鴻達(dá)興業(yè)研究報告1.氯堿工業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，閉合綠色氫能產(chǎn)業(yè)鏈1.1.發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，氫能為重要拓展方向鴻達(dá)興業(yè)股份有限公司于2011年借殼ST瓊花上市，2013年通過收購烏?；?00%股權(quán)注入氯堿化工業(yè)務(wù)、收購西部環(huán)保100%股權(quán)注入土壤修復(fù)業(yè)務(wù)；

2015年通過收購新達(dá)茂稀土，公司新增稀土加工業(yè)務(wù)；2016年完成對塑交所股權(quán)的收購，主營業(yè)務(wù)增加電子交易平臺綜合服務(wù)；2019年末公司完成對內(nèi)蒙古蒙華海勃灣發(fā)電有限責(zé)任公司剩余股權(quán)的收購，主營業(yè)務(wù)增加發(fā)電。2020年4月，公司建成運營中國首個民用液氫工廠，產(chǎn)品有氣液氫、高純氫氣、超純氫氣等，主營業(yè)務(wù)增加氫氣生產(chǎn)。目前，公司擁有氫能源產(chǎn)業(yè)、化工產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、大環(huán)保產(chǎn)業(yè)、電子交易平臺綜合服務(wù)五大主要業(yè)務(wù)，已形成“資源能源—電力—電石—PVC/燒堿/氫能源—土壤調(diào)理劑—PVC新材料—電子交易綜合業(yè)務(wù)”的一體化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。其中，公司PVC產(chǎn)能110萬噸/年、燒堿110萬噸/年、電石162萬噸/年、土壤調(diào)理劑等環(huán)保產(chǎn)品產(chǎn)能120萬噸/年、PVC制品產(chǎn)能7萬噸/年、碳酸稀土冶煉產(chǎn)能3萬噸/年、稀土氧化物分離產(chǎn)能4,000噸/年。公司把氫能產(chǎn)業(yè)作為發(fā)展的重要方向。借助內(nèi)蒙古自治區(qū)的資源稟賦優(yōu)勢，利用氯堿制氫的經(jīng)驗和規(guī)模優(yōu)勢，致力于氫氣的生產(chǎn)、存儲及應(yīng)用研究，并逐步加大規(guī)?；茪?、儲運產(chǎn)業(yè)化力度。公司下設(shè)氫能源研究院開展氫氣制備、氫氣加注、氫氣儲運、加氫站、移動加氫站、裝備研究等技術(shù)儲備布局，目前擁有氣態(tài)、固態(tài)、液態(tài)三種儲氫方式的技術(shù)。公司在烏海市、廣州市分別建設(shè)運營加氫站、移動加氫站和液氫工廠。公司成功打造了氫能源制造和儲存的上游全產(chǎn)業(yè)鏈，氫能生產(chǎn)能力不斷提升，逐步成為具有競爭力的氫能源供應(yīng)商和綜合服務(wù)商。公司先后與北京航天試驗技術(shù)研究所、日本旭化成株式會社、法國液化空氣、日本東芝(中國)有限公司等相關(guān)機構(gòu)和企業(yè)開展氫能應(yīng)用方面的合作，通過引進國內(nèi)外先進的技術(shù)和設(shè)備，在制氫、儲氫等領(lǐng)域不斷鞏固領(lǐng)先地位，同時拓寬氫能源的應(yīng)用領(lǐng)域和渠道。公司擬募集資金建設(shè)“年產(chǎn)五萬噸氫能源項目”，推進民用液氫、高純氣氫規(guī)?；a(chǎn)，進一步增強公司在氫能領(lǐng)域的核心競爭力，提高公司盈利水平。1.2.公司股權(quán)概況公司目前總股本為31.22億股，其中A股流通30.95億股，占比99.14%。截止2022年9月30日，鴻達(dá)興業(yè)集團仍是公司的控股股東，作為第一大股東直接持股份額為11.31%；集團的一致行動人成禧公司和皇冠實業(yè)分別持有公司5.62%和3.22%的股份，位列第二大、第三大股東，累計持有20.15%的股份。第四大股東為長城國融投資管理有限公司，持有0.86%的股份。整體來看，鴻達(dá)興業(yè)集團及其一致行動人持股比例高，股權(quán)集中度較高。鴻達(dá)興業(yè)集團有限公司實際控制人為周奕豐先生。1.3.公司2022Q3業(yè)績同比下滑公司業(yè)績公告顯示，2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.3億元，同比下降32.37%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.87億元，同比下降78.41%；2022年第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.48億元，同比下降41.58%，歸屬于上市公司股東的凈利潤823.71萬元，同比下降98.47%。公司年內(nèi)受疫情及部分氯堿裝置檢修影響，產(chǎn)銷量與去年同期相比下降。此外，聚氯乙烯（PVC）、燒堿等產(chǎn)品市場價格與去年同期相比下降。因此公司營業(yè)收入和歸母凈利潤大幅下降。公司化工業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括PVC、燒堿，燒堿和氯氣由電解食鹽水獲得，每噸堿產(chǎn)0.8875噸氯氣，而聚氯乙烯（PVC）是主要的耗氯產(chǎn)品，由氯乙烯（VCM）單體聚合而成。2022H1，該板塊業(yè)務(wù)收入為17.75億元，占總收入的71.5%，營業(yè)收入占比較高?；ぎa(chǎn)品商貿(mào)業(yè)務(wù)為公司營收占比第二的業(yè)務(wù)，收入占比達(dá)到10.5%。