1、策略研究目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 一、預(yù)計(jì) 2021 年 A 股增量資金約為 15000 億元左右 4 HYPERLINK l _TOC_250008 1、“房住不炒”背景下，居民財(cái)富入市規(guī)模有望達(dá) 8000 億元 4 HYPERLINK l _TOC_250007 2、海外資金持續(xù)流入，北上+QFII 預(yù)計(jì)有望貢獻(xiàn) 4000 億元增量 6 HYPERLINK l _TOC_250006 3、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等資金繼續(xù)入市，預(yù)計(jì)帶來(lái) 3000 億增量資金 9 HYPERLINK l _TOC_250005 二、預(yù)計(jì) 2021 年 A 股分流資金約為 12000 億元左右

2、 10 HYPERLINK l _TOC_250004 1、全面注冊(cè)制逐步落地，預(yù)計(jì) IPO 分流資金 4000 億元 10 HYPERLINK l _TOC_250003 2、解禁、減持壓力仍存，預(yù)計(jì)分流股資金 4500 億元 12 HYPERLINK l _TOC_250002 3、港股新經(jīng)濟(jì)股吸引力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)分流資金 3500 億元 12 HYPERLINK l _TOC_250001 三、預(yù)計(jì) 2021 年全年，A 股凈流入有望達(dá) 3000 億元左右 14圖表目錄圖表 1： 中國(guó)家庭資產(chǎn)構(gòu)成 4圖表 2： 中國(guó)家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成 5圖表 3： 居民通過(guò)購(gòu)買股票直接入市的規(guī)模變化 5圖表

3、4： 新發(fā)股票型+混合型基金份額變化 6圖表 5： 與日韓、巴西、美國(guó)外資持股占比的對(duì)比 7圖表 6： 北上資金歷年流入情況統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè) 7圖表 7： 2020 年上半年境外投資者投資境內(nèi)證券市場(chǎng)渠道結(jié)構(gòu) 8圖表 8： 近年 QFII 流入情況統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè) 8圖表 9： 保險(xiǎn)資金投資占比預(yù)測(cè) 9圖表 10： 保險(xiǎn)資金增量預(yù)測(cè) 9圖表 11： 基本養(yǎng)老金合計(jì)到賬金額 10圖表 12： 2020 年各板塊 IPO 統(tǒng)計(jì) 11圖表 13： IPO 分流資金預(yù)測(cè) 11圖表 14： 解禁、減持分流資金預(yù)測(cè) 12圖表 15： 南下資金歷年流入情況統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè) 13圖表 16： 南下、北上資金歷年流入情況統(tǒng)計(jì)與預(yù)

4、測(cè) 13 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 17： 2021 年資金供需預(yù)測(cè) 14策略研究我們認(rèn)為：2021 年會(huì)是居民財(cái)富結(jié)構(gòu)變化+海外持續(xù)流入的一年。在股市的流動(dòng)性方面，我們認(rèn)為 2021 年有望在今年下半年供需緊平衡的基礎(chǔ)上邊際改善，居民財(cái)富結(jié)構(gòu)變化、外資持續(xù)配置、保險(xiǎn)養(yǎng)老金入市為推動(dòng)流動(dòng)性改善的三大原因。我們預(yù)計(jì) 2021年，A 股凈流入約 3000 億元，具體拆解來(lái)看：1、居民財(cái)富結(jié)構(gòu)變化，預(yù)計(jì)為 A 股帶來(lái) 8000 億元增量資金。2、海外資金持續(xù)流入，北上+QFII 預(yù)計(jì)為 A 股帶來(lái) 4000 億元增量資金。3、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等資金繼續(xù)入市，預(yù)計(jì)帶來(lái)約 300

