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文檔簡介
摘要在過去數(shù)十年里,房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了一波又一波的跌宕起伏,到如今的持續(xù)化加速發(fā)展,目前房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)躋身國民經(jīng)濟(jì)前列。但與此同時(shí)也面臨著資金結(jié)構(gòu)不平衡、融資成本過高等融資風(fēng)險(xiǎn)。在中國加速進(jìn)程中,JZ集團(tuán)一直以改善人居環(huán)境、建造幸福生活為目的而不懈努力。24年來,JZ集團(tuán)堅(jiān)持全國化戰(zhàn)略布局,一二線城市為主導(dǎo),三四線城市為補(bǔ)充;堅(jiān)持產(chǎn)品策略,以剛需為主的市場、非剛需為輔的產(chǎn)品策略;堅(jiān)持趨利化戰(zhàn)略,迅速將資金轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目運(yùn)作上來;堅(jiān)持以人為本,打造全新板塊,招拍掛、股權(quán)合作、代管代建等多元化的投資模式;堅(jiān)持以利潤為導(dǎo)向、資金快速周轉(zhuǎn)為項(xiàng)目運(yùn)營策略;堅(jiān)持招拍掛、股權(quán)合作、代管代建等多元化投資模式,打造以人民為主的全新板塊。本文將從JZ集團(tuán)為切入點(diǎn),探討如今房地產(chǎn)行業(yè)所面臨的融資風(fēng)險(xiǎn),采用文獻(xiàn)研究法、歸納總結(jié)法、理論分析法等進(jìn)行分析。第一部分闡述了本文的研究目的、意義以及創(chuàng)新點(diǎn);第二部分講述了融資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論;第三部分介紹了JZ集團(tuán)公司情況,從外源和內(nèi)源兩方面來陳述公司的出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)以及出現(xiàn)這些風(fēng)險(xiǎn)的成因;第四部分則是根據(jù)第三部分內(nèi)源和外源存在的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其提出可行對(duì)策并提出一些合理化的優(yōu)化建議。關(guān)鍵詞:JZ房地產(chǎn)企業(yè);融資;風(fēng)險(xiǎn)防范ABSTRACTInthepastdecades,therealestateindustryhasexperiencedwaveafterwaveofupsanddowns,tothecontinuousaccelerateddevelopment,therealestateindustryhasrankedamongtheforefrontofthenationaleconomy.Butatthesametime,itisalsofacedwiththeriskofunbalancedcapitalstructureandexcessivelyhighfinancingcost.IntheprocessofacceleratinginChina,JZGrouphasbeenmakingunremittingeffortstoimprovethelivingenvironmentandbuildahappylife.Inthepast24years,JZGrouphasadheredtothestrategyofnationaldevelopment,leadingthefirstandsecondtiercitiesinthemiddleofthecities.ThispaperwillstartfromJZGrouptodiscussthefinancingrisksfacedbytherealestateindustrytoday,anduseliteratureresearchmethod,inductionandsummarymethod,theoreticalanalysismethodandsoon.Thefirstpartdescribestheresearchpurpose,significanceandinnovationofthepaper;thesecondpartdescribestherelevanttheoryoffinancingrisk;thethirdpartdescribestheriskofthecompanyandthesource;thefourthpartpresentstheinternalsourceandtheexternalsourceandmakessomereasonableoptimizationsuggestions.Keywords:JZrealestateenterprise;financing;riskprevention目錄TOC\o"1-3"\h\u7251摘要 12982ABSTRACT 125629目錄 1107721.緒論 1250951.1研究目的和意義 1299101.1.1研究目的: 1173811.1.2研究意義: 12421.2研究方法 1142401.3國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述 169501.3.1國外研究現(xiàn)狀 1313771.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 175522.相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 2133752.1房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)概念 2308122.2融資理論基礎(chǔ) 2194332.2.1MM理論 217342.2.2優(yōu)序融資理論 2138402.2.3權(quán)衡理論 2182433.JZ集團(tuán)融資風(fēng)險(xiǎn)分析 3149533.1公司概況 384263.2JZ集團(tuán)外源融資風(fēng)險(xiǎn)分析 3207373.2.1公司股權(quán)融資能力分析 3275503.2.2公司債權(quán)融資能力分析 3230523.3JZ集團(tuán)內(nèi)源融資風(fēng)險(xiǎn)分析 3223033.3.1資金周轉(zhuǎn)狀況分析 3156853.3.2盈利能力分析 339403.3.3經(jīng)營狀況分析 3300173.4JZ集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)成因分析 3125863.4.1融資渠道單一 3282563.4.2銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)大 3306203.4.3融資壓力持續(xù)增大 377444.