1、財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念和證券估計(jì)貨幣時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券估價(jià)引例如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾下課后還你100元錢，你愿意嗎？如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾今后5年每年還給你20元錢，你愿意嗎？如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾今后5年每年付給你2000元錢，你愿意嗎？如果你現(xiàn)在借給我1萬(wàn)元錢，我承諾今后5年每年付給你20萬(wàn)元錢，你愿意嗎？在這些問(wèn)題中，你主要考慮的因素有哪些？我什么時(shí)候還？時(shí)間價(jià)值我的承諾可靠嗎？風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬時(shí)間價(jià)值 正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 正確地揭示了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的關(guān)系第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值復(fù)利終值與現(xiàn)值普通年金終值與現(xiàn)值先付年金終值與現(xiàn)值遞延年金

2、永續(xù)年金特殊事項(xiàng)引例 ：拿破侖給法蘭西的尷尬拿破侖1797年3月在盧森堡第一國(guó)立小學(xué)演講時(shí)說(shuō)了這樣一話：“為了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來(lái)的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征。”時(shí)過(guò)境遷，拿破侖窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭(zhēng)和此起彼伏的政治事件，最終慘敗而流放到圣赫勒拿島，把盧森堡的諾言忘得一干二凈?？杀R森堡這個(gè)小國(guó)對(duì)這位 “ 歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻“念念不忘，并載入他們的史冊(cè)。1984年底，盧森堡舊事重提，向法國(guó)提出違背“贈(zèng)送玫瑰花”諾言案的索賠；要么17

3、97 年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復(fù)利（即利滾利）計(jì)息全部清償這筆玫瑰案；要么法國(guó)政府在法國(guó)各大報(bào)刊上公開承認(rèn)拿破侖是個(gè)言而無(wú)信的小人。起初，法國(guó)政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽(yù)，但卻又被電腦算出的數(shù)字驚呆了；原本3路易的許諾，本息竟高達(dá)法郎。經(jīng)冥思苦想，法國(guó)政府斟詞琢句的答復(fù)是：“以后，無(wú)論在精神上還是物質(zhì)上，法國(guó)將始終不渝地對(duì)盧森堡大公國(guó)的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持與贊助，來(lái)兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信譽(yù)?！边@一措辭最終得到了盧森堡人民的諒解。 讀者 2000.17 期 P49貸款40萬(wàn)，還款期20年，商業(yè)貸款利率5.94%貸款40萬(wàn)，還款期20年，公積金貸款利率3.

4、225%貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值;時(shí)間價(jià)值是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的；時(shí)間價(jià)值應(yīng)按復(fù)利方法來(lái)計(jì)算。注意 貨幣時(shí)間價(jià)值就是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹的情況下，一定量貨幣在不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值差額。貨幣時(shí)間價(jià)值不是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹因素的投資報(bào)酬率，它只是投資在時(shí)間上得到的回報(bào)，沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)。資金時(shí)間價(jià)值率與銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率的區(qū)別。注意現(xiàn)金流量圖現(xiàn)值與終值例1：10,000元錢存入銀行，一年后提出10,500元?，F(xiàn)值（PV）又稱本金，是指未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定量

5、現(xiàn)金折合為現(xiàn)在的價(jià)值。前例中的10,000元就是一年后的10,500元的現(xiàn)值。終值（FV）又稱將來(lái)值，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，俗稱本利和。前例中的10,500元就是現(xiàn)在的10,000元在一年后的終值。終值與現(xiàn)值的計(jì)算涉及到利息計(jì)算方式的選擇。目前有兩種利息計(jì)算方式，即單利和復(fù)利。單利計(jì)息期內(nèi)僅最初的本金作為計(jì)息的基礎(chǔ)，各期利息不計(jì)息。 FV=PV+PV*i*n 復(fù)利按每期期初的本金和利息之和計(jì)算利息，即“利滾利”。 FV=PV*(1+i)n例2：假設(shè)投資者按10%的利率把現(xiàn)在獲利的1000元存入銀行，5年后的將得到多少？單利： FV=PV+PV*i*n=1500(元)復(fù)利： F

6、V=PV*(1+i)n=1611(元)復(fù)利的巨大魔力復(fù)利終值一定量的本金按照復(fù)利計(jì)算的若干期后的本金和利息之和。建立在資金再投資假設(shè)的基礎(chǔ)上。例3：劉某將1000元存入銀行，銀行年存款利率為5%，那么3年后，按復(fù)利計(jì)算劉某能得到的本利和是多少？復(fù)利終值(FV) =現(xiàn)值(PV)*復(fù)利終值系數(shù)（FVIF）FV1200*22400（元）24001200*（1+8）n（1+8）n=2查“復(fù)利終值系數(shù)表”，得n=9。例4：某人有1200元，擬投入報(bào)酬率為8的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)過(guò)多少年才可能使現(xiàn)有的貨幣增加1倍？FV191200*33600（元）36001200*（1+i）19（1+i）193查“復(fù)利終值系數(shù)表

