1、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析與EVA分析比較研究【摘要】經(jīng)濟(jì)附加值（EVA，Economic Value Added）考察的是上市公司當(dāng)前制造的真正價(jià)值，往往上市公司按公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的會(huì)計(jì)報(bào)表各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)（包括凈利潤(rùn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率等）優(yōu)良；但因?yàn)閭鹘y(tǒng)會(huì)計(jì)方法忽略股權(quán)資本成本，即未考慮投資人因投資該企業(yè)所付出的機(jī)會(huì)成本代價(jià)，因此單純的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析未能衡量企業(yè)內(nèi)在的真正價(jià)值。長(zhǎng)期以來(lái)，以凈資產(chǎn)收益率、每股收益、市盈率為代表的財(cái)務(wù)指標(biāo)1直作為上市公司業(yè)績(jī)衡量的標(biāo)準(zhǔn)被廣泛使用，眾多的咨詢機(jī)構(gòu)和投資者以其作為評(píng)估上市公司股票的基石。但上市公司最終的目標(biāo)是為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最

2、大化（Shareholder Value Maximization），因此勢(shì)必對(duì)用來(lái)衡量公司業(yè)績(jī)指標(biāo)的準(zhǔn)確性提出了更高的要求。經(jīng)濟(jì)附加值EVA價(jià)值評(píng)估法恰恰在1定程度上滿足這1要求，關(guān)心股東、投資者等各方進(jìn)行理性的分析投資決策。 本文以信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，緣故是經(jīng)濟(jì)附加值EVA考慮的資本成本與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)，信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)恰恰在目前的中國(guó)市場(chǎng)處于成長(zhǎng)時(shí)期，增加了上市公司進(jìn)行1系列投資的不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性。在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行經(jīng)濟(jì)附加值EVA分析尤其適用于此行業(yè)。不否認(rèn)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的作用，事實(shí)上，對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，利用經(jīng)濟(jì)附加值EVA分析方法為企業(yè)進(jìn)行

3、更加全面考量，揭示企業(yè)內(nèi)在的真正價(jià)值。 關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)附加值（EVA），資本成本，財(cái)務(wù)指標(biāo) 目錄 1、序言1 2、文獻(xiàn)綜述.2 （1）企業(yè)價(jià)值概念.2 （2）3個(gè)不朽理論.2 （3）目前較為流行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法.2 （4）責(zé)任中心業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià).3 （5）EVA理論來(lái)由.4 3、EVA理論現(xiàn)有成果.5 4、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與EVA指標(biāo)模型介紹.6 （1）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)模型.6 （2）EVA指標(biāo)模型.7 （3）目前市場(chǎng)數(shù)據(jù).8 5、比較應(yīng)用實(shí)例“青島啤酒”盈利增長(zhǎng)的背后.9 6、實(shí)證檢驗(yàn)10 （1）上市公司差不多概念闡釋10 （2）實(shí)證比較傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與EVA指標(biāo)應(yīng)用以4種信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象.1

4、1 （3）比較結(jié)果13 7、結(jié)論與展望14 資料來(lái)源和參考文獻(xiàn).15 1、 序言 相比國(guó)外的公司上市體系，中國(guó)的公司上市體系只是短短的10幾年，回憶1下，1990年12月上海證券交易所成立，1991年7月深圳證券交易所成立，1992年10月中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)成立。假如講那時(shí)的中國(guó)資本市場(chǎng)才是呱呱墜地的嬰孩的話，那么時(shí)值10幾年后的今天，中國(guó)資本市場(chǎng)也只只是是剛剛明白事成長(zhǎng)的青年；因此這段成長(zhǎng)期也是不平坦的，更加能夠用跌宕起伏來(lái)形容。過(guò)去的幾年，自1997年開(kāi)始，直到2001年，連續(xù)5年差不多上風(fēng)風(fēng)火火的大牛市，然而好景不長(zhǎng)，到2002年底總市值縮水已達(dá)3分之1多，證券市場(chǎng)上積存多年的各種問(wèn)題也

5、都逐1顯現(xiàn)，隨之而來(lái)的是大規(guī)模、全方位的監(jiān)管風(fēng)暴，各大案、要案查處之決心和手段，也差不多上前所未有的。成長(zhǎng)期的大起大伏讓我們開(kāi)始期待中國(guó)資本市場(chǎng)的成熟期的到來(lái)，我們距離1個(gè)規(guī)范、健康、制造合乎期望的真實(shí)價(jià)值的資本市場(chǎng)到底還有多遠(yuǎn)？業(yè)界把2001年稱為“監(jiān)管年”，稱隨后的2002年為“價(jià)值回歸年”，這就提出了1系列的問(wèn)題，假如2002年確實(shí)是價(jià)值回歸的1年，那么之前幾年的中國(guó)資本市場(chǎng)的“貞觀盛事”難道是“假象”，或者更加專業(yè)的講是“泡沫膨脹”？；進(jìn)1步講，假如中國(guó)資本市場(chǎng)5年的大牛走勢(shì)確實(shí)是由于存在泡沫呈現(xiàn)出來(lái)的，那么是否能夠講中國(guó)上市公司的價(jià)值在2002年往常是被普遍高估了？事實(shí)上價(jià)值制造與價(jià)

6、值湮滅只是在1線之間。從財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的角度講，公司價(jià)值的衡量是以公司披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)的；事實(shí)上，從1定意義上講宏觀的資本市場(chǎng)分析評(píng)價(jià)差不多上基于微觀的公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)展起來(lái)的。因此，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表1直是公眾關(guān)注的焦點(diǎn)，特不是關(guān)于上市公司來(lái)講，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接反映在年度報(bào)表及各個(gè)分期報(bào)表中。以財(cái)務(wù)報(bào)表為藍(lán)本，我們能夠進(jìn)行各項(xiàng)財(cái)務(wù)上的評(píng)價(jià)指標(biāo)測(cè)算，客觀且直觀的評(píng)價(jià)公司價(jià)值。各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)不盡相同，然而就目前來(lái)講對(duì)上市公司的價(jià)值評(píng)價(jià)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)差不多上是停留在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系上的，然而“監(jiān)管年”與“價(jià)值回歸年”的提出恰恰從1個(gè)側(cè)面點(diǎn)出了長(zhǎng)久以來(lái)用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行價(jià)值評(píng)價(jià)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的不足，造成公眾不能有

7、效的關(guān)于上市公司進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估，產(chǎn)生價(jià)值偏離，價(jià)值虛增，進(jìn)而產(chǎn)生市場(chǎng)泡沫也就不足為怪了。另外，按照會(huì)計(jì)制度，公司財(cái)務(wù)是建立在會(huì)計(jì)主體 這1會(huì)計(jì)假設(shè) 基礎(chǔ)之上的，通俗的講，上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表是站在本公司角度編制的，不能講有虛假成分，然而財(cái)務(wù)報(bào)表的編制1定帶有某種隱性的偏重，造成公眾或者更加精確的講，造成投資者某種誤解或者帶給投資者某種誤導(dǎo)，因此無(wú)法做出正確的價(jià)值評(píng)價(jià)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，甚至是投資失敗。隨著財(cái)務(wù)理論的進(jìn)展，上市公司的最終目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，那么公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)更多的應(yīng)該是從投資者的角度動(dòng)身，實(shí)際上，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得主Modigliani和Miller（MM）就提出過(guò)1個(gè)具

