1、不囿傳統(tǒng)，低碳轉(zhuǎn)型資產(chǎn)重組，登錄 A 股福建福能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）前身為福建省南平紡織廠，籌建于 1970 年。2004 年 5 月公司股票在上交所掛牌上市，2014 年 7 月，公司通過(guò)向福能集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買其持有的鴻山熱電 100%股權(quán)、福能新能源 100%股權(quán)和晉江氣電 75%股權(quán)，公司控股股東變更為福能集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為發(fā)電、供熱。根據(jù)公司 2022 年一季報(bào)披露，福能集團(tuán)直接持有公司總股本的 60.29%，為公司控股股東，福建省國(guó)資委是公司實(shí)控人。圖1：福能股份股權(quán)結(jié)構(gòu)（1Q22）資料來(lái)源：公司公告，Wind，外購(gòu)內(nèi)建，做大轉(zhuǎn)型公司上市后，秉承“做大做強(qiáng)熱電聯(lián)產(chǎn) 大力

2、發(fā)展清潔能源”的理念，通過(guò)持續(xù)外購(gòu)與自建發(fā)電資產(chǎn)，不斷外延業(yè)務(wù)邊界，已形成風(fēng)力發(fā)電、天然氣發(fā)電、熱電聯(lián)產(chǎn)等多種類電源發(fā)電業(yè)務(wù)組合，并參股核電發(fā)電業(yè)務(wù)，其中寧德核電已投運(yùn)。 火電2015 年，公司開(kāi)工龍安熱電項(xiàng)目，并于 2017 年投產(chǎn)，裝機(jī)容量 3.61 萬(wàn)千瓦；2017 年，公司以 4.60 億元競(jìng)購(gòu)福能貴電（原：華潤(rùn)六枝）51%股權(quán)，裝機(jī)容量 132 萬(wàn)千瓦；以 5.23 億元競(jìng)購(gòu)華潤(rùn)溫州 20%股權(quán)，裝機(jī)容量 200 萬(wàn)千瓦；2020 年，晉江氣電全資子公司晉南熱電投產(chǎn)，裝機(jī)容量 6 萬(wàn)千瓦；2020 年，公司以19.88 億元受讓控股股東福能集團(tuán)持有的國(guó)能石獅（原：神華福能）49%股權(quán)

3、，裝機(jī)容量 200 萬(wàn)千瓦。2021 年，公司以 2.12 億元競(jìng)購(gòu)惠安泉惠（泉惠發(fā)電）35%股權(quán)，惠安泉惠 61.5 萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目尚未投產(chǎn)。風(fēng)電2015 年，公司與三峽能源合資成立海峽發(fā)電，公司參股 35%，共同開(kāi)發(fā)福建海風(fēng)資源；2016 年完成非公開(kāi)發(fā)行，凈募資 26.81 億元投資 7 個(gè)陸上風(fēng)電項(xiàng)目，合計(jì)裝機(jī)容量 30.95 萬(wàn)千瓦；2016 年，公司與海峽發(fā)電、華夏電力成立三川風(fēng)電，公司控股 51%，共同開(kāi)發(fā)石城漁港、平海灣 F 區(qū)海上風(fēng)電項(xiàng)目，合計(jì)裝機(jī)容量 40 萬(wàn)千瓦；2018 年，公司與海峽發(fā)電成立福能海峽，公司控股 51%，共同開(kāi)發(fā)福建長(zhǎng)樂(lè)外海海上風(fēng)電場(chǎng)區(qū)B、C 區(qū)海上

4、風(fēng)電項(xiàng)目，合計(jì)裝機(jī)容量 80 萬(wàn)千瓦。核電2015 年，公司與華能核電等公司共同成立華能霞浦，公司參股 10%，多方共同負(fù)責(zé)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)福建霞浦核電工程 4 臺(tái)百萬(wàn)千瓦級(jí)壓水堆核電項(xiàng)目和 1 臺(tái) 60 萬(wàn)千瓦高溫氣冷堆核電項(xiàng)目；2015 年，公司與中核股份等公司共同成立中核霞浦，公司參股 20%，多方共同建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理 60 萬(wàn)千瓦示范快中子反應(yīng)堆工程；2016 年，公司與國(guó)家核電共同成立國(guó)核福建，公司參股 35%，雙方致力于連江核電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及管理；2016 年，公司與大唐核電、中廣核共同成立寧德第二核電，公司參股 10%，多方共同建設(shè)和運(yùn)營(yíng)兩臺(tái)百萬(wàn)千瓦級(jí)功率的核電站；2018 年

5、，公司以 15.31 億元受讓控股股東福能集團(tuán)持有的寧德核電 10%股權(quán)，裝機(jī)容量 435.6 萬(wàn)千瓦。 圖2：福能股份主要控股、參股公司情況資料來(lái)源：公司公告，wind，通過(guò)外購(gòu)與自建并舉，公司控股裝機(jī)容量由 2014 年的 318.05 萬(wàn)千瓦提升至2021 年底的 599.33 萬(wàn)千瓦，裝機(jī)容量接近翻倍。公司清潔能源運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型順利，2021 年底公司風(fēng)力、天然氣、光伏等清潔能源發(fā)電合計(jì)裝機(jī)占比達(dá)到 56.3%。其中，風(fēng)力發(fā)電 180.90 萬(wàn)千瓦，天然氣發(fā)電 152.80 萬(wàn)千瓦，、光伏發(fā)電 4.02 萬(wàn)千瓦。公司煤電板塊包括 129.61 萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組與 132.00 萬(wàn)千瓦燃煤

6、純凝發(fā)電機(jī)組。 圖3：2021 年福能股份裝機(jī)容量 599.33 萬(wàn)千瓦 圖4：2021 年福能股份清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到 56.3%熱電聯(lián)產(chǎn) 燃煤純凝天然氣電 陸上風(fēng)電 海上風(fēng)電 光伏萬(wàn)kW6004002000熱電聯(lián)產(chǎn) 燃煤純凝天然氣電 陸上風(fēng)電 海上風(fēng)電 光伏100%80%60%40%20%0% 資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，公司裝機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)發(fā)電量不斷增長(zhǎng)，發(fā)電量由 2014 年的 119.86 億千瓦時(shí)增長(zhǎng)至 2021 年的 195.67 億千瓦時(shí)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 7.3%。發(fā)電業(yè)務(wù)之外，公司年供熱量不斷增長(zhǎng)，從 2014 年的 365.12 萬(wàn)噸提升至 2021 年的 929

7、.84 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 14.3%。 圖5：2014-2021 年福能股份發(fā)電量 CAGR 達(dá) 7.3% 圖6：2014-2021 年福能股份供熱量 CAGR 達(dá) 14.3% 25020015010050080%發(fā)電量YOY億kWh60%40%20%0%-20%1000800600400200040%供熱量YOY萬(wàn)噸30%20%10%0%-10%資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由供電、供熱以及資產(chǎn)重組之前的紡織業(yè)務(wù)構(gòu)成。獲益于發(fā)電量、供熱量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司的營(yíng)收保持穩(wěn)步提升的良好發(fā)展勢(shì)頭。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 120.77 億元，同比增長(zhǎng) 26.4%，較

