進(jìn)入業(yè)績釋放期，利潤率觸底回升。2022

年上半年8

家主要鋰電設(shè)備公司總收入規(guī)模為280.97

億/+80.89%，凈利潤規(guī)模為31.47

億/+77.1%，毛利率為30.69%，凈利率為9.19%，部分個股Q3利潤改善明顯。估值層面，行業(yè)估值水平已落回近45.74（PE

TTM

），為近三年的低位，考慮到未來幾年行業(yè)新增訂單金額、業(yè)績?nèi)詫⒈３指咚僭鲩L態(tài)勢，具備較強(qiáng)提估值空間。重點(diǎn)推薦：先導(dǎo)智能、利元亨、海目星、聯(lián)贏激光、先惠技術(shù)、杭可科技。新能源車維持高景氣，國內(nèi)銷量不斷創(chuàng)單月新高。2021年我國新能源汽車銷售完成352.1萬輛，同比增長166%。進(jìn)入2022年，在補(bǔ)貼政策及車企降本的情況下，繼續(xù)保持高增長。9月新能源車銷量70.8萬輛，同比增長98%，全年累計(jì)同比增長超過100%。全球電動化加速，催生鋰電池需求復(fù)合高增。從產(chǎn)能規(guī)劃上看，國內(nèi)一二線電池廠、海外一線電池廠到2025

年規(guī)劃產(chǎn)能在200GWh以上，全球產(chǎn)能大幅提升，按照已有規(guī)劃統(tǒng)計(jì)，全球25

年新增產(chǎn)能超過3

TWh。按照產(chǎn)能擴(kuò)建節(jié)奏測算，22-24年維持在1500億以上。在此背景下鋰電設(shè)備進(jìn)入業(yè)績釋放期，行業(yè)收入持續(xù)高增，利潤率隨規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成大幅改善，隨著主要電池廠不斷對外發(fā)單，高成長、高利潤率的標(biāo)的值得重視。催化劑：全球經(jīng)濟(jì)回暖風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、新冠疫情加劇投資策略：已進(jìn)入業(yè)績釋放期，行業(yè)維持高景氣01XX報(bào)告《XXXXX》01鋰電設(shè)備：進(jìn)入業(yè)績釋放期，利潤率已環(huán)比改善3

/請參閱附注免責(zé)聲明3鋰電設(shè)備：全球電動化加速，收入繼續(xù)保持高增01行業(yè)維持高景氣，收入總量高速增長。我們選擇以鋰電設(shè)備為主業(yè)的先導(dǎo)智能、利元亨、海目星、先惠技術(shù)、杭可科技、聯(lián)贏激光、贏合科技進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，從收入總量上看，2022Q1-Q3達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的280.97億元，增速80.89%。從2022Q1-Q3數(shù)據(jù)上看，聯(lián)贏激光、海目星、贏合科技保持100%以上增速，先導(dǎo)智能、利元亨增長穩(wěn)定。主要鋰電設(shè)備公司收入增長延續(xù)到2022Q1、國泰君安證券研究行業(yè)2021年進(jìn)入增長快車道99.74110.97141.31249.10280.9751.35%27.35%76.27%80.89%0%50%100%150%05011.26%1001502002503002018201920202021 2022Q1-Q3主要鋰電設(shè)備公司收入合計(jì)（億元）

增長率請參閱附注免責(zé)聲明420212022Q1-Q3收入（億元）同比增長率收入（億元）同比增長率先導(dǎo)智能100.37142.41%100.0068.13%利元亨23.3153.66%29.3577.06%海目星19.84254.45%23.71130.90%先惠技術(shù)11.0292.76%11.2853.45%杭可科技24.83155.40%27.6857.14%聯(lián)贏激光14.0062.78%18.94106.80%贏合科技52.02178.88%66.13105.48%驕成超聲3.7143.64%3.8843.64%鋰電設(shè)備：Q3利潤大幅釋放，預(yù)計(jì)Q4將繼續(xù)改善01利潤增速略低于收入增速。從利潤總體量上看，鋰電設(shè)備行業(yè)2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入31.47億，同比增幅77.1%

