1、長盛動態(tài)精選基金投資策略報告（200408）8月市場回顧本月市場持持續(xù)低迷迷，不斷斷創(chuàng)出新新低。滬滬市平均均每日成成交額僅僅為411.722億元，說說明市場場的觀望望氣氛愈愈發(fā)明顯顯。隨著市場的的不斷下下跌，人人們關(guān)注注的焦點(diǎn)點(diǎn)已經(jīng)不不僅僅局局限在資資本市場場本身，而而逐漸轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到對對經(jīng)濟(jì)領(lǐng)領(lǐng)域各個個運(yùn)行環(huán)環(huán)節(jié)的深深入思考考。有人人認(rèn)為目目前中國國經(jīng)濟(jì)的的運(yùn)行環(huán)環(huán)境是一一個逐漸漸惡化的的趨勢，國國際油價價疊創(chuàng)新新高，油油價的攀攀升對于于逐漸融融入國際際經(jīng)濟(jì)貿(mào)貿(mào)易體系系的中國國經(jīng)濟(jì)來來說是一一個巨大大的沖擊擊，它對對相關(guān)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的影影響將是是深遠(yuǎn)的的?？傊鲜惺泄镜牡挠鲈鲩L將放放緩。還還

2、有人從從市場參參與者的的角度思思考問題題，認(rèn)為為目前資資本市場場參與者者的資金金不具有有長期投投資的性性質(zhì)，常常常聽到到客戶保保證金被被挪用，某某某券商商資金鏈鏈斷裂等等消息，因因此導(dǎo)致致市場的的長期信信心喪失失。還有有人認(rèn)為為，中國國股市歷歷史上就就高估，所所以現(xiàn)在在是理性性回歸，為為當(dāng)初的的非理性性亢奮買買單。我們其實不不是第一一次面對對這樣低低迷的行行情了，也也不是第第一次面面對市場場信心喪喪失殆盡盡，更不不是第一一次面對對這甚囂囂塵上的的叫罵聲聲。在中中國證券券市場走走過的十十幾年坎坎坷歷程程中，我我們多次次經(jīng)歷風(fēng)風(fēng)雨，但但我們至至今依然然存在，股股市依然然前進(jìn)，我我們都最最終看到到了

3、絢爛爛的彩虹虹。期望望找到中中國股市市的底部部是徒勞勞的，找找到有價價值的股股票持有有則更有有意義。中中國股市市即便是是整體高高估，但但也絕對對是局部部低估。因因此，找找到這些些股票并并買進(jìn)它它們將是是一件有有意義的的事情，我我們基金金經(jīng)理存存在的價價值正在在于此。8月上中旬旬本基金金操作回回顧和市市場表現(xiàn)現(xiàn)一級資產(chǎn)配配置調(diào)整整在本操作期期，本基基金采取取了較為為積極的的增倉操操作，倉倉位由222%上上升到443%。股票買賣8月，本基基金在增增加整體體股票持持倉比例例的同時時，積極極優(yōu)化股股票持倉倉結(jié)構(gòu)，重重點(diǎn)買入入業(yè)績優(yōu)優(yōu)異且前前期下跌跌幅度較較大的價價值類股股票，如如：馬鋼鋼股份、萬萬科、

4、上上海汽車車等，另另外對煤煤炭、石石化兩大大行業(yè)進(jìn)進(jìn)行了至至上而下下的策略略增倉，重重點(diǎn)包括括：中國國石化、齊齊魯石化化、揚(yáng)子子石化、兗兗州煤業(yè)業(yè)、西山山煤點(diǎn)等等。本基金總體體表現(xiàn)8月上中旬旬，本基基金單位位凈值由由0.999277上升到到0.999355，漲幅幅0.0077%，而同同期上證證指數(shù)下下跌1.3，表表現(xiàn)強(qiáng)于于大盤。根根據(jù)最新新一期的的中國國證券報報的統(tǒng)統(tǒng)計，在在全部449家股股票型開開放式基基金中，本本基金在在最近一一個月的的凈值增增長率排排名第一一。下階段市場場走勢分分析我們堅持認(rèn)認(rèn)為，市市場的不不斷下跌跌就是風(fēng)風(fēng)險不斷斷釋放的的過程，在在這個趨趨勢中我我們要做做的唯一一工作就

