3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

現(xiàn)金回款（億元） YOY（右軸）6017-410-218Q1-3 19Q1-3 20Q1-3 21Q1-3 6017-410-2

70503010-10-30-50i， i，分板塊看：定制家居：分化加，頭穩(wěn)健。營(yíng)增看疫情下3顯，龍歐派、索菲亞和高彈性標(biāo)的金牌廚柜、志邦家居增速亮眼，亦凸顯零售能力在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)中的要；受材端及情費(fèi)投效影響定家利表整體壓。個(gè)股來看：1歐家Q3柜配品整家居續(xù)眼現(xiàn)為入端核心驅(qū)動(dòng)力；利潤(rùn)端略受費(fèi)用拖累，主要系年初預(yù)算規(guī)劃與年內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境差異較大所致資錯(cuò)疊高數(shù)下間用明提；預(yù)計(jì)Q4場(chǎng)銷落地疊加降節(jié)下績(jī)現(xiàn)有望菲品牌品擴(kuò)疊套滲透率提升實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，米蘭納經(jīng)一年孵化后進(jìn)入增長(zhǎng)快車道，利潤(rùn)端承壓主要系配品占比提升和大宗業(yè)務(wù)盈利能力下行、原材料價(jià)格上升及開店裝修補(bǔ)貼力度加大致邦居經(jīng)點(diǎn)為利持改入端木塊增主由高速拓店獻(xiàn)Q3開略動(dòng)下入韌凸顯品類展同應(yīng)望續(xù)利潤(rùn)端改善主要源于供應(yīng)鏈體系管理優(yōu)化下毛利率延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，且回款表現(xiàn)靚麗現(xiàn)金顯改。軟體家居：表現(xiàn)略有分化，拓店驅(qū)動(dòng)明顯。軟體居板塊呈現(xiàn)出明顯化勢(shì)，顧家居外板下拖收，喜門店坡績(jī)韌性彈兼。個(gè)股來看1喜三季自品床增31單3上入同增近40整看商順利線門擴(kuò)步穩(wěn)健預(yù)全韌凸；利潤(rùn)端略受費(fèi)用擾動(dòng)，主要系渠道拓展及營(yíng)銷力度加大所致。整體看，前端接單分化韌性彈兼Q4核活動(dòng)點(diǎn)地加道步拓計(jì)望穩(wěn)健增長(zhǎng)顧家入主要外拖主于代代海費(fèi)并公司影響，貿(mào)塊潛類速亮且比體顯善Q3潤(rùn)延亮表溴，主要系匯兌收益貢獻(xiàn)，費(fèi)用率整體較為平穩(wěn)、亦反映控費(fèi)能力優(yōu)異，回款加速疊加降本流現(xiàn)流顯善。成品家居：業(yè)績(jī)略有承壓，盈利改善可期。成品居板塊受宏觀環(huán)境原料端擾動(dòng)且部分企業(yè)減值計(jì)提較充分下，板塊整體業(yè)績(jī)呈承壓態(tài)勢(shì)；但樂歌股份基于品牌力及渠益海倉(cāng)下前季收增10.母利同增28.1要于政府補(bǔ)助及非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益大幅同增，人體工學(xué)賽道滲透率邏輯逐步演繹下，看長(zhǎng)期展。圖表9 核心家居企業(yè)柜業(yè)務(wù)收入及增速 圖表10 核心家居企業(yè)柜業(yè)務(wù)收入及增速22Q1廚柜收入（億元）22Q3廚柜收入（億元）22Q2廚柜收入YO22Q1廚柜收入（億元）22Q3廚柜收入（億元）22Q2廚柜收入YOY（，右軸） 22Q2廚柜收入（億元）22Q1廚柜收入YOY（，右軸）22Q3廚柜收入YOY（，右軸）100-10-2022Q3衣柜收入（億元） 22Q1衣柜收入YOY（，右軸）30 22Q2衣柜收入YOY（，右軸） 22Q3衣柜收入YOY（，右軸）40 5020 302010 10