，單從增速上看，略低于收入但差距已逐季收斂。多數(shù)公司利潤在Q3進(jìn)行釋放。除先惠技術(shù)外，大部分公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)利潤放量。按照簽單到確認(rèn)收入1年左右計(jì)算，2022年各公司有大量收入確認(rèn)，利潤將繼續(xù)充分釋放。18-20年增收不增利，21年起同比高增、國泰君安證券研究海目星、聯(lián)贏激光利潤彈性已經(jīng)體現(xiàn)16.9816.1417.6526.8456.13%-4.99%9.37%52.07%-25%0%25%50%77.10%75%100%01020302018201920202021 2022Q1-Q3主要鋰電設(shè)備公司歸母凈利潤合計(jì)（億元） 增長率請參閱附注免責(zé)聲明520212022Q1-Q3歸母凈利潤（億元）同比增長率歸母凈利潤（億元）同比增長率先導(dǎo)智能15.85106.47%16.6565.90%利元亨2.1251.18%2.8380.72%海目星1.0941.14%2.21507.72%先惠技術(shù)0.7015.36%-0.28-140.18%杭可科技2.35-36.79%3.8059.51%聯(lián)贏激光0.9237.39%1.87232.33%贏合科技3.1163.30%3.53109.65%驕成超聲0.69-22.44%0.8680.31%鋰電設(shè)備：毛利率、費(fèi)用率均觸底回升，凈利率將繼續(xù)提升01行業(yè)毛利率不斷下滑、費(fèi)用率處于高位。受單GWh電池設(shè)備額下降、新冠疫情、行業(yè)競爭加劇等影響，鋰電設(shè)備行業(yè)平均毛利率從2020Q4的44.97%大幅降至2022Q1的29.96%

，隨后不斷提升，22Q3達(dá)到38.03%。費(fèi)用率上，隨著收入的快速釋放，已出現(xiàn)下降態(tài)勢。行業(yè)主要公司凈利率均有提升，判斷繼續(xù)改善?？梢钥吹?，除先惠技術(shù)外主要公司凈利率均有所改善或維持較好水平，我們認(rèn)為隨著原材料價格下降、疫情緩解、規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)等，行業(yè)凈利率水平將繼續(xù)改善，全年有望回到10%以上。海目星、杭可科技、聯(lián)贏激光利潤率均實(shí)現(xiàn)較好提升22Q3已確定行業(yè)利潤率上升趨勢50%40%30%20%10%0%毛利率 期間費(fèi)用率 凈利率請參閱附注免責(zé)聲明6、國泰君安證券研究20212022Q1-Q3毛利率費(fèi)用率凈利率毛利率費(fèi)用率凈利率先導(dǎo)智能34.06%16.89%15.79%35.64%15.83%16.65%利元亨38.52%31.00%9.11%36.03%26.89%9.66%海目星24.92%19.84%5.49%34.22%23.64%9.11%先惠技術(shù)27.62%17.61%6.43%20.26%20.56%-0.12%杭可科技26.25%17.04%9.47%33.19%15.68%13.72%聯(lián)贏激光37.04%32.16%6.58%35.94%25.24%9.90%贏合科技21.89%12.57%5.69%19.54%10.31%5.45%驕成超聲49.15%26.62%32.97%51.40%29.68%21.82%鋰電設(shè)備：存貨、預(yù)收賬款+合同負(fù)債環(huán)比穩(wěn)定增長01資產(chǎn)負(fù)債端持續(xù)高增，未來收入保障度高。行業(yè)主要公司存貨、預(yù)收賬款+合同負(fù)債自2021Q1起絕對值大幅提升，從收入可以看到行業(yè)收入爆發(fā)期已經(jīng)到來。2022Q3存貨為251.95億元，同比增長55%，環(huán)比增長7%，預(yù)收賬款+合同負(fù)債為168.88億元，同比增長90%，環(huán)比增長7%。主要鋰電設(shè)備公司訂單增長延續(xù)行業(yè)2021年進(jìn)入增長快車道102.41134.94162.91

173.62201.89236.36251.95-1%52.8445%2.3354.488%58.99

59.651%12%66.56

73.4710%39%32%21%7%16%

17%7%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%28024020016012080400存貨（億元） 環(huán)比增長32.2430.3437.7545.5063.9789.08102.76116.25157.66168.8830.2329.08

