1、保險(xiǎn)行業(yè)中報(bào)綜述：極端狀況倒逼行業(yè)反思_發(fā)展或步入新階段一、 人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)：后疫情時(shí)代仍處于行業(yè)低點(diǎn)（一）疫情影響深遠(yuǎn)，行業(yè)面臨狀況比去年同期更為嚴(yán)峻后疫情時(shí)代，規(guī)模保費(fèi)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。繼去年受 COVID-19 疫情影響，壽險(xiǎn)銷售的主要渠 道之一代理人渠道受阻，行業(yè)增長(zhǎng)跌入低谷。進(jìn)入后疫情時(shí)代，今年上半年行業(yè)依舊處 于低點(diǎn)。上半年人身險(xiǎn)公司規(guī)模保費(fèi) 2.36 萬億元，同比-3.7%，較去年同期下降 2.3 個(gè)百 分點(diǎn)，主要受原保費(fèi)和新增保戶儲(chǔ)金及投資款拖累。其中，原保險(xiǎn)保費(fèi)收 1.98 萬億元， 同比-1.1%，較去年同期下降7.1個(gè)百分點(diǎn)；保戶儲(chǔ)金及投資款新增3443億元，同比-20.8%， 較

2、去年同期上升 4.3 個(gè)百分點(diǎn)；獨(dú)立賬戶資產(chǎn)新增 384 億元，同比+116.9%，去年同期為 負(fù)增長(zhǎng)。健康險(xiǎn)增速持續(xù)下臺(tái)階，壽險(xiǎn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。分險(xiǎn)種來看（以險(xiǎn)種劃分，包括財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司 人身險(xiǎn)保費(fèi)）：壽險(xiǎn)保費(fèi) 1.53 萬億元，同比-2.04%；健康險(xiǎn)保費(fèi) 5136 億元，同比+7.9%； 意外傷害險(xiǎn)保費(fèi) 633 億元，同比+5.5%。壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)增速較去年同期均出現(xiàn)較大程度放 緩。壽險(xiǎn)彈性波動(dòng)較大，繼 2018 年上半年后再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。健康險(xiǎn)增速持續(xù)三年下臺(tái) 階，從 2019 年 30%以上的增速下行到 2020 年 20%，再到今年的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。整體來看， 今年行業(yè)面臨的狀況比去年疫情下更加

3、嚴(yán)峻。疫情對(duì)行業(yè)影響深遠(yuǎn)，且具有蝴蝶效應(yīng)， 牽一發(fā)動(dòng)全身，或許意味著行業(yè)已進(jìn)入了新的發(fā)展時(shí)期。各險(xiǎn)種在人身險(xiǎn)整體的占比分別為：72.6%（壽險(xiǎn)）、24.4%（健康險(xiǎn)）、3.0%（意外傷 害險(xiǎn)），其中健康險(xiǎn)占比同比提升 1.7 個(gè)百分點(diǎn)，意外傷害險(xiǎn)同比提升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，壽 險(xiǎn)占比相應(yīng)下降。另外，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入占整體規(guī)模保費(fèi)比重 83.8%，較去年同期提升 2.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于近兩年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較好，加上保險(xiǎn)業(yè)嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，萬能險(xiǎn)收 益率吸引力下降，新增保戶儲(chǔ)金及投資款規(guī)模持續(xù)縮減。另一方面，新增獨(dú)立賬戶資產(chǎn) 占比和增速同比都有較大提升，也印證了居民對(duì)權(quán)益類基金產(chǎn)品興趣提升。（二）二季

4、度開始新單承壓，上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值全面向下基數(shù)原因造成新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)分化，二季度全面承壓。從 2019 年開始，行業(yè)與上市公司之間、 公司與公司之間分化逐漸加劇明顯，但從 2021 年開始各公司戰(zhàn)略又有所趨同，在業(yè)績(jī)持 續(xù)承壓下，都一定程度會(huì)追求規(guī)模增長(zhǎng)。由于去年基數(shù)原因，公司新業(yè)務(wù)之間增速存在 一定差距：國(guó)壽和新華在去年“開門紅”中新單增速較高，基數(shù)較大，導(dǎo)致上半年新單出 現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)：國(guó)壽負(fù)增長(zhǎng)最大，增速為-8.4%；新華同比-1.2%。平安和太保在上年相對(duì)低 基數(shù)下，一季度保費(fèi)高增，但在第二季度拖累下回落。新單增速為：平安-1.2%，太保個(gè) 險(xiǎn) 18.5%。第二季度所有公司趨勢(shì)一致，新業(yè)務(wù)開始出

