌0.531%、0.087%、0.009%。2018-012018-052018-092019-012019-052019-09202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05房地產(chǎn)批發(fā)和零售業(yè)化工房地產(chǎn)1051009590858075706510510095908580煤炭綜合交通運(yùn)輸2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理8結(jié)合存量規(guī)模及成交量，構(gòu)建高收益產(chǎn)業(yè)債前十大重點(diǎn)行業(yè)凈價(jià)指數(shù)。9wwccxicomcn92018-012018-052018-092019-012019-0522018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05有有色金屬金融0.60%1050.40%1000.20%0.00%85-0.20%80-0.40%-0.60%：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理際整理建筑輕工制造95900.80%110(二)成交情況：交投活躍度小幅回暖，地產(chǎn)行業(yè)仍面臨深度調(diào)整2022年8月，高收益?zhèn)山簧婕?58個(gè)主體，成交總額2774.88億元(環(huán)比增加5.67%，同比減少7.53%)，占狹義信用債成交的8.01%，較7月增加0.37個(gè)百分點(diǎn)，交投活躍度小幅回暖。從成交收益率看，10%及以上的尾部成交規(guī)模為496.80億元，占高收益?zhèn)壤黾?.06個(gè)百分點(diǎn)至17.90%，50元以下的成交占比環(huán)比增加5.20個(gè)百分點(diǎn)，低價(jià)成交再度走高。從成交偏離看，高收益?zhèn)缘陀诠纼r(jià)凈價(jià)成交為主，凈價(jià)偏離度絕對(duì)值在2%及以上規(guī)模占比為19.97%，環(huán)比增加0.46個(gè)百分點(diǎn)。1.成交情況：弱區(qū)域城投估值承壓，地產(chǎn)行業(yè)仍面臨深度調(diào)整弱區(qū)域城投估值承壓，地產(chǎn)行業(yè)仍面臨深度調(diào)整。結(jié)合主體類型及行業(yè)看，城投主體成交規(guī)模為2237.79億元，環(huán)比增加3.33%，占高收益?zhèn)山坏谋壤秊?0.64%，較7月降低1.83個(gè)百分點(diǎn)；從區(qū)域分布來(lái)看，山東、江蘇、天津成交超200億元；尾部成交規(guī)模環(huán)比增加24.29%至229.09億元，其中貴州、山東、甘肅區(qū)域成交規(guī)模靠前，分別為63.18億元、39.82億元、28.32億元，蘭州建投、天津北辰、濱海國(guó)投、巴中國(guó)資集團(tuán)尾部成交環(huán)比增加超5億元。非城投國(guó)企成交220.91億元，環(huán)比增加26.60%，綜合、房地產(chǎn)行業(yè)成交規(guī)模靠前，分別為67.29億元、55.77億元；尾部成交規(guī)模較7月翻倍增至95.30億元，成交占比攀升至43.14%，主要系遠(yuǎn)洋集團(tuán)(中國(guó))、永煤控股、青海國(guó)資尾部成交環(huán)比增加較多，分別為12.83億元、8.59億元、7.48億元。非國(guó)有企業(yè)成交316.19億元，環(huán)比增加10.59%，房地產(chǎn)、綜合行業(yè)成交規(guī)模依次為215.55億元、30.86億元；尾部成交172.41億元，占比回落至54.53%，金地集團(tuán)、龍湖尾部成交規(guī)模環(huán)比增加超18億元。圖圖19：高收益?zhèn)山皇找媛史植?億元)wwccxicomcn500040003000200010000[6%,7%)[7%,8%)[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)10%及以上成交占比(右)20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%布(億元)7006005004003002001000[0,50)[50,80)[80,95)[95,+)50-80元占比(右)50元以下占比(右)35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%圖21：各類高收益?zhèn)黧w成交收益率情況(億元)5000[6%,7%)[7%,8%)500080.00%[8%,9%)[9%,10%)[10%,+)10%及以上占比(右)80.00%400070