1、2022-6-61第七章第七章 專題：專題：中國企業(yè)境外上市中國企業(yè)境外上市2022-6-62主要內(nèi)容1. 1. 中國企業(yè)境外上市的歷程中國企業(yè)境外上市的歷程2. 2. 中國企業(yè)境外上市的主要模式中國企業(yè)境外上市的主要模式3. 3. 中國企業(yè)境外上市的主要程序中國企業(yè)境外上市的主要程序2022-6-63一、中國企業(yè)境外上市的歷程（一）第一次浪潮（19921993）n1993 國務(wù)院批準首批9家企業(yè)境外上市n1993.6.29 青島啤酒在港掛牌上市，掀開了中國企業(yè)境外上市的序幕，上海石化、馬鋼、儀征化纖等8家企業(yè)陸續(xù)在港上市，同時還以ADR(美國存托憑證）形式在美國紐約證券交易所上市n華晨汽車、

2、中策、正大易初摩托等通過海外注冊，收購國內(nèi)資產(chǎn)等方式在美國上市2022-6-64一、中國企業(yè)境外上市的歷程（二）第二次浪潮（19941995）n1994 國務(wù)院批準22家境外上市試點企業(yè)n以航空、交通、電力等行業(yè)的龍頭企業(yè)為主，如東航、南航、海興輪船、東方電機等在香港上市n山東華能和華能國際兩家電力企業(yè)以N股形式直接在美國上市2022-6-65一、中國企業(yè)境外上市的歷程（三）第三次浪潮（19961998）n以紅籌股為主角n1997年隨著香港回歸，中國企業(yè)在港上市加快，如航天科技、招商局、華潤、上實、北京控股、中移動等n1998受亞洲金融危機影響，陷入低谷2022-6-66一、中國企業(yè)境外上市的

3、歷程（四）第四次浪潮（90年代末到21世紀初）n以網(wǎng)絡(luò)科技股的海外上市為熱點n1999.2.17 僑興環(huán)球（中國最大電話機生產(chǎn)廠商）在美NASDAQ上市，成為第一家海外上市的民企n1999.11.3 北京世紀永聯(lián)軟件在美國OTCBB(美國場外柜臺交易系統(tǒng)）借殼上市，這是首家中國企業(yè)借殼上市的成功例子n1999.7.4 中華網(wǎng)在NASDAQ上市n2000 三大門戶網(wǎng)站（新浪、搜狐、網(wǎng)易）相繼在NASDAQ上市n2002 網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，又陷入低谷2022-6-67一、中國企業(yè)境外上市的歷程（五）第五次浪潮（2003年至今）n進入全面開花階段n2003 中國人壽、中國財險、中航科工、中國外運、中芯

4、國際等多家“行業(yè)巨無霸”成功上市。中國人壽實現(xiàn)了在港和紐約同時上市，成為2003年全球最大IPO項目n2003年底 攜程網(wǎng)在NASDAQ上市標志中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)公司上市第二次浪潮開始，2004年 有TOM、盛大、靈通、e龍等9家公司在NASDAQ上市n2003年 中國企業(yè)海外IPO48家，融資70億美元，2004年84家，融資111.51億美元2022-6-68一、中國企業(yè)境外上市的歷程（五）第五次浪潮（2003年至今）n2004.12.15 中國國際航空同時在香港和倫敦上市，首開一本招股說明書在兩地上市的先河n2004年 平安保險在港上市成為中國金融集團海外上市第一股n2004年赴新加坡上市中

5、國企業(yè)大大增加，達到31家n2005年中國企業(yè)海外IPO達70家，但籌資額達212.3億美元n2005年最大亮點是交行和建行在香港上市n2005 百度在NASDAQ上市，創(chuàng)造了股價突破100美元的第一個中國概念股2022-6-69一、中國企業(yè)境外上市的歷程（六）中國企業(yè)境外上市主要特點n集中在香港、美國、新加坡三地，其次是倫敦、加拿大和澳大利亞n行業(yè)從最初以大型制造業(yè)為主，到遍布各個領(lǐng)域n大型國企主要在香港上市，并同時在紐約或倫敦掛牌；2003年起新加坡成為中小民企熱門地；互聯(lián)網(wǎng)、通訊、電子等高科技企業(yè)主要在美國市場nIPO市盈率平均在10倍左右2022-6-610市盈率 市盈率是某股的股票價