公司新材料業(yè)務(wù)、環(huán)保業(yè)務(wù)、電力業(yè)務(wù)、綜合服務(wù)和氫能業(yè)務(wù)2022H1營業(yè)收入占比分別為3.5%、1.7%、4%、6.9%和1.9%，其中電力業(yè)務(wù)和氫能業(yè)務(wù)為2020年新增業(yè)務(wù)。電力業(yè)務(wù)主要服務(wù)于公司的氯堿產(chǎn)業(yè)，保證了公司各項業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，基本滿足了生產(chǎn)自用。氫能業(yè)務(wù)目前營收占比較低，隨著“5萬噸氫能源項目”實施，未來將獲得長足發(fā)展。2.PVC需求疲軟，價格逐步下降2.1.中國PVC制備以電石法為主，公司電石基本自給PVC的生產(chǎn)主要有兩種制備工藝：一是電石法，主要生產(chǎn)原料是電石、煤炭和原鹽，成本主要由電石費用、氯化氫費用和水電費構(gòu)成。二是乙烯法，主要原料是石油，成本包含乙烯消耗、氯氣消耗、耗電量、加工助劑、管理人工費用等。乙烯法聚氯乙烯可以看作原油衍生品，原油價格是其成本的主要影響因素。原油對乙烯法聚氯乙烯的成本傳導(dǎo)沿著原油-石腦油-乙烯-氯乙烯-聚氯乙烯的生產(chǎn)流程傳導(dǎo)，推高乙烯法PVC價格。原油每上漲1美元，對應(yīng)乙烯法PVC成本約上漲30-35元。電石是電石法成本的主要影響因素，蘭炭是生產(chǎn)電石的主要原材料。根據(jù)國家標(biāo)準(zhǔn)，電石法的成本構(gòu)成：電石占65~70％，氯化氫占15％，電力占6％，其他制造費用占6％。電石為主要原材料，生產(chǎn)1噸PVC消耗電石1.45~1.5噸。生產(chǎn)1噸電石約需消耗3450kw·h的電、1.2~1.3噸的蘭炭和0.9噸的石灰石。根據(jù)PVC、電石和蘭炭的歷史價格走勢對比圖，可以看出三者的價格波動趨勢有一定的相關(guān)性。中國在資源分布上富煤貧油，乙烯法PVC產(chǎn)能增速有限。乙烯作為重要的基礎(chǔ)化工原料，下游應(yīng)用廣泛，乙烯生產(chǎn)氯乙烯再聚合至PVC的產(chǎn)業(yè)鏈，較乙烯制PE的產(chǎn)業(yè)鏈能耗高，而電石產(chǎn)量大、價格低，根據(jù)中國氯堿工業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，中國電石法制PVC占比高達(dá)79%，乙烯法制PVC占比為21%，電石法PVC是國內(nèi)主要工藝路線。公司PVC生產(chǎn)所需的煤炭、石灰石、電石等原料可實現(xiàn)基本自給。截止2020年3月，烏?；ぴ跒鹾Ｊ袚碛袃α?,000萬噸的高品位石灰石礦山，年可開采量達(dá)200萬噸；烏海新能源在烏海市內(nèi)擁有優(yōu)質(zhì)焦煤和動力煤，年開采量200萬噸，開采條件優(yōu)良。烏?；どa(chǎn)所需原材料均來自烏海當(dāng)?shù)丶案浇貐^(qū)，石灰石礦距廠區(qū)僅2公里，煤炭、電石供應(yīng)距離15公里，公路及鐵路渠道暢通，降低了原料供應(yīng)的物流成本。電石生產(chǎn)所需的蘭炭主要向北京航科航天科技有限公司、輝隆新力（寧夏）化學(xué)工業(yè)有限公司與烏海市佰旭豐商貿(mào)有限公司等企業(yè)進行采購。2.2.環(huán)保要求趨緊，乙烯法PVC擴產(chǎn)增加2021上半年，內(nèi)蒙地區(qū)能耗雙控政策使得電石供應(yīng)量急劇縮減，導(dǎo)致電石價格不斷沖高。進入下半年，能耗雙控政策逐漸加深，不定時限電影響也不斷加劇，電價的飛速調(diào)漲對電石價格形成強有力的支撐，電石價格一路上漲至8000元/噸，突破歷史新高。此后，下游對高價接受無力，加之成本端價格持續(xù)走低，電石市場后繼無力，價格開始逐漸回調(diào)到正常水平。從國內(nèi)電石產(chǎn)能來看，2017-2019年以來產(chǎn)能緩慢遞減，2019年開始，電石產(chǎn)能穩(wěn)步增長，截止2021年底，國內(nèi)電石總產(chǎn)能達(dá)4150萬噸。2021年10月21日，國家發(fā)展改革委等聯(lián)合發(fā)布關(guān)于嚴(yán)格能效約束推動重點領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見，電石成為淘汰落后產(chǎn)能的重點產(chǎn)品。2021年11月內(nèi)蒙古政府網(wǎng)站發(fā)布內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)自治區(qū)“十四五”應(yīng)對氣候變化規(guī)劃的通知，“十四五”

期間，全區(qū)電石產(chǎn)能控制在1400萬噸左右，不再審批電石新增產(chǎn)能。長期來看，隨著落后產(chǎn)能的淘汰，新增產(chǎn)能減少，電石總產(chǎn)能增速大幅放緩，保持穩(wěn)定緩慢增長。據(jù)卓創(chuàng)咨詢統(tǒng)計，2022年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能有260萬噸，但需要刨除80萬噸置換產(chǎn)能，另外考慮到部分產(chǎn)能投產(chǎn)存在較大的不確定性，預(yù)計2022年新增產(chǎn)能實際落地在100萬噸左右，預(yù)計增幅3.8%，擴能類別上，由于電石屬于高耗能高污染的第一梯隊，因此國內(nèi)比如內(nèi)蒙地區(qū)就明確規(guī)定不在批復(fù)電石以及PVC新增項目，電石緊缺同樣限制了電石法PVC的發(fā)展，乙烯法PVC在未來兩年的擴產(chǎn)項目將逐步增加。預(yù)計2022年，PVC產(chǎn)能2869萬噸，同比增長3.99%；PVC產(chǎn)量2151.8萬噸，同比增長2.47%。2.3.PVC需求難言樂觀PVC下游制品主要包括硬質(zhì)品與軟質(zhì)品兩類。