第十五章股利分配一、股利分配的程序二、股利分配理論研究目的三、股利無關論四、股利相關論五、影響股利分配政策的因素六、股利分配模式七、股利分配補充一、股利分配的程序和支付方式1、股利分配程序1）彌補被查沒財物物損失，支付違反稅法規(guī)定的滯納金與罰款。2）彌補以前年度虧損。3）按照稅后利潤（扣除前項后）的10％的比率提取法定盈余公積金。4）提取公盈金。5）支付優(yōu)先股股利。6）提取任意盈余公積金。7）支付普通股股利。8）未分配利潤可轉入下一年度進行分配2、股利支付方式1）現(xiàn)金股利2）股票股利3）股票分割現(xiàn)金股利的分配現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金的形式將凈利潤的一部分向股東進行分配現(xiàn)金股利的發(fā)放程序宣布日登記日除息（除權）日發(fā)放日現(xiàn)金股利分配與公司籌資二、股利分配理論研究目的股利分配理論研究的核心問題是：股利政策是否影響企業(yè)的價值？如果影響，如何制定使資本成本最低且公司價值最大化的股利政策？三、股利無關論米勒和莫迪格萊尼（1961年）在完全市場中，股利政策與企業(yè)價值無關。因為在滿足完全市場的假設下，即使公司不進行股利分配，股東也可以通過市場自己創(chuàng)造出股利。股東不希望要股利而公司分配了股利，股東可以運用分到的股利，通過市場再購入股票而保持手中持有財富不變。MM股利無關命題假設前提：沒有公司所得稅和個人所得稅沒有股票的發(fā)行成本與交易成本投資者對股利收益與資本利得收益具有同樣的偏好公司的投資決策與股利分配方案無關投資者與公司管理人員對企業(yè)未來的投資機會具有同樣的信息四、股利相關論－－在不完全市場中1）低股利論理由之一，多分多交稅，故應低分配。理由之二，低分配就可以多留利，留利籌集資本相對外部再向股東籌集資本的成本要低。2）高股利論理由之一，降低投資者風險，有利于股票發(fā)行。理由之二，信號作用。但反對者認為此作用十分有限?！诓煌耆袌鲋械墓衫麩o關論即使在不完全市場，股利政策也與企業(yè)價值無關。理由：不同所有者對股利分配高低看法不同。這里采用了資本市場的細分的方法。由于交易費用的存在，對于經常變動股利分配政策的股票，所有者難以象在完全市場下那樣通過交易滿足自己的需求。故經常變動分配政策的公司股票不利企業(yè)價值最大化。在我國，通過對股票價格觀察發(fā)現(xiàn)，所有者對公司股利分配政策與股票市場行情是否景氣似乎有關；公司對股利分配政策問題以籌資最大化為目標。五、影響股利分配政策的因素1、法定的限制1）資本保全限制2）企業(yè)積累限制3）凈利潤限制4）無償債能力限制5）超額累積利潤限制2、企業(yè)因素1）盈余的穩(wěn)定性和可用于支付股利的現(xiàn)金額2）資產的流動性3）舉債能力4）投資機會5）資本成本6）償債需要3、股東因素1）股東的稅負2）股東的投資機會3）股東的股權稀釋4）股利的穩(wěn)定性和股東收入的穩(wěn)定性5）所得稅作用6）股利信號作用六、股利分配模式或種類1、剩余股利政策2、固定股利政策3、固定比率股利政策4、低定額加額外股利政策1、剩余股利政策

1）概念：在公司有著良好投資機會時，根據(jù)目標資本結構測出必需的留利額，在稅后利潤滿足必需的留利額后，剩余的利潤用于分配。其步驟為：設定目標資本結構；根據(jù)投資總額與資本結構測算必需的留利額；運用剩余利潤，結合企業(yè)現(xiàn)金支付能力進行股利發(fā)放。舉例：

某公司股票發(fā)行量5000萬股，盈利1000萬元，資產負債率40％，次年投資所需額1200萬元，按剩余股利政策，每股股利發(fā)放額應為多少？解：保持資本結構不變，能用于投資所需的盈利額為：1200×60％＝7200可用于股利分配的盈利額為：1000－7200＝2800每股股利額為：2800÷5000＝0.56（元）

