1第二章國際匯率風險管理2學習目的掌握匯率風險的種類掌握外匯風險的管理方法東北財經(jīng)大學金融學院3第一節(jié)匯率風險概述匯率風險的定義匯率風險的種類東北財經(jīng)大學金融學院4一、匯率風險的定義匯率風險也叫外匯風險（ForeignExchangeRisk），是指一國經(jīng)濟實體或企業(yè)在其國際經(jīng)濟、貿(mào)易、金融活動中，以外幣計價的資產(chǎn)或負債由于外匯匯率變動，導致其價值上升或下降而產(chǎn)生風險的可能性。5二、匯率風險的種類交易風險會計風險經(jīng)濟風險6（一）交易風險（TransactionExposure）交易風險是指外匯匯率波動使經(jīng)濟實體外匯頭寸的實際價值發(fā)生變化而導致?lián)p失的可能性。交易風險是最常見的外匯風險。7例1我國某外貿(mào)公司向英國出口，貨款額為100萬英鎊，以英鎊計價結(jié)算。簽約日為2008年9月23日，結(jié)算日為12月23日。簽約時匯率：￡1=RMB12.6422結(jié)算時匯率：￡1=RMB10.1801則我國公司因人民幣升值少收入246.21萬人民幣。

（12.6422-10.1801）×100=246.21萬RMB8例2我國政府于1979年開始使用日本政府貸款，根據(jù)雙方協(xié)議，日元貸款每年支付一次，我國還款用日元。由于我國計價結(jié)算貨幣主要是美元，即用美元兌換日元后還款，對我國日元貸款償還極為不利。1980-1990年間，我國只償付利息不付本金，付息額為1982.06億日元。1980年匯率：＄1=J￥226.69，須支付1982.06/226.69=＄8.74億1990年匯率：＄1=J￥145.83，須支付1982.06/145.83=＄13.59億僅利息支付上就損失4.85億美元。9（二）會計風險(AccountingExposure)又稱折算風險，是指匯率變動對企業(yè)或銀行財務報表上項目價值變動的影響。會計風險產(chǎn)生于跨國公司與跨國銀行將世界各地的子公司或子銀行的報表進行并表的過程中產(chǎn)生的帳面風險。10（三）經(jīng)濟風險（EconomicExposure）經(jīng)濟風險是指銀行或企業(yè)未來預期收益因外匯匯率變化而可能遇到損失的可能性，即對銀行或企業(yè)盈利能力或未來現(xiàn)金流的影響它不僅受匯率變動的直接影響，還受利率和物價等因素的間接影響。因此，銀行未來現(xiàn)金流是不確定的。11第二節(jié)外匯風險管理主要針對交易風險管理兩種方法：金融管理法和非金融管理法金融管理法包括：遠期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易、貨幣市場借貸法（BSI法）和貨幣互換非金融管理法包括：選擇合同貨幣、提前或推遲結(jié)算、LSI法等I.SpotmarketDenominatingvs.“Commodity”CurrencyForabid-askquoteofUS$/CHF0.5921-0.5934,“US$”isdenominatingcurrencyand“CHF”is“commodity”currency.Directvs.IndirectQuoteForU.S.residents,directquote:US$/CHF0.5921-0.5934indirectquote:CHF/US$1.6852-1.6889is.DirectBid=1/IndirectAskDirectAsk=1/IndirectBidQuotes&TradingI.SpotmarketBid-AskSpreadPercentageofspread=(Askprice–Bidprice)/Askpricee.g.(0.5934-0.5921)/0.5934=0.22%MoreactivelytradedFXimpliesnarrowerthebid-askspreadQuotes&TradingChangesinCurrencyValuesAppreciationvs.Depreciatione.g.ifweknowCHF1.56/US$(lastyear)andCHF1.90/US$(today),?

US$hasappreciatedby:(1.90-1.56)/1.56=21.79%;?CHFhasdepreciatedby:(0.5263-0.6410)/0.6410=-17.89%Quotes&TradingII.ForwardMarketForwardcontract–Agreementtoexchangecurrencyatafuturedate.Forwardcontractsfunctionasahedgeagainstuncertainexchangeratemovement.Forwardratescanbeexpressedinthreeways:Outrightquote–theactualpriceoftheforwardcontractSwapratemethod–thedifferencebetweentheoutrightforwardratequoteandthecorrespondingspotrateForwardpremium(discount)-theforwardrateisabove(below)thespotrateQuotes&TradingII.ForwardMarketBid/Askspot 1-Month2-MonthUS$/CHF0.5921-0.59344-69-7Forone-monthforwardcontract,theswapquoteis4-6;