403020100歐派家居

志邦家居

金牌廚柜

0 0歐派家居 志邦家居 金牌廚柜i， i，圖表1 家居主要上市司213營(yíng)收概覽子版塊證券簡(jiǎn)稱營(yíng)收（億元）營(yíng)收（同比）22122222322132212222232213歐派家索菲亞尚品宅定制家居 志邦家居金牌廚柜好萊客我樂家皮阿諾4 5 8 0 8 5 9 2 6 6 8 8 7 6 6 2 8 3 2 9 6 4 4 1 % % -22.% -31.%% % % -18.%% -15.%-31.% -32.%-26.% -27.%% -19.%-12.%-7.2%-5.6%-14.%-25.%顧家家居軟體家居 喜臨門夢(mèng)百合4 8 5 0 0 4 4 4 8 % % % -3.5%-8.9%-10.%-0.7%帝歐家江山歐曲美家成品家居 美克家居大亞圣象德爾未菲林格樂歌股7 3 2 9 8 4 1 2 1 0 2 1 2 1 5 9 3 0 9 0 5 6 8 6 -34.% -37.%% -16.%% -10.%-14.% -7.1%-6.2% -6.9%-14.% -28.% -40.%% -24.%-32.%-3.3%-1.3%-9.7%-10.%-24.%-13.%-32.% -33.%i，圖表12 家居主要上市司213歸母凈利潤(rùn)概覽子版塊證券簡(jiǎn)稱歸母凈利潤(rùn)（億元）歸母凈利潤(rùn)（同比）22122222322132212222232213定制家居歐派家索菲亞尚品宅志邦家金牌廚好萊客我樂家皮阿諾-0.5%-11.%-5.8%-2.9%-9.3%-2.8%-5.3%-13.2%-1.0-0.3-136.8%-10.4%-31.%-14.%-7.9%-34.%-27.%-34.%-46.%-34.%軟體家居顧家家喜臨門夢(mèng)百合-36.%-44.%帝歐家居-0.9-1.6-1.5-4.0-22.0%-18.1%-29.0%-21.1%-17.4%-89.%江山歐派-0.9-57.%-34.%-11.%曲美家居-5.3%-13.8%-25.5%成品家居美克家居-1.0-1.0-0.4-2.3-23.4%-14.3%-25.%-32.%大亞圣象-0.2-13.9%-7.6%-2.5%-68.%德爾未來-0.3-74.0%-5.8%-82.%-10.1%菲林格爾-0.1-21.2%-93.%-29.%樂歌股份-43.%i，圖表13 歐派家居分季拆分百萬元/21Q121Q221H121Q321Q4202122Q122Q222H122Q322Q1-3分產(chǎn)品廚柜1259194532052190213475291324194432672182545096264713112450201衣柜+配套品16472323397132312970101722320289852193489870850412531821衛(wèi)浴1652474112812969891672424093147229645621424341-2-1124木門16529245738139912362183225403979361557294524060321018412分渠道直營(yíng)8111419617122158712314426719546120251913034475126361426經(jīng)銷24033822622548754580156803223458478075141129471743972292140342025517工程7238651588104610383673673696136910632432903052332237-7-19-142-8門店數(shù)量廚柜（含櫥衣綜合）2402239624302459244925292506衣柜2053229122252201214322722279木門1193106011561021102210571047衛(wèi)浴606590703805810841828歐鉑麗88992094798997410611025公司公告，圖表14 索菲亞分季度分百萬元/家/21Q121Q221H121Q321Q421H2202122Q122Q222H122Q322Q1-3分渠道直營(yíng)渠道767314891103194342627313568203YOY12647791536-180-9-25-15經(jīng)銷渠道131220893401241625424959836015972279387626586534YOY119355819009141012大宗業(yè)務(wù)36236772942545087516043303646943661060YOY22610113717-9-1-5-14-8整裝渠道4095135178216394529127234361330691YOY3倍增長(zhǎng)21814616785121分產(chǎn)品定制衣柜YOY34595848107826923391613定制櫥柜YOY562121858-10142017539-4木門YOY1729428641458571837公司公告，盈利能力：軟體明改，定制提價(jià)對(duì)沖。毛利率：軟體表現(xiàn)亮眼，大宗收縮疊加提價(jià)對(duì)沖盈利有望改善。從板塊對(duì)上看軟體企業(yè)毛利率及凈利率同比表現(xiàn)明顯優(yōu)于定制，但定制亦略優(yōu)于成品，即原材成本占比越高、毛利率敏感性越強(qiáng)；具體分析看，板材、五金件等原材料價(jià)格尚高位下，導(dǎo)致成品及定制企業(yè)毛利率整體承壓，且頭部企業(yè)受影響程度較大。基此，部分企業(yè)于年初及年中對(duì)部分產(chǎn)品開展小幅提價(jià)，可一定程度上對(duì)沖原材料本及費(fèi)用投放。此外，受大宗業(yè)務(wù)影響，未來頭部企業(yè)主動(dòng)收縮控制風(fēng)險(xiǎn)下，工板塊利有邊改。特地志家單3毛率+2pcs環(huán)0.5pct至37.5%，單Q3整體廚柜/定制衣柜/木門毛利率分別同比3.11.1+.pcs至40.139317.1，系供鏈系理化毛利端續(xù)異現(xiàn)。費(fèi)用率：軟體3銷售費(fèi)用率同比上行，管理費(fèi)用率整體變化較小。整看223銷售費(fèi)用投放力度加大，或主要系疫情擾動(dòng)下費(fèi)用投放效率轉(zhuǎn)化受擾所致，且部分家居司封期加整家裝餐引活力度并補(bǔ)等形展經(jīng)銷商支幫得意是體居Q3用力度著升喜門單Q3銷售費(fèi)率+1.8至1.8，要渠拓及銷力加所。凈利率：毛利率波動(dòng)為凈利端承壓主要原因。述分析毛利率承壓費(fèi)率提外，大宗業(yè)務(wù)減值影響亦為凈利率承壓重要因素，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)主動(dòng)開展風(fēng)險(xiǎn)控下，利亦望益提價(jià)際善。圖表15 家居主要上市司213毛利率概覽子版塊證券簡(jiǎn)稱毛利率（）毛利率（同比，s）22122222322132212222232213定制家居歐派家索菲亞尚品宅志邦家金牌廚好萊客我樂家皮阿諾-2.54-0.15-0.69-4.74-1.58-3.83-0.27-1.39-0.31-3.49-0.13-0.06-1.84-4.96-6.08-0.26軟體家居顧家家喜臨門夢(mèng)百合-3.17-0.20-0.01帝歐家居-11.2-11.5-9.56-0.32江山歐派-4.61-9.84-0.03曲美家居-8.08-6.62-8.98美克家居-5.69-3.78-9.18-0.10成品家居大亞圣象-6.38-4.11-0.14德爾未來-8.48-3.66-2.43菲林格爾-8.15-7.52-5.80-0.34樂歌股份-2.15-1.77i，圖表16 家居主要上市司213費(fèi)用率概覽子版塊證券簡(jiǎn)稱銷售費(fèi)用率（）銷售費(fèi)用率（同比，s）管理費(fèi)用率（）管理費(fèi)用率（同比，s）2212222232213221222223221322122222322132212222232213定制家居-0.56-0.44-0.18-1.59-0.73-0.54-2.30-1.21-0.84-0.29-0.63-0.19-0.56-2.17-0.17-1.99-0.23軟體家居-3.34-0.06-0.13-1.45-0.80-1.07-0.96-0.95-1.01-2.08-0.68-0.47-8.27-3.81-5.94-5.90成品家居-0.07-1.18-1.05-1.28-0.10-0.64-0.90-0.38-0.59-0.01i，圖表17 家居主要上市司213凈利率概覽子版塊證券簡(jiǎn)稱凈利率（）凈利率（同比，s）22122222322132212222232213歐派家居-1.31-1.90-2.99-2.45索菲亞-0.90-2.23-1.78-1.79尚品宅配-9.3%-0.1%-0.8%-9.75-2.10-2.50定制家居志邦家金牌廚-0.65-0.08-3.90-1.11-0.52好萊客-1.27我樂家居-1.97-0.20皮阿諾-2.78-1.30-2.68-2.05顧家家居-0.07軟體家居喜臨門-3.46-0.19-0.90夢(mèng)百合-1.82帝歐家居-11.