1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 我國資本市場呈金字塔結(jié)構：科創(chuàng)板為“塔尖明珠” 3 HYPERLINK l _TOC_250009 融資視角：今年 A 股 IPO 融資額已達 3223 億元，科創(chuàng)板占 55% 3 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)視角：科創(chuàng)板定位“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板填補科創(chuàng)板行業(yè)空缺，形成“適度競爭” 4 HYPERLINK l _TOC_250007 科創(chuàng)板重構資本市場行業(yè)結(jié)構，供給來源發(fā)生變化 6 HYPERLINK l _TOC_250006 科創(chuàng)板重構 A 股行業(yè)結(jié)構，正在形成電子產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、新型 IT 的產(chǎn)業(yè)集群 6 H

2、YPERLINK l _TOC_250005 獨角獸和中概股回歸或進一步改變科創(chuàng)板行業(yè)結(jié)構 8 HYPERLINK l _TOC_250004 中長期來看，科創(chuàng) 50 指數(shù)具備配臵價值 11 HYPERLINK l _TOC_250003 以港股和納斯達克為例，大市值龍頭指數(shù)遠遠跑贏全市場 11 HYPERLINK l _TOC_250002 注冊制下優(yōu)勝劣汰加速，科創(chuàng) 50 指數(shù)或突顯資產(chǎn)配臵價值 14圖表目錄圖 1：我國多層次資本市場結(jié)構 3圖 2：A 股各板塊歷年 IPO 融資額（億元） 3圖 3：歷年各板塊 IPO 發(fā)行個數(shù) 4圖 4：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、精選層行業(yè)屬性和定位 4圖 5：科

3、創(chuàng)板行業(yè)平均漲幅 5圖 6：科創(chuàng) 50 指數(shù)&滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指年初至今累計漲幅 6圖 7：滬深 300 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比） 6圖 8：標普 500 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比） 6圖 9：科創(chuàng) 50 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比） 7圖 10：加入科創(chuàng)板對行業(yè)市值占比改變的作用 7圖 11：科創(chuàng)板公司供給來源發(fā)生變化 8圖 12：在當前科創(chuàng)板中加入中概股市值 200 億以上的公司前后變化 10圖 13：2020 年胡潤百富中國獨角獸榜單行業(yè)市值分布及代表公司 11圖 14：納斯達克 100 指數(shù) VS 納斯達克指數(shù)累計漲跌幅 12圖 15：納斯達克指數(shù)行業(yè)分布（總市值） 12圖 16：

4、納斯達克 100 指數(shù)行業(yè)分布（總市值） 12圖 17：恒生科技指數(shù) VS 恒生指數(shù)累計漲跌幅 13圖 18：科創(chuàng)板按照市值分布上市至今的區(qū)間平均漲幅 14圖 19：總結(jié)美股四類公司最終被淘汰 14圖 20：美股部分退市公司簡介（持續(xù)虧損類） 15圖 21：美股部分退市公司簡介（業(yè)績大幅波動類） 16 HYPERLINK l _TOC_250001 圖 22：AEVI GENOMIC MEDICINE 上市以來股價走勢 17 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 23：MOTIF BIO(退市)MTFB.O上市以來股價走勢 18表 1：市值 200 億以上的中概股名單 9表 2：

5、恒生科技指數(shù)成分股 13我國資本市場呈金字塔結(jié)構：科創(chuàng)板為“塔尖明珠”我們在 8 月份發(fā)布了多層次市場系列報告：多維透視看科創(chuàng)板結(jié)構和空間 未來可期、未來已來- -深度分析創(chuàng)業(yè)板注冊制啟動及多層次市場，詳細解析了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板我國多層次資本市場以及科創(chuàng)板開板一年來的回顧以及創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后帶給市場的變化。 我國資本市場目前已經(jīng)形成多層次的“金字塔”結(jié)構，而科創(chuàng)板無論從定位或行業(yè)屬性方面都是“塔尖明珠”。今年推出了科創(chuàng) 50 指數(shù)，近日，科創(chuàng) 50ETF 順利獲批，首批共有華泰柏瑞、華夏基金、易方達基金、工銀瑞信基金 4 家機構的科創(chuàng) 50ETF，意味著科創(chuàng)板將迎來指數(shù)化投 資時代。圖 1：我