8、 2014 年 58.09 億元營(yíng)收，多年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 11.0%，其中，供電業(yè)務(wù)收入 94.92 億元，同比增長(zhǎng) 24.5%，占總營(yíng)收的比重達(dá) 78.6%。 圖7：2021 年福能股份營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 26.4% 圖8：2021 年福能股份供電業(yè)務(wù)占比達(dá) 78.6%供電供熱紡織品其他業(yè)務(wù)YOY-營(yíng)業(yè)收入供電供熱紡織品其他業(yè)億元40%30%20%10%0%-10%-20%100%80%60%40%20%0% 資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，風(fēng)電轉(zhuǎn)型，增厚業(yè)績(jī)風(fēng)電出力不斷提升，驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。截至 2021 年底，公司風(fēng)電裝機(jī) 180.9萬(wàn)千瓦，其中，陸上風(fēng)電

9、 91.1 千瓦，海上風(fēng)電 89.8 萬(wàn)千瓦。年內(nèi)公司平海灣 F區(qū)、石城、長(zhǎng)樂(lè)外海 C 區(qū)三個(gè)合計(jì) 89.8 萬(wàn)千瓦的海上風(fēng)電項(xiàng)目全部實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。2021 年公司風(fēng)力發(fā)電量達(dá) 33.75 億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量的 17.2%，其中，海風(fēng)發(fā)電量 9.22 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 191.2%。1Q22，公司風(fēng)電發(fā)電量 13.91 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 71.7%；其中，海風(fēng)發(fā)電量 5.94 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 353.4%。 圖9：2021 年福能股份風(fēng)電裝機(jī) 180.9 萬(wàn)千瓦 圖10：2021 年福能股份風(fēng)電發(fā)電量達(dá) 33.75 億千瓦時(shí) 200150100500陸上風(fēng)電海上風(fēng)電YOY-風(fēng)電總裝機(jī)

10、萬(wàn)kW100%4080%3060%40%2020%100%0陸上風(fēng)電海上風(fēng)電YOY-風(fēng)電億kWh40%30%20%10%0%-10%資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，2021 年公司風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 19.24 億元，同比增長(zhǎng) 24.9%，其中，海上風(fēng)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.74 億元，同比增長(zhǎng) 191.9%。2021 年，公司風(fēng)電營(yíng)收占供電業(yè)務(wù)營(yíng)收的 20.7%，較風(fēng)電發(fā)電量占比高出 3.5pct，風(fēng)電對(duì)營(yíng)收的提振效果顯著，隨著三個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目的全面投產(chǎn)，風(fēng)電對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提高。 20.7%圖11：2021 年福能股份風(fēng)電營(yíng)收 19.24 億元圖12：2021 年福能股份風(fēng)電營(yíng)收占電力板塊營(yíng)收

11、的陸上風(fēng)電海上風(fēng)電YOY-風(fēng)電總收入億元2540%252030%201520%151010%1050%50-10%0風(fēng)電占發(fā)電營(yíng)收比重億元25%20%15%10%5%0% 資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，公司傳統(tǒng)火電業(yè)務(wù)毛利率不斷下行，火電業(yè)務(wù)毛利率由 2014-2016 年的 26.0%、26.9%、27.0%下降到 2017 年的 11.8%，此后一直維持在 15%以下，疲弱的火電業(yè)務(wù)拖累整體發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率。風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利基本在 60%以上，2021 年風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利 12.68 億元，占公司發(fā)電業(yè)務(wù)的比重達(dá)到 74.0%，隨著高毛利的風(fēng)電業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司發(fā)電毛利率止住下行趨勢(shì)并

12、逐漸修復(fù)，由 2018 年最低的 19.7%提升至 2020 年的 24.4%。2021 年受高煤價(jià)影響，公司火電業(yè)務(wù)毛利率較 2020 年下滑 7.1pct 至 5.8%，而發(fā)電業(yè)務(wù)整體毛利率下滑 5.9pct 至 18.5%，降幅小于火電業(yè)務(wù)。 圖13：福能股份風(fēng)電毛利率基本在 60%以上 圖14：2021 福能股份風(fēng)電對(duì)發(fā)電毛利貢獻(xiàn)達(dá) 74.0% 80%60%40%20%0%發(fā)電燃煤發(fā)電天然氣電陸上風(fēng)電海上風(fēng)電光伏海上風(fēng)電陸上風(fēng)電風(fēng)電毛利占發(fā)電毛利比重億元15100%1050%500%-20%資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，在火電疲弱的趨勢(shì)下，風(fēng)電轉(zhuǎn)型對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。2014

13、-2021 年，公司歸母凈利潤(rùn)由 7.95 億元提升至 12.68 億元，多年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 6.9%。隨著 2021年完成搶裝的海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)階段，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)提升。2017 年-2020 年公司 ROE 持續(xù)提升，2020 年 ROE 達(dá) 10.6%，回到 10%以上。2021 年受高煤價(jià)影響，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，ROE 隨之下行，回落到 7.6%。 圖15：2021 年福能股份歸母凈利潤(rùn)同比下降 15.2% 圖16：2021 年福能股份 ROE（加權(quán)）達(dá) 7.6%歸母凈利潤(rùn)YOY億元2040%30%1520%1010%0%5-10%0-20%20%16%12%8%4%0%ROE（加權(quán)）

14、ROA 資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，公司經(jīng)營(yíng)效率高，資產(chǎn)負(fù)債率低位運(yùn)行，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，凈現(xiàn)比保持在 1.5 以上，良好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支持公司開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目的關(guān)鍵。 圖17：2014-2021 年福能股份固定資產(chǎn)情況 圖18：2021 福能股份資產(chǎn)負(fù)債率為 51.0%固定資產(chǎn)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款長(zhǎng)期股權(quán)投資在建工程貨幣資金資產(chǎn)負(fù)債率億元500400300200100080%60%40%20%0% 資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告， 圖19：2021 年福能股份凈現(xiàn)比達(dá) 1.52 圖20：2014-2021 年福能股份現(xiàn)金流情況經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/凈利

15、潤(rùn)億元30 320210100100500-50-100經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額投資性現(xiàn)金流凈額融資性現(xiàn)金流凈額億元資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，火電：源遠(yuǎn)根固，別具一格火電板塊穩(wěn)健發(fā)展，是公司清潔能源轉(zhuǎn)型路上重要的支撐。2017 年，公司以4.60 億元競(jìng)購(gòu)福能貴電（原：華潤(rùn)六枝）51%股權(quán)，一次性增加控股火電裝機(jī) 132萬(wàn)千瓦，并于 2018 年完成并表，是公司火電業(yè)務(wù)發(fā)展的一次重要躍升。截至 2021年底，公司火電控股裝機(jī)容量達(dá) 414.41 萬(wàn)千瓦，占公司總裝機(jī)容量的 69.1%。2021 年公司火電發(fā)電量占公司總發(fā)電量比重達(dá) 82.5%，火電發(fā)電量從 2014年的 108.24 億