硬制品：管材管件、型材門窗、硬片及其他片材，其中管材、型材是最主要的下游需求，占比接近50%，管材作為最主要的下游，需求增速較快。軟制品：地板等板材鋪地材料、薄膜、電纜料、人造革、鞋及鞋底材料、軟管、玩具等，近年來PVC地板出口需求增加，成為PVC需求增長的新方向。一直以來，地產(chǎn)作為PVC下游終端需求，是市場最為關(guān)注的領(lǐng)域。2021上半年地產(chǎn)新開工及竣工面積同比表現(xiàn)尚可，但此后由于國家加大了“房住不炒”的政策力度，新開工面積累計同比快速由正轉(zhuǎn)負(fù)，竣工面積累計同比短暫維持正增長，但仍然呈現(xiàn)單邊下滑的趨勢。整體來看，地產(chǎn)行業(yè)對PVC的需求短期難言明顯好轉(zhuǎn)?；ㄐ枨髞砜矗琍VC管廣泛應(yīng)用到排水系統(tǒng)，包括市政排水及建筑排水等?！笆奈濉逼陂g中國計劃完成2000年底前建成的21.9萬個城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造。2022年政府工作報告提出，全國計劃新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.1萬個。據(jù)住建部近日披露最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月，全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.16萬個，超過年度開工計劃任務(wù)，大量開工的老舊城區(qū)改造將增加PVC管材需求，預(yù)期較為穩(wěn)定。隨著環(huán)保意識增強，在美國以及歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，PVC地板已逐步替代木地板等傳統(tǒng)地面裝飾材料。2018年，PVC地板在美國地面裝飾材料市場份額由2007年的9.80%提高到21.40%，成為美國第二大地面裝飾材料。與發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)的PVC地板市場規(guī)模仍處于較低水平，2019年中國PVC地板占地面裝飾材料需求量不到5%。隨著國內(nèi)大眾接受度提高，預(yù)計未來5-10年P(guān)VC地板有望大幅替代強化地板和復(fù)合地板，在地面裝飾材料中市占率提高至8%-9%左右。3.氧化鋁產(chǎn)量持續(xù)走低，燒堿需求不振3.1.原材料價格高位運行燒堿是基礎(chǔ)化工原料，國內(nèi)燒堿采用電解法制備，主要包括隔膜法和離子膜法兩種工藝，其中離子膜法為主流工藝。從產(chǎn)品形態(tài)來看，燒堿可分為液堿和片堿（也稱

“固堿”）兩種。中國是世界第一大燒堿生產(chǎn)國。2016年起，國內(nèi)燒堿產(chǎn)量穩(wěn)步增長，由3283.9萬噸增長至2021年的3891.3萬噸。2022年前三季度，國內(nèi)燒堿產(chǎn)量2972萬噸，同比增長4.24%。2015年新環(huán)保法出臺，2016年國家成立中央環(huán)保督察組，部分地區(qū)氯堿企業(yè)開工率在督查中受到很大影響，多數(shù)時間段燒堿市場出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，國內(nèi)燒堿價格維持高位運行。2019年至2021年上半年，隨著下游氧化鋁行業(yè)盈利狀況趨差，加上中美貿(mào)易摩擦不斷升級，國內(nèi)燒堿價格持續(xù)震蕩下滑。2021年下半年，燒堿價格短時間內(nèi)快速上漲，此后價格回落，但整體仍較為堅挺。原鹽為燒堿生產(chǎn)的主要原材料。在中國，每生產(chǎn)一噸燒堿原鹽單耗1.51噸，原鹽成本占比12%-18%。中國的鹽業(yè)資源較為豐富，供應(yīng)充足，對燒堿價格影響不大。除原材料之外，燒堿生產(chǎn)作為高耗能產(chǎn)業(yè)，電力的影響也不容忽視。目前，企業(yè)每生產(chǎn)一噸燒堿耗電量約2300-2400千瓦時，占總成本的60%左右，電價成為燒堿企業(yè)是否盈利的關(guān)鍵因素，因此自備電廠的企業(yè)比較具有成本優(yōu)勢。在中國，有近半的氯堿企業(yè)配有電廠，尤其是大型氯堿企業(yè)，幾乎都自備電廠，其部分成本由高價電轉(zhuǎn)化為低價煤。自2021年8月開始，原鹽價格一路由263元/噸最高上漲至561元/噸，此后原鹽價格小幅下降但整體持續(xù)高位運行。原鹽價格的快速上漲主要受供給端趨緊以及生產(chǎn)成本上行影響。其次，受國際疫情的影響，中國原鹽進口水平也有所下滑。數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年，中國原鹽產(chǎn)量整體呈下降趨勢，由6309.5萬噸減少至5154.6萬噸。2022年前三季度中國原鹽產(chǎn)量3683.3萬噸，同比下降2.07%，預(yù)計2022年中國原鹽產(chǎn)量將創(chuàng)近七年新低。3.2.公司原鹽資源豐富，擁有自備電廠公司在內(nèi)蒙古阿盟境內(nèi)擁有8.07平方公里的鹽湖資源，可年產(chǎn)原鹽70萬噸。公司鹽湖為結(jié)晶干鹽湖，主要為露天采掘，因此生產(chǎn)成本較低，原鹽的開采和物流費用合計每噸150元，遠(yuǎn)低于目前西北地區(qū)的原鹽市場價格，可以有效地降低公司氯堿的生產(chǎn)成本。2019年平均購入價格為210元/噸（按照完全成本加20元利潤定價），在全國同行業(yè)處于較低水平，內(nèi)蒙古鹽湖鎂鉀公司項目投產(chǎn)以后，工業(yè)鹽采購量有所增加，工業(yè)鹽自供比例將大幅度提高，2019年平均采購價格為250元/噸。