%-12.%-13.%-12.%-18.7-22.5-18.8-20.1江山歐派-9.4%-8.13-22.6-11.9曲美家居-1.59-1.69-1.03美克家居-10.%-8.6%-3.1%-7.0%-16.8-5.30-11.1-10.7大亞圣象-2.1%-7.00-0.22-0.03-1.79德爾未來-11.%-10.9-0.32-0.01-2.40菲林格爾-8.5%-0.8%-13.5-7.77-7.63-9.29樂歌股份-2.48-1.97i，現(xiàn)金流及回款：頭部回款表現(xiàn)優(yōu)異，現(xiàn)金流擾動(dòng)因素多元。前三季銷售款普遍小同增，延續(xù)年初分化趨勢(shì)，其中龍頭企業(yè)表現(xiàn)亮眼，但受疫情影響整體增速較為低迷兌現(xiàn)至經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，擾動(dòng)因素表現(xiàn)出多元化；以歐派為例，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流比明改9末負(fù)債約3，體終端單備足抵風(fēng)險(xiǎn)力較強(qiáng)；喜臨為例前季度營(yíng)活現(xiàn)金凈分別比變動(dòng)91，系加經(jīng)銷商支力加21年金同提導(dǎo)的Q1金流期壓致合負(fù)債售回子版塊證券簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（同比）22122222322132212222232213定制家居歐派家索菲亞尚品宅志邦家金牌廚好萊客我樂家皮阿諾-3.2-44.子版塊證券簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（億元）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額（同比）22122222322132212222232213定制家居歐派家索菲亞尚品宅志邦家金牌廚好萊客我樂家皮阿諾-3.2-44.%-40.%-2.1%-33.%-2.8-42.%-5.1-1.1-17.%-60.%-2.9-48.%-5.0-68.%-8.9%-46.%-0.9-1.3-18.%-1.1軟體家居顧家家喜臨門夢(mèng)百合-5.3-49.6%-10.%-5.5-16.0%-7.2%-91.%-1.1帝歐家居-4.2-0.6-1.1%-81.%-24.5%江山歐派-1.5曲美家居-10.%美克家居-2.9-39.8%-19.%-86.%成品家居大亞圣象-0.5德爾未來-1.9-0.2-0.5-11.3%菲林格爾-0.6-61.%-40.%樂歌股份-0.2-35.2%-89.%-5.0%i，（二）個(gè)護(hù)：龍頭營(yíng)收顯性原材料價(jià)格上行盈承壓1行業(yè)：疫情擾動(dòng)下收性凸顯，原材料價(jià)上盈利承壓3日用品類零售額同增6，回暖加速。202年Q3日品零額為88.3元，同比長(zhǎng)669月品類售為32.4億同+5.6增較8月升2.0。圖表19 3日用品零同增6.（億元，）零售額日用品類零售額日用品類當(dāng)月值億元零售額日用品類當(dāng)月同比%80030700600 2050010400300 020010)1000 20)i，2線上數(shù)據(jù)：個(gè)護(hù)必銷穩(wěn)健，龍頭優(yōu)勢(shì)持凸顯線上數(shù)據(jù)看個(gè)塊3售健濕、紙、柔等類速高，心產(chǎn)品衛(wèi)巾同實(shí)正長(zhǎng)褲表更具至品牌全棉時(shí)代3柔巾平臺(tái)（天京）售額20萬（比24，續(xù)龍地，中貓售均同增134.2；生品增靚麗3平臺(tái)售增78.3，速業(yè)，且22年上半增均正自點(diǎn)Q3雙臺(tái)（+東）售額800元+8.4，其中貓東售同增32.427.5帶銷分別增3.421.4順潔柔：公司Q3原料漲次提，加貨要在Q，紙貓京雙實(shí)銷售額3.4元同下滑.3，天銷均升76.。%%%%%% % %% %寶Temo天貓京東2021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09達(dá)nda柔Cs33.636.134.437.158.237.140.429.945.145.943.357.130.343.441.434.347.730.229.632.628.7寶Temo27.824.633.130.7達(dá)nda柔Cs資料來源：久謙中臺(tái)，圖表21 衛(wèi)生巾分品牌售額（天貓京東）及同比天貓京東2021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09寶Whsper91.3菲Soy59.2絲Koex44.953.488.455.437.336.374.952.251.7間Sp7ce23.429.229.539.389.931.623.122.241.430.428.950.6雅Larer26.239.633.332.134.530.625.3婷Laycare10.716.616.716.840.216.414.710.622.717.615.330.3點(diǎn)Fremre8.17.314.28.725.686.27.618.511.311.423.28代Purctton5.25.79.88.619.16.46.65.29.67.721.7王Kao34.24.67.74.54.43.86.54.55.19.6334寶寶Whsper% %菲Soy%%絲Koex% % % % % %% %間Sp7ce雅Larer婷Laycare點(diǎn)Fremre代Purctton% % % %王Kao資料來源：久謙中臺(tái)，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，原材料價(jià)格高位盈利承壓。個(gè)護(hù)板塊2Q13實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)251.49億元和21.77億+9.41.6；護(hù)產(chǎn)屬選費(fèi)，情擾下韌性凸，收健但在材價(jià)上下利承Q3在材料格下行下分業(yè)利比復(fù)。望Q，1月Auo試漿回預(yù)加強(qiáng)以木漿為要材企盈能力望復(fù)。原材料上行毛利率大幅下降，控費(fèi)部分緩解盈利壓力。個(gè)護(hù)業(yè)使用原主要為木漿及無布石產(chǎn)Q3木漿格高基上續(xù)上但等化品價(jià)開始下滑，個(gè)護(hù)企業(yè)毛利率修復(fù)程度依原材料占比不同出現(xiàn)分化（如可靠原材料中木漿例更亞等產(chǎn)品例高整看Q13板毛率凈率別為1.%（4pcs）8.8（1.6pc，板企積控下利率幅較窄。圖表22 23個(gè)護(hù)用品板塊營(yíng)收增速放億% 圖表3 223個(gè)護(hù)用品板塊歸母凈利潤(rùn)承壓（億元，）300250200150100500