16、千瓦時(shí)增長(zhǎng)至 2021 年的 161.43 億千瓦時(shí)，多年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 5.9%。若考慮到自 2015 年起晉江氣電執(zhí)行氣電新政，2015 年公司天然氣電發(fā)電量為 26.86 億千瓦，同比下降 37.1%，此后氣電新政下公司天然氣電機(jī)組年發(fā)電并未滿發(fā)，2015 年-2021 年發(fā)電量復(fù)合增速達(dá) 10.3%。公司火電發(fā)電收入從 2014 年的 41.70 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 73.29 億元，占公司總發(fā)電收入的 78.9%。 圖21：2021 年福能股份火電控股裝機(jī)占比 69.1% 圖22：2021 年福能股份火電發(fā)電量占比 82.5%5004003002001000熱電聯(lián)產(chǎn)天然氣電福能

17、貴電占比-火電萬(wàn)kW100%80%60%40%20%0%200150100500熱電聯(lián)產(chǎn)天然氣電福能貴電占比-火電億kWh100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告， 圖23：福能股份不同發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)（含稅） 圖24：2021 年福能股份火電營(yíng)收占比 78.9%元/kWh0.80.60.40.20熱電聯(lián)產(chǎn)天然氣電福能貴電燃煤發(fā)電天然氣電YOY-火電營(yíng)收億元8080%60%6040%4020%0%20-20%0-40% 資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，以熱定電，煤熱聯(lián)動(dòng)公司在福建省內(nèi)的 129.61 萬(wàn)千瓦火電機(jī)組均為熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，鴻山熱電是核心主體，

18、現(xiàn)有兩臺(tái) 60 萬(wàn)千瓦超臨界抽凝供熱發(fā)電機(jī)組。電廠靠近當(dāng)?shù)責(zé)?、電?fù)荷中心，用熱企業(yè)熱量需求穩(wěn)定，機(jī)組發(fā)電利用小時(shí)高、燃料利用率優(yōu)于同等規(guī)模燃煤機(jī)組。2021 年鴻山熱電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)達(dá) 5894 小時(shí)，分別領(lǐng)先福建省、全國(guó)的火電設(shè)備平均發(fā)電利用小時(shí) 1017、1446 小時(shí)；供電標(biāo)煤耗 270.62 克/千瓦時(shí)低于同類型燃煤火電機(jī)組 30 克/千瓦時(shí)以上。 圖25：2021 年鴻山熱電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)達(dá) 5894 小時(shí) 圖26：2021 年鴻山熱電供電標(biāo)煤耗 270.62 克/千瓦時(shí) 8000鴻山熱電-計(jì)算福建全國(guó)400鴻山熱電福建-平均值hg/kWh6000300400020020001000

19、0資料來(lái)源：公司公告，Wind，國(guó)家能源局，注：鴻山熱電利用小時(shí)=發(fā)電量/裝機(jī)容量資料來(lái)源：公司公告，另一方面，公司熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組執(zhí)行“煤熱聯(lián)動(dòng)”的熱價(jià)政策。在燃煤成本上行時(shí)，可以上調(diào)供熱價(jià)格疏導(dǎo)燃料成本。2021 年面對(duì)飆升的煤價(jià)，公司加大熱量供給，完成供熱 929.84 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 36.5%。供熱均價(jià)隨著公司采購(gòu)煤價(jià)成本上升而同步上調(diào)，2021 年公司供熱均價(jià) 180.50 元/噸，同比增長(zhǎng) 22.8%，有效抵消部分高煤價(jià)沖擊。 圖27：福能股份熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組供熱量與發(fā)電量情況 圖28：福能股份熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組供熱均價(jià)與煤價(jià)聯(lián)動(dòng) 100806040200發(fā)電量-熱電聯(lián)產(chǎn)（左軸）供熱量（右軸）

20、億kWh萬(wàn)噸10008006004002000200150100500供熱均價(jià)（左軸）煤炭均價(jià)（右軸）元/噸元/噸12009006003000資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：福能集團(tuán)債券募集說(shuō)明書，注：煤炭均價(jià)為福能集團(tuán)公布的煤炭?jī)?nèi)銷價(jià)格2021 年燃煤發(fā)電收入 39.61 億元，同比下降 1.4%，供熱業(yè)務(wù)營(yíng)收 16.78 億元，同比增長(zhǎng) 67.7%；燃煤發(fā)電毛利虧損 2.73 億元，由盈轉(zhuǎn)虧，供熱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利 1.88 億元。供熱收入增長(zhǎng)有效抵了部分消煤炭?jī)r(jià)格上漲對(duì)發(fā)電業(yè)務(wù)的利潤(rùn)侵蝕，對(duì)熱電聯(lián)產(chǎn)毛利貢獻(xiàn)不斷加強(qiáng)，減少火電業(yè)績(jī)虧損。 圖29：2021 年福能股份供熱收入同比增長(zhǎng) 67.7% 圖

21、30：2021 福能股份供熱毛利率達(dá) 11.2%火電（不含晉江氣電）供熱YOY-火電YOY-供熱億元50403020100100%70%40%10%-20%50%40%30%20%10%0%-10%火電（不含晉江氣電）供熱資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind， 圖31：2021 年福能股份供熱毛利 1.88 億元 圖32：福能股份供熱對(duì)熱電聯(lián)產(chǎn)毛利貢獻(xiàn)12億元9630-3-6火電（不含晉江氣電）供熱100%50%0%-50%-100%火電（不含晉江氣電）供熱資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，電量替代，旱澇保收晉江氣電收入主要由燃?xì)獍l(fā)電、替代電量、燃?xì)庵脫Q三部分構(gòu)成。由于進(jìn)口天然氣價(jià)格較

22、高，公司燃?xì)獍l(fā)電部分實(shí)際上處于連年虧損狀態(tài)，但是考慮到燃?xì)鈾C(jī)組承擔(dān)省內(nèi)電網(wǎng)調(diào)峰責(zé)任，福建發(fā)改委核準(zhǔn)公司可以將部分發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓。實(shí)際上當(dāng)前發(fā)電權(quán)轉(zhuǎn)讓的替代電量收入是公司氣電板塊的主要利潤(rùn)支撐。2020 年公司氣電板塊業(yè)績(jī)虧損主要是當(dāng)年公司僅完成替代電量 9.28 億千瓦時(shí)，同比下降 62.7%，尚有替代電量 12.92 億千瓦時(shí)當(dāng)年未完成，測(cè)算減少替代電量毛利 2.37 億元，導(dǎo)致年度凈利潤(rùn)虧損 1.53 億元。2021 年公司完成替代電量40.44 億千瓦時(shí)（含 2020 年未完成結(jié)轉(zhuǎn)電量），同比增長(zhǎng) 335.7%，測(cè)算實(shí)現(xiàn)替代電量毛利 10.32 億元，帶動(dòng)氣電板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4.89 億元，

