軍工行業(yè)2022年投資策略：優(yōu)選長(zhǎng)賽道高景氣領(lǐng)域1

回顧：“十四五”預(yù)期提升，行業(yè)投資邏輯切換投資邏輯轉(zhuǎn)向“基本面”是

2021

年行業(yè)最大變化回顧

2021

年軍工行業(yè)的表現(xiàn)，最大的變化是行業(yè)核心投資邏輯的切換，已經(jīng)從前期

的“主題投資”轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動(dòng)”為主導(dǎo)。過(guò)去數(shù)年，軍工行業(yè)給市場(chǎng)的長(zhǎng)期印象通常是“炒主題、炒概念”。與其他行業(yè)相比，

軍工行業(yè)仍是個(gè)“年輕”的行業(yè)，其核心資產(chǎn)在

2018

之后才陸續(xù)上市，信息不太公開(kāi)疊

加“十三五”初軍改陣痛的影響，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化、地緣政治等主題對(duì)行情的引導(dǎo)遠(yuǎn)重于

基本面。2015

年“院所改制、資產(chǎn)注入”的邏輯被證偽后，行業(yè)陷入長(zhǎng)達(dá)

5

年的調(diào)整，

市場(chǎng)對(duì)其印象也長(zhǎng)期停留在“炒主題、炒概念”之中。軍工投資正回歸于正常行業(yè)，趨向“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢?。隨著近兩年行業(yè)趨勢(shì)的逐漸明朗，

軍工行業(yè)的成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期發(fā)展確定性正持續(xù)得到驗(yàn)證，其投資主線在“十四五”的發(fā)展預(yù)

期下開(kāi)始轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、成長(zhǎng)性驅(qū)動(dòng)。從軍工產(chǎn)業(yè)鏈上下游關(guān)系看，越偏向于下游，企業(yè)

的產(chǎn)業(yè)鏈地位越高，議價(jià)能力越強(qiáng)，而且通常越稀缺甚至壟斷；而越偏向上游，議價(jià)能力

通常越弱、競(jìng)爭(zhēng)格局越激烈，但通常更市場(chǎng)化。但從投資角度看，在

2020

年

7

月板塊大

漲前，產(chǎn)業(yè)鏈地位最高的下游主機(jī)廠的股價(jià)走勢(shì)遠(yuǎn)不及上游個(gè)股，甚至其市值和估值都出現(xiàn)了明顯的“倒置”，這一現(xiàn)象說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)軍工的投資理念正在從“事件驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“以

基本面為主導(dǎo)”。板塊業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，成長(zhǎng)性持續(xù)驗(yàn)證核心軍工企業(yè)已連續(xù)

3

年凈利潤(rùn)同比增速

20%+，三季報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超

40%。我們

統(tǒng)計(jì)了

58

家核心軍工企業(yè)，2020

年度總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

3137.47

億元，同比增長(zhǎng)

12.74%；

實(shí)現(xiàn)歸母凈利

235.41

億元，同比增長(zhǎng)

33.54%，整體增速創(chuàng)五年新高，而且達(dá)到連續(xù)

3

年

20%以上；核心軍工企業(yè)

2021年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

236.59億元，同比增長(zhǎng)

48.89%，

在中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第

7，較

2019Q1~Q3

增長(zhǎng)

103.91%，排名第

5；2021Q3

實(shí)

現(xiàn)歸母凈利

83.85

億元，同比增長(zhǎng)

41.52%，環(huán)比下滑

6.92%。核心軍工企業(yè)持續(xù)釋放業(yè)

績(jī)，表明行業(yè)景氣度保持高位。中下游業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力明顯提升。不同于過(guò)去通常只有上游公司兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，2020

年

-2021

年中游分系統(tǒng)及下游主機(jī)廠的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也大幅提升，且明顯提速。根據(jù)

