深度研究公司研究證券研究報告深度研究公司研究證券研究報告行業(yè)買入(維持)沉渠道、擴品類、拓場景，聚沙成塔集成優(yōu)勢鮮明1)深度報告.75%。?千億市場潛力可期，需求邁向中高端。建筑五金產(chǎn)品種類紛繁多樣，筑五金市場空間有望達1200億元。建筑五金占房屋整體價值比不到2%，受到越來越多青睞，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向中高端。?供需端政策齊頭并進，拐點已現(xiàn)落力復(fù)蘇。2022Q4地產(chǎn)“三箭齊發(fā)”，政策的逐步推出，購買力將持續(xù)恢復(fù)，建筑五金有望獲得較好支撐。?渠道下沉+品類擴張+市場拓展，集成優(yōu)勢顯著。公司擁有覆蓋全國并購整合風(fēng)險、市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險。S2110001總市值(億元)股)OETTM勢為中風(fēng)險。(002791)深度報告 2.建筑五金：千億市場品類紛繁，需求邁向中高端 10 2.4政策面：利好政策接踵而來，供需兩側(cè)齊發(fā)力，地產(chǎn)復(fù)蘇正當(dāng)時 16 17 3.2渠道下沉+非房業(yè)務(wù)拓展相輔相成，供應(yīng)鏈管理助力公司深挖長尾市場 19 4.投資策略 225.風(fēng)險提示 24插圖目錄圖1：公司部分產(chǎn)品應(yīng)用成功案例 4圖2：公司下游客戶群體 5圖3：公司發(fā)展歷程 6圖4：公司各項業(yè)務(wù)收入構(gòu)成(億元) 7圖5：公司各項業(yè)務(wù)收入構(gòu)成(%) 7圖6：公司營業(yè)總收入(億元) 7圖7：公司歸母凈利潤(億元) 7圖8：公司扣非凈利潤(億元) 8圖9：公司銷售毛利率、銷售凈利率(%) 8圖10：公司管理費用率、銷售費用率、研發(fā)費用率(%) 8圖11：公司財務(wù)費用率(%) 8圖12：公司控股或參股公司 9圖13：建筑五金行業(yè)上下游 11圖14：商品房銷售面積(萬平方米)累計值 11圖15：商品房施工、新開工、竣工面積累計同比(%) 11圖16：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比(%) 12 圖18：全國門窗五金市場空間(億元) 13圖19：房屋竣工面積、待修繕面積(億平方米) 13圖20：建筑五金行業(yè)營銷渠道建設(shè) 15圖21：“堅朗云采”平臺首頁 18圖22：建筑五金行業(yè)營銷渠道建設(shè) 20圖23：建筑五金行業(yè)營銷渠道建設(shè) 20圖24：公司旗下?lián)碛?、參股、?zhàn)略合作品牌 21(002791)深度報告表格目錄表1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022Q3末) 9表2：建筑五金產(chǎn)品類別 10表3：門窗五金行業(yè)市場空間測算 12表4：公司競爭對手情況 14表5：2022年以來地產(chǎn)政策梳理 17表6：公司盈利預(yù)測簡表(2023/1/30) 23(002791)深度報告公司主營中高端建筑五金系統(tǒng)及配套件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司創(chuàng)建于“研發(fā)+制造+服務(wù)”的全鏈條銷售產(chǎn)品等領(lǐng)域，下游廣泛應(yīng)用于房地國內(nèi)外設(shè)有近1000個銷售服務(wù)機構(gòu)，產(chǎn)品遠銷100多個國家和地區(qū)。著名案例有國家體育場(鳥巢)、國家大劇院、北大興國際機場、港珠澳大橋、亞投行總部大樓、廣州新白云機場等。圖1：公司部分產(chǎn)品應(yīng)用成功案例影響。截至2021年，公司前五大(002791)深度報告公司下游客戶群體品的生合資成立堅朗秦泰子公司、新安東子公司、參股君和睿通，進一步深耕智能家居領(lǐng)域。(002791)深度報告1.3主要產(chǎn)品：門窗五金為核心業(yè)務(wù)，其他建筑五金、家居類產(chǎn)品持續(xù)提升續(xù)擴張，其他建筑五金產(chǎn)品、家居筑五金類產(chǎn)品收入占比自2019年來、(002791)深度報告圖4：公司各項業(yè)務(wù)收入構(gòu)成(億元)圖5：公司各項業(yè)務(wù)收入構(gòu)成(%)圖6：公司營業(yè)總收入(億元)圖7：公司歸母凈利潤(億元)(002791)深度報告圖8：公司扣非凈利潤(億元)圖9：公司銷售毛利率、銷售凈利率(%)公司期間費用率五年間下降約10個百分點，從2017年的30.26%下降至2021速低于營收，研發(fā)費用率總體呈下降趨勢。