MBO與管理者激勵(lì)主講人：袁紅林江西財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA學(xué)院副院長(zhǎng)管理學(xué)博士一組尷尬的事實(shí)紅塔集團(tuán)總經(jīng)理褚時(shí)健在位17年，紅塔集團(tuán)向國(guó)家上繳利稅800億，紅塔無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值352億。而褚本人17年總收入僅80萬(wàn)元,平均每給國(guó)家創(chuàng)造14萬(wàn)元的利稅，自己只拿到1元錢的回報(bào)。首鋼北京鋼鐵公司黨委書(shū)記管志誠(chéng)貪污受賄。中國(guó)長(zhǎng)動(dòng)集團(tuán)公司黨委書(shū)記兼董事長(zhǎng)、總經(jīng)理于志安攜40萬(wàn)美元外逃。蘭州連城鋁廠廠長(zhǎng)魏光前（曾獲全國(guó)五一勞動(dòng)獎(jiǎng)?wù)隆⑷珖?guó)優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)管理者、全國(guó)優(yōu)秀企業(yè)家等）“我一個(gè)有5000職工的大廠廠長(zhǎng)，拿的工資竟不如個(gè)體企業(yè)的老板”。一組尷尬的事實(shí)全國(guó)勞模、五一勞動(dòng)獎(jiǎng)?wù)芦@得者馬勝利保持了晚節(jié)，如今每個(gè)月拿200元的退休工資。首屆（1988年）全國(guó)優(yōu)秀企業(yè)家20人，如今：升遷的3位，正常離退休5位，辭職1位，被免職3位，停職1位，轉(zhuǎn)移國(guó)有資產(chǎn)叛逃1位，因病停職1位，因病去世1位，仍在原來(lái)企業(yè)謀求發(fā)展4位。美國(guó)大公司總裁的收入（1998年）單位：百萬(wàn)美元一組數(shù)據(jù)的對(duì)比1998年上市公司董事長(zhǎng)年薪前30名1 佛山照明3800002 深發(fā)展A 2411003 深萬(wàn)科A 2400384 雅戈?duì)?2093305 古井貢A 2033006 尖鋒集團(tuán)2000007 延邊公路1800008 申華實(shí)業(yè)1638009 東方通信15837510 福建豪盛15500011 深圳華強(qiáng)15000012 深寶安A14500013 望春花 13900014 津勸業(yè) 13700015 愛(ài)建股份13553416 蘇常柴A 13008517 隧道股份12910918 正虹飼料12860019 深圳方大11960020 深長(zhǎng)城A 11930621 新興鑄管11703122 寧波聯(lián)合10565123 新亞股份10511324 遼寧成大10500025 深寶恒A 10500026 廣東福地10320027 實(shí)達(dá)電腦10299028 深鴻基A 10000029 四川長(zhǎng)虹9765030 渤海集團(tuán)94995序號(hào) 公司名稱年薪（元）序號(hào) 公司名稱年薪（元）為什么？委托代理隱藏行動(dòng)道德風(fēng)險(xiǎn)如何解決管理者偷懶和敗德教育？監(jiān)督？激勵(lì)報(bào)酬（年薪）？最好的激勵(lì)是產(chǎn)權(quán)激勵(lì)！股票期權(quán)？（王志東與新浪）MBO！什么是MBO？MBO是英文ManagementBuy—out的縮寫(xiě)，意為管理層收購(gòu)，主要是指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的一種行為。通過(guò)收購(gòu)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者。什么是MBO？（續(xù)）收購(gòu)主體管理層(Management)全體員工（Employee)管理層、員工(M&E)