2021

年三

季報(bào)，主機(jī)廠中中航沈飛前三季度收入同增

31.76%，歸母凈利同增

25.24%；航發(fā)動(dòng)力前

三季度收入同增

18.59%，歸母凈利同增

23.58%。分系統(tǒng)公司中中航電子前三季度收入同

增

19.33%，歸母凈利同增

38.65%；航發(fā)控制前三季度收入同增

24.98%，歸母凈利同增

20.47%。顯然無(wú)論處于產(chǎn)業(yè)鏈哪個(gè)環(huán)節(jié)，板塊的景氣度都應(yīng)保持一致性，隨著企業(yè)管理水

平提升或者定價(jià)機(jī)制改革，中下游企業(yè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力有望持續(xù)提升。2

展望：基本面持續(xù)向好仍是板塊向上的核心驅(qū)動(dòng)預(yù)收大幅增加驗(yàn)證長(zhǎng)期發(fā)展高確定性，行業(yè)已具備遠(yuǎn)期估值基礎(chǔ)。根據(jù)軍工板塊

2021

年中報(bào)分析，主機(jī)環(huán)節(jié)航發(fā)動(dòng)力

2021H1

合同負(fù)債達(dá)

248.23

億元，較期初增長(zhǎng)

784.81%，

同比增長(zhǎng)

852.88%；中航沈飛合同負(fù)債達(dá)期初增長(zhǎng)

697.93%至

377.37

億；分系統(tǒng)中，中

航機(jī)電、航發(fā)控制和中航電子合同負(fù)債分別為

23.40

億元、8.95

億元和

6.42

億元，較期

初增長(zhǎng)

509.46%、825.52%和

434.10%

。部分核心主機(jī)廠和分系統(tǒng)公司已公告大額合同

負(fù)債，而上游企業(yè)由于議價(jià)能力有限，未體現(xiàn)大額預(yù)收，但是結(jié)合過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并不影

響其利潤(rùn)高增長(zhǎng)兌現(xiàn)；從細(xì)分領(lǐng)域看，航空發(fā)動(dòng)機(jī)及軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)最為明顯，而由于目

前軍隊(duì)信息化、導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的多集中于上游配套環(huán)節(jié)，其預(yù)收數(shù)據(jù)尚無(wú)法提前反映下游

訂單的高景氣度。我們認(rèn)為核心主機(jī)廠和分系統(tǒng)公司預(yù)收的大幅增加，保障了軍工板塊未

來(lái)幾年的持續(xù)增長(zhǎng)，其估值體系已具備切換至遠(yuǎn)期的基礎(chǔ)。軍工企業(yè)積極融資擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)具備長(zhǎng)期訂單支撐。自

2020

年下半年開(kāi)始，陸續(xù)有軍

工企業(yè)公告擬融資進(jìn)行新產(chǎn)線建設(shè)，如中航重機(jī)

2021

年

1

月

16

日公告擬募資不超

19.1

億元用于航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)等項(xiàng)目；航天電器

2021

年

2

月

2

日公告擬募資不超

14.7

億元，用于主要產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目等。軍工企業(yè)

的積極擴(kuò)產(chǎn)表明了行業(yè)的高景氣度，而多數(shù)產(chǎn)線至少

2022

年年底才開(kāi)始投產(chǎn)，也表明了

行業(yè)“十四五”末仍具備訂單支撐。3

展望：國(guó)企混改持續(xù)推進(jìn)，有望帶動(dòng)新一輪板塊行情板塊性上漲通常需要核心催化劑的提振，諸如主機(jī)廠業(yè)績(jī)超預(yù)期、大訂單落地等事件，

對(duì)前期板塊性上漲都有顯著的催化作用。展望

2022

年，除以上因素外，國(guó)企混改的加速

推進(jìn)，將快速提升板塊關(guān)注度，并帶動(dòng)新一輪板塊行情。軍工集團(tuán)一直是軍工產(chǎn)業(yè)的核心參與者，并擁有絕大多數(shù)的核心資產(chǎn)，所以“國(guó)企混

