摘要伴隨著人口老齡化和疫情的影響，醫(yī)藥市場備受關(guān)注。政策和市場競爭推動下，醫(yī)藥企業(yè)也在加速發(fā)展。并購整合成為醫(yī)藥企業(yè)快速擴(kuò)張的重要策略。大型醫(yī)藥企業(yè)利用并購實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，中小型醫(yī)藥企業(yè)則通過并購來快速擴(kuò)張。并購績效評價成為現(xiàn)代醫(yī)藥企業(yè)必須直面的課題。本文選取云南白藥并購白藥控股作為研究對象，介紹論文的研究背景、目的以及方法，對并購的概念、并購類型及并購績效評價方法等相關(guān)理論進(jìn)行概述，為后面的分析奠定理論基礎(chǔ)，對云南白藥并購白藥控股的案例進(jìn)行了概述，介紹了云南白藥并購白藥控股的行業(yè)背景及雙方企業(yè)信息，描述了并購的過程。然后通過使用財務(wù)分析方法和EVA評價方法對云南白藥并購白藥控股開展并購績效評價進(jìn)行綜合評價分析，最后，對云南白藥并購白藥控股的并購績效評價結(jié)果進(jìn)行分析，得出結(jié)論并提出改進(jìn)建議與經(jīng)驗(yàn)啟示。關(guān)鍵詞：云南白藥；并購績效評價；并購；財務(wù)分析；

AbstractWiththeagingofthepopulationandtheimpactoftheepidemic,thepharmaceuticalmarkethasattractedmuchattention.Drivenbypolicyandmarketcompetition,pharmaceuticalenterprisesarealsoacceleratingtheirdevelopment.Mergersandacquisitionsofintegrationhasbecomeanimportantstrategyfortherapidexpansionofpharmaceuticalenterprises.Largepharmaceuticalenterprisesusemergersandacquisitionstoachievestrongalliance,whilesmallandmedium-sizedpharmaceuticalenterprisescanexpandrapidlythroughmergersandacquisitions.Theperformanceevaluationofmergersandacquisitionshasbecomeasubjectthatmodernpharmaceuticalenterprisesmustface.ThispaperselectsYunnanBaiyaoAcquisitionofBaiyaoHoldingsastheresearchobject,andanalyzestheperformanceevaluationofYunnanBaiyaoAcquisitionofBaiYaoHoldingsbyusingthefinancialanalysismethodandEVAevaluationmethod.Thisisamergerandacquisitionactivityofreverseabsorptionandmergeroftheparentcompanyinthepharmaceuticalindustry.ThisresearchhasreferencevalueandcanprovidereferenceforChinesepharmaceuticalenterprisestoevaluatetheperformanceofmergerandacquisitionperformance.Keywords：YunnanBaiyao；Performanceevaluationofmergerandacquisition；Merge；Financialanalysis；EVA；Pharmaceuticalsindustry

目錄TOC\o"1-3"\h\u14057摘要 319999Abstract 45308引言 69179一、緒論 630350（一）研究背景與研究目的 6172691.研究背景 6322982.研究目的 722648（二）研究方法 77738二、并購相關(guān)概念及其理論基礎(chǔ) 913090（一）并購的概念 921840（二）并購的類型 9209321.按照并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征劃分 9251802.按照并購后目標(biāo)公司的法律形式劃分 920972（三）并購績效的概念 1017829（四）并購績效的評價方法 10286491.