圖10：公司管理費用率、銷售費用率、研發(fā)費用率(%)圖11：公司財務(wù)費用率(%)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，實控人為公司創(chuàng)始人、董事長兼總裁。公司控股股東及實際控制人為白寶鯤先生，截至2022Q3，白寶鯤先生持有公司37.41%的股份。閆(002791)深度報告表1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022Q3末)股東名稱閆桂林陳平王曉麗香港中央結(jié)算有限公司全國社?；鹚囊蝗M合持股數(shù)量(股)22,574,345持股比例37.41%7.43%7.02%3.43%2.77%1.53%1.37%1.06%0.85%廣東堅朗五金制品股份有限公司-第一期員工持股計劃4,407,735殷建忠基本養(yǎng)老保險基金一六零三二組合合計3,417,325227,177,926國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會名譽管生產(chǎn)工作；白總裁，分管營銷中心；殷建管理中心、董事會等管理有充分的動力做好公司經(jīng)營。圖12：公司控股或參股公司(002791)深度報告2.1產(chǎn)品種類紛繁多樣，地產(chǎn)主導(dǎo)下游需求建筑五金產(chǎn)品種類紛繁多樣，工藝復(fù)雜。五金是指鐵、鋼、鋁等金屬經(jīng)過鍛造、壓延、切割等物理加工制造而成的金屬器件，按照用途可劃分為工具五金、建筑五金、一種傳統(tǒng)的建筑材料，屬于各類房屋建筑，門控五金、點璃幕墻構(gòu)配件主要用于商業(yè)及公共建筑。表2：建筑五金產(chǎn)品類別產(chǎn)品種類定義包括圖片門窗五金系統(tǒng)安裝在門窗型材專用標(biāo)準(zhǔn)結(jié)構(gòu)上的五金件的系統(tǒng)組合，統(tǒng)對門窗的安全性能、抗風(fēng)壓性能、氣密性能、水密性能、保溫性能、隔熱性能、隔音性能、反復(fù)啟閉耐久性能、啟閉力指標(biāo)起到重要作用。傳動機構(gòu)用執(zhí)手、旋壓執(zhí)手、雙面執(zhí)手、合頁(鉸鏈)、滑撐、撐擋(風(fēng)撐)、插銷、傳動鎖閉器、滑輪、多點鎖閉器、限。門控五金系統(tǒng)安裝在無框玻璃門等非型材門扇上的五金件的系統(tǒng)組合，具有保護門框和門體，實現(xiàn)門扇自動平穩(wěn)關(guān)閉、選擇性停位以及門禁等功能。地彈簧、閉門器、門夾、門鎖、推拉移門、拉手、推杠鎖、電子鎖、讀卡器、駁接件以及一些輔助配點支承玻璃幕墻構(gòu)配件應(yīng)用于點支承玻璃幕墻、采光頂、雨棚等點支承結(jié)構(gòu)中的不銹鋼金屬件。夾具、駁接頭、駁接爪、轉(zhuǎn)接件、拉索、拉桿、支。不銹鋼護欄構(gòu)配件應(yīng)用在不銹鋼護欄上的金屬構(gòu)配件，既是不銹鋼護欄的受力構(gòu)件，也是裝飾性部件。不銹鋼護欄立柱、立柱配件、隔斷不銹鋼支撐件和不銹鋼扶手配件。建筑五金行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)主要包括不銹鋼、碳鋼、鋁材等原材料行業(yè)，屬于大宗商品，產(chǎn)品質(zhì)量和性能，原材料價格上68.9%、66.9%和67.59%。建筑五管廊等類建筑。(002791)深度報告圖13：建筑五金行業(yè)上下游局銷98%、24.30%；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降，圖14：商品房銷售面積(萬平方米)累計值圖15：商品房施工、新開工、竣工面積累計同比(%)(002791)深度報告圖16：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比(%)圖17：70個大中城市新建商品房價格指數(shù)當(dāng)月同比門窗五金2025年市場空間預(yù)計達791億元，21-25五年CAGR為9.64%。門窗性等性能指標(biāo)密切相關(guān)。門窗五金為15年左右的使用壽命，到期后般建筑物估算，門窗面積約為建筑間在幾十元至一百多元，中高端門窗到15年使用壽命到期后選擇修繕門窗五表3：門窗五金行業(yè)市場空間測算(002791)深度報告圖18：全國門窗五金市場空間(億元)圖19：房屋竣工面積、待修繕面積(億平方米)門控五金市場空間2025預(yù)計約290億元。門控五金可實現(xiàn)門扇的自動或半自動跟%左右。