5、0 億元增量資金。4、隨著注冊(cè)制的逐步落地，IPO 預(yù)計(jì)繼續(xù)分流資金約 4000 億元。5、產(chǎn)業(yè)資本解禁、減持壓力仍然存在，預(yù)計(jì)分流 A 股資金約 4500 億元。6、港股新經(jīng)濟(jì)股吸引力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)分流 A 股資金 3500 億元。一、預(yù)計(jì) 2021 年 A 股增量資金約為 15000 億元左右1、“房住不炒”背景下，居民財(cái)富入市規(guī)模有望達(dá) 8000 億元近年來(lái)，居民財(cái)富結(jié)構(gòu)有所變化，居民資產(chǎn)配置有不斷向金融資產(chǎn)傾斜的趨勢(shì)。從歷史來(lái)看，過(guò)去幾十年，居民財(cái)富主要集中在房地產(chǎn)上，房地產(chǎn)占比一直顯著高于金融資產(chǎn)，但是這一比例并非一成不變，居民對(duì)金融資產(chǎn)的配置比例也受到金融資產(chǎn)與房地產(chǎn)的表現(xiàn)影響，整體來(lái)

6、看，二者有此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2018 年末，我國(guó)居民財(cái)富中的房地產(chǎn)規(guī)模約占居民總資產(chǎn)的 70%，而到了 2019 年，根據(jù)中國(guó)人民銀行發(fā)布的2019 年中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查報(bào)告顯示，我國(guó)家庭資產(chǎn)構(gòu)成中，住房+商鋪占比為 66%左右。在政策不斷強(qiáng)調(diào)并強(qiáng)化“房住不炒”的背景下，以及自 2019 年股市的賺錢效應(yīng)不斷提升的帶動(dòng)下，出現(xiàn)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)向金融資產(chǎn)傾斜也就順理成章了。商鋪, 6.80%汽車, 5.20%其他實(shí)物資產(chǎn),2 .40%廠房、設(shè)備等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn), 6 .10%實(shí)物資產(chǎn),79 .60%住房,59 .10%金融資產(chǎn),20 .40% 圖表1：中國(guó)家庭資產(chǎn)構(gòu)成資料來(lái)源：中國(guó)

7、人民銀行、粵開(kāi)證券研究院策略研究具體來(lái)看，2019 年，我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)構(gòu)成中，金融資產(chǎn)約占 20%左右，而這其中股票只占到 6.4%，基金占到 3.5%，總計(jì)比例不到 10%，那么整體來(lái)看，我國(guó)家庭資產(chǎn)構(gòu)成中只有 2%左右在股票市場(chǎng)，這一比例與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相差甚遠(yuǎn)。 圖表2：中國(guó)家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成銀行理財(cái)、資管產(chǎn)品、信托, 26.60%股票,6.40%股票市場(chǎng),9.90%銀行定期存款,22.40%基金,3.50%保險(xiǎn)產(chǎn)品, 6.60%債券, 1.20%其他金融產(chǎn)品,0.50%互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品, 1.20%借出款, 6.70%公積金金額, 8.30%現(xiàn)金及活期存款,16.70%資料來(lái)源：中國(guó)

8、人民銀行、粵開(kāi)證券研究院除了“房住不炒”外，隨著投資者教育的逐步深化，居民大類資產(chǎn)配置的意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，疊加股市賺錢效應(yīng)好轉(zhuǎn)，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力越來(lái)越強(qiáng)。居民借“股”入市與“基”入市越來(lái)越多，而機(jī)構(gòu)相比個(gè)人投資者具備更專業(yè)的能力以及更好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，A 股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化也“小荷才露尖尖角?！?圖表3：居民通過(guò)購(gòu)買股票直接入市的規(guī)模變化資料來(lái)源：Wind、粵開(kāi)證券研究院策略研究截至 2020 年三季度，居民通過(guò)購(gòu)買股票直接入市的規(guī)模為 2600 億元，2016 年/2017年/2018 年/2019 年/2020 年三季度居民通過(guò)購(gòu)買股票直接入市的規(guī)模分別為-6200 億元/-3800 億元/-