5、現(xiàn)較大程度負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)壽最甚第 二季度新單增速達(dá)-41.5%，平安跟隨其后，同比-24.7%。平安整體保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，其他公司低速增長(zhǎng)。從整體保費(fèi)的維度來看，上半年平安保費(fèi)出 現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增速為-3.7%。其他公司差距不大，維持低速正增長(zhǎng)。新華、國(guó)壽、太保增速 分別為+3.9%、+3.4%、+2.2%。1-5 月上市壽險(xiǎn)公司份額下降，主要受平安壽拖累。1-5 月（6 月開始口徑變化，比較數(shù) 據(jù)失真）4 家上市壽險(xiǎn)公司整體原保費(fèi)規(guī)模為 8262 億元，同比+1.8%，低于行業(yè) 6.5%的 增速。5 月底，4 家上市壽險(xiǎn)公司份額為 45.1%，份額同比下降 2.1 個(gè)百分點(diǎn)，較上年末 下降 0.9 個(gè)百分

6、點(diǎn)。主要受平安壽保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，市占率下行影響。截至 5 月平安壽份額 下降明顯，同比下降 1.4 個(gè)百分點(diǎn)至 12.9%，其余公司份額小幅下降，市占率和同比變動(dòng) 幅度分別為：國(guó)壽（21.1%，-0.4pct）、太保壽（6.6%，-0.2pct）、新華（4.5%，-0.1pct）。2019 年見頂后，各公司價(jià)值率持續(xù)下行。在 2017 年監(jiān)管提倡“回歸保障”，“快返型”產(chǎn)品 受到限制后，行業(yè)各公司將重心賽道轉(zhuǎn)移到長(zhǎng)期健康險(xiǎn)上。經(jīng)過幾年的發(fā)展，賽道逐漸 擁堵，價(jià)格戰(zhàn)趨勢(shì)顯現(xiàn)，在中小保險(xiǎn)公司低價(jià)產(chǎn)品壓力下，上市險(xiǎn)企拳頭高價(jià)值率重疾 較難維系，產(chǎn)品有降價(jià)趨勢(shì)。另外，高價(jià)值健康險(xiǎn)件均較低，在行業(yè)業(yè)績(jī)低谷下

7、對(duì)拉動(dòng) 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作用有限，各公司在疫情下和業(yè)績(jī)壓力下又開始調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，價(jià)值率隨之下 行。各公司價(jià)值率呈現(xiàn)“倒 V”，2017 年后各公司價(jià)值率一致提升，2019 年見頂，持續(xù)下 行，回歸到此前的水平，甚至更低。新華由于公司戰(zhàn)略、管理層變更影響較大，價(jià)值率 于 2018 年見頂。上半年各公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率和變化幅度分別為：平安（31.2%，-5.5pct）、 國(guó)壽（22.3%，-2.9pct）、太保（15.3%，-11.6pct）、新華（12.2%，-3.1pct）。太保此前 幾年價(jià)值率相對(duì)穩(wěn)定，今年下降幅度最大?？梢钥闯龈鞴驹谛袠I(yè)環(huán)境巨變背景下，整 體趨勢(shì)趨于一致，一定程度上可以說是殊途同歸

8、。另外，各公司價(jià)值率下行原因除了業(yè) 務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品價(jià)格下降影響外，疫情對(duì)于居民續(xù)保能力沖擊也造成影響，各公司 13 月繼 續(xù)率出現(xiàn)較大程度下降，造成價(jià)值率下行。中國(guó)人壽：高基數(shù)下，價(jià)值率和新單雙雙下行。報(bào)告期內(nèi)中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù) 299 億元， 同比-19%，較第一季度（-13.2%）降幅擴(kuò)大。新單保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值率雙雙下行，造成 新業(yè)務(wù)價(jià)值出現(xiàn)較大程度負(fù)增長(zhǎng)：1）新單保費(fèi) 1339 億元，同比-8.5%。第二季度（-14%） 較第一季度（-6%）降幅擴(kuò)大。核心個(gè)險(xiǎn)渠道新單 788 億元，同比-15%，而其他渠道新 單均有小幅正增長(zhǎng)。另外，個(gè)險(xiǎn)渠道 10 年期以上新單加速負(fù)增長(zhǎng)，同比-26.7%