23、公司替代電量業(yè)務(wù)是增厚氣電業(yè)績(jī)的重要支撐。 圖33：福建發(fā)改委核準(zhǔn)中海福建天然氣公司印尼氣價(jià) 圖34：2021 年晉江氣電完成替代電量 40.44 億千瓦時(shí) 元/立方米3.532.521.510.50燃?xì)怆娏刻娲娏績(jī)|kWh50403020100 資料來(lái)源：福建省發(fā)改委，注：日期為核準(zhǔn)價(jià)格執(zhí)行首日資料來(lái)源：公司公告， 圖35：2021 年晉江氣電實(shí)現(xiàn)毛利 6.99 億元 圖36：2021 年晉江氣電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4.89 億元毛利-晉江氣電毛利-燃?xì)怆娏棵?替代電量?jī)|元億元1561045200-5-2-10資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，風(fēng)電：由陸向海，乘風(fēng)破浪福建省地處我國(guó)的東南沿海

24、，省內(nèi)主要山脈走向與臺(tái)灣的中央山脈接近平行，臺(tái)灣海峽狹管效應(yīng)明顯，特殊地理位置和海陸配置造就省內(nèi)沿海與海上豐富的風(fēng)力資源。據(jù)中國(guó)氣象局風(fēng)能太陽(yáng)能中心的數(shù)據(jù)，2021 年，全國(guó) 70 米高度平均風(fēng)速均值約為 5.5m/s。從空間分布看，除三北地區(qū)、西藏北部平均風(fēng)速大于 6.0m/s外，福建沿海的平均風(fēng)速同樣超過(guò) 6.0m/s，高于山東、江蘇等東部其他沿海省份。 圖37：2021 年全國(guó) 70 米高度層年平均風(fēng)速分布（單位：m/s）資料來(lái)源：中國(guó)氣象局風(fēng)能太陽(yáng)能中心，月平均風(fēng)速（m/s）年均高度12111098765432觀測(cè)站1月份表1：福建省各主要代表站各月平均風(fēng)速漳浦7.16.65.76.2

25、5.44.84.33.75.17.67.57.96.010m石獅6.16.75.353.95.85.64.87.17.97.576.110m崇武886.95.85.65.45.54.96.68.79.o8.36.910m莆田7.17.46.55.45.24.85.555.27.68.17.46.310m長(zhǎng)樂(lè)6.165.34.64.34.44.64.25.477.36.65.510m平潭7.67.56.65.85.45.55.85.36.78.79.18.26.910m南日島9.29.77.466.5564.78.49.8129.17.810m?，帊u7.37.57.26.96.478.478.1

26、8.187.87.510m資料來(lái)源：CNKI，福建省沿海風(fēng)力資源特性分析-朱偉強(qiáng)，受益于全年較為穩(wěn)定的來(lái)鳳，福建省的風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)高于其他省份，同時(shí)省內(nèi)風(fēng)電全額消納，無(wú)棄風(fēng)現(xiàn)象，棄風(fēng)率遠(yuǎn)低于全國(guó)均值。2021 年，福建省風(fēng)電平均利用小時(shí)達(dá) 2703 小時(shí)，較全國(guó)平均 2232 小時(shí)，超出 471 小時(shí)，利用小時(shí)數(shù)全國(guó)第一。 圖38：2021 年福建省風(fēng)電利用小時(shí)達(dá) 2703 小時(shí) 圖39：2021 年福建省風(fēng)電棄風(fēng)率為 0%300025002000150010005000h福 云內(nèi) 江四 山廣新 吉遼 安山 全黑河 上重 陜湖 河浙 湖北甘 寧江 天廣 貴海西 青建 南蒙 蘇川 西西疆 林寧

27、徽東 國(guó)龍北 海慶 西北 南江 南京肅 夏西 津東 州南藏 海12%10%8%6%4%2%0%青 蒙 新 河 甘 全 吉 山 蒙 寧 陜 遼 黑 河 山 湖 貴 江 云 天 上 江 浙 安 福 湖 重 四 西 廣 廣 海海 西 疆 北 肅 國(guó) 林 西 東 夏 西 寧 龍 南 東 南 州 西 南 津 海 蘇 江 徽 建 北 慶 川 藏 東 西 南古均江均江值值資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，風(fēng)起于陸公司風(fēng)電業(yè)務(wù)起步于福能新能源的陸上風(fēng)電場(chǎng)，截至 2021 年公司已經(jīng)投產(chǎn) 22 個(gè)陸上風(fēng)電場(chǎng)，除晉江金井 32MW 項(xiàng)目由晉江氣電負(fù)責(zé)外，其余項(xiàng)目均有福 能新能源開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)。隨著公司確定由陸向海

28、的風(fēng)電開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，陸風(fēng)暫無(wú)新項(xiàng)目規(guī)劃。受益于投產(chǎn)較早，公司陸風(fēng)項(xiàng)目均享受補(bǔ)貼電價(jià)，毛利率穩(wěn)定維持在 65%上下，較高的毛利潤(rùn)已經(jīng)成為公司業(yè)績(jī)重要的支撐。同時(shí)，風(fēng)電場(chǎng)多布局在福建沿海，項(xiàng)目利用小時(shí)高。2021 年公司風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)達(dá) 2951 小時(shí)，較全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)高出 719 小時(shí)。 圖40：福能股份陸風(fēng)毛利率維持在 65%上下 圖41：2021 年福能股份陸風(fēng)利用小時(shí)數(shù)達(dá) 2951 小時(shí) 毛利毛利率億元1068%866%664%4262%060%40003000200010000福能股份福建平均全國(guó)平均h 資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：wind，國(guó)家能源局，序號(hào)項(xiàng)目名稱投產(chǎn)裝機(jī)容量

29、(MW)時(shí)間1莆田石城風(fēng)電場(chǎng)（一期）402014 年及之前2莆田石井風(fēng)電場(chǎng)（一期）402014 年及之前3莆田石井風(fēng)電場(chǎng)（二期）142014 年及之前4莆田東嶠風(fēng)電場(chǎng)482014 年及之前5莆田后海風(fēng)電場(chǎng)(一期）482014 年及之前6莆田后海風(fēng)電場(chǎng)（二期）482014 年及之前7莆田石城風(fēng)電場(chǎng)（二期）482014 年及之前8惠安小岞風(fēng)電場(chǎng)122014 年及之前9龍海隆教風(fēng)電場(chǎng)482014 年及之前10龍海黃坑風(fēng)電場(chǎng)402014 年及之前11仙游草山風(fēng)電場(chǎng)34.52014 年及之前12龍海新村風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目482015.0913莆田大蚶山風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目482016.0414莆田石塘風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目48201

30、6.1015龍海新厝風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目47.52016.1016莆田坪洋風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目302018.0117龍海港尾風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目402018.0518永春外山風(fēng)電場(chǎng)202018.0519南安洋坪風(fēng)電場(chǎng)202019.0420莆田頂巖山風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目482019.0921莆田潘宅風(fēng)電場(chǎng)852020.0722晉江金井風(fēng)電場(chǎng)322015 年表2：福能股份已經(jīng)投產(chǎn)陸上風(fēng)電場(chǎng)情況資料來(lái)源：公司公告，注：時(shí)間為公司公告風(fēng)電場(chǎng)全部投產(chǎn)日逐鹿海風(fēng)海風(fēng)新機(jī)遇2021 年，全球海上風(fēng)電新增裝機(jī) 21.1GW，截至 2021 年底全球累計(jì)海上風(fēng)電裝機(jī) 57.2GW。而我國(guó)在經(jīng)歷“搶裝潮”后，2021 年海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá) 1690