TheoutrightforwardrateinUS$/CHF bid

quote:0.5925(=0.5921+0.0004) Askquote:0.5940(=0.5934+0.0006)For2-monthforwardcontract,theswapquoteis9-7; TheoutrightbidquoteisUS$/CHF Bidquote:0.5912(=0.5921-0.0009) Askquote:0.5927(=0.5934-0.0007)AnnualizedForwardPremium(Discount)Rate

ForwardRate-SpotRate12months(or360days)=-------------------------------------x---------------------------------------SpotRate ForwardContractmaturityinmonths(orindays)

Annualized1-monthforwardbidratefortheCHFis 0.8%[={(0.5925-0.5921)/0.5921}x12x100];?2-monthforwarddiscountrateforCHFforbidis 0.912%[={(0.5912-0.5921)/0.5921}x(12/2)x100]III.SettlementDateSpot/Forwardcontractsaresettledonthedateofdeliveryofthefundspromisedinthecontract.Spotcontractsareusuallysettledtwobusinessdays(orless)aftertheagreementisreached.Thesettlementdateisalsocalledthevaluedate.

Supposea1-monthforwardcontractisenteredintoonJuly7

(Wednesday).Sincethespotvaluedate,whichistwobusinessdaysafterthecontract,isJuly9,thesettlementdayfor,theforwardcontractwillbeAugust9. For2-monthforwardcontracts,thesettlementdaywillbeSeptember9.19（一）遠期外匯交易的計算1、用匯水數(shù)計算遠期匯率（1）直接標出外匯的遠期匯率，瑞士與日本采用此方法。如東京外匯市場，即期匯率＄1=J￥107，3個月遠期市場＄1=J￥11020（2）用匯水數(shù)計算遠期匯率原則：按照前小后大往上加，前大后小往小減原則如：SpotRate$1=SF1.4235—1.42453個月匯水數(shù)40—60則：3個月遠期匯率$1=SF1.4275—1.4305又如：SpotRate$1=SF1.4235—1.42453個月匯水數(shù)100—80則：3個月遠期匯率$1=SF1.4135—1.4165212、遠期匯率升貼水的原因（1）兩國貨幣短期利率的差異例如：倫敦市場年利率為9.5%

紐約市場年利率為7%倫敦市場即期匯率：￡1=$1.9600

求：3個月￡的遠期匯率和$的遠期匯率？原理：如倫敦銀行賣出3個月遠期美元，必須買進美元即期，以備3個月后交割。而買進即期美元必須賣出即期英鎊，將9.5%利率調(diào)成7%，則倫敦銀行將利息損失轉(zhuǎn)嫁到3個月美元買主身上，則賣出3個月美元的遠期匯率應高于美元的即期匯率，這為3個月美元升水（或3個月英鎊貼水）。結(jié)論：利率低的貨幣其遠期匯率一般表現(xiàn)為升水，利率高的貨幣其遠期匯率一般表現(xiàn)為貼水。22計算公式：升（貼）水數(shù)=即期匯率×兩國利差×月數(shù)/12如上面例子：

3個月￡貼水數(shù)=1.96×2.5%×3/12=＄0.01223個月￡遠期匯率=1.96-0.0122=＄1.9478同樣求出3個月美元的升水數(shù)

=1/1.96×2.5%×3/12=￡

0.00313個月＄遠期匯率=￡0.5102+￡

0.0031=￡0.5133

或：￡

1/1.9478=￡0.513323（2）兩國貨幣遠期外匯市場的供求關(guān)系遠期外匯市場的遠期匯率升貼水數(shù)要圍繞兩國貨幣短期利率決定的升貼水數(shù)上下波動，在供求均衡情況下，兩者才會一致。升貼水折年率=升水（或貼水）數(shù)×12/即期匯率×月數(shù)如英鎊升水0.0062，則美元3個月期賣主升水數(shù)折年率

=0.0062×12/0.5102×3=5%這不僅彌補2.5%利息損失，而且增加2.5%利息收益，則賣主增加，需求減少，美元升水開始減少，直到供求均衡。如美元升水從0.0031英鎊減少到0.0015英鎊，則美元升水折年率僅為1.25%，則3個月美元賣主減少，需求增加，美元升水開始增加，直到供求均衡。24計算練習1、已知：紐約市場即期匯率$1=SF1.5210—1.52201個月匯水數(shù)80—1003個月匯水數(shù)140—160求：紐約市場1個月和3個月美元對瑞士法郎的遠期匯率？