6、國多層次資本市場結(jié)構資料來源：Wind、安信證券研究中心制圖融資視角：今年 A 股 IPO 融資額已達 3223 億元，科創(chuàng)板占 55% 當前中國經(jīng)濟從過去的投資驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動，而資本市場是促進我國經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型升級， 實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動和高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。從 2018 年以來推出科創(chuàng)板，到 2019 年啟動新三板精選層改革，再到 2020 年的創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地，目前我國多層次市場的架構已經(jīng)基 本完善。而發(fā)展資本市場就是加強直接融資，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018 年至今，A 股的 IPO融資額連年大幅增長，2018 年全年 IPO 融資額僅 1378 億元；2019 年全年 IPO

7、融資額 2532億元，其中科創(chuàng)板貢獻 824 億元，占比 32.5%；2020 年初至今，A 股 IPO 融資額達 3223億元，已超過去年全年水平，其中科創(chuàng)板貢獻 1782 億元，占比增至 55.3%。圖 2：A 股各板塊歷年 IPO 融資額（億元）60005000400030004,861科創(chuàng)板IPO融資額（億元）創(chuàng)業(yè)板IPO融資額（億元）中小板IPO融資額（億元）主板IPO融資額（億元） IPO總?cè)谫Y額（億元）3,2232000100001,7362,7051,03006661,5761,4962,3011,3782,5322009 2010 2011 2012 2013 2014 20

8、15 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind從整個 A 股來看，二級市場的承接能力和 A 股發(fā)行速度也影響市場整體表現(xiàn)，注冊制之下2020 年為 IPO“大年”。2009 年至今，各個板塊 IPO 平均每年發(fā)行家數(shù)約為 200 家，截至 今年 9 月 11 日，A 股各個板塊 IPO 發(fā)行家數(shù)已達到 251 家，已超過 2019 年全年水平，預 計今年全年各板塊 IPO 發(fā)行家數(shù)或達到 400 家左右。圖 3：歷年各板塊 IPO 發(fā)行個數(shù)主板中小企業(yè)板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板45040035030025020015010050081.09滬深300歷年漲跌幅（%，右軸）6.71

9、-5.97-15.07 -19.2957.144.73-9.5722.85-20.2633.44100.0080.0060.0040.0020.0012.950.00-20.00-40.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind、安信證券研究中心制圖，注：截至 20200911行業(yè)視角：科創(chuàng)板定位“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板填補科創(chuàng)板行業(yè)空缺，形成“適度競爭”注冊制改革以來，資本市場在服務科技創(chuàng)新型及中小型企業(yè)領域形成了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、精選層三層結(jié)構。比較科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、精選層三個板塊在行業(yè)偏好和定位方面的

10、不同，從行業(yè)偏好來看，科創(chuàng)板主要定位于服務“硬科技”企業(yè)，偏好新一代信息技術領域、高端裝備 領域、新材料領域、新能源領域、節(jié)能環(huán)保領域、生物醫(yī)藥領域。創(chuàng)業(yè)板相對于科創(chuàng)板而言，行業(yè)包容性更大，但同時設有正面和負面清單，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)不能到創(chuàng)業(yè)板上市。而精選層的行業(yè)包容性更大，精選層基本只有負面清單。圖 4：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、精選層行業(yè)屬性和定位資料來源：上交所、深交所、證監(jiān)會、安信證券研究中心制圖從行業(yè)視角二級市場表現(xiàn)來看，科創(chuàng)板已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的投資集群效應。從上市到今年 7 月底首批公司解禁前，表現(xiàn)較好的行業(yè)分別為半導體、消費電子、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、化學原料，行業(yè)平均漲幅分別達到 84%、75%

11、、67%、65%、46%。圖 5：科創(chuàng)板行業(yè)平均漲幅資料來源：Wind、Choice如果將企業(yè)的行業(yè)細分，可以看到創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板在行業(yè)集群上相比，更多地填補了中下游的高端制造業(yè)。統(tǒng)計科創(chuàng)板排隊企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板（分為改革后受理和改革前受理兩類）排隊企業(yè)的三級子行業(yè)分布情況，科創(chuàng)板企業(yè)典型特征是集中在半導體、軟件、生物科技領域，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)相比而言，更多集中在產(chǎn)業(yè)中游的制造業(yè)，比如機械、電子設備、化工、信息技 術服務、電氣設備、互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)服務、食品等中下游行業(yè)中。如果將創(chuàng)業(yè)板受理企業(yè)按照時間節(jié)點分為改革前申報、改革后申報，可以看到，注冊制改革后申報的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，負清單的行業(yè)已經(jīng)沒有，比如建筑、酒店