8、有講服力的論點(diǎn)，即股東利益的最大化與企業(yè)價(jià)值的最大化是1致的，那么我們能夠講從投資者角度進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)彌補(bǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)公司價(jià)值的不足，是特不有必要的。經(jīng)濟(jì)附加值EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生，EVA理論的出現(xiàn)和進(jìn)展，為傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的評(píng)價(jià)缺漏提出了解決方案，為上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)提供了新的思路。EVA并非對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的全盤否定，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)歷經(jīng)歷史的考驗(yàn)，其地位無(wú)法也不該被撼動(dòng)，EVA只是作為另1種新思路，同時(shí)能夠就傳統(tǒng)方法在實(shí)踐過(guò)程中產(chǎn)生的不足做出彌補(bǔ)和完善，繼而與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系并行進(jìn)展，以期使中國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟這1共同目標(biāo)。 經(jīng)濟(jì)附加值（Economic Value Added, EVA

9、）是由美國(guó)治理咨詢思騰思特（Stern Stewart）公司 在1991年引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域的。它基于如此的1種理論：按公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的會(huì)計(jì)報(bào)表中沒(méi)有包含資本成本這1關(guān)鍵信息。盡管，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法以利息費(fèi)用的形式反映債務(wù)融資成本，然而，它卻忽略股權(quán)資本成本，也確實(shí)是講，它認(rèn)為投資者的股權(quán)資本投入關(guān)于公司來(lái)講是免費(fèi)的。但實(shí)際上，關(guān)于投資人來(lái)講，股權(quán)資本的真實(shí)成本等于他同1筆投資轉(zhuǎn)投于其他風(fēng)險(xiǎn)程度相似的企業(yè)所獵取利益的總和，這也確實(shí)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中常講的機(jī)會(huì)成本，投資人將資金投向公司，是因?yàn)轭A(yù)期這筆投資能帶來(lái)超過(guò)其他投向的回報(bào)。因此，企業(yè)需要獵取足夠的利潤(rùn)，以彌補(bǔ)包括債務(wù)和股權(quán)投入資本的全部成本。只有當(dāng)

10、企業(yè)當(dāng)年的利潤(rùn)超過(guò)所投入的資本成本而有余，企業(yè)才在當(dāng)年為股東制造了財(cái)寶。而傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)因?yàn)闆](méi)有考慮股權(quán)成本，而扭曲和夸張的反映了它能帶給投資人的權(quán)益增值，也確實(shí)是講，經(jīng)濟(jì)附加值衡量的是企業(yè)資本收益和為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的所有資本的成本之間的差額。簡(jiǎn)單的講，用EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算出來(lái)的經(jīng)濟(jì)附加值1定小于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，EVA理論顯然更加理性，因此也就不難理解2002年，在人們更加理性的去評(píng)價(jià)公司價(jià)值之后，被業(yè)界人士稱為“價(jià)值回歸年”了。能夠講，EVA理論較之傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系衡量的是企業(yè)內(nèi)在真正價(jià)值。 2、 文獻(xiàn)綜述 （1）企業(yè)價(jià)值概念 我們那個(gè)地點(diǎn)所講的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系與經(jīng)濟(jì)附加值EVA指標(biāo)體系差

11、不多上圍繞著上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)或是價(jià)值評(píng)估來(lái)論述的，上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)或是價(jià)值評(píng)估從投資者的角度來(lái)講確實(shí)是要通過(guò)各項(xiàng)指數(shù)指標(biāo)來(lái)明確企業(yè)價(jià)值。那個(gè)地點(diǎn)所指的企業(yè)價(jià)值是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，由企業(yè)的以后盈利水平?jīng)Q定的價(jià)值，其假設(shè)前提是企業(yè)在以后可預(yù)見(jiàn)的期間內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。 （2）3個(gè)不朽理論 追本溯源，那個(gè)地點(diǎn)有必要闡釋1下3個(gè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不朽理論： 1約翰伯爾威廉姆斯的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 按照約翰伯爾威廉姆斯（John Burr Williams）的投資價(jià)值理論（The Theory of Investment Value，1938）1書(shū)中的系統(tǒng)闡述，從投資者的角度看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞由其以后盈利能力決定，企

12、業(yè)的內(nèi)在價(jià)值確實(shí)是在其剩余可預(yù)見(jiàn)存續(xù)期內(nèi)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。這種評(píng)估方法稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（Discounted Cash Flow，DCF）。 2艾爾文費(fèi)雪爾的資本預(yù)算評(píng)估理論 1906年，艾爾文費(fèi)雪爾（Irving Fisher）在其專著資本與收入的性質(zhì)中完整的論述了收入與資本的關(guān)系及價(jià)值等相關(guān)問(wèn)題。費(fèi)雪爾分析了享受收入、實(shí)際收入與貨幣收入的關(guān)系，得出關(guān)于資本價(jià)值的結(jié)論：資本價(jià)值是收入的資本化或折現(xiàn)值。在1907年他出版的另1著作利息率：本質(zhì)，決定及其與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的關(guān)系提出：投資者所期望獲得的以后收益的現(xiàn)值確實(shí)是現(xiàn)在因此投資的價(jià)值，只有當(dāng)項(xiàng)目以后收益的現(xiàn)值（價(jià)值）大于它的投資（成本）

13、時(shí)，投資者才進(jìn)行投資。假如把建立企業(yè)也看作是1種投資的話，企業(yè)的價(jià)值確實(shí)是企業(yè)所能帶來(lái)的以后收入流量的現(xiàn)值。 這同之前提到的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有著1致的理論核心。 3莫迪里安尼-米勒的價(jià)值評(píng)估理論（MM理論） 莫迪里安尼（Modigliani）和米勒（Miller）兩位美國(guó)教授先后提出最初MM理論（無(wú)稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論）和修正MM理論（含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論），前者是他們于1958年6月發(fā)表于美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”1文中所闡述的差不多思想：認(rèn)為在不考慮公司所得稅的情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)，通俗講，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無(wú)關(guān)。后者是他們于1963年共同發(fā)表

14、的另1篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的差不多思想：認(rèn)為在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出，能夠降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。MM理論成功講明了企業(yè)價(jià)值與債務(wù)的關(guān)系，并考慮了稅收對(duì)企業(yè)價(jià)值的阻礙，反映企業(yè)真實(shí)的營(yíng)運(yùn)情況。 （3）目前較為流行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 1賬面價(jià)值調(diào)整法資產(chǎn)法 以資產(chǎn)負(fù)債為依照，企業(yè)價(jià)值等于所有有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的公允價(jià)值之和，從中減去負(fù)債的價(jià)值，得到企業(yè)資產(chǎn)的公允價(jià)值。其局限性和不適用性在于，以企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)為動(dòng)身點(diǎn)，沒(méi)有考慮資產(chǎn)負(fù)債表外的無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目，如企業(yè)的治理水平、品牌優(yōu)勢(shì)、分銷渠道等。實(shí)物資產(chǎn)不能完全代表企業(yè)的價(jià)值，因此賬面價(jià)值調(diào)整法尤其不適用于評(píng)估