2、已知：即期匯率$1=SF1.4230—1.42403個月匯水數(shù)80—606個月匯水數(shù)160—80

求：3個月和6個月美元的遠期匯率，并計算3個月和6個月美元匯率升貼水折年率（用中間價）？25計算練習3、我國某公司從瑞士進口成套設備，預計3個月后用美元存款兌付1572萬瑞士法郎進口貨款，擔心瑞士法郎升值，做遠期外匯交易進行保值。已知：即期匯率$1=SF1.3455—1.34653個月匯水數(shù)120—140求：該公司3個月后應付多少美元？

4、我國某公司計劃3個月后用美元兌付700萬瑞士法郎進口貨款，為防止瑞士法郎升值，做遠期交易。已知：即期匯率$1=SF1.2760—1.27703個月匯水數(shù)150—170求：若3個月后$1=RMB7.1235—7.1280

則該公司應支付多少人民幣進口貨款？26計算練習5、已知：美元年利率5%，瑞士法郎年利率8%

即期匯率$1=SF1.4256求：理論上3個月美元的遠期匯率？理論上3個月瑞士法郎的遠期匯率？273、遠期外匯交易的作用為進出口商和對外投資者防范匯率風險保持銀行遠期外匯頭寸的平衡遠期外匯投機“多頭”先買后賣，買空“空頭”先賣后買，賣空TheoriesofFXMarketI.InterestRateParity(IRP)Example:Supposeabank,facingthedecisionofinvestingexcessfundsfor3months,hasobtainedthefollowinginformation:AnnualizedU.S.3-monthCDrateis10%;UKrate(r*),12%Spotexchangerate(SR)isUS$1.50/￡,and3-monthforwardrate(FR)isUS$1.51/￡.

OptionA:Thebankwillinvestdomestically,i.e.,inthe U.S.CDmarket.$1(1+10%/4)=$1.025TheoriesofFXMarketOptionB:ThebankwillConverttheUS$in￡,￡0.6667(=US$1/1.50US$/￡)InvestintheU.K.CDmarket,￡0.6667(1+12%/4)=￡0.6867,andSelltheinvestmentproceedsin￡forUS$inthe3-monthforwardmarketUS$1.0369(=￡0.6867*1.51US$/￡)ReturnunderOptionBexceedsthereturnunderOptionA,theforeignmarketalternativeispreferred.I.InterestRateParity(IRP)

SR=spotrateforforeigncurrenciesintermsofUS$,i.e.,US$/￡

FR=forwardrateforforeigncurrenciesintermsofUS$

r=interestrateforUS$inU.S.

r*=interestrateforforeigncurrenciesintheircountries

FR=SR(1+r)/(1+r*)or(FR-SR)/SR=(r-r*)/(1+r*)

II.PurchasingPowerParity(PPP)TherearetwoversionsofPPP:absolutePPPandrelativePPPAbsolutePPPstatesthattheexchangerate-adjustedpriceforanygood(orabasketofgoods)isthesameeverywhere.

P*andParetheforeignpriceanddomesticpriceofthegood,

eP*=P

II.RelativePPPsuggeststhatthechangeintheexchangerateovertimebetweentwocountrieswillreflectrelativechangesinthepricelevels(orthedifferenceintheinflationrates)ofthetwocountries.orSR1andSR0aretheexchangeratesattime1and0respectively.Further,SR1istheexpectedrateoneperiodfromtoday(date=0).INFandINF*aretheexpecteddomesticandforeigninflationrates.

e1/e0=(1+INF)/(1+INF*)

(SR1-SR0)/SR0=(INF-INF*)/(1+INF*)III.OpenFisherParityOpenFisherparityassumesconstant,realinterestrates(orthedifferenceinrealinterestratesincountriesareconstant)as: orexanterelationship.Itimpliesthatthereisnouniqueriskpremiumintheforwardratesquotedinforeignexchangemarkets.

SR1/SR0=(1+r)/(1+r*)

(SR1-SR0)/SR0=(r-r*)/(1+r*)III.