7、”，i=6%。例5：現(xiàn)有1200元，欲在19年后使其達(dá)到原來(lái)的3倍，選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)最低可接受的報(bào)酬率為多少？年利率為8的1元資本經(jīng)過(guò)不同時(shí)間段的終值年數(shù)單利（元）復(fù)利（元）21.161.17202.604.66200174838949.59復(fù)利是一個(gè)偉大的數(shù)學(xué)發(fā)明！ 美國(guó)曼哈頓島是世界地產(chǎn)業(yè)的黃金地段，包括華爾街、聯(lián)合國(guó)總部。彼得米尼德于1624年從印第安人手中僅以24美元就買下了平方公里的曼哈頓。你認(rèn)為這宗交易是否相當(dāng)便宜？復(fù)利的威力曼哈頓島的價(jià)值解答到2003年底，復(fù)利期數(shù)達(dá)379年。若年復(fù)利率為8%，到2003年底，這US24的價(jià)值變?yōu)椋哼@是個(gè)天文數(shù)字，超過(guò)地球財(cái)富總和！在外界看來(lái)，德格

8、曼(Curt Degerman)是個(gè)可憐的拾荒者。這個(gè)年邁的瑞典人綽號(hào)叫“破爛王”， 30年來(lái)他不停地游走在瑞典北部謝萊夫特奧市的大街小巷，穿著藍(lán)色夾克和破舊的褲子，靠撿易拉罐和瓶子換錢。在大多數(shù)人眼中，他是個(gè)普通的街頭流浪漢。然而他死后給表弟留下了140多萬(wàn)美元的遺產(chǎn)。他的秘訣是什么？節(jié)儉加精明投資。原來(lái)德格曼除了撿易拉罐，還花了大量的時(shí)間在當(dāng)?shù)氐膱D書館閱讀商業(yè)文章，研究股市。他的表弟說(shuō)，他對(duì)股票十分精通。他用賣易拉罐的錢買共同基金，還購(gòu)買了124根金條，并利用儲(chǔ)蓄帳戶積累現(xiàn)金。（他騎自行車，沒(méi)有房貸，這些均有利于存款。）這幾乎是一個(gè)經(jīng)典的通過(guò)節(jié)儉和精明致富的童話故事。德格曼2008年死于心

9、臟病。他在遺囑中把所有的遺產(chǎn)留給了一個(gè)晚年時(shí)經(jīng)常來(lái)看望他的表弟。然而在這筆財(cái)富曝光之后不久，他的一個(gè)叔叔根據(jù)瑞典繼承法宣稱擁有其遺產(chǎn)的現(xiàn)金部分。在律師的介入下，兩人不久前達(dá)成了協(xié)議，但未透露分配比例。這一切表明，無(wú)論一個(gè)人一生中在賺錢和存錢方面有多仔細(xì)，他仍無(wú)法控制自己的身后事。你認(rèn)為德格曼應(yīng)當(dāng)在活著時(shí)更多地享用他的錢財(cái)，還是認(rèn)為他是生財(cái)?shù)浞?？破爛王的生財(cái)之道復(fù)利現(xiàn)值以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價(jià)值例6：劉某想在3年后從銀行獲得2萬(wàn)元，用于支付兒子的學(xué)費(fèi)，銀行的年存款利率為5%，假定銀行采用復(fù)利計(jì)算利息，那么現(xiàn)在劉某應(yīng)付存入銀行的錢是多少？復(fù)利現(xiàn)值(PV)=終值(FV)*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（PVI

10、F）現(xiàn)值(PV)=終值(FV)*復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（PVIF）終值(FV)=現(xiàn)值(PV)*復(fù)利終值系數(shù)（FVIF）即：已知什么（終值或現(xiàn)值）用什么乘，求什么乘以什么系數(shù)。例如，已知現(xiàn)值求終值，則用現(xiàn)值乘以復(fù)利終值系數(shù)年金系列現(xiàn)金流量的特殊形式在一定時(shí)期內(nèi)每隔相同的時(shí)間（如1年）發(fā)生相同數(shù)額的款項(xiàng)收付。年金年金的特征 收付同方向，或者全部是現(xiàn)金流出，或者是現(xiàn)金流入； 各期金額相等； 間隔期（時(shí)間）相等。年金的形式 后付年金（普通年金） 先付年金（即付年金） 延期年金 永續(xù)年金 后付年金在一定時(shí)期內(nèi)，每期期末有等額的系列收付款項(xiàng)后付年金終值021n-1nAAAA后付年金終值的計(jì)算A(1+i)n-2A(1