15、高科技公司和服務(wù)性公司。換句話講，此法也就不太適用于本文所研究的對(duì)象信息技術(shù)行業(yè)上市公司（屬于高科技企業(yè)）了。 2比較估價(jià)法市場(chǎng)法 將目標(biāo)公司與類似的上市公司進(jìn)行比較，選用合適的“乘數(shù)”來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，乘數(shù)通常是按照企業(yè)的價(jià)值與某1指標(biāo)，如每股收益、每股市價(jià)、賬面凈值等比率。對(duì)這1方法最廣泛的運(yùn)用是以“市盈率”為乘數(shù)，評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值具體公式如下： 市盈率=每股市價(jià)/每股收益 每股價(jià)格=該股票市盈率*該股票每股盈利 每股價(jià)值=行業(yè)平均（或可比公司）市盈率*該股票每股盈利 公司價(jià)值=公司一般股總股本*每股價(jià)值 比較估價(jià)法有其假設(shè)前提，即該行業(yè)中其他公司與目標(biāo)公司具有可比性，股票市場(chǎng)是成熟有效的

16、，市場(chǎng)對(duì)參照企業(yè)的定價(jià)是正確的。但問(wèn)題是，我國(guó)的證券市場(chǎng)尚不成熟，上市公司數(shù)量不多，歷史數(shù)據(jù)少。假如上市公司所處的行業(yè)處于成長(zhǎng)期，盈利不穩(wěn)定，歷史數(shù)據(jù)并不能代表以后的趨勢(shì)，因此比較估價(jià)法更適用于行業(yè)進(jìn)展成熟的市場(chǎng)。上市公司所在的信息技術(shù)行業(yè)在中國(guó)正處于成長(zhǎng)期，以其為研究對(duì)象也就不太能夠運(yùn)用此法了。 3現(xiàn)金流量折現(xiàn)法收益法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是由費(fèi)雪爾、莫迪里安尼和米勒而進(jìn)展完善起來(lái)的，反映企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)。它基于1個(gè)概念，即1項(xiàng)投資的回報(bào)率假如高于同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他投資賺取的回報(bào)，便已增值。因此，公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素是投資資本的回報(bào)率。計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)，需計(jì)算出加權(quán)平均資本成本（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率，也稱資本的機(jī)

17、會(huì)成本），是投資者對(duì)同等風(fēng)險(xiǎn)的其他投資期望的回報(bào)率，同時(shí)需要預(yù)測(cè)企業(yè)的以后現(xiàn)金流量。較之前兩種價(jià)值評(píng)估方法，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法最符合價(jià)值理論，也是最準(zhǔn)確的評(píng)估方法。但運(yùn)用此法主觀性專門強(qiáng)，也較適用于已進(jìn)入穩(wěn)定進(jìn)展期企業(yè)，不適用于正處于投資期、獲利前景不明朗或高速成長(zhǎng)的企業(yè)，包括新興的網(wǎng)絡(luò)公司和高科技企業(yè)。顯然，信息技術(shù)行業(yè)的上市公司并不能應(yīng)用于此法進(jìn)行計(jì)算。 $False$ （4）責(zé)任中心業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，公司經(jīng)營(yíng)多元化和規(guī)模擴(kuò)大化的趨勢(shì)越發(fā)凸顯，因此現(xiàn)代大型企業(yè)呈現(xiàn)分支機(jī)構(gòu)分布廣泛和組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜的態(tài)勢(shì)，在這種情況下，提出了1種以責(zé)任中心為依據(jù)的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法。承擔(dān)與其經(jīng)營(yíng)決策權(quán)相

18、適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任的部門被稱為責(zé)任中心。責(zé)任中心分為收入中心、成本中心、利潤(rùn)中心和投資中心。這4種責(zé)任中心差不多上企業(yè)內(nèi)部具有1定經(jīng)濟(jì)權(quán)力，需要承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，并能夠嚴(yán)格操縱經(jīng)濟(jì)責(zé)任指標(biāo)的部門、單位或者個(gè)人，其區(qū)不在于操縱區(qū)域和責(zé)任范圍不同。 收入中心的首要目標(biāo)是對(duì)銷售收入負(fù)責(zé)，包括負(fù)有對(duì)收入總額、銷售數(shù)量和銷售結(jié)構(gòu)的責(zé)任。其操縱目標(biāo)包括操縱企業(yè)銷售目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，操縱銷售收入的資金回收，以及操縱壞賬的發(fā)生。收入中心最要緊的考核指標(biāo)是銷售收入完成百分比，公式為：銷售收入完成百分比=實(shí)際實(shí)現(xiàn)銷售收入/目標(biāo)銷售收入*100%。除此之外，銷售回款率、銷售款平均回收天數(shù)、壞賬發(fā)生率等也是收入中心要緊需要考

19、核的指標(biāo)。 成本中心考核的成本是責(zé)任成本，責(zé)任成本以責(zé)任中心為對(duì)象，歸集生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)治理耗費(fèi)，遵循的原則是“誰(shuí)負(fù)責(zé)、誰(shuí)承擔(dān)”，這與產(chǎn)品成本的概念不同，必須分清，產(chǎn)品成本是以產(chǎn)品為成本計(jì)算對(duì)象，歸集產(chǎn)品的耗費(fèi)。分清責(zé)任成本與產(chǎn)品成本是責(zé)任中心核算的差不多前提。同時(shí)，責(zé)任中心還必須分清可控成本和不可控成本，因?yàn)槌杀局行闹荒軐?duì)其能夠操縱的成本負(fù)責(zé)，因此其成本中心的責(zé)任成本應(yīng)該是屬于該成本中心的所有可控成本之和。而關(guān)于成本中心的評(píng)價(jià)考核，是通過(guò)1定期間成本中心實(shí)際發(fā)生的責(zé)任成本與其責(zé)任成本預(yù)算進(jìn)行比較，能夠通過(guò)目標(biāo)成本節(jié)約額和目標(biāo)成本節(jié)約率來(lái)衡量，公式為：目標(biāo)成本節(jié)約額=目標(biāo)（或預(yù)算）成本-實(shí)際成本；目

20、標(biāo)成本節(jié)約率=目標(biāo)成本節(jié)約額/目標(biāo)成本*100%。 利潤(rùn)中心不僅對(duì)成本負(fù)責(zé)，而且對(duì)收入和利潤(rùn)負(fù)責(zé)，利潤(rùn)中心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和考核要緊是通過(guò)1定期間實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)同責(zé)任預(yù)算所確定的預(yù)期利潤(rùn)進(jìn)行對(duì)比，并對(duì)差異的緣故和責(zé)任進(jìn)行分析。利潤(rùn)中心通常采納邊際貢獻(xiàn)作為利潤(rùn)中心業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)考核指標(biāo)，公式為：邊際貢獻(xiàn)=銷售收入總額-變動(dòng)成本總額，那個(gè)地點(diǎn)之因此運(yùn)用邊際貢獻(xiàn)，是為了把固定成本剔除，同時(shí)考慮到可控的固定成本1定程度上對(duì)利潤(rùn)中心業(yè)績(jī)的阻礙，把固定成本分為可控成本和不可控成本，把不可控成本剔除，也是與成本中心的對(duì)應(yīng)，又引申出可控邊際貢獻(xiàn)和部門邊際貢獻(xiàn)這兩個(gè)指標(biāo)。可控邊際貢獻(xiàn)是在邊際貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)上扣除短期可控固定成本總