根據(jù)中國建筑裝飾協(xié)會統(tǒng)2.3競爭格局：行業(yè)加速集中，穩(wěn)步前進邁向中高端業(yè)，產(chǎn)品現(xiàn)出多層次的競爭格局。根據(jù)大量中小五金企業(yè)以零散的形式參嚴(yán)重等問題，產(chǎn)品技術(shù)含量相場較低。(002791)深度報告表4：公司競爭對手情況序號序號企業(yè)名稱基本情況123456789Roto(諾托)Siegenia-aubi (絲吉利婭-奧G-U(格屋)Stanley(史丹GEZE(蓋澤)DORMA(多瑪)GIESSE(吉斯)ASSAABLOY(亞薩(英格索蘭)廣東合和立興楊氏江蘇東閣寧波東天德國諾托.弗朗克國際集團1935年成立于斯圖加特，是世界最大的專業(yè)門窗多點鎖五金系統(tǒng)制造商。該公司于1997年在中國設(shè)立了服務(wù)中國和亞太地區(qū)的銷售子公司——諾托.弗朗克建筑五金(北京)有限公司，主要品牌為“Roto”。絲吉利婭-弗蘭克公司1914年創(chuàng)建于德國思義根市，1999年兼并德國知名五金件制造公司AUBI(奧彼)，2003年合并為Siegenia-aubi(絲吉利婭-奧彼)公司。該公司是歐洲最大的窗門五金生產(chǎn)商之一，并于2001年進入中國市場，設(shè)立了絲吉利婭-奧彼窗門五金(北京)有限公司，主要品牌為“Siegenia-aubi”。G-U(格屋)公司于1907年創(chuàng)建于德國斯圖加特市，是處于世界建筑五金行業(yè)領(lǐng)先水平的著名國際企業(yè)集團，主要品牌有“G-U”、“BKS”、“FERCO”等。Stanley(史丹利)于1843年創(chuàng)建于美國，是世界最大的工具產(chǎn)品制造商，產(chǎn)品范圍涵蓋史丹利工具、五金產(chǎn)品、門類產(chǎn)品以及自動出入技術(shù)。該公司于2010年11月收購了上海東鐵的股份，成立史丹利東鐵(上海)五金有限公司。該公司在五金市場的主要品牌有“STANLEY”、“GMT”等。GEZE(蓋澤)于1863年創(chuàng)建于德國，主要產(chǎn)品包括電動門系統(tǒng)、門控五金、排煙排熱及通風(fēng)系統(tǒng)等，主要品牌有“GEZE”。DORMA(多瑪)于1908年創(chuàng)建于德國，是門控五金產(chǎn)品、活動隔音墻及自動門系統(tǒng)全球市場的領(lǐng)導(dǎo)者，主要品牌為“DORMA”。GIESSE(吉斯)于1965年成立于意大利，總部設(shè)于意大利博洛尼亞，產(chǎn)品涉及五金件、機械設(shè)備和靠模，主要品牌為“GIESSE”。ASSAABLOY(亞薩合萊)是瑞典知名鎖具公司，集團總部位于瑞典首都斯德哥爾摩市，是當(dāng)今世界領(lǐng)先的鎖具制造商和全球頂尖的鎖具供應(yīng)商，2012年并購山東國強五金科技股份有限公司，在中國的主要品牌有“GULI”、“國強五金”、“Golking”等。IngersollRand(英格索蘭)總部位于美國新澤西洲伍德克利夫湖，是一家全球性多元化工業(yè)企業(yè)，包括空調(diào)系統(tǒng)和服務(wù)、氣溫控制技術(shù)、工業(yè)技術(shù)和安防技術(shù)領(lǐng)域，在五金領(lǐng)域的主要品牌為“Rand廣東合和建筑五金有限公司主要產(chǎn)品包括鋁合金、塑料以及木門窗五金、幕墻門控五金和門窗密封膠條等，主要品牌為“合和”。立興楊氏門窗配件有限公司專業(yè)設(shè)計、生產(chǎn)、銷售鋁合金門窗、隔熱斷橋鋁門窗、玻璃幕墻上使用的五金配件，主要品牌有“立興”江蘇東閣不銹鋼制品有限公司從事不銹鋼制品——點支式幕墻配件、陽臺欄桿、樓梯扶手、室內(nèi)微型裝飾配件開發(fā)、研制、生產(chǎn)與銷售的專業(yè)性企業(yè)，主要品牌為“東閣”。寧波東天機械科技有限公司是研發(fā)、生產(chǎn)、銷售點支式玻璃幕墻配件的企業(yè)，主要品牌為“DONGTIAN”。(002791)深度報告的下，中高端產(chǎn)品的市場需求仍保對建筑五金行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生高端。營銷渠道建設(shè)普遍采用直銷、經(jīng)銷及線上銷售形式。直銷模式通過自建銷售渠道，直接將產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)提供給客戶，更能夠主動貼近市場需求，提供更為專業(yè)的技術(shù)服務(wù)，增強客戶粘性，價格和服務(wù)方面優(yōu)勢非常明顯，但渠道建設(shè)成本高，一般優(yōu)秀的大型五金企業(yè)采用直銷模式；經(jīng)銷模式通過代理商、五金商店、五金建材市場等渠道進行產(chǎn)品銷售，有助于企業(yè)快速鋪開產(chǎn)品，快速搶占市場，目前眾多中小五金企業(yè)普遍采取經(jīng)銷模式；線上銷售通過線上平臺對產(chǎn)品進行銷售，不受時間和空間限制，有助于降本提效，增厚利潤。