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本文格式為Word版,下載可任意編輯——業(yè)績(jī)下修打法證偽美年不太“健康”陳鄧新

短期借款,比手中現(xiàn)金還多

美年健康,再一次令“張坤們〞失望了。

日前,美年健康發(fā)布了業(yè)績(jī)下修公告,預(yù)計(jì)2021年上半年凈利潤(rùn)為虧損4億元~4.3億元,而《2021年第一季度報(bào)告全文》曾預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)為虧3億元~4億元。

這意味著,美年健康的扭虧努力不及預(yù)期。

對(duì)此,美年健康如此解釋?zhuān)骸肮窘】刁w檢業(yè)務(wù)具有季節(jié)性特征,存在上、下半年客戶(hù)流量和收入不均衡的狀況,由于去年上半年的疫情影響,體檢客戶(hù)集中去年下半年到檢,短期內(nèi)加劇了上、下半年的不均衡,由于年度體檢間隔時(shí)間較短,今年上半年收入未達(dá)預(yù)期。〞

作為大健康領(lǐng)域的明星選手,廣受“公募基金一哥〞張坤等人士的垂青,美年健康為何如此力不從心?外延式增長(zhǎng),畢竟是“補(bǔ)藥〞還是“毒藥〞?民營(yíng)體檢還是一門(mén)好生意嗎?

眼下,美年健康的頹勢(shì)肉眼可見(jiàn)。

自從2022年5月創(chuàng)下30.42元的歷史高點(diǎn)之后,美年健康的市值就走上了下坡路,不復(fù)過(guò)去白馬股的風(fēng)采。

卻不想,2022年迎來(lái)了“白馬騎士〞。

在一眾看好健康賽道的選手中,張坤掌舵的易方達(dá)中小盤(pán)混合、易方達(dá)藍(lán)籌精選,于2022年其次季度分別買(mǎi)入300萬(wàn)股、10萬(wàn)股美年健康,拉開(kāi)了建倉(cāng)的序幕。

之后一路加碼,成為張坤的“心頭肉〞。

截至2021年3月31日,易方達(dá)中小盤(pán)混合買(mǎi)入美年健康1.88億股,為其前十大重倉(cāng)股中持股數(shù)量最多的公司,占凈值比與五糧液持平,而易方達(dá)藍(lán)籌精選持有1.07億股,分量也不輕。

對(duì)此,有市場(chǎng)人士指出:“張坤抄底或基于健康體檢賽道由美年健康與愛(ài)康國(guó)賓把持,后疫情時(shí)代業(yè)績(jī)自然會(huì)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。〞

然而張坤的入局,雖然短暫令美年健康歇了口氣,但并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)美年健康在資本市場(chǎng)的下跌趨勢(shì),如今其股價(jià)創(chuàng)了2022年借殼上市以來(lái)的新低,市值較2022年的歷史高點(diǎn)縮水了59.5%,這么一來(lái)美年健康自然也拖了張坤的“后腿〞,從而遭遇了更多的非議。

而外界期待的業(yè)績(jī)報(bào)復(fù)性反彈,卻并未出現(xiàn)。

據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,2022~2022年,美年健康的營(yíng)業(yè)收入分別為84.58億元、85.25億元、78.15億元,而凈利潤(rùn)分別為8.21億元、-8.66億元、5.54億元。

需要注意的是,美年健康2022年凈利潤(rùn)扭虧頗有迷惑性,其實(shí)為通過(guò)出售美因基因20.06%的股權(quán),換來(lái)投資收益修飾了業(yè)績(jī),拋開(kāi)這點(diǎn)來(lái)看當(dāng)年仍虧損了6億元。

很明顯,疫情之前營(yíng)業(yè)收入就出現(xiàn)了滯漲,盈利能力更是出現(xiàn)了退化,而到了2021年上半年,虧損的狀態(tài)并未好轉(zhuǎn),甚至有了惡化的跡象。

更為關(guān)鍵的是,其資金鏈承壓嚴(yán)重。

美年健康截至2021年3月31日持有貨幣資金14.39億元,而短期借款為19.09億元,長(zhǎng)期借款為10.59億元,應(yīng)付賬款為9.76億元。

這意味著,貨幣資金連短期借款都難以覆蓋,無(wú)異于鋼絲上跳舞。

易方達(dá)中小盤(pán)高配美年健康

美年健康業(yè)績(jī)不佳

消費(fèi)者對(duì)民營(yíng)體檢中心的信任感天生不足

外延式增長(zhǎng),畢竟難在哪兒

美年健康業(yè)績(jī)持續(xù)不佳,與其打法有莫大的關(guān)系。

企業(yè)成長(zhǎng)大體可以分為內(nèi)生式與外延式,前者強(qiáng)調(diào)一步一個(gè)腳印,依靠自身力量前行,后者強(qiáng)調(diào)跑馬圈地,依靠并購(gòu)迅速做大做強(qiáng)。

而美年健康奉行的是以外延式增長(zhǎng)為主、內(nèi)生式增長(zhǎng)為輔的打法。

在2022年登陸資本市場(chǎng)之后,美年健康的這個(gè)打法變得更為明顯,推出“千店計(jì)劃〞,加大了跑馬圈地的力度,其并購(gòu)的體檢中心家數(shù)遠(yuǎn)大于自建的體檢中心家數(shù)。

據(jù)虎嗅報(bào)道,2022年并購(gòu)了24家、自建了6家;2022年并購(gòu)了38家、自建了22家;2022年并購(gòu)了19家、自建了9家;2022年并購(gòu)了11家、自建9家。

不斷并購(gòu),錢(qián)從何來(lái)?