11、+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA即：FVA=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3 + -+ A(1+i)n-2 + A(1+i)n-1 則有：年金終值系數(shù) FVIFA(i,n)或(FV/A,i,n ) 例7：如銀行存款年利率10% ，若每年年末存入1000元，則第3年年末的本利和為多少？FVA3=1000* FVIFA10%,3 =3310FVA=5000FVIFA10%，40 （萬(wàn)元）例8：假設(shè)你大學(xué)畢業(yè)后，每年準(zhǔn)備預(yù)留5000元作為投資，假如你能每年保持投資收益率10，連續(xù)投資40年，在晚年之時(shí)，你的個(gè)人賬戶上能有多少資金供你

12、頤享天年？神奇的復(fù)利率如果你每年在自己生日這天在你的個(gè)人存款賬戶中存入2000元，則到65歲時(shí)你所擁有的賬戶存款為：年復(fù)利率 開始年齡（歲）21 31 41 5164254872228701097304655287730113446341462125430410542048196694635441286332626666874560償債基金償債基金是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。 例9：宏發(fā)公司有一筆5年后到期的債務(wù)，金額為200000元，為了償還這筆第5年年末到期債務(wù)，董事會(huì)決定建立償債基金，在每年年末向銀行存入等額款項(xiàng)。當(dāng)時(shí)銀行的年利率為6%。請(qǐng)問(wèn)宏發(fā)公司每年年末需向銀行

13、存入多少？根據(jù)FVAn=A*FVIFAi,n A=FVA5/FVIFA6%,5=200000/5.6371=35480(元)例10：劉某擬在5年后還清10000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項(xiàng)。假設(shè)銀行存款利率10，每年需要存入多少元？根據(jù)FVAn=A*FVIFAi,n 10000=A*FVIFA10%,5 A=1638（元）后付年金現(xiàn)值的計(jì)算012nn-1AAAA年金現(xiàn)值系數(shù) PVIFA(i,n)或（PV/A,i,n）PVA=A*PVIFAi,n 12000*PVIFA10%,5 =45489.6(元）例11：某公司租入某設(shè)備，每年年未需要支付租金12000元，年復(fù)利率為10%，則5

14、年內(nèi)應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值為多少？年回收額年回收額是指收回初始的現(xiàn)金流出每年應(yīng)該流入多少金額，也就是把普通年金現(xiàn)值折算為年金。例12：假設(shè)以10的利率借款20000元，投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？PVA=A*PVIFAi,n20000=A*PVIFA10,10A=3254后付年金在一定時(shí)期內(nèi)，每期期末有等額的系列收付款項(xiàng)后付年金現(xiàn)值=年金(A)*年金現(xiàn)值系數(shù)（PVIFA）后付年金終值=年金(A)*年金終值系數(shù)（FVIFA）即：求什么用年金乘以什么系數(shù)。例如，求年金終值，則用年金乘以年金終值系數(shù)后付（或普通）年金終值系數(shù)，用符號(hào)FVIFAi,n表示后付（或普通

15、）年金現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)PVIFAi,n表示先付年金在一定時(shí)期內(nèi)，每期期初有等額的系列收付款項(xiàng)先付年金終值的計(jì)算先付年金后付年金AAAAAAAAAA021n-1n-2n021n-1n-2n方法1先付年金終值的計(jì)算An期先付年金n+1期后付年金AAAAAAAAAA021n-1n-2n021n-1n+1n方法2例13：明發(fā)公司準(zhǔn)備開發(fā)一個(gè)建設(shè)項(xiàng)目，該建設(shè)項(xiàng)目每年年初需要投入資金為元，期限6年。假定年利率為7%，該建設(shè)項(xiàng)目在建成時(shí)的總投資（終值）是多少？XFVA6=1000000 *XFVIFA7%,6 查年金終值系數(shù)表得： XFVA6=1000000*( 8.654-1) = 7654000（元）先

16、付年金現(xiàn)值的計(jì)算先付年金后付年金AAAAAAAAAA021n-1n-2n021n-1n-2n方法1先付年金現(xiàn)值的計(jì)算n期先付年金n-1期后付年金AAAAAAAAA021n-1n-2n021n-1n-2方法2例14：最近連續(xù)6年，蒼生公司在每年年初向工商銀行借入資金20000元，銀行貸款年利率為5%，那么蒼生公司6年借款的現(xiàn)值是多少？XPVA6=20000*XFVIFA5%,6查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表：FVIFA5%,5 XPVA6=20000*5.3295=106590(元)例15：6年分期付款購(gòu)物，每年初付200元，設(shè)銀行利率為10，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)是多少？PV=A*PVIF

