第12章金融產(chǎn)品與金融工程獲得相同回報(bào)的各種途徑金融產(chǎn)品的供給分析金融創(chuàng)新和金融工程內(nèi)嵌衍生工具策略的評(píng)估第一節(jié)獲得相同回報(bào)的各種途徑1.購(gòu)買交易所交易的期權(quán)缺點(diǎn)：標(biāo)準(zhǔn)化成本、交易成本、市場(chǎng)影響成本優(yōu)點(diǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)比較小、流動(dòng)性比較高2.購(gòu)買OTC市場(chǎng)交易的期權(quán)優(yōu)點(diǎn)：可以買到完全符合自己的要求的期權(quán)缺點(diǎn)：交易伙伴風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格缺乏透明度、頭寸中途了結(jié)難

3.動(dòng)態(tài)復(fù)制策略

優(yōu)點(diǎn)：可以實(shí)現(xiàn)有效的保值、可以降低保值成本、匿名性和保密性好。缺點(diǎn)：交易頻繁、流動(dòng)性差、臨模型風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。4.靜態(tài)復(fù)制策略優(yōu)點(diǎn)：交易頻率低、沒(méi)有模型風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)：難以應(yīng)付復(fù)雜的回報(bào)，可能會(huì)使交易的成本很高。5.內(nèi)嵌衍生工具

買入或賣出回報(bào)和公司想要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的證券的做法稱為內(nèi)嵌衍生工具法。

1.交易所交易系統(tǒng)的運(yùn)作會(huì)引發(fā)一些固定成本。如果交易不活躍，交易所就無(wú)法盈利。交易所為僅發(fā)生一次的交易提供便利是不現(xiàn)實(shí)的。一種回報(bào)越特殊，交易所就越?jīng)]有比較優(yōu)勢(shì)。不過(guò)交易所也希望設(shè)計(jì)更加有靈活性而且交易仍然很活躍的產(chǎn)品，因?yàn)檫@樣能使得它們?cè)诤蚈TC市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中更有利。第二節(jié)金融產(chǎn)品的供給2.金融中介假設(shè)投資者從衍生銀行購(gòu)買了看跌期權(quán)，……1）作為做市商的金融中介對(duì)沖交易，從第三方購(gòu)買一個(gè)完全相同的期權(quán)?！?）作為生產(chǎn)者的金融中介沒(méi)有合適的賣方，利用動(dòng)態(tài)交易策略復(fù)制看跌期權(quán)的多頭頭寸?！?）作為打包商的金融中介靜態(tài)復(fù)制，利用看漲看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系，將看漲期權(quán)、標(biāo)的資產(chǎn)和債券打包起來(lái)為看跌期權(quán)保值。4）作為套利者的金融中介從保值角度，集中考慮整個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)，然后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理?！梢詼p少交易次數(shù)，但不能提供精確的保值。3.自己動(dòng)手一般情況下，A先生從交易所或金融中介那里獲得想要的看跌期權(quán)會(huì)更便宜。如果A先生想要獲得路徑依賴的更復(fù)雜的回報(bào)，他可能不得不自己動(dòng)手來(lái)合成。4.作為金融工程師的金融中介如果A先生面臨的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題是十分復(fù)雜的，如果衍生銀行沒(méi)有滿足要求的產(chǎn)品，它會(huì)想辦法去設(shè)計(jì)。1.金融產(chǎn)品的生命周期第一步，確認(rèn)現(xiàn)有的金融產(chǎn)品無(wú)法有效解決的問(wèn)題——以要保值的風(fēng)險(xiǎn)或需要有效承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的形式存在。第二步，找到問(wèn)題的解決辦法，金融工程師必須計(jì)算出生產(chǎn)成本并考察產(chǎn)品的需求。第三步，價(jià)格的確定。1）競(jìng)爭(zhēng)2）市場(chǎng)3）聲譽(yù)第三節(jié)金融創(chuàng)新和金融工程2.金融創(chuàng)新的利潤(rùn)大量的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明“初始發(fā)行折價(jià)”適用于金融創(chuàng)新。購(gòu)買初次發(fā)行產(chǎn)品的投資者比購(gòu)買此后發(fā)行的產(chǎn)品的投資者獲取的利潤(rùn)平均高8%。結(jié)論：衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)者在引入新產(chǎn)品的時(shí)候沒(méi)有從客戶那里賺錢(qián)的激勵(lì)。但這不排除公司的職員從客戶那里獲利的可能，因?yàn)槁殕T的激勵(lì)和公司的整體利益是有差別的。第四節(jié)內(nèi)嵌衍生工具將一個(gè)保值交易和融資交易捆綁在一起。這使公司的資金成本比發(fā)行固定利率負(fù)債低，保值成本也比購(gòu)買看漲期權(quán)低。這樣做的好處:1.捆綁可以通過(guò)降低和發(fā)行者債務(wù)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低資金成本。2.捆綁可以通過(guò)完善市場(chǎng)來(lái)降低資金成本。3.捆綁可以通過(guò)消除交易伙伴的問(wèn)題改善保值。4.捆綁可以使套利的交易成本更低。第五節(jié)策略的評(píng)估可以用保值在降低VaR方面的作用來(lái)評(píng)估各種保值方式。A先生決定為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)頭寸保值，他想對(duì)各種等價(jià)于持有馬克看跌期權(quán)的各種頭寸做一個(gè)比較。每種頭寸（交易所交易期權(quán)、OTC交易期權(quán)和動(dòng)態(tài)復(fù)制）有不同的成本，結(jié)果也