Open

FisherParityU.S.nominalinterestrateis8%whileJapanis12%.Giventhecurrentexchangerate,SR0,ofUS$0.01/￥,theexpectedexchangeratewillbe:

SR1=SR0(1+r)/(1+r*) =[US$0.01/](1.08)/(1.12) =US$0.00964/￥TheJapanesenominalinterestrateishigherthantheU.S.,itscurrencyisexpectedtodepreciate.Why?IV.UnbiasedForwardMarketHypothesisEquatingthetwoequations(1)and(4)--becausetheirrightsidesareidentical,weobtain:

Theforwardpriceisanunbiasedpredictorforthefuturespotprice.Thisistheunbiasedforwardmarkethypothesis,orspeculativeefficientmarket(SEM)hypothesis.

FR=SR1(5)MotivationsofParticipantsinFXMarketForeignexchangemarkethasthreetypesofactivities:arbitrage,hedgingandspeculation.Hedging

allowsofimporters,exportersandmultinationalcorporationstoavoidcurrencyexposure,i.e.,volatilityinprofitsduetoFXvolatility.1.HedgingRisk:DiversifiableorSystematic?DiversifiableriskforboththeCustomerandtheBankSystematicforthecustomerbutdiversifiableforthebankSystematicforboththecustomerandthebank2.HedgeRatioMotivationsofParticipantsinFXMarketExampleGiventhefollowing: Spotrate: €1.50/US$orUS$0.6667/€ ForwardRate: €1.59/US$orUS$0.6289/€Germaninterestrate: 12%perannumU.S.interestRate: 10%perannumApaymentof€10millionisrequiredinthreemonths. Whichmarket(forwardorMoneyMarket)shouldbeusedforhedging?MotivationsofParticipantsinFXMarketExampleCostinforwardmarketinthreemonthsUS$0.6289/€x€10million=US$6.289millionCostinMoneyMarketFindthepresentvalueoftheforeigncurrencyattheforeignmarketrate.WeinvestintheGermanmoneymarketthatwillyield€100inthreemonths,theamountofGermanmarksrequiredtodayisthepresentvalueof€100at12%,i.e.,

€10million/(1+12%/4)=

€9.709millionMotivationsofParticipantsinFXMarketConvertthisamounttoUS$attheprevailingspotratetodeterminetheborrowingamountintheUS$.€9.709millionxUS$0.6667/€=US$6.473millionFindthefuturepaymentinUS$topayofftheloaninthemoneymarketat10%.Thatis, US$6.473millionx(1+10%/4)=US$6.635millionTheoutflowinthemoneymarket(US$6.635million)ishigherthantheoutflowintheforwardmarket(US$6.289million).Theforwardmarketispreferred.MotivationsofParticipantsinFXMarketWecanreachthesameconclusionbycomputingFRc: FRc=SR0(1+0.10/4)/(1+0.12/4) =US$0.6635/€

Becausetheactualforward€isundervalued(US$0.6635>US$0.6289,actual),obtainingtheforeigncurrencythroughtheforwardmarketisdesirable.41（二）外匯期貨交易

（FutureTransaction）外匯期貨交易是指在有組織的交易市場以公開競價的方式，買賣在未來某一標準交割日期，根據(jù)合約價格交割標準數(shù)量外匯合約的交易。世界上第一個外匯期貨交易所成立于1972年5月16日的美國芝加哥，稱為“國際貨幣市場”（InternationalMonetaryMarket-IMM），它是芝加哥商品交易所（ChicagoMercantileExchange-CME）的一個分支。1982年成立了倫敦國際金融期貨交易所（LondonInternationalFinancialFutureExchange-LIFFE），還有新加坡商品期貨交易所等。ForwardandFuturesContractsAfuturescontract

astandardizedagreementbetweenanindividualentityandaclearinghouseofanorganizedexchangepertainingtofutureexchangeofagood(commodity,currency,orafinancialasset)atanagreedprice.Featuresoffutures/forwardcontractsFuturescontractstradedonanorganizedexchange;Futurescontractshavestandardizedcontracttermswhileforwardcontractsaretailor-madetothecustomers;Giventhewell-capitalizedclearinghouse,theriskofafuturedefaultbytheclearinghouseissmallBuyerClearingHouseSellerClearingHousenomiddlemanforforwardclearinghouseforfuturescontract