12、、飲料等行業(yè)。圖：科創(chuàng)板 VS 創(chuàng)業(yè)板受理排隊企業(yè) Wind 三級行業(yè)比較資料來源：Wind、安信證券研究中心整理科創(chuàng)板重構資本市場行業(yè)結(jié)構，供給來源發(fā)生變化科創(chuàng)板重構 A 股行業(yè)結(jié)構，正在形成電子產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、新型 IT 的產(chǎn)業(yè)集群從指數(shù)表現(xiàn)來看，科創(chuàng) 50 指數(shù)在今年整體表現(xiàn)強于大市，截至 2020.9.11 日，科創(chuàng) 50 年初至今累計漲幅達到31.25%，最高點即7 月中旬在首批公司解禁前科創(chuàng)50 累計漲幅達到70%。圖 6：科創(chuàng) 50 指數(shù)&滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指年初至今累計漲幅科創(chuàng)50滬深300創(chuàng)業(yè)板指80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%70.16

13、%31.25%資料來源：Wind科創(chuàng)板承擔了我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中助推器作用，最大的意義在于改變了 A 股過去以金融等周期行業(yè)為主的行業(yè)結(jié)構。和美股相比，標普 500 的主要行業(yè)集中在信息技術、醫(yī)療保健、消費等領域，而以滬深 300 指數(shù)成分為代表的 A 股市場仍以金融、日常消費等傳統(tǒng)行業(yè)為主，也正因如此，投資人的投資偏好和習慣在過去二十年間仍以追逐周期的漲跌為主?？苿?chuàng) 50 指數(shù)中按照總市值占比可以看到，信息技術行業(yè)占比已達到 52.9%，其次是醫(yī)療保健（19.9%）、工業(yè)（13.6%）、材料（12.9%）、可選消費（0.8%）。科創(chuàng)板的誕生除了改變了 A 股現(xiàn)有的行業(yè)結(jié)構，更為重要的是，帶來了

14、 A 股價值投資邏輯的轉(zhuǎn)換，從過去的追逐周期逐漸轉(zhuǎn)換為“科技?！饼堫^價值投資的思路。圖 7：滬深 300 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比）圖 8：標普 500 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比）資料來源：Wind資料來源：Wind圖 9：科創(chuàng) 50 指數(shù)行業(yè)分布（總市值占比）資料來源：Wind從全局來看，當前科創(chuàng)板對于整個 A 股的行業(yè)結(jié)構改變還停留在初級階段。我們將 A 股公司分為兩個對照組，一組為全部 A 股公司，另一組為不包含科創(chuàng)板的 A 股公司。從行業(yè)結(jié)構來看，科創(chuàng)板運行一年多至今對于電子設備行業(yè)的市值結(jié)構占比從 6.06%提升至 7.25%；對于信息技術行業(yè)的市值占比從 6.19%提升至 6.74

15、%；對于醫(yī)藥生物行業(yè)的市值占比從 8.93%提升至 9.47%；對機械設備行業(yè)的市值占比從 3.47%提升至 3.56%。可以判斷，未來這四個行業(yè)的市值占比或?qū)⑦M一步提升。圖 10：加入科創(chuàng)板對行業(yè)市值占比改變的作用資料來源：Wind、Choice 東財行業(yè)獨角獸和中概股回歸或進一步改變科創(chuàng)板行業(yè)結(jié)構從近期的科創(chuàng)板受理企業(yè)特點可以看到，一級市場的獨角獸如螞蟻集團、京東數(shù)科等、港股 “H+科創(chuàng)板”回歸如中芯國際、吉利汽車等、上市公司子公司分拆如新疆大全、百克生物等成為科創(chuàng)板新公司供給的重要來源。圖 11：科創(chuàng)板公司供給來源發(fā)生變化資料來源：Wind、安信證券研究中心制圖7 月 27 日，據(jù)新京報