5、就是買入入股票，這這是不需需要探討討的；而而需要探探討的是是買入什什么股票票？什么么時機(jī)買買？什么么價位買買？我們們的理由由是：估計經(jīng)濟(jì)在在3 、44季度的的明顯回回調(diào)可能能迫使政政府在44 季度度全面評評估宏觀觀調(diào)控的的成效和和必要性性，并對對政策進(jìn)進(jìn)行調(diào)整整。下面面幾張圖圖顯示，固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資和和M2等等指標(biāo)迅迅速回落落，已經(jīng)經(jīng)威脅到到國民經(jīng)經(jīng)濟(jì)的持持續(xù)、健健康成長長。2、部分行行業(yè)、部部分公司司的業(yè)績績超越周周期，良良好的成成長性支支持其股股票價格格。雖然然我們認(rèn)認(rèn)為中國國股市整整體可能能高估，但但我們也也堅持認(rèn)認(rèn)為局部部是低估估的。比比如說石石化股，幾幾個主要要股票的的市盈率率水平均

6、均與國際際接軌。下下圖顯示示了中外外股市截截止20004年年6月的的估值水水平。3、市場連連續(xù)下跌跌了211周，跌跌幅近5500點(diǎn)點(diǎn)。從這這兩年的的證券市市場歷史史看，沒沒有只跌跌不漲的的股市。從從周期規(guī)規(guī)律來判判斷，我我們認(rèn)為為大盤最最遲在99月份反反彈。本基金投資資策略我們認(rèn)為在在相當(dāng)一一段時期期內(nèi)，中中國股市市將面臨臨一個從從新估值值和結(jié)構(gòu)構(gòu)話調(diào)整整的問題題。我們們目前的的現(xiàn)狀是是：按國國際估值值，整體體性市場場存在一一定高估估與結(jié)構(gòu)構(gòu)性低估估并存。整整體性市市場存在在一定高高估決定定了股市市難以走走出大牛牛市，而而結(jié)構(gòu)性性低估是是指中國國股市已已經(jīng)存在在部分股股票，其其價值即即使按照照

7、國際估估值水平平也具有有較高的的投資價價值。我們認(rèn)為AA股內(nèi)在在估值水水平（價價值中樞樞）在11520倍倍間，中中值為117.55倍；對對利率變變動的預(yù)預(yù)期是當(dāng)當(dāng)前A股股內(nèi)在估估值水平平變化的的主要因因素。而而我們測測算的AA股20004、220055年預(yù)期期估值水水平在118.662-22.59間間；中間間值為221.669和119.772。顯顯然A股股仍存在在高估，AA股市場場前期的的暴跌并并未充分分反映了了前述雙雙重風(fēng)險險的壓力力。 QDIII和國有有股減持持是可能能引起上上述測算算發(fā)生變變化的兩兩個焦點(diǎn)點(diǎn)因素：如果QQDIII下半年年推出，我我們傾向向于認(rèn)為為A股內(nèi)內(nèi)在估值值水平（價價

8、值中樞樞）在該該區(qū)間中中偏下部部分，即即1517.5倍，這這一水平平在國際際化的背背景下基基本不存存在估值值壓力；但對當(dāng)當(dāng)前的AA股市場場尤其是是含H股股的板塊塊將形成成較大的的估值壓壓力。而而國有股股減持將將拉動AA股20004、220055年預(yù)期期估值水水平的下下降，下下降幅度度依具體體方案而而定。如如推出有有利于流流通股東東的方案案，A股股市場可可望形成成大的投投資機(jī)會會。我們將高度度關(guān)注QQDIII和國有有股減持持的進(jìn)展展情況。我們認(rèn)為在在相當(dāng)一一段時期期內(nèi)，中中國股市市將面臨臨一個從從新估值值和結(jié)構(gòu)構(gòu)話調(diào)整整的問題題。我們們目前的的現(xiàn)狀是是：按國國際估值值，整體體性市場場存在一一定高

9、估估與結(jié)構(gòu)構(gòu)性低估估并存。整整體性市市場存在在一定高高估決定定了股市市難以走走出大牛牛市，而而結(jié)構(gòu)性性低估是是指中國國股市已已經(jīng)存在在部分股股票，其其價值即即使按照照國際估估值水平平也具有有較高的的投資價價值?；诙唐谑惺袌隹赡苣芊磸椧砸约皬慕Y(jié)結(jié)構(gòu)性低低估中尋尋找投資資價值的的大判斷斷，本月月本基金金市場操操作由前前期的風(fēng)風(fēng)險回避避調(diào)整為為穩(wěn)步增增倉，后后期還加加快了建建倉速度度。我們們認(rèn)為市市場在113500點(diǎn)以下下屬于低低風(fēng)險區(qū)區(qū)域，市市場出現(xiàn)現(xiàn)反彈的的機(jī)會很很大，除除非出現(xiàn)現(xiàn)大的利利空，否否則，市市場下行行空間不不大，安安全性明明顯提高高。在品品種選擇擇方面，我我們繼續(xù)續(xù)看好石石化、煤煤炭、交交通運(yùn)輸輸、鋼鐵鐵等業(yè)績績優(yōu)異、增增