ESG投資價值的實現(xiàn)途徑企業(yè)和資者識：中期企值要持提升長期投資者更看重G投資帶來的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的提高。長期投資者追求的并不是“為了G的”，而是“能夠帶來企業(yè)價值提升并創(chuàng)造持續(xù)企業(yè)價值的”。為此必須要從G和RE（企業(yè)價值）的角度去理解。從投資者的立場來看，他們重視公司總市值、公司將產生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值（F）。一般而言，作為創(chuàng)造價值的公司，需要中長期產生超過資本成本的利潤。從企業(yè)的立場來看，相比總市值，企業(yè)家和管理者更加重視股東、客戶、員工、社會等方面的價值。而可持續(xù)的價值成長則是金融（股市）和經營（實業(yè)）的統(tǒng)一，股市要求中長期產生可持續(xù)的現(xiàn)金流，實業(yè)則要求包括應對社會需求在內的經營能力和變革能力。對于企業(yè)經營來說，可持續(xù)的經營能力等于面對將來外部環(huán)境變化的應對能力（企業(yè)的持續(xù)力），也就是企業(yè)對中長期市場的判斷和捕捉解決問題的能力和營業(yè)變革能力。因此，把G作為經營要素納入企業(yè)的管理流程，評價和提高企業(yè)應對環(huán)境、治理和社會問題的能力，從而有利于實現(xiàn)企業(yè)價值的可持續(xù)成長。表1：ES/無形資產等非財務因素與企業(yè)價值的關系非財務因素國際定義投資回收期企業(yè)價值的體現(xiàn)（管理層/投資者）自然資本空氣、水、土地/森林、礦物、生物多樣性等長期競爭力源泉差異化要素風險來源（風控需點考慮）社會資本共同規(guī)則、共通價值觀/行為、與利益相關者的關系等長期企業(yè)治理經營/監(jiān)督體系、反腐體系、風控體系、合規(guī)制度等短期-長期無形資產知識產權知識產權（專利//軟件/許可證等）組織資本（默契/系統(tǒng)/程序協(xié)議等）短期-長期競爭力源泉差異化要素護城河人力資本人才的能力、經驗、創(chuàng)新的意欲、組織治理架構等短期-長期有形資產制造資本建筑、設備、基建（道路/橋梁/港口/工廠等）短期-中期IRC，從G角度提升企價值G投資關注公司和社會價值的長期提升。近幾年以來，G投資在國內逐步興起。隨著我國把碳達峰、碳中和納入生態(tài)文明建設整體布局，與之高度相關的G投資理念更引起國內投資界廣泛重視。G是英文Enironmetal（環(huán)境）、Scal（會）和oernance（治理的縮寫，是關于環(huán)境、社會和治理如何協(xié)調發(fā)展的價值觀，也是一種基于這三個因素對企業(yè)非財務績效的評估和對公司長期發(fā)展的評價標準。它將目標公司置于相互聯(lián)系、相互依賴的社會網絡之中，將個體活動映射到整個社會網絡，將公共利益引入公司價值體系，更加注重公司發(fā)展過程中的價值觀和行為，以及由此帶來的公司與社會價值的共同提升。表2：海外主流金融機構的EG投資理念機構名稱G投資理念高盛高盛將G投資視為一種理性的投資，能夠產生長期的超額收益，以彌補其費用，并為投資者提供適當水的已實現(xiàn)的超額收益，足以長期維持的一種投資產品。摩根士丹利摩根士丹利認為G因素推動了新的投資機會，并且是緩解風險和長期投資回報的重要貢獻者。此外，摩根士丹利利用其作為投資者的影響力來推動更好的投資業(yè)績，同時改善企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展實踐和成果。摩根大通可持續(xù)投資是一種前瞻性的方法，旨在在一個快速變化的世界中提供長期可持續(xù)的財務回報。G因素對投資者在評估公司業(yè)績時很重要，它可以用來降低風險和釋放投資組合中的機會。德意志銀行可持續(xù)性和基本的可持續(xù)性原則是德意志銀行行為準則的一部分。以下可持續(xù)發(fā)展原則是我們業(yè)務的核心并強調銀行對環(huán)境和社會責任的承諾：我們致力于平衡經濟成功與環(huán)境和社會責任；我們識別并處理我們業(yè)活動的環(huán)境和社會影響；我們促進可持續(xù)增長的業(yè)務；我們以國際公認的原則和標準指導；我們確保我的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略基于強有力的治理、政策和流程；我們鼓勵與利益相關者進行透明的溝通和公開的對話。富達我們從金融和社會的角度來考慮我們的行為的長期后果。這意味著越來越多地保護和提高我們的客戶的回報，從而有助于為整個社會創(chuàng)建一個更可持續(xù)的金融體系。作為全球投資管理人，我們讓被投資公司承擔責任，將有助于塑造一個更可持續(xù)的未來。日本政府養(yǎng)投資基金確保長期投資收益，不僅要考慮財務因素，還要考慮G非財務因素，通過G投資來影響企業(yè)應對問題、提高G評價，從而使得投資組合的風險降低、收益提高。