改”對(duì)于提升軍工板塊的資產(chǎn)質(zhì)量和整體盈利能力有著“立竿見(jiàn)影”的影響。目前軍工集

團(tuán)的“混改”，正在向包括資產(chǎn)證券化、員工持股和股權(quán)激勵(lì)、引入產(chǎn)業(yè)基金或民間戰(zhàn)略

投資者等多方面加速推進(jìn)。資產(chǎn)證券化空間巨大，電科集團(tuán)有望接力航空工業(yè)軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率仍有明顯提升空間。截至

2020

年多數(shù)軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券率仍

較低。以凈資產(chǎn)口徑計(jì)算，除兵器工業(yè)集團(tuán)（67%）、電子信息集團(tuán)（66%）中國(guó)船舶集

團(tuán)（63%）和航空工業(yè)集團(tuán)（55%）外，其他軍工集團(tuán)尚不足三分之一。以利潤(rùn)總額口徑

計(jì)算，電子信息集團(tuán)（125%）、航空工業(yè)集團(tuán)（93%）外，其余軍工集團(tuán)也有較大提升空

間。（注：航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)未公布

2020

年年報(bào)，因此空缺）電科集團(tuán)接力航空工業(yè)，成資本運(yùn)作主力。2021

年軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化運(yùn)作趨于活

躍，電子科技集團(tuán)接力“十三五”期間的航空工業(yè)集團(tuán)，資本運(yùn)作提速，如中瓷電子上市

等。不同于航空工業(yè)集團(tuán)，電科集團(tuán)擁有更多的體外核心院所資產(chǎn)，雖然離退休人員的安

置及社會(huì)保障等問(wèn)題前期限制院所改制的進(jìn)度，但近兩年電科集團(tuán)推進(jìn)資產(chǎn)證券化節(jié)奏正

明顯提速，我們預(yù)計(jì)

2022

年電科集團(tuán)的資本運(yùn)作將進(jìn)一步提升市場(chǎng)關(guān)注度。股權(quán)激勵(lì)提速，激發(fā)國(guó)企發(fā)展活力央企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)獲政府政策支持?！秶?guó)務(wù)院國(guó)資委授權(quán)放權(quán)清單（2019

年版）》，明

確提出

“支持中央企業(yè)在符合條件的所屬企業(yè)開(kāi)展多種形式的股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)

際收益水平，不與員工個(gè)人薪酬總水平掛鉤，不納入本單位工資總額基數(shù)”，《中央企業(yè)控

股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》則明確指出“股權(quán)激勵(lì)對(duì)象實(shí)際獲得的收益，屬于投

資性收益，不再設(shè)置調(diào)控上限?！惫蓹?quán)激勵(lì)政策呈現(xiàn)放寬薪酬總額限制趨勢(shì)，企業(yè)員工參

與股權(quán)激勵(lì)熱情有望提高，軍工央企國(guó)企股權(quán)激勵(lì)有望提速。4

景氣“新常態(tài)”，優(yōu)先選擇長(zhǎng)賽道高景氣領(lǐng)域疫情影響減弱，以及五年計(jì)劃收尾的訂單集中下發(fā)，或許在

2020

年和

2021

年對(duì)軍工

行業(yè)的部分細(xì)分領(lǐng)域起到推動(dòng)作用。進(jìn)入

2022

年，當(dāng)采購(gòu)正常下發(fā)、新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、

供應(yīng)鏈管理進(jìn)入新階段，軍工行業(yè)的景氣度將向“十四五”的正常增速回歸，進(jìn)入“新常

態(tài)”。行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展確定性正得到持續(xù)驗(yàn)證，當(dāng)不同細(xì)分領(lǐng)域自

2022

年開(kāi)啟“新常態(tài)”

后，其邊際增速將重塑估值體系，所以我們認(rèn)為展望

2022，應(yīng)優(yōu)先選擇長(zhǎng)賽道和高景氣

方向。最好的軍工投資方向，一定是兼具了長(zhǎng)坡賽道、高進(jìn)入壁壘、持續(xù)高增長(zhǎng)等特征，同

時(shí)最好還有向民用領(lǐng)域拓展的可能。我們根據(jù)