17、Ai,n-1+1 =200*3.791+1 =958.20(元）先付年金在一定時(shí)期內(nèi)，每期期初有等額的系列收付款項(xiàng)注意：先付年金與后付年金的區(qū)別僅在于收付款時(shí)間的不同先付年金終值系數(shù)，用符號(hào)XFVIFAi,n表示XFVIFAi,n =FVIFAi,(n+1) -1先付年金現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)XPVIFAi,n表示XPVIFAi,n =PVIFAi,(n-1) +1延期年金在最初的若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期有等額的系列收付款項(xiàng)的年金。假設(shè)最初有m期沒(méi)有收付款項(xiàng)，后面n期有等額的收付款項(xiàng)，則遞延年金的現(xiàn)值即為后n期年金貼現(xiàn)至m期期初的現(xiàn)值。延期年金終值延期年金與后付年金終值計(jì)算一樣，只是期

18、數(shù)從開始收支那期算起。例16：某投資項(xiàng)目，前2年時(shí)建設(shè)期，從第3年起開始收回投資。每年年末收回的金額為300000元。假定投資有效期為6年（含2年建設(shè)期），銀行貸款年利率為8%，問(wèn)：每年收回的投資額在投資項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的價(jià)值是多少？=1351830(元)延期年金現(xiàn)值方法一：把延期年金視為n期的后付年金，求出該后付年金的現(xiàn)值即為遞延期末的現(xiàn)值，然后用復(fù)利現(xiàn)值公式調(diào)整為遞延期初的現(xiàn)值。延期年金現(xiàn)值方法二：把遞延期也假定進(jìn)行了款項(xiàng)收支，先計(jì)算m+n期的后付年金現(xiàn)值，然后扣除實(shí)際并未收付的m期的后付年金現(xiàn)值。延期年金現(xiàn)值方法三：先求出延期年金終值，再利用復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算將終值換算為遞延期初的現(xiàn)值。例17：某投

19、資項(xiàng)目，前2年時(shí)建設(shè)期，從第3年起開始收回投資。每年年末收回的金額為300000元。假定投資有效期為6年（含2年建設(shè)期），銀行貸款年利率為8%，問(wèn)：每年收回的投資額在投資項(xiàng)目期初的價(jià)值是多少？法1：PVA4=300000*PVIFA8%,4=300000*3.121=993630(元)V0=PV2=993630*PVIF8%,2=993630*0.857=851540 (元)法2:FVA4=300000*FVIFA8%,4=300000*4.5061=1351830(元)V0=PV6=993630*PVIF8%,6=1351830*0.63017=851882(元)法3:PVA6=300000

20、*PVIFA8%,6=300000*4.6229=1386870(元) PVA2=300000*PVIFA8%,2=300000*1.7833=534990(元) V0=PVA6-PVA2=851880(元)注：三種方法結(jié)果的差異，是由計(jì)算誤差造成。永續(xù)年金無(wú)限期等額收付的年金，是普通年金的特殊式。永續(xù)年金：只有現(xiàn)值，沒(méi)有終值。 永續(xù)年金永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算 例18：某公司準(zhǔn)備向高校捐贈(zèng)一筆資金，用于設(shè)立一項(xiàng)永久性的獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃向?qū)W生支付的獎(jiǎng)學(xué)金數(shù)額為200000元，年利率為5%，問(wèn)：該公司應(yīng)向高校捐贈(zèng)多少錢作為基金？V0=200000/5%=4000000（元）時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題不等

21、額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值的計(jì)算T年01234現(xiàn)金流1000200010030004000例19：有一筆現(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額現(xiàn)金流量的終值。FV0=A0*FVIF5%,4+A1* FVIF5%,3 + A2* FVIF5%,2 +A3*FVIF5%,1+A4* FVIF5%,0 =1000*1.216+2000*1.158+100*1.103+3000*1.050+4000 =10792（元）時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的終值或現(xiàn)值的計(jì)算例20：某系列現(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為9，求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。年現(xiàn)金流量123456789101000

22、100010001000200020002000200020003000折現(xiàn)率的計(jì)算例21：把100元存入銀行，按復(fù)利計(jì)算，10年后可獲本利和元，問(wèn)銀行存款的利率應(yīng)為多少？PVIFi,10=PV/FVn 查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與n10相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10的系數(shù)為，因此，利息率應(yīng)為i=10%.例22:現(xiàn)在往銀行存5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元？解： PVA10=A*PVIFAi,10即： 5000=750*PVIFAi,10 PVIFAi,10查PVIFA表得：當(dāng)利率為8時(shí)，系數(shù)是；當(dāng)利率為9時(shí)，系數(shù)時(shí)。所以利率在8-9之間，假設(shè)x為超過(guò)8的利息率，則可用插值法