6、格與該股票每股收益的比率。 是不是股票的市盈率越低就真的越好呢？ 在比較市盈率的同時，更多地考慮股票的成長率，即公司的收益增長率。2022-6-611市盈率 例：甲公司T年的年終稅后利潤為5000萬元，其總股數(shù)為2億股，t日其股票價格P為10元。則其每股凈收益E為5000/20000=0.25，市盈率S甲為10/0.25=40； 乙公司T年的年終稅后利潤為8000萬元，其總股數(shù)為2.5億股，t日其股票價格P為10元。則其每股凈收益E為8000/25000=0.32，市盈率S乙為10/0.32=31.25。 甲公司的市盈率高于乙公司：4031.25。所以，如果光是以t日兩種股票的市盈率來決策投資

7、，應(yīng)該投資乙公司的股票。 2022-6-612市盈率 如果甲公司的利潤年增長率為15%，而乙公司為8%。則投資者在選擇時就要考慮到現(xiàn)在的投資到未來的收益孰高孰低。 比如，T+1年時， 甲的總股數(shù)仍為2億股，利潤為5000（1+15%）=5750萬元， 乙的總股數(shù)也不變，為2.5億股,利潤為8000(1+8%)=8640萬元, 再來按照t日的股價來分析兩種股票的市盈率情況: P甲=10元,E甲=5750/20000=0.2875元;S甲=34.78; P乙=10元,E乙=8640/25000=0.3456元;S乙=28.93, S甲S乙 到T+2年，P甲=10元，E甲=5750(1+15%)/2

8、0000=0.33元， S甲=10/0.33=30.3; P乙=10元， E乙=8640(1+8%)/25000=0.37元, S乙=10/0.37=27。 S甲S乙 按照市盈率來看，甲的市盈率高于乙，但是，甲的收益增長率則始終高于乙。 2022-6-613市盈率 以上我們假設(shè)了兩種股票的股數(shù)都未作改變，如果兩種股票的股數(shù)在兩年內(nèi)都作了調(diào)整，則每股收益又會有很大的不同。 以上的分析說明，市盈率只是在一定程度上作為投資的決策因素，不可單以之作依據(jù)。 在實際的投資中，要與股票的成長率結(jié)合起來考慮才比較全面。 只有市盈率低，同時成長性也好的股票才是最佳的選擇。 2022-6-614市盈率 一般結(jié)論：

9、如果公司的每股收益不變，市盈率越高時，則獲得該種股票的價格成本就越高；或股價不變時，市盈率越高，則該種股票的每股收益就越低。 因此，市盈率所反映的只是按照過去的每股收益率來判斷的獲取同等收益的成本的高低程度。2022-6-615市盈率 在實際運用市盈率作為投資參與指標時，還應(yīng)關(guān)心上市公司的未來收益發(fā)展狀況，也就是股票的成長性。 如果只看市盈率，不顧成長率，很可能所選的股票是過去的驕子，今日的垃圾。（比如：成長率的下降引起市價的下跌，市價的下跌又導(dǎo)致市盈率的下降。） 在投資時不應(yīng)將寶全部押在市盈率低的股票上，明智的做法是通過對產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展狀況進行分析，選擇價位較低、有發(fā)展?jié)摿Φ膫€股。即