28.05-4%-4%15%-6%24%21%41%18%

751.387%15%13%36%7%-10%0%30%20%10%40%50%180160140120100806040200預(yù)收賬款+合同負(fù)債（億元）環(huán)比增長請參閱附注免責(zé)聲明7、國泰君安證券研究鋰電設(shè)備：資本開支加速，人員數(shù)量均大幅增長012021年行業(yè)資本開支大幅提速，全年增長63.91%達(dá)到23.72億，2022前三季度仍保持較快增長，同比31.22%，資本投入繼續(xù)有效保障產(chǎn)能增量。從各大公司人員數(shù)量上看，2021年除利元亨外，均實(shí)現(xiàn)70%以上人員增幅，鋰電設(shè)備行業(yè)主要為非標(biāo)設(shè)備，人員數(shù)量是產(chǎn)能的重要指標(biāo)之一，可以看到各公司產(chǎn)能提升速度較快。人員增加提升產(chǎn)能資本開支加速2020年人數(shù)2021年人數(shù)同比增長率先導(dǎo)智能82151485880.86%利元亨4583649641.74%海目星2353406072.55%先惠技術(shù)7912367199.24%杭可科技1819342488.24%聯(lián)贏激光1902351784.91%贏合科技35447230104.01%11.6212.1714.5123.8519.44110.20%4.72%19.27%64.31%31.22%-40%0%40%80%120%010203020182019202020212022Q1-Q3資本開支合計(jì)（億元） 增速請參閱附注免責(zé)聲明8、國泰君安證券研究鋰電設(shè)備：資金情況緊張，因費(fèi)用前置現(xiàn)金流受影響01，鋰電設(shè)備供不應(yīng)求，設(shè)備公司在回款、融資等方面得到改善。受下游需求及回款慢、壞賬較多影響，行業(yè)2019年及以前資金情況并不樂觀處于低位，自2020Q2以來，整體貨幣情況大幅改善且持續(xù)提升，能夠有效保障高訂單情況下的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。因非標(biāo)設(shè)備企業(yè)前期墊資較多的特性，在訂單、業(yè)績高速增長的情況下，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流暫時性下滑，全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負(fù)值，較多存貨、合同負(fù)債。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流存在壓力貨幣資金處于增長態(tài)勢35.1151.9588.9195.0596.7059.5%47.9%6.9%15.6%0%25%50%75%025507510012520182019202020212022Q1-Q3貨幣資金（億元） 增速71.1%0.9410.3522.2728.00-1.2111.3%1003.0%115.2%25.7%-500%0%500%1000%1500%(25)0255020182019202020212022Q1-Q3-110.6%經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元） 增速請參閱附注免責(zé)聲明9、國泰君安證券研究10請參閱附注免責(zé)聲明鋰電設(shè)備：新能源車產(chǎn)銷不斷創(chuàng)新高國內(nèi)電動車銷量單月繼續(xù)保持100%以上增長 主要國家和地區(qū)乘用車電動化率仍有較大提升空間數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、Marklines、國泰君安證券研究01新能源車維持高景氣，國內(nèi)銷量不斷創(chuàng)單月新高。2021年我國新能源汽車銷售完成352.1萬輛，同比增長166%。進(jìn)入2022年，9

月新能源車銷量70.8萬輛，同比增長98%，全年累計(jì)同比增長超過100%。從全球看，新能源車滲透率尚有較大提升空間。從滲透率上看，2021年中國、歐洲、美國乘用車電動化率分別為14.2%、15.4%、4.2%，均有較大提升空間，其中美國滲透率較低。800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%807060504030201002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09中國新能源車月度銷量(單位：萬輛)同比增速6.0%

2.0%1.9%2.2%4.2%2.3%4.4%3.1%4.9%8.9%14.2%15.4%0%5%10%15%20%2018201920202021中國美國歐洲11請參閱附注免責(zé)聲明鋰電設(shè)備：利好不斷擴(kuò)產(chǎn)在繼續(xù)01電池廠擴(kuò)產(chǎn)勢頭不減，主流廠商繼續(xù)加緊產(chǎn)能布局。從產(chǎn)能規(guī)劃上看，國內(nèi)一二線電池廠、海外一線電池廠到2025年規(guī)劃產(chǎn)能在200GWh以上，全球產(chǎn)能大幅提升。短期看24年為擴(kuò)產(chǎn)頂點(diǎn)，中長期看25年之后也將保持高景氣度。考慮到各大電池廠現(xiàn)有的產(chǎn)能目標(biāo)基本是在25年實(shí)現(xiàn)，因此23、24年會是產(chǎn)能建設(shè)大年，25年新增產(chǎn)能會有所下滑。但我們認(rèn)為，隨著全球電動化加速、儲能需求爆發(fā)等，電池廠將更新2025-30年產(chǎn)能規(guī)劃，因此25年及之后設(shè)備需求仍將處于高位。010002000300040002019202020212022E2023E2024E 2025E國內(nèi)合計(jì)（GWh） 海外合計(jì)（GWh） 全球合計(jì)（GWh）全球電池產(chǎn)能建設(shè)預(yù)測全球主要電池廠產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)測0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012002020