4

個(gè)特征對(duì)不同領(lǐng)域進(jìn)行了大致拆分，其中

長(zhǎng)賽道=至少

5-10

年的發(fā)展空間，高壁壘=高進(jìn)入及高技術(shù)壁壘，高景氣=短期高增長(zhǎng)?；?/p>

于此，在“十四五”行業(yè)黃金發(fā)展期，我們優(yōu)先推薦航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍隊(duì)信息化、軍工新材

料三個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)方向。航空發(fā)動(dòng)機(jī)：長(zhǎng)坡厚雪賽道，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)黃金發(fā)展期我們認(rèn)為航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)是軍工行業(yè)未來(lái)最有發(fā)展?jié)摿Φ募?xì)分領(lǐng)域之一，并將迎來(lái)至

少

5-10

年黃金發(fā)展期。航空發(fā)動(dòng)機(jī)是非常重要的航空耗材，受益于軍機(jī)放量以及實(shí)戰(zhàn)化

訓(xùn)練的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)正在持續(xù)擴(kuò)容。同時(shí)當(dāng)前我國(guó)航發(fā)產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入

型號(hào)研制加速期，隨著后續(xù)新型號(hào)的加速迭代，也將拉動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，推

薦中航重機(jī)、撫順特鋼、三角防務(wù)、派克新材、航宇科技、航發(fā)控制、航發(fā)動(dòng)力。（1）航發(fā)是國(guó)家戰(zhàn)略方向，產(chǎn)業(yè)政策支持力度大航發(fā)集團(tuán)“飛/發(fā)分離”及“兩機(jī)專項(xiàng)”落地，奠定產(chǎn)業(yè)發(fā)展基石。2016

年中國(guó)航空

發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)成立，中航工業(yè)集團(tuán)下屬的中航發(fā)動(dòng)機(jī)控股有限公司等航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)相關(guān)企

（事）業(yè)單位從原來(lái)的飛機(jī)制造體系中分離出來(lái)，標(biāo)志著我國(guó)飛機(jī)和航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研制真

正實(shí)現(xiàn)了“飛發(fā)分離”，形成新的航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，提高了發(fā)動(dòng)機(jī)制造商的靈活

性和研發(fā)效率。同時(shí)，為提升我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的自主創(chuàng)新能力，2012

年黨中央國(guó)務(wù)院批

準(zhǔn)設(shè)立“航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)”國(guó)家科技重大專題（“兩機(jī)專項(xiàng)”），對(duì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的研

制投入大筆資金用于技術(shù)攻關(guān)、人才培養(yǎng)以及產(chǎn)業(yè)鏈的形成；

2016

年

3

月，在公布的“十

三五”規(guī)劃綱要草案中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)“兩機(jī)”項(xiàng)目位列未來(lái)五年中國(guó)計(jì)劃實(shí)施

的

100

個(gè)重大工程及項(xiàng)目名單之首。近期我國(guó)出臺(tái)了一系列產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造業(yè)快速發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)頒布

了一系列涉及航空發(fā)動(dòng)機(jī)這一戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的政策法規(guī)，如國(guó)

務(wù)院印發(fā)“中國(guó)制造

2025”計(jì)劃，提出十大重點(diǎn)工程，其中排名第三的即為航空航天裝備，計(jì)劃要求突破高推重比、先進(jìn)渦槳(軸)發(fā)動(dòng)機(jī)及大涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，建立航空

發(fā)動(dòng)機(jī)自主發(fā)展工業(yè)體系。2019

年政府工作報(bào)告提出將擴(kuò)大對(duì)航空的投資力度，同年財(cái)

政部和稅務(wù)總局宣布對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)研制項(xiàng)目減稅降費(fèi)。2021

年航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)寫入十四五規(guī)