DepositRequirementnodeposit:forwardmarginrequirementforfuturesInthefuturesmarket,thenumberofcontractsboughtmustequalthenumberofcontractssold.Thus,ifalloutstandinglongandshortfuturesmarketpositionsareconsidered,thetotalalwaysequalszero;Futurescontractis

marked-to-market;NetCostofHedginginFuturesNetCost=closingCost $80,750

-fundamountreturned 1,880+variationmargin 625+initialmarginpaid 1,755=totalCost $81,250UnitPrice:=$81,250/CHF125,000=$0.65/CHF--sameastheinitialcontractpriceFunctionsofCurrencyFuturesPricing Themodeltopricecurrencyfuturesisthesameasthecurrencyforwardprice,i.e.,viatheInterestRateParityTheory(IRPT).Itisalsocalledthecarryingcostmodel.Ifthereisasizabledifferencebetweencurrencyforwardandfuturesprices,arbitrageopportunitiesmayexist.RiskManagement Futurescontractsarecommonlyusedastoolsforriskmanagementbecausethefuturespricemovementsaresimilartothespotpricemovements.49外匯期貨合約貨幣種類與報價。僅限于美元與另一種可自由兌換貨幣的交易。，包括：英鎊、加元、日元、瑞士法郎、歐元合約金額標準化。IMM中規(guī)定，加元10萬、日元1250萬、瑞士法郎12.5萬、英鎊2.5萬等。最小價格波動和最高限價。交割月份與交割日期。IMM中規(guī)定，交割月份為每年2月份。交割日期為到期月的第三個星期的星期三。50外匯期貨市場的組成交易所。制定交易規(guī)則，監(jiān)督管理交易活動及發(fā)布信息，提供交易場所與設施，以維持期貨市場的正常運轉(zhuǎn)。清算所。負責期貨合同的交易與登記。清算所是期貨合同買賣的中價，既是賣方又是買方，清算所承擔信用風險。期貨傭金商。必須是經(jīng)注冊登記的期貨交易所會員。收取傭金。市場參加者。包括套期保值者（Hedger）和投機者（Speculator）兩種。51外匯期貨交易與遠期外匯交易的區(qū)別交易市場不同。外匯期貨交易是在有形市場；遠期外匯交易是在無形市場。合同標準不同。外匯期貨交易合約是標準化的；遠期外匯交易合約由雙方協(xié)商確定。市場參與者不同。外匯期貨交易參與者可以是金融機構(gòu)、企業(yè)、公司和個人；遠期外匯交易一般是大公司。保證金不同。外匯期貨交易必須交足保證金；遠期外匯交易一般不收保證金。結(jié)算制度不同。外匯期貨交易采取每日結(jié)算制度；遠期外匯交易在到期日進行結(jié)算。信用風險不同。外匯期貨交易信用風險小、價格風險大；遠期外匯交易信用風險大、價格風險也大。交割義務不同。外匯期貨交易絕大部分（95%左右）每日結(jié)算，5%左右通過買賣平倉終止交割義務；遠期外匯交易大多數(shù)在交割日用現(xiàn)匯交割。52外匯期貨交易與遠期外匯交易的聯(lián)系交易目的相同。為了防范風險或投機。交易市場相互依賴。兩個市場價格互相影響、相互依賴53外匯期貨市場套期保值交易外匯期貨市場套期保值交易原理是利用現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格同方向、同幅度變動的特點，在外匯現(xiàn)貨市場與期貨市場做方向相反、金額相等的對沖交易，以便對持有的外匯債券或債務進行保值。外匯期貨市場套期保值分為賣方保值和買方保值兩種。54外匯期貨賣方保值例如：我國某出口公司8月2日發(fā)貨，收到9月1日到期的100萬英鎊遠期匯票，該公司擔心英鎊到期時匯率下降，帶來外匯風險，于8月2日作外匯期貨交易保值?，F(xiàn)貨市場期貨市場

8月2日收入（買入）100萬英鎊同日賣出40份英鎊期貨合約匯票￡1=＄1.4900￡1=＄1.48409月1日收入英鎊現(xiàn)匯折成美元同日買入40份英鎊合約￡1=＄1.4600￡1=＄1.4540

虧損100（1.49-1.46）=3萬美元盈利100（1.4840-1.4540)=＄3萬55外匯期貨買方保值例如：我國某進口公司12月10日預計3月10日以美元存款兌付200萬瑞士法郎進口貨款，由于擔心瑞士法郎升值帶來外匯風險，做外匯期貨交易保值。現(xiàn)貨市場期貨市場

