北交所投資策略：成長為王，四條主線挖掘“北交所寶藏”1、板塊定位：服務中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展“主陣地”1.1

扶持中小創(chuàng)，培育產(chǎn)業(yè)升級中小企業(yè)在國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中舉足輕重。在我國所有企業(yè)主體中，截至2020年，中小企業(yè)數(shù)量占比超過90%，貢獻了60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值，50%以上的稅收，80%

以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，65%以上的發(fā)明專利，80%以上的新產(chǎn)品開發(fā)，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新。支持中小企業(yè)健康發(fā)展對于擴大

就業(yè)、社會創(chuàng)新、經(jīng)濟增長具有重要意義。1.2

行業(yè)聚焦“科技+制造”，打通中小企業(yè)上市通道北交所構(gòu)成我國資本市場

體系中服務中小企業(yè)發(fā)展

的重要拼圖，上市公司普

遍規(guī)模偏?。罕苯凰鲜?/p>

公司市值平均值和中位數(shù)

分別為34億元、14億元，

低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，其

中71%的公司市值處于10-

50億區(qū)間，形成鮮明特點。聚焦“科技+制造”，支

持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展：從

數(shù)量和市值分布看，北交

所上市公司主要集中于機

械設備、電力設備等行業(yè)。

繼科創(chuàng)板之后，北交所繼

續(xù)圍繞產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展培育

上市企業(yè)，并將范圍進一

步拓寬，延伸到更“廣”

領(lǐng)域、更“小”企業(yè)。2、投資分析：成長為王，四條主線挖掘“北交所寶藏”2.1

重點關(guān)注大市值龍頭企業(yè)配置價值北交所板塊大市值龍頭公司配置價值較高：當前

北交所上市公司市值平均值和中位值分別為35億

元、15億元，其中僅4家公司總市值在100億元以

上，分別為貝特瑞、連城數(shù)控、吉林碳谷、長虹

能源，4家大市值龍頭公司股價漲幅領(lǐng)跑板塊。整體來看，大市值龍頭公司質(zhì)優(yōu)可期：一方面，

龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢已獲得市場內(nèi)普遍認可，隨著

下游需求擴容和行業(yè)集中度提升，龍頭公司業(yè)績

表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異；另一方面，機構(gòu)投資更加偏好大

市值龍頭公司，帶動估值溢價提升。2.2

立足競爭優(yōu)勢，挖掘高景氣賽道頭部公司北交所中小企業(yè)大多處于細分賽道

頭部位置，針對板塊特性，可以精

選高景氣賽道頭部公司重點布局。從公司質(zhì)地來看，北交所板塊上市

企業(yè)雖然以中小規(guī)模為主，但往往

是所處細分賽道主要玩家：截至目

前，北交所共有上市公司82家，其

中約39家在所處業(yè)務領(lǐng)域市占率排

名靠前，17家為國家認定專精特新

企業(yè)，具有較大的投資跟蹤價值；高景氣賽道頭部公司質(zhì)地較佳，高

成長與強盈利屬性領(lǐng)跑市場：在北

交所市場，高景氣賽道頭部企業(yè)、

細分賽道頭部企業(yè)、所有企業(yè)三類

群體過去3年收入復合增速均值分

別為77.93%、42.98%、37.34%，

2020年凈資產(chǎn)收益率均值分別為

25.14%、19.29%、18.02%。高景

氣賽道頭部公司基于自身競爭優(yōu)勢，

爭食行業(yè)發(fā)展紅利，成長與盈利指

標遙遙領(lǐng)先，在北交所企業(yè)版圖中

逐漸與其他企業(yè)拉開身位。2.3

從邊際視角出發(fā)，押注明日增長的確定性北交所上市企業(yè)以中小創(chuàng)為主，投資于公司成長初期

階段，需要著眼于尋找邊際變化。從整體來看，中小公司在成長初期往往存在業(yè)績快速

增長的一些困難，或者下游需求不溫不火，或者產(chǎn)品

范圍較窄，或者資金實力受限……我們做中小企業(yè)投

資，邊際思維非常重要，要遴選其中邊際變化明顯，

未來幾年業(yè)績增長確定性高的企業(yè)進行布局。具體思

路方面，行業(yè)變化、公司業(yè)務進展、資本市場運作等

均有蛛絲馬跡可以進行前瞻性跟蹤。2.4

尋找“好價格”，狩獵低估值高成長標的3、新股機會：戰(zhàn)配和打新是參與北交所投資的重要機遇3.1

北交所發(fā)行承銷機制與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板有所差異采用現(xiàn)金申購方式，投資者需要關(guān)注資金占用情況。投資者在參與北交所新股申購時需要全額繳付申購