財務(wù)分析法 10150442.EVA評價法 1131535三、云南白藥并購白藥控股的基本情況 1124162（一）云南白藥和白藥控股基本介紹 11220961.云南白藥基本介紹 11274262.白藥控股基本介紹 1221321（二）云南白藥財務(wù)狀況 1245301.資產(chǎn)負(fù)債表狀況分析 12291292.利潤表狀況分析 13163183.現(xiàn)金流量表狀況分析 142723（三）行業(yè)并購的背景和并購過程 15197981.行業(yè)并購背景 1556402.并購特征 15227243.云南白藥并購白藥控股并購過程 163210四、云南白藥并購白藥控股的績效評價 1617912（一）財務(wù)績效分析 163491.盈利能力分析 1798122.償債能力分析 1818282（1）短期償債能力分析 1913285（2）長期償債能力分析 19164333.營運(yùn)能力分析 2090294.發(fā)展能力分析 2310897（二）EVA評價分析 26270731.稅后凈營業(yè)利潤 26145692.資本總額 26167573.加權(quán)平均資本成本 27125974.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA） 2817274五、云南白藥并購白藥控股的績效評價與建議啟示 2812046（一）并購績效的評價結(jié)果分析 28287651.部分指標(biāo)得到改善 2878652.并購后盈利能力無顯著提升 29378（二）并購后提升績效的建議 294271.正確利用閑置資金，提高盈利能力 29291612.合理使用財務(wù)杠桿，提高資產(chǎn)負(fù)債率 3020524結(jié)論 3125633參考文獻(xiàn) 3210487致謝 33引言隨著各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向前，企業(yè)并購的行為逐漸成為企業(yè)拓寬企業(yè)發(fā)展渠道，建設(shè)多元化經(jīng)濟(jì)體系的重要方式及途徑。企業(yè)并購重組不但可以整合企業(yè)資源，還可以創(chuàng)新和優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的主要途徑，而并購后的績效評價也成為醫(yī)藥企業(yè)并購的重點(diǎn)分析對象，本文通過以云南白藥并購白藥控股為分析對象，介紹運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)分析方法和EVA評價分析云南白藥并購白藥控股后的績效進(jìn)行分析并得出結(jié)論。這是醫(yī)藥行業(yè)中一次反向吸收合并母公司的并購活動，對此進(jìn)行研究具備參考價值，可為我國醫(yī)藥企業(yè)在評價并購績效方面提供參考。一、緒論（一）研究背景與研究目的1.研究背景中藥醫(yī)藥行業(yè)是中國傳統(tǒng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，具有悠久的歷史和豐富的藥源資源。近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的提高，中藥醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也獲得了快速的發(fā)展和壯大。在這一發(fā)展背景下，中藥醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)紛紛通過并購等方式來推動產(chǎn)業(yè)整合和提升競爭力，以適應(yīng)市場變化、優(yōu)化資源配置、拓展市場份額和增加品種規(guī)模。并購作為一種重要的戰(zhàn)略舉措，成為中藥醫(yī)藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、拓展市場和提升綜合競爭力的有效途徑。隨著市場競爭的加劇，中藥醫(yī)藥企業(yè)需要通過并購來鞏固自身在市場中的地位，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，提高市場議價能力。中藥醫(yī)藥行業(yè)的并購?fù)婕暗剿幉摹⑸a(chǎn)技術(shù)、營銷網(wǎng)絡(luò)等方面的整合，通過并購方式整合現(xiàn)有資源，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)勢互補(bǔ)，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。