16、報道，北京市地方金融監(jiān)督管理局表示，北京將對赴美中概股進行梳理， 對于符合回歸條件的，支持其回歸 A 股或回歸港股發(fā)展；暫不符合條件的，北京企業(yè)上市綜合服務平臺可以提供全面服務。同時，北京也將加強與證監(jiān)會等監(jiān)管部門的溝通，爭取出臺 相關支持政策，在新三板或其他板塊進行試點，引導中概股回國發(fā)展。今年以來，網(wǎng)易、京東等公司赴港二次上市掀起了一陣中概股回港潮。在當今復雜國際形勢下，國際大環(huán)境因素或為中概股加速回歸創(chuàng)造契機。而去年以來，港股生物醫(yī)藥企業(yè)也“扎堆”申報科創(chuàng)板上市，典型如昊海生科、君實生物、康希諾等。未來港股企業(yè)進行 H+A 回歸科創(chuàng)板，以及大市值中概股回歸科創(chuàng)板或?qū)榭苿?chuàng)板乃至 A 股市

17、場行業(yè)結(jié)構改變貢獻重要力量。表 1：市值 200 億以上的中概股名單證券代碼證券簡稱w ind 行業(yè)總市值（億元人民幣）BABA.N阿里巴巴零售業(yè)49,832CHL.N中國移動電信服務9,606JD.O京東零售業(yè)7,939PDD.O拼多多零售業(yè)6,941LFC.N中國人壽保險4,523NTES.O網(wǎng)易軟件與服務4,307PTR.N中石油能源3,990BEKE.N貝殼(KE)房地產(chǎn)3,742TAL.N好未來消費者服務2,992BIDU.O百度軟件與服務2,843HTHT.O華住消費者服務1,839TME.N騰訊音樂媒體1,813ZTO.N中通快遞運輸1,695NIO.N蔚來汽車與汽車零部件1,6

18、58EDU.N新東方消費者服務1,590BGNE.O百濟神州制藥、生物科技與生命科學1,543YUMC.N百勝中國消費者服務1,472CHU.N中國聯(lián)通電信服務1,452GSX.N跟誰學消費者服務1,374TCOM.O攜程網(wǎng)零售業(yè)1,166IQ.O愛奇藝軟件與服務1,070BILI.O嗶哩嗶哩軟件與服務965XPEV.N小鵬汽車(XPENG)汽車與汽車零部件940LI.O理想汽車(LIAUTO)汽車與汽車零部件927VIPS.N唯品會零售業(yè)758GDS.O萬國數(shù)據(jù)軟件與服務739ATHM.N汽車之家軟件與服務728ZNH.N南方航空運輸615MLCO.O新濠博亞娛樂消費者服務610WUBA.N

19、58 同城軟件與服務571WB.O微博軟件與服務515CEA.N東方航空運輸513OCFT.N金融壹賬通軟件與服務492KC.O金山云軟件與服務451HNP.N華能電力公用事業(yè)420YY.O歡聚軟件與服務414HUYA.N虎牙直播軟件與服務392ZLAB.O再鼎醫(yī)藥制藥、生物科技與生命科學385DADA.O達達集團(DADA NEXUS)零售業(yè)379DOYU.O斗魚軟件與服務343API.O兆言網(wǎng)絡(AGORA)軟件與服務328HCM.O和黃中國醫(yī)藥科技制藥、生物科技與生命科學316JOBS.O前程無憂商業(yè)和專業(yè)服務305FUTU.O富途控股多元金融284CBPO.O泰邦生物制藥、生物科技與生

20、命科學282LEGN.O傳奇生物(LEGEND BIOTECH)制藥、生物科技與生命科學274SOGO.N搜狗軟件與服務228MOMO.O陌陌軟件與服務203資料來源：Wind如果將上述市值超過 200 億人民幣的中概股加入到當前的科創(chuàng)板中，可以看到，中概股的加入將大幅提升信息技術、可選消費的行業(yè)占比。單一“巨頭”公司的加入可能就將對整個行業(yè)結(jié)構產(chǎn)生較大的改變。典型如即將上會的螞蟻集團。統(tǒng)計中國的獨角獸企業(yè)，市值最大的企業(yè)主要集中在金融科技、社交媒體等領域。從企業(yè)來看，不乏平安醫(yī)?？萍肌⑸虦萍?、大疆、京東數(shù)科等“硬科技”領域的企業(yè)。今年以來，已經(jīng)看到獨角獸企業(yè)申報科創(chuàng)板并上市，典型代表如奇安