9、1221 億元/3621 億元/2600 億元， 當(dāng)年滬深 300 的漲跌幅分別為-11.28%/21.78%/-25.31%/36.07%/11.98%。可以看出，目前我國(guó)居民資產(chǎn)入市仍很大程度受到市場(chǎng)表現(xiàn)的影響，但是隨著投資者教育的逐步深化，居民大類資產(chǎn)配置的意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，以及 80 后、90 后逐漸成為市場(chǎng)的主力軍，我國(guó)居民財(cái)富結(jié)構(gòu)有望逐步向金融資產(chǎn)傾斜?；谖覀兝^續(xù)看好明年 A 股表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì) 2021 年，居民通過(guò)購(gòu)買股票直接入市的規(guī)模有望保持在 20003000億元。同時(shí)，隨著基金賺錢效應(yīng)的持續(xù)釋放，以及機(jī)構(gòu)相比個(gè)人投資者具備更專業(yè)的能力以及更好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力等特點(diǎn)，基于居民借

10、“基”入市有望繼續(xù)超過(guò)借“股”入市，成為居民資產(chǎn)入市的主力。2020 年上半年，居民通過(guò)購(gòu)買基金間接入市的規(guī)模為 4877 億元，預(yù)計(jì) 2021 年，居民通過(guò)購(gòu)買基金間接入市的規(guī)模有望維持在 45005000 億元。滬深300走勢(shì)5,0004,0003,0002,0001,0000股票型+混合型基金發(fā)行份額，億份6,00020000180001600014000120001000080006000400020000 圖表4：新發(fā)股票型+混合型基金份額變化2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2

11、015年2016年2017年2018年2019年2020年2021E資料來(lái)源：Wind、粵開(kāi)證券研究院整體來(lái)看，居民通過(guò)購(gòu)買股票直接入市+基金間接入市的規(guī)模有望達(dá) 8000 億元。2、海外資金持續(xù)流入，北上+QFII 預(yù)計(jì)有望貢獻(xiàn) 4000 億元增量今年外資持續(xù)流入的步調(diào)明顯放緩，主要原因還是因?yàn)槿蛐l(wèi)生事件影響所致，全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑以及外部不確定事件的擾動(dòng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)外資流入的空間仍然廣闊：從縱深基本面來(lái)說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早、對(duì)外開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)、人民幣資產(chǎn)收益相對(duì)較好，外資中長(zhǎng)期投資中國(guó)市場(chǎng)和增持人民幣資產(chǎn)的信心和趨勢(shì)沒(méi)有改變。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，消費(fèi)、投資等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐步改善，強(qiáng)大國(guó)

12、內(nèi)市場(chǎng)的“磁吸效應(yīng)”將繼續(xù)顯現(xiàn)，吸引外資在華投資興業(yè)。預(yù)計(jì)明年 MSCI、富時(shí)羅素兩大指數(shù)公司有望進(jìn)一步提高 A 股在其指數(shù)中權(quán)重，帶來(lái)可觀的資金增量。策略研究從橫向?qū)Ρ葋?lái)看，外資持股比例相較于日韓、巴西、美國(guó)仍然顯著偏低，后續(xù)可持續(xù)流入的空間巨大。根據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)外資持股占美國(guó)股市總份額的 15%，日本占比為 30%，巴西占比為 21%，韓國(guó)為 33%，而我國(guó)截至 2020 年 11 月 20日，北上資金+QFII 的持股市值占 A 股流通市值的比例僅有 4%左右，中國(guó)作為全球第二大市場(chǎng)，這一比例不僅遠(yuǎn)低于日本和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，還低于韓國(guó)和巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家。未來(lái)隨著金融市場(chǎng)