12月10日預計3個月后支付200同日買進16份瑞士法郎期貨合約萬瑞士法郎（200/12.5）＄1=SF1.8640

（SF1=＄0.5370）SF1=＄0.53403月10日用美元買進200萬瑞士法郎同日賣出16份瑞士法郎期貨合約＄1=SF1.8462

（SF1=＄0.5416）SF1=＄0.5386

虧損200（0.5416-0.5370）=＄9200盈利200（0.5386-0.5340)=9200＄56（三）外匯期權(quán)交易

（OptionTrading）期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，是指交易者通過付出一筆較小的費用，便能得到一種權(quán)利，在預先商定的日期或該日期前，按照預先商定的價格和數(shù)量買賣某一特定商品或金融資產(chǎn)的權(quán)利。外匯期權(quán)交易是指合同買方付出保險費或期權(quán)費，獲得以協(xié)定價格買賣約定數(shù)量的貨幣或放棄這種買賣的權(quán)利，合同的賣方獲得期權(quán)費并且承擔匯率波動風險的交易。外匯期權(quán)合同的買方是有權(quán)無責，賣方是有責無權(quán)。外匯期權(quán)合同內(nèi)容與外匯期貨合同內(nèi)容大致相同。但有履約價格、期權(quán)費的特殊規(guī)定。OptionMarkets–CallandPutCalloption

theright(notobligation)tobuyafixednumberofunderlyingsecurities(instruments)ataspecifiedprice,calledthe

strikepriceorexerciseprice,foraspecifiedperiodoftime.CallOption–PayoffdiagramAputoption

therighttosellafixednumberofunderlyingsecuritiesataspecifiedprice(alsocalledthestrikepriceorexerciseprice)foraperiodoftime;PutOption-PayoffB.Exchange-tradedvsOTCoptionsCurrencyoptionsareavailableinboththeorganizedexchangesandtheover-the-counter(OTC)market.OptionstradedontheOTCmarketsarecustomizedboththeamountandthematurity.availableformorecurrenciesthanthelimitednumberofcurrencyexchange-tradedoptionOTCoptionsaretailor-madeforthecustomers,thereisnotanactivesecondarymarketB.Exchange-tradedvsOTCoptionsTheOTCcurrencyoptionsmarketconsistsoftwosectors:Thefirstisaretailmarketcomposedofnonbankcustomerswhopurchasefrombankswhatamountstocustomizedinsuranceagainstadverseexchangeratemovements.ThesecustomersprefertheOTCmarketbecauseoftheirabilitytoobtaintermsthatfittheirneeds.Thesecondisawholesalemarketamongcommercialbanks,investmentbanks,andspecializedtradingfirms.Thismarkethasoptionsthatarelargerincontractsizethanelsewhere,andtypicallyEuropean-style.OTCOptionMarketsTheyarecustomizedunlikethestandardizedexchange-tradedoptions.Theexchangescanbeviewedasthediscountstores(“one-size-fitsall”stores).Theinternationalbanksareboutiquesofferingtailor-madeproductstocustomers.PremiumsonOTCoptionsarehigherthanthecomparableexchange-tradedoptions.ThisdifferenceprimarilyreflectsthecustomizednatureoftheOTCoptions;OTCOptionsTypicallyEuropeanstyle.Noflexibilityoftheexchange-tradedAmericanoptions.Nosecondarymarket,thedistinctionbetweenAmerican-styleandtheEuropean-styleissignificant;Adesiredmaturitylessthanthestandardmaturityforanexchange-tradedAmericanoptioncanbeeasilyaccommodated,althoughthetransactioncostonsuchacontractmaynotbejustifiable.OptionMarketsExchangesrequiremarginsforwriters.Inmostexchanges,optionsbuyershavetopaythepremiumupfront.LIFFE(LondonInternationalFinancialFuturesExchange)doesnotrequireupfrontpremiumonoptions;Optionbuyershavetosetupamarginaccountbasedonthedeltafactor;andtheyreceiveprofitsonadailybasiswithoutanyneedforliquidatingtheposition.LIFFEalsoallowsautomaticoffsetofmarginsonacombinationofoptions.ThisfeatureisalsocommonintheU.S.optionexchangefortradingdifferentoptionstrategies.OptionMarketsThecollateralrequirementsonOTCoptionscannotbegeneralized,buttheyprimarilydependonthecustomer’screditworthiness,perceivedvalueofitsbusinessbythebank,andtheexposurecreatedbytheoptionpositionofthebank.Exchange-tradedcontractshavethebackingoftheclearinghouseunavailableintheOTCoptions.ConsequentlycreditriskanalysisofthecounterpartybecomescriticalinanOTCoption.