劃和

2035

年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要。航空發(fā)動(dòng)機(jī)契合國(guó)家戰(zhàn)略，將在“十四五”迎來(lái)黃金發(fā)展期。（2）軍機(jī)加速列裝及國(guó)產(chǎn)化替代驅(qū)動(dòng)，行業(yè)需求迎來(lái)爆發(fā)我國(guó)戰(zhàn)機(jī)在數(shù)量及質(zhì)量上較美國(guó)仍有較大空間亟待填補(bǔ)，軍機(jī)加速列裝驅(qū)動(dòng)航發(fā)需求

釋放。根據(jù)《WorldAirForces2020》發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)保有量為

1603

架，僅為美國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量的

60%，數(shù)量差距較為明顯，戰(zhàn)機(jī)需求仍有巨大增長(zhǎng)空間；

此外，我國(guó)戰(zhàn)機(jī)近一半為殲-7

和殲-8

等老舊二代機(jī)型，三代機(jī)占比

54%，四代機(jī)數(shù)量極

少，僅占總體

1%，先進(jìn)機(jī)型數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)。我國(guó)戰(zhàn)機(jī)在數(shù)量及質(zhì)量上還有很大的空

間亟待填補(bǔ)。隨著我國(guó)戰(zhàn)機(jī)更新?lián)Q代加速，大量先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的規(guī)?；醒b將會(huì)釋放大量的航

空發(fā)動(dòng)機(jī)配套需求。航發(fā)國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升，為行業(yè)需求擴(kuò)容提升支撐。初期定型列裝的國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)

WS-10

穩(wěn)定性相對(duì)不足，存在死機(jī)、返修壽命短等問(wèn)題；近幾年隨著技術(shù)的不斷完善與改

進(jìn)，太行系列的后續(xù)型號(hào)

WS-10A/B性能快速提升，并逐步批量裝配我國(guó)三代、四代戰(zhàn)機(jī)。

依據(jù)斯德哥爾摩和平研究所公布的我軍向俄羅斯引進(jìn)的戰(zhàn)機(jī)、AL-31F系列發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)據(jù)，

并對(duì)比《WorldAirForces2018》相關(guān)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算當(dāng)前我國(guó)的三四代戰(zhàn)機(jī)需要國(guó)產(chǎn)航

發(fā)近

900

臺(tái)，三、四代戰(zhàn)機(jī)的航發(fā)國(guó)產(chǎn)化率接近

70%，十四五期間仍將持續(xù)提升；此外，

直升機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、轟炸機(jī)等機(jī)型的航空發(fā)動(dòng)機(jī)的國(guó)產(chǎn)化率也在持續(xù)提升，都將為行業(yè)需求

擴(kuò)容提供支撐。（3）航空發(fā)動(dòng)機(jī)是耗材，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練加速耗損航空發(fā)動(dòng)機(jī)具有耗材屬性，需進(jìn)行定期維修，大修數(shù)次后會(huì)強(qiáng)制報(bào)廢。航空發(fā)動(dòng)機(jī)具

有一定時(shí)長(zhǎng)的使用壽命，其所處使用環(huán)境與使用條件對(duì)其壽命影響很大，例如在沿海地區(qū)

使用時(shí)，受海水潮氣的作用，航發(fā)部分零件易生銹腐蝕；在多沙塵地區(qū)使用時(shí)，發(fā)動(dòng)機(jī)氣

流通道中零件在砂塵的作用下會(huì)磨蝕，以上各種因素都會(huì)對(duì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)的使用壽命造成一

定影響。航空發(fā)動(dòng)機(jī)工作到了規(guī)定的壽命，必須送回制造廠或修理廠進(jìn)行“翻修”；翻修

出廠的發(fā)動(dòng)機(jī)又有規(guī)定的壽命，幾次翻修后，使用到發(fā)動(dòng)機(jī)規(guī)定的總壽命時(shí)，發(fā)動(dòng)機(jī)就需

強(qiáng)制報(bào)廢。據(jù)《不確定環(huán)境下的航空發(fā)動(dòng)機(jī)大修周期探討》（李興山）文中數(shù)據(jù)顯示，一