13、對(duì)外開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)，境外資本進(jìn)入中國(guó)仍具有較大的增長(zhǎng)空間和增長(zhǎng)動(dòng)力。 圖表5：與日韓、巴西、美國(guó)外資持股占比的對(duì)比資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局、粵開(kāi)證券研究院作為二級(jí)市場(chǎng)的重要增量資金，今年北上資金持續(xù)流入的步調(diào)明顯放緩，截至 2020年 11 月 20 日，今年全年凈流入額為 1299 億元，遠(yuǎn)低于往年水平。近幾年，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外吸引力的逐漸增強(qiáng)，外資通過(guò)滬深港通配置 A 股資產(chǎn)的熱情較高。增速，右軸成交凈買入，億元0-100%20142015201620172018201920202020E 2021E-50%1855006076860%100050%1299150015002000100

14、%19972500150%30002942200%350035173500250%4000 圖表6：北上資金歷年流入情況統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind、粵開(kāi)證券研究院策略研究自陸股通開(kāi)通以來(lái)，北上資金已累計(jì)凈流入 11234 億元，具體逐年來(lái)看，2014 年/2015 年/2016 年/2017 年/2018 年/2019 年/2020 年凈流入額分別為 686 億元/185 億元/607 億元/1997 億元/2942 億元/3517 億元/1299 億元。隨著外部事件擾動(dòng)的減小+國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼+人民幣保持強(qiáng)勢(shì)+2020 年北上流入放緩，預(yù)計(jì) 2021 年，“聰明錢” 北上資金有望重回大幅凈

15、流入，全年凈流入額有望達(dá)到 20003500 億元，旗幟資金或?qū)?A 股市場(chǎng)貢獻(xiàn)重要增量。圖表7：2020 年上半年境外投資者投資境內(nèi)證券市場(chǎng)渠道結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局、粵開(kāi)證券研究院QFII+RQFII 方面，與陸股通資金相比，近年來(lái)增長(zhǎng)較為緩慢，預(yù)計(jì) 2021 年仍將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，有望給 A 股帶來(lái)百億級(jí)別的增量資金（單位：美元）。圖表8：近年 QFII 流入情況統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind、粵開(kāi)證券研究院因此，整體來(lái)看，2021 年，海外資金有望持續(xù)流入，北上+QFII 預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) 4000 億元增量資金。策略研究3、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等資金繼續(xù)入市，預(yù)計(jì)帶來(lái) 3000 億增量資金7 月

16、 17 日，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)權(quán)益投資比例實(shí)施差異化管理，根據(jù)保險(xiǎn)公司償付能力充足率、資產(chǎn)負(fù)債管理能力及風(fēng)險(xiǎn)狀況等指標(biāo)，明確八檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的 45%。保險(xiǎn)資金權(quán)益配置跟主要隨保費(fèi)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2020 年三季度，保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入 3.7 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 7.2%，資金運(yùn)用余額突破 20 萬(wàn)億元，但是其中關(guān)于股票和證券投資基金的余額為 26762 億元，占比為12.9%，遠(yuǎn)未達(dá)到投資比例上限。從絕對(duì)值來(lái)看，股票和證券投資基金的余額相較去年年底凈增長(zhǎng) 2397 億元，相較上半年略有降低。預(yù)計(jì) 2021 年，隨著保費(fèi)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

17、以及權(quán)益類投資比例逐步提高，險(xiǎn)資入市可帶來(lái)增量資金 20003000 億。股票和證券投資基金占比，右軸股票和證券投資基金的余額，億元資金運(yùn)用余額，億元2020Q32020E2021E12%012%12%5000012%12%10000013%13%12.49%15000013%12.63%13%20000013%13%12.92%250000 圖表9：保險(xiǎn)資金投資占比預(yù)測(cè)資料來(lái)源：粵開(kāi)證券研究院2020Q32020E2021E股票和證券投資基金余額凈增長(zhǎng)，億元股票和證券投資基金占比，右軸0%02%5004%10006%15008%200010%2500300012%300014%3500240