9、。2）報(bào) 告期內(nèi)整體新業(yè)務(wù)價(jià)值率為 22.3%，同比-2.9pct。其中個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率 36.2%，同比 -3.1pct。下行的業(yè)績(jī)與代理人隊(duì)伍發(fā)展有較直接的關(guān)系：截至報(bào)告期末，個(gè)險(xiǎn)人力 115 萬，較上年末-16.5%。其中營(yíng)銷員 71.9 萬人，較上年末-14.9%；收展隊(duì)伍 43.1 萬人，較 上年末-19.7%。月均有效銷售人力同比亦有下降。國(guó)壽人力整體波動(dòng)較大，在去年逆勢(shì) 增長(zhǎng)后呈現(xiàn)出大進(jìn)大出態(tài)勢(shì)。新華保險(xiǎn)：高基數(shù)下新單小幅縮減，價(jià)值率繼續(xù)向下。上半年新單保費(fèi) 336 億元，同比 -1.7%，第一季度在基數(shù)極高（2020Q1 同比+1.37 倍）的情況下仍然實(shí)現(xiàn)了 9.5%的增長(zhǎng)。

10、 但第二季度隨行業(yè)向下，新單同比-22.3%。NBV 為 41 億元，同比-21.7%，低于預(yù)期。新 業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降 3.1pct 至 12.2%。從渠道來看：1）個(gè)險(xiǎn)渠道新單同比-7%，價(jià)值率 下降 5pct 至 34%，NBV 同比-24.2%；2）銀保渠道新單同比持平，價(jià)值率同比+0.5pc 至 1.5%，NBV 同比+46%；3）其他渠道 NBV 減虧 18.9%，價(jià)值率提升 3pct 至-6%。NBV 下降主要是由于個(gè)險(xiǎn)渠道，其新業(yè)務(wù)占比 36%，但卻貢獻(xiàn)了 95.5%的 NBV。從個(gè)險(xiǎn)的繳 費(fèi)期結(jié)構(gòu)來看，躉交期繳同比變化并不大，短期險(xiǎn)同比下降 5pct。從整體新單的結(jié)構(gòu)來 看，

11、分紅險(xiǎn)和健康險(xiǎn)占比下降 3.2pct 和 4pct，傳統(tǒng)險(xiǎn)提升 7.7pct，小幅變化。預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)變化是價(jià)值率下降的部分原因，另外險(xiǎn)種自身價(jià)值率下降、受保單繼續(xù)率下降影響也 是部分原因。中國(guó)太保：價(jià)值率快速向下，新業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)。上半年太保代理人渠道新單 226 億元， 同比+18.5%；新業(yè)務(wù)價(jià)值為 102 億元，同比-8.9%，與同業(yè)趨勢(shì)一致；新業(yè)務(wù)價(jià)值率為 25.4%，同比-11.6pct。主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改變，長(zhǎng)期健康險(xiǎn)等高價(jià)值率保費(fèi)增長(zhǎng) 承壓，帶動(dòng)整體價(jià)值率下行。1）長(zhǎng)期健康險(xiǎn)保費(fèi)占傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保費(fèi)比重同比下降 6.2pct 至 45.2%，預(yù)計(jì)年金、兩全等價(jià)值率相對(duì)較低的產(chǎn)品

12、占比有所提升。2）從險(xiǎn)種增速來看， 傳統(tǒng)壽險(xiǎn)保費(fèi)增速為 22.1%，其中長(zhǎng)期健康險(xiǎn)整體保費(fèi)增速為 7.4%，延續(xù)了去年同期的 低增速。3）從業(yè)務(wù)繳費(fèi)期來看，上半年個(gè)險(xiǎn)新單中躉交業(yè)務(wù)同比-33.5%，期繳同比+33.7%， 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較去年同期有所改善。另外保單品質(zhì)同比下行，也會(huì)對(duì)價(jià)值率帶來負(fù)面影響， 13 月和 25 月繼續(xù)率分別下行 5.2pct 和 5.8pct。中國(guó)平安：長(zhǎng)期保障新單增長(zhǎng)乏力，價(jià)值率持續(xù)下降。在疫情影響和行業(yè)調(diào)整下，上半 年 NBV 同比-11.7%，延續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)間以來的負(fù)增長(zhǎng)。保費(fèi)規(guī)模和價(jià)值率同比均有所下滑。 新單原保費(fèi) 852 億元，同比-1.2%，在第一季度“開門紅”