員工持股計(jì)劃（ESOP）

管理層收購(gòu)（MBO）

MEBOMBO在國(guó)外早在20世紀(jì)90年代，英國(guó)達(dá)251億英鎊美國(guó)在80年代MBO的交易額占收購(gòu)交易額的22%日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后的業(yè)務(wù)剝離俄羅斯、東歐的經(jīng)濟(jì)民營(yíng)提高了管理與經(jīng)營(yíng)效率我國(guó)為什么要MBO？一是解決國(guó)有企業(yè)“所有者缺位”問(wèn)題，促進(jìn)國(guó)企產(chǎn)權(quán)體制改革，改變一股獨(dú)大；二是解決民營(yíng)企業(yè)帶“紅帽子”的歷史遺留問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)企業(yè)向真正的所有者“回歸”，恢復(fù)民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)真實(shí)面目，從而為民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展掃除產(chǎn)權(quán)障礙：三是幫助國(guó)有資本從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中逐步退出；四是激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的管理，減少代理成本；五是多元化集團(tuán)的業(yè)務(wù)剝離。我國(guó)MBO舉例產(chǎn)權(quán)多元化型。國(guó)有企業(yè)通過(guò)實(shí)行MBO,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化、管理層股權(quán)激勵(lì)等。代表性的案例有:洞庭水殖、勝利股份、上海強(qiáng)生集團(tuán)、上海大眾交通、大眾科創(chuàng)、TCL等。我國(guó)MBO舉例二是明晰產(chǎn)權(quán)型。集體企業(yè)實(shí)行MBO,主要是為了明晰產(chǎn)權(quán)。代表性的案例有:四通、紅豆、華立等我國(guó)MBO舉例三是公司緊縮型。股份制或民營(yíng)企業(yè)的MBO,一般適用于產(chǎn)業(yè)多元化的集團(tuán)中進(jìn)行局部非核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略資產(chǎn)剝離,即將子公司出售變現(xiàn)。代表性的案例有:世茂集團(tuán)收購(gòu)上海萬(wàn)象后進(jìn)行資產(chǎn)清理,出售恒源祥給劉瑞旗。什么樣的企業(yè)才能MBO？1、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)。實(shí)質(zhì)而言，MBO是企業(yè)民營(yíng)化的過(guò)程，也正基于此，對(duì)于具有壟斷性和資源性的行業(yè)，如電信、能源、交通，并不適用MBO。什么樣的企業(yè)才能MBO？2、大股東支持。管理層收購(gòu)所服務(wù)企業(yè)的股份，出讓方一般是企業(yè)原來(lái)的大股東，因此，大股東的支持成為MBO成功運(yùn)作的前提，尤其涉及收購(gòu)國(guó)有股份時(shí)，這種支持更顯關(guān)鍵。什么樣的企業(yè)才能MBO？3、管理層對(duì)企業(yè)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。在MBO實(shí)踐中，很少有管理層與第三方競(jìng)價(jià)收購(gòu)的現(xiàn)象，這多是因?yàn)槌鲎尫揭雅c管理層在事前達(dá)成默契，而這種默契的基礎(chǔ)是管理層多年來(lái)為企業(yè)的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。什么樣的企業(yè)才能MBO？4、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定。MBO作為一類杠桿收購(gòu)，意味著管理層需要依靠借貸手段籌措收購(gòu)所需的絕大部分資金，也就意味著MBO之后的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，管理層需要承擔(dān)較大的還本付息的壓力。這就要求MBO的標(biāo)的企業(yè)或管理層能夠掌控的其他經(jīng)濟(jì)資源，在整個(gè)還本付息的期間提供相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以保障收購(gòu)資金的順利償付。

管理層收購(gòu)

的操作流程選聘中介機(jī)構(gòu)評(píng)估定價(jià)可行性分析談判簽約設(shè)立收購(gòu)主體Y收購(gòu)后的企業(yè)整合收購(gòu)融資安排合同履行如何進(jìn)行MBO

（一）

收購(gòu)準(zhǔn)備階段

第一，與有關(guān)政府部門(mén)的溝通與協(xié)調(diào)。

在選擇目標(biāo)公司方面應(yīng)注意：一是現(xiàn)任管理層對(duì)于目標(biāo)公司有比較突出的貢獻(xiàn)，MBO具備一定的社會(huì)基礎(chǔ)；二是運(yùn)行比較規(guī)范；三是現(xiàn)任管理層在當(dāng)?shù)卣哂幸欢ǖ纳鐣?huì)影響，屬于比較強(qiáng)勢(shì)的人物；四是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，同時(shí)又屬于競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)而非具備壟斷性質(zhì)的行業(yè)。已經(jīng)成功的MBO中如宇通客車、粵美的、鄂爾多斯都具備這樣的特征。

（一）

收購(gòu)準(zhǔn)備階段

第二，組建收購(gòu)團(tuán)隊(duì)。

可以考慮多種方案：一是管理層融資收購(gòu)；二是管理層領(lǐng)導(dǎo)下的職工收購(gòu)；三是職工全員收購(gòu)；四是聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資者共同收購(gòu)；五是外部經(jīng)理人收購(gòu)或外部與內(nèi)部經(jīng)理人共同收購(gòu)。（二）

