投資決策論文-無差別點分析在資法本結(jié)構(gòu)決策中的運用差別點分析法，又稱平衡點分析法，是資本結(jié)構(gòu)決策中常用的檢測方法。由于目前財務(wù)管理教材普遍使用每股利潤指標進行資本結(jié)構(gòu)決策的無差別點分析，所以無差別點分析法又稱為每股利潤無差別點分析法。無差別點分析法是資本結(jié)構(gòu)決策中常用的決策方法，現(xiàn)行教材中采用每股利潤指標進行無差別點分析，存在很大的缺陷。本文認為，采用權(quán)益資本利潤率指標進行無差別點分析，分析過程簡單明了，分析結(jié)果更加科學(xué)合理，有利于企業(yè)作出正確的籌資決策。所謂每股利潤無差別點，指在不同籌資方式下，每股利潤相等的息稅前利潤，它表明籌資企業(yè)的一種特定經(jīng)營狀態(tài)或盈利水平。每股利潤的計算公式為（息稅前利潤-負債利息）（1-所得稅率）每股利潤=普通股股數(shù)當企業(yè)處于無差別點狀態(tài)時，無論是采用權(quán)益籌資還是負債籌資方式，股東的每股利潤都相等，權(quán)益籌資方式和負債籌資方式?jīng)]有差別；當息稅前利潤大于無差別點時，負債籌資方式下的每股利潤大于權(quán)益籌資方式下的每股利潤，企業(yè)應(yīng)當優(yōu)先選擇負債籌資；當息稅前利潤小于無差別點時，權(quán)益籌資方式下的每股利潤大于負債籌資方式下的每股利潤，企業(yè)應(yīng)當優(yōu)先選擇權(quán)益籌資?，F(xiàn)舉例說明如下：例1：設(shè)某企業(yè)原有資本1000萬元，其中普通股50萬股，每股權(quán)益10元，負債500萬元，利率10%?，F(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需增加資本1000萬元，可采用權(quán)益籌資方式增發(fā)普通股100萬股，每股價格10元，也可采用負債籌資方式，負債利率為10%。當息稅前利潤分別為230萬元，200萬元，185萬元時，可作籌資決策分析如表1所示：表1每股利潤無差別點籌資決策分析表單位：萬元息稅前利潤230200185籌資方式權(quán)益負債權(quán)益負債權(quán)益負債負債資本500150050015005001500權(quán)益資本150050015005001500500資本總額200020002000200020002000息稅前利潤230230200200185185利息501505015050150稅前利潤180801505013535每股稅前利潤（元）1.201.601.001.000.900.70注：為簡化分析過程，本文采用稅前利潤進行無差別點分析，下同。從表1可知，每股利潤無差別點為息稅前利潤200萬元，此時，權(quán)益籌資方式下和負債籌資方式下的每股稅前利潤都是1元，兩種籌資方式對企業(yè)的收益來說沒有差別；當息稅前利潤為230萬元時，負債籌資方式下的每股稅前利潤為1.60元，大于權(quán)益籌資方式下的每股稅前利潤1.20元，企業(yè)應(yīng)當優(yōu)先選擇負債籌資方式；當息稅前利潤為185萬元時，權(quán)益籌資方式下的每股利潤為0.90元，大于負債籌資方式下的每股稅前收益0.70元，企業(yè)應(yīng)當優(yōu)先選擇權(quán)益籌資方式。筆者認為，以每股利潤指標作為籌資結(jié)構(gòu)決策時無差別點的判斷依據(jù)存在很大的缺陷，主要表現(xiàn)在：（1）采用每股利潤指標進行無差別點分析，計算分析過程反映不出有關(guān)因素之間的相互關(guān)系及其規(guī)律性。（2）每股利潤不能反映企業(yè)的權(quán)益資本收益水平。當新老股東每股成本不等時，有可能在不同籌資方式下，每股利潤相等，但企業(yè)的權(quán)益資本利潤率并不相等?；I資者進行籌資決策時，不僅要看每股利潤的高低，更要看權(quán)益資本利潤率的高低，如果僅根據(jù)每股利潤指標進行無差別點分析，就會作出錯誤決策。假設(shè)例1中的企業(yè)增發(fā)新股的價格為每股20元，息稅前利潤分別為250萬元和230萬元，籌資決策分析如表2所示：表2每股利潤無差別點籌資決策分析表單位：萬元息稅前利潤250230籌資方式權(quán)益負債權(quán)益負債負債籌資50015005001500權(quán)益籌資15005001500500資本總額2000200020002000普通股股數(shù)（萬股）1005010050每股權(quán)益（元）15101510息稅前利潤250250230230利息5015050150稅前利潤20010018080每股稅前利潤（元）2.002.001.801.60息稅前利潤率12.5%12.5%11.5%11.5%稅前權(quán)益資本利潤率13.33%20%12%16%從表2可知，隨新股發(fā)行價格的不同，每股利潤無差別點是在變化的。當新股價格高于原每股權(quán)益時，每股利潤無差別點上移，權(quán)益籌資區(qū)間擴大，負債籌資區(qū)間縮??；當新股價格低于原每股權(quán)益時，每股利潤無差別點下移，負債籌資區(qū)間擴大，權(quán)益籌資區(qū)間縮小。