21、額，部門邊際貢獻(xiàn)則是在可控邊際貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)上扣除長(zhǎng)期可控固定成本總額。進(jìn)而，假如考慮在公司層次上發(fā)生的共同成本分配到各部門，又能夠得到稅前部門利潤(rùn)，在部門邊際貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)上扣除分?jǐn)偟墓举M(fèi)用，這意味著只有當(dāng)部門都產(chǎn)生了足夠的邊際貢獻(xiàn)來(lái)彌補(bǔ)這些成本的時(shí)候，整個(gè)公司才有可能獲利。 投資中心的業(yè)績(jī)考核相對(duì)上述收入中心、成本中心和利潤(rùn)中心的業(yè)績(jī)考核，較為先進(jìn)。在投資中心，業(yè)績(jī)的考核不僅僅要衡量利潤(rùn)，而且還要將利潤(rùn)和它所占用的資產(chǎn)聯(lián)系起來(lái)。如此能夠促使治理層在經(jīng)營(yíng)治理中注意操縱資本投資，他們必須關(guān)懷資本回報(bào)是否實(shí)現(xiàn)，而且資本回報(bào)是否高于資本成本。也能夠講，特不是關(guān)于上市公司來(lái)講，投資中心的業(yè)績(jī)考核更多的是從

22、投資者的角度動(dòng)身，以此更好的衡量企業(yè)的業(yè)績(jī)。投資中心1般采納投資酬勞率和剩余收益作為評(píng)價(jià)和考核投資中心業(yè)績(jī)的要緊指標(biāo)。20世紀(jì)初期，投資酬勞率這1指標(biāo)由杜邦公司創(chuàng)建并開(kāi)始使用。投資酬勞率是投資中心所獲得的利潤(rùn)和投資額之間的比率，公式為：投資酬勞率=利潤(rùn)/投資額*100%。其中投資額多把其看作投資總額，包括投資者投入資本和借入資本，簡(jiǎn)言之，確實(shí)是企業(yè)的總資產(chǎn)；相對(duì)應(yīng)，分子的利潤(rùn)使用息稅前利潤(rùn)，以此反映由投資中心掌握、使用的全部資產(chǎn)總體的盈利能力 。另1指標(biāo)，剩余收益由通用電氣公司首先推廣實(shí)施，剩余收益是投資中心獲得的收益減去其資產(chǎn)按規(guī)定的最低投資酬勞率或資金成本計(jì)算的投資酬勞后的余額，公式為：剩

23、余收益=收益-規(guī)定的最低的投資酬勞率*投資。其中收益采納營(yíng)業(yè)收入，投資采納企業(yè)總資產(chǎn)來(lái)計(jì)量 。只要投資酬勞率超過(guò)規(guī)定的最低投資酬勞率，能給投資增加剩余收益的項(xiàng)目，投資中心都能夠投資。剩余收益相比于投資酬勞率的優(yōu)點(diǎn)在于，它考慮了權(quán)益資本成本的補(bǔ)償，能夠防止投資中心的短期行為。而投資酬勞率忽略了權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，某種程度上能夠認(rèn)為是虛增了利潤(rùn)。剩余收益指標(biāo)將經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和企業(yè)的目的協(xié)調(diào)起來(lái)，使得企業(yè)在決策時(shí)全面的考慮資金成本。剩余收益的核心內(nèi)容是之后提出經(jīng)濟(jì)附加值EVA的基礎(chǔ)，作為經(jīng)濟(jì)附加值EVA的前身，剩余收益引出了1條企業(yè)價(jià)值評(píng)估新的道路。 （5）EVA理論來(lái)由 美國(guó)思騰思特公司是經(jīng)濟(jì)附加值

24、EVA治理體系的制造者，商標(biāo)持有人和最重要的推動(dòng)者。20世紀(jì)90年代后期，經(jīng)濟(jì)界提出了1個(gè)專門術(shù)語(yǔ)“價(jià)值治理（VBM）”，價(jià)值治理的重要貢獻(xiàn)之1是制造了1種新的以價(jià)值為基礎(chǔ)的語(yǔ)言，從而改善公司總部和業(yè)務(wù)單元之間的溝通，減少了技術(shù)和討價(jià)還價(jià)游戲。價(jià)值治理中，應(yīng)用最廣的方法是經(jīng)濟(jì)附加值。EVA是1種經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的所有資金成本后的真實(shí)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。EVA衡量的是剩余利潤(rùn)，為去除經(jīng)營(yíng)成本和資本使用成本后股東能享有的部分。EVA在全球范圍內(nèi)越來(lái)越受到推崇，要緊是因?yàn)槠渫瑫r(shí)從盈利性和經(jīng)營(yíng)效率兩方面著手，指導(dǎo)企業(yè)不僅要提高利潤(rùn)率，還要提高資本使用效率，為現(xiàn)存資本以及新投入資本

25、賺取足夠的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。奧克蘭大學(xué)教授羅伯特克萊曼將70家實(shí)施EVA企業(yè)的股市表現(xiàn)與1組規(guī)模相似的同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行了比較。他發(fā)覺(jué)，實(shí)施EVA企業(yè)宣布開(kāi)始應(yīng)用EVA的年度平均財(cái)寶制造比同行業(yè)企業(yè)高出2.9%，正式應(yīng)用的首年度高出12%，而第2年則為12.2%。按照思騰思特公司副總裁Al Ehrbar的話講，經(jīng)濟(jì)附加值EVA是1把真正能為企業(yè)制造財(cái)寶的鑰匙。 3、 EVA理論現(xiàn)有成果 正如之前提到的，經(jīng)濟(jì)附加值EVA是由美國(guó)思騰思特公司在1991年引入價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域的。在全球范圍內(nèi)，該公司在美國(guó)財(cái)寶雜志上的上市公司財(cái)寶制造和毀滅排行榜差不多進(jìn)入了15個(gè)年頭，關(guān)于美國(guó)資本市場(chǎng)的成熟演變起到相當(dāng)重要的作用，使

26、得美國(guó)資本市場(chǎng)能夠自我調(diào)整修復(fù)，更是使投資者的眼光重新回到企業(yè)對(duì)股東價(jià)值的實(shí)際制造上。然而，思騰思特公司在中國(guó)，經(jīng)濟(jì)附加值EVA理論的推廣走的并不是那么平坦，并不是講EVA理論本身出現(xiàn)了問(wèn)題，只是公司的本土化做得不是那么理想，因此結(jié)果是2001年進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的公司在2003年遭遇了駐中國(guó)區(qū)公司的關(guān)閉。公司本身敗走中國(guó)并不是本文所要討論的問(wèn)題，我們必須清晰的是，思騰思特公司在其他國(guó)家提供EVA理論咨詢業(yè)務(wù)是相當(dāng)成功的，因此在中國(guó)2001年與2002年兩年里所提供的咨詢業(yè)績(jī)也是可圈可點(diǎn)的。公司與財(cái)經(jīng)雜志合作，已在2001和2002年度連續(xù)推出了中國(guó)上市公司財(cái)寶制造和毀滅排行榜。從會(huì)計(jì)報(bào)表上看，

27、2002年1214家中國(guó)上市公司平均收入15.36億元，比2001年增長(zhǎng)15%；平均會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)為6428萬(wàn)元，也是實(shí)現(xiàn)了近10%的增長(zhǎng)。然而經(jīng)濟(jì)附加值EVA理論認(rèn)為，這表面的收入及利潤(rùn)高增長(zhǎng)并不意味著中國(guó)上市公司正在制造更多的價(jià)值。從EVA的角度看，中國(guó)上市公司2002年接著在整體上毀滅價(jià)值，2002年平均EVA為-1564萬(wàn)元。盡管相比2001年平均EVA為-2802萬(wàn)元差不多有了專門大的改善，持續(xù)3年的下降趨勢(shì)也得以終止；然而EVA為負(fù)的公司卻占到了66%（804家），為歷年來(lái)最高。換句話講，只有1/3的上市公司在2002年真正制造了價(jià)值。以下列出了在中國(guó)上市公司財(cái)寶制造和毀滅排行榜位居E