通過并購獲得先進(jìn)的技術(shù)和研發(fā)能力，以及新的產(chǎn)品線，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力和產(chǎn)品多樣性，提高市場競爭力。隨著中國中藥醫(yī)藥企業(yè)的國際化進(jìn)程加快，通過境外并購可以實(shí)現(xiàn)全球布局，開拓海外市場，提高國際競爭力。中藥醫(yī)藥行業(yè)受監(jiān)管政策和行業(yè)趨勢的影響較大，企業(yè)常常需要通過并購來應(yīng)對政策變化和行業(yè)趨勢，保持競爭優(yōu)勢。在企業(yè)的并購過程中，大多數(shù)公司趨向于采用換股吸收合并的方式。換股吸收合并是一種特殊形式下的并購行為，它既可以降低交易成本又能夠優(yōu)化資源配置。除了拓寬企業(yè)的融資渠道，換股并購也有助于優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，同時也能夠推動企業(yè)內(nèi)部和外部資源的有機(jī)融合，有利于解決大股東控制問題，避免控股股東對中小股東權(quán)益進(jìn)行侵占。此外，通過進(jìn)行換股吸收并購，可以有效地降低信息披露的成本，提升上市公司的質(zhì)量水平，從而增強(qiáng)投資者的信心。云南白藥于2019年7月在并購白藥控股后整體上市取得成功，體制進(jìn)一步理順，機(jī)制進(jìn)一步活躍，企業(yè)實(shí)力不斷壯大，有更多資金投向，同時因引進(jìn)新股東，業(yè)務(wù)范圍有所補(bǔ)足，前景進(jìn)一步看好。因此，在改革過程中選擇的并購母公司的特殊道路，也值得進(jìn)一步研究。2.研究目的評價云南白藥并購白藥控股的并購效果。本文根據(jù)所處行業(yè)的背景，通過分析云南白藥財務(wù)狀況，對其并購的效果進(jìn)行分析。通過對云南白藥并購白藥控股的財務(wù)績效評價；利用財務(wù)指標(biāo)分析與EVA相結(jié)合的綜合分析方法，對云南白藥并購白藥控股的長期績效進(jìn)行評價。在對云南白藥并購白藥控股后的財務(wù)績效進(jìn)行綜合評價的基礎(chǔ)上，我們得出了全面的分析結(jié)果。通過這一分析，我們確定了需要改進(jìn)和提升的方面，并提出了相應(yīng)的對策和建議。這些對策和建議旨在為云南白藥的發(fā)展提供參考，并且也可供其他企業(yè)在進(jìn)行并購時參考和借鑒。（二）研究方法文獻(xiàn)檢索與理論分析相結(jié)合：搜集有關(guān)文獻(xiàn)，通過閱讀國內(nèi)外大量相關(guān)文獻(xiàn)，主要對國內(nèi)關(guān)于企業(yè)并購理論研究現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，從中選取有關(guān)醫(yī)藥行業(yè)并購績效評價和財務(wù)指標(biāo)的具體表現(xiàn)等相關(guān)信息。案例分析法：以云南白藥并購白藥控股作為案例對其并購績效進(jìn)行評價和分析，得出相應(yīng)的結(jié)果和建議啟示。比較分析方法：將案例企業(yè)與同行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行比較分析。進(jìn)而尋找它們之間的共性和差異，并以此預(yù)測同類事物的發(fā)展趨勢。

二、并購相關(guān)概念及其理論基礎(chǔ)（一）并購的概念企業(yè)并購是指企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，通過行為獲取目標(biāo)企業(yè)的資源。這種行為通常是控制性企業(yè)通過支付特定對價獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)或運(yùn)營控制權(quán)，本質(zhì)上是一種權(quán)力轉(zhuǎn)移過程。并購主要包括合并和收購兩種方式：合并有狹義合并和廣義合并。狹義合并是指通過多種支付方式購買被合并公司的資產(chǎn)，導(dǎo)致合并方喪失對資產(chǎn)的控制權(quán)，這種行為可視為吸收合并行為。吸收合并的廣義合并還包括新設(shè)合并和其他形式的產(chǎn)權(quán)交易，通常出現(xiàn)在兩家規(guī)模相當(dāng)?shù)墓局?，但在文化、?zhàn)略、管理、員工和其他方面，兩家公司的強(qiáng)大結(jié)合、整合和形成法人企業(yè)的優(yōu)勢方面各有優(yōu)勢。另一方面，收購是指企業(yè)以現(xiàn)金、股票等形式購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和股份。