當新股價格從原每股權(quán)益10元提高到20元時，增發(fā)新股股數(shù)由100萬股減至50萬股（1000萬元/20元=50萬股），每股利潤無差別點由200萬元上移至250萬元，權(quán)益籌資區(qū)間由小于200萬元擴大至小于250萬元，負債籌資區(qū)間由大于200萬元縮小至大于250萬元，即當息稅前利潤在200萬元至250萬元區(qū)間時，企業(yè)的優(yōu)選籌資方式由負債籌資方式變?yōu)闄?quán)益籌資方式。如果企業(yè)仍根據(jù)每股利潤無差別點進行籌資決策，這種改變將會導(dǎo)致企業(yè)籌資決策失誤。如當息稅前利潤為230萬元時，權(quán)益籌資的每股稅前利潤1.80元，高于負債籌資的每股稅前利潤1.60元。按照每股利潤無差別點分析法，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇權(quán)益籌資方式，但顯然這種決策是錯誤的。雖然負債籌資的每股稅前利潤1.60元，低于權(quán)益籌資的每股稅前利潤1.80元，但負債籌資方式下的每股平均成本為10元，權(quán)益資本利潤率為16%，而權(quán)益籌資方式下的每股平均成本為15元，權(quán)益資本利潤率為12%，所以應(yīng)優(yōu)先選擇負債籌資。同理，當新股價格降至5元時，增發(fā)新股股數(shù)由100萬股增至200萬股（1000萬元/5元=200萬股），每股利潤無差別點由200萬元下移至175萬元，200萬元至175萬元的區(qū)間由權(quán)益籌資區(qū)間轉(zhuǎn)變?yōu)樨搨I資區(qū)間。如果企業(yè)仍根據(jù)每股利潤無差別點進行籌資決策，這種改變同樣會導(dǎo)致決策失誤，本文就不再詳細舉例。筆者認為，采用權(quán)益資本利潤率指標進行無差別點分析更加科學(xué)合理。首先，權(quán)益資本利潤率是凈利潤與權(quán)益資本相比較后得到的一個相對數(shù)指標，不受每股價格的影響，便于籌資者進行籌資決策。其次，采用權(quán)益資本利潤率指標進行無差別點分析，能夠反映權(quán)益資本利潤率與息稅前資本利潤率、負債利率、資本結(jié)構(gòu)之間的相互關(guān)系及其規(guī)律性聯(lián)系。稅前權(quán)益資本利潤率的計算公式為：稅前權(quán)益息稅前資負債息稅前資負債=+（）資本利潤率金利潤率權(quán)益金利潤率利率從權(quán)益資本利潤率的計算公式可以看出，當新增負債利率等于原負債利率時，（1）無差別點息稅前資本利潤率等于負債利率，無差別點息稅前利潤=增資后資本總額無差別點息稅前資本利潤率。如例1，負債利率=10%，無差別點息稅前資本利潤率=負債利率=10%，無差別點息稅前利潤=2000萬元10%=200萬元。（2）權(quán)益資本利潤率的高低受息稅前資本利潤率、負債利率、資本結(jié)構(gòu)（負債與權(quán)益的比例）三個因素的影響，而與股票價格無關(guān)。（3）當息稅前資本利潤率等于負債利率時，負債的杠桿作用失效，無論是采用權(quán)益籌資還是負債籌資，權(quán)益資本利潤率不變，且等于息稅前資本利潤率。負債（4）當息稅前資本利潤率大于負債利息時，（息稅前資本利潤率-負債利率）權(quán)益為正值，即財務(wù)杠桿發(fā)生正向作用，負債比例越高，權(quán)益資本利潤率就越高，故應(yīng)優(yōu)先選擇負債籌資。負債（5）當息稅前資本利潤率小于負債利率時，（息稅前資本利潤率-負債利率）權(quán)益為負值，財務(wù)杠桿發(fā)生反向作用，負債比例越高，權(quán)益資本利潤率就越低，故應(yīng)優(yōu)先選擇權(quán)益籌資。當新增負債利率不等于原負債利率時，無差別點息稅前資本利潤率并不等于新舊負債的加權(quán)平均利率。本文對此作如下進一步分析：假設(shè)Y為稅前權(quán)益資本利潤率，X為息稅前資本利潤率，A為原有負債，B為原有權(quán)益資本，C為增資額I1為原有負債利率，I2為新增負債利率，AI1+CI2I3為負債增資后加權(quán)平均利率，即I3=A+C則權(quán)益籌資的稅前權(quán)益資本利潤率為：AY1=X+（X-I1）（1）B+C則負債籌資的稅前權(quán)益資本利潤率為：A+CY2=X+（X-I3）（2）B令Y1=Y2，則有AA+C（X-I1）=（X-I3）B+CB整理得出權(quán)益資本利潤率無差別點為：AI1+（B+C）I2X=（3）A+B+C根據(jù)以上公式（1）、（2）、（3）可作分析如下：1、當I1=I2=I時，AI+（B+C）IX=IA+B+CAY=I+（I-I）=IB+C如例1，I=10%，X=10%，Y=10%2、當I2I1時AI1+（B+C）I2X=A+B+CY=I2如設(shè)I1=10%，I2=13%，則50010%+（500+1000）13%X=12.25%500+500+1000Y=I2=13%表3權(quán)益資本利潤率無差別點籌資決策分析表單位：萬元I1=I2=10%I1=10%I2=13%籌資方式權(quán)益負債權(quán)益負債負債原有負債（A）500500500500新增負債（C）10001000負債總額（A+C）50015005001500權(quán)益原有權(quán)益（B）500500500500新增權(quán)益（C）10001000權(quán)益總額（B+C）15005001500500資本總額（A+B+C）2000200020002000原有負債利率（I1）10%10%10%10%