31、 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 170.8%，截至 2021 年底全國(guó)累計(jì)海上風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)2679.71 萬(wàn)千瓦。隨著 2021 年三大海上風(fēng)電項(xiàng)目成功投產(chǎn)，公司在運(yùn)的海風(fēng)裝機(jī)容量達(dá)到 89.8萬(wàn)千瓦。 圖42：2021 年全國(guó)海風(fēng)裝機(jī)容量同比增長(zhǎng) 170.8% 圖43：2021 年各國(guó)新增海上風(fēng)電裝機(jī)占比4%3% 2%1%11%21.1GW海風(fēng)裝機(jī)容量-全國(guó)YOY-全國(guó)萬(wàn)kW300025002000150010005000200%150%100%50%0%中國(guó)英國(guó)越南丹麥荷蘭80%其他資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中電聯(lián)，資料來(lái)源：風(fēng)能委員會(huì)CWEA， 圖44：截至 2021 年底各國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)占比 圖

32、45：2021 年福能股份海風(fēng)裝機(jī)達(dá)到 89.8 萬(wàn)千瓦4% 7%5%13%57.2GW48%22%中國(guó)100英國(guó) 80德國(guó) 60荷蘭 40丹麥 200其他海風(fēng)裝機(jī)（左軸）海風(fēng)發(fā)電量（右軸）萬(wàn)kW億kWh1086420資料來(lái)源：風(fēng)能委員會(huì)CWEA，資料來(lái)源：公司公告，“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃提出，推動(dòng)山東半島、長(zhǎng)三角、閩南、粵東、北部灣等千萬(wàn)千瓦級(jí)海上風(fēng)電基地開(kāi)發(fā)建設(shè)，發(fā)展海上風(fēng)電集群。在頂層設(shè)計(jì)下，沿海多省市陸續(xù)出臺(tái)“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃及支持政策。不完全統(tǒng)計(jì)，“十四五”期間，全國(guó)沿海省份海上風(fēng)電規(guī)劃總裝機(jī)容量接近 100GW，海上風(fēng)電發(fā)展前景廣闊。省份政策文件規(guī)劃內(nèi)容表3：部分沿海省市

33、“十四五”期間海上風(fēng)電規(guī)劃天津市可再生能源發(fā)展“十四五”天津規(guī)劃海陸并舉，加快推進(jìn)遠(yuǎn)海 90 萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作。組織實(shí)施山東省海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，規(guī)劃總規(guī)模 3500 萬(wàn)千瓦。重點(diǎn)山東2022 年全省能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)推進(jìn)渤中、半島南 500 萬(wàn)千瓦以上項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，建成并網(wǎng) 200 萬(wàn)千瓦。爭(zhēng)取 760 萬(wàn)千瓦場(chǎng)址納入國(guó)家深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電規(guī)劃。江蘇江蘇省“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃規(guī)劃海上風(fēng)電場(chǎng)址共 28 個(gè)，規(guī)模 909 萬(wàn)千瓦。浙江省電力發(fā)展“十四五”規(guī)劃浙江（征求意見(jiàn)稿）打造 3 個(gè)以上百萬(wàn)千瓦級(jí)海上風(fēng)電基地，新增海上風(fēng)電裝機(jī) 455 萬(wàn)千瓦。福建漳州福建省“十四五“能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)按

34、照競(jìng)爭(zhēng)配置規(guī)則、持續(xù)有序推進(jìn)規(guī)?；羞B片海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)，重劃點(diǎn)推進(jìn)福州、寧德、莆田、漳州、平潭等資源較好地區(qū)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，穩(wěn)妥推進(jìn)深遠(yuǎn)海風(fēng)電項(xiàng)目，“十四五”期間增加并網(wǎng)裝機(jī) 410 萬(wàn)千瓦，新增開(kāi)發(fā)省管海域海上風(fēng)點(diǎn)規(guī)模約 1030 萬(wàn)千瓦，深遠(yuǎn)海示范化開(kāi)發(fā) 480 萬(wàn)千瓦。到 2025 年底，全省海上風(fēng)電累計(jì)建成達(dá)到 1800 萬(wàn)千瓦，其中新增1400 萬(wàn)千瓦，在全國(guó)率先實(shí)現(xiàn)平價(jià)并網(wǎng)。爭(zhēng)取在“十四五”期間，促進(jìn)海上風(fēng)電有序開(kāi)發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)廣東可持續(xù)發(fā)展的實(shí)施方案海南“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃粵東千萬(wàn)千瓦級(jí)海上風(fēng)電基地開(kāi)工建設(shè) 1200 萬(wàn)千瓦，其中建成投產(chǎn)600 萬(wàn)千瓦；粵西千萬(wàn)千瓦級(jí)海上風(fēng)電基地

35、開(kāi)工建設(shè) 1000 萬(wàn)千瓦，其中建成投產(chǎn) 500 萬(wàn)千瓦?！笆奈濉逼陂g規(guī)劃 11 個(gè)場(chǎng)址作為近期重點(diǎn)項(xiàng)目，總開(kāi)發(fā)容量為廣西國(guó)家能源局先期批復(fù)全區(qū)海上風(fēng)電規(guī)劃裝機(jī)容量 750 萬(wàn)千瓦。1230 萬(wàn)千瓦。資料來(lái)源：各省政府網(wǎng)站，北極星電力網(wǎng)，2017 年國(guó)家能源局復(fù)函福建省發(fā)改委，同意福建省總規(guī)模 1330 萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電規(guī)劃，包括福州、漳州、莆田等所轄海域 17 個(gè)風(fēng)電場(chǎng)。福建省“十四五“能源發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃進(jìn)一步明確，“十四五”期間福建將增加并網(wǎng)裝機(jī) 410 萬(wàn)千瓦，新增開(kāi)發(fā)省管海域海上風(fēng)電規(guī)模約 1030 萬(wàn)千瓦，深遠(yuǎn)海示范化開(kāi)發(fā) 480 萬(wàn)千瓦。規(guī)劃階段序號(hào)城市項(xiàng)目名稱規(guī)劃面積/平方公里規(guī)劃

36、容量/萬(wàn)千瓦1寧德寧德霞浦 I 區(qū)2181802寧德寧德霞浦F 區(qū)19153寧德寧德霞浦 H 區(qū)1191004寧德寧德霞浦J 區(qū)32255寧德寧德霞浦K 區(qū)53456寧德福鼎 A 區(qū)61507寧德福鼎 B 區(qū)1611408福州長(zhǎng)樂(lè)文武30309福州長(zhǎng)樂(lè) B 區(qū)（調(diào)整）101010福州長(zhǎng)樂(lè)外海 D、E 區(qū)363011福州長(zhǎng)樂(lè)外海 I 區(qū)726012福州長(zhǎng)樂(lè)外海J 區(qū)7865近期13福州長(zhǎng)樂(lè)外海K 區(qū)635514福州連江外海（調(diào)整）807015福州檢測(cè)試驗(yàn)風(fēng)場(chǎng)16福州興化灣C101017福州馬祖島外373018平潭平潭 A 區(qū)514519平潭平潭 B 區(qū)484520平潭平潭草嶼（調(diào)整）353021