18Q13 19Q13 20Q13 21Q13

15%營(yíng)業(yè)收入YOY營(yíng)業(yè)收入YOY5%0%5%10%15%20%25%30%

45歸母凈利歸母凈利潤(rùn)YOY3530252015105018Q13 19Q13 20Q13 21Q13

60%40%20%0%20%40%60%80%i， i，圖表24 3漿價(jià)大幅漲 圖表25 石油價(jià)格3下滑140130120110100908070605040140130120110100908070605040期貨結(jié)算價(jià)連續(xù)布倫特原油（美元/桶）8,007,006,005,004,003,002,001,000i， i，圖表26 23個(gè)護(hù)用品板塊毛利率同比滑） 圖表27 23個(gè)護(hù)用品板塊凈利率同比滑）5%0%5%0%5%0%5%0%

毛利率8Q13 9Q13 0Q13 1Q13 2Q13

6%4%2%0%

凈利率8Q13 9Q13 0Q13 1Q13 2Q13i， i，3重點(diǎn)公司分析：原料盈利表現(xiàn)分化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：1穩(wěn)醫(yī)營(yíng)收速要醫(yī)業(yè)貢獻(xiàn)Q3同+861費(fèi)品塊Q3同比5.62Q13控防非控營(yíng)入同+8.1%39.6潤(rùn)端速弱于收要去同股權(quán)勵(lì)用回致基數(shù)致單Q3剔權(quán)激費(fèi)用后歸凈潤(rùn)+879；預(yù)計(jì)Q4療務(wù)續(xù)高，品構(gòu)穩(wěn)定扣率下盈或續(xù)亞股電業(yè)增麗疫封致心恢復(fù)度放緩；潤(rùn)在材價(jià)下降毛率比善加大宣放單Q3比+5.7；預(yù)計(jì)Q4隨情轉(zhuǎn)展穩(wěn)進(jìn)業(yè)將續(xù)長(zhǎng)，時(shí)原料格行盈能力亦將復(fù)3中潔營(yíng)收滑要公為制風(fēng)收盈佳A渠道、提價(jià)應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲及戰(zhàn)略性放棄部分低價(jià)低毛利產(chǎn)品銷售所致；利潤(rùn)端下滑主要系毛率降致預(yù)計(jì)Q4公持優(yōu)渠結(jié)構(gòu)營(yíng)仍壓產(chǎn)結(jié)構(gòu)化促盈利幅窄。圖表28 個(gè)護(hù)用主要市公司223營(yíng)收概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱營(yíng)收:億元營(yíng)收：同比21Q321Q421Q1-321A22Q322Q1-322Q4E22E21Q422Q322Q1-322Q4EZ百亞股份28861358%%%%Z穩(wěn)健醫(yī)療62244449-%%%%H個(gè)護(hù)豪悅護(hù)理62568910%%%%Z中順潔柔38756101%-%-%%Z可靠股份42793516-%%-%%i，證券代碼 板塊證券簡(jiǎn)稱歸母凈利:億元?dú)w母凈利：同比21Q321Q421證券代碼 板塊證券簡(jiǎn)稱歸母凈利:億元?dú)w母凈利：同比21Q321Q421Q1-321A22Q322Q1-322Q4E22E21Q422Q322Q1-322Q4E% %-%%-%% %%%-% -%%%-%-%%Z百亞股份45388672Z穩(wěn)健醫(yī)療44497067H個(gè)護(hù)豪悅護(hù)理43831214Z中順潔柔80417505Z可靠股份0-3 904529%-%i，盈利能力：個(gè)護(hù)邊好，生活用紙仍承壓毛利率：個(gè)護(hù)邊際好轉(zhuǎn)，生活用紙仍承壓。正如述板塊部分所分析，企業(yè)毛利率復(fù)度原料比不出分如原材中漿例3木漿價(jià)格位漲司Q3毛利環(huán)+06pc百使用等化品更高，在3化品格下行道毛率+53pc；順柔營(yíng)用紙，木漿主原料司Q3多提應(yīng)成壓3利環(huán)1.5pc。費(fèi)用率優(yōu)化費(fèi)用投放3費(fèi)用率同比下行百加廣投費(fèi)用率提外各業(yè)Q3售費(fèi)率出一程下滑控效明；健醫(yī)療管理費(fèi)用率大幅提升主要系去年同期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖減導(dǎo)致當(dāng)期管理費(fèi)用率為負(fù)致，他司理用變化度小.凈利率：穩(wěn)健醫(yī)療凈利同比下滑主要系去年同期沖減費(fèi)用導(dǎo)致高基數(shù)所致；豪護(hù)理同比大幅提升主要系去年同期期貨投資虧損導(dǎo)致低基數(shù)所致，其他公司主要毛利及用變綜影響。圖表30 個(gè)護(hù)用主要市公司223毛利率概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱毛利率毛利率：同比21Q321Q421Q1-321A22Q222Q322Q1-321Q422Q322Q1-3Z百亞股份%%%%%%%%%-%Z穩(wěn)健醫(yī)療%%%%%%%%%-%H個(gè)護(hù)豪悅護(hù)理%%%%%%%-%-%-%Z中順潔柔%%%%%%%%-%-%Z可靠股份%%%%%%%-%-%-%i，證券簡(jiǎn)稱銷售費(fèi)用率同比變動(dòng)管理費(fèi)用率同比變動(dòng)21Q422Q222Q322Q2證券簡(jiǎn)稱銷售費(fèi)用率同比變動(dòng)管理費(fèi)用率同比變動(dòng)21Q422Q222Q322Q222Q321Q422Q222Q322Q222Q3百亞股份%%%%%%%%-%-%穩(wěn)健醫(yī)療%%%-%-%%%%-%%豪悅護(hù)理-%%%-%-%%%%-%-%中順潔柔%%%-%-%%%%%%可靠股份%%%%-%%%%%-%個(gè)護(hù)i，注：管理費(fèi)用率含研發(fā)費(fèi)用率圖表32 個(gè)護(hù)用主要市公司223凈利率概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱凈利率凈利率：同比21Q321Q421Q1-321A22Q222Q322Q1-321Q422Q322Q1-3Z百亞股份%%%%%%%-%%-%Z穩(wěn)健醫(yī)療%%%%%%%-%-%-%H個(gè)護(hù)豪悅護(hù)理%%%%%%%-%%-%Z中順潔柔%%%%%%%-%-%-%Z可靠股份%-%%%-%%%-%%-%i，圖表33 個(gè)護(hù)用主要市公司223經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)流凈額概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額:億元經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額:同比20Q421Q321Q421Q1-321A22Q322Q1-321Q422Q322Q1-3Z百亞股份6517729-%%%Z穩(wěn)健醫(yī)療2310248-%%%H個(gè)護(hù)豪悅護(hù)理3930323-%%-%Z中順潔柔7109020%%-%Z可靠股份6-9 2-1 13-3-%%i，圖表34 個(gè)護(hù)用主要市公司223存貨周轉(zhuǎn)數(shù)概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：同比21Q1-321A22Q122H122Q1-322Q1-3Z百亞股份15571-0Z穩(wěn)健醫(yī)療57210-5H個(gè)護(hù)豪悅護(hù)理76032-6Z中順潔柔61388-9Z可靠股份353962i，（三）其他輕工：文化辦整表現(xiàn)穩(wěn)健，公牛業(yè)穩(wěn)健1重點(diǎn)公司：學(xué)汛季動(dòng)光主業(yè)逐步恢復(fù)，產(chǎn)行不減公牛韌性經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)1牛團(tuán)下沉場(chǎng)中端場(chǎng)步拓下統(tǒng)務(wù)持健增新興業(yè)務(wù)開拓順利；利潤(rùn)端增速較低主要系公司加大廣宣投放、新國(guó)標(biāo)下研發(fā)費(fèi)用增加所致預(yù)計(jì)Q4傳業(yè)保持，興務(wù)推。