23、計(jì)算x值：i系數(shù)值8% 9%計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率如下計(jì)算： r=i/m t=m*n式中，r為期利率，i為年利率，m為每年的計(jì)息次數(shù)，n為年數(shù)，t為換算后的計(jì)息期數(shù)例23：宏發(fā)公司有一筆5年后到期的債務(wù)，金額為200000元，為了償還這筆第5年年末到期債務(wù)，董事會(huì)決定建立償債基金，當(dāng)時(shí)銀行的年利率為6%。要求：（1）如果是每年年末向銀行存入等額款項(xiàng)，請(qǐng)問(wèn)宏發(fā)公司每次需向銀行存入多少？（2）如果是每半年末向銀行存入等額款項(xiàng)，請(qǐng)問(wèn)宏發(fā)公司每次需向銀行存入多少？解答：(1) A=FVA5/FVIFA6%,5=200000/5.637

24、1=35480(元)(2)r=6%/2=3% t=5*2=10A=FVA10/FVIFA3%,10=200000/11.464=17446(元)12收益率的例子復(fù)利頻率每年支付期數(shù)每期收益率年復(fù)利率每年11212.000%每半年2612.360%每季度43%12.551%每個(gè)月12112.683%每天3650.0328%12.747連續(xù)12.750貨幣時(shí)間價(jià)值小結(jié)做題步驟判斷是年金or復(fù)利問(wèn)題判斷是現(xiàn)值or終值問(wèn)題第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)的概念現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典：可能發(fā)生的危險(xiǎn)，“壞”財(cái)務(wù)上：預(yù)期結(jié)果的不確定性，“好”與“壞

25、”風(fēng)險(xiǎn)包括正面效應(yīng)的不確定性和負(fù)面效應(yīng)的不確定性。負(fù)面效應(yīng)的不確定性：“危險(xiǎn)”。正面效應(yīng)的不確定性：“機(jī)會(huì)”。理財(cái)活動(dòng)不僅要管理危險(xiǎn)，還要識(shí)別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)。按照風(fēng)險(xiǎn)程度劃分財(cái)務(wù)決策確定性決策決策者對(duì)未來(lái)情況是完全確定的或者已知的決策風(fēng)險(xiǎn)性決策投資者對(duì)未來(lái)情況不能完全確定，但他們出現(xiàn)的可能性概率的具體分布是已知或者可以估計(jì)的不確定性決策決策者對(duì)未來(lái)情況不僅不能完全確定，而且對(duì)其可能出現(xiàn)的概率也不清楚風(fēng)險(xiǎn)的分類按形成原因分類：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)源：市場(chǎng)銷售生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)及其他。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是由借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，籌資決策帶

26、來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)， 也叫籌資的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的分類按可分散性分類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指那些對(duì)所有企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、稅制改革等。 他對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生影響，但是對(duì)不同公司的影響程度會(huì)有所不同。風(fēng)險(xiǎn)的分類按可分散性分類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，只影響一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)企業(yè)。可以通過(guò)多元化投資來(lái)分散；對(duì)大多數(shù)股票而言，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)60%-75%。 投資者討厭風(fēng)險(xiǎn)，為什么還有人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資呢 風(fēng)險(xiǎn)投資可以得到額外報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬指投資者因?yàn)槊帮L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)

27、間價(jià)值的那部分報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原則：等量風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)等量報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)量確定概率分布一個(gè)時(shí)間的概率是指這一時(shí)間可能發(fā)生的機(jī)會(huì)市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生概率(Pi)各類需求狀況下股票收益率(Ki)西京東方旺盛正常低迷0.30.40.3100%15%-70%20%15%10%合計(jì)1.0從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)股票收益適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率投資期望報(bào)酬率

28、；第i個(gè)可能結(jié)果下的報(bào)酬率；第i個(gè)可能結(jié)果出現(xiàn)的概率可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。例1：有西京和東方兩只股票，報(bào)酬率及其概率分布情況如下表所示，試分別計(jì)算其期望報(bào)酬率。西京的期望報(bào)酬率=0.3*100%+0.4*15%+0.3*(-70%)=15%東方的期望報(bào)酬率=0.3*20%+0.4*15%+0.2*10%=15%市場(chǎng)需求類型各類需求發(fā)生概率(Pi)各類需求狀況下股票收益率(Ki)西京東方旺盛正常低迷0.30.40.3100%15%-70%20%15%10%計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差方差的平方根標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種度量標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說(shuō)明各種可能的報(bào)酬率分布的越集中，