對(duì)JZ集團(tuán)房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范建議 452374.1外源融資風(fēng)險(xiǎn)控制 481664.1.1加強(qiáng)與政府合作,分散融資風(fēng)險(xiǎn) 4281814.1.2創(chuàng)新融資方式,擴(kuò)大融資渠道 4168794.1.3減少“三道紅線”融資限制 470074.2內(nèi)源融資風(fēng)險(xiǎn)控制 480704.2.1提升產(chǎn)品品質(zhì),加大營銷力度 4295274.2.2合理安排資金規(guī)劃,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu) 4250904.2.3增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制防范意識(shí),建立融資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng) 4304235.總結(jié) 530792參考文獻(xiàn) 619673致謝 71.緒論1.1研究目的和意義1.1.1研究目的隨著經(jīng)濟(jì)化的發(fā)展和城市化進(jìn)程的加速,如今的房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為了國民經(jīng)濟(jì)中重要的支柱企業(yè)之一。而目前房地產(chǎn)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)問題層出不窮,JZ集團(tuán)作為民營企業(yè)的前500強(qiáng),也同樣面臨著資金流動(dòng)困難、財(cái)產(chǎn)清算等重大問題?;诖?,本文的主要目的是以房地產(chǎn)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)以及防范相關(guān)問題進(jìn)行研究。雖然目前我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展勢態(tài)良好,但市場競爭激烈,又因受政府“調(diào)控”“限購”“限價(jià)”等因素,對(duì)房地產(chǎn)貸款有明顯干預(yù)行為的政策限制,使得房地產(chǎn)業(yè)心有余而力不足,接下來本文將對(duì)JZ集團(tuán)的融資狀況以及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,研究如何對(duì)其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),以及進(jìn)行有效防范,以促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)未來的穩(wěn)健發(fā)展。1.1.2研究意義房地產(chǎn)行業(yè)迅速發(fā)展,一躍成為國家GDP、稅收等做出重大貢獻(xiàn)的產(chǎn)業(yè)之一。房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)項(xiàng)目需要資金支持,當(dāng)企業(yè)資金鏈結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題時(shí),融資就成為了必需選擇。國外也有許多學(xué)者對(duì)房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究,也形成了較為完備的理論體系,但其體系仍不健全。房地產(chǎn)企業(yè)融資是需要付出代價(jià)的,即存在融資成本,同時(shí)還面臨政策、市場、經(jīng)營、財(cái)務(wù)等融資風(fēng)險(xiǎn),而房地產(chǎn)融資渠道相對(duì)單一,針對(duì)這一問題分別從外源融資和內(nèi)源融資進(jìn)行剖析,并結(jié)合JZ集團(tuán)的經(jīng)營狀況以及政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的限制政策,深入探討房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)和有效控制措施,進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)融資的研究。1.2研究方法文獻(xiàn)研究法:根據(jù)一定的目的,通過搜集、選擇、整理和分析有關(guān)的文獻(xiàn)資料,提出論點(diǎn),為研究實(shí)施奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。定性分析法:對(duì)事物進(jìn)行觀察、調(diào)查和研究,在掌握了事物的個(gè)別特征的基礎(chǔ)上,按照一定的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行分析和研究。理論分析法:通過研究用到的MM理論、優(yōu)序融資理論和權(quán)衡理論等結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況,整理出符合企業(yè)自身發(fā)展的優(yōu)化策略。歸納總結(jié)法:收集現(xiàn)有文獻(xiàn),對(duì)這些材料進(jìn)行分類整理。1.3國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述1.3.1國外研究現(xiàn)狀國外的融資理論經(jīng)過幾十年的發(fā)展已經(jīng)完成并且形成了一套比較完整的體系,從實(shí)踐到理論模型的建立的完成,理論體系已經(jīng)形成比較。Manuel(2020)經(jīng)過對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資方案進(jìn)行比較分析發(fā)現(xiàn)銀行貸款在其中占據(jù)了較大的比重REF_Ref31471\r\h[1]。然而,這種過度的依賴也導(dǎo)致了在融資時(shí)企業(yè)要承擔(dān)過高的成本。為了應(yīng)對(duì)融資成本過高的情況,房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)?shù)恼{(diào)整另行貸款比例。首先就需要認(rèn)識(shí)到銀行貸款雖然是一種常見的融資方式,但其利息率往往較高,這也就會(huì)出現(xiàn)融資成本在增加的情況,也意味著企業(yè)要因此支付更多的貸款利息。因此,企業(yè)可以考慮通過其他途徑獲取融資,如債券發(fā)行、股權(quán)融資等。這些方式可能具有更低的成本,還為企業(yè)提供了多樣化的融資渠道??偠灾槍?duì)房地產(chǎn)企業(yè)過高的銀行貸款問題,適當(dāng)調(diào)整另行貸款的比例是降低融資成本的有效途徑。