67外匯期權(quán)的種類1、按期權(quán)買進和賣出的性質(zhì)分：看漲期權(quán)、看跌期權(quán)和雙向期權(quán)。看漲期權(quán)（CallOption）也叫買入期權(quán)，是指買方預測未來外匯價格將上漲，購買該種外匯期權(quán)可獲得在未來一定時期內(nèi)以合同價格和數(shù)量購買該種外匯的權(quán)利?？吹跈?quán)（PutOption）也叫賣出期權(quán)，是指買方預測未來外匯價格將下降，購買該種外匯期權(quán)可獲得在未來一定時期內(nèi)以合同價格和數(shù)量賣出該種外匯的權(quán)利。雙向期權(quán)是指期權(quán)買方獲得在未來一定時期內(nèi)以合同價格和數(shù)量買進或賣出該種外匯的權(quán)利。2、按行使期權(quán)的有效期分：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)買方只能在到期日行使期權(quán)。美式期權(quán)買方可以在到期日前的任何一天隨時交易。3、場外期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)。68外匯期權(quán)交易操作1、買入看漲期權(quán)：協(xié)定價格＜市場價格時，行使期權(quán)，按協(xié)定價進行；協(xié)定價格＞市場價格時，放棄行使期權(quán)，按市場價進行。2、買入看跌期權(quán)：協(xié)定價格＞市場價格時，行使期權(quán)，按協(xié)定價進行；協(xié)定價格＜市場價格時，放棄行使期權(quán)，按市場價進行。69買入看漲期權(quán)我國某外貿(mào)公司3月1日預計3個月后用美元支付400萬瑞士法郎進口貨款，預測瑞士法郎會升值，做外匯期權(quán)交易保值。已知：3月1日即期匯率＄1=SF2.0000（IMM）協(xié)定價格SF1=＄0.5050（IMM）保險費SF1=＄0.0169期權(quán)交易傭金占合同總額的0.5%，采用歐式期權(quán)。求：3個月后假設美元市場價格分別為＄1=SF1.7000和＄1=SF2.3000兩種情況下，該公司各需支付多少美元？70（1）在＄1=SF1.7000時，實際支付=400萬×0.5050+400萬×0.0169+400萬×0.5%/2=202萬美元+6.76萬美元+1萬美元

=209.76萬美元（2）在＄1=SF2.3000時，實際支付=400萬/2.3+400萬×0.0169+400萬×0.5%/2=173.9萬美元+6.76萬美元+1萬美元

=181.66萬美元71買入看跌期權(quán)我國某外貿(mào)公司向英國出口商品，1月20日裝船發(fā)貨，收到價值100萬英鎊的3個月遠期匯票，擔心到期結(jié)匯時英鎊匯率下降，減少美元創(chuàng)匯收入，做外匯期權(quán)交易保值。已知：1月20日即期匯率￡1=＄1.4865（IMM）協(xié)定價格￡1=＄1.4950（IMM）保險費￡1=＄0.0212期權(quán)交易傭金占合同總額的0.5%，采用歐式期權(quán)。求：3個月后英鎊對美元匯價分別為￡1=＄1.4000和￡1=＄1.6000兩種情況下，該公司各需收入多少美元？72（1）當￡1=＄1.4000時，實際收入=100萬×1.4950-100萬×0.0212-100萬×0.5%×1.4865=146.64美元（2）當￡1=＄1.6000時，實際收入=100萬×1.6000-100萬×0.0212-100萬×0.5%×1.4865=157.14美元73（四）貨幣市場借貸法（BSI法）貨幣市場借貸法（Borrow-Spot-Invest--BSI法）

出口應收帳款

進口應付帳款

74出口應收帳款原理：在出口應收帳款時，為防止應收外幣的匯價風險，首先借入與應收外匯期限相同、幣種相同、金額相同的外幣，消除時間風險，再在即期市場上將外幣兌換成本幣，在本國市場投資，以投資收益抵消部分借款利息支出，到期以收入外匯償還到期借款。借外幣——即期將外幣兌換成本幣——本幣投資75美國某企業(yè)向英國出口商品100萬英鎊，3個月后收到貨款，擔心英鎊匯率下降有風險，于是采用BSI法進行保值。已知：即期匯率￡1=$1.76403個月遠期匯率￡1=$1.7540

該企業(yè)借入英鎊期限3個月，借款利率為6%，將借入資金折成美元后投資本國市場，投資期限3個月，投資利率為8%。求：該企業(yè)3個月后實際多收入多少美元？76解：1、借入英鎊，扣除利息本金為