挪威政府全養(yǎng)老基金可持續(xù)性和財務回報是緊密相連的。不關心周圍世界的公司可能會失去客戶，面臨訴訟，并損害他們的聲譽。荷蘭公共部養(yǎng)老金我們相信，我們能夠負責任地進行投資，使投資組合可持續(xù)發(fā)展，而不會損害風險和回報狀況。也就是說我們希望至少獲得同樣的回報。各機構官網，從企業(yè)立場來看，他們更加重視聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標（Ds）。越來越多的企業(yè)認識到，G治理是風險和機遇并存的，企業(yè)可以在解決社會環(huán)境問題的同時拓展企業(yè)發(fā)展空間。企業(yè)來越重視非財務因素，非財務因素的科學性和可視化為企業(yè)長期成長提供支撐。此外，企業(yè)還重視研發(fā)，特別是與氣候變化相關的研發(fā)，并與投資者交流相關G議題的現(xiàn)狀和進展。從投資者立場來看，他們改進了評估企業(yè)價值的方法。一面把G作為非財務信息來理解，G對企業(yè)的α和β都有提升作用。另一方面，投資者會積極參與企業(yè)的G治理，把G作為公司治理的重要理念和實施方案。在長期投資的過程中，投資則會以G標準評估企業(yè)經營和決策，幫助企業(yè)提高G治理。同時，機構投資者也會根據(jù)例如碳排放、公司治理等G議題重新構建風控、投研體系。例如，摩根士丹利將（1）溫室氣體（HG）排放；（2）治理（特別關注管理激勵）；（3）多元化/文化（董事會、高級管理層、員工）；（4）安全（產品、更廣泛的員工、環(huán)境）；（5）數(shù)據(jù)安全/隱私；（6）稅收（透明度、戰(zhàn)略、政策、風險）等因素納入G投資考慮，并通過情境分析、調整WAC、調整頭寸、G評分等方式反映投資組合中G分析的結果。表3：摩根士丹利投資團分析相關G因素的風險和機會舉例G因素風險點機會點氣候變化轉型風險物理風險為低碳轉型提供融資；可再生能源和清潔技術自然氣候解決方案自然資源由于資源稀缺或資源使用稅而導致的成本上升；生物多樣性喪失造成的系統(tǒng)性風險為替代材料的使用提供融資；資源效率和再生技術污染和廢物與污染和污染有關的責任；廢物管理成本為循環(huán)經濟提供融資；廢物處理技術人力資本員工生產力下降，人員流失率，人員流動帶來的成本；供應鏈聲譽風險或因動蕩或不合規(guī)而造成的中斷提高員工的生產力、員工滿意度和員工保留率；供應鏈的生產力和效率客戶因有害的或錯誤的產品中擔責召回，失去了進入市場的機會產品創(chuàng)新，以解決新出現(xiàn)的問題，如健康的生活式、隱私保護、可持續(xù)發(fā)展標簽；通過更強的品牌價值來恢復利潤率社區(qū)喪失經營許可證；因抗議/抵制而造成的運營中斷系統(tǒng)性的不平等和不穩(wěn)定性增加在服務不足的市場獲得醫(yī)療保健、通訊、營和金融產品和服務的融資機會摩根士丹利官網G投資勵從期視野合評業(yè)G理念鼓勵投資人和企業(yè)更關注那些能夠影響企業(yè)長期變革能力和可持續(xù)發(fā)展能力的因素，包括：1）價值觀層面：企業(yè)愿意通過解決G問題來抓住發(fā)展機遇，并在全球競爭中獲得持續(xù)的獨特競爭優(yōu)勢，在企業(yè)文化層面，企業(yè)決定做事先后順序的默契及判斷標準等價值觀有助于幫助投資人通過這些價值觀層面的信息理解企業(yè)發(fā)展的方向和優(yōu)先課題，以及如何為企業(yè)設定I和達成的時間等。（2）盈利模式：投資者更加關注企業(yè)市場地位、價值鏈中的位置、持續(xù)的賺錢能力等差異化的條件、原因和持續(xù)性。（3）可持續(xù)發(fā)展：企業(yè)的風險點可能成為重要的事業(yè)機會。盈利模式并不是一成不變的，能夠積極適應環(huán)境和社會的變化是維持盈利的根本。超長期投資者將會從G角度全面評估企業(yè)的可持續(xù)經營能力。（4）企業(yè)戰(zhàn)略：更加重視價值創(chuàng)造的過程。企業(yè)和投資人在長期決策中更加看重在價值鏈的影響力，確保和強化經營資源、無形資產對人力、技術、軟件等資產的投資。（5）公司治理：重視董事會成員的能力和多元化，保障企業(yè)適應環(huán)境和社會變革中的治理能力。海外ESG投資的方法G投資大策略主流的G投資策略分類為7大類，來源于全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（SIA）對G投資策略的定義和分類，包括G整合法、企業(yè)參與和股東行動、依公約篩選、負面篩選/剔除法、同類最佳法/正面篩選、可持續(xù)主題投資以及影響力投資和社區(qū)投資。表4：7大投資策略策略內涵G整合法ESGintegrtion投資經理系統(tǒng)且明確將環(huán)境、社會和治理因素納入財務分析。企業(yè)參與和股東行動Corporateenagmet&sharhodercton利用股東權力影響公司行為，包括通過與公司高管和/或董事會溝通等直接公司參與、（聯(lián)合）提交股東提案，以及在全面的G指引下代理投票。