37、莆田平海灣C 區(qū)（調(diào)整）101022莆田南日島C 區(qū)（調(diào)整）323023莆田莆田湄洲灣外海鳳電場(chǎng)434024莆田前田大麥嶼（調(diào)整）1815表4：福建省近、中期海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃漳州漳州六鰲 H 區(qū)44 40漳州漳州詔安 A 區(qū)116 1001寧德寧德深水 A 區(qū)9480合計(jì)1475 12703寧德寧德深水 C 區(qū)1221102寧德寧德深水 B 區(qū)89 804寧德寧德深水 D 區(qū)97 855漳州漳州六鰲 I 區(qū)8980中期7漳州漳州詔安 B 區(qū)76656漳州漳州六鰲J 區(qū)139 120總結(jié)21811890合計(jì)706 620資料來(lái)源：福建省發(fā)改委，平價(jià)倒逼成本下行2019 年 5 月國(guó)家發(fā)改委印發(fā)關(guān)于完

38、善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知（發(fā)改價(jià)格2019882 號(hào)），2019 年符合規(guī)劃、納入財(cái)政補(bǔ)貼年度規(guī)模管理的新核準(zhǔn)近海風(fēng)電指導(dǎo)價(jià)調(diào)整為每千瓦時(shí) 0.8 元，2020 年調(diào)整為每千瓦時(shí) 0.75 元；對(duì) 2018年底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，如在 2021 年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)；2022 年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)。由于公司三個(gè)海風(fēng)均在 2021 年年底之前并網(wǎng)，仍享受補(bǔ)貼電價(jià)。表5：海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)（元/kWh）政策文件主要內(nèi)容海上風(fēng)電近海潮帶間發(fā)改價(jià)格20162729 號(hào)20018 年標(biāo)桿電價(jià)0.85 0.75發(fā)改價(jià)格20141216 號(hào)2014.0

39、6-2017 標(biāo)桿電價(jià)0.85 0.75發(fā)改價(jià)格2019882 號(hào)2019 年指導(dǎo)價(jià)資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，北極星風(fēng)電網(wǎng)，0.800.75不得高于指導(dǎo)價(jià)自 2022 年開(kāi)始，海風(fēng)上網(wǎng)電價(jià)全面進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，根據(jù)國(guó)際可再生能源署的數(shù)據(jù)，2010-2020 年，海上風(fēng)電 LCOE 下降幅度達(dá)到 48%，低于光伏、陸上風(fēng)電成本下降幅度。隨著工程建設(shè)能力的提升以及更大容量風(fēng)電機(jī)組的開(kāi)發(fā)，海風(fēng)建設(shè)成本存在進(jìn)一步下降空間?？偘惭b成本利用率LCOE2010（2020 USD/kW）2020變動(dòng)2010%2020變動(dòng)2010（2020 USD/kW）2020變動(dòng)光伏4731883-81%141617%0.3810

40、.057-85%陸上風(fēng)電19711355-31%273631%0.0890.039-56%海上風(fēng)電47063185-32%38406%0.1620.084-48%表6：2010-2020 年，海上風(fēng)電 LCOE 下降幅度達(dá)到 48%資料來(lái)源：國(guó)際能源署，目前，廣東、山東、浙江三省均明確了海上風(fēng)電“省補(bǔ)”政策，提高運(yùn)營(yíng)商的投資積極性。雖然福建尚未公布本省的海風(fēng)“省補(bǔ)”政策，但從海風(fēng)開(kāi)發(fā)成本來(lái)看，得益于豐富的風(fēng)力資源，風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)高等優(yōu)勢(shì)，福建度電開(kāi)發(fā)成本低于東部沿海其他省市。省市單位造價(jià)（元/kW）等效利用小時(shí)（h）度電成本（元/kWh）江蘇14500-165002500-30000.538

41、-0.645上海15000-165002800-30000.596-0.656浙江15500-165002600-28000.616-0.706廣東16500-1750028000.656-0.695福建17500-185003500-40000.487-0.588表7：部分省市海上風(fēng)電度電成本（2019 年）資料來(lái)源：CNKI，“十四五”中國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展關(guān)鍵問(wèn)題，省份省補(bǔ)政策表8：部分省份對(duì)海上風(fēng)電“省補(bǔ)”政策2022 年起，省財(cái)政對(duì)省管海域未能享受國(guó)家補(bǔ)貼的項(xiàng)目進(jìn)行投資補(bǔ)貼，項(xiàng)目并網(wǎng)價(jià)格執(zhí)行我省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)（平價(jià)）；補(bǔ)貼范圍為 2018 年底前已完成核準(zhǔn)、在 2022 年至 2024 年

42、全容量并網(wǎng)的省管海域項(xiàng)目，對(duì) 2025 年起并網(wǎng)的項(xiàng)目不再補(bǔ)廣東貼；補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為 2022 年、2023 年、2024 年全容量并網(wǎng)項(xiàng)目每千瓦分別補(bǔ)貼 1500 元、1000 元、500 元。對(duì) 20222024 年建成并網(wǎng)的“十四五”海上風(fēng)電項(xiàng)目，省財(cái)政分別按照每千瓦 800 元、500 元、300 元的標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼規(guī)模分別不超過(guò) 200 萬(wàn)千瓦、340 萬(wàn)千瓦、160 萬(wàn)千瓦；山東2023 年底前建成并網(wǎng)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，免于配建或租賃儲(chǔ)能設(shè)施。允許發(fā)電企業(yè)投資建設(shè)配套送出工程，由電網(wǎng)企業(yè)依法依規(guī)回購(gòu)，推動(dòng)項(xiàng)目早建成、早投產(chǎn)。海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)暫時(shí)執(zhí)行全省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)價(jià)；2022 年和 2

43、023 年，全省享受海上風(fēng)電省級(jí)補(bǔ)貼規(guī)模分別按 60 萬(wàn)千瓦和 150 萬(wàn)千瓦控制、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別為 0.03 元/千瓦時(shí)和 0.015 元/千瓦時(shí)；浙江以項(xiàng)目全容量并網(wǎng)年份確定相應(yīng)的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，按照“先建先得”原則確定享受省級(jí)補(bǔ)貼的項(xiàng)目，直至補(bǔ)貼規(guī)模用完；項(xiàng)目補(bǔ)貼期限為 10 年，從項(xiàng)目全容量并網(wǎng)的第二年開(kāi)始，按等效年利用小時(shí)數(shù) 2600 小時(shí)進(jìn)行補(bǔ)貼；2021 年底前已核準(zhǔn)項(xiàng)目，2023 年底未實(shí)現(xiàn)全容量并網(wǎng)將不再享受省級(jí)財(cái)政補(bǔ)貼。資料來(lái)源：政府網(wǎng)站，攜手三峽，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)2015 年，公司控股股東福能集團(tuán)與三峽集團(tuán)公司簽訂項(xiàng)目合作框架協(xié)議，雙方將共同開(kāi)發(fā)福能集團(tuán)已獲取的 100 萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電資