通過多樣化的融資渠道以及融資比例的合理規(guī)劃,企業(yè)可以降低融資成本,提高企業(yè)的競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。1.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀自2000年以來,我國房價(jià)一直持續(xù)上漲,尤其近幾年,一線以及部分二線城市更是飆升,使得很多人失去了購房的信心,而一些開發(fā)商為了追求更高的利潤,盲目開發(fā)地產(chǎn),導(dǎo)致空房很多,庫存量增加,供大于求。2007年美國次貸危機(jī),美國、歐盟、日本都涉及其中,2017年中國住宅企業(yè)直接貸款高達(dá)90%以上,住宅企業(yè)資金市場信貸過度向商業(yè)銀行集中,但政府不斷增加的房貸政策限制和緊縮的投資渠道,很可能導(dǎo)致住宅企業(yè)中的小銀行貸款利率繼續(xù)走高REF_Ref1808\r\h[2]。2017年的按揭貸款余額已經(jīng)超過23億,在所有信貸中已經(jīng)占比超過五分之一,正因如此,這讓許多普通家庭有了更大的壓力。2022年或此前,房企自身資本不到總項(xiàng)目的30%甚至20%,其余大多都用于融資需要REF_Ref1648\r\h[3]。目前,房地產(chǎn)行業(yè)由高速發(fā)展趨向平穩(wěn)發(fā)展。雖然房地產(chǎn)業(yè)受到政府層層限制,但隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn),房地產(chǎn)行業(yè)未來10年前景廣闊。相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)概念房地產(chǎn)融資是資金雙向互動(dòng)的一個(gè)過程,其中包括資金的來源和運(yùn)用,在房地產(chǎn)開發(fā)、流通以及消費(fèi)過程中所進(jìn)行的資金的籌集、運(yùn)用和清算。通俗來說就是房地產(chǎn)在開發(fā)經(jīng)營過程中需要大量資金,而為了這些資金的籌集而采取的貨幣手段。從狹義來講就是,房地產(chǎn)企業(yè)通過銀行貸款、房地產(chǎn)信托等手段將企業(yè)和房地產(chǎn)項(xiàng)目直接或間接的融合在一起。房地產(chǎn)融資通常采用銀行貸款、房地產(chǎn)信托、預(yù)收賬款等方式。銀行信貸作為房地產(chǎn)企業(yè)主要的融資渠道,而房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)對(duì)其具有高度的依賴性,但由于近些年來政府對(duì)銀行貸款的層層限制,導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)融資瓶頸,又由于貸款前后風(fēng)險(xiǎn)較大,比如金融機(jī)構(gòu)不能按照約定時(shí)間放款或者合同違約的風(fēng)險(xiǎn),所以一定要有第二套備選方案。任何企業(yè)在經(jīng)營過程中都會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)也應(yīng)該采取措施來降低風(fēng)險(xiǎn)或減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)以各種形式存在,所以對(duì)于企業(yè)而言,找到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并分析防范也是一大難題,還有潛在的風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在時(shí)可能已經(jīng)是一發(fā)不可收拾的局面了。所以企業(yè)對(duì)于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)給予高度重視。2.2融資理論基礎(chǔ)在一個(gè)繁榮的企業(yè)系統(tǒng)中,融資是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。企業(yè)融資理論是研究企業(yè)如何籌集資金以滿足其發(fā)展需求的重要領(lǐng)域。它涵蓋了各種融資策略、資本市場以及投資者行為,為企業(yè)在不同發(fā)展階段提供了實(shí)用的指導(dǎo)。2.2.1MM理論MM理論最早是美國的Modigliani和Miller提出的關(guān)于“財(cái)務(wù)與資本”的基本思想。最初的MM理論主要存在三個(gè)結(jié)論:1.資本的結(jié)構(gòu)與成本和公司價(jià)值無關(guān)。在公司價(jià)值為正時(shí),資本成本越低,公司價(jià)值越大;在公司價(jià)值為負(fù)時(shí),資本成本越高,公司價(jià)值越小。但是,二者并不是固定的正比關(guān)系。當(dāng)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)較大時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能發(fā)生較大變化,導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值不變或下降。例如,當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)有權(quán)獲得優(yōu)先清償;當(dāng)企業(yè)面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)時(shí),債權(quán)人只有在企業(yè)被收購的情況下才有權(quán)獲得優(yōu)先清償。另外,即使在一般情況下企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變或下降時(shí),公司的價(jià)值也可能不變或上升。例如,如果一個(gè)公司只有100萬美元的流動(dòng)資產(chǎn)而負(fù)債卻有1000萬美元,則這個(gè)公司的價(jià)值為100萬美元;如果一個(gè)公司只有500萬美元的流動(dòng)資產(chǎn)而負(fù)債卻有1000萬美元,則這個(gè)公司的價(jià)值為500萬美元。所以,資本結(jié)構(gòu)與成本和公司價(jià)值并無必然聯(lián)系。2.資金結(jié)構(gòu)跟公司的價(jià)值是沒有關(guān)系的。公司的價(jià)值是指企業(yè)對(duì)投資者所具有的價(jià)值,這種價(jià)值取決于三個(gè)方面:一是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安全性;二是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性;三是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的獲利能力。