21、信，已經(jīng)在科創(chuàng)板交易。隨著科創(chuàng)板的逐漸發(fā)展成熟，疊加科創(chuàng)板的高估值以及海外上市的不確定外部因素，未來科創(chuàng)板的潛在供給中，一級市場獨角獸企業(yè)或成 為改變科創(chuàng)板市值結(jié)構的重要力量。圖 12：在當前科創(chuàng)板中加入中概股市值 200 億以上的公司前后變化3.532.521.510.503.3可選消費調(diào)整后科創(chuàng)板總市值（萬億）調(diào)整前科創(chuàng)板總市值（萬億）1.81.11.00.80.60.30.040.00.2 0.20.01 0.013.3信息技術能源醫(yī)療保健工業(yè)材料日常消費資料來源：Wind，注：中概股可選消費主要為阿里、京東、拼多多等市值較大圖 13：2020 年胡潤百富中國獨角獸榜單行業(yè)市值分布及代表

22、公司資料來源：胡潤百富、安信證券研究中心整理中長期來看，科創(chuàng) 50 指數(shù)具備配臵價值以港股和納斯達克為例，大市值龍頭指數(shù)遠遠跑贏全市場長期來看，成熟市場大市值龍頭公司更容易獲得市場關注。以納斯達克為例，納斯達克 100指數(shù)包含了納斯達克市場上市值最大的 100 只非金融個股，從行業(yè)結(jié)構來看，主要包含了信 息技術、可選消費、醫(yī)療保健。將納斯達克 100 指數(shù)與納斯達克指數(shù)拉長來看，從 1985 年至今，納斯達克 100 指數(shù)獲得 87.37 倍漲幅，納斯達克指數(shù)獲得 37.64 倍漲幅，代表大市值 龍頭企業(yè)的納斯達克 100 指數(shù)遠遠跑贏全市場。圖 14：納斯達克 100 指數(shù) VS 納斯達克指

23、數(shù)累計漲跌幅120納斯達克100指數(shù)納斯達克指數(shù)1008737%8060403764%200-20資料來源：Wind圖 15：納斯達克指數(shù)行業(yè)分布（總市值）圖 16：納斯達克 100 指數(shù)行業(yè)分布（總市值）資料來源：Wind資料來源：Wind以港股為例，恒生指數(shù)從 2015 年至今一直波動，累計漲幅只有 3%，而港股的恒生科技指數(shù)從 2015 年至今累計漲幅達到 133%。恒生科技指數(shù)的選股范疇，主要涵蓋與科技主題高度相關的香港上市公司，包括網(wǎng)絡、金融科技、云端、電子商貿(mào)及數(shù)碼業(yè)務。指數(shù)選股準則并會考慮合資格公司是否利用科技平臺進行營運、研究發(fā)展開支占收入之比例及收入增長。經(jīng)上述篩選后，市值最

24、大的 30 只股票將被納入成為指數(shù)成份股。圖 17：恒生科技指數(shù) VS 恒生指數(shù)累計漲跌幅160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%恒生科技恒生指數(shù)133.32%3.00%資料來源：Wind表 2：恒生科技指數(shù)成分股代碼簡稱Wind 一級行業(yè)恒生三級行業(yè)總市值（億元）上市至今漲幅（%） 上市之日9988.HK阿里巴巴-SW可選消費電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(HS)50,374.7641.79 2019-11-260700.HK騰訊控股信息技術電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(HS)43,631.9565,901.64 2004-06-163690.HK美團點評-W可選消費電子商

25、貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(HS)12,595.84234.21 2018-09-209618.HK京東集團-SW可選消費電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(HS)8,147.1026.07 2020-06-181810.HK小米集團-W信息技術電訊設備(HS)4,949.8838.39 2018-07-099999.HK網(wǎng)易-S信息技術軟件開發(fā)(HS)4,378.0710.78 2020-06-110241.HK阿里健康醫(yī)療保健藥品(HS)2,143.462,240.10 1972-07-060981.HK中芯國際信息技術半導體(HS)1,322.77-21.29 2004-03-182382.HK舜宇光學科技信息技

26、術電子零件(HS)1,144.983,473.04 2007-06-151833.HK平安好醫(yī)生醫(yī)療保健醫(yī)療及醫(yī)學美容服務(HS)1,048.20103.10 2018-05-040763.HK中興通訊信息技術電訊設備(HS)779.98249.47 2004-12-090285.HK比亞迪電子信息技術電訊設備(HS)753.54297.76 2007-12-206060.HK眾安在線金融保險(HS)579.09-31.52 2017-09-280268.HK金蝶國際信息技術軟件開發(fā)(HS)552.8914,107.31 2001-02-150992.HK聯(lián)想集團信息技術電腦及周邊器材(HS)