MBO的操作細(xì)節(jié)1、收購(gòu)主體的設(shè)立職工持股會(huì)收購(gòu)公司直接設(shè)立MBO信托自然人持股持股比例、股東人數(shù)限制以及權(quán)益行使、操作困難不符合政策規(guī)定一般為有限責(zé)任公司，目前國(guó)內(nèi)案例基本上都是這種探索管理層直接設(shè)立MBO信托的模式1、收購(gòu)主體的設(shè)立（續(xù)1）如果收購(gòu)主體為有限責(zé)任公司，須規(guī)避《公司法》第12條的規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司以外，所累計(jì)投資額不超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的50%?！?/p>

1、收購(gòu)主體的設(shè)立（續(xù)2）如果設(shè)立有限責(zé)任公司，還受到《公司法》第20條，關(guān)于股東人數(shù)的限制：有限責(zé)任公司由二個(gè)以上五十個(gè)以下股東共同出資設(shè)立

探索直接設(shè)立MBO信托

在國(guó)內(nèi)，目前已有個(gè)別信托公司探索這種模式，隨著《信托法》和《信托投資公司管理辦法》的出臺(tái)，這將成為業(yè)界未來(lái)運(yùn)用較多的一種模式。

1、收購(gòu)主體的設(shè)立（續(xù)3）管理層信托公司MBO信托金融機(jī)構(gòu)目標(biāo)企業(yè)管理層與信托公司設(shè)立一個(gè)MBO信托計(jì)劃用信托計(jì)劃向金融機(jī)構(gòu)或其他投資者貸款融資管理層與信托公司簽定信托合同信托公司以自己的名義購(gòu)買目標(biāo)公司股權(quán)貸款質(zhì)押信托合同1、收購(gòu)主體的設(shè)立（續(xù)4）

直接設(shè)立MBO信托的好處有利于解決收購(gòu)資金問(wèn)題

通過(guò)信托公司的中介作用利用股權(quán)做貸款保證稅收好處

通過(guò)設(shè)立公司收購(gòu)，將面臨雙重征稅的問(wèn)題。如果股權(quán)變現(xiàn)，則應(yīng)繳納公司所得稅，而分配給個(gè)人股東時(shí)，個(gè)人應(yīng)繳納個(gè)人所得稅。（二）

MBO的操作細(xì)節(jié)

主要評(píng)估方法：

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）

可比公司法

價(jià)格收益法（P/E）

帳面價(jià)值法

資產(chǎn)估價(jià)法

其中國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于凈資產(chǎn)價(jià)格2、收購(gòu)價(jià)格的確定3、收購(gòu)資金的來(lái)源國(guó)外MBO的融資體系60%債權(quán)人一般是銀行、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)優(yōu)先債次級(jí)債權(quán)益資本10%管理人員自有資金和借貸資金30%過(guò)橋融資、從屬債券、延期支付券零息債券等3、收購(gòu)資金的來(lái)源（續(xù)1）