從這個(gè)角度來看,公司的價(jià)值跟資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并沒有直接關(guān)系。因?yàn)橘Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了資金結(jié)構(gòu),而資金結(jié)構(gòu)又影響了公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。我們看一個(gè)公司,要看它有沒有“造血”能力。如果有造血能力,就不需要借錢,只需要把自己現(xiàn)有的現(xiàn)金流做大做強(qiáng)就可以了。如果借錢還不上,那就只能破產(chǎn)了。所以,公司的資金結(jié)構(gòu)跟公司的價(jià)值是沒有直接關(guān)系的。如果我們分析一家公司有沒有“造血”能力時(shí),可以看它的現(xiàn)金流情況。如果現(xiàn)金流非常好,那我們就可以認(rèn)為它有“造血”能力。3.如果籌資與投資的決策分離,那么公司的股利政策與公司價(jià)值無關(guān)。股利政策的目標(biāo)是使股利收益最大化。當(dāng)股東價(jià)值最大化時(shí),所有人都希望公司以最快的速度、最大的規(guī)模發(fā)展壯大,以便在將來能夠獲得更多的股權(quán)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),股東就必須不斷地投資,并支付股息,這樣公司就會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金,并且有足夠的能力支付這些現(xiàn)金。為了獲取資金,股東必須進(jìn)行籌資活動(dòng);如果不支付股息,他們就會(huì)失去對(duì)公司的控制權(quán)。因此,股利政策與公司價(jià)值是密切相關(guān)的。在現(xiàn)實(shí)中,為達(dá)到這一目標(biāo),股東需要不斷地籌資、投資、再籌資。但是他們并不總是能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。如果籌資與投資決策是分離的,那么股東就會(huì)希望公司能夠快速地發(fā)展壯大以滿足他的需要;但是當(dāng)他發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目不能滿足他的要求時(shí),他就會(huì)希望公司減少股利支付或發(fā)行新股票。這就是股東在股利和投資決策上常常存在分歧的原因所在。在現(xiàn)實(shí)中,股東通常能夠很好地解決這一分歧,因?yàn)樗麄冎劳ㄟ^現(xiàn)金股利或者新股發(fā)行來彌補(bǔ)投資項(xiàng)目所帶來的損失。修正前的MM理論是基于無公司稅時(shí)所提出的,但在如今的市場上還未出現(xiàn)這樣的情況,所得稅是各個(gè)公司都要考慮到的因素,所以修正后的MM理論又得出,公司負(fù)債越多,避稅收益越大,公司價(jià)值也越大。負(fù)債之所以能帶來避稅收益,是因?yàn)閭鶆?wù)利息可以在稅前扣除,從而減少企業(yè)的應(yīng)納稅額。2.2.2優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論以信息不對(duì)稱為理論基礎(chǔ),認(rèn)為企業(yè)在需要資金時(shí),會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資,即利用公司的留存收益(利潤和折舊)來滿足資金需求,優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)在需要資金時(shí),會(huì)優(yōu)先考慮內(nèi)源二是將債權(quán)融資納入考慮范圍,將債權(quán)資金用于扶持企業(yè)發(fā)展;由于股票融資會(huì)對(duì)公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)造成影響,最后才考慮進(jìn)行股票融資。以A公司為例,公司在進(jìn)行融資決策時(shí),充分考慮了優(yōu)序融資理論。初期時(shí)公司利用內(nèi)源融資滿足了大部分資金需求,隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展公司開始考慮債權(quán)融資,發(fā)行了部分企業(yè)債券,為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流,最后當(dāng)公司需要大規(guī)模的資金支持時(shí)選擇了股票融資,通過IPO上市,成功吸引了量的投資者。內(nèi)源融資的優(yōu)勢在于風(fēng)險(xiǎn)低,不涉及外部,不會(huì)稀釋公司的控制權(quán),同時(shí)能夠持續(xù)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流;債券融資雖然會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),但相對(duì)股票融資而言,它可以提高更為穩(wěn)定的現(xiàn)金流;股票融資雖然風(fēng)險(xiǎn)較高,但能帶來大規(guī)模的資金流入,幫助企業(yè)快速發(fā)展。2.2.3權(quán)衡理論權(quán)衡理論認(rèn)為,企業(yè)的融資決策主要受到外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境兩方面因素的影響。外部環(huán)境是指包括法律、政策、制度以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。內(nèi)部環(huán)境是指企業(yè)本身,包括公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理狀況及經(jīng)營戰(zhàn)略等。因此,外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境共同構(gòu)成了融資決策的兩大基本因素。權(quán)衡理論認(rèn)為,企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)該從風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)方面來權(quán)衡利弊,綜合考慮各種因素做出最佳決策。3.JZ集團(tuán)融資風(fēng)險(xiǎn)分析3.1公司概況JZ集團(tuán)于1999年在總部香港正式成立,10年后的12月在香港聯(lián)交所上市成功。JZ集團(tuán)憑借前瞻科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃及敏銳的市場洞察在房地產(chǎn)行業(yè)立足,作為大型綜合性投資集團(tuán),JZ集團(tuán)旗下?lián)碛谐畟€(gè)產(chǎn)業(yè),幾乎覆蓋城市發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及民生相關(guān)的大部分領(lǐng)域。