圖20：建筑五金行業(yè)營銷渠道建設(shè)(002791)深度報告2.4政策面：利好政策接踵而來，供需兩側(cè)齊發(fā)力，地產(chǎn)復(fù)蘇正當(dāng)時促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)強復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市“三支箭”的出臺完善了“信貸+債券+股權(quán)”的多層面融業(yè)有望迎來困境反轉(zhuǎn)，地產(chǎn)后周期的建筑五金行業(yè)將率先受益。付比、首套利率，對第二套住房合理支持，我們認為后續(xù)隨著需求側(cè)政策的逐步推出，(002791)深度報告表5：2022年以來地產(chǎn)政策梳理間會議/文件/部門主要內(nèi)容2022年1月17日2022年3月16日2022年3月21日2022年4月29日2022年6月21日2022年6月24日2022年7月28日2022年11月8日2022年11月23日2022年11月28日國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于做好近期促進消費工作的通知》銀保監(jiān)會召開專題會議傳達學(xué)習(xí)貫徹國務(wù)院金融委會議國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于落實<政府工作報告>重點工作意見》治局會議國家發(fā)改委印發(fā)《“十四五”新型城鎮(zhèn)化實施方案》深交所發(fā)布《關(guān)于進一步支持企業(yè)發(fā)展服務(wù)實體經(jīng)濟的》治局會議商協(xié)會人民銀行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》證監(jiān)會官網(wǎng)支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地康發(fā)展。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，持續(xù)完善“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”房地產(chǎn)長效機制，積極推動房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，鼓勵機構(gòu)穩(wěn)妥有序開展并購貸款，重點支持優(yōu)質(zhì)房企兼并收購困難房企優(yōu)質(zhì)項目，促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。強調(diào)房子是用來住的，不是用來炒的定位，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。會議強調(diào)，要有效管控重點風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。提出建立住房和土地聯(lián)動機制，支持合理自住需求，遏制投資投機性支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)盤活存量資產(chǎn)。允許優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)進一步拓寬債券募集資金用途，鼓勵優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債券兼并收購出險房地產(chǎn)企業(yè)項目，促進房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地穩(wěn)民生。在人民銀行的支持和指導(dǎo)下，交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債具，額度預(yù)計2500億元。金融“十六條”落地，提出要穩(wěn)定房地產(chǎn)開發(fā)貸款投放，支持個人住房貸款合理需求，鼓勵各類金融機構(gòu)提供配套融資支持，積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險處置，階段性調(diào)整部分金融管理政策。