依公約篩選Norms-aedcrenig基于聯(lián)合國、國際勞工組織、經合組織和非政府組織（例如透明國際）發(fā)布的國際規(guī)范，根據(jù)最低商業(yè)標準或發(fā)行人慣例篩選投資。負面篩選/剔除法Negatie/eclusinaryscrenig按照被認為屬于不可投資的活動，將特定行業(yè)、公司、國家或其他發(fā)行人剔除在基金或投資組合之外。剔除以規(guī)范和價值觀為標準，涉及部分產品（武器、煙草的價格）、公司慣例（動物試驗、踐踏人權、腐敗等）同類最佳法/正面篩選Best-n-cas/psiiecrenig對相較同行而言具有積極G表現(xiàn)的行業(yè)、公司或項目進行投資，并獲得一個高于定義閾值的評級?？沙掷m(xù)主題投資法Sustinailtytheed/heatcinestng投資于專門有助于環(huán)境和社會方面的可持續(xù)解決方案，例如可持續(xù)農業(yè)、綠色建筑、低碳投資組合、性別平等、多樣性。影響力投資是指，投資以實現(xiàn)積極的社會和環(huán)境影響——需要衡量和報告這些影響，證明投資者和潛在資產和被投影響力投資和社區(qū)投資資對象的意愿，并證明投資者的貢獻。Impctnestngndcmmntyinestng社區(qū)投資是指，資金專門指向傳統(tǒng)上服務不足的個人或社區(qū)，以及為具有明確社會或環(huán)境目的的企業(yè)提供融資。一些社區(qū)投資是影響力投資，但社區(qū)投資內涵更廣泛，并考慮其他形式的投資和有針對性的貸款活動。GSASG如何入投決策具體而言，如何將G問題納入投資分析和決策呢？PRI為，可以通過選擇一種或結合使用整合法、篩選法和主題法，將G問題納入投資策略，這些方法既適用于股票領域，也適用于固收益領域，既可被納入主動策略，也可被納入被動策略中。表5：G納入投決策的法方法含義具體內容整合法明確、系統(tǒng)地將G問題納入投資分析和決策從而加強管理風險、提高收益。一般分三步：證券研究：識別影響股票估值的實質性G問題/在發(fā)行個證券層面識別影響下行風險的實質性G問題（或找出“參與”的議題）。證券估值：將實質性G問題納入財務分析和估值。投資組合管理：將G分析納入投資組合構建決策，例如過行業(yè)加權方式。篩選法根據(jù)投資者的偏好、價值觀或道德準則，運用篩選標準選擇或剔除候選投資清單上的公司、發(fā)行人或特定證券負面篩選：排除業(yè)內G表現(xiàn)較差的同行、發(fā)行人或證券，或開特定產品、服務或商業(yè)實踐?；谝?guī)范的篩選：按照基于國際規(guī)范的商業(yè)慣例最低標準篩選投對象?？捎每蚣馨?lián)合國條約、安理會制裁條例、聯(lián)合國全球約、世界人權宣言、經合組織指南等。正面篩選：投資相對于業(yè)內同行具有良好G績效的行業(yè)、公司發(fā)行人或項目。主題法尋求將有吸引力的風險-收益特征與促進實現(xiàn)特環(huán)境或社會效益的意圖相結合。主題投資包含影響力投資，固收方面包括綠債投資。識別并將資本配置到與某些環(huán)境或社會效益相關的主題或資產，清潔能源、能源效率或可持續(xù)農業(yè)。PRI表6：ESG納入方法的主要特點比較較全面地展現(xiàn)司/發(fā)行人面臨的風險和機遇適用于僅考風險-收益狀況的投資者可適應現(xiàn)有投資流程通常出于道德原因，限對某些工業(yè)、地理區(qū)域公司/發(fā)行人的投資將不具有財務重要的G因子或道德量納入投資決策引導資本流向進環(huán)境、社會益的投資整合法√√√×××篩選法××√√√×主題法××√√√√PRI海外ESG投資概覽全球G投根據(jù)SIA統(tǒng)計，200年初市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計至209年2月31日，僅日本市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計至2020年3月31日，下同），全球五大主要市場（美國、加拿大、日本、大洋洲、歐洲）的G投資規(guī)模達35.3萬億美元，占全資產管理規(guī)模的35.%。區(qū)規(guī)模上，2020年初美國G投資規(guī)模達17.08萬億美元占比達8%，超越歐洲成為全球主要場中G投資規(guī)模最大的地區(qū)。策略規(guī)模上，200年初G整合法超越負面篩選策略成為投資者最常采用的投資策略，規(guī)模達25.2萬億美元，比4%。圖1：全球主要市場G投規(guī)模（2012-00年） 圖2：全球G投資策略規(guī)（2012-00年）單位(十億美元 0

歐洲 美國 加拿大 大洋洲 日本2 4 6 8

單位(十億美元正面篩選 正面篩選 可持續(xù)性主題投資影響力投資和社區(qū)投資0

