投資銀行學(xué)結(jié)業(yè)論文題目 資產(chǎn)證券化案例分析 二級學(xué)院 經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院 專 業(yè) 金融工程 班 級 113020701 學(xué)生姓名 詹鑫 學(xué)號 11302070122 時(shí) 間 2016年7月10日 資產(chǎn)證券化案例分析 公路收費(fèi)證券化 資產(chǎn)證券化是世界金融領(lǐng)域近 30 年來最重大、發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具。資產(chǎn)證券化起源于美國的住房抵押貸款證券化，并很快被應(yīng)用于其它資產(chǎn)。巴塞爾新資本協(xié)議對銀行資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的關(guān)注和約束極大的刺激了各國金融機(jī)構(gòu)從事資產(chǎn)證券化的需求，從而推動(dòng)了資產(chǎn)證券化在歐美各國以及亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)國家的發(fā)展。相對而言，我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，但在監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，我國資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了從無到有、快速發(fā)展和不斷突破的過程。2005 年底，國開行 41.77 億元的 信貸資產(chǎn)支持證券和建行 30.1 9 億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發(fā)行，這也是我國首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性成果。2015年前8個(gè)月，中國已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到263億美元，較去年同期208億美元的規(guī)模大增25%。數(shù)據(jù)還顯示，信貸資產(chǎn)支持證券(CLO)1-8月總計(jì)發(fā)行了209億美元，較2014年同期的159億美元提高了超過三分之一。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行，不僅加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且豐富了金融市場的產(chǎn)品種類，促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的不斷創(chuàng)新。一 案例簡介 資產(chǎn)證券化是將金融機(jī)構(gòu)或者其他企業(yè)持有的缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流動(dòng)的金融產(chǎn)品（資產(chǎn)擔(dān)保類證券，ABSs）。比如缺乏流動(dòng)性的公路收費(fèi)資產(chǎn)。 公路收費(fèi)證券化是一種典型的基礎(chǔ)設(shè)施證券化，是以項(xiàng)目所屬資產(chǎn)收費(fèi)權(quán)為支撐的證券化融資方式。我國自20世紀(jì)80年代初期開始收費(fèi)公路建設(shè)，據(jù)中國收費(fèi)公路網(wǎng)的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2000年年底，中國大陸證券化的收費(fèi)公路總里程為11559公里，獨(dú)立橋隧188828米。收費(fèi)公路證券化在我國大陸地區(qū)的21個(gè)省市自治區(qū)均有不同程度的分布，其中廣東、江蘇、安徽等省市是證券化程度最高的省份 。 1996年8月，珠海市人民政府在開曼群島注冊了珠海市高速公路有限公司，成功地根據(jù)美國證券法律的144a規(guī)則發(fā)行了資產(chǎn)擔(dān)保債券。該債券的國內(nèi)策劃人為中國國際金融公司，承銷商為世界知名投資銀行摩根斯坦利添惠公司。珠海高速公路有限公司以當(dāng)?shù)貦C(jī)動(dòng)的管理費(fèi)及外地過境機(jī)動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)作為支持，發(fā)行了總額為2億美元的債券，所發(fā)行的債券通過內(nèi)部信用增級的方法，將其分為兩部分：其中一部分為年利率為9.125%的10年期優(yōu)先級債券，發(fā)行量是為8500萬美元；另一部分為年利率為11.5%的12年期的次級債券，發(fā)行量為11500萬美元。該債券發(fā)行的收益被用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，資金的籌資成本低于當(dāng)時(shí)從商業(yè)銀行貸款的成本。二 案例分析 資產(chǎn)證券技術(shù)70年代興起于美國，并迅速取得了空前的發(fā)展，被譽(yù)為近30來全球金融領(lǐng)域最成功的創(chuàng)新之一。在改革開放的中國，由于商業(yè)銀行及國有企業(yè)正在摸索中，使得商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比重逐漸增加；再者企業(yè)在證券市場上發(fā)行股票或者企業(yè)債券都受到良好業(yè)績的要求，造成傳統(tǒng)的直接融資很難大范圍的普及，最終使得籌資成為影響中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要問題之一。借鑒國際上資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)，在中國發(fā)展資產(chǎn)證券化市場，有利于盤活企業(yè)資產(chǎn)，化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，推動(dòng)住房金融市場的改革，擴(kuò)大國內(nèi)有效需求，以保證國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。 一般來說，資產(chǎn)證券化的過程較為復(fù)雜，主要參加者有：發(fā)起人、特定信托機(jī)構(gòu)（SPV)、證券承銷機(jī)構(gòu)、信用增持機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、投資者等。其基本原理是發(fā)起人將交易的金融資產(chǎn)組合和發(fā)起人完全剝離，過戶給SPV進(jìn)行運(yùn)作，SPV對金融資產(chǎn)經(jīng)過信用增級、信用評級后在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以相關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付證券本息，確保投資者收益不受發(fā)起人財(cái)務(wù)狀況影響。 從證券化產(chǎn)品角度看：首先，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化符合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的要求，項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易計(jì)算，滿足以未來可預(yù)見到的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的要求以及資產(chǎn)重組原理。其次，在這個(gè)交易機(jī)構(gòu)中，原始權(quán)益人將項(xiàng)目的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給境外的SPV，實(shí)現(xiàn)了證券化的關(guān)鍵一步-破產(chǎn)隔離。再次，以債券分檔的方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級，通過擔(dān)保的方法實(shí)現(xiàn)外部信用增級。信用增級技術(shù)降低了國際資本市場的籌資成本。 從多種融資方式的比較看：收費(fèi)公路的ABS融資與其他形式的項(xiàng)目融資相比具有很大的優(yōu)勢，首先它可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題。其次，由于有信用增級的措施，當(dāng)在資本市場大規(guī)?；I集增加時(shí)，成本可以降低。再次，收費(fèi)公路ABS融資對已建成的和在建項(xiàng)目均適用，不受項(xiàng)目的局限，在收費(fèi)公路ABS融資的這個(gè)過程中主權(quán)國政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。 從交易機(jī)構(gòu)的地域分布看：首先，跨國資產(chǎn)證券化可以滿足支撐債券發(fā)行國的法律要求，規(guī)避我國有關(guān)制度方面的不確定性，保證資產(chǎn)證券化的順利完成。其次，在境外發(fā)行證券時(shí)面對的市場容量大，機(jī)構(gòu)投資者也較多。 從融資角度講，首先，收費(fèi)公路的ABS融資與其他形式的項(xiàng)目融資想比具有很大的優(yōu)勢，他可以有效地克服借用國外貸款和吸收國外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題。其次，由于有信用增級的措施，當(dāng)在資本市場大規(guī)?；I集增加時(shí)，成本可以降低。最后、收費(fèi)公路ABS融資