交易完成后，被收購的企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)和控制權(quán)歸屬于收購企業(yè)。收購和兼并的目的都是改變企業(yè)的權(quán)屬結(jié)構(gòu)，為滿足向外市場的擴(kuò)張需求，所以一般把收購和兼并統(tǒng)稱為并購。（二）并購的類型并購的分類方式有很多種，其中較為常見的分類依據(jù)主要為依據(jù)并購涉及的產(chǎn)業(yè)組織特征劃分和根據(jù)并購后留存公司的法律形式劃分。1.按照并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征劃分橫向并購：是指同一行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)和銷售類似或相同產(chǎn)品的多個企業(yè)之間的并購。通過橫向并購的方式，企業(yè)將自己的產(chǎn)品打入類似或相同的市場環(huán)境，不僅包括上游企業(yè)與下游企業(yè)之間的合并，也包括企業(yè)與上游客戶之間的合并。橫向并購的目的是實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，提高市場占有率，從而提高企業(yè)的在市場的競爭力和企業(yè)的盈利能力。通過這種類型的并購，企業(yè)可以整合有競爭力但是資源或產(chǎn)品核心競爭力較低的行業(yè)或企業(yè)，從而獲得互補(bǔ)優(yōu)勢，共享資源，共同成長?？v向并購：是指在生產(chǎn)流程或運(yùn)營中有密切聯(lián)系的企業(yè)之間或存在垂直合作的企業(yè)之間的并購；縱向并購包括企業(yè)之間的合并，即通過購買其他企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)的方式來取得該企業(yè)的控制權(quán)或所有權(quán)?？v向并購的主要目的是提高供應(yīng)鏈效率，提升資源利用率和市場競爭力?；旌喜①彛菏侵冈谛袠I(yè)和供應(yīng)鏈關(guān)聯(lián)性較低的情況下進(jìn)行的并購，并購方企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所處的行業(yè)完全不同，并且雙方之間沒有任何形式的投入或產(chǎn)出關(guān)系?；旌喜①?fù)ǔＪ强缭蕉鄠€行業(yè)和部門的商業(yè)模式，旨在實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的跨界融合。2.按照并購后目標(biāo)公司的法律形式劃分吸收合并，是指其中一家公司保留下來，而另一家公司則被撤銷并入其中，并且只有一方留下。通過合并，收購企業(yè)以現(xiàn)金、發(fā)行股票或其他代價獲取其他一家或多家企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，以維持其法人地位，而另一家或多家企業(yè)合并后則失去了獨(dú)立的法人身份。新設(shè)合并，是指原在合并過程中，所有參與并購的公司均被撤銷，并共同成立家新的公司，該新公司將承擔(dān)原公司的全部資產(chǎn)和債務(wù)，同時所有參與合并的原有公司均歸屬于新公司?？毓珊喜ⅲ侵钙髽I(yè)之間通過并購、互換股權(quán)等方式取得對方的股權(quán)，進(jìn)而取得對方的控制權(quán)。以上三種并購方式主要區(qū)別在于合并方式不同、是否保有法人資格不同、合并的主要形式不同。（三）并購績效的概念企業(yè)并購所帶來的收益即為并購績效，它能夠?qū)φ麄€產(chǎn)業(yè)的資源分配產(chǎn)生何種影響，這是不容忽視的。在企業(yè)內(nèi)部，通過對公司治理結(jié)構(gòu)和管理方式的調(diào)整來優(yōu)化資源配置，進(jìn)而提升公司整體效率，最終使企業(yè)獲得長遠(yuǎn)的效益。隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，企業(yè)之間的競爭日益激烈，為了實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、健康的發(fā)展并提高競爭力，必須不斷進(jìn)行改革和創(chuàng)新，以創(chuàng)造更多的市場價值。（四）并購績效的評價方法1.財務(wù)分析法財務(wù)指標(biāo)評價法就是通過對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)的分析與對比，來評估公司的營運(yùn)狀態(tài)與財務(wù)狀況，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展提供依據(jù)。