13、+重疾促銷短暫反彈，同比增長(zhǎng) 15.3%后，第二季度急速向下，保費(fèi)下降 24.1%。上半年整體 margin 31.2%，同比-5.5pct 至 31.2%，其中，個(gè)險(xiǎn)渠道 margin 同比-10.3pct 至 44.9%，加速下行。主要原因?yàn)殡U(xiǎn)種結(jié) 構(gòu)和險(xiǎn)種本身價(jià)值率均發(fā)生變化：1）個(gè)險(xiǎn)渠道長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)大幅縮減，同比-43%，占 比下降 14.9pct 至 17.5%，價(jià)值率下行 3.6pct 至 100.8%；2）個(gè)險(xiǎn)渠道長(zhǎng)交和短交保障儲(chǔ) 蓄混合型業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，同比+55.8%和+21%，占比共提升 15.5pct，價(jià)值率變化不大；3） 個(gè)險(xiǎn)渠道短期險(xiǎn) margin 大幅上行 20.6

14、pct 至 78.1%，但占比較小，影響不大。銀保渠道方 面，NBV 同比變化不大。新業(yè)務(wù)同比-19%，但價(jià)值率提升較大：同比+3.9cpt 至 20.6%。 綜合來看，上半年長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)的負(fù)增長(zhǎng)以及價(jià)值率下行導(dǎo)致了整體 NBV 出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。（三）代理人規(guī)模全面向下，人力質(zhì)態(tài)承壓行業(yè)處于清虛階段，人力規(guī)模均出現(xiàn)較大程度下降。截至 2021 年上半年，各家公司個(gè)險(xiǎn) 渠道人力規(guī)模和較年初增速分別為：國(guó)壽（115 萬，-16.6%）、平安人（88 萬，-14.2%）、 太保月均（64 萬，-14.5%）、新華（44 萬，-27.2%）。人力出現(xiàn)大幅負(fù)增長(zhǎng)的原因一方 面在于各公司主動(dòng)清虛，另一方面受

15、業(yè)績(jī)低迷疊加疫情影響，代理人活動(dòng)、脫落、留存 等指標(biāo)都加速暴露，較為不及預(yù)期。代理人產(chǎn)能近年呈下降趨勢(shì)，模式面臨變革。從代理人產(chǎn)能來看，上半年各公司普遍提 升。平安、太保和國(guó)壽都實(shí)現(xiàn)了同比正增，分別+27.5%、+32.5%、+12.9%；新華上半年 人均產(chǎn)能同比下降 8%。但上半年產(chǎn)能提升的背后是人力大幅脫落，攤薄了基數(shù)。從最近 幾年人力產(chǎn)能趨勢(shì)來看，各公司均有下降。行業(yè)面臨邊際效用遞減的情況，加大擴(kuò)張人 力，加大費(fèi)用投入，但帶來的產(chǎn)出確并不明顯，投入產(chǎn)出比在下降。這也預(yù)示著目前代 理人發(fā)展模式已經(jīng)不可持續(xù)，亟需各家公司出清落后人力，更新人力隊(duì)伍，重新梳理和 平衡利益機(jī)制，驅(qū)動(dòng)行業(yè)迎來新的增

16、長(zhǎng)。二、 財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)份額略升，非車表現(xiàn)分化車險(xiǎn)受“綜改”影響，行業(yè)層面出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。上半年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入 7343 億元，同比 增長(zhǎng) 1.7%，較去年同期回落 5.9 個(gè)百分點(diǎn)。車險(xiǎn)方面，上半年保費(fèi)規(guī)模 3744 億元，同比 -8.3%，主要受去年 10 月“綜改”以來車均保費(fèi)下降影響（截至 7 月末，行業(yè)車輛平均保 費(fèi)下降 21%）。上半年汽車銷量 1289.1 萬輛，同比上升 25.6%，主要原因?yàn)槿ツ暌咔橄?車險(xiǎn)銷量的低基數(shù)。但從今年 5 月開始，汽車銷量單月增長(zhǎng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，傳統(tǒng)機(jī)動(dòng)車仍處 周期低谷，但新能源車銷量高增，潛力巨大。除信用保證險(xiǎn)外，非車險(xiǎn)維持高景氣。非車險(xiǎn)方面