28、VA前10名和和后10名的上市公司名單 2002年上市公司價(jià)值制造（EVA）前10名 單位：百萬(wàn)元2002年上市公司價(jià)值制造（EVA）后10名 單位：百萬(wàn)元1寶鋼股份2,4361ST吉化-1,0562華能國(guó)際1,5322ST夏利-8293TCL通訊99334川長(zhǎng)虹-7544粵電力A8684儀征化纖-7435中國(guó)石化8525ST天鵝A-5596廣州控股7426長(zhǎng)江控股-5227長(zhǎng)安汽車6967馬鋼股份-5008上港集箱6918科龍電器-4999ST夏新5979濟(jì)南輕騎-49210上菱電器56010東方通信-459我們也必須意識(shí)到，所謂的經(jīng)濟(jì)附加值EVA理論體系并非只測(cè)算EVA這1個(gè)指標(biāo)，事實(shí)上，

29、EVA作為絕對(duì)數(shù)在專門大程度上取決于公司的資本規(guī)模，那么在這1體系中需要1個(gè)相對(duì)數(shù)來(lái)消除資本規(guī)模的阻礙，EVA率（資本效率 ）成為EVA指標(biāo)體系中特不重要的1環(huán)。有資料顯示，自1998年來(lái)，資本效率始終為負(fù)值，至2002年也只達(dá)到-0.94%，這表明上市公司未能達(dá)到足以彌補(bǔ)股東資本成本的回報(bào)水平。以下列出了在中國(guó)上市公司財(cái)寶制造和毀滅排行榜位居EVA率（資本效率）前10名和和后10名的上市公司名單。2002年上市公司資本效率（EVA率）前10名2002年上市公司資本效率（EVA率）后10名1TCL通訊87.33%1ST東方-900.83%2ST夏新60.66%2長(zhǎng)江控股-573.25%3ST金

30、盤44.57%3ST興業(yè)-287.42%4健特生物36.15%4ST棱光-134.83%5深南電A35.72%5ST盛潤(rùn)A-92.10%6天創(chuàng)置業(yè)32.03%6PT瓊?cè)A僑-91.56%7東海股份31.67%7國(guó)嘉實(shí)業(yè)-85.33%8金馬集團(tuán)30.96%8ST5環(huán)-50.79%9波導(dǎo)股份30.77%9山東金泰-48.56%10廣匯股份30.39%10ST瓊海德-45.27%值得注意的是，在這4張表中，有3家上市企業(yè)的所屬行業(yè)正是本文著重討論的信息技術(shù)行業(yè)，1家是東方通信，出現(xiàn)在EVA值后10名上市公司名單的第10名；另1家是波導(dǎo)股份，出現(xiàn)在EVA率前10名上市公司名單的第8名；另外，TCL通訊作

31、為EVA值前10名名單的第3名及EVA率前10名名單的第1名榜上有名。從中能夠看到，在眾多上市公司中，單單列于表中的信息技術(shù)行業(yè)上市公司就占據(jù)4席，大概告訴我們，經(jīng)濟(jì)附加值EVA指標(biāo)體系應(yīng)用于信息技術(shù)行業(yè)是比較有進(jìn)展?jié)摿Φ?，它能夠關(guān)心信息技術(shù)行業(yè)找到企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中的不足，意識(shí)到單純的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)容易使投資者忽略股權(quán)資本成本因素，以至于發(fā)生初期的隱性虧損與后期的顯性虧損。 美國(guó)治理咨詢思騰思特在中國(guó)1系列的EVA理論成果專門突出，盡管公司因經(jīng)營(yíng)不善敗走中國(guó)區(qū)辦事處，然而它關(guān)于EVA理論所作的貢獻(xiàn)卻有目共睹，因此有必要在那個(gè)地點(diǎn)進(jìn)1步認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)附加值EVA理論，并比照傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)作深入理解。 4、

32、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與EVA指標(biāo)模型介紹 （1） 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)模型 財(cái)務(wù)報(bào)表分析，目前差不多成為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的要緊方式，而利用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析，以達(dá)到評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的目的，也正是目前各大企業(yè)和1些咨詢機(jī)構(gòu)采納的方法，并認(rèn)為差不多上是行之有效的，同時(shí)此種財(cái)務(wù)報(bào)表分析特不運(yùn)用于評(píng)價(jià)上市公司，因此我們能夠把此稱之為上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析。 所謂上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析是指分析主體依照上市公司定期編制的會(huì)計(jì)報(bào)表等資料，應(yīng)用專門的分析方法對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行剖析，其目的在于確定并提供會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)字中包含的各種趨勢(shì)和關(guān)系，為各有關(guān)方面特不是投資者提供企業(yè)償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、財(cái)務(wù)狀

33、況等財(cái)務(wù)信息，使報(bào)表使用者據(jù)以推斷并做出相關(guān)決策、為財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)打算和財(cái)務(wù)操縱提供依據(jù)。它是運(yùn)用會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和成果及以后前景的1種評(píng)價(jià)。 依照上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，能夠提取相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以比率的形式反映同1報(bào)表內(nèi)部或不同報(bào)表間相關(guān)項(xiàng)目的相互關(guān)系，這確實(shí)是財(cái)務(wù)比率分析法。這種方法是最常見(jiàn)，也是利用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)而建立起來(lái)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法。財(cái)務(wù)比率分析法的核心確實(shí)是把企業(yè)的整體實(shí)力分解為5種，即償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)能力和進(jìn)展能力。這5種能力都有各自財(cái)務(wù)比率來(lái)衡量。這5項(xiàng)能力的常用財(cái)務(wù)比率組成分述如下： 1償債能力 （1）短期償債比率 流淌比率=流淌

34、資產(chǎn)/流淌負(fù)債 速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流淌負(fù)債=（流淌資產(chǎn)-存貨）/流淌負(fù)債 現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+現(xiàn)金等價(jià)物）/流淌負(fù)債 （2）長(zhǎng)期償債比率 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益總額 股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額=1-資產(chǎn)負(fù)債率 權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn) 2盈利能力 總資產(chǎn)收益率ROA=息稅前利潤(rùn)/平均總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)（講明：上市公司多采納“期末凈資產(chǎn)”來(lái)核算） 資本保值增值率=扣除客觀因素以后的年末凈資產(chǎn)/年初凈資產(chǎn)（講明：阻礙企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的客觀因素分為3類：自然因素、政策因素和市場(chǎng)因素，如國(guó)家直接或追加投資、無(wú)償劃入/出、資產(chǎn)評(píng)估、

35、產(chǎn)權(quán)界定、資本/股票溢折價(jià)以及其他緣故等。） 銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入凈額 3營(yíng)運(yùn)能力 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款凈額 存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/平均庫(kù)存 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/總資產(chǎn)平均總額 4上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)能力比率 （1）與一般股發(fā)行總股數(shù)作對(duì)比 每股收益EPS=（凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的一般股平均股數(shù) 每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益總額/發(fā)行在外的股票股數(shù) （2）與一般股每股市價(jià)作對(duì)比 市盈率=每股市價(jià)/每股利潤(rùn) 市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn) （3）兩兩對(duì)比 股利保障倍數(shù)=每股利潤(rùn)/每股股利 股利支付率=每股股利/每股利潤(rùn) 5進(jìn)展能力 （1）銷售增長(zhǎng)率：反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