負面篩選 ESG整企業(yè)參與和股東行動 規(guī)范篩選2 4 6 8 GS， SA，歐美G基資概況我們借助彭博基金篩選功能對美國、歐洲市場的G基金發(fā)行情況進行了統(tǒng)計分析，從產品類型上看，G基金主要分為開放式基金和EF。截至202年12月13日，美國G開式基金規(guī)模約為4190億美元，數(shù)約360只，規(guī)模占比約81%美國GEF規(guī)模約為999億美元，數(shù)量約227只，規(guī)模占比約1%；歐洲G開放式基金規(guī)模約為5.1萬億美元，數(shù)量約900只，規(guī)模占比約94%；歐洲GF規(guī)模約為312億美元，量約63只，規(guī)模占比約6。美國G基金以股票資產為主，歐洲開放式基金資產更加分散。資產側重上，美國EG基金不管是開放式基金還是EF都以股票資產為主，對應規(guī)模約為3576億美元93億美元，比分別為85%、9%。歐洲EF以股票和固定收益資產為主，對應規(guī)模約為2344億美元、52億美元，占比分別為76%、4%而歐洲開放式基金的資產側重相對而言比較分散，以股票、固定收益、混合配置和貨幣市場資產為主，對應規(guī)模約為2.2萬億美元、1.2萬億美元、6810美元、771億美元，占比分別為4%、24%、3%和15%。圖3：歐美G基金規(guī)模與量 圖4：歐美開放式基金和EF規(guī)模占比彭博，注：數(shù)據(jù)截止222.13

彭博，注：數(shù)據(jù)截止222.13圖5：歐美EF資產側重占比 圖6：歐美開放式基金資產側重占比

股票 固定收益 混合配置 其他美國 歐洲

股票 固定收益 混合配置 貨幣市場 其他美國 歐洲彭博，注：數(shù)據(jù)截止222.13

彭博，注：數(shù)據(jù)截止222.13年初至今，歐美G基金相對業(yè)績沒有普遍跑贏市場基準。截至2022年12月13日，美國SGEF的YD平均收益率為-16.1%，美國G開放式基金的YD平均收益率為-15.6%，而標普500指數(shù)的TD收益率為-15.7%，富時羅素1000數(shù)TD收益率-16.7%。大洋彼端，洲SGEFYD平均收益率為-13.3，歐洲G開放式基金D平均收益率為-11.9%，SCI全球指數(shù)YD收益率為-16.6%，洲SOX600指數(shù)的D收益率為-9.4%。表7：歐美G基金D收益率2022年初~222年12月13日YTD收益率（）超額收益率（）(a)()(c)(a-(-美國G金平均值標普500數(shù)富時羅素100指數(shù)標普500數(shù)富時羅素100指數(shù)EF-16.10-15.66-16.66-0.440.56開放式基金-15.610.051.05歐洲G金平均值SCI全球數(shù)歐 洲SOX600指數(shù)SCI全球數(shù)歐 洲SOX600指數(shù)EF-13.33-16.63-9.443.3-3.89開放式基金-11.914.72-2.47數(shù)據(jù)來源：彭博Wind海外金融公司ESG投資案例——摩根大通摩根大通的G投資理：理負責任長期資摩根大通認為可持續(xù)投資是一種前瞻性的方法，旨在提供長期可持續(xù)的財務回報。核心首先是將環(huán)境、社會和治理（G）信息納入財務評價，以此降低風險、發(fā)掘投資組合中的機會。摩根大通的G投資包含了基礎研究、G數(shù)據(jù)分析和G創(chuàng)新等在內的事項，并且確定了五個主要的投資管理優(yōu)先事項：公司治理、戰(zhàn)略長期一致性、人力資本管理、利益相關者參與、氣候風險。他們相信這些優(yōu)先事項在投資管理具有普遍適用性，經得住時間的考驗。此外摩根大通也著眼于氣候變化，自然資源和生態(tài)系統(tǒng)，社會利益相關者管理，人力資本，商業(yè)行為，公司治理，高管薪酬等G議題。摩根大建立善的G架決策機制摩根大通建立了專業(yè)的G投資決策機制。摩根大通全球持續(xù)投資團隊負責投資研究、方案發(fā)和投資管理。團隊的高級員工都擁有超過十年的包括G投資研究、行業(yè)知識、氣候科學、司治理和數(shù)據(jù)科學等領域在內的經驗和技能。該團隊提供有關G相關議題的研究和見解，并成果應用于各類資產組合，實施可持續(xù)投資方案。2021年摩根大通資產管理公司成立了可持投資監(jiān)督委員會（SIO），以加強對包括參與、代理投票、可持續(xù)投資標準等可持續(xù)投資活動治理。此外全球資產管理業(yè)務控制委員會（AMBCC）負責監(jiān)督整個資產管理公司的風控狀況，確保識別、管理和監(jiān)測現(xiàn)有的和新出現(xiàn)的業(yè)務風險、控制問題和投資趨勢。摩根大通還擁有包括G數(shù)據(jù)與研究工作組、可持續(xù)投資客戶戰(zhàn)略工作組、氣候研究工作組等組織，這些工作組與關主題專家相連接，使他們能夠交流G投資技能和知識。G數(shù)據(jù)和研究工作組會審查每個投資小組的G整合方法，審查的結果將形成建議并提供可持續(xù)投資監(jiān)督委員會，委員會負責批準或拒絕每個投資團隊的G投資策略。G數(shù)據(jù)和研工作組與可持續(xù)投資團隊一起開發(fā)了一個度量框架，用來評估投資過程中每個關鍵步驟的G成進展。