證監(jiān)會表示，即日起將恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策，進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用，積極發(fā)揮私募股權(quán)投2022年12月15日議對2023年經(jīng)濟工作提出五大要求，將擴大內(nèi)需放在首位，在擴大內(nèi)需的方面首先提到“支持住房改善”，會議還指出要確保房地產(chǎn)市場平2022年12月15日議2023年1月5日央行、銀保監(jiān)會發(fā)布首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制，新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥?023年1月5日央行、銀保監(jiān)會2023年1月6日住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部因城施策、精準(zhǔn)施策，提振市場信心。對于購買第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率該降的都要降下來。對于購買第二套住房的，要合理支持。以舊換新、以小換大、生育多子女家庭都要給予政策支持。對于購買三套以上住房的，原則上不支持，就是不給投機炒2023年1月6日住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部3．公司競爭優(yōu)勢：渠道下沉+品類擴張+市場拓展3.1集成優(yōu)勢顯著：擴張和延伸公司產(chǎn)品線，信息化建設(shè)成效卓著公司持續(xù)導(dǎo)入新產(chǎn)品,擴充建筑集成配套產(chǎn)品線。公司是國內(nèi)A股上市公司中建筑配套件品類最多的集成供應(yīng)商，擁有130多種產(chǎn)品，產(chǎn)品線豐富，在傳統(tǒng)建筑五金的基礎(chǔ)上布局建筑節(jié)能和綠色建筑、智能家居與安防市場、錨固技術(shù)產(chǎn)品體系、地下綜合管廊業(yè)務(wù)等，依托“云采”平臺發(fā)揮團隊協(xié)同優(yōu)勢。新品類擴充(002791)深度報告途徑：先采取戰(zhàn)略合作模式，簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議嘗試銷售，根據(jù)市場檢驗結(jié)果，決定是否加深合作關(guān)系；對于發(fā)展前景良好且優(yōu)勢明顯的品類，堅朗五金會優(yōu)先考慮股權(quán)合作。公司將選擇互補或高度協(xié)同的品類和行業(yè)并購或戰(zhàn)略合作，繼續(xù)擴大和延伸公司產(chǎn)品線，覆蓋更多的應(yīng)用場景，提高客戶的復(fù)購率和客單價，旨在成為建筑配套件集成供應(yīng)商，新品類持續(xù)導(dǎo)入放量可期。公司數(shù)十年信息化建設(shè)成效卓著，形成了高度集成的內(nèi)部信息化管理平臺。做到全業(yè)務(wù)鏈條貫通。為優(yōu)化供應(yīng)務(wù)管理，各業(yè)務(wù)線的工作效率；搭建研發(fā)體化生產(chǎn)。平臺是專業(yè)的一站式建材集采電子商務(wù)平臺，為客戶提供全面的商品信息、價格查詢、品。目前線上銷售收入占公司持服務(wù)銷售，減少銷售人員線下交易時間，提高人均效能；對外以公眾號/小程序等微(002791)深度報告3.2渠道下沉+非房業(yè)務(wù)拓展相輔相成，供應(yīng)鏈管理助力公司深挖長尾市場渠道下積極引導(dǎo)銷售人員挖掘更多的新的專業(yè)化直銷渠道，通過直銷渠道城市場的布局開發(fā)，前幾年公司縣且對沖了一部分因地產(chǎn)行業(yè)下行帶來的影響，新增縣城市場在中西部、北方地區(qū)較多。來看為公司產(chǎn)品放量、市占率堅實的基礎(chǔ)。關(guān)注和布局海外市場，向、印度、越南、印尼、馬來貨倉快速交付，使用備貨倉，以快速響應(yīng)訂單交付，解善，公司已建立起快速響應(yīng)的倉譽，連續(xù)四屆榮獲建筑門窗幕墻在研發(fā)設(shè)備、研發(fā)范圍、研發(fā)能力能力等方面滿足公司高端業(yè)務(wù)需求。設(shè)計的實驗室、經(jīng)驗豐富的實驗人員和備，檢測大數(shù)據(jù)分析能力。此外，公司(002791)深度報告圖22：建筑五金行業(yè)營銷渠道建設(shè)圖23：建筑五金行業(yè)營銷渠道建設(shè)(002791)深度報告3.4品牌資源久負盛名，專業(yè)服務(wù)有口皆碑公司擁有一系列著