36、能力 （2）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率：反映企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)能力 （3）資本積存率：也即凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 其中，在5項(xiàng)能力列舉的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，較為常見(jiàn)的，使用范圍較廣的有：流淌比率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、每股收益、市盈率、市凈率。差不多上，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)告訴我們，1般來(lái)歲，流淌比率為2，資產(chǎn)負(fù)債率為60%，市盈率為520倍，市凈率為3倍。這些傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)是相互關(guān)聯(lián)的，通過(guò)這些指標(biāo)，就能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行綜合的業(yè)績(jī)考量，這也是之后由美國(guó)人建立起來(lái)的綜合財(cái)務(wù)分析方法杜邦分析法體系的核心思想，即由反映盈利能力的銷售凈利率、營(yíng)運(yùn)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和償債能力的權(quán)益乘數(shù)相乘以得到企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的

37、提出差不多上以企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)的，這關(guān)于了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，制定經(jīng)濟(jì)決策是能夠起到1定作用的，因此也就不驚奇這1評(píng)價(jià)體系照舊被廣泛運(yùn)用，特不是在中國(guó)。但由于受到財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性和分析過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題等種種主客觀因素的阻礙，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系及其比率分析方法仍然存在1定的局限性。如資產(chǎn)負(fù)債表是以歷史成本為基礎(chǔ)編制導(dǎo)致數(shù)據(jù)信息滯后；沒(méi)有考慮通貨膨脹或物價(jià)水平的變動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的阻礙；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則有可能夸大費(fèi)用少計(jì)收益和資產(chǎn)；以及出于粉飾報(bào)表，操縱利潤(rùn)為目的使財(cái)務(wù)報(bào)表失去真實(shí)性等缺陷。 因此，我認(rèn)為，鞏固傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的地位，同時(shí)改進(jìn)其存在的缺陷，同時(shí)引進(jìn)更加先進(jìn)的、目前國(guó)

38、外廣泛流行的、諸如經(jīng)濟(jì)附加值EVA指標(biāo)體系，加以應(yīng)用與結(jié)合，應(yīng)該是我們更加有效評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)的努力方向。 （2） EVA指標(biāo)模型 1 差不多概念 繼承了剩余收益的核心思想，經(jīng)濟(jì)附加值EVA使得部門的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和企業(yè)的整體利益達(dá)到1致。EVA的差不多含義是指公司的剩余收人必須大到能夠彌補(bǔ)投資風(fēng)險(xiǎn)，或者講是企業(yè)凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去所投入的所有資本成本(包括債務(wù)融資成本和權(quán)益資本成本)后的差額。EVA的總成本被分為兩個(gè)部分，即顯性機(jī)會(huì)成本(會(huì)計(jì)系統(tǒng)中的全部經(jīng)營(yíng)成本)與隱性機(jī)會(huì)成本(全部資本的機(jī)會(huì)成本，也是企業(yè)的投資者所預(yù)期的最低回報(bào)率)。因此，EVA不僅對(duì)債務(wù)資本計(jì)算成本，而且對(duì)權(quán)益資本也計(jì)算成本，它不同于當(dāng)

39、前使用的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)，實(shí)際反映的是企業(yè)1定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是企業(yè)財(cái)寶真正增長(zhǎng)之所在。若EVA0，表示公司獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投人的資本成本，即公司為股東制造了新價(jià)值；若EVA0，則表示股東的財(cái)寶在減少；若EVA=0，講明企業(yè)制造的收益僅能滿足投資者預(yù)期獲得的收益，即資本成本本身。只有收回資金成本之后的EVA才是真正的利潤(rùn)，也確實(shí)是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。公認(rèn)的會(huì)計(jì)賬面利潤(rùn)不是真正的利潤(rùn)，是會(huì)計(jì)利潤(rùn)。因此僅僅利用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，即從會(huì)計(jì)利潤(rùn)動(dòng)身，勢(shì)必從開(kāi)始就暗含了1個(gè)假設(shè)，通俗講確實(shí)是股東的鈔票是能夠無(wú)償使用的。顯然，從經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)動(dòng)身，以EVA為評(píng)價(jià)指標(biāo)更加符合實(shí)際。 2 EVA計(jì)算方

40、法 （1）計(jì)算EVA值有兩種方法 方法1、EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本使用成本 =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本率*資本總額 方法2、EVA=資本效率*資本總額 =（資本回報(bào)率-資本成本率）*資本總額 =（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/資本總額-資本成本率）*資本總額 （2）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的壞帳預(yù)備+當(dāng)年計(jì)提的存貨跌價(jià)預(yù)備+當(dāng)年計(jì)提的長(zhǎng)短期投資/托付貸款減值預(yù)備+投資收益+期貨損益-EVA稅收調(diào)整 EVA稅收調(diào)整=所得稅費(fèi)用+所得稅率*（財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外支出-固定資產(chǎn)/無(wú)形資產(chǎn)/在建工程預(yù)備-營(yíng)業(yè)外收入-補(bǔ)貼收入） 簡(jiǎn)單公式：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

41、（NOPAT）=息稅前收益*（1-所得稅率） （3）資本總額的計(jì)算 資本總額=債務(wù)資本+股本資本+約當(dāng)股權(quán)資本-在建工程凈值 債務(wù)資本=短期借款+1年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券 股本資本=股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益 約當(dāng)股權(quán)資本=壞帳預(yù)備+存貨跌價(jià)預(yù)備+長(zhǎng)短期投資/托付貸款減值預(yù)備+固定資產(chǎn)/無(wú)形資產(chǎn)減值預(yù)備+累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外支出-累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收入-累計(jì)稅后補(bǔ)貼收入-累計(jì)稅后固定資產(chǎn)/無(wú)形資產(chǎn)/在建工程預(yù)備 簡(jiǎn)單公式：資本總額=債務(wù)資本+股權(quán)資本=（短期借款+1年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券）+（股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益） （4）加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算 加權(quán)平均資本成本率=債

42、務(wù)資本成本率*（債務(wù)資本/資本總額）*（1-稅率）+股本資本成本率*（股本資本/資本總額） 債務(wù)資本成本率：35年期中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率 股本資本成本率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+BETA系數(shù)*（市場(chǎng)組合的期望收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率：1般取中國(guó)人民銀行的中長(zhǎng)期的存款利率 BETA系數(shù)：系數(shù)反映該企業(yè)股票相關(guān)于整個(gè)市場(chǎng)(1般用股票市場(chǎng)指數(shù)來(lái)代替)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，BETA系數(shù)越大，講明該企業(yè)股票相關(guān)于整個(gè)市場(chǎng)而言風(fēng)險(xiǎn)越高，波動(dòng)越大。其值是通過(guò)企業(yè)股票收益率對(duì)同期股票市場(chǎng)指數(shù)的收益率回歸計(jì)算得來(lái)的。1般選擇本企業(yè)的值，當(dāng)本企業(yè)無(wú)法獲得時(shí)，也可選擇行業(yè)的平均值。 市場(chǎng)組合的期望收益率：研究證明，該值約