通過財務(wù)報表中的資產(chǎn)、負(fù)債、營業(yè)收入、存貨等指標(biāo)的計(jì)算與評估，財務(wù)指標(biāo)評價法能夠?qū)⑵髽I(yè)的償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力等指標(biāo)體現(xiàn)出來。通過對同一指標(biāo)或比率在各期間的變化及變化幅度的比較，可以了解公司業(yè)績的變化趨勢，從而更深層次地剖析公司的業(yè)績。財務(wù)指數(shù)法是一種比較普遍的評價公司并購業(yè)績的方法，可以較好地反映公司在并購過程中的業(yè)績變化，同時也能反映出公司各種能力的改變，并根據(jù)企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)變化做出反應(yīng)。財務(wù)指標(biāo)評價法其實(shí)也存在著一些缺點(diǎn)。例如，財務(wù)指標(biāo)的選擇需要考慮企業(yè)的實(shí)際情況，不同行業(yè)和公司可能需要關(guān)注不同的指標(biāo)，因此選擇合適的財務(wù)指標(biāo)對于評價結(jié)果至關(guān)重要。如果選擇的指標(biāo)不準(zhǔn)確或不適用，可能會導(dǎo)致評價結(jié)果的偏差。其次，財務(wù)指標(biāo)評價法的準(zhǔn)確性和可靠性取決于分析者個人的水平和對財務(wù)數(shù)據(jù)的理解。分析者需要具備一定的財務(wù)知識和經(jīng)驗(yàn)，以正確地解讀財務(wù)數(shù)據(jù)并進(jìn)行準(zhǔn)確的分析。如果分析者的水平有限或?qū)ω攧?wù)數(shù)據(jù)的理解不足，可能會導(dǎo)致分析結(jié)果的誤判。最后，財務(wù)指標(biāo)評價法局限于對財務(wù)方面的分析，往往忽視了外部市場環(huán)境和其他因素對企業(yè)運(yùn)作的影響。在實(shí)際經(jīng)營中，外部環(huán)境因素如行業(yè)競爭、市場需求變化等同樣重要，而這些因素?zé)o法完全通過財務(wù)指標(biāo)來反映。因此，在使用財務(wù)指標(biāo)評價法時，需要綜合考慮企業(yè)的實(shí)際情況，結(jié)合其他評價方法和外部環(huán)境因素，以獲得更全面和準(zhǔn)確的評估結(jié)果。2.EVA評價法EVA評價法是一種相對傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)評價方法具有一定的優(yōu)勢。EVA指的是經(jīng)濟(jì)增加值，通過稅后凈營業(yè)收入減去投資資本（包括所有者權(quán)益和負(fù)債）的全部成本后的收入來衡量業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)盈利能力。相比于傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)評價方法，EVA方法更全面地考慮了時間成本、投資風(fēng)險和機(jī)會成本等因素。傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)往往只關(guān)注財務(wù)表現(xiàn)，而忽視了時間價值和資本投入的風(fēng)險，這可能導(dǎo)致財務(wù)數(shù)據(jù)的失真。而EVA評價法通過考慮機(jī)會成本，能夠更真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營成果。通過計(jì)算EVA，企業(yè)可以評估其經(jīng)營活動所創(chuàng)造的實(shí)際價值，而不僅僅是關(guān)注利潤的絕對數(shù)額。這可以幫助企業(yè)更好地理解其資本的效益，并提供一個更全面的衡量企業(yè)績效的指標(biāo)。通過追蹤EVA的變化，企業(yè)可以識別出哪些業(yè)務(wù)部門或項(xiàng)目對企業(yè)價值創(chuàng)造做出了積極貢獻(xiàn)，以及哪些部分需要改進(jìn)。EVA的計(jì)算公式如下：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本三、云南白藥并購白藥控股的基本情況（一）云南白藥和白藥控股基本介紹1.云南白藥基本介紹云南白藥是一家集醫(yī)藥、中藥資源、醫(yī)藥保健和醫(yī)藥商務(wù)于一體的企業(yè)，省屬國有企業(yè)，主營化工原料，化學(xué)制劑，中成藥，中藥材，生物制品等。