各產(chǎn)業(yè)不僅形成上下游生態(tài)鏈閉環(huán)并獨(dú)立運(yùn)營,相互之間還可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。多元戰(zhàn)略,一方面可以降低市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展,另一方面,也能為城市綜合產(chǎn)業(yè)運(yùn)營提供更豐富的資源及客戶體驗(yàn)?!捌焚|(zhì)是企業(yè)的生命線”,“以客戶價(jià)值為導(dǎo)向”,JZ集團(tuán)的品質(zhì)和服務(wù)始終以行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)為品質(zhì)目標(biāo),這是JZ集團(tuán)各大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的基本原則,也是我們事業(yè)的基礎(chǔ)。對(duì)品質(zhì)和服務(wù)無止境的高標(biāo)準(zhǔn)追求,為企業(yè)在行業(yè)內(nèi)贏得大量忠實(shí)客戶和廣泛聲譽(yù)。3.2JZ集團(tuán)外源融資風(fēng)險(xiǎn)分析房地產(chǎn)企業(yè)所擁有的資本,既包括自有資本、借入資金、向銀行借款及其他方式取得的資金,也包括發(fā)行股票、債券及其他形式取得的資金。在我國,房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)外融資主要是通過銀行信貸方式進(jìn)行,銀行貸款成為了房地產(chǎn)企業(yè)最重要的資金來源。隨著國家宏觀調(diào)控政策不斷出臺(tái),我國房地產(chǎn)市場進(jìn)入了新一輪調(diào)整期,房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境也變得越來越復(fù)雜。3.2.1公司股權(quán)融資能力分析股權(quán)融資是指公司股東(主要是機(jī)構(gòu)投資者)以其對(duì)公司的股份為基礎(chǔ),為達(dá)到一定目的而采用的各種方式進(jìn)行的融資活動(dòng)。企業(yè)的股權(quán)融資能力,是指企業(yè)運(yùn)用股權(quán)方式進(jìn)行融資的能力。從理論上講,房地產(chǎn)企業(yè)通過股權(quán)融資可以獲得較高的資本利潤率,而現(xiàn)實(shí)中,房地產(chǎn)企業(yè)通過股權(quán)融資所獲得的資本利潤率要低于企業(yè)貸款所獲得的資本利潤率。所以,在房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行融資時(shí),應(yīng)該根據(jù)具體情況綜合考慮各種因素進(jìn)行選擇。下表數(shù)據(jù)反應(yīng)近兩年JZ集團(tuán)的股權(quán)規(guī)模。2020年2021年2022年權(quán)益乘數(shù)(倍數(shù))3.944.917.50產(chǎn)權(quán)比率7.1510.9929.4數(shù)據(jù)來源:JZ集團(tuán)最近三年財(cái)務(wù)分析報(bào)告由表可知,企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比例兩項(xiàng)指標(biāo)都呈上升趨勢,企業(yè)權(quán)益乘數(shù)上升說明負(fù)債程度高,而每年的負(fù)債參數(shù)都在升高;產(chǎn)權(quán)比率高意味著企業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),也意味著企業(yè)償還長期債務(wù)的能力較弱。由此可見,JZ集團(tuán)是高負(fù)債的情況,并且償債能力較弱,企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視這一問題并采取相應(yīng)措施。3.2.2公司債權(quán)融資能力分析債券融資最早是在1992年出現(xiàn)的,它是企業(yè)向投資人發(fā)行債券,并按照債券的規(guī)定償還本金以及相應(yīng)利息支付的一種方式REF_Ref4496\r\h[4]。在債券市場中包括債券發(fā)行和貸款市場,債權(quán)資本是企業(yè)一種重要的融資方式,可以為企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2020年2021年2022年流動(dòng)負(fù)債(億元)1277.812008.342017.19非流動(dòng)負(fù)債(億元)1033.98302.14273.79負(fù)債總額(億元)2311.792310.482290.99數(shù)據(jù)來源:JZ集團(tuán)最近三年財(cái)務(wù)分析報(bào)告從以上數(shù)據(jù)可以看出,JZ集團(tuán)的負(fù)債率還是比較高的,而導(dǎo)致負(fù)債率較高的主要原因是自身資金不足的自身問題。截至2022年12月末,JZ集團(tuán)負(fù)債總額已高達(dá)2290.99億元,雖然負(fù)債在逐年減少,但依然處在高負(fù)債的階段,一是企業(yè)在不斷的加大項(xiàng)目投資導(dǎo)致的負(fù)債成本增加,二是企業(yè)自身資金能力有限造成無法按期償還債務(wù)而有息負(fù)債增加,對(duì)于這一融資成本,JZ集團(tuán)應(yīng)予以重視,提高盈利能力,降低融資成本。3.3JZ集團(tuán)內(nèi)源融資風(fēng)險(xiǎn)分析內(nèi)源融資即內(nèi)部進(jìn)行融資的一種方式。企業(yè)通過留存利潤和折舊資金來滿足其資金需求,包括降低資本支出、優(yōu)化運(yùn)營效率、提高收益等措施,以滿足企業(yè)內(nèi)部資金來源的需求。3.3.1資金周轉(zhuǎn)狀況分析在房地產(chǎn)行業(yè)中,資金的周轉(zhuǎn)速度對(duì)企業(yè)的運(yùn)營效率和財(cái)務(wù)健康狀況有著至關(guān)重要的影響。如果一個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)的資金流轉(zhuǎn)速度異常迅猛,這往往意味著該企業(yè)可能存在資本結(jié)構(gòu)的失衡問題,其利潤分配過程中的資金滯留現(xiàn)象十分嚴(yán)重REF_Ref4362\r\h[5]。這種情況下,即便是企業(yè)能夠獲得較高的利潤,但由于資金未能及時(shí)用于再生產(chǎn)或再投資,導(dǎo)致了資源的浪費(fèi),進(jìn)而降低了企業(yè)的盈利能力。相反,如果資金周轉(zhuǎn)緩慢,則可能反映出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性不足,且在利潤分配中資金沉淀的問題更為突出。