43、為12% （3） 目前市場(chǎng)數(shù)據(jù) 1 信息技術(shù)行業(yè)的上市公司市場(chǎng)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù) 各項(xiàng)指標(biāo)信息技術(shù)行業(yè)上市公司平均數(shù)各項(xiàng)指標(biāo)信息技術(shù)行業(yè)上市公司平均數(shù)凈利潤(rùn)118,698,288.14資產(chǎn)負(fù)債率64.11%每股收益EPS-0.1831應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.9933每股凈資產(chǎn)2.3275流淌比率1.6126凈資產(chǎn)收益率-12.65%市盈率42.52462EVA有關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù) （1）債務(wù)資本成本率（35年期中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率）：取5.85% （2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（1年期銀行存款基準(zhǔn)利率）：取2.25% （3）BETA系數(shù)：按照“北京濟(jì)安金信科技有限公司”網(wǎng)站公布的BETA數(shù)據(jù) （4）市場(chǎng)組合的期望收益率：經(jīng)

44、驗(yàn)數(shù)據(jù)取12% 5、 比較應(yīng)用實(shí)例“青島啤酒”盈利增長(zhǎng)的背后 在會(huì)計(jì)報(bào)表上，投資者的股權(quán)資本投入對(duì)公司來(lái)講是無(wú)成本的；然而，在真實(shí)世界里，沒(méi)有免費(fèi)的午餐。從理論上講，股權(quán)資本的真實(shí)成本等于股東同1筆投資轉(zhuǎn)投于其他風(fēng)險(xiǎn)程度相似的企業(yè)所獲利（股票溢價(jià)及紅利）的總和，這也確實(shí)是經(jīng)濟(jì)學(xué)家常講的機(jī)會(huì)成本。上市公司假如不能為投資人提供至少高于其機(jī)會(huì)成本的投資回報(bào)，遲早走向解體。凈利潤(rùn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的高增長(zhǎng)并不意味著企業(yè)正在為股東制造財(cái)寶，從投資人的角度，企業(yè)當(dāng)年利潤(rùn)超過(guò)所投入的資本成本而有余，即EVA為正才是真正的而不是紙上的財(cái)寶。以下是摘自李增泉編寫的財(cái)務(wù)報(bào)表分析1書(shū)中針對(duì)青島啤酒股份有限公司2000年

45、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)數(shù)據(jù)。 從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)角度看，青島啤酒在許多方面可圈可點(diǎn)：2000年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為37.7億元，經(jīng)營(yíng)成本為35億元，當(dāng)年稅前凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為2.7億元。扣除所得稅0.6億元，青島啤酒當(dāng)年實(shí)現(xiàn)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為2.1億元。如此的業(yè)績(jī)與同業(yè)相比，表現(xiàn)不俗。 然而要從經(jīng)濟(jì)附加值EVA理論角度看，假如要準(zhǔn)確評(píng)估青島啤酒的業(yè)績(jī)，確實(shí)是要弄清晰青島啤酒所使用的資本的真實(shí)成本，包括債務(wù)融資成本和股權(quán)資本成本的數(shù)額。青島啤酒同時(shí)使用債務(wù)資本和股權(quán)資本，它的資本成本率是兩者的加權(quán)平均數(shù)，得到其資本成本率為8.2%。據(jù)資料顯示，青啤2000年經(jīng)濟(jì)意義上所投入的總資本為35.2億元，以此乘以資本成本率，得到200

46、0年青啤的資本成本為2.9億元。各項(xiàng)數(shù)據(jù)集中列于下表： 項(xiàng)目金額（單位：億元）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入37.7經(jīng)營(yíng)成本35稅前凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.7（37.7-35=2.7）扣除的所得稅0.6稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.1（2.7-0.6）資本總額35.2加權(quán)平均資本成本率8.2%經(jīng)濟(jì)附加值EVA計(jì)算如下： 方法1、EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本使用成本 =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本率*資本總額 =2.1-35.2*8.2% =2.1-2.9 =-0.80 方法2、EVA=資本效率*資本總額 =（資本回報(bào)率-資本成本率）*資本總額 =（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/資本總額-資本成本率）*資本總額 =（2.1/35.2-8.2%）

47、*35.2 =-0.80 在這么詳細(xì)的計(jì)算之后，我們能夠得出1個(gè)結(jié)論，那確實(shí)是在看似不錯(cuò)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)背后，青島啤酒并非在制造更多的財(cái)寶，我們也就能夠預(yù)見(jiàn)中國(guó)上市公司整體上是在價(jià)值制造依舊在價(jià)值湮滅了。 6、 實(shí)證檢驗(yàn) 為了進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，在以下的第2部分本文將選取4家上海證券交易所信息技術(shù)（電信）行業(yè) 上市公司作為研究對(duì)象。上市公司分為4個(gè)類不：特不處理（ST）上市公司、上證180指數(shù)上市公司、股改股（G股）上市公司、其他上市公司。而本文研究的4家信息技術(shù)行業(yè)上市公司正是分不對(duì)應(yīng)于上市公司的4個(gè)類不，在之前的論述當(dāng)中，我們明白經(jīng)濟(jì)附加值EVA應(yīng)用于信息技術(shù)行業(yè)，其效果尤為顯著。因此，作為此部分

48、的實(shí)證檢驗(yàn)，不管從全面性依舊在有效性方面，作如此的樣本選擇是有1定的事實(shí)依據(jù)和研究意義的。 （1）上市公司差不多概念闡釋 為了更好的理解上市公司4個(gè)類不，對(duì)其有個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)是極其有必要的，以下是就4種上市公司類不做的簡(jiǎn)單闡述。 1何謂“特不處理（ST）” 1998年4月22日，為了愛(ài)護(hù)投資者的利益，滬深證券交易所宣布將對(duì)財(cái)務(wù)狀況和其他財(cái)務(wù)狀況異常的上市公司的股票交易進(jìn)行特不處理（英文為Special Treatment，縮寫為“ST”）。其中異常要緊指兩種情況：1是上市公司經(jīng)審計(jì)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)均為負(fù)值，2是上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)低于股票面值。在上市公司的股票交易被實(shí)行

49、特不處理期間，其股票交易應(yīng)遵循下列規(guī)則：（1）股票報(bào)價(jià)日漲跌幅限制為5%；（2）股票名稱改為原股票名前加“ST”，例如“ST鋼管”；（3）上市公司的中期報(bào)告必須通過(guò)審計(jì)。特不處理分為警示存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)的特不處理（*ST）和其他特不處理（ST），前者是上市公司連續(xù)兩年虧損，后者是最近1年股東權(quán)益為負(fù)。被實(shí)行特不處理（ST或*ST）的公司立即發(fā)生財(cái)務(wù)困境。 2何謂“上證180指數(shù)” 上海證券交易所于2002年7月1日正式對(duì)外公布的180指數(shù)，是用以取代原來(lái)的上證30指數(shù)。新編制的上證180指數(shù)的樣本數(shù)量擴(kuò)大到180家，入選的個(gè)股均是1些規(guī)模大、流淌性好、行業(yè)代表性強(qiáng)的股票。該指數(shù)不僅在編制方法的