2021數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)及公告、高工鋰電、PVTech、國泰君安證券研究2022E2023E

2024E2025E全球新增產(chǎn)能（GWh） 全球新增產(chǎn)能增速12請參閱附注免責(zé)聲明鋰電設(shè)備：估值性價比凸顯，ROE不斷提升01，當(dāng)前估值處于低點(diǎn)。從PE（TTM）上看，隨著21年業(yè)績高增以及近期板塊整體下殺，當(dāng)前整體估值回落至45.74，為20年初水平，僅略高于18-19年考慮到未來3年仍將保持高成長性，對應(yīng)估值處于偏低水平。從ROE看，較21年初低點(diǎn)不斷回升，隨著利潤釋放有望繼續(xù)提升。ROE提升明顯估值處于歷史低位、國泰君安證券研究5010152025302017Q1

2017Q4

2018Q3

2019Q2

2020Q1

2020Q4

2021Q3

2022Q2SW機(jī)械設(shè)備ROE（TTM整體法） 鋰電設(shè)備ROE（TTM整體法）060120180主要鋰電設(shè)備市盈率(TTM,整體法) SW機(jī)械市盈率(TTM,整體法)從產(chǎn)能規(guī)劃上看，國內(nèi)一二線電池廠、海外一線電池廠到2025年規(guī)劃產(chǎn)能在200GWh以上，全球產(chǎn)能大幅提升，按照已有規(guī)劃統(tǒng)計(jì)，全球25年新增產(chǎn)能超過3TWh。按照產(chǎn)能擴(kuò)建節(jié)奏測算，22-24年維持在1500億以上。在此背景下鋰電設(shè)備進(jìn)入業(yè)績釋放期，行業(yè)收入持續(xù)高增，利潤率隨規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成大幅改善，隨著主要電池廠不斷對外發(fā)單，高成長、高利潤率的公司值得重視。重點(diǎn)推薦先導(dǎo)智能、利元亨、海目星、聯(lián)贏激光、先惠技術(shù)、杭可科技。先導(dǎo)智能：具備鋰電設(shè)備整線能力，與國內(nèi)電池廠深度合作，同時積極開拓Northvolt、大眾、ACC等國外客戶，德國布局技術(shù)能力中芯，2022年前三季度新接增長近100%。此外，公司業(yè)務(wù)涵蓋鋰電池裝備、光伏裝備、3C裝備等八大業(yè)務(wù)。利元亨：具備整線能力，已實(shí)現(xiàn)涂布、卷繞、疊片、激光切、焊接、裝配線和倉儲物流全覆蓋，2022年7月末在手訂單及中標(biāo)通知金額93.29億，2022年9月整線設(shè)備占比約67%。海目星：激光切割設(shè)備龍頭，外延拓展電芯生產(chǎn)裝配，公司于中創(chuàng)新航、寧德時代、特斯拉等龍頭緊密合作，訂單、產(chǎn)能、交付能力等快速提升。此外，公司發(fā)力光伏設(shè)備業(yè)務(wù)，獲得主流廠商晶科TOPCon訂單。聯(lián)贏激光：激光焊接龍頭，產(chǎn)品不斷迭代升級，開發(fā)了針對刀片電池裝配及焊接工藝的焊接產(chǎn)品，提升了密封釘焊接機(jī)的效率、穩(wěn)定性、稼動率，同時積極拓展CTP柔性模組生產(chǎn)線、風(fēng)冷水冷儲能生產(chǎn)線，PACK焊接站等多種新產(chǎn)品。先惠技術(shù)：鋰電池模組、PACK自動化組裝龍頭，與主流汽車廠、電池廠均建立緊密