公司主要生產(chǎn)云南白藥、三七及云南民族特產(chǎn)藥等17個劑型，200多個品種，圍繞“白藥秘方”，向周邊延伸，覆蓋了醫(yī)藥器械，個護(hù)，原藥，中藥制劑等多個行業(yè)，形成了一種多元化的經(jīng)營模式。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，在市場中的位置不斷提高，公司的財政收入也有所增加。云南白藥是云南最大的醫(yī)藥企業(yè)，同時也是我國知名的一家中藥企業(yè)。公司1993年在深圳股票交易所掛牌。從2010年起，云南白藥逐步推行“新白藥，大健康”的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，云南白藥不斷改革審視自身發(fā)展戰(zhàn)略，2014年，云南白藥響應(yīng)國家的國企改革號召，開始了混合所有制改革，引入新華都和江蘇魚躍，并以此為基礎(chǔ)，向國企注入了大量的資金。2018年，云南白藥對外宣稱對其控股股東白藥進(jìn)行反向收購，實(shí)現(xiàn)上市的目的。2018年9月18日，云南白藥對外披露反向并購母公司云南白藥控股方案，此次并購案的主并企業(yè)為云南白藥集團(tuán)有限公司，被并購企業(yè)為云南白藥控股有限公司。而此次的交易主體主要有云南那國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會、新華都和江蘇魚躍科技。2.白藥控股基本介紹白藥控股是一家以大健康為核心的企業(yè)，主要從事藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)四個主要業(yè)務(wù)板塊的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售工作。該公司還擁有兩家一級子公司，分別是天頤茶品和白藥控股投資。天頤茶品及其子公司主要負(fù)責(zé)品牌茶葉的生產(chǎn)、銷售以及茶產(chǎn)業(yè)相關(guān)的餐飲和莊園體驗(yàn)服務(wù)。白藥控股投資有限公司則主要通過旗下子公司大理置業(yè)和征武科技開展業(yè)務(wù)。大理置業(yè)主要從事大理健康養(yǎng)生創(chuàng)意園項(xiàng)目的開發(fā)、建設(shè)和銷售，而征武科技專注于生物科技和醫(yī)療科技領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)咨詢、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)開發(fā)和技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。（二）云南白藥財務(wù)狀況1.資產(chǎn)負(fù)債表狀況分析通過云南白藥2017-2022的資產(chǎn)負(fù)債表中選取主要項(xiàng)目，并且通過年份的變化情況對云南白藥的財務(wù)狀況進(jìn)行分析，如下表1所示：表1云南白藥2017-2022年資產(chǎn)負(fù)債表主要項(xiàng)目分析表項(xiàng)目（億元）201720182019202020212022貨幣資金26.6667.14129.94152.79188.71130.56應(yīng)收賬款12.3418.5420.3735.5471.8490.9存貨86.63110.31117.46109.983.7979.93流動資產(chǎn)合計(jì)251.04490.49447.01492.6455.04356.77固定資產(chǎn)17.4517.9620.0930.9729.7127.23非流動資產(chǎn)合計(jì)25.9948.9949.5759.5968.31176.44資產(chǎn)合計(jì)277.03539.48496.58552.19523.35533.21應(yīng)付賬款35.8442.8545.9146.3642.0946.39流動負(fù)債合計(jì)75.24129.4196.14156.36127.18135.58非流動負(fù)債合計(jì)20.3510.0219.4312.3811.8112.36負(fù)債合計(jì)95.59139.43115.58168.75138.59147.94數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥財務(wù)報表通過分析表1可知，較大變動的主要科目有以下科目：（1）貨幣資金。2017-2018年云南白藥貨幣資金占總資產(chǎn)的比重分別為9.62%和12.45%，低于15%-25%的合理區(qū)間，由此可見云南白藥在現(xiàn)金的償債能力方面偏弱，存在一定的資金風(fēng)險。