資金、繳付申購保證金或以其他方式參與申購，待

中簽結(jié)果確定后退回多繳款項。北交所打新無存量持倉市值要求，只需滿足投資者

適當性要求，就可以根據(jù)申購意愿和資金實力自由

決定申購數(shù)量，后續(xù)隨著北交所存量股票增加，市

值配售或許也有一定實施可能性。3.2

綠鞋機制助力戰(zhàn)配，機構(gòu)投資者參與機會較大北交所公司上市戰(zhàn)配比例較

高，平均值約13%：北交所

公司上市戰(zhàn)配比例普遍集中

于10-20%，平均值和中位

數(shù)分別為13.24%、17.39%，

顯著高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

一方面是因為綠鞋機制需要

匹配戰(zhàn)略配售，另一方面也

反映投資者看好北交所企業(yè)

成長性投資機會，參與積極。精選層公司戰(zhàn)配解禁時估值

水平明顯低于其他板塊，禁

售期股價漲幅有限：剔除精

選層首批32家公司，精選層

上市公司戰(zhàn)配解禁時市盈率

均值和中位數(shù)分別為35.5、

19.3倍，禁售期漲幅均值和

中

位

數(shù)

分

別

為

53.8%

、

22.5%。未來隨著北交所板

塊公司擴容、交易活躍度和

估值水平提升，北交所開市

后解禁的公司有望收益更高。3.3

高剔比例保證定價合理，北交所有望成為打新收益增強來源發(fā)行節(jié)奏加速，未來北交

所年募資額有望超越精選

層。隨著2021年9月2日北

交所宣布設立，發(fā)行節(jié)奏

明顯加速，單10月份有12

家公司完成公開發(fā)行。預

計未來一年內(nèi)北交所上市

公司數(shù)量和募資總額將超

越之前精選層一個完整年

度內(nèi)完成量。相比于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，

北交所公司首發(fā)融資規(guī)模

偏小。從融資規(guī)模分布來

看，北交所已發(fā)行82家公

司中，77家融資規(guī)模處于

0-5億元區(qū)間，占比高達

94%；從單只股票首發(fā)募

集資金來看，北交所公司

平均融資額為2.21億元，

低于科創(chuàng)板12.51億元、創(chuàng)

業(yè)板7.69億元。受投資要求、精選層流動

性等因素影響，北交所之

前網(wǎng)下打新機構(gòu)投資者整

體參與有限，以個人投資

者為主，北交所38家網(wǎng)下

詢價發(fā)行公司有效申購賬

戶數(shù)平均值和中位值僅為

423戶、383戶，遠低于科

創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板(注冊制)，

由此造成網(wǎng)下打新配售比

例高達5.77%。未來隨著

機構(gòu)投資者陸續(xù)進場，參

與賬戶逐漸增多，北交所

打新配售比例將逐漸回歸

正常。4、前景展望：優(yōu)質(zhì)公司發(fā)行加速，長線資金有序進場4.1

公司端：新增上市公司源于掛牌滿12個月的創(chuàng)新層，儲備豐富層層遞進，北交所打通創(chuàng)

新型中小企業(yè)上市通道：

北交所新增新增上市公司

源于掛牌滿12個月的創(chuàng)新

層公司，而每年5月滿足

條件的基礎(chǔ)層公司可調(diào)層

進入創(chuàng)新層。針對中小企業(yè)特性設置4

套上市標準，當前滿足盈

利性條件的公司數(shù)量較多：

北交所整體平移之前精選

層的4套上市標準，分別

重點關(guān)注企業(yè)的盈利能力、

成長能力、市場認可度和

研發(fā)能力。目前，創(chuàng)新層

滿足北交所上市標準1、2、

3、4的公司分別有616、

110、34、49家，基礎(chǔ)層

滿足北交所上市標準1、2、

3、4的公司分別有分別有

236、67、17、21家。4.2

資金端：長線資金逐步進場，推動北交所公司價值發(fā)現(xiàn)伴隨北交所宣布設立，公募基金加速布局。2021年9月2日北交所宣布設立，新三板迎來重大改革。公募基金逐步加碼北交所

的投資布局，截至2021Q3，7只公募基金合計持有北交所公司數(shù)量為20家，持有總

市值為11億元。基金方面，以HYPERL