2晨股傳業(yè)務(wù)疫情好轉(zhuǎn)學(xué)期來季同比速負(fù)正Q3比+.9，中光表現(xiàn)眼，Q3營(yíng)同+335普延高零售Q3收下幅收潤(rùn)同比滑主要產(chǎn)結(jié)調(diào)等致毛率降營(yíng)外入減所；計(jì)Q4疫情傳統(tǒng)業(yè)將速?gòu)?fù)科普延高。圖表35 其他輕主要市公司223營(yíng)收概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱營(yíng)收:億元營(yíng)收：同比21Q321Q421Q1-321A22Q322Q1-322Q4E22E21Q422Q322Q1-322Q4EH晨光股份76516314%%%%Z文娛&電工齊心集團(tuán)69449415-%%-%%H電料公牛集團(tuán)97186735%%%%H歐普照明09657178-%-%-%%i，圖表36 其他輕主要市公司223歸母凈利概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱歸母凈利:億元?dú)w母凈利：同比21Q321Q421Q1-321A22Q322Q1-322Q4E22E21Q422Q322Q1-322Q4EH晨光股份50787511%-%-%%Z文娛&電工齊心集團(tuán)6-9 9-2 7354%%%轉(zhuǎn)正H電料公牛集團(tuán)87604155-%%%%H歐普照明88476622-%%-%%i，個(gè)股盈利能力：毛率核心決定因素毛利率：歐普在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下同比提升。歐普益于原材料價(jià)格下行品結(jié)優(yōu)化Q3毛率比升2.6pc牛材銅價(jià)Q3均環(huán)下滑毛環(huán)比提升，但去年同期套保鎖定較低成本，導(dǎo)致毛利率同比下滑；晨光毛利率同比下由原料格漲產(chǎn)、業(yè)結(jié)調(diào)等因造成。費(fèi)用率：公牛加大費(fèi)用投放。公牛銷售費(fèi)用率增主要系加大新業(yè)務(wù)資源入、強(qiáng)品牌形象所致，研發(fā)費(fèi)用率增加主要系增加新業(yè)務(wù)投入及墻開新國(guó)標(biāo)下制造新模具所。普費(fèi)果顯，售率3比3.9pcs管費(fèi)率研發(fā)）增加要研費(fèi)率+.2pcs致。凈利率：上毛率費(fèi)用變影牛Q3投收增主動(dòng)其推動(dòng)盈增單3歸母利同滑4.6。圖表37 其他輕主要市公司223毛利率概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱毛利率毛利率：同比21Q321Q421Q1-321A22Q222Q322Q1-321Q422Q322Q1-3H晨光股份%%%%%%%-%-%-%Z文娛&電工齊心集團(tuán)%%%%%%%-%-%%H電料公牛集團(tuán)%%%%%%%-%-%-%H歐普照明%%%%%%%-%%-%i，圖表38 個(gè)護(hù)用主要市公司223費(fèi)用率概覽證券簡(jiǎn)稱銷售費(fèi)用率同比變動(dòng)管理費(fèi)用率同比變動(dòng)21Q422Q222Q322Q222Q321Q422Q222Q322Q222Q3文娛&電工料晨光股份齊心集團(tuán)公牛集團(tuán)歐普照明%%%%%%%%%%%%-%-%%%%-%-%%%%%%%-%%%%%%-%%-%-%%%%%%i，圖表39 其他輕主要市公司223凈利率概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱凈利率凈利率：同比21Q321Q421Q1-321A22Q222Q322Q1-321Q422Q322Q1-3H晨光股份%%%%%%%%-%-%Z文娛&電工齊心集團(tuán)%-%%-%%%%-%-%%H電料公牛集團(tuán)%%%%%%%-%-%-%H歐普照明%%%%%%%%%-%i，圖表40 其他輕主要市公司223經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)流凈額概覽證券代碼證券簡(jiǎn)稱經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額:億元經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額:同比20Q421Q321Q421Q1-321A22Q322Q1-321Q422Q322Q1-3H晨光股份8565136%-%-%Z文娛&電齊心集團(tuán)5666298-%%-%H工電料公牛集團(tuán)5214411-%%-%H歐普照明926-6 92-3%%-%i，圖表41 其他輕主要市公司223存貨概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)：同比21Q1-321A22Q122H122Q1-322Q1-3HZHH晨光股份 6 2 2 9 5文娛&電 齊心集團(tuán) 7 2 9 2 0工電料 公牛集團(tuán) 4 9 3 6 7歐普照明 6 4 8 8 2-1335i，（四）造紙板塊：營(yíng)收同增，盈利承壓顯著1紙漿：擾動(dòng)事件頻紙企業(yè)3噸盈利或下滑紙漿：01年下半年以來漿廠受自然災(zāi)害、罷工等擾動(dòng)事件影響停機(jī)現(xiàn)象頻發(fā)，同時(shí)Aauco與PM共超過30萬的漿目期疊加運(yùn)阻因的響，球漿價(jià)整持走。2Q3葉內(nèi)）均價(jià)6675元同+161.5元+1.6，環(huán)+259.1元+4葉漿內(nèi)）均價(jià)2994元，+100.1（7.2，環(huán)+42.2（+.63木價(jià)持上漲且游需疲下廠本壓力加明顯展后Auco6萬漿計(jì)于1始運(yùn)PM10噸或投（目前進(jìn)正23年給松動(dòng)將解企本壓但4耗價(jià)下壓仍。1,00國(guó)內(nèi)外價(jià)差（元/噸）針葉漿國(guó)內(nèi)價(jià)格（元/噸）81,00國(guó)內(nèi)外價(jià)差（元/噸）針葉漿國(guó)內(nèi)價(jià)格（元/噸）8006004002000(,00)國(guó)內(nèi)外價(jià)差（元/噸）800608006004002000(,00)資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，2木漿系：文化紙?zhí)崧溆邢?，出版訂單支價(jià)提升木漿系紙種：受消費(fèi)低及淡季影響，文化紙?zhí)醿r(jià)落地有限，22Q3雙膠紙銅版紙噸價(jià)625315490元同+0.3+13.62元環(huán)99+100.8元白紙2Q3噸均價(jià)562，比460.3元，比738.8元近看白紙端求明顯色，西南及華南新產(chǎn)能繼續(xù)釋放，價(jià)格底部企穩(wěn)；雙膠紙下游經(jīng)銷商訂單平穩(wěn)，局部供應(yīng)有偏，版單撐存，格續(xù)升。圖表44 出版訂單支撐格提升 圖表45 23雙膠紙與白卡紙下游需求低迷雙膠紙價(jià)格（元/噸） 白卡紙價(jià)格（元/噸） 中國(guó)雙紙?jiān)孪M(fèi)（千）68066064062060058056054052022/7222/722/822/922/022/122/222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/0