29、各種可能的報(bào)酬率與期望報(bào)酬率平均差別程度就小，獲得期望報(bào)酬率的可能性就越大，風(fēng)險(xiǎn)就越??；反之，獲得期望報(bào)酬率的可能性就越小，風(fēng)險(xiǎn)就越大。例2：接例1，計(jì)算西京和東方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差注意：標(biāo)準(zhǔn)離差指標(biāo)是個(gè)絕對(duì)值，只能用來(lái)比較期望報(bào)酬率相同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。標(biāo)準(zhǔn)離差率（離散系數(shù)）標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報(bào)酬率的比值用來(lái)比較期望報(bào)酬率不同的各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度例3：接例1，計(jì)算西京和東方公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b主要取決于全體投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；可以通過(guò)對(duì)歷史資料的分析、統(tǒng)計(jì)回歸、專家評(píng)議等方式獲得。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；標(biāo)準(zhǔn)離差率；投資

30、的總報(bào)酬率可表為：投資必要報(bào)酬率；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般以同期國(guó)庫(kù)券的利率為準(zhǔn)。注意：（1）上述計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和必要報(bào)酬的公式并不意味著風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間存在因果關(guān)系 （2）并不是風(fēng)險(xiǎn)越大獲得的實(shí)際報(bào)酬一定就會(huì)越高，而是說(shuō)明進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，應(yīng)有更高的投資報(bào)酬來(lái)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失，否則，就不應(yīng)該進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資。小結(jié)：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算過(guò)程確定概率分布計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合理論： 若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬證券組合的報(bào)酬投資組合的期望報(bào)酬

31、率是組成投資組合的各種投資項(xiàng)目期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)是各種投資項(xiàng)目在整個(gè)投資組合總額中所占的比例。計(jì)算公式：投資組合的期望報(bào)酬率；資產(chǎn)i的期望報(bào)酬率；資產(chǎn)i占投資總額的比重；投資組合中資產(chǎn)的種類。例4：某投資項(xiàng)目由項(xiàng)目1和項(xiàng)目2組成，兩種項(xiàng)目各自的報(bào)酬率如下表所示：其中，項(xiàng)目1的投資比重為，項(xiàng)目2的投資比重為，求：該投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)離差?？陀^狀態(tài)概率P項(xiàng)目1的報(bào)酬率（ ）項(xiàng)目2的報(bào)酬率（ ）經(jīng)濟(jì)高漲0.50.6-0.1經(jīng)濟(jì)一般0.30.20.2經(jīng)濟(jì)蕭條0.2-0.30.4證券組合的風(fēng)險(xiǎn) “不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里” 風(fēng)險(xiǎn)分散原理認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，期報(bào)酬率是

32、組合內(nèi)各證券報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)卻不是這些證券的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，它不會(huì)高于組合內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)程度最高的單一證券所具有的風(fēng)險(xiǎn)，故投資組合能夠產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。例5：假設(shè)某公司在股票W和M的投資總額為1000萬(wàn)元，且各占一半，其完全負(fù)相關(guān)和完全正相關(guān)的報(bào)酬率見表2-1和表2-2。表2-1完全負(fù)相關(guān)的兩種股票及其構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差年度股票W的實(shí)際報(bào)酬率（Kw)股票M的實(shí)際報(bào)酬率（KM)投資組合WM的實(shí)際報(bào)酬率（KP)19951996199719981999平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)率40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15

33、%15%15%0.0%199619961996199719971997199819981998199919991999-20-20-20-10-10-10000101010202020303030404040505050KW(%)KM(%)KP(%)股票M股票W投資組合WM圖2-1表2-2完全正相關(guān)的兩種股票及其構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差年度股票W的實(shí)際報(bào)酬率（ KW ）股票M的實(shí)際報(bào)酬率（KM）投資組合WM的實(shí)際報(bào)酬率（KP）19951996199719981999平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差-10%40%-5%35%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%-10%40

34、%-5%35%15%15%22.6%199819971996199950403020100-10-2050403020100-201999199819971996199619971998199950403020100-10-20KM(%)KP(%)圖2-2股票W股票M投資組合WMKW(%)-10表2-3 部分正相關(guān)的兩種股票及其構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差年度股票W的實(shí)際報(bào)酬率（ KW ）股票M的實(shí)際報(bào)酬率（KR）投資組合WM的實(shí)際報(bào)酬率（KP）19951996199719981999平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差40%-10%355-5%15%15%22.6%28%20%41%-17%3%15%22.6