這樣的情況會(huì)使得企業(yè)難以應(yīng)對(duì)市場變化帶來的挑戰(zhàn),增加了負(fù)債風(fēng)險(xiǎn),從而削弱了償債能力。因此,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),加快資金流轉(zhuǎn),對(duì)于提升房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力和維持良好的財(cái)務(wù)狀況至關(guān)重要。2020年2021年2022年存貨周轉(zhuǎn)率(次)0.590.360.21流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.270.150.12固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)11.016.735.23總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)0.190.120.09數(shù)據(jù)來源:JZ集團(tuán)最近三年財(cái)務(wù)分析報(bào)告由以上數(shù)據(jù)可知,2020年至2022年JZ集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四項(xiàng)指標(biāo)均處于下降趨勢,只是個(gè)別數(shù)據(jù)沒有很顯著,其中最有明顯下降趨勢的是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,這可能說明了JZ集團(tuán)的產(chǎn)品銷售能力弱,資金周轉(zhuǎn)速度較慢,資金的利用效率也較低,恰恰也反映了企業(yè)的存貨流動(dòng)性出現(xiàn)問題,說明JZ集團(tuán)的資金流動(dòng)性也處于下降趨勢,企業(yè)償債能力較低。3.3.2盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力,盈利能力的大小直接關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞。房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力的分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析中最重要、最基本、最主要的內(nèi)容,對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行融資決策具有重要意義。房地產(chǎn)行業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高杠桿等特點(diǎn),而且開發(fā)周期長,投資金額大,資金回籠慢等特點(diǎn)使得其盈利能力遠(yuǎn)不及一般制造業(yè)企業(yè)REF_Ref4159\r\h[6]。因此,通過對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力的分析可以有效地幫助投資者分析其經(jīng)營狀況,判斷其投資價(jià)值,并為投資者進(jìn)行投資決策提供依據(jù)。2020年2021年2022年銷售毛利率(%)28.5213.0213.36銷售凈利率(%)9.46-37.30-51.25凈資產(chǎn)收益率平均(%)18.77-47.70-90.43總資產(chǎn)凈利率(%)1.88-4.24-4.71投入資本回報(bào)率ROIC(%)2.50-5.40-5.42數(shù)據(jù)來源:JZ集團(tuán)最近三年財(cái)務(wù)分析報(bào)告由上述數(shù)據(jù)可以看出,銷售毛利率、總資產(chǎn)凈利率、投入資本回報(bào)率ROIC三項(xiàng)指標(biāo)的浮動(dòng)不是很大,但銷售凈利率以及凈資產(chǎn)收益率平均兩項(xiàng)指標(biāo)浮動(dòng)較大。銷售凈利率是指每筆銷售收入帶來的凈利潤,而數(shù)據(jù)顯示該項(xiàng)指標(biāo)在逐漸減少,說明有可能是產(chǎn)品成本增加或者銷售收入減少而造成的;凈資產(chǎn)收益率是凈利潤和所有者權(quán)益的比率,隨著銷售凈利潤的減少凈資產(chǎn)收益率也在減少。由此可知,JZ集團(tuán)的盈利能力不是很可觀,后續(xù)應(yīng)該針對(duì)具體問題具體分析并進(jìn)行具體化解決。3.3.3經(jīng)營狀況分析企業(yè)經(jīng)營狀況是對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營成果進(jìn)行的分析,通過對(duì)各種財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算、比較和分析,揭示出房地產(chǎn)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況。REF_Ref4058\r\h[7]。償債能力:2020年2021年2022年流動(dòng)比率1.791.161.03速動(dòng)比率1.220.650.49貨幣資金/流動(dòng)負(fù)債(%)31.042.271.03營業(yè)利潤/流動(dòng)負(fù)債(%)9.61-6.05-5.29經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/負(fù)債合計(jì)(%)3.55-9.46-2.73營業(yè)利潤/負(fù)債合計(jì)(%)5.31-5.25-4.66發(fā)展能力:2020年2021年2022年總資產(chǎn)同比增長率(%)14.39-6.38-8.89每股凈資產(chǎn)同比增長率(%)19.58-44.47-66.91總負(fù)債同比增長率(%)7.43-0.06-0.84基本每股收益同比增長率(%)17.86-319.93-0.79營業(yè)利潤同比增長率(%)24.32-198.9112.11營業(yè)收入同比增長率(%)16.14-36.27-28.57股東權(quán)益合計(jì)同比增長率(%)41.31-24.95-40.35數(shù)據(jù)來源:JZ集團(tuán)最近三年財(cái)務(wù)分析報(bào)告從償債能力看JZ集團(tuán)其實(shí)處于一個(gè)不太穩(wěn)定的狀態(tài),從數(shù)據(jù)中可以體現(xiàn)JZ集團(tuán)的償債能力并不是很可觀,也許是因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大,使得短期借款急劇增加導(dǎo)致降低了企業(yè)的短期償債能力。從其發(fā)展能力看JZ集團(tuán)也處于一個(gè)不穩(wěn)定的狀態(tài),但整體看其實(shí)是處于下降趨勢的,因?yàn)槊宽?xiàng)指標(biāo)都由最開始的正百分比走向負(fù)數(shù)的階段,所以其發(fā)展能力還有待加強(qiáng)。