--9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9

中國(guó)白紙?jiān)孪M(fèi)（千）資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，圖表46 雙膠紙9月出口回落 圖表47 雙膠紙與白卡庫(kù)存處于歷史高位101010806040200

雙膠紙?jiān)露瘸隹诹浚ㄇ崳?/p>

10%10%5%0%-0%-0%

,0中國(guó)雙紙?jiān)缕髽I(yè)中國(guó)雙紙?jiān)缕髽I(yè)存（噸）00000000

中國(guó)白紙企庫(kù)存千噸） 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，3廢紙系：疫情沖擊響，包裝紙行業(yè)下需疲軟廢紙系紙種對(duì)與展沖影明裝紙業(yè)游求2Q3箱紙瓦楞產(chǎn)量6856萬噸0.2噸同比6.91價(jià)格滑企控市產(chǎn)量放，9月板紙瓦紙庫(kù)于近高位不于傳導(dǎo)地23板均價(jià)699.1元，比434.2元環(huán)比142.5。圖表48 23箱板紙瓦楞紙價(jià)格持續(xù)下滑 圖表49 箱板紙瓦楞紙存處于近年高位7006005004003002001000

瓦楞紙價(jià)格（元/噸箱板紙價(jià)格（元/噸

,00,00,00,00000

中國(guó)箱紙?jiān)律鐣?huì)存（噸）中國(guó)瓦中國(guó)瓦紙?jiān)律鐣?huì)存（噸） 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 資料來源：卓創(chuàng)資訊，證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱營(yíng)收:億元營(yíng)收：同比21Q321Q421Q1-321A22Q322Q1-3證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱營(yíng)收:億元營(yíng)收：同比21Q321Q421Q1-321A22Q322Q1-321Q422Q322Q1-3Z太陽(yáng)紙業(yè)081054%%%Z晨鳴紙業(yè)966206-%%-%H大宗紙 博匯紙業(yè)344875-%%%H山鷹國(guó)際585315%-%%H 華泰股份965005%-%%H仙鶴股份856221%%%H特種紙 華旺科技740439%%%H五洲特紙518975%%%i，圖表51 造主要上市司213歸母凈利潤(rùn)概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱歸母凈利:億元?dú)w母凈利：同比21Q321Q421Q1-321A22Q322Q1-321Q422Q322Q1-3Z太陽(yáng)紙業(yè)498798-%%-%Z晨鳴紙業(yè)6-22601-%-%-%H大宗紙 博匯紙業(yè)0-17603-%-%-%H山鷹國(guó)際0176-3 5-%-%H 華泰股份750810-%-%-%H仙鶴股份913737-%-%-%H特種紙 華旺科技030941%%%H五洲特紙584004-%-%-%i，圖表52 造主要上市司213凈利率概覽證券代碼板塊證券簡(jiǎn)稱凈利率凈利率：同比21Q321Q421Q1-321A22Q222Q322Q1-321Q422Q322Q1-3Z太陽(yáng)紙業(yè)%%%%%%%-%-%-%Z晨鳴紙業(yè)%-%%%%%%-%-%-%H大宗紙 博匯紙業(yè)%-%%%%%%-%-%-%H山鷹國(guó)際%%%%-% -%%-%-%-%H 華泰股份%%%%%%%-%-%-%H仙鶴股份%%%%%%%-%-%-%H特種紙 華旺科技%%%%%%%-%-%-%H五洲特紙%%%%%%%-%-%-%i，（五）電子煙：稅收落地格演繹方向逐步明朗稅收落地、零售提，業(yè)步入有序發(fā)展時(shí)。10月25，管關(guān)于電子煙征收消費(fèi)稅的公告，將電子煙納入消費(fèi)稅征收范圍。電子煙實(shí)行從價(jià)定率的辦法計(jì)納稅生（口環(huán)的稅為36批環(huán)的稅為1，口享受稅政策近電煙牌中布提公批及售格普調(diào)5070要指，本次調(diào)零價(jià)指零售（60實(shí)終端（9非概念實(shí)際終端零售中，調(diào)價(jià)幅度批發(fā)價(jià)變動(dòng)更緊密。以刻為例，過去門店進(jìn)貨價(jià)50元，前~80元因?qū)嵔K價(jià)格近130元（930元若價(jià)地預(yù)費(fèi)是環(huán)節(jié)征稅的最終承擔(dān)方，對(duì)公司盈利能力沒有直接影響。另一方面，當(dāng)下渠道仍以消化水味囤貨為主，消費(fèi)者對(duì)新國(guó)標(biāo)口味的接受度，以及下游需求對(duì)價(jià)格的彈性，仍需要時(shí)評(píng)估。市場(chǎng)加快整合，強(qiáng)者更強(qiáng)。于行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)而言電子煙得到相關(guān)監(jiān)管部認(rèn)可，正納入國(guó)家稅收體系，擺脫過去無須草莽的發(fā)展路徑，有利于市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。而非集合點(diǎn)形式以及煙草風(fēng)味的約束下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)回歸產(chǎn)品本源，對(duì)口味還原、抽吸體以及性價(jià)比提出更高要求，預(yù)計(jì)下游品牌端進(jìn)入逐步整合的狀態(tài)，這也反向推動(dòng)了中制造集度升預(yù)行業(yè)龍效進(jìn)步大。圖表53 國(guó)標(biāo)電子煙品征稅后價(jià)格變化品牌產(chǎn)品SKU含稅批發(fā)價(jià)變動(dòng)含稅建議零售價(jià)變動(dòng)悅刻RELX幻影煙具)328%335%幻影PRO煙具)678%676%青羽煙具)953%975%幻影煙彈)663%667%青羽煙彈)750%760%幻影煙彈POER版462%475%雪加SNPLUS外星人(煙具)237%261%外星人O煙具)586%595%外星人煙彈)607%619%柚子YZZRO(煙具)389%391%ZRO(煙彈)547%548%I獨(dú)角獸煙彈)599%606%魔笛MTIS(煙具）12.3%12.1%S(煙彈）688%678%小野ildV2煙具)894%856%2經(jīng)典煙草煙彈)752%594%2清韻煙草煙彈)12.8%12.5%徠米LMI煙具666%647%煙彈8.7%8.7%本霧PURMIST源點(diǎn)IE套裝997%910%源點(diǎn)套裝972%946%云印、憶江南煙彈)753%730%本香煙彈)920%919%藍(lán)洞新消費(fèi)，圖表54 加稅前后產(chǎn)業(yè)價(jià)值分布稅收匯總 稅收匯總 零售商 批發(fā)平臺(tái) 品牌方 代工廠4.03.8471.11.94.5292.11.51.4加稅前0 12345678910藍(lán)洞新消費(fèi)，（六）輕工出口：細(xì)分品分顯著，匯率增厚整業(yè)績(jī)整體增速承壓分賽表現(xiàn)搶眼221年情家生催海市需疫放開以通壓浮，居出增面一壓。雖然8月始運(yùn)進(jìn)入行周期，在定度緩了下經(jīng)商終消者的本力但從9最新出口數(shù)據(jù)來看，其對(duì)需求的催化目前仍有限。雖然整體增速不盡人意，但部分賽道在能源人力本束，應(yīng)轉(zhuǎn)單刺出訂，而相產(chǎn)關(guān)89口仍持穩(wěn)健增。圖表55 1223輕出口產(chǎn)品增速板塊21921102112112221222223224225226227228229家具及零部件16%14%2%-4%1%-1%7%-3%0%0%-2%-13%-9%金屬沙發(fā)9%10%0%-12%14%-6%6%-9%-1%-13%-17%-17%-6%木框沙發(fā)-23%19%-1%12%-1%17%-9%-1%-15%-8%4%-2%4%PVC地板21%22%2%17%21%7%29%1%16%2%12%-24%-21%床墊及寢具5%12%3%1%8%-13%10%-15%-3%-7%1%-1%-5%人造草坪-4%0%6%8%-4%-15%-2%-12%-9%-1%-1%-8%3%塑料餐具32%25%14%8%28%5%33%36%32%31%29%8%9%塑料日用品18%13%1%12%17%-10%12%7%10%10%1%-1%9%寵物護(hù)墊30%24%16%16%20%-6%17%21%24%32%25%7%-2%日用陶瓷24%26%-4%-1%7%-20%-15%-6%3%7%38%0%78%保溫杯37%28%27%25%34%3%44%28%38%31%36%0%-2%i，圖表56 美國(guó)通脹持續(xù)制消費(fèi) 圖表57 海運(yùn)指數(shù)回落美國(guó)美國(guó)C當(dāng)月同比（）美國(guó)密歇根大消費(fèi)者心指數(shù)98765432100/70/101/11/41/71/102/12/42/7