公司擁有哈達(dá)賀休芒硝礦面積8.0842平方公里，探明芒硝儲量(C+D)915.42多萬噸，鹽儲量(D)1120萬噸，是鹽、硝化工下游產(chǎn)品的原料基地（該項目周邊100公里的范圍鹽硝資源豐富，目前該公司已經(jīng)征得額濟納旗政府同意委托內(nèi)蒙古第八地勘院進行勘探，發(fā)現(xiàn)具有開采價值的，可以擴大采礦權(quán)開采面積），該公司主要承建哈達(dá)賀休110萬噸鹽硝礦開發(fā)及綜合利用項目，現(xiàn)該項目已建成。燒堿生產(chǎn)過程中噸耗電2200-2300千瓦時，電的成本占燒堿總成本的65%以上。電價的高低與企業(yè)競爭力的強弱有著最直接和最重要的聯(lián)系。氯堿企業(yè)用電可分為自備電和外購電兩種基本模式。公司擁有自備三臺75噸鍋爐和1.2萬千瓦裝機熱電廠，年均發(fā)電1.2億度，純堿和燒堿生產(chǎn)所需要的蒸汽可以全部自給，生產(chǎn)所需的電力部分自給。2008年公司與內(nèi)蒙古電力有限責(zé)任公司簽署了內(nèi)蒙古電力多邊交易框架協(xié)議，2009年開始烏?；?、北方電力海勃灣發(fā)電廠、內(nèi)蒙古電力（集團）公司聯(lián)合執(zhí)行電力直接供應(yīng)運行機制。2020年公司取得內(nèi)蒙古蒙華海勃灣發(fā)電有限責(zé)任公司全部股權(quán)，正式擁有發(fā)電業(yè)務(wù)，蒙華海勃灣發(fā)電有限責(zé)任公司擁有兩臺200兆瓦級燃煤發(fā)電機組。2020年3月末，公司已辦理采礦權(quán)屬的優(yōu)質(zhì)焦煤儲量為2,000萬噸，并形成了年產(chǎn)200萬噸露天焦煤的生產(chǎn)能力；正向內(nèi)蒙古國土資源廳申請辦理采礦權(quán)證，煤炭儲量為10億噸，開采方式為井工開采，計劃在未來逐步將煤炭年產(chǎn)量提升至1,000萬噸。公司生產(chǎn)的煤炭開采方式為露天采掘，主要煤種為焦煤、電煤，其中焦煤產(chǎn)量約為70%，電煤產(chǎn)量約為30%。在國家取消優(yōu)惠電價之后，公司外購電價格仍遠(yuǎn)低于平均水平。2017~2019年，公司平均電價分別為0.2712元和0.2882元和0.2805元，比中部和東部地區(qū)低0.15元/度，具備較強的電力價格優(yōu)勢。3.3.燒堿主要用于氧化鋁生產(chǎn)燒堿作為最常見的化工原料之一，目前國內(nèi)燒堿的下游消費分布中，氧化鋁是需求最大的行業(yè)領(lǐng)域，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2020年氧化鋁占燒堿下游消費比重為31%。造紙行業(yè)也是主要下游消費領(lǐng)域。在紡織印染工業(yè)中，燒堿主要用作棉布退漿劑、煮煉劑和絲光劑。此外，燒堿在有機化工、無機化工、輕工行業(yè)、石油工業(yè)及食品工業(yè)中均有廣泛應(yīng)用。95%的氧化鋁用于生產(chǎn)電解鋁，中國是世界上最大的氧化鋁、電解鋁生產(chǎn)國和消費國。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021年，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能為8924萬噸，同比2020年增長1.59%。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能為4607.2萬噸，同比增長2.67%。受到宏觀政策的影響，近年來中國氧化鋁產(chǎn)能增長緩慢。自2015年供給側(cè)改革以來，由于電解鋁受到國家嚴(yán)控新增電解鋁產(chǎn)能政策的影響產(chǎn)量增長受限，電解鋁產(chǎn)量維持在較低水平，2021年3516.3萬噸，同比下降4.61%，為五年來的最大降幅，致使氧化鋁產(chǎn)量增長放緩，2021年氧化鋁產(chǎn)量為6746.2萬噸，同比下降1.54%，連續(xù)三年下滑，為自2017年以來的最低點。4.雙碳加速氫能發(fā)展，公司具備產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢4.1.雙碳目標(biāo)緊密推進，氫能具備發(fā)展?jié)摿?1世紀(jì)以來，中國碳排放量快速上升，2021年，中國碳排放達(dá)到105.23億噸，占全球碳排放的31.06%，是世界上年度碳排放最多的國家，因此，中國的氣候行動一直備受國際關(guān)注。為承擔(dān)解決氣候變化問題中的大國責(zé)任、推動中國生態(tài)文明建設(shè)與高質(zhì)量發(fā)展。中國目前為全球第一產(chǎn)氫大國，國內(nèi)氫氣產(chǎn)量自2012年以來呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。2021年國內(nèi)氫氣產(chǎn)量達(dá)3342萬噸，同比增加33.68%。國內(nèi)氫能源主要應(yīng)用場景在工業(yè)領(lǐng)域，合成氨用氫占比32%，甲醇制備用氫占比27%，煉化與化工用氫占比25%，其余各領(lǐng)域合計用氫16%。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟預(yù)測，到2030年，中國氫能需求量將達(dá)到3,500萬噸，在終端能源體系中占比為5%；到2050年，預(yù)計氫能將在中國終端能源體系中占比至少達(dá)到10%，氫氣需求量將接近6,000萬噸，產(chǎn)業(yè)鏈年產(chǎn)值約12萬億元。氫能是一種清潔可持續(xù)的二次能源，可以有效解決能源安全和環(huán)境污染問題。氫氣的能量密度為143MJ/Kg，是石油和天然氣的3-4倍、煤炭的7-8倍。