2019-2022年云南白藥貨幣資金占總資產(chǎn)比重有所上升，分別為26.17%、27.67%、36.06%、24.49%，平均大于25%，現(xiàn)金償債能力方面有所提高，但也反應(yīng)出了閑置資金偏多，利用率不高，影響其盈利能力。（2）應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款在2016年至2019年之間增長幅度不大，但到了2019-2021年應(yīng)收賬款大幅增加，從19億元增長到71億元，究其原因2019-2021年，受疫情的影響，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)不景氣的緣故，各行業(yè)的不景氣，會導(dǎo)致賒賬的增加，所以應(yīng)收賬款總額也隨著增加。這表明云南白藥的銷售額有著相應(yīng)的增長，但也意味著該公司的資金被借用的過多，增加了壞賬的風(fēng)險。同時，隨著應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)比例在2020年至2022年之間迅速增加至7.21%、15.79%和25.48%，云南白藥的流動資產(chǎn)處于較高風(fēng)險水平。為了規(guī)避潛在風(fēng)險，云南白藥應(yīng)該加強(qiáng)客戶信用調(diào)查、控制賒銷額度，并采取合理的收款策略來降低壞賬風(fēng)險，提高資產(chǎn)的流動性，并增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力。（3）存貨。在過去幾年中，云南白藥的存貨水平相對穩(wěn)定，存貨賬面價值的整體變動幅度并不大。特別是在2018年，盡管資產(chǎn)總額有大幅增長，但存貨所占比例的變化并不顯著。在隨后的幾年中，雖然資產(chǎn)總額變動幅度較小，但存貨卻呈現(xiàn)下降趨勢。這種情況可能是因?yàn)槭袌霏h(huán)境的影響，導(dǎo)致銷售額下降導(dǎo)致存貨減少的情況發(fā)生。此外，云南白藥也可能通過主動的戰(zhàn)略布局來調(diào)整存貨水平，以適應(yīng)市場需求和減少過多的庫存。這種策略可能有助于提高資產(chǎn)的效益和流動性，并確保存貨的合理管理。（4）負(fù)債。云南白藥的整體負(fù)債水平較低，這雖然降低了財務(wù)風(fēng)險，但也說明了企業(yè)利用外部資金的能力仍有待加強(qiáng)。然而，云南白藥在經(jīng)營發(fā)展過程中一直以市場和客戶需求為導(dǎo)向，不斷提升服務(wù)質(zhì)量。整體來看，云南白藥負(fù)債總額主要由流動負(fù)債組成，而流動資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中占據(jù)了較大比重。這意味著企業(yè)的變現(xiàn)能力較強(qiáng)，償債壓力較低，資產(chǎn)的流動性良好。2.利潤表狀況分析通過云南白藥2017-2022的利潤表中選取主要項(xiàng)目，并且通過年份的變化情況對云南白藥的財務(wù)狀況進(jìn)行分析，如下表2所示表2云南白藥2017-2022年利潤表主要項(xiàng)目分析表項(xiàng)目（億元）201720182019202020212022營業(yè)總收入243.4270.17296.64327.43363.74364.88營業(yè)成本167.31185.75211.91236.55264.98268.83營業(yè)總成本211.08242.85268.249287.56321.58334.76營業(yè)利潤36.0237.0347.4668.1234.8533.71營業(yè)凈利潤31.3234.8041.7355.1127.9628.40數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥財務(wù)報表圖3.1云南白藥2017-2022年利潤表主要項(xiàng)目分析表由圖3.1中可得知，從2017年到2022年，云南白藥的營業(yè)總收入、營業(yè)成本和營業(yè)總成本都呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。這意味著云南白藥產(chǎn)品的銷售額在逐年增加，企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)營業(yè)績較好。此外，營業(yè)利潤也呈穩(wěn)中有升的趨勢，這表明企業(yè)的利潤結(jié)構(gòu)較好。同時，云南白藥還能夠根據(jù)市場變化快速調(diào)整經(jīng)營模式，以適應(yīng)市場快速變化的需求。3.