圖7：摩根大通資產管理可持續(xù)投資治理架構摩根大通官網，摩根大建立學專業(yè)的G資方法ESG整合摩根大通認為G整合有助于提高長期的風險調整后收益。因此將財務上重要的G因素整合到投資組合管理的投資過程中。流程上要求（1）投資組合管理團隊考慮對投資具有財務重要性的G因素，并盡可能對公司進行治理參與活動；（2）在投資過程中記錄研究觀點和方法在持續(xù)風險管理和投資組合的監(jiān)控中對G考量進行適當監(jiān)控。為了評估和定期審查主動投資過程中的G整合，摩根大通資產管理公司制定了一套包含10指標的流程框架。每個指標得分在1-5分之間，投資組合須在總分50分中得0分單項指標中至少得2分。表8：摩根大通評估G整的10個指標流程框架指標問題研究1. 研究分析師/投資盡職調查?G整合是否是研究或投資盡職調查過程中不可或缺的一環(huán)？與投?分析師是否與公司討論G相關問題，并利用G信息進行分析？資管2. 投資組合管理/投資決層面的考慮?G對投資決策過程至關重要嗎？理?G因素是否會導致投資組合重新分配權重？?投資組合經理和/或投資委員會是否會凌駕于分析師的G分析之上或增加見解？3. 第三方G數(shù)據(jù)的廣度?G分析中是否包含獨立、外部或第三方數(shù)據(jù)？如何使用這些數(shù)據(jù)？?團隊是否依賴于單一數(shù)據(jù)來源，或者是否利用不同的第三方數(shù)據(jù)源進行驗證？4. 所進行的專有研究的水平?結合可用的第三方數(shù)據(jù)進行了多少內部研究？是否嚴重依賴外部/第三方數(shù)據(jù)？?團隊創(chuàng)造的G分數(shù)是否有任何證據(jù)支撐？?在相關情況下，團隊是否與公司會面，討論與G相關的問題？5. 公司/行業(yè)覆蓋范圍?團隊在整合G時是否考慮了行業(yè)差異，并考慮了G因素的重要性？?如果是，團隊是如何實施的？文檔6. 整合方法的文檔?是否有文檔說明如何整合？?是否利用特定的方法或框架，并且是否在團隊內部共享？7. 專有數(shù)據(jù)和研究方法的檔???是否有任何關于專有數(shù)據(jù)和研究的文檔？是否有任何案例研究/例子可以證明這一點持續(xù)的企業(yè)參與是流程的一部分嗎？如何記錄這一過程，特別是關于突出的重要G因素的參與活動？監(jiān)測8. 風險管理和監(jiān)督?在G整合過程中是否有明確的角色和職責分配，以確保風險管理和監(jiān)督到位？?G集合的風險管理流程是什么？9. 系統(tǒng)化?該過程是否使用Spectm樣的集中系統(tǒng)實現(xiàn)，以便被整個投資引擎利用？?G集合信息是否在整個團隊中共享，而不僅僅是在有限的人員中共享？10.持續(xù)監(jiān)測和維護?如何監(jiān)控G整合？?是否有討論對G整合的改進和增強的場合？摩根大通官網，圖8：摩根大通資管G整審查流程摩根大通官網，ESG股票投資摩根大通擁有100多名基本和量化股票分析師，還從外部供應商獲取數(shù)據(jù)。G股票研究的框架包括：（1）編制一個有40個問題的G清單。其中12個問題涉及環(huán)境問題，14個涉及社會問題，14個關于治理問題。問卷表評估問題是否存在以及問題的嚴重程度。此外，分析師會對投資決策相關的G主題進行深入研究，例如：美國油田的燃燒、歐洲快速時尚產品對環(huán)境的影響以及亞洲保險公司的公司治理。（2）摩根大通會用專有的G評分評估公司面對和管理財務上重大的G風險和機會。（3）摩根大通的大多數(shù)股權投資團隊實施了實質性框架來評估G投資決策。如果公司對某些G議題管理不善，有可能對財務產生重大的負面影響；而在良好管理的情況下，則產生實質性的積極影響。摩根大通的分析師在57個行業(yè)中都發(fā)掘了相關的實質性議題。每家公司在確定的實質性議題上都將得到1（最好）到5（最差）的分數(shù)。（4）一個針對2,000多家公司的戰(zhàn)略分類框架。這些框架根據(jù)摩根大通對公司業(yè)務質量的判斷，為股票提供了評級（溢價、質量、交易和結構性挑戰(zhàn)）。有關G的所有基本分析、公司會議記錄和量化指標都包含在投資組合管理系統(tǒng)中，所有分析師都擁有訪問權限，摩根大通的投資經理每天都能了解與G因素相關的風險和機遇。ESG債券投資摩根大通通過分析基本面的、量化的和技術性的投資因素，使用系統(tǒng)和規(guī)范的過程來評估和確定有吸引力的投資機會。首先信用分析師評估G的風險和機遇對發(fā)行人當前和未來現(xiàn)金流的影響，固定收益部門團隊為此開發(fā)了專有的G評級系統(tǒng)。G評級系統(tǒng)考慮了公司債券市場40個G問題的檢查表（包括12個環(huán)境問題、14個社會問和14個治理問題），以及權國家G排名等因素。其他的研究包括對公司監(jiān)管文件、年度報告、公司網站的信息抓取，與公司政府發(fā)行人的直接溝通、第三方研究等。摩根大通開發(fā)了一個專有的評估矩陣，它覆蓋了所有固定收益市場中與G相關的關鍵風險因素，用以指導分析師的研究工作，確定在每個領域內最影響力的特定G議題。