氫氣具有能量密度高、燃燒熱值高、來源廣泛、可儲存、可再生、可電可燃、零污染、零碳排、使用安全等優(yōu)點，被譽為21世紀(jì)的“終極能源”，是應(yīng)對全球能源危機、氣候變暖和環(huán)境污染等問題的首選能源，是未來能源領(lǐng)域的制高點，是構(gòu)建現(xiàn)代能源體系的重要方向。發(fā)展氫能可以保障國家能源安全，較少對化石燃料的進口依賴，解決能源與環(huán)境尖銳矛盾，有利于實現(xiàn)CO2減排目標(biāo)。氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到各級地方政府高度重視，2019年以來，有超過30個省、市、區(qū)縣發(fā)布了氫能產(chǎn)業(yè)相關(guān)的地方政策。2019年“推動加氫設(shè)施建設(shè)”被寫入政府工作報告，掀起了加氫站建設(shè)高潮。截至2022年6月底，中國已建成超過270座加氫站，主要分布在北上廣、江蘇、湖北、遼寧等地區(qū)，其中上海、佛山地區(qū)發(fā)展最快。同時，根據(jù)由工業(yè)和信息化部指導(dǎo)、中國汽車工程學(xué)會修訂編制的節(jié)能與新能源

汽車技術(shù)路線圖2.0相關(guān)規(guī)劃顯示，到2025年，中國加氫站的建設(shè)目標(biāo)為至少1000座，氫能市場發(fā)展空間巨大。氫燃料電池潛力巨大，是未來氫能的主要應(yīng)用方向。氫燃料電池是以氫氣為燃料，通過電化學(xué)反應(yīng)將燃料中的化學(xué)能直接轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿陌l(fā)電裝置，具有能量轉(zhuǎn)換效率高、零排放、無噪聲等優(yōu)點，相應(yīng)技術(shù)進步可推動氫氣制備、儲藏、運輸?shù)燃夹g(shù)體系的發(fā)展升級。在新一輪能源革命驅(qū)動下，世界各國高度重視氫燃料電池技術(shù)，以支撐實現(xiàn)低碳、清潔發(fā)展模式。氫燃料氫氣發(fā)電比傳統(tǒng)的內(nèi)燃機效率更高。根據(jù)億華通招股說明書，氫燃料電池汽車的反應(yīng)效率超過50%，明顯高于傳統(tǒng)燃油車的30-40%。燃料電池商用車還可實現(xiàn)整車?yán)m(xù)航里程超過500km，充分說明了燃料電池技術(shù)具備充足的應(yīng)用潛力。裝備氫燃料電池的汽車具備能效高、零排放等技術(shù)優(yōu)勢，有望率先在商用車尤其是重卡領(lǐng)域中得到應(yīng)用，與純電動實現(xiàn)差異化場景布局。中國氫燃料汽車產(chǎn)銷或迎來大幅增長。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年前三季度，中國氫燃料汽車產(chǎn)量達(dá)2374輛，銷量達(dá)2092輛，同比增長分別為170.7%和130.7%。中國沒有燃料電池乘用車量產(chǎn)銷售，氫燃料電池汽車市場主打是商用車。由于2020年產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)向及燃料電池汽車示范城市群申報，疊加疫情影響，導(dǎo)致中國產(chǎn)銷量延遲。隨著中國示范城市群申報進展完成，氫燃料電池商用汽車銷量將迎來大幅度增長。與電動汽車充電相比，氫燃料補給速度更快，只要3到5分鐘，就像汽油車一樣，即可達(dá)到500KM左右的續(xù)航，可與傳統(tǒng)汽車相媲美。同時，其工作效率高，燃料電池動力系統(tǒng)從氫中獲取能量的效率要比傳統(tǒng)汽車從汽油或柴油中獲取能量的效率高得多，在運行過程中，無有害排放只產(chǎn)生水。以上優(yōu)點注定其更適合未來的商用車市場，隨著安全儲氫技術(shù)的突破，未來氫燃料電池汽車將會成為商用車市場的主力。4.2.公司主營氯堿業(yè)務(wù)，氫氣是生產(chǎn)過程的中間品氯堿工業(yè)中，每生產(chǎn)1噸燒堿約副產(chǎn)280立方米（約合0.025噸）氫氣。但事實上，目前中國很多氯堿企業(yè)只關(guān)注氯和堿產(chǎn)品，氫氣利用很不充分。數(shù)據(jù)顯示，每年中國氯堿企業(yè)副產(chǎn)氫氣放空率高達(dá)30%。2021年中國燒堿總產(chǎn)量為3891萬噸，意味著僅2021年中國就有29.2萬噸的氫氣被白白放空。按每輛氫燃料電池車每天加注5公斤氫氣、行駛里程200公里來算，這些副產(chǎn)氫氣每年可供約16萬輛氫燃料電池車行駛。鴻達(dá)興業(yè)作為氯堿龍頭，2021年共生產(chǎn)燒堿41.12萬噸，按照該比例計算，其2021年將副產(chǎn)1.028萬噸氫氣，約1.15億立方米。公司利用氯堿制氫的技術(shù)和經(jīng)驗優(yōu)勢，大力開發(fā)氫氣的綜合應(yīng)用和市場，推動制氫、儲氫、運氫及氫能應(yīng)用產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，致力于成為氫能源的綜合服務(wù)商。公司2016年成立子公司內(nèi)蒙古氫能源及新材料研究院有限公司，相繼開展氫氣制備、氫氣加注、氫氣儲運、加氫站、移動加氫站、裝備研究等氫能產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)。2018年末公司下屬內(nèi)蒙古烏海化工有限公司擬建8座加氫站項目，項目投資總額約2億元，烏?；ひ淹瓿稍跒鹾Ｊ薪ㄔO(shè)8座加氫站的相關(guān)備案工作，其中兩座已建設(shè)完成，其余6座配合烏海市政府車輛使用情況繼續(xù)建設(shè)。公司擬通過引進技術(shù)募集資金，擴大氫能產(chǎn)能。2020年4月，公司建成運營中國首個民用液氫工廠，液氫規(guī)?；a(chǎn)和民用化應(yīng)用。