000

CC CC綜合指數(shù)CC歐洲航線CC美西航線CC美東航線00000000000000/80/111/2 1/5 1/81/112/2 2/5 2/8i， i，匯率的正向貢獻(xiàn)于3延續(xù)，4對(duì)經(jīng)營(yíng)端的積應(yīng)或進(jìn)一步放大。Q3元兌民幣匯變持超市預(yù)期因出型業(yè)元存及收在Q2新計(jì)時(shí)，繼續(xù)得向匯收，沖財(cái)費(fèi)。果除匯變，的2Q3利潤(rùn)動(dòng)方向仍一，主與道需景度及2Q3基數(shù)關(guān)同，分司由提前鎖匯，產(chǎn)生負(fù)向的投資收益以及公允價(jià)值變動(dòng)，這進(jìn)一步放大了利潤(rùn)表現(xiàn)的分化。值指出是2Q3率比21Q3有幅顯對(duì)以民計(jì)本美計(jì)結(jié)價(jià)訂單的利潤(rùn)率有顯著的增厚作用，如果再剔除這一點(diǎn)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)端的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或更弱。望Q4若率維當(dāng)水平對(duì)利的向獻(xiàn)幅有過Q3這對(duì)沖于訂單滑致負(fù)影，而于Q3接理標(biāo)的4績(jī)性得待。圖表58 4匯率對(duì)經(jīng)端的積極效應(yīng)或進(jìn)步大i，3營(yíng)收分化，而利潤(rùn)率匯率影響下呈現(xiàn)更的動(dòng)?？偠鳴3收速較半年有所放緩，這與海外需求走弱的大背景基本一致。部分先前高景氣的賽道（如保溫皿）在89增壓，部標(biāo)憑更質(zhì)的單構(gòu)產(chǎn)選，業(yè)明顯跑贏行業(yè)。利潤(rùn)端，由于前文提及的匯率影響，毛利率同比實(shí)現(xiàn)較大的改善，部分標(biāo)下滑也主要與產(chǎn)品及訂單結(jié)構(gòu)的變化相關(guān)。在毛利率及匯兌的雙重影響下，凈利率也明顯的同比增長(zhǎng)，帶動(dòng)凈利潤(rùn)的同比表現(xiàn)，少部分標(biāo)的受非經(jīng)項(xiàng)目的影響（主要是減以及匯致虧利潤(rùn)比現(xiàn)滑。圖表59 1223輕出口板塊標(biāo)的營(yíng)收比板塊證券簡(jiǎn)稱2Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q3家居共創(chuàng)草愛麗家海象新永藝股夢(mèng)百合恒林股樂歌股份49%42%8%9%28%0%9%16%-26%19%-3%-14%2%-44%62%33%40%60%1%19%0%148%69%-5%8%-5%-10%-7%79%48%5%1%13%-4%-1%65%19%9%19%36%13%17%182%85%20%7%16%6%10%保溫器皿哈爾斯嘉益股份105%96%25%50%16%25%14%8%90%16%50%131%97%12%寵物用品佩蒂股份依依股份33%15%-48%-3%7%29%48%41%-28%10%15%14%44%21%i，圖表60 1223輕出口板塊標(biāo)的歸母利同比板塊證券簡(jiǎn)稱2Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q3家居共創(chuàng)草坪47%4%-22%-38%-14%5%40%愛麗家居-53%-17%-11%-89%-23%57%-37%海象新材-19%-57%-55%-51%-33%1%142%永藝股份90%-22%-54%-18%-14%50%218%夢(mèng)百合-31%-12%-19%-39%-44%214%108%恒林股份122%-21%-32%18%9%39%-15%樂歌股份128%-4%-58%10%-44%16%-30%保溫器皿哈爾斯213%462%103%403%20%210%51%嘉益股份-13%32%170%-17%178%154%184%寵物用品佩蒂股份99%32%-65%-19%22%49%391%依依股份17%-67%-25%-59%-45%73%43%i，圖表61 1223輕出口板塊標(biāo)的毛利率板塊證券簡(jiǎn)稱2Q32Q42Q12Q22Q3QQY家居共創(chuàng)草愛麗家海象新永藝股夢(mèng)百合恒林股樂歌股份28%22%24%28%30%2%2%6%9%4%3%0%-3%-5%18%9%15%20%22%2%4%15%14%17%19%21%2%6%28%29%29%29%31%2%3%25%22%21%18%27%9%2%37%42%40%37%40%4%4%保溫器皿哈爾斯嘉益股份25%29%25%29%28%0%4%28%28%27%32%35%3%7%寵物用品佩蒂股份依依股份31%14%25%28%22%-6%-9%18%1%1%13%15%2%-3%i，圖表62 1223輕出口板塊標(biāo)的凈利率板塊證券簡(jiǎn)稱2Q32Q42Q12Q22Q3QQY家居共創(chuàng)草坪18%1%13%19%23%3%5%愛麗家居-1%1%-6%-2%-1%-10%-10%海象新材5%4%4%10%12%2%7%永藝股份4%2%5%7%15%8%1%夢(mèng)百合-8%-5%2%3%1%-2%9%恒林股份6%4%5%9%5%-4%-1%樂歌股份6%8%2%14%4%-1%-2%保溫器皿哈爾斯6%6%5%13%9%-4%3%嘉益股份16%1%18%19%21%2%5%寵物用品佩蒂股份7%-5%8%12%14%1%7%依依股份12%3%5%12%15%3%3%，三、紡服板塊三季報(bào)回顧（一）運(yùn)動(dòng)板塊：流水承，速放緩線上疫情擾動(dòng)銷售承高基數(shù)下增速放緩月來年開銷勢(shì)良35月疫情期間物流受阻，部分品牌線上業(yè)務(wù)銷售承壓；6月開始整體逐步回暖；步入下年高數(shù)增放品牌鞋李特a等品牌韌凸飾3承壓。