臺(tái)航空發(fā)動(dòng)機(jī)每運(yùn)行

1000

小時(shí)需要進(jìn)行一次大修；而后在大修幾次后，會(huì)在設(shè)計(jì)壽命周

期內(nèi)強(qiáng)制報(bào)廢。（4）民用航發(fā)市場(chǎng)前景廣闊，國(guó)產(chǎn)化空間巨大國(guó)內(nèi)民用航空市場(chǎng)空間巨大，牽引民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求增長(zhǎng)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增

長(zhǎng)以及現(xiàn)有城市規(guī)模的擴(kuò)大與新城市群的產(chǎn)生，預(yù)計(jì)到

2030

年，我國(guó)將成為世界第一大

單一國(guó)家航空運(yùn)輸市場(chǎng)。波音公司在

2019

版《中國(guó)民用航空市場(chǎng)展望》中預(yù)測(cè)未來(lái)

20

年

中國(guó)將需要

8090

架新飛機(jī)，價(jià)值

1.3

萬(wàn)億美元，同時(shí)需要價(jià)值

1.6

萬(wàn)億美元的航空服務(wù)，

以滿足中國(guó)年均

6%的航空客流增長(zhǎng)。中國(guó)目前擁有世界民航機(jī)隊(duì)的

15%，到

2038

年，

該比例預(yù)計(jì)將增加到

18%。未來(lái)航空運(yùn)輸市場(chǎng)將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，受飛機(jī)市場(chǎng)牽引，預(yù)計(jì)未

來(lái)中大型商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求總量也將保持增長(zhǎng)。我國(guó)民用航發(fā)取得較大進(jìn)展，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化空間巨大。2017

年

5

月，由中國(guó)商發(fā)研制

的大型客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)驗(yàn)證機(jī)（CJ-1000AX）整機(jī)首次點(diǎn)火一次成功，初步驗(yàn)證了各部件及相

關(guān)系統(tǒng)的功能和匹配性。CJ-1000AX是我國(guó)第一款商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品，將為我國(guó)首次自

主研制的中型客機(jī)

C919

提供配套。目前我國(guó)主要民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)大量依賴進(jìn)口，隨著未

來(lái)長(zhǎng)江系列發(fā)動(dòng)機(jī)定型批產(chǎn)以及更多型號(hào)研制完成，我國(guó)民用航發(fā)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化替代空間巨

大，進(jìn)而為公司民品業(yè)務(wù)發(fā)展提供廣闊需求空間。軍隊(duì)信息化:

增長(zhǎng)“新常態(tài)”，景氣向下傳導(dǎo)“十九大”報(bào)告提出“力爭(zhēng)到二○三五年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化”，軍隊(duì)信息化

在此節(jié)點(diǎn)要求下迎來(lái)了發(fā)展契機(jī)。軍隊(duì)信息化涉及所有軍兵種，以及產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)，雖

然整體保持高景氣，但由于提前備產(chǎn)、國(guó)產(chǎn)替代等原因，不同環(huán)節(jié)的未來(lái)預(yù)期和發(fā)展有較

大不同：被動(dòng)元器件：高確定性增長(zhǎng)，但邊際增速進(jìn)入新的驗(yàn)證階段。目前我國(guó)被動(dòng)元器

件國(guó)產(chǎn)化率較高，而且不同型號(hào)產(chǎn)品生產(chǎn)工序接近，產(chǎn)能擴(kuò)張難度較低，因此在

中下游企業(yè)集中備貨驅(qū)動(dòng)下，2020

年下半年開(kāi)始被動(dòng)元器件企業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)入快速釋

放期。我們認(rèn)為

2022

年開(kāi)始，被動(dòng)元器件公司仍能保持持續(xù)增長(zhǎng)，但在下游需

求平穩(wěn)后進(jìn)入新的邊際增速驗(yàn)證階段。特種芯片：國(guó)產(chǎn)化空間巨大，仍有望保持高速增長(zhǎng)。目前我國(guó)集成電路對(duì)進(jìn)口仍