=￡985222

2、即期匯率￡1=＄1.7640

則985222×1.7640=＄17379323、投資：1737932×（1+3/12×8%）=＄17726913個月后收入100萬英鎊償還借款此時即期匯率￡1=＄1.7540沒保值，￡100萬×1.7540=＄1754000而保值，實際多收入=1772691-1754000=＄1869177進口應付帳款原理：在進口應付帳款時，首先借入本幣，期限、金額與到期日相同，然后在即期市場上將本幣兌換成外幣，進行外幣投資，到期用收回的外幣投資償還債務。借本幣——即期將本幣兌換成外幣——外幣投資78瑞士某公司3個月后從美國進口100萬美元，擔心美元升值進行保值。已知：即期匯率＄1=SF2.1205，3個月遠期匯率＄1=SF2.2205，該企業(yè)借入瑞士法郎期限3個月，借款利率為6%，將借入資金折成美元后投資美元市場，投資期限3個月，投資利率為8%。求：該企業(yè)3個月后實際少支付多少瑞士法郎？解：

1、借款時匯率＄1=SF2.1205借本幣：＄100萬×2.1205=SF212.05萬借款本利和：212.05×（1+3/12×6%）=SF215.23萬利息支出=SF3.18萬

2、在即期市場將本幣兌換成外幣＄1=SF2.1205，兌換100萬＄

3、投資外幣：

100萬×（1+3/12×8%）=＄102萬3個月后，市場匯率：＄1=SF2.2205沒保值，需支付：100萬×2.2205=SF222.05萬保值，需支付：212.05萬SF＜SF222.05萬，少支付10萬SF投資收益＄2萬×2.2205=SF4.441萬則投資收益-利息支出=4.441-3.18=SF1.26萬例題1、美國某企業(yè)向英國出口商品200萬英鎊，6個月后收到貨款，擔心英鎊匯率下降有風險，于是采用BSI法進行保值。已知：即期匯率￡1=$1.56856個月遠期匯率￡1=$1.5555

該企業(yè)借入英鎊期限6個月，借款利率為6%，將借入資金折成美元后投資本國市場，投資期限6個月，投資利率為8%。求：該企業(yè)6個月后實際多收入多少美元？7980（五）貨幣互換交易定義：是指在一定期限內(nèi)，具有相同身份（或均為債務人或均為債權(quán)人）的互換雙方按照某一不變匯率，直接或間接交換不同貨幣表示的債權(quán)或債務。在這里，本金幣種不同，但價值相同，利率不同。81貨幣互換交易步驟第一步：期初本金互換。第二步：期內(nèi)各方進行利息互換。第三步：期末換回本金。82非金融管理方法再結(jié)算中心選擇合同貨幣加列合同條款提前或推遲結(jié)算LSI法83（一）再結(jié)算中心在跨國銀行內(nèi)部，除本幣外的各種貨幣債權(quán)債務關(guān)系，都通過再結(jié)算中心來處理。再結(jié)算中心能通過內(nèi)部的配對能力，沖銷這些債權(quán)債務，并對沖銷后仍存在的貨幣頭寸受險部分采取措施，在避免外匯風險的同時，減少分行單獨避險的交易成本。84（二）選擇合同貨幣進口選軟幣，出口選硬幣選用兩種以上軟硬搭配的外國貨幣85（三）加列合同條款貨幣保值條款——硬幣保值法價格調(diào)整法——進口付硬幣時，采用壓價保值；出口收軟幣時，采用加價保值。86（四）提前或推遲結(jié)算當外匯匯率上升時，進口采用提前付匯；出口采用推后收匯。當外匯匯率下降時，進口采用推遲付匯；出口采用提前收匯。87（五）LSI法（Lead-Spot-Invest）出口公司進口公司88出口應收帳款對出口公司，在征得債務人同意后，請其提前支付貨款，并給其一定折扣，消除時間風險。然后通過即期市場，將外幣兌換成本幣，進行本幣投資。提前還外幣——即期市場將外幣兌換本幣——本幣投資89已知：瑞士某公司3個月后向美國出口100萬美元，為防匯率風險，征得美國公司同意，給其6%折扣，要求兩天內(nèi)付清貨款。瑞士公司用這筆貨款在即期市場將外幣兌換成本幣，投資于本國市場3個月，投資年利率為8%。求：瑞士公司保值實際多收入多少？解：1、折扣：100萬×（1-3/12×6%）=＄98.5萬

2、即期市場匯率＄1=SF2.1160

＄

98.5萬×2.1160=SF208.426萬

3、投資本國市場3個月SF208.426萬×（1+3/12×8%）=SF212.595萬3個月后市場匯率：＄1=SF2.0160

沒保值：100萬×2.0160