圖表63 運(yùn)動(dòng)服飾分品銷售額（天貓京東）同增速-% -%% -%-%-%-% -%% 運(yùn)動(dòng)鞋運(yùn)動(dòng)休閑服迪桑特Descente% % %% %%% % % % % % % %%-% -%% -%-%-%-% -%% 運(yùn)動(dòng)鞋運(yùn)動(dòng)休閑服迪桑特Descente% % %% %%% % % % % % % %%% %% % 鴻星爾克Erke-%%%% %% % %%% % % %-9361° % % % % % % %%% % % % %-%運(yùn)動(dòng)服飾-%-%-% -% -%-%-%-%-%行業(yè)整體運(yùn)動(dòng)鞋-%-%-%-% -%-%-%-%運(yùn)動(dòng)休閑服%% % %-%-% -% -%-%-%-%-%耐克Nike-%-%-%-%% % -%-% -%% % % % -% -%阿迪達(dá)斯Adidas-%-%-%-%-%-%-%-% -%% % -% -% -%-%-%-%-%運(yùn)動(dòng)服飾整體特步斐樂喬丹鴻星爾克Erke% % % % % % % -%%%-%% % %-%% % % % % %-% % % %-% %-%% % % %% % -%-% % % -%-%%% % %-%361°% % -%% 匹克Peak-%-% -%-% -%-%-% 安踏Anta% % -% -% % 李寧Lining%-%-% -%% 專業(yè)服飾 % -%% %-%-%-%-%%% %-%安踏Anta-%-%-%-%-%-%李寧Lining-%-%-%-%耐克Nike-%-%-% -%-%-%-%-%-%-%阿迪達(dá)斯Adidas-%-%% %-%-%-%-%-%-%-%-%-%特步Xtep % % %-% -%% % %-% -%-% -%% % -% 斐樂Fila %%%% % % % %-%-%-%喬丹 % % % % % %-%% % % %-%-%鴻星爾克Erke-%%361° % % 匹克Peak % % 斐樂Fila % %% %%% -% % % -%-%% % % %% % % % %% % % %-% -%-% -%% -%-% -%%% -%% % -%% -%%-% %-%-%-%-%-%-%-%-%李寧Lining % -% -%-%-%-%-%-% 特步特步Xtep % % %-%-%-%-%露樂檬Lululem% % % %-%% %-%-%-%% -%-%-%-%安踏Anta安踏Anta-% -%-% -%耐克Nike -%-%-%%-%-%-%-%-%% %-%-%-%-%-%流水承壓，增速放。3流水速顯緩主系高數(shù)加情動(dòng)致且3庫(kù)銷比均略有提升，主要源于大盤總體增長(zhǎng)和換季備貨期，在庫(kù)齡結(jié)構(gòu)方面，龍頭基保持健康平4要關(guān)庫(kù)優(yōu)和售水兌。李寧流水韌性凸顯質(zhì)經(jīng)營(yíng)步伐扎實(shí)流水速異2Q3批發(fā)渠道別得030段增長(zhǎng)020低增速異要于營(yíng)開門店較、單Q3凈增164個(gè)，質(zhì)大指下3流水得較體且Q3線下同店增長(zhǎng)主要由連帶率和客單價(jià)驅(qū)動(dòng)；當(dāng)前直營(yíng)和批發(fā)結(jié)構(gòu)趨于合理、節(jié)奏基同步，未來或?qū)⑵胶獍l(fā)展，共同驅(qū)動(dòng)零售流水高增。2）電商同店和流水增速差異電商業(yè)務(wù)零售流水同店銷售分別錄得2030中段增長(zhǎng)1020中段增長(zhǎng)，主要源于去年同期電商同店高基數(shù)，新平臺(tái)發(fā)力（快手、得物等）高增但未體現(xiàn)在基數(shù)中。）點(diǎn)類水：籃和步現(xiàn)較2Q3球現(xiàn)穩(wěn)、增速更高今特消場(chǎng)下鞋粘及速于裝。）裝局面3李寧OG水長(zhǎng)5高潛類立業(yè)管下，劃25年比達(dá)0左右博作面202年為作年上年店幾家正步序進(jìn)國(guó)際化略前聚焦內(nèi)港正處籌力成5年成為消者選動(dòng)牌標(biāo)。Q4司緊蹤渠及端蘇況以審慎態(tài)度展態(tài)理維全年?duì)I引。安踏：3流水略有承壓高質(zhì)發(fā)展為主線。）品牌兒和商現(xiàn)眼，DC調(diào)區(qū)，以長(zhǎng)期展指Q4計(jì)適加折驅(qū)庫(kù)回歸正常水。）ia：尚整器但上道現(xiàn)眼、比速超6要通過與天合推低產(chǎn)牌系和紅音興渠直桑OON流水分別同增35+55，主要系戶外板塊的露、徒步等活動(dòng)的流行趨向好，且增核驅(qū)力于效改。Q4對(duì)折扣費(fèi)管和道存等開展動(dòng)管，努兼業(yè)績(jī)長(zhǎng)經(jīng)質(zhì)實(shí)全年引。圖表64 李寧各季度零流水增速李寧各季度零售流水增速00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00降00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)公司公告，圖表65 安踏體育各季零售流水增速安踏分品牌分季度零售表現(xiàn)（零售價(jià)值口徑）50長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)00長(zhǎng)05長(zhǎng)00長(zhǎng)05長(zhǎng)50長(zhǎng)05長(zhǎng)05長(zhǎng)05長(zhǎng)05長(zhǎng)公司公告，圖表66 特步國(guó)際各季零售流水增速特步主品牌分季度零售表現(xiàn)零售銷售增長(zhǎng)05長(zhǎng)05長(zhǎng)05長(zhǎng)0零售折扣水平折零售庫(kù)存周轉(zhuǎn)月月月月月月公司公告，圖表67 6°各季度售流水增速361度分季度零售表現(xiàn)額50長(zhǎng)額05長(zhǎng)50長(zhǎng)50長(zhǎng)0