3.4JZ集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)成因分析3.4.1融資渠道單一在這個(gè)競爭激烈的時(shí)代,融資渠道單一往往成為了企業(yè)發(fā)展的瓶頸。銀行貸款是企業(yè)最傳統(tǒng)也是最優(yōu)先選擇的融資渠道REF_Ref3973\r\h[8]。銀行會(huì)因?yàn)橐?guī)模小、信用等級(jí)低、資產(chǎn)抵押不足等問題,對(duì)一些經(jīng)營狀況較好、信用可靠的企業(yè)給予一定額度的授信,但很難從銀行貸到款。最初的JZ集團(tuán)還沒有打破新的思維,導(dǎo)致前期的發(fā)展停滯不前。因此,尋求多元化的融資渠道對(duì)于企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。3.4.2銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)大在融資過程中不僅僅是企業(yè)對(duì)銀行的額度考量,更多的是銀行對(duì)于借款人的信用考量。銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)就是指借款人不能按時(shí)歸還借款利息或逾期不能歸還借款本金而引起的商業(yè)銀行收益變動(dòng)的可能性REF_Ref3888\r\h[9]。在借款人進(jìn)行這一行為時(shí),銀行會(huì)先根據(jù)個(gè)人或企業(yè)信用進(jìn)行評(píng)估,并根據(jù)其評(píng)估選擇給予借款額度或不給予借款申請(qǐng),如果預(yù)期不歸還借款銀行會(huì)采用增加利息或回收房產(chǎn)等手段,所以,企業(yè)在選擇銀行貸款進(jìn)行融資時(shí),應(yīng)先對(duì)企業(yè)自身做個(gè)考量。JZ集團(tuán)在進(jìn)行銀行貸款融資時(shí)也在考慮這一問題,因?yàn)槠髽I(yè)一時(shí)也無法判斷能否按期歸還借款。3.4.3融資壓力持續(xù)增大當(dāng)今社會(huì)造成融資壓力持續(xù)增大的主要原因就是融資成本過高。首先就是銀行融資成本較高,銀行業(yè)當(dāng)然不做虧本買賣,銀行的綜合存款付息率一直在提高,提高的這些股東都是要回報(bào)的。小企業(yè)相對(duì)大企業(yè)來說融資費(fèi)用也會(huì)高一些,需要貸款擔(dān)保以及咨詢費(fèi)等等,都是一筆不小的費(fèi)用。2023年7月7日,中國香港司法機(jī)構(gòu)報(bào)道JZ集團(tuán)在香港被提起清盤申請(qǐng)。1月31日,JZ集團(tuán)在港交所公告,關(guān)于公司的清盤呈請(qǐng)及撤銷呈請(qǐng)的聆訊已進(jìn)一步延后至3月8日。目前JZ集團(tuán)共有20只美元債,余額116.745億美元,已全部違約,公司貨幣資金無法覆蓋債務(wù),且短期償債壓力巨大。4.對(duì)JZ集團(tuán)房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范建議4.1外源融資風(fēng)險(xiǎn)控制外源融資風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、隱瞞風(fēng)險(xiǎn)以及不合規(guī)操作等這幾個(gè)方面。銀行貸款是房地產(chǎn)企業(yè)最重要的外部資金來源,但在房地產(chǎn)行業(yè)高負(fù)債經(jīng)營的背景下,銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)也日益增加,由于銀行貸款具有高利率、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),因而很容易引發(fā)企業(yè)債務(wù)危機(jī)REF_Ref3755\r\h[10]。發(fā)行債券也是房地產(chǎn)企業(yè)外部融資的主要方式,但我國債券市場尚處于起步階段,且融資規(guī)模較小,并不能滿足房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展需要。海外融資是房地產(chǎn)企業(yè)外部融資的主要方式,但存在著難以獲得優(yōu)質(zhì)抵押品等問題REF_Ref3686\r\h[11]。無論是銀行貸款、發(fā)行債券還是海外融資,每一種外部融資方式都有其優(yōu)勢與局限。房地產(chǎn)企業(yè)在追求發(fā)展壯大的道路上,需要綜合考量各種融資方式,以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)健經(jīng)營。同時(shí),相關(guān)部門也應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管,完善金融市場體系,以促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)健康有序發(fā)展。4.1.1加強(qiáng)與政府合作,分散融資風(fēng)險(xiǎn)政府對(duì)房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控,雖說是按照國家意志健康發(fā)展的一種行為,但給房地產(chǎn)市場帶來了層層限制,讓其難以發(fā)揮。而JZ集團(tuán)境內(nèi)境外負(fù)債占比居多,無疑是給融資帶來了一個(gè)巨大的難題。但國家宏觀政策鼓勵(lì)民營企業(yè)參與政府建設(shè)項(xiàng)目合作,通過ppp模式,政府會(huì)加大對(duì)企業(yè)的關(guān)注,由政府和企業(yè)共同出資,政府也承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于企業(yè)來說也是降低了一定的風(fēng)險(xiǎn)程度,通過共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目整體的分散風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也分散了JZ集團(tuán)的融資風(fēng)險(xiǎn)。4.1.2創(chuàng)新融資方式,擴(kuò)大融資渠道面對(duì)日益嚴(yán)峻的融資問題,房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)積極探索創(chuàng)新融資模式,如REITs、ABS等。這些新型融資工具不僅可以拓寬融資渠道,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),還可以吸引更多社會(huì)資本參與房地產(chǎn)市場。房企應(yīng)與金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)等建立緊密合作關(guān)系,共同探索適合自身發(fā)展的融資方案。