.00%60.00%300050.00%200040.00%30.00%100020.00%10.00%202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05城投2022-0722022-072021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07非城投國(guó)企非國(guó)有企業(yè)wwccxicomcn[7%,8%)[9%,10%)10%及以上占比(右)[6%,7%)[7%,8%)[9%,10%)10%及以上占比(右)[8%,9%)[10%,+)3002502001501005080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%3002502001501005000.00%[7%,8%)[9%,10%)10%及以上占比(右)[7%,8%)[9%,10%)10%及以上占比(右)[8%,9%)[10%,+)40040035040.00%30030.00%20.0030.00%20.00%20015010010.00%500.00%00.00%：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理：大智慧，中誠(chéng)信國(guó)際整理成交額(億元)加權(quán)成交凈價(jià)(右，元)50120.0040100.003080.0060.002040.0020.0000.002.估值偏離：異常成交維持高位，示范房企二級(jí)市場(chǎng)承壓異常成交維持高位，示范房企二級(jí)市場(chǎng)承壓。8月以低于估價(jià)凈價(jià)成交為主，占比為61.54%，與7月基本持平；從凈價(jià)偏離度9來(lái)看，-2%及以下成交占比環(huán)比上升1.44個(gè)百分點(diǎn)，2%及以上成交占比環(huán)比則出現(xiàn)小幅回落，表明市場(chǎng)情緒弱勢(shì)、繼續(xù)向下尋底。分主體類型看，城投主體凈價(jià)偏離度絕對(duì)值在-2%及以下的占比較7月回落0.78個(gè)百分點(diǎn)，吉林、安徽、云南、江西、江蘇、青海區(qū)域成交活躍且加權(quán)凈價(jià)偏離幅度較高，分別為-1.08%、-0.88%、-0.78%、-0.72%、4.56%。非城投國(guó)企異常成交占比雙雙走高，其中遠(yuǎn)洋集團(tuán)(中國(guó))、遠(yuǎn)洋資本、綠城集團(tuán)、綠地集團(tuán)加權(quán)凈價(jià)偏9本報(bào)告采用凈價(jià)偏離度衡量成交估值偏離情況，凈價(jià)偏離度指(凈價(jià)收盤價(jià)-前一交易日中債估價(jià)凈價(jià))/前一交易日中債估價(jià)凈價(jià)*100%，為避免小額異常成交對(duì)樣本券的影響，剔除成交額小于1000萬(wàn)元的債券。wwccxicomcn2021-012021-032021-052021-072021-092021-11202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07離幅度分別為-19.11%、-18.28%、-15.91%、87.79%。非國(guó)有企業(yè)中，凈價(jià)幅度在-2%以下成交規(guī)模占較前值增加12.04個(gè)百分點(diǎn)至40.94%，示范房企二級(jí)市場(chǎng)承壓，旭輝集團(tuán)、碧桂園、金地集團(tuán)、龍湖、碧桂園地產(chǎn)加權(quán)凈價(jià)偏離幅度絕對(duì)值超過(guò)11%。 5000凈價(jià)偏離度在2%及以上的規(guī)模占比(右)]凈價(jià)偏離度在-2%及以下的規(guī)模占比(右)15.00%4000300010.00%20005.00%10000.00%圖圖26：高收益?zhèn)山还乐灯x度分布(億元)凈價(jià)偏離度在2%及以上的規(guī)模占比(右)[5%,+)凈價(jià)偏離度在-2%及以下的規(guī)模占比(右)400054000300020001000040.00%30.00%20.00%3000200010000城投非城投國(guó)企非城投非城投國(guó)企業(yè)高收益?zhèn)鶅魞r(jià)偏離情況(億元)wwccxicomcn(-,-5%](-5%,-2%](-2%,-1%](-1%,0%)[0%,1%)[1%,2%)[2%,5%)[5%,+)偏離度絕對(duì)值在2%及以上的規(guī)模占比(右)2500200015001000500080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%億元)(-,-5%](-5%,-2%](-2%,-1%]