存在較大程度的依賴，使國(guó)家信息安全無(wú)法得到充分保證。自“棱鏡門”以來(lái)，

信息安全得到關(guān)注，芯片國(guó)產(chǎn)化的呼聲日益高漲，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)集成電路自主可控，

已成為國(guó)內(nèi)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要保障。我國(guó)強(qiáng)軍目標(biāo)明確，信息化建設(shè)是重點(diǎn)方向。相較于美、俄等世界軍事大國(guó)，我國(guó)軍

隊(duì)目前尚未完成機(jī)械化發(fā)展，武器裝備信息化程度較低，指揮控制系統(tǒng)的發(fā)展仍處于由各

個(gè)軍兵種獨(dú)立運(yùn)行的“煙囪”模式向“一體化”作戰(zhàn)演變過(guò)程中。從

1998

年至今，我國(guó)

已發(fā)布

9

部《國(guó)防白皮書(shū)》，多次對(duì)我國(guó)軍隊(duì)信息化建設(shè)要求和發(fā)展進(jìn)程進(jìn)行闡釋，以強(qiáng)

調(diào)推進(jìn)機(jī)械化和信息化的復(fù)合發(fā)展、跨越式發(fā)展。從歷次閱兵看，信息化裝備受閱類型及

數(shù)量正在不斷增加，表明我軍信息化進(jìn)程正加速推進(jìn)，進(jìn)而為軍工電子信息化產(chǎn)業(yè)帶來(lái)發(fā)

展良機(jī)。我國(guó)電子行業(yè)長(zhǎng)期受海外巨頭壓制，在核心集成電路領(lǐng)域市占率較低。電子行業(yè)，特

別是芯片行業(yè)，通常研發(fā)投入大、獲利周期長(zhǎng)，需要規(guī)模化生產(chǎn)才能收回成本。目前我國(guó)

集成電路產(chǎn)業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品以中低端為主，高端芯片主要依賴進(jìn)口。在各類

集成電路產(chǎn)品中，僅移動(dòng)通信領(lǐng)域的海思、展訊能夠比肩高通的國(guó)際水準(zhǔn)，核心集成電路

的國(guó)產(chǎn)芯片占有率較低，產(chǎn)業(yè)整體設(shè)計(jì)能力相對(duì)不足、研發(fā)投入較少，且存在結(jié)構(gòu)與需求

的嚴(yán)重失配。軍工新材料：“兩頭堵”困境緩解，向上拐點(diǎn)初現(xiàn)成本端壓力釋放+產(chǎn)能爬坡，2022

年軍工材料企業(yè)有望迎來(lái)向上拐點(diǎn)。復(fù)盤

2021

年，

軍工材料企業(yè)普遍遇到“兩頭堵”的困境，即上游采購(gòu)原材料價(jià)格持續(xù)上漲帶來(lái)的成本端

壓力，以及產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏較慢所導(dǎo)致的供給不足。展望

2022

年，我們認(rèn)為原材料價(jià)格或

將在上半年達(dá)到高點(diǎn)并企穩(wěn)，自下半年開(kāi)始逐漸回落；同時(shí)，供給端緊張的境況也將得到

一定的好轉(zhuǎn)，隨著產(chǎn)能逐漸爬坡，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)公司業(yè)績(jī)有望加速釋放。國(guó)家高度重視碳纖維技術(shù)，政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展。碳纖維產(chǎn)業(yè)是國(guó)家鼓勵(lì)的基礎(chǔ)性戰(zhàn)略

性新興產(chǎn)業(yè)。為實(shí)現(xiàn)軍事和民用重大裝備的自主保障，自

2000

年至今，國(guó)家密集出臺(tái)多

項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策支持碳纖維產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國(guó)家發(fā)改委在《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展

規(guī)劃》中，明確提出了碳纖維作為高性能復(fù)合材料標(biāo)志性新材料的戰(zhàn)略地位；工