35、%34%5%38%-11%9515%20.6%19971998199950403020100-10-20-20-10010203040501999199819971996股票WKW(%)50403020100-10-201996199719981999股票R1996投資組合WRKR(%)KP(%)圖2-3 比較多元化的成本和收益，美國(guó)學(xué)者斯塔特蒙經(jīng)研究認(rèn)為要取得最優(yōu)的多元化需要由大約30種證券構(gòu)成一個(gè)投資組合。研究結(jié)論是不是投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)能夠完全分散呢風(fēng)險(xiǎn)分散的極限總風(fēng)險(xiǎn)是由系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，隨著投資組合資產(chǎn)數(shù)目的增加，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則保持不變；直到非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)消除殆盡時(shí)，總

36、風(fēng)險(xiǎn)將等于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資組合中證券的種類證券組合的風(fēng)險(xiǎn)%可分散風(fēng)險(xiǎn)：特有風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定系數(shù)系數(shù)衡量某資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的報(bào)酬率隨著市場(chǎng)組合的報(bào)酬率變化的敏感程度指標(biāo)，反映了資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的程度。系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：揭示了就相對(duì)市場(chǎng)組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。如果=1，表示該資產(chǎn)的報(bào)酬率與市場(chǎng)平均報(bào)酬率呈相同比例的變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；如果1，說(shuō)明該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)；如果1，說(shuō)明該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的系數(shù)是單個(gè)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重

37、。投資組合的系數(shù)；資產(chǎn)i的系數(shù)；資產(chǎn)i占投資總額的比重；投資組合中資產(chǎn)的種類。例6：某投資者持有三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為，和，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為50%、30%和20%，則證券組合的系數(shù)是多少？ =1.4%證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算公式：式中：例7：科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別是、和，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。（1）確定證券組

38、合的系數(shù)。（2）計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假設(shè)資產(chǎn)A的期望報(bào)酬率為20%，系數(shù)為，由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒(méi)有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此其系數(shù)為0。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%。先考慮一個(gè)由資產(chǎn)A和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的投資組合，在不同投資比重下，投資組合的期望報(bào)酬率和系數(shù)如何？當(dāng)資產(chǎn)B的期望報(bào)酬率為16%，系數(shù)為時(shí)：投資組合中資產(chǎn)B所占比重（%）投資組合的期望報(bào)酬率（%）投資組合的系數(shù)08025100.350120.675140.9100161.2125181.5150201.8說(shuō)明：每一單位的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)A的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高。證券市場(chǎng)線在一個(gè)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的活躍資本市場(chǎng)中所有資產(chǎn)的回報(bào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比率必定相等，他們必定或在同一

39、條直線上，這條線即證券市場(chǎng)線（SML）。對(duì)于資產(chǎn)A和資產(chǎn)B，則有 注意：SML的前提是市場(chǎng)是活躍的、競(jìng)爭(zhēng)性的、組織良好的。SML清晰地反映了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與其所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間呈線性關(guān)系，充分體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高收益的原則。資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM說(shuō)明了在資本市場(chǎng)均衡情況下，任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬率都是系數(shù)的線性函數(shù)。任何一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率都由三個(gè)因素確定：一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；二是其自身的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即；三是市場(chǎng)組合的期望報(bào)酬率。CAPM的應(yīng)用：確定資本的機(jī)會(huì)成本、必要報(bào)酬率等。例8：林納公司股票的系數(shù)為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%。那么，林納公司股票的報(bào)酬率應(yīng)為多少

40、？Ri=RF+ i*（RM-RF） =6%+2.0*（10%-6%） =14%影響證券市場(chǎng)線的其他因素：通貨膨脹的影響投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的程度第三節(jié) 證券估價(jià)債券估價(jià)股票估價(jià)財(cái)務(wù)估價(jià)財(cái)務(wù)估價(jià)，就是對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)。資產(chǎn)可以是實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、完整企業(yè)等；企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。決定企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的基本變量不是過(guò)去的賬面資產(chǎn)價(jià)值和現(xiàn)在的賬面盈余，而是企業(yè)未來(lái)獲取自由現(xiàn)金流量的規(guī)模和速度。企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力是價(jià)值評(píng)價(jià)的基礎(chǔ),也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要依據(jù)和核心。注意證券估價(jià)，就是對(duì)證券資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)。債券內(nèi)在價(jià)值是指?jìng)睦碚搩r(jià)格，又稱債券的內(nèi)在價(jià)值，債券的內(nèi)在價(jià)值等于未來(lái)各期利息