電腦報(bào)調(diào)查發(fā)現(xiàn),并非來(lái)自公司的基本盤(pán),而是嚴(yán)重依靠資本市場(chǎng),2022年~2022年融資了5次,平均一年一次,合計(jì)高達(dá)103.78億元,最終形成了高額的商譽(yù)。

所謂商譽(yù),是指公司并購(gòu)資產(chǎn)時(shí)支付對(duì)價(jià)與標(biāo)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值之間的差價(jià),好比一家公司原本值1000萬(wàn)元,并購(gòu)時(shí)溢價(jià)到2000萬(wàn)元,多出來(lái)的這1000萬(wàn)元就是商譽(yù)。

截至2022年12月31日,美年健康的商譽(yù)原值高達(dá)53.7億元。

一名私募人士告訴電腦報(bào):“商譽(yù)不可怕,可怕的是減值,假如并購(gòu)的公司業(yè)績(jī)跟不上,爆雷就難以避免,令投資者望而生怯。〞

上述私募人士進(jìn)一步表示,美年健康創(chuàng)始人俞熔系投資背景(天億投資)出身,對(duì)資本運(yùn)作頗為熟練,在A(yíng)股融資→四處出擊并購(gòu)→公司業(yè)績(jī)?cè)龊瘛^續(xù)融資,如此一來(lái)就形成一個(gè)外延式增長(zhǎng)閉環(huán)。

這個(gè)閉環(huán)一直循環(huán)的基礎(chǔ)是商譽(yù)不減值,一旦商譽(yù)減值就難以為繼,問(wèn)題在于美年健康2022年商譽(yù)減值就高達(dá)10.3億元。

事實(shí)上,美年健康近一兩年內(nèi)再無(wú)融資,更是遭第一大股東阿里巴巴減持,也從側(cè)面證明其打法被證偽。

其實(shí),大健康賽道上側(cè)重外延式增長(zhǎng)的并非美年健康一家,愛(ài)爾眼科等為何依舊是資本市場(chǎng)的“寵兒〞?

一名券商分析師表示:“駕馭外延式增長(zhǎng)的難度頗高,貪快貪多簡(jiǎn)單并購(gòu)到業(yè)績(jī)不穩(wěn)或者后勁不足的資產(chǎn),關(guān)于這點(diǎn)美年健康做得不到位,并購(gòu)的資產(chǎn)頻頻業(yè)績(jī)不如預(yù)期,而要形成可持續(xù)的正循環(huán),要求并購(gòu)盈利相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)。〞

從這個(gè)角度來(lái)看,美年健康的步伐貌似邁得太大了。民營(yíng)體檢還是一門(mén)好生意嗎?

美年健康在A(yíng)股落難、愛(ài)康國(guó)賓從納斯達(dá)克私有化退市,人們不禁疑問(wèn)民營(yíng)體檢還是一門(mén)好生意嗎?對(duì)此,市場(chǎng)上兩種觀(guān)點(diǎn)涇渭明顯。

一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為,市場(chǎng)占比天花板明顯。

盡管美年健康與愛(ài)康國(guó)賓依據(jù)服務(wù)態(tài)度友善、體檢環(huán)境好,又成為民營(yíng)體檢的“雙寡頭〞,然而來(lái)自公立醫(yī)院的挑戰(zhàn)不容忽略。

據(jù)《2022線(xiàn)上體檢消費(fèi)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示,公立醫(yī)院在整體健康體檢中市場(chǎng)份額占比70.8%,民營(yíng)體檢中心市場(chǎng)份額為21.5%,而公立醫(yī)院體檢的商品數(shù)和市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng),銷(xiāo)售額增速達(dá)到56%高于整體,件單價(jià)高于民營(yíng)體檢中心。

相比公立醫(yī)院,消費(fèi)者對(duì)民營(yíng)體檢中心的信任感天生不足。

事實(shí)也的確如此,在“2022中國(guó)企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì)〞上,愛(ài)康國(guó)賓創(chuàng)始人張黎剛曾曝光了民營(yíng)的行業(yè)黑幕:“有些同行會(huì)用護(hù)士假冒醫(yī)生看超聲;抽了血做都不做檢查就扔了,(直接)出結(jié)果,由于真正得癌癥的比例只有千分之三,假如體檢中心抽的血做都不做,錯(cuò)誤率最高是千分之三。〞

另外一種觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為,潛在價(jià)值并未深挖。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)院預(yù)計(jì),到2024年健康體檢國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到3284億元,仍是一個(gè)中高速增長(zhǎng)的賽道。

此背景下,公立醫(yī)院與民營(yíng)體檢中心并非完全對(duì)立關(guān)系,也可以視為補(bǔ)充關(guān)系。

對(duì)此,一名A股投資者表示:“這就好比養(yǎng)車(chē),有的人選擇去4S,有的人選擇去街邊店,青菜蘿卜各有所愛(ài)。〞

上述投資者表示,體檢歸根畢竟是一個(gè)低

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