44、源，同時(shí)雙方共同負(fù)責(zé)向福建省另外爭(zhēng)取 200 萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電資源。三峽能源作為國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電領(lǐng)域的先行者技術(shù)儲(chǔ)備雄厚，福能股份憑借區(qū)位優(yōu)勢(shì)，雙方在海風(fēng)資源獲取與運(yùn)營(yíng)上強(qiáng)強(qiáng)合作、高效互補(bǔ)。公司控股的三川風(fēng)電負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)建設(shè)莆田平海灣 F 區(qū)海上風(fēng)電場(chǎng)和莆田石城海上風(fēng)電場(chǎng)，總裝機(jī)規(guī)模 40 萬(wàn)千瓦；福能海峽負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)福州長(zhǎng)樂(lè)外海 C 區(qū)海上風(fēng)電場(chǎng)，總裝機(jī)規(guī)模 49.8 萬(wàn)千瓦。 圖46：福能股份與三峽能源交叉持股與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)情況資料來(lái)源：公司公告，三峽能源招股說(shuō)明書，隨著福建省海上風(fēng)電規(guī)劃目標(biāo)明確，公司憑借自身區(qū)位優(yōu)勢(shì)與控股股東能源集團(tuán)的支持，未來(lái)海上風(fēng)電項(xiàng)目量有望持續(xù)提升。根據(jù)凈利潤(rùn)、折舊與攤銷、分紅，匡

45、算公司每年的可供支配現(xiàn)金流，2021 年匡算可用現(xiàn)金流 23.9 億元。假設(shè)這部分資金不參與償還債務(wù)，全部用于投資海風(fēng)項(xiàng)目，假設(shè)海風(fēng)項(xiàng)目平均造價(jià) 10000元/千瓦?？紤]最大化杠桿和參考公司現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率兩種情況：資本金比例 20%：對(duì)應(yīng)海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模 120 萬(wàn)千瓦；資本金比例 40%：對(duì)應(yīng)海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模 60 萬(wàn)千瓦。 圖47：2021 年福能股份匡算可用現(xiàn)金流 23.9 億元凈利潤(rùn)折舊與攤銷分紅匡算可用資金億元3020100-10資料來(lái)源：公司公告，投資收益：穩(wěn)中有進(jìn)在主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，公司積極進(jìn)行同業(yè)投資，拓展業(yè)務(wù)版圖，增厚業(yè)績(jī)。公司的投資凈收益從 2015 年的 0.06 億元增長(zhǎng)至 202

46、1 年的 5.47 億元，多年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 111.2%，對(duì)公司利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)也由 0.4%提高至 32.7%。2021 年公司投資收益主要來(lái)自寧德核電（持股 10%）2.32 億元、海峽發(fā)電（持股 35%）1.74 億元，國(guó)能石獅（持股 49%）0.79 億元、華潤(rùn)溫州（持股 20%）0.30 億元。國(guó)能泉州（持股 23%）同受限于煤炭?jī)r(jià)格高漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)下滑，全年僅貢獻(xiàn)投資收入 99.6 萬(wàn)元，2020 年同期投資收益 1.26 億元。隨著三峽能源海峽發(fā)電海風(fēng)項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)海峽發(fā)電將持續(xù)貢獻(xiàn)高額投資收益；同時(shí)若燃煤價(jià)格得以管控，投資的火電企業(yè)有望進(jìn)一步提振公司業(yè)績(jī)。 32.7%圖48：

47、2021 年福能股份投資凈收益 5.47 億元圖49：2021 年福能股份投資凈收益占利潤(rùn)總額的投資凈收益YOY億元6400%300%4200%2100%投資凈收益/利潤(rùn)總額40%30%20%10%00%0%資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，盈利預(yù)測(cè)與投資建議盈利預(yù)測(cè)與業(yè)務(wù)拆分對(duì)于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測(cè)，可分為火電、風(fēng)電兩大板塊；其中，火電板塊包括供電、供熱等幾個(gè)子項(xiàng)目?；痣妼?duì)于公司 2022-2025 年火電板塊的營(yíng)收預(yù)測(cè)，做以下幾點(diǎn)假設(shè)：新增裝機(jī)：2022-2025 年，火電保持現(xiàn)有裝機(jī)容量；利用小時(shí)：參考?xì)v史發(fā)電利用小時(shí)數(shù)，以及多年平均發(fā)電量；上網(wǎng)電價(jià)：維持目前的電價(jià)水平，略有上浮

48、。由此得到公司 2022-2025 年火電板塊業(yè)務(wù)的收入預(yù)測(cè)如下：主營(yíng)-火電2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E裝機(jī)容量-控股（萬(wàn)kW）408.41414.41414.41414.41414.41414.41414.41發(fā)電量（億kWh）168.52162.90161.44161.49161.49161.49161.49廠用電率5.58%5.67%5.85%5.68%5.68%5.68%5.68%上網(wǎng)電量（億kWh）159.11153.67152.00152.31152.31152.31152.31利用小時(shí)-平均（h）412639313896389738973

49、8973897上網(wǎng)電價(jià)-平均（元/kWh 含稅）0.4080.3990.4010.4110.4110.4110.411供熱量（萬(wàn) t）651.95681.22929.84945.00945.00945.00945.00供熱單價(jià)-平均（元/t，含稅）162.95160.18196.75197.31197.31197.31197.31增值稅稅率13.8%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%營(yíng)業(yè)收入（億元）78.9368.9690.0882.3782.3782.3782.37營(yíng)業(yè)成本（億元）66.6258.7583.9580.1978.0378.0378.03毛利（億元）12

50、.3110.216.132.184.344.344.34毛利率15.60%14.81%6.81%2.64%5.27%5.27%5.27%表9：2022-2025 年福能股份火電板塊營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司公告，Wind，預(yù)測(cè)風(fēng)電對(duì)于公司 2022-2025 年風(fēng)電板塊的營(yíng)收預(yù)測(cè)，做以下幾點(diǎn)假設(shè)：新增裝機(jī)：2022-2025 年，陸風(fēng)保持裝機(jī)容量，海風(fēng)裝機(jī)每年新增 0、 30、80、90 萬(wàn)千瓦；利用小時(shí)：當(dāng)年新增裝機(jī)全部按照 1/6 年均利用小時(shí)折算；上網(wǎng)電價(jià)：考慮新增裝機(jī)快速增長(zhǎng)、平價(jià)進(jìn)程和市場(chǎng)化交易，上網(wǎng)電價(jià)逐年下降。由此得到公司 2022-2025 年風(fēng)電板塊業(yè)務(wù)的收入預(yù)測(cè)如下：主營(yíng)-