此外,房企還可以通過引入戰(zhàn)略投資者、發(fā)行債券等方式,分散融資風(fēng)險(xiǎn),提高資金利用效率。政府在政策層面也積極鼓勵(lì)房地產(chǎn)企業(yè)創(chuàng)新融資方式。例如,政府出臺(tái)了一系列政策措施,鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù),支持房地產(chǎn)企業(yè)通過多種方式籌集資金。此外,政府還出臺(tái)了支持房地產(chǎn)企業(yè)上市、發(fā)行債券等融資渠道的政策措施。這些政策環(huán)境為房地產(chǎn)企業(yè)的創(chuàng)新融資提供了良好的環(huán)境REF_Ref3467\r\h[12]。4.1.3減少“三道紅線”融資限制在當(dāng)前的房地產(chǎn)市場中,“三道紅線”融資限制無疑給行業(yè)帶來了巨大的挑戰(zhàn)REF_Ref3350\r\h[13]。然而,近年來政策環(huán)境的變化,使得房地產(chǎn)行業(yè)面臨著前所未有的融資限制?!叭兰t線”政策的出臺(tái),讓房企在尋求新突破的同時(shí),也不得不對(duì)自身的融資策略進(jìn)行重新審視REF_Ref3265\r\h[14]。首先,企業(yè)可以加強(qiáng)自我積累,提高自有資金比例,降低對(duì)外部融資的依賴;創(chuàng)新融資工具:利用債券、ABS、CMBS等新型融資工具,拓寬融資渠道;引入戰(zhàn)略投資者,通過增資擴(kuò)股等方式,實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資;積極爭取政策支持,如REITs等新型融資工具,為融資困境找到新的出路REF_Ref2827\r\h[15]。正因此,JZ集團(tuán)已經(jīng)突破了這道防線,2021年上半年,JZ集團(tuán)實(shí)現(xiàn)“三道紅線”全部達(dá)標(biāo),剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為69.9%、凈負(fù)債率為93.7%、現(xiàn)金短債比為1.53倍。雖然早期已經(jīng)完成達(dá)標(biāo),但后續(xù)還應(yīng)該對(duì)此予以重視,保持穩(wěn)定發(fā)展或繼續(xù)發(fā)展。4.2內(nèi)源融資風(fēng)險(xiǎn)控制內(nèi)源融資主要就是通過企業(yè)自身內(nèi)部資金、關(guān)聯(lián)公司或股東等途徑來進(jìn)行籌資的方式。雖然內(nèi)源融資相對(duì)外源融資來說少了很多外部因素,但還是存在著許多風(fēng)險(xiǎn),比如經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、股東風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)等,針對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也應(yīng)有相對(duì)應(yīng)之策。4.2.1提升產(chǎn)品品質(zhì),加大營銷力度在當(dāng)前競爭激烈的市場環(huán)境下,房地產(chǎn)企業(yè)若想保持其競爭優(yōu)勢,必須加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)力度,不斷推陳出新,以提升其產(chǎn)品在市場中的競爭力。這不僅僅是對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品的改造升級(jí),而是需要企業(yè)投入大量的資源和精力去探索新技術(shù)、開發(fā)新設(shè)計(jì)、引入新理念。在新產(chǎn)品研發(fā)過程中,企業(yè)需密切關(guān)注市場需求的變化,通過市場調(diào)研和消費(fèi)者行為分析來指導(dǎo)產(chǎn)品的研發(fā)方向和創(chuàng)新路徑。與此同時(shí),房地產(chǎn)企業(yè)也應(yīng)加大對(duì)營銷策略的重視程度。在數(shù)字化時(shí)代背景下,營銷推廣手段日益多樣化,企業(yè)可以運(yùn)用社交媒體、在線廣告、數(shù)字營銷等多種渠道進(jìn)行品牌宣傳和客戶溝通。此外,參與行業(yè)內(nèi)外的展會(huì)、研討會(huì)、論壇等活動(dòng)也能有效擴(kuò)大企業(yè)的知名度和影響力。通過精準(zhǔn)定位目標(biāo)客戶群,制定個(gè)性化的營銷方案,并通過數(shù)據(jù)分析來優(yōu)化推廣效果,房地產(chǎn)企業(yè)能夠在市場中占據(jù)有利位置,提高市場占有率,從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。4.2.2合理安排資金規(guī)劃,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)在快速變化的市場環(huán)境中,合理安排資金規(guī)劃、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要手段REF_Ref2491\r\h[16]。資金規(guī)劃是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分,它涉及到對(duì)收入和支出預(yù)測,以及對(duì)未來現(xiàn)金流的規(guī)劃,還可以幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)營的關(guān)鍵,它決定了企業(yè)的股權(quán)和控制權(quán)分配。首先可以根據(jù)JZ集團(tuán)的實(shí)際情況和市場環(huán)境,合理分配權(quán)益和債務(wù)比例,以保持企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定;除了股權(quán)和債務(wù)融資,還可以考慮其他融資渠道,如政府補(bǔ)貼、投資者投資等;良好的信用記錄有助于企業(yè)獲得較低的利率和更長的貸款期限;通過精細(xì)化的財(cái)務(wù)管理企業(yè)可以更好的預(yù)測和控制成本和支出,以確保資金的有效利用。4.2.3增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制防范意識(shí),建立融資風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)增強(qiáng)房地產(chǎn)企業(yè)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)觀念以及風(fēng)險(xiǎn)控制文化的培養(yǎng)是至關(guān)重要的。在
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