2）目的：滿足企業(yè)投資需要；滿足企業(yè)籌資決策的優(yōu)化；缺陷：不利于股利的穩(wěn)定性，股利發(fā)放額因盈利額和投資需要額的變動而變動；不利于吸引需要穩(wěn)定股利的投資者。2、固定股利政策1）定義：將每年股利發(fā)放額固定在某一固定額度上，并在較長的時期保持不變。只有當企業(yè)認為未來盈余將顯著地、確定性增長時，才考慮提高年度的股利發(fā)放額。2）目的：主要是為了避免股利支付因市場的不確定性而經常變動帶來的不利影響，穩(wěn)定投資者的信心和股票的市場價格。不足之處：容易形成固定負擔；不利于所有者對公司真實盈利狀況的了解。3、固定比率股利政策1）定義：按照固定的股利支付率與可供分配的稅后利潤額確定股利發(fā)放額的方式。2）目的：體現(xiàn)多盈多分的原則；避免每年定額支付的負擔。不足之處：股利可能隨企業(yè)盈利的波動而波動，造成企業(yè)經營不穩(wěn)定的感覺，不利于股票市價的穩(wěn)定?！容^固定股利政策固定比率股利政策t4、低定額加額外股利政策1）定義：在一般年景只支付一個固定的、數(shù)額通常低于正常水平的股利，在盈利較多或不需要較多留存收益的年份，向股東增發(fā)部分額外的股利。2）目的：克服上述兩種股利政策的局限性，有利于增強公司的機動靈活性，對于維護投資者的信心和股票市價也有一定的積極作用。七、股利分配補充1、股票股利2、股票分割3、股票回購1、股票股利1）股票股利的含義：增加發(fā)行股票給現(xiàn)有股東的一種分配行為，又稱“送紅股”。2）在西方，分為小比例股票股利（發(fā)放低于原發(fā)行在外普通股的20%）和大比例股票股利（發(fā)放等于或高于原發(fā)行在外普通股的20%）。在小比例股票股利情況下，按市價將所發(fā)行的股票股利金額從留存收益賬戶結轉到普通股和資本公積賬戶。在大比例股票股利情況下，按面值將股票股利的金額從留存收益賬戶結轉普通股賬戶。假設XYZ公司目前流通在外的股份有100萬股，每股價格為21元，公司股票的市價總值為21元/股×100萬股＝2100萬元。公司按照10%的比例向股東派發(fā)股票股利（10送1），公司股東每擁有10股股票就可以獲得額外的1股股票。這樣，派發(fā)股票股利后公司的股票總數(shù)增加到110萬股。在派發(fā)股票股利前后，XYZ公司資產負債表中股東權益部分的狀態(tài)分別如下表所示。普通股股本（每股面值1元，110萬股）110萬元股本溢價（paid-incapital）800萬元留存收益（retainedearnings）390萬元股東權益總計1300萬元XYZ公司發(fā)放股票股利后股東權益狀況普通股股本（每股面值1元，100萬股）100萬元股本溢價（paid-incapital）600萬元留存收益（retainedearnings）600萬元股東權益總計1300萬元XYZ公司發(fā)放股票股利前股東權益狀況3）在我國，沒有作小比例和大比例股本股利的劃分，會計賬務處理類似于西方的大比例股票股利，即按面值將股票股利的金額從留存收益賬戶結轉普通股賬戶。4)從理論上講，股票股利對投資者的利益不產生影響。但實際上，當股本股利分配后，由股票價格的變動而形成的填權或貼權行情會對投資的利益產生一定的影響。5）從管理者角度講，發(fā)放股票股利的動機和目的在盈利和現(xiàn)金股利預期不會增加的情況下，股票股利可以有效降低每股市價，增強股票的流通性在盈利增加的情況下，股票股利可能會通過填權行情而使投資者獲益，由此可以有效地提高投資者的興趣。節(jié)約公司的現(xiàn)金支付。2、股票分割1）含義：將某一特定數(shù)額的新股按一定比例交換一定的流通在外普通股的行為。2）動機：降低股票市價，吸引更多的投資者。促使企業(yè)兼并、合并政策的實施。傳遞盈利能力增強的先導信號。假設XYZ公司進行2：1拆股，拆股前后資產負債表中股東權益部分的變化狀況如下。拆股前普通股股本（每股面值1元，100萬股）100萬元股本溢價（paid-incapital）600萬元留存收益（retainedearnings）600萬元股東權益總計1300萬元拆股后普通股股本（每股面值0.5元，200萬股）100萬元股本溢價（paid-incapital）600萬元留存收益（retainedearnings）600萬元股東權益總計1300萬元3、股票回購1）含義：公司在二級市場上購回本公司發(fā)行在外的普通股的行為。2）動機：分配公司的超額現(xiàn)金。改善公司的資本結構。滿足認股權的行使。滿足企業(yè)兼并與收購的需要。股票回購的作用股票回購的作用類似于一筆額外現(xiàn)金股利公司能夠在不增加現(xiàn)金需求的情況下提高未來的每股收益和每股現(xiàn)金股利額與發(fā)放現(xiàn)金股利相比，可能會減少股東的稅收支出股票回購可以迅速改變公司的資本結構股票回購也可以是公司的一種投資例15-5：某公司有發(fā)行在外普通股200萬股，目前有400萬元的多余現(xiàn)金可用于發(fā)放額外現(xiàn)金股利（每股2元）或回購股票。根據(jù)預測，向股東分配這400萬元現(xiàn)金后，凈利潤將保持為每年1000萬元。每股收益為5元，市盈率為6倍，預計公司發(fā)放400萬元現(xiàn)金股利后股票價格為30元。公司還可進行股票回購。股票回購后公司年凈利潤預測仍為1000萬元，但公司發(fā)行在外的股票數(shù)量將減少，股票價格將上升。假設回購股票前后公司股票的市盈率不變，仍為6倍，則回購后股票價格為32元。因此，公司可以按照每股32元的價格回購12.5萬股股票向公司股東支付400萬元現(xiàn)金。發(fā)放現(xiàn)金股利與股票回購的比較單位：元

公司整體每股股票發(fā)放現(xiàn)金股利發(fā)行在外200萬股

現(xiàn)金股利

4000000

2.00

發(fā)放現(xiàn)金股利后預計年凈利潤10000000

5.00

發(fā)放現(xiàn)金股利后的股票價值6000000030.00股票回購發(fā)行在外187.5萬股

股票回購額

4000000

股票回購后預計年凈利潤10000000