17、，上半年維持了高景氣，保費(fèi)規(guī)模為 3599 億元，同比+14.8%。除信用險(xiǎn)同比下降 29.8%以外，其他險(xiǎn)種均保持高景氣。意外 險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)分別增長(zhǎng)+22.8%、32.5%和 20.7%。非車險(xiǎn)整體為 49.0%，較去年同 期上升 5.6 個(gè)百分點(diǎn)。上市險(xiǎn)企整體份額有所下降，車險(xiǎn)份額略提升。截至 2021 年 5 月（6 月開始口徑變化， 可比數(shù)據(jù)失真），財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)集中度有所下降，CR3 為 62.9%，較去年同期下降 2.3 個(gè)百 分點(diǎn)，主要受平安財(cái)險(xiǎn)份額下降拖累。上市財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司市占率分別為：人保 33.6%、平 安 18.1%、太保 11.2%，平安同比下降 2.3 個(gè)百分點(diǎn)，其他

18、公司變動(dòng)不大。車險(xiǎn)份額方面， 上半年上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)增速均跑贏行業(yè)，份額有所集中。截至 6 月底，各公司車險(xiǎn)市占率 和同比變動(dòng)幅度分別為：人保（32.3%，0.2pct）、平安（23.8%，0.3pct）、太保 11.9%， 0.2pct）。上市險(xiǎn)企財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展各有特點(diǎn)：太保非車表現(xiàn)亮眼，平安財(cái)增速跑輸行業(yè)。上半年 平安財(cái)整體保費(fèi)同比下降 7.5%，跑輸行業(yè) 9.2 個(gè)百分點(diǎn)。人保財(cái)、太保財(cái)整體保費(fèi)分別 增長(zhǎng) 2.5%、6.3%，分別跑贏行業(yè) 0.8 和 4.6 個(gè)百分點(diǎn)。車險(xiǎn)方面，三家公司增速分別為： 平安財(cái)-6.9%、人保財(cái)-7.8%、太保財(cái)-6.9%，均跑贏行業(yè)車險(xiǎn)-8.3%的增速。非車險(xiǎn)

19、方面， 太保財(cái)、人保財(cái)、平安財(cái)上半年增速分別+28.3%、+14.4%、-16.4%。平安由于壓降信用 保證保險(xiǎn)，非車險(xiǎn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而人保在去年已經(jīng)將非車險(xiǎn)規(guī)模壓降到較低水平，今年拖累較小，非車恢復(fù)的較高增長(zhǎng)。太保過去較為謹(jǐn)慎發(fā)展信用保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，較大成都 避開了風(fēng)險(xiǎn)，非車表現(xiàn)亮眼，好于同業(yè)。上市險(xiǎn)企綜合成本率基本穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)變化較大。COR 基本保持穩(wěn)定是賠付率大幅提升， 費(fèi)用率大幅下降的結(jié)果。各公司綜合成本率和同比變化分別為：人保財(cái)（97.2%，-0.1pct）、 平安財(cái)（95.9%，-2.2pct）、太保財(cái)（99.3%，+1.0pct）。綜合賠付率和變化分別為：人 保財(cái)（71.7%，+6

20、.4pct）、平安財(cái)（66.9%，+6.9pct）、太保財(cái)（70.1%，+10.4pct），綜合賠付率同比大幅上升；綜合費(fèi)用率和變化分別為：人保財(cái)（25.5%，-6.5pct）、平安財(cái) （29.0%，-9.1pct）、太保財(cái)（29.2%，-9.4pct）。車險(xiǎn) COR 普遍提升，主要受賠付率攀升影響。人保車險(xiǎn)綜合成本率同比上升 1.9 個(gè)百分 點(diǎn)至 96.7%；平安車險(xiǎn)綜合成本率同比上升 2.7 個(gè)百分點(diǎn)至 97.4%，太保車險(xiǎn)綜合成本率 同比上升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)至 99.0%，主要受綜合賠付率上升的影響。人保披露上半年車險(xiǎn)賠 付率數(shù)據(jù)為 70.3%，同比上升 12.7 個(gè)百分點(diǎn)。信用保證保