18、02397圖表10：保險(xiǎn)資金增量預(yù)測(cè)資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、粵開(kāi)證券研究院策略研究另外一方面，養(yǎng)老金或?qū)⒊蔀?A 股的重要增量資金來(lái)源。當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備的來(lái)源主要包括三方面：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金、社會(huì)保障基金和企業(yè)年金。截止 2020 年三季度末，企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余 4.5 萬(wàn)億元。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，美國(guó)養(yǎng)老金股票市值占總市值比重基本保持在 20%-30%之間，而我國(guó)三支柱養(yǎng)老金合計(jì)持股規(guī)模占股票市場(chǎng)總市值比重不到 10%。截至 2020 年三季度，已有 24 個(gè)省份啟動(dòng)基金委托投資，合同金額 1.1 萬(wàn)億元，到賬 9757 億元，其中 21 個(gè)省份啟動(dòng)城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資，養(yǎng)老金到賬并

19、陸續(xù)開(kāi)始投資。養(yǎng)老金“入市”，長(zhǎng)線資金“壓艙”可期。日期基本養(yǎng)老金合計(jì)到賬金額，億元2017Q113702017Q217222017Q318002017Q427322018Q130672018Q237622018Q341672018Q460502019Q162492019Q270622019Q379922020Q192532020Q294822020Q39757圖表11：基本養(yǎng)老金合計(jì)到賬金額資料來(lái)源：人社部官網(wǎng)、粵開(kāi)證券研究院二、預(yù)計(jì) 2021 年 A 股分流資金約為 12000 億元左右1、全面注冊(cè)制逐步落地，預(yù)計(jì)IPO 分流資金 4000 億元注冊(cè)制已經(jīng)順利在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)，未來(lái)兩年

20、注冊(cè)制或有望在主板、中小板落地。目前已累計(jì)發(fā)行 398 只新股，共計(jì)募集資金 3877 億元，較 2019 年全年增長(zhǎng)超 60%。具體分板塊來(lái)看，科創(chuàng)板共計(jì)發(fā)行 132 只，占比 33.2%；創(chuàng)業(yè)板共計(jì)發(fā)行 98 只，占比 24.6%；主板共計(jì)發(fā)行 83 只，占比 20.9%；中小板共計(jì)發(fā)行 49 只，占比 12.3%；三板共計(jì)發(fā)行 37 只，占比 9.3%。策略研究 圖表12：2020 年各板塊IPO 統(tǒng)計(jì)板塊IPO數(shù)量占比，右軸IPO家數(shù)科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板主板中小板三板0%05%2010%409.3%15%12.3%6020%8020.9%25%10024.6%30%12035%33.2%140

21、資料來(lái)源：Wind、粵開(kāi)證券研究院A 股全面推行注冊(cè)制已是大勢(shì)所趨，隨著全面注冊(cè)制逐步落地，預(yù)計(jì)對(duì)資金面的壓力也會(huì)加大。我們預(yù)計(jì)，2021 年全年新股發(fā)行募集資金或?qū)⒎至髻Y金 40004500 億元。 圖表13：IPO 分流資金預(yù)測(cè)2021E2020E2019A2018A2017A2016A100050001,37615001,64720002,1932,421450040003500300025004,1994,077資料來(lái)源：Wind、粵開(kāi)證券研究院策略研究2、解禁、減持壓力仍存，預(yù)計(jì)分流股資金 4500 億元回顧 A 股歷年凈減持占解禁規(guī)模的比例變化比較大，但是總體來(lái)說(shuō)，與當(dāng)年市場(chǎng)表現(xiàn)呈

22、現(xiàn)出比較強(qiáng)的相關(guān)性，市場(chǎng)表現(xiàn)好的情況下，凈減持占解禁規(guī)模的比例可能更大一些，反之，凈減持所占比例可能減小，基于我們對(duì)明年市場(chǎng)繼續(xù)向好的判斷，以及近 2年減持比例已經(jīng)達(dá)到比較高的水平，我們預(yù)計(jì) 2021 年占比會(huì)有小幅下降。凈減持占解禁規(guī)模的比例，右軸凈減持金額，億元00%2016A2017A2018A2019A2020E2021E4,1616,1003,5732%1%31192110004%3%20004%6%30008%400010%9%500012%11%600014%13%7000773 圖表14：解禁、減持分流資金預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind、粵開(kāi)證券研究院截至 2020 年 11 月 20