最終的投資決策是由傳統(tǒng)信用指標、G相關因素的定性分析以及定量G評分框架產生的信號共同決定的。投資組合經定期與分析師討論與G相關的主題，包括個別發(fā)行人和行業(yè)內主題，以了解G問題可能如何影響現(xiàn)金流風險、相對價值機會和發(fā)行人的整體風險概況。可以評估同一行業(yè)內不同主體的差異，也可以評估投資組合的整體風險。例如，當兩個主體具有相似估值和相似的信用基礎時，G因素可以幫助區(qū)分基于G的風險狀況。表9：摩根大主權債券G評分框架領域發(fā)達市場指標新興市場指標環(huán)境（發(fā)達市場新興市場20%）排放管理單位能源碳排放（全球碳項目）單位P能源強度（世界銀行可再生能源消耗百分比（世界銀行）人均二氧化碳（全球大氣研究排放數(shù)據(jù)庫）氣候風險和資源理圣母全球適應指數(shù)-脆弱性（-AIN-ulnerbiity）氣候變化表現(xiàn)指數(shù)（德國觀察自然資源消耗（世界銀行）圣母全球適應指數(shù)-脆弱性AIN-ulneraility）社會（發(fā)達市場新興市場15%）社會經濟基尼系數(shù)（世界銀行）勞動參與率（世界銀行人類發(fā)展指數(shù)（聯(lián)合國開發(fā)計劃署）教育占政府支出百分比（世界銀行）貧困率（世界銀行）性別女性及男性勞動參與率（世界銀行）性別發(fā)展指數(shù)（聯(lián)合國開發(fā)計劃署）治理（發(fā)達市場新興市場65%）監(jiān)管環(huán)境營商便利性（世界銀行）營商便利性（世界銀行）治理和腐敗世界銀行治理透明國際腐敗指數(shù)債務與P之比（IF，摩根大通資管財政收支平衡（IF，摩根大通資管）世界銀行治理透明國際腐敗指數(shù)短期政府指數(shù)（摩根大通資管）摩根大通官網，注：%指不同市場下的評分權重G投資盡責理代理投票：摩根大通每年在全球80個市場的大約8500次司會議上投票，制定了基于國際標和當?shù)厥袌龅淖罴褜嵺`的代理投票政策和指導方針，涵蓋全球市場，并由區(qū)域代理委員會網絡進行監(jiān)督。這些政策由相關地區(qū)的投資團隊和投資管理專家負責實施，通過投票來加強摩根大通的觀點意見，并投票代表客戶的最佳利益。治理參與：長期以來，積極參與公司治理一直是摩根大通進行G投資的一環(huán)。摩根大通的參模式建立在投資主導、專家驅動的方法上，讓被投公司參與對話、鼓勵客戶利益的積極變化，是摩根大通實施盡責管理戰(zhàn)略的關鍵。圖9：摩根大通的治理參與模型摩根大通官網，表10：摩根大權益、固收域的參與方法治理參與權益投資投資者通過日常工作和與公司管理團隊的互動來識別G相關問題；參與方式通常包括與高管和非執(zhí)行管理層的定期會議、視頻會議或電子郵件交流；如果相關問題沒有充分解決，摩根大通將考慮更正式的參與方式，包括與董事長或其他董事會成員舉行私人會議、向董事長和董事會發(fā)出正式信函、或采取協(xié)作參與。固定收益經常與投資盡責管理團隊的成員實施參與，還與權益團隊同事合作，和有債券、權益風險公司進行溝通；定期與公司管理層和政府發(fā)行人代表就信用評估方面的重要事項進行溝通，包括G相關素；定期會見證券化產品的發(fā)行者和監(jiān)管機構。提出包括G問題在內的重大問題，以影發(fā)行人采取最佳做法；通過參加行業(yè)論壇和定期與第三方數(shù)據(jù)提供商進行咨詢，為積極的變革做出貢獻。尋求以各種形式與主權市場溝通，包括投資主權債以資助特定的可持續(xù)項目、定期與政府員會面以審查氣候目標的進展情況等。數(shù)據(jù)來源：摩根大通官網海外養(yǎng)老金ESG投資案例——日本PIFGF的G投資理念日本政府養(yǎng)老投資基金（PI）將G納入投資原則。PF認為擴大長期投資收益離不開被投企業(yè)和整個市場的持續(xù)性成長，但與此同時從長期來看，資本市場難逃環(huán)境、社會等問題帶來的負面影響，可以說在追求長期投資回報的過程中必須減少環(huán)境、社會問題帶來的負面性影響。因此，確保長期投資利益，不僅要考慮財務因素，還要考慮G非財務因素，通過G投資來響企業(yè)應對G問題、提高G評價，從而使得投資組合的風險降低、收益提高。圖10：PIF希望通過EG構建良性循環(huán)GPI，GF的G架構和決機制PIF的G架構涉及經營委員會和執(zhí)行部下設的與資產運用相關的各部室。經營委員會作為PIF的最高管理層，負責對投資組合的搭建、中期計劃的制定等重要事項進行決策，對執(zhí)行部業(yè)務執(zhí)行進行監(jiān)督。在G方面，經營委員會負責對PIF的G推進和G投資方法進行討論和監(jiān)督。G業(yè)務的執(zhí)行，主要涉及執(zhí)行部下設的市場投資部、投資戰(zhàn)略部和另類投資室等與資產運用關的各部室，相互協(xié)作推進G建設。G投資決定需經投資委員會討論后決策，關于特別要的事項需向經營委員會進行匯報。圖11：PF負責G的要部署GPI，GF的G投資方法股票投資：以被動投資為主，跟蹤ESG指數(shù)PIF以被動投資為主，截至2021財年末，PIF有超8的資產為被動投資，規(guī)模接近168萬億日元，其中針對股票，PIF超9成都采用被動投資的方，規(guī)模達92萬億日元。圖12：PIF各資產類別下動投資、被動投資額.5.9.2單位萬億日元) .5.9.20GPI，