21、險(xiǎn)險(xiǎn)賠付率大幅下降，其他險(xiǎn)種相對(duì)穩(wěn)定。三家公司來看，人保整體 COR 穩(wěn) 定，主要原因?yàn)榉擒嚦杀韭瘦^穩(wěn)定，信用保證保險(xiǎn)在去年已做壓降，占比較小，對(duì)于整 體賠付率的影響較小。太保 COR 上升 1 個(gè)百分點(diǎn)，賠付率提升幅度最大，主要原因?yàn)槌?了車險(xiǎn)外，責(zé)任險(xiǎn)賠付率大幅上行了 9.7 個(gè)百分點(diǎn)，拉高整體賠付率。平安財(cái)整體 COR 下降 2.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要受非車中信用保證保險(xiǎn)影響，平安信用險(xiǎn)從今年才開始?jí)航担?影響較大。其信用險(xiǎn) COR 為 99.5%，同比下降 26.1 個(gè)百分點(diǎn)，拉低整體賠付率。三、 上半年投資端整體表現(xiàn)良好，平安受華夏幸福減值拖累上半年各家公司利潤(rùn)普遍實(shí)現(xiàn)高增，歸母凈利潤(rùn)及

22、增速分別為：平安（580 億元，-15.5%）、 國(guó)壽（410 億元，34.2%）、太保（173 億元，21.5%）、新華（105 億元，28.3%）、人 保（169 億元，34%）。利潤(rùn)高增主要原因?yàn)橥顿Y端表現(xiàn)較好。除平安外，各家公司總投 資收益率同比均上行，貢獻(xiàn)了較大的利潤(rùn)增長(zhǎng)。各公司投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益都實(shí) 現(xiàn)了 20%以上的增長(zhǎng)，減值損失普遍同比減少。近年來，非標(biāo)另類投資收益率下行，各公司凈投資收益率趨勢(shì)向下。各公司上半年年化 凈投資收益率和變化分別為：平安（3.8%，-0.3pct）、太保（4.1%，-0.3pct）、新華（4.5%， -0.1pct）、國(guó)壽（4.33%，+0.

23、04pct）、人保（4.8%，-0.1pct）。除中國(guó)人壽外，各家公 司凈投資收益率都有小幅下降。除平安外，總投資收益率均上行。各公司上半年年化總投資收益率和變化分別為：平安 （3.5%，-0.9pct）、太保（5.0%，+0.2pct）、新華（6.5%，+1.4pct）、國(guó)壽（5.69%， +0.35pct）、人保（6.7%，+1.2pct）。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)健，利率高點(diǎn)增配債券。平安、太保、新華整體配置較為穩(wěn)健，權(quán) 益和固收配置整體變化不大。固收類投資中債券占比變化不大，權(quán)益中股票+基金變動(dòng)也 較小。新華股票基金占比較年初下降 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)有變動(dòng)。國(guó)壽和人保配置相對(duì)出現(xiàn)變動(dòng)。國(guó)

24、壽固收類占比較年初提升 1.3 個(gè)百分點(diǎn)至 78%，主要 為債券投資占比貢獻(xiàn)，較年初提升 2.3 個(gè)百分點(diǎn)。權(quán)益投資占比下降 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要 為股票和基金投資占比下降 1.4 個(gè)百分點(diǎn)至 9.9%。人保固收類投資占比下降 1.4 個(gè)百分 點(diǎn)至 68.2%，其中債券占比較年初提升 3.5 個(gè)百分點(diǎn)，但現(xiàn)金和定期存款下降 2.8 個(gè)百分 點(diǎn)，其他固收投資下降 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。人保權(quán)益類投資占比較年初提升 2.1 個(gè)百分點(diǎn)， 主要由其他權(quán)益類投資占比貢獻(xiàn)，較年初提升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。四、 ROEV 持續(xù)下行，價(jià)值增長(zhǎng)承壓NBV 全面負(fù)增長(zhǎng)，ROEV 持續(xù)下行。ROEV 主要由 NBV 增長(zhǎng)和 EV 預(yù)計(jì)回報(bào)貢獻(xiàn)，預(yù) 期回報(bào)一般較為穩(wěn)定，NBV 的貢獻(xiàn)是主要矛盾。上文所述，上半年上市險(xiǎn)企 NBV 全面 出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。各家公司的 NBV 增速分別為太保（-9.2%）、平安（-11.7%）、國(guó)壽（-18.9%） 以及新華（-21.5%）。各家公司新業(yè)務(wù)價(jià)值對(duì)于 ROEV 的貢獻(xiàn)逐漸減弱，ROEV 持續(xù)下 行。五、 投資分析上半年，從當(dāng)期利潤(rùn)角度，除平安外，各公司得益于投資端的表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)高增。 從長(zhǎng)期價(jià)值角度，各公司由于新單增