27、547.061,840.58 1994-02-140772.HK閱文集團可選消費出版(HS)487.60-46.88 2017-11-082018.HK瑞聲科技信息技術電子零件(HS)487.341,756.31 2005-08-093888.HK金山軟件信息技術軟件開發(fā)(HS)466.35878.08 2007-10-090522.HKASM PACIFIC信息技術半導體(HS)283.4219,910.32 1989-01-031797.HK新東方在線可選消費教育(HS)277.86228.43 2019-03-281347.HK華虹半導體信息技術半導體(HS)269.74142.94 2

28、014-10-150780.HK同程藝龍可選消費旅游及觀光(HS)264.6711.77 2018-11-262013.HK微盟集團信息技術廣告及宣傳(HS)227.23289.76 2019-01-150136.HK恒騰網(wǎng)絡可選消費電子商貿(mào)及互聯(lián)網(wǎng)服務(HS)204.10-99.34 1997-09-25TENG6088.HKFIT HON信息技術電訊設備(HS)178.00-2.45 2017-07-132400.HK心動公司信息技術軟件開發(fā)(HS)154.47225.04 2019-12-121896.HK貓眼娛樂可選消費影視娛樂(HS)132.23-9.84 2019-02-04285

29、8.HK易鑫集團金融信貸(HS)110.26-75.86 2017-11-161478.HK丘鈦科技可選消費電子零件(HS)95.37268.04 2014-12-020777.HK網(wǎng)龍信息技術軟件開發(fā)(HS)85.49101.72 2007-11-02資料來源：Wind反觀科創(chuàng)板，其實大盤股風格已經(jīng)顯現(xiàn)，科創(chuàng)板中大市值龍頭公司明顯更受市場歡迎。統(tǒng)計從上市至今的個股區(qū)間漲幅均值，市值 150 億以上的公司二級市場平均漲幅為 10.93%，市值 50-150 億的公司二級市場平均漲幅為-3.21%，市值 20-50 億的公司二級市場平均漲幅為-21.18%。 造成這一結(jié)果的原因之一或為今年以來科

30、創(chuàng)板發(fā)行速度加快，新股上市后通常會有 3-6 個月的估值消化時間從而拉低了所在樣本組的平均區(qū)間漲幅。如果剔除掉部分公司上 市時間較短的影響，僅以 2019 年上市的公司為樣本，科創(chuàng)板大市值龍頭明顯表現(xiàn)更佳，市值 150 億以上的公司上市至今平均區(qū)間漲幅為 36.3%，市值 50-150 億的公司平均區(qū)間漲幅為 13.12%，市值 20-50 億的公司平均區(qū)間漲幅僅為 4.45%。圖 18：科創(chuàng)板按照市值分布上市至今的區(qū)間平均漲幅40%30%20%10%0%-10%-20%-30%上市至今平均漲幅（全樣本）上市至今平均漲幅（2019年上市的樣本）10.93%13.12%4.45%-3.21%-2

31、1.18%36.30%市值150億以上市值50-150億市值20-50億資料來源：Wind、安信證券研究中心注冊制下優(yōu)勝劣汰加速，科創(chuàng) 50 指數(shù)或突顯資產(chǎn)配臵價值從全球背景來看，注冊制下大市值龍頭公司獲得更多溢價，長期表現(xiàn)也更為優(yōu)異。反過來，平庸甚至持續(xù)虧損的公司長期來看終將被市場淘汰。借鑒美股，美股無論是紐交所或納斯達克，如果股價長期低于 1 美元則將觸發(fā)退市流程。這是市場長期優(yōu)勝劣汰的選擇結(jié)果，也是投資人最終“用腳投票”的結(jié)果。所以我們在美股退市公司中研究了股價下跌至 1 美元的公司，總結(jié)為四類企業(yè)。圖 19：總結(jié)美股四類公司最終被淘汰資料來源：Wind、安信證券研究中心制圖第一類：投資