2020年11月烏?；づc烏海市公共交通有限責(zé)任公司簽署燃料電池汽車供氫服務(wù)協(xié)議，目前烏?；ぴ跒鹾Ｊ泻２獮硡^(qū)建設(shè)的加氫站已正常為烏海公交公司運行的燃料電池公交、大巴等用氫車輛提供氫氣及加注服務(wù)。2021年6月24日公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案（二次修訂稿），預(yù)案顯示公司計劃募資55億元，其中49.85億元用于投資年產(chǎn)量5萬噸的氫能源生產(chǎn)項目。2萬噸氣態(tài)氫采用離子膜電解鹽水制氫，3萬噸液氫采用離子膜電解堿水制氫，同時副產(chǎn)200萬噸次氯酸鈉消毒液和20萬噸漂粉精等。項目預(yù)計在第5年完全達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后，將增加公司年收入480,357.39萬元，增加公司年均凈利潤97,948.15萬元；項目動態(tài)稅前內(nèi)部收益率21.97%，稅后內(nèi)部收益率17.73%；

項目靜態(tài)稅前投資回收期6.48年（含建設(shè)期），稅后投資回收期7.25年，公司投資能按時收回。5萬噸氣態(tài)氫約為5.6億方，按照3元/方的均價計算，氫能預(yù)計為公司帶來16.8億元的營收。目前公司正在積極推進非公開發(fā)行股票的申報事項，項目尚未開工建設(shè)。5.儲氫材料情景廣闊，稀土儲氫材料優(yōu)勢明顯5.1.儲氫是氫能產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，固態(tài)儲氫具備技術(shù)優(yōu)勢根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)推測，2020年到2025年，中國氫能的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到1萬億元，氫能源汽車數(shù)量將達(dá)到5萬輛，加氫站數(shù)量將達(dá)到200座；另外2026年至2035年產(chǎn)值達(dá)到5萬億元，加氫站數(shù)量達(dá)1500座，實現(xiàn)燃料電池汽車1500萬輛。國際氫能委員會預(yù)測，到2050年，氫能產(chǎn)業(yè)將創(chuàng)造2.5萬億美元的市場規(guī)模。根據(jù)中國氫能聯(lián)盟預(yù)計，到2025年，中國氫能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到1萬億元；到2050年，氫能在中國終端能源體系中占比超過10%，產(chǎn)業(yè)鏈年產(chǎn)值達(dá)到12萬億元，這將對氫能儲運設(shè)備材料提出了大量市場需求，氫能儲運設(shè)備材料或成為較好的投資機會。儲氫材料顧名思義是一種能夠儲存氫的材料。實際上，它必須是能夠在適當(dāng)?shù)臏囟群蛪毫ο?，大量可逆地吸收、釋放氫的材料。儲氫材料作為一種新型功能材料,該材料是生產(chǎn)高容量鎳—氫化物電池的關(guān)鍵材料，其中的各成分需要維持一定的比值,否則會對其儲氫性能產(chǎn)生極大的影響,從而大幅度降低電池的電容量或縮短使用壽命。儲氫材料最大的優(yōu)勢就在于儲氫的體積密度大，占用的儲存空間最少。儲氫材料是可以在一定的溫度和壓力下與氫氣發(fā)生發(fā)應(yīng)，并且能可逆吸放氫氣的一種材料。根據(jù)2018-2021年國家“氫能技術(shù)”重點專項指南匯總數(shù)據(jù)，從三大產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)分布變化中可以發(fā)現(xiàn)，國家加大了對制氫和儲氫技術(shù)研發(fā)的重視程度。相比2018—2020年，2021年儲氫技術(shù)的研發(fā)項目占比大幅提升，氫能源儲運愈發(fā)重要。儲氫技術(shù)的關(guān)鍵在于提高氫氣能量密度。美國能源部（DOE）要求2025年國內(nèi)車載氫能電池的氫氣質(zhì)量密度（即釋放出的氫氣質(zhì)量與總質(zhì)量之比）須達(dá)到5.5%，最終目標(biāo)是6.5%。國際能源署（IEA）規(guī)定的未來新型儲氫材料的儲氫質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)為5%。美國2010年到2015年的體積儲氫容量分別為45g/L和81g/L、存儲成本分別為4美元／kWh和2美元／kWh。儲氫材料的種類非常多，主要可以分為物理吸附材料和化學(xué)儲氫材料。物理吸附材料又可以分為碳材料和金屬有機框架物，化學(xué)儲氫材料又可以分為金屬氧化物和非金屬氧化物。稀土儲氫材料屬于化學(xué)儲氫材料中的金屬氧化物，目前市場占比高達(dá)90.55%。固態(tài)儲氫優(yōu)勢巨大，已經(jīng)進入示范階段。固態(tài)儲氫是以金屬氫化物、化學(xué)氫化物或納米材料等作為儲氫載體，通過化學(xué)吸附和物理吸附的方式實現(xiàn)氫的存儲。固態(tài)儲氫具有儲氫密度高、儲氫壓力低、安全性好、放氫純度高等優(yōu)勢，其體積儲氫密度高于液氫。但主流金屬儲氫材料重量儲氫率仍低于3.8wt%，重量儲氫率大于7wt%的輕質(zhì)儲氫材料還需解決吸放氫溫度偏高、循環(huán)性能較差等問題。國外固態(tài)儲氫已在燃料電池潛艇中商業(yè)應(yīng)用，在分布式發(fā)電和風(fēng)電制氫規(guī)模儲氫中得到示范應(yīng)用；