51、風(fēng)電2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E控股裝機(jī)容量（萬(wàn)kW）85.00100.60180.90180.90210.90290.90380.90發(fā)電量（億kWh）21.6728.7533.7556.9459.1976.44113.19廠用電率2.04%1.95%2.06%2.00%2.00%2.00%2.00%上網(wǎng)電量（億kWh）21.2328.1933.0555.8058.0074.91110.92利用小時(shí)-平均（h）2550285818653147280626282972上網(wǎng)電價(jià)-平均（元/kWh，含稅）0.6040.6180.6590.7320.7170

52、.6320.532增值稅稅率13.8%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%營(yíng)業(yè)收入（億元）11.2815.4019.2436.1736.8341.8652.21營(yíng)業(yè)成本（億元）4.055.126.5511.7813.1315.9220.87毛利（億元）7.2310.2812.6824.3923.6925.9431.34毛利率64.08%66.74%65.94%67.43%64.34%61.97%60.03%表10：2022-2025 年福能股份風(fēng)電板塊營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司公告，Wind，預(yù)測(cè)綜上，加上紡織業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)、投資收益的測(cè)算，得到公司 2022-2025

53、 年盈利預(yù)測(cè)：2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入（億元）99.4595.57120.77138.04139.00144.35155.02YOY6.32%-3.90%26.37%14.29%0.70%3.85%7.40%營(yíng)業(yè)成本（億元）78.7272.75100.08100.0999.50102.51107.70YOY4.66%-7.58%37.58%0.00%-0.59%3.03%5.06%毛利潤(rùn)（億元）20.7422.8320.6937.9539.5041.8447.33YOY13.14%10.08%-9.36%83.43%4.09%5.91%13

54、.11%毛利率20.85%23.88%17.13%27.49%28.42%28.99%30.53%凈利潤(rùn)（億元）13.2015.9615.2530.1332.0633.6536.93YOY21.94%20.91%-4.40%97.53%6.42%4.96%9.75%凈利率13.27%16.69%12.63%21.83%23.07%23.31%23.83%歸母凈利潤(rùn)（億元）12.4414.9512.6825.0127.5729.2833.24EPS（元）0.800.850.651.281.411.501.70表11：2022-2025 年福能股份盈利預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司公告，Wind，預(yù)測(cè)注：20

55、19-2021 年使用 EPS（攤?。┕乐捣治鱿鄬?duì)估值選取新能源運(yùn)營(yíng)商龍?jiān)措娏Α⑷龒{能源、江蘇新能，火電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型新能源的申能股份、吉電股份 5 家可比上市公司，對(duì)應(yīng) 2022 年 PE 均值為 18.0 倍。參考公司歷史估值，給予公司 2022 年 12.0 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 15.36 元。股票代碼公司簡(jiǎn)稱收盤價(jià)（元）EPS（攤?。ㄔ㏄E（倍）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E表12：可比公司 PE 估值600483.SH福能股份12.250.651.281.411.5019.29.78.8 8.3可比公司均值34.218.015.613

56、.6600905.SH三峽能源6.490.200.300.330.3732.921.619.617.6001289.SZ龍?jiān)措娏?2.500.771.031.141.1829.421.919.719.0600642.SH申能股份5.960.330.700.730.8017.88.58.27.4603693.SH江蘇新能19.430.451.171.341.7543.216.614.511.1000875.SZ吉電股份7.620.160.360.480.6047.621.215.912.7資料來(lái)源：公司公告，Wind，預(yù)測(cè)注：三峽能源、龍?jiān)措娏Α⑸昴芄煞軪PS 采用相關(guān)深度報(bào)告，江蘇新能、吉電股

57、份EPS 采用Wind 一致預(yù)期，股價(jià)時(shí)間為 2022 年 07 月 19 日。 圖50：近 3 年福能股份 PE-Band資料來(lái)源：Wind，絕對(duì)估值采用 DCF 法進(jìn)行估值，關(guān)鍵假設(shè)如下，參考 10 年期國(guó)債的收益率，考慮到利率波動(dòng)，出于審慎性原則，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率假定為 3.50%；近三個(gè)月公司系數(shù)介于 0.72-0.85 之間，系數(shù)假定為 0.8。測(cè)算得到公司每股價(jià)值為 15.37 元，對(duì)應(yīng) 2022 年 PE 為 12.0 倍。參數(shù)參數(shù)值參數(shù)參數(shù)值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3.50%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm-Rf）7.00%公司系數(shù)0.8Ke9.10Kd4.65%T9.00%E/（D+E）53.61%D/（D+E）

58、46.39%WACC6.84永續(xù)增長(zhǎng)率2.00%資料來(lái)源：公司公告，Wind，民生證券研究院預(yù)測(cè)表14：福能股份估值敏感性分析表永續(xù)增長(zhǎng)率WACC6.54%6.64%6.74%6.84%6.94%7.04%7.14%1.70%15.5915.1214.6714.2513.8313.4413.061.80%16.0015.5115.0514.6114.1813.7713.371.90%16.4315.9315.4414.9814.5414.1113.712.00%16.8816.3515.8515.3714.9114.4714.052.10%17.3516.8016.2815.7815.3014

59、.8514.41表13：福能股份 DCF 假設(shè)參數(shù)2.20%17.8417.2716.7316.2115.7115.2314.782.30%18.3517.7617.1916.6516.1315.6415.16資料來(lái)源：公司公告，Wind，預(yù)測(cè)投資建議公司熱電聯(lián)產(chǎn)，煤熱聯(lián)動(dòng)有效抵消部分高煤價(jià)沖擊，相比傳統(tǒng)火電機(jī)組，抗壓能力更強(qiáng)。近年來(lái)，公司積極轉(zhuǎn)型風(fēng)電業(yè)務(wù)，憑借自身區(qū)位優(yōu)勢(shì)，攜手三峽迎風(fēng)而上。投資收益穩(wěn)中有進(jìn)，為公司業(yè)績(jī)錦上添花。預(yù)計(jì)公司 22/23/24 年 EPS 分別為 1.28/1.41/1.50 元，對(duì)應(yīng) 2022 年 7 月 19 日收盤價(jià) PE 分別 9.7/8.8/8.3 倍。

60、給予公司 2022 年 12 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 15.36 元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)承壓降低用電需求：電力工業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的支柱之一，供需關(guān)系的變化在較大程度上受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的影響。發(fā)電企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性較高，經(jīng)濟(jì)下行周期將可能導(dǎo)致全社會(huì)用電需求減少，降低公司發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)，影響公司的盈利能力。燃料價(jià)格上漲提高運(yùn)營(yíng)成本：公司發(fā)電設(shè)備基本由燃煤機(jī)組和燃?xì)鈾C(jī)組構(gòu)成，煤炭及天然氣價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司營(yíng)業(yè)成本影響較大；煤炭去產(chǎn)能政策造成供應(yīng)大幅下降，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放進(jìn)度落后，且環(huán)保限產(chǎn)進(jìn)一步壓制了煤炭供應(yīng)，導(dǎo)致了電煤價(jià)格難以得到有效控制。自然條件變化：風(fēng)電、光