被動投資 主動投資 其他注：數(shù)據(jù)截止22年3月底PIF從2017財年起開始蹤G指數(shù)，至今已發(fā)展到8支G指數(shù)，包括G綜合指數(shù)，以及專注碳排放、性別平等等主題的G主題指數(shù)。在選擇指數(shù)時，PIF在考慮收益回報的礎上，還考慮是否能通過G評價的改善等使得日本股票市場水平提高。截至201年末，于G指數(shù)的資產投資規(guī)模達121萬億日元。表1：PIF的4支G綜指數(shù)FSElosmpanIndexFSE losm SorlieIdexMSIpanSGLedesndexMSIWISGIndex指數(shù)介紹采用FSEGdIx系列的EG價法。選擇絕對SG分高股票，并且行業(yè)比重中化的寬指數(shù)。以與FTEBsmJnIx相同的EG評方為基礎，針對一部分碳強度高的企業(yè)，在評價中反映企業(yè)對氣候變化風險和機遇的經營態(tài)。加入業(yè)內SG評價較高的股票，最后分部門將行業(yè)比重中性?；谌?家公使的SISG研究所搭的，將各種ESG風險合映進市投資合的SG合指數(shù)加入業(yè)內SG價較的票。是SI的SG旗艦指數(shù)之一。以基于SG級和SG趨勢的權重調整為重點，提高指數(shù)整體SG評價綜合指數(shù)。是面向大規(guī)模投資者開發(fā)的目標是在維持與母指數(shù)相同投資機會和風險敞口的同時行SG合的數(shù)。對象日本國股票日本國股票日本國股票外國股票全部候補股票母指數(shù)（支）FTEJANALPIEX（）FTEJANALIEX（）SIAANIIP0（）MIWI（不包括日本、中國A股）（）指數(shù)構成股票（支）資產管理規(guī)模（億日元）GPI，注：數(shù)據(jù)截止22年3月底表12：PIF的4支G主指數(shù)MSIpanmpwigmnndeW”)Moringsr MsExpaniityInde(“Gni”)SP/PX EiintIndexSP loblLagMdp EiintIndex指數(shù)介紹根據(jù)女性活躍促進法披露的女性就業(yè)信息，計算多方面的性別多樣性分數(shù)，從各行業(yè)選出分數(shù)高的企業(yè)構成指數(shù)。是該領域首支開展多方面評價的數(shù)?；贓lp性打分對企業(yè)在性別平等方面的努力進評價，以此定投權重。評價分為四類①領導力和勞動力方面的性別平衡，同等薪酬和工作生活的平衡③進性別平等的政策承諾、明度和明責。根據(jù)環(huán)境評價的先驅cst的碳排放量數(shù)據(jù)搭而成。該指數(shù)已將同業(yè)內碳效率高的企業(yè)、進行溫室氣體排放信披露企業(yè)投資重高。對象日本國股票外國股票日本國股票外國股票全部候補股票（支）SIJANIIP0（）strdkts（xJ）d（）OIX（）SPGlleI（exJP）指數(shù)構成股票（支）資產管理規(guī)模（億日元）GPI，注：數(shù)據(jù)截止22年3月底債券投資：搭建投資平臺對外合作PIF持有債券以國債為主，但隨著發(fā)達國家國債收益率下降以及日本和歐洲負收益率國債增多，PIF需要采取新的對策確保收益。另一方面，PIF還考慮到綠色債券等在一級市場上往往供不應求，且很多投資者持有至到期，在二級市場上很難買到。在此背景下，2019年4月，PIF開始與國際復興開發(fā)銀行（IBR）、國際金融公司（FC）合作，向PIF的外部資產管理人提供綠色債券、社會債券和可持續(xù)發(fā)展債券的投資機會。PIF還將合作擴大到歐洲投資銀行（EIB）亞洲開發(fā)銀行（ADB）等全球主要國際開發(fā)金融機構，此外還與各國政策金融機構建立合作伙伴關系。PIF通過搭建投資平臺，通過平臺向外部資產管理人提供債券投資方面的G整合，以及相較國債實現(xiàn)超額收益的機會。截至2022年3月底，PIF已與10家國際開發(fā)金融機構、6家國家政策性及金融機構建立合作關系，通過平臺投資的綠色債券、社會債券、可持續(xù)發(fā)展債券約1.6萬億日元。圖13：PIF的歷年EG債券投資額（萬億日元） 圖14：PIF持的G券的種類（202年3月底）.8.6.4.21.8.6.4.20

投資額.6.1.4/3 .6.1.4