國內(nèi)固態(tài)儲氫已在分布式發(fā)電中得到示范應(yīng)用。近年來，金屬儲氫材料在民用方面的研究將主要立足于氫燃料電池的工程化應(yīng)用，主要應(yīng)用方向在清潔燃料汽車、助動車具等，且今后將開展氫能發(fā)電方面的探索研究，為全球性石化燃料危機提供替代能源。2020年中國儲氫材料產(chǎn)量達(dá)1.23萬噸，需求量達(dá)1.22萬噸，供需達(dá)到平衡。5.2.中國稀土儲氫材料產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯，商業(yè)化程度高按結(jié)構(gòu)類型，稀土材料可分為兩大類:AB5型（LaNi5）儲氫合金、非AB5型稀土系儲氫合金。目前，產(chǎn)業(yè)化的儲氫材料仍然是AB5系列，主要用于Ni/MH電池的負(fù)極材料。稀土儲氫材料目前有La-Ni系A(chǔ)B5和La-Mg-Ni系A(chǔ)B3.5兩種類型，均已實現(xiàn)了商業(yè)化應(yīng)用。A指可與氫形成穩(wěn)定氫化物的防熱型金屬，B指難與氫形成氫化物具有催化活性的金屬。這兩類合金A側(cè)組成元素為La、Ce、Pr、Nd、Ti、V、Mg、Ca等元素，均為氫穩(wěn)定性元素，吸氫性能優(yōu)良而放氫性能不好，該元素控制著儲氫材料的儲氫量，決定了儲氫材料吸氫量的大小；B側(cè)元素為Ni、Co、Mn、Fe、Sn、Al、Si等元素，均為氫不穩(wěn)定性元素，放氫性能優(yōu)良而吸氫性能不好，該元素控制著儲氫材料吸放氫的可逆性，起調(diào)節(jié)儲氫材料生成熱和分解壓力的作用。LaNi5是稀土儲氫材料的典型代表。一個LaNi5晶胞內(nèi)，共計可以儲存18個氫原子，儲氫量的最大質(zhì)量分?jǐn)?shù)為1.379%。可見，LaNi5合金有很多間隙空間固溶大量的氫，氫化反應(yīng)較快速且容易。在溫度20℃時，氫分解壓僅需幾個大氣壓，吸—放氫性能很是優(yōu)良，因而LaNi5被認(rèn)為是應(yīng)用性能最好的一類儲氫合金。工業(yè)生產(chǎn)稀土儲氫材料主要有合金熔煉法、化學(xué)合成法、物理氣相沉積法。合金熔煉法，采用電弧爐、真空感應(yīng)爐、高頻感應(yīng)爐等設(shè)備，嚴(yán)格按照儲氫合金成分配料，熔煉純度≥99%的各種合金進行熔煉。通常反應(yīng)條件在真空500Pa，充氬氣后進行精煉后，再將熔融合金澆注在水冷銅模中。制得合金錠經(jīng)破碎后，還要經(jīng)過機械磨細(xì)，還可以是在高壓容器中吸氫粉化后，最后獲得小于300mm細(xì)粉，這便是經(jīng)過合金熔煉法制得的儲氫材料?；瘜W(xué)合成法，以鑭鎳混合溶液與草酸乙醇溶液反應(yīng)為例，生成草酸鑭鎳共沉淀，經(jīng)脫水處理后，再加入適量的氫化鈣（CaH2），并且在氫氣

（H2）氛圍中，溫度為950℃進行反應(yīng)。所得固相產(chǎn)物，先用蒸餾水洗去氫氧化鈣

〔Ca(OH)2〕和氧化鈣（CaO），再用8%醋酸洗去殘留的微量鈣化合物，即制得LaNi5。物理氣相沉積法，主要是通過濺射或者蒸發(fā)等方法，使金屬原子和離子能夠沉積或者凝聚。以離子束濺射法為例，將稀土金屬磨光和除油后，并將其浸于所要求的一定濃度硫酸（H2SO4）溶液中，再以電化學(xué)活化的金屬片作為襯底，由純鎳和混合稀土金屬共同制成濺射靶，然后采用高能量的離子束，對其進行長達(dá)10min的預(yù)濺射，目的在于徹底清除掉金屬表面的氧化物等雜質(zhì)，然后再繼續(xù)進行濺射沉積。通過此法所制得的稀土金屬合金薄膜，為非晶態(tài)或者微晶結(jié)構(gòu)，該合金薄膜具有極其優(yōu)良的電化學(xué)穩(wěn)定性能。同時具有高電流密度下，所具有的強抗氫脆和粉化能力。通過此法制得稀土儲氫合金薄膜，性能指標(biāo)非常好。通過還原擴散法、鋁熱法等制取的稀土儲氫材料，其成本大幅度下降，性能指標(biāo)更好。5.3.稀土上游資源整合，形成雙寡頭格局稀土儲氫材料上游包括稀土原材料的開采，稀土金屬的冶煉。中游包括儲氫合金粉的制備。下游主要是對于儲氫合金粉的綜合運用，有鎳氫電池、氫能儲運等領(lǐng)域。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）公布數(shù)據(jù)顯示，全球稀土資源總儲量約為1.2億噸，其中中國儲量為4400萬噸，占比約36.7%，越南儲量2200萬噸，占比約為18.3%，巴西儲量2100萬噸，占比17.5%，俄羅斯儲量1200萬噸，占比10.0%，四國合計超過全球總儲量的80%，資源分布集中度較高。中國稀土分布南輕北重，白云鄂博儲量世界第一。中國稀土開采條件優(yōu)越+可開采年限長+礦種齊全，資源稟賦極為優(yōu)異。中國稀土品位較高，成礦條件十分有利、分布面廣而又相對集中，更易于規(guī)?；_采。同時國內(nèi)稀土礦種和元素非常齊全，目前呈現(xiàn)出“北輕南重”的特點：1）輕稀土：主要分布在內(nèi)蒙古包頭的白云鄂博礦區(qū)和四川冕寧，其中白云鄂博礦區(qū)稀土儲量占全國稀土總儲量的83%，居世界第一，是中國輕稀土的主要生產(chǎn)基地。2）離子型中重稀土：以江西為代表的南方七省區(qū)盡管總儲量占比僅有3%，卻是重要的重稀土產(chǎn)區(qū)，中國超過90%的重稀土資源都分布于此。尤其是在南嶺地區(qū)分布可觀的離子吸附型中重稀土礦，易采、易提取，已成為中國重要的中、重稀土生產(chǎn)基地。整體來看，內(nèi)蒙古包頭、四川涼山、江西贛州三大稀土生產(chǎn)基地生產(chǎn)稀土占比分別為58%、23%和7%左右。2021年12月23日中國稀土集團有限公司成立，經(jīng)國資委研究決定，由中國鋁業(yè)集團、中國五礦、贛州稀土集團三家稀土公司以及中國鋼研科技集團、有研科技集團兩家稀土科技研發(fā)型企業(yè)等組建而成。此前，中國已形成以中鋁集團、北方稀土、廈門鎢業(yè)、中國五礦、廣東稀土、南方稀土為主導(dǎo)的行業(yè)格局。