41、支付額的現(xiàn)值加到期償還本金的現(xiàn)值之和。股票的內(nèi)在價(jià)值是指股票未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。它是股票的真實(shí)價(jià)值，也叫理論價(jià)值。股票的未來(lái)現(xiàn)金流入包括兩部分，一是預(yù)期股利，二是出售時(shí)得到的收入。證券估價(jià)的條件預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量規(guī)模（有多少）時(shí)間（什么時(shí)候）以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)折現(xiàn)率應(yīng)該較好地反應(yīng)證券所代表的風(fēng)險(xiǎn)證券的特征：（1）預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的數(shù)額（2）預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間投資者的意愿：（1）對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估（2）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受的態(tài)度投資者要求的收益率未來(lái)現(xiàn)金流量對(duì)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)證券價(jià)值賬面價(jià)值賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，它是買賣雙方競(jìng)

42、價(jià)后產(chǎn)生的雙方都能接受的價(jià)格。如果市場(chǎng)是有效的，內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。清算價(jià)值清算價(jià)值是指企業(yè)清算時(shí)一項(xiàng)資產(chǎn)單獨(dú)拍賣產(chǎn)生的價(jià)格。債券估價(jià)債券的基本要素債券估值模型債券的價(jià)值是按投資者要求的收益率對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。債券的未來(lái)現(xiàn)金流入主要包括兩部分：利息和歸還的本金。平息債券估價(jià)平息債券指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。每年付息，到期歸還本金i-債券票面利率； I-每一期的利息額；P-債券估價(jià)； F-債券面值； n-付息總期數(shù) r-市場(chǎng)利率。例1：某債券面值為1000元,票面利率為8%,期限為6年,每年付息一次，到期償還本金。某企業(yè)要對(duì)

43、這種債券進(jìn)行投資,問(wèn)當(dāng)市場(chǎng)利率為10%、8%和6%時(shí)，該債券的價(jià)格？當(dāng)市場(chǎng)利率為10時(shí) V=1000*8*PVIFA10%,6 +1000*PVIF10%,6 =913.40(元）當(dāng)市場(chǎng)利率為8時(shí) V=1000*8*PVIFA8%,6 +1000*PVIF8%,6 =1000(元）當(dāng)市場(chǎng)利率為6時(shí) V=1000*8*PVIFA6%,6 +1000*PVIF6%,6 =1098.36(元）由例題知：（1）市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值等于面值（2）市場(chǎng)利率小于票面利率時(shí)，債券價(jià)值高于債券面值（3）市場(chǎng)利率大于票面利率時(shí)，債券價(jià)值低于債券面值每半年支付一次利息的債券價(jià)值 一次還本付息且不計(jì)復(fù)利這

44、種債權(quán)平時(shí)不支付利息，到期一次支付本金和利息且不計(jì)復(fù)利例2：某公司擬購(gòu)買另一家公司發(fā)行的利隨本清的公司債券，該債券的面值為1000元，期限5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利。如果當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，則該債券價(jià)格估計(jì)為多少？一次還本付息且復(fù)利計(jì)息這種債權(quán)平時(shí)不支付利息，到期一次支付本金和利息且按復(fù)利計(jì)息例3：某公司擬購(gòu)買另一家公司發(fā)行的利隨本清的公司債券，該債券的面值為1000元，期限5年，票面利率為10%，復(fù)利計(jì)息。如果當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，則該債券價(jià)格估計(jì)為多少？貼現(xiàn)債券估價(jià)純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱作“零息債

45、券”。純貼現(xiàn)債券的估價(jià)：例4：假設(shè)A公司發(fā)行了面值為1000元的10年期零息債券，在投資者的預(yù)期報(bào)酬率為8%時(shí)，該零息債券的現(xiàn)值為: 例5：有一5年期國(guó)庫(kù)券，面值1 000元，票面利率12%，單利計(jì)息，到期時(shí)一次還本付息。假設(shè)折現(xiàn)率為10%（復(fù)利、按年計(jì)息），其價(jià)值為：PV （1 0001 00012%5）/（110%）5 （元） 流通債券估價(jià)流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并流通在外的債券。流通債券價(jià)值的確定不同于新發(fā)行的債券，因?yàn)榱魍▊蚜魍艘欢螘r(shí)間，因而確定其價(jià)值時(shí)，應(yīng)考慮上一次付息距現(xiàn)在的時(shí)間。其他因素與債券價(jià)值確定的一般公式相同。 例6：某公司擬于2003年4月30日買進(jìn)市價(jià)為118元的債券，該債券于2001年5月1日發(fā)行，期限5年，票面利率12%，每張面值100元，市場(chǎng)利率為10%。（1）若該債券為到期一次還本付息，其實(shí)際價(jià)值為多少？應(yīng)否投資？（2）若該債券每年5月2日支付上年利息，到期償還本金，其實(shí)際價(jià)值為多少？應(yīng)否投資？（1）100*（1+12%5）PV