我國(guó)企業(yè)MBO可能的融資方式

其他資金（如產(chǎn)業(yè)投資基金、私募基金等）

管理層出資管理人員自有資金和借貸資金，約占收購(gòu)資金的10%負(fù)債融資銀行貸款，信托投資公司貸款、委托貸款戰(zhàn)略投資者包括MBO基金等。如何通過(guò)設(shè)立LBO（MBO）基金運(yùn)作LBO、MBO已成為業(yè)界研究的一個(gè)重要領(lǐng)域中國(guó)MBO基因突變MBI（Ins，非流通股）MSI（Steal,Ins，監(jiān)守自盜）OSI（Official，職業(yè)經(jīng)理人的非市場(chǎng)化，權(quán)力的盛宴，洗錢）我國(guó)MBO運(yùn)作的價(jià)值增長(zhǎng)空間MBO收購(gòu)價(jià)國(guó)家/法人股轉(zhuǎn)讓價(jià)流通股市場(chǎng)價(jià)經(jīng)營(yíng)改善后的整體價(jià)值轉(zhuǎn)讓增值流通增值戰(zhàn)略增值中國(guó)MBO存在的問(wèn)題收購(gòu)主體合法性問(wèn)題1、收購(gòu)主體應(yīng)該公開(kāi)，但是黑箱操作!參與人是誰(shuí)等等不祥，多限于高級(jí)管理層，公平性存在問(wèn)題2、新公司，《公司法》規(guī)定對(duì)外投資不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的50%3、職工持股會(huì)（社團(tuán)法人，不能從事贏利性活動(dòng)和投資活動(dòng)）我國(guó)目前對(duì)收購(gòu)主體的變形信托公司參與（金信信托與伊利股份）神秘的第三方（河南宇通客車）戰(zhàn)略伙伴定價(jià)問(wèn)題1、我國(guó)的流通股和非流通股（按照《上市公司收購(gòu)管理辦法》，不得低于凈資產(chǎn)。股份30％，應(yīng)該以要約方式，規(guī)定收購(gòu)價(jià)格不能低于凈資產(chǎn)）2、博弈，信息不對(duì)稱，做虧做低凈資產(chǎn)，如果不同意，繼續(xù)虧，股票成ST、PT3、定價(jià)沒(méi)有考慮無(wú)形資產(chǎn)4、中介公司的誠(chéng)信一組數(shù)據(jù)粵美的第一次轉(zhuǎn)讓價(jià)為2.95，第二次為3.00，均低于4.07的凈資產(chǎn)。佛塑股份（2.96，3.18）特變電工（3.1、2.5、1.24，3.36）洞庭水殖（5.74、5.80）勝利股份（2.27、2.27)方大A(3.08、3.28，3.45）資金來(lái)源問(wèn)題《貸款通則》，不得向包括本企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)借款，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)為融資提供擔(dān)保、抵押等。目前金融機(jī)構(gòu)不允許介入這種融資活動(dòng)“個(gè)人信用挪用企業(yè)信用”，只有收益，沒(méi)有責(zé)任信息披露的不規(guī)范收購(gòu)主體交易內(nèi)容收購(gòu)資金其它存在的問(wèn)題利用信息不對(duì)稱逼迫大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)（前面調(diào)低利潤(rùn)、后面調(diào)高盈利）產(chǎn)生腐?。ㄕ賳T參與MBO，角色既是裁判，也是隊(duì)員）內(nèi)部人交易（通過(guò)信息控制、話語(yǔ)權(quán)、職務(wù)權(quán)力選擇對(duì)自己有利的定價(jià)、事后將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到私人公司）收購(gòu)后的資本套現(xiàn)（大比例分紅，資產(chǎn)變賣，私人劣質(zhì)資產(chǎn)作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給上市公司)我國(guó)目前對(duì)于MBO的態(tài)度國(guó)資委副主任、黨委書(shū)記李毅中“大型企業(yè)不能搞、一些中小企業(yè)可以探索設(shè)限：1、要做好經(jīng)營(yíng)者離任審計(jì)，對(duì)業(yè)績(jī)下降負(fù)有責(zé)任的不能購(gòu)買股權(quán)2、改制方案要由產(chǎn)權(quán)單位委托中介結(jié)構(gòu)制定，經(jīng)營(yíng)者不得參與決策3、必須進(jìn)場(chǎng)交易，競(jìng)價(jià)決定轉(zhuǎn)讓價(jià)，經(jīng)營(yíng)者購(gòu)買股權(quán)必須與其它受讓者同股同價(jià)4、不得向包括本企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)借款，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)為融資提供擔(dān)保、抵押5、經(jīng)營(yíng)者持股比例不宜過(guò)高。實(shí)行MBO的設(shè)想政府的角色1、應(yīng)該明確能夠MBO的產(chǎn)業(yè)范圍2、完善法規(guī)法制3、建立外圍監(jiān)督體系4、培育金融市場(chǎng)4、給予政策優(yōu)惠技術(shù)路徑收購(gòu)主體符合法律要求：企業(yè)員工、法律、行政法禁止從商的人、禁止的其他人、隱名不受保護(hù)、員工持股只能是過(guò)渡1、參與人：鼓勵(lì)管理層與員工共同持股2、推動(dòng)者：信托公司3、管理層和股東的關(guān)系（貢獻(xiàn)、人際關(guān)系、管理效率上升的空間）定價(jià)問(wèn)題1、處理好國(guó)有資產(chǎn)的保值問(wèn)題2、獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估3、合理科學(xué)的定價(jià)方法：市場(chǎng)定價(jià)法、帳面價(jià)值法、市盈率法資金來(lái)源1、修改《貸款通則》，讓商業(yè)銀行參與，強(qiáng)化借款人的約束，明確借款人應(yīng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任2、信托方式3、MBO基金4、引入戰(zhàn)略伙伴（恒源祥）北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司粵美的44.26%，4031萬(wàn)北窖鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司36.05%，9288萬(wàn)經(jīng)送配美的控股有限公司更名26.32%，12761萬(wàn)美的控股有限公司美托投資北窖投資發(fā)展有限公司開(kāi)聯(lián)實(shí)業(yè)無(wú)償劃撥28.07%轉(zhuǎn)讓8.49%管理層公司元老22.1