23、 日，A 股凈減持規(guī)模 5512 億元，預(yù)計(jì) 2020 年全年，凈減持規(guī)模 6100 億元，全年 A 股解禁規(guī)模大約為 4.68 萬(wàn)億，凈減持占解禁規(guī)模的比例約為 13%左右。我們預(yù)計(jì) 2021 年凈減持占解禁規(guī)模的比例將有小幅下降，降至 9%11%左右，那么以 2021 年 A 股解禁規(guī)模為 4.62 萬(wàn)億進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì) 2021 年全年，A 股市場(chǎng)凈減持規(guī)模在 40005000 億元左右。3、港股新經(jīng)濟(jì)股吸引力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)分流資金 3500 億元隨著越來(lái)越多的新經(jīng)濟(jì)公司和中概股公司選擇赴港上市或二次上市，港股市場(chǎng)成為新經(jīng)濟(jì)的“聚集地”已初具雛形，目前新經(jīng)濟(jì)板塊在香港中資股中占比在 60%左右

24、。而香港將擴(kuò)大與內(nèi)地股票互聯(lián)互通的涵蓋范圍也進(jìn)一步提上日程，將包括在香港上市的生物科技股及第二上市股份，目前港股第二上市股份包括阿里巴巴、網(wǎng)易、京東等。在港股新經(jīng)濟(jì)股吸引力逐步增強(qiáng)+居民資產(chǎn)配置向金融股資產(chǎn)傾斜+低估值港股配置價(jià)值凸顯的背景下，港股受到了更多的關(guān)注。以南下資金為例，今年以來(lái)累計(jì)凈流入接近 6000 億港幣，遠(yuǎn)超往年流入規(guī)模，同期北上資金凈流入僅 1400 億元，南下資金流入規(guī)模是北上的 4 倍有余，成為港股市場(chǎng)的一股不可忽視的力量。與今年以來(lái)北上資金凈流入明顯放緩相反，南下資金今年以來(lái)持續(xù)堅(jiān)定“買買買”。港股新經(jīng)濟(jì)股吸引力強(qiáng)+低估值港股配置價(jià)值凸顯是南下資金大幅流入的主要原因。

25、截至 2020 年 11 月 20 日，今年全年凈流入額為 5900 億港幣，遠(yuǎn)超往年水平。策略研究 圖表15：南下資金歷年流入情況統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)增速，右軸成交凈買入，億港幣20142015201620172018201920202020E 2021E-200%01310%827100012722000200%249324603000400%33994000600%40005000800%6000610059731000%7000資料來(lái)源：Wind、粵開(kāi)證券研究院自港股通開(kāi)通以來(lái)，南下資金已累計(jì)凈流入 16503 億港幣，流入規(guī)模已超過(guò)陸股通。具體逐年來(lái)看，2014 年/2015 年/2016 年

26、/2017 年/2018 年/2019 年/2020 年凈流入額分別為 131 億港幣/1272 億港幣/2460 億港幣/3399 億港幣/827 億港幣/2493 億港幣/5973億港幣。南下成交凈買入，億元北上成交凈買入，億元20142015201620172018201920202020E2021E018570360768611210001,5001,2991,08120002,1192,890 2,9422,091 1,99730003,5003,4003,517500040005,1855,0776000 圖表16：南下、北上資金歷年流入情況統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind、粵開(kāi)證券研究院預(yù)計(jì)隨著港股新經(jīng)濟(jì)股吸引力強(qiáng)+低估值港股配置價(jià)值凸顯，2021 年南下資金仍將維持大幅流入態(tài)勢(shì)，但規(guī)模相較于今年的高點(diǎn)可能略有放緩。預(yù)計(jì) 2021 年，全年凈流入額有望達(dá)到 40005000 億港幣，按照