其中，輕稀土只有北方稀土一家，其它幾家均為重稀土公司。本次整合后，根據(jù)2022年稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)，中國稀土集團在2022年度合計擁有輕稀土開采量4.92萬噸，占總量的25.78%；中重型稀土開采量1.3萬噸，占年度總量的67.94%；冶煉分離量為5.85萬噸，占年度總量的28.96%。與北方稀土南北呼應(yīng)，形成雙寡頭格局。中國是稀土大國，為儲氫材料行業(yè)的發(fā)展提供充足的原材料市場保證，稀土儲氫優(yōu)勢明顯。稀土儲氫材料是目前唯一實現(xiàn)大規(guī)模商用的儲氫材料，市場規(guī)模與產(chǎn)量占據(jù)主導(dǎo)性地位。目前，全球稀土儲氫材料95%由中國和日本供應(yīng)，中國儲氫合金產(chǎn)量超過全球總產(chǎn)量的70%。2021年，稀土儲氫材料產(chǎn)量1.08萬噸。稀土儲氫材料中使用到的稀土原材料主要是La、Ce等。從成本來看，在稀土儲氫材料的成本構(gòu)成中，稀土占比32.2%。其中鑭、鈰元素是成本占比較高的元素，鑭為20.2%，鈰占8%，釹和鐠占比分別為3%和1%。5.4.稀土儲氫材料用于鎳氫電池、氫氣儲運和氫儲能5.4.1.預(yù)計鎳氫電池市場規(guī)模穩(wěn)步增長鎳氫電池屬于堿性電池，循環(huán)使用壽命較長，有著良好的耐過充、過放能力，與鉛酸電池相比具有更高的比能量、比功率以及循環(huán)壽命，廣泛用于混合動力汽車、電動工具及工業(yè)和民用電池，在安全性和低溫性能方面有較強的優(yōu)勢。但是鎳氫電池價格較高，且在充放電循環(huán)的過程中貯氫合金會漸漸喪失催化能力導(dǎo)致電池內(nèi)壓升高，影響使用。鎳氫蓄電池已經(jīng)是一種成熟的產(chǎn)品，中國制造鎳氫蓄電池原材料的稀土金屬資源豐富，鎳氫蓄電池已經(jīng)探明儲量占世界已經(jīng)探明總儲量的80%以上。國內(nèi)鎳氫蓄電池研制開發(fā)的鎳氫電池原材料加工技術(shù)也日趨成熟。受疫情影響，2020年鎳氫蓄電池行業(yè)市場規(guī)模略有下降，為39.49億元。5.4.2.中國氫氣儲運需求有望大幅增長中國氫能聯(lián)盟發(fā)布的中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書2020指出，在2030年碳達(dá)峰實現(xiàn)的情況下，中國氫能源年需求量可達(dá)3715萬噸，在終端能源消費中占比超5%；2060年需求量由目前的3000萬噸增至1.3億噸，終端能源消費占比達(dá)20%。從終端氫氣價格組成來看，氫氣儲運成本占總成本的30%左右，經(jīng)濟、高效、安全的儲運氫技術(shù)已成為當(dāng)前制約氫能規(guī)模應(yīng)用的主要瓶頸之一。上海嘉定引導(dǎo)氫氣零售價格不超過35元/公斤。氫氣儲運成本大約10.5元/千克，預(yù)計2050年，氫氣儲運市場規(guī)模將達(dá)4200億元。由于脫氫電耗，固氫成本高于氣氫。固氫在現(xiàn)有條件下固定成本約為1.0RMB/Nm3，超過工業(yè)化應(yīng)用20MPa氣氫TT車0.9RMB/Nm3，主要成本在制備和接收兩端，固氫10kWh/kg的脫氫電耗，直接影響了氫的儲運成本。固氫具備遠(yuǎn)距離成本優(yōu)勢，具備未來商用前景。在100km的運輸距離下，氫氣綜合儲運成本約1.2RMB/Nm3，隨著氫氣輸送規(guī)模的增加，固氫開始顯現(xiàn)出遠(yuǎn)距離的成本優(yōu)勢，同時，相比大型液氫，固氫具備優(yōu)越的安全性能，可能作為未來的應(yīng)用。5.4.3.氫能或成一種重要的電力儲能形式隨著光伏逐步進入全面平價期、陸上風(fēng)電補貼退坡和新能源技術(shù)的不斷升級，風(fēng)光發(fā)電成本進一步下降帶動清潔能源的推廣普及。根據(jù)國家能源局發(fā)發(fā)布的關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項的通知，預(yù)計到2025年風(fēng)光發(fā)電量占比將提升至16.5%，2030年全國風(fēng)光裝機規(guī)模將超1200GW，新能源發(fā)電在電力體系中的地位愈發(fā)重要。新能源發(fā)電增加將沖擊電網(wǎng)系統(tǒng)穩(wěn)定性，電力供需錯配儲能呼之欲出。新能源出力特征受自然環(huán)境影響呈現(xiàn)隨機性和波動性，難以為系統(tǒng)提供調(diào)節(jié)能力，而電網(wǎng)則需要根據(jù)發(fā)電機組出力功率和用電需求對電網(wǎng)進行調(diào)節(jié)以維持50Hz頻率穩(wěn)定運行，高比例可再生能源并網(wǎng)更加考驗電力系統(tǒng)的調(diào)節(jié)能力。傳統(tǒng)模式下功率的調(diào)節(jié)通常依靠AGC調(diào)頻機組或調(diào)峰機組，而儲能的應(yīng)用則可以解放傳統(tǒng)機組，使其更多保持在額定工作狀態(tài)，進而減少損耗、降低碳排放、提高傳統(tǒng)機組的利用效率，同時平抑電力供需矛盾、消納棄風(fēng)棄光。2021年7月15日，國家發(fā)改委、國家能源局正式印發(fā)關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見，明確到2025年新型儲能裝機規(guī)模達(dá)30GW以上，未來五年將實現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)模化轉(zhuǎn)變，到2030年實現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā)展。未來隨著新