綠色債券可持續(xù)發(fā)展債社會債券16%19%65%GPI， GPI16%19%65%另類資產投資：推進ESG整合PIF的另類資產投資領域主要包括基建投資、E和房地產。投資比例以整體資產的5%為限。在進行另類資產投資的過程中，PIF重視從選擇外部資產管理人的環(huán)節(jié)、以及選定管理機構后定期進行投資狀況監(jiān)察兩個環(huán)節(jié)納入G因素。在選擇外部投資機構時通過調查問卷、與促進G事項的責任人員面談、外部咨詢機構評價等多維度進行G評價，審查要點包括投資機構整體的G方針、投資流程中的G整合情況、投后監(jiān)督機制和向投資人的報告機制等。截至目前，PIF選擇的外部資產管理人均簽署了聯(lián)合國負責任投資原則組織（UPR）在選定外部管理人后，PIF還會從投資機構分散投資投向的基金是否簽署PR、其G應對況等方面進行監(jiān)察，各投資機構需要向PIF提交報告并定期進行面對面交流。目前PIF還沒可以適用于所有另類資產的G因素的評價基準，所以這方面是由各外部管理人針對投資標的產的特征和投資基金的投資策略設定各自的評價基準和評分方法進行G評價。GF的G投資表現(xiàn)ESG指數(shù)表現(xiàn)：中期收益率普遍跑贏基準從2017財年PF開始進行動投資開始至2021財年末，PIF選擇的8只G指數(shù)在去5年（20174~222/3）和過去1年（201/4202/3）的表絕大多數(shù)優(yōu)于其基準指數(shù)和對應的市場指數(shù)。表13：G指數(shù)中長期收率普遍跑贏基準7年4月~202年3月（過去5年，按率換算）1年4月~202年3月收益率超額收益率收益率超額收益率(a)()(c)(-(a-(a)()(c)(-(-日本EG指數(shù)該指數(shù)基準指數(shù)OPIX基準指數(shù)OPIX該指數(shù)基準指數(shù)OPIX基準指數(shù)OPIXMSIESGLeades9.0%8.0%7.6%0.9%1.3%3.6%2.3%1.9%1.3%1.6%MSIWN8.0%8.0%-0.1%0.4%0.8%2.3%-1.5%-1.2%SEBosm8.8%8.0%0.8%1.2%5.7%2.0%3.6%3.7%SEBosSR8.8%7.8%0.9%1.1%4.5%2.0%2.4%2.5%S&/PXarbn7.7%7.6%0.1%0.1%2.0%1.9%0.0%0.0%全球指數(shù)該指數(shù)基準指數(shù)MSIWIJaan基準指數(shù)MSIWIJaan該指數(shù)基準指數(shù)MSIWIJaan基準指數(shù)MSIWIJaanS&PGlbalarbn14.8%14.3%14.5%0.0%0.0%20.3%19.2%19.8%1.0%0.7%MSIESGnvesal15.4%14.5%0.5%0.4%19.2%19.0%0.3%0.3%MonintarGeni15.1%15.0%0.1%0.9%22.3%22.0%-0.7%2.7%GPI，GPIF投資組合：日和國外股票的ESG級穩(wěn)步向上PIF通過委外管理的方式，廣泛向日本國內外公司上市公司進行投資，包括日本國內237支票、外國3573支股票。01財年，PIF也對所持有的股票投資組合進行G評級。通過將FSE公司和SCI公司的ESG評級分為G分、E分、S分、G分，分別計算出與PIF的持有市值總額對應的加權平均評價（無G評級的股票除外）。2021財年，在FSE公司和SCI公司的評級標準下，PIF持股的G評級都略好于市場指數(shù)成分股的G評價?；厮葸^去5年，在兩個標準下，PIF持有股票的G評級整體成向上趨勢：在SCI公司的評級標準下，PIF的日本國內股票和外國股票評級呈逐年向上的趨勢；在FSE公司的標準下，PIF的日本國內股票評級逐年提升，而外國股票方面，在2021年看到了下降。圖15：PIF持有日本股票的G評級（FS） 圖16：PIF持有外國股票的G評級（FS）GPI， GPI，圖17：PIF持有日本股票的G評級（SCI） 圖18：PIF持有外國股票的G評級（SCI）GPI， GPI，日本企業(yè)的性別多樣性問題有所改善PIF從2017年采用SCIJapanEpoeringWende（WIN”）指數(shù)200年采用orningstarDeelpedarketsEx-JapanenderDiesiyIndex指數(shù)進行投資。此外，還在2019年加入以提高日本企業(yè)性董事比例為宗旨的30%ClbJapn。許多實證研究表，性別多樣性程度高的企業(yè)可能接觸到更廣泛的人才、提高經營管理績效；宏觀上，性別多樣性的改善可能推動各國經濟增長。PIF基于這樣的認識，通過對具有高度性別多樣性的企業(yè)進行投資，通過被投企業(yè)和市場整體的持續(xù)增長來確保實現(xiàn)長期收益目標。通過對WIN指數(shù)成分股企業(yè)性別多樣性定量評價項目來看，應屆錄用中女性比例、女性員工例、管理層中女性比例和董事會中女性比例，都在10~0%的水平上，女性還處于少數(shù)派。另一方面，從這6年間的變化來，員工、管理層、董事會中的女性比例在這6年間有改善趨勢。表14WN指數(shù)定量評價項的實際表現(xiàn)（中間值）2017201820192020202120221. 應屆錄用中女性比例25.0%27.9%28.0%28.9%28.1%27.0%2. 女性員工比例17.0%18.6%18.8%20.2%21.2%22.0%3. 男性與女性平均雇傭年數(shù)的差異-16.6%-16.5%-16.5%-17