50、科學(xué)性、成分選擇的代表性和成分的公開(kāi)性上有所突破，同時(shí)也恢復(fù)和提升了成分指數(shù)的市場(chǎng)代表性，從而能更全面的反映股價(jià)的走勢(shì)。統(tǒng)計(jì)表明，上證180指數(shù)的流通市值占到滬市流通市值的50，成交金額也達(dá)到47。它的推出，將有利于推出指數(shù)化投資，引導(dǎo)投資者理性投資，并促進(jìn)市場(chǎng)對(duì)“藍(lán)籌股” 的關(guān)注。入選“上證180指數(shù)”的股票名稱前加上*，以區(qū)不其他未入選上市公司股票。 上證180指數(shù)與通常計(jì)算的上證綜指之間最大的區(qū)不在于，它是成分指數(shù)，而不是綜合指數(shù)。成分指數(shù)是依照科學(xué)客觀的選樣方法選擇出的樣本股形成的指數(shù)，因此能更準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)市場(chǎng)。 3何謂“股改股（G股）” 股改股也稱G股，即已完成股權(quán)分置改革后恢復(fù)

51、上市交易的公司的股票。由于試點(diǎn)方案實(shí)施之后股票簡(jiǎn)稱前面都臨時(shí)冠以“G”代碼，因此業(yè)界形象的稱其為“G板”，也確實(shí)是G股。也能夠如此解釋股改股，即指把原來(lái)的全部法人股同流通股1樣，把公司股份變成全流通，防止了原來(lái)法人股東1股獨(dú)大的弊病。 4其他上市公司 不屬于以上3種類不的上市公司。 （2）實(shí)證比較傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與EVA指標(biāo)應(yīng)用以4種信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象 針對(duì)以上分析的4種上市公司類不，分不選取4家信息技術(shù)行業(yè)上市公司的2005年年度報(bào)表 進(jìn)行實(shí)證分析，這4家上市公司分不為*ST青鳥(niǎo)華光、*航天信息、G上海金陵、宏圖高科。具體分析如下：?jiǎn)挝唬ㄔ?1600076 *ST濰坊北大青鳥(niǎo)華光科

52、技股份有限公司“ST特不處理” （1）要緊傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo) 凈利潤(rùn)=-266,037,539.89元（按上市公司05年年報(bào)列式） 每股收益=-1.05元（按上市公司05年年報(bào)列示，按攤薄法計(jì)算 ） 每股凈資產(chǎn)=1.14元（按上市公司05年年報(bào)列示） 凈資產(chǎn)收益率=-92.17%（按上市公司05年年報(bào)列示，按攤薄法計(jì)算） 流淌比率=流淌資產(chǎn)/流淌負(fù)債=355,988,154.06/1,146,855,785.29=31.04% 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=1,468,670,230.68/1,994,628,570.41=73.63% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款凈額=265,99

53、4,334.91/(146,643,451.17+182,148,221.27)/2=161.80% 市盈率=每股市價(jià)/每股收益=2.39/-1.05=0（每股市價(jià)按照上海證券交易所2005年年末收市價(jià)） 市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)=2.39/1.14=2.10 （2）經(jīng)濟(jì)附加值EVA指標(biāo) 按照簡(jiǎn)單公式計(jì)算： 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）=息稅前收益*（1-所得稅率）=(利潤(rùn)總額+利息支出)*（1-所得稅率）=(-317,133,271.70+20,728,420.38)-7,344,881.59=-303,749,732.91 資本總額=債務(wù)資本+股權(quán)資本=（短期借款+1年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+

54、長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券）+（股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益）=(250,875,567.71+0+318,936,312.07+0)+(288,638,782.05+237,319,557.68)= 569,811,879.78+ 525,958,339.73=1,095,770,219.51 加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率*（債務(wù)資本/資本總額）*（1-稅率）+股本資本成本率*（股本資本/資本總額）=5.85%*(569,811,879.78/1,095,770,219.51)*(1-15%)+2.25%+0.5094*(12%-2.25%)*(525,958,339.73/1,095,770,

55、219.51)=5.85%*52.00%*85%+7.22%*48.00%=6.05% EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本使用成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本率*資本總額=-303,749,732.91-6.05%*1,095,770,219.51=-370,043,831.19 EVA率=EVA/資本總額=-370,043,831.19/1,095,770,219.51=-33.77% 2600271 航天信息股份有限公司“上證180指數(shù)” （1）要緊傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo) 凈利潤(rùn)=253,399,168.51元（按上市公司05年年報(bào)列式） 每股收益=0.82元（按上市公司05年年報(bào)列示，按攤薄法計(jì)算

56、） 每股凈資產(chǎn)=6.44元（按上市公司05年年報(bào)列示） 凈資產(chǎn)收益率=12.78%（按上市公司05年年報(bào)列示，按攤薄法計(jì)算） 流淌比率=流淌資產(chǎn)/流淌負(fù)債=2,520,448,558.35/726,716,951.44=346.83% 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=756,501,760.70/2,916,654,052.23=25.94% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款凈額=2,525,261,771.98/(135,404,190.35+153,680,668.29)/2=1747.07% 市盈率=每股市價(jià)/每股收益=18.02/0.82=21.98（每股市價(jià)按照上海證券交易

57、所2005年年末收市價(jià)） 市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)=18.02/6.44=2.80 （2）經(jīng)濟(jì)附加值EVA指標(biāo) 按照簡(jiǎn)單公式計(jì)算： 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）=息稅前收益*（1-所得稅率）=(利潤(rùn)總額+利息支出)*（1-所得稅率）=(374,235,687.43+1,274,400.00)-56,880,059.28=318,630,028.15資本總額=債務(wù)資本+股權(quán)資本=（短期借款+1年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券）+（股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益）=(0+0+0+0)+(1,982,724,327.40+177,427,964.13)=0+2,160,152,291.53=2,

58、160,152,291.53 加權(quán)平均資本成本率=債務(wù)資本成本率*（債務(wù)資本/資本總額）*（1-稅率）+股本資本成本率*（股本資本/資本總額）=5.85%*(0/2,160,152,291.53)*(1-15%)+2.25%+1.4152*(12%-2.25%)*(2,160,152,291.53/2,160,152,291.53)=5.85%*0*85%+16.05%*1=16.05% EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本使用成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均資本成本率*資本總額=318,630,028.15-16.05%*2,160,152,291.53=-28,074,414.64 EVA率=EVA

59、/資本總額=-28,074,414.64/2,160,152,291.53=-1.30% 3600621 上海金陵股份有限公司“股改股G股” （1）要緊傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo) 凈利潤(rùn)=75,847,923.45元（按上市公司05年年報(bào)列式） 每股收益=0.1447元（按上市公司05年年報(bào)列示，按攤薄法計(jì)算） 每股凈資產(chǎn)=1.81元（按上市公司05年年報(bào)列示） 凈資產(chǎn)收益率=8.01%（按上市公司05年年報(bào)列示，按攤薄法計(jì)算） 流淌比率=流淌資產(chǎn)/流淌負(fù)債=597,980,525.53/568,426,163.06=105.20% 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=778,426,163.06/1,907,

60、820,808.12=40.80% 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應(yīng)收賬款凈額=1,055,822,703.83/(163,856,814.37+170,963,402.29)/2=630.68% 市盈率=每股市價(jià)/每股收益=2.92/0.1447=20.18（每股市價(jià)按照上海證券交易所2005年年末收市價(jià)） 市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)=2.92/1.81=1.61 （2）經(jīng)濟(jì)附加值EVA指標(biāo) 按照簡(jiǎn)單公式計(jì)算： 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）=息稅前收益*（1-所得稅率）=(利潤(rùn)總額+利息支出)*（1-所得稅率）=(109,224,966.66+22,406,278.78)-6,877,