10、應(yīng)在考慮市盈率低的同時，更多地關(guān)注股票的成長性。 2022-6-616二、中國企業(yè)境外上市的主要模式（一）境外直接上市 指企業(yè)將現(xiàn)有資產(chǎn)存量和業(yè)務(wù)進行重組，在境內(nèi)設(shè)立股份有限公司，向境外發(fā)行地證券主管部門申請發(fā)行股票，并申請掛牌上市交易n紅籌股：H股、S股、N股n紅籌股這一概念誕生于90年代初期的香港證券市場。中國在國際上有時被稱為紅色中國，相應(yīng)地，香港和國際投資者把在境外注冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票稱為紅籌股。n本世紀以來在美國、新加坡以紅籌模式上市的公司也越來越多，紅籌股的概念便延伸為在海外注冊、在海外上市，帶有中國大陸概念的股票。 2022-6-617二、中國企業(yè)境外上市

11、的主要模式（一）境外直接上市 指企業(yè)將現(xiàn)有資產(chǎn)存量和業(yè)務(wù)進行重組，在境內(nèi)設(shè)立股份有限公司，向境外發(fā)行地證券主管部門申請發(fā)行股票，并申請掛牌上市交易n一般采取首發(fā)上市形式（IPO首次公開募股（Initial Public Offering)n程序比較復(fù)雜，難度比較大2022-6-618二、中國企業(yè)境外上市的主要模式（二）（買殼）借殼上市 指非上市公司通過購買已在境外上市的公司全部或部分股份，然后注入國內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，以達到境外上市的目的n優(yōu)點：避開上市的復(fù)雜手續(xù)和國內(nèi)有關(guān)管理規(guī)定，程序簡單，時間短n缺點：買殼成本高，風險比較大，不能直接籌集到資金2022-6-619二、中國企業(yè)境外上市的主要

12、模式（三）造殼上市 指境內(nèi)企業(yè)的投資者或?qū)嶋H控制人在境外注冊公司，將境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)實質(zhì)性注入該境外公司，以該境外公司為主體在境外上市，從而實現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)的間接上市n造殼地一般選在離岸中心或避稅港，如開曼、百慕大等2022-6-620二、中國企業(yè)境外上市的主要模式（三）造殼上市n離岸中心，也叫離岸金融中心，是指任何國家、地區(qū)及城市，凡主要以外幣為交易（或存貸）標的，以非本國居民為交易對象，其本地銀行與外國銀行所形成的銀行體系。n歐洲美元市場就是一種典型的離岸金融中心，它是一種自由交易、不受管制之自由的國際金融市場。n優(yōu)點：比買殼成本要低，更容易達到海外上市要求，可以繞開國內(nèi)的監(jiān)管制度n缺點：時間可

13、能較長（上市企業(yè)往往要求有一定時間的經(jīng)營記錄）2022-6-621二、中國企業(yè)境外上市的主要模式（四）存托憑證上市 指通過發(fā)行存托憑證的方式上市 存托憑證是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。 以股票為例：某國上市公司為使其股票在外國流通，將一定數(shù)額股票，委托一中間機構(gòu)（通常為銀行，稱保管銀行或受托銀行）保管，由該銀行通知外國的存托銀行在當?shù)匕l(fā)行代表該股份的存托憑證，之后存托憑證便開始在外國證券交易所或柜臺市場交易。n優(yōu)點：繞開對企業(yè)海外上市的一些限制規(guī)定n缺點：發(fā)行規(guī)模受到限制，發(fā)行成本較高2022-6-622二、中國企業(yè)境外上市的主要模式（五）多重上市 指同一公司的股票在不同市場同時上市n優(yōu)點：籌資額高，利于提高企業(yè)聲譽，實現(xiàn)股票合理定價n缺點：上市成本和維持成本較高，一般企業(yè)難以做到2022-6-623三、中國企業(yè)境外上市的主要程序（一）境外直接上市（IPO）程序n上市決策：選擇上市時間、地點n組建上市顧問團隊：投資銀行、律師、會計師、公關(guān)公司等組成n非股份公司要按公司法股改n確定保薦人、承銷人、律師、會計師、公關(guān)公司等上市團隊n