32、人難以長期忍受傳統(tǒng)行業(yè)但持續(xù)虧損的公司梳理部分近五年被強制退市的美股公司，這類公司從行業(yè)看相對比較傳統(tǒng)，且上市以來一直處于虧損狀態(tài)。從股價走勢來看，部分公司在上市之初股價曾經(jīng)飆升還獲得過投資人的青睞，典型的如 TOP IMAGE SYSTEMS 這家公司，是一家致力于研發(fā)與推廣自動化數(shù)據(jù)捕捉解決方案的公司，其產(chǎn)品主要面向管理，驗證自客戶，交易伙伴和員工處收集來的內(nèi)容數(shù)據(jù)。這是一家以色列的公司，1996 年就在納斯達克上市。在當時也屬于新興產(chǎn)業(yè)，從股價來看自 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以后，公司的股價也有過波動，但 2014 年以后公司的長期虧損導致投資人興趣漸失，最終公司股價持續(xù)小于 1 美元

33、被強制退市。圖 20：美股部分退市公司簡介（持續(xù)虧損類）資料來源：Wind、安信證券研究中心第二類：業(yè)績大幅波動的公司也很難在市場長期留存美股投資人難以長期容忍虧損公司，但實際上我們發(fā)現(xiàn)，對于盈利公司或者微利公司，如果業(yè)績經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動，或者扭虧以后又持續(xù)虧損，那么投資人最終也會“用腳投票”，公司股價持續(xù)下降至 1 美元以下而最終被強制退市。圖 21：美股部分退市公司簡介（業(yè)績大幅波動類）資料來源：Wind、安信證券研究中心第三類：公司業(yè)務經(jīng)營不善，公司治理出現(xiàn)問題最終退市這一類型典型的案例是紐交所上市的中概股凌動智行(退市)LKM.N，公司原名為網(wǎng)秦移動有限公司，公司成立于 2005 年，

34、于 2011 年在紐交所上市，是全球移動安全服務領導廠商，提供基于云安全平臺的移動安全服務，為全球用戶提供 10 種語言的國際、本土化產(chǎn)品。2012年 4 月 9 日，北京網(wǎng)秦天下科技有限公司將公司名更改為網(wǎng)秦移動有限公司。網(wǎng)秦也曾經(jīng)是明星企業(yè)，在移動互聯(lián)網(wǎng)初期，成功于 2011 年 5 月在紐交所上市，是中國第一家成功登陸美國紐交所的移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。網(wǎng)秦產(chǎn)品全部圍繞移動設備安全，有網(wǎng)秦安全、家庭衛(wèi)士等安全產(chǎn)品。2018 年 2 月，網(wǎng)秦更名為“凌動智行”，轉(zhuǎn)型為智能汽車和智能出行服務公司。 2018 年 7 月，公司獲得了 China AI Capital 的投資 2000 萬美元，購買 7

35、0,175,439 股 B 類普通股(B 類股票)，每股股價 0.285 美元，或該等股票數(shù)量相當于 14035,088 份美國存托憑證(ADS)，每 ADS 代表五(5)股A 類普通股，每 ADS 價格為 1.425 美元。該價格較 2018 年 7 月 16 日紐約證券交易所每 ADS 收盤價溢價 25%。同月，公司與高德軟件有限公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關系。根據(jù)建立戰(zhàn)略關系已簽署協(xié)議條款，高德將在凌動智行運營的區(qū)域引導用戶直接通過其地圖應用程序接入凌動智行旗下的品智出行服務。而 2018 年 9 月，公司被曝出創(chuàng)始人被董事長綁架長達 13 個月的事件之后，這過程中，公司 的投資方入股計劃一直

36、沒有落地，股價也持續(xù)下跌，最終引致退市。第四類：生物醫(yī)藥領域研發(fā)試驗遇阻引致股價大幅下跌第四類公司主要是生物醫(yī)藥領域的公司，該類公司風險較高，但由于行業(yè)屬于創(chuàng)新藥，投資人通常能夠容忍企業(yè)長期虧損。但這類企業(yè)最大的風險在于研發(fā)失敗、試驗終止、或是 FDA未能批準藥物，通常會引發(fā)股價大幅“腰斬”，最終或?qū)⒈黄韧耸?。典型案例?AEVI GENOMIC MEDICINE(退市)GNMX.O，是美國的一家研發(fā)階段的生物科技公司。該公司連同旗下子公司 Medegenics Medical Israel Ltd.致力于研發(fā)和生產(chǎn)醫(yī)療設備相關產(chǎn)品。Medgenics 已經(jīng)研制成功制造活性Factor VIII 蛋白的 Biopumps，該產(chǎn)品被用于血友病治療。公司還在研制另一款臨床階段項目，INFRADURE Biopumps，該產(chǎn)品可以制造干擾素 alpha，從而治療丙型