現(xiàn)金流量表狀況分析 表3云南白藥2017-2022年現(xiàn)金流量表主要項(xiàng)目分析表項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年2021年2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）11.5515.4921.0538.2952.2332.09投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）-3.52-75.32139.6610.8639.98-63.16籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）-9.12-10.68-93.41-29.78-46.23-27.33期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額（億元）17.5756.07123.44142.78188.7130.46數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥財務(wù)報表圖3.2云南白藥2017-2022年現(xiàn)金流量表主要項(xiàng)目分析表（三）行業(yè)并購的背景和并購過程1.行業(yè)并購背景近年來，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的趨勢逐漸向好，這種發(fā)展趨勢帶來了人民生活水平的提高和生活質(zhì)量的優(yōu)化。然而，也面臨著人口老齡化程度的提升以及城市化和工業(yè)化帶來的環(huán)境污染等問題。全球范圍內(nèi)的新冠疫情更加凸顯了人們對健康生活的追求和需求。在此背景情況下，我國制藥企業(yè)應(yīng)加速發(fā)展和壯大。伴隨著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的政策陸續(xù)出臺，醫(yī)改也在繼續(xù)進(jìn)行。上述因素推動了國內(nèi)制藥企業(yè)的并購浪潮。國家也頒布了一些政策，鼓勵制藥企業(yè)通過兼并和重組來促進(jìn)制藥企業(yè)向更高層次、更大規(guī)模的方向發(fā)展。這為我國制藥業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了有利的政策環(huán)境，也為我國制藥業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了有利的條件。對于制藥企業(yè)而言，其生產(chǎn)周期長，研發(fā)費(fèi)用高，研發(fā)失敗風(fēng)險大。因此，許多制藥公司都傾向于采用兼并收購的方式，以獲得新的技術(shù)及產(chǎn)品的專利，從而迅速地擴(kuò)大規(guī)模，從而獲得短期的競爭優(yōu)勢。而歐美制藥公司則趨向于集中式發(fā)展。以兼并方式進(jìn)行擴(kuò)張，對具有一定規(guī)模優(yōu)勢的國有制藥公司來說，是一種更好的選擇，可以使其在全球市場中的競爭能力得到更大的提高因此，醫(yī)藥企業(yè)通過并購來擴(kuò)大規(guī)模和提升競爭力已成為一個普遍趨勢。2.并購特征相比于其他行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)的并購具有一些獨(dú)特特征。當(dāng)前國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量眾多，但大部分是市場競爭力較弱的中小企業(yè)。藥品的研發(fā)和生產(chǎn)需要醫(yī)藥企業(yè)具備強(qiáng)大的技術(shù)和資金實(shí)力。對于中小企業(yè)而言，如果不能迅速提升自身的技術(shù)實(shí)力，就可能面臨被市場淘汰的風(fēng)險。在醫(yī)藥行業(yè)，研發(fā)新藥需要經(jīng)過嚴(yán)格的臨床試驗(yàn)、審批和監(jiān)管程序，這對技術(shù)和資金的要求非常高。大型醫(yī)藥企業(yè)通常具備更先進(jìn)的研發(fā)設(shè)備和更豐富的資金支持，能夠更好地應(yīng)對這些挑戰(zhàn)。相比之下，中小企業(yè)因?yàn)橘Y源限制，可能難以獨(dú)立完成研發(fā)，并且面臨著市場競爭的壓力。因此，對于中小醫(yī)藥企業(yè)而言，如果無法迅速提升自身的技術(shù)實(shí)力和資金實(shí)力，通過并購來獲取技術(shù)和資源支持，是一種較為有效的發(fā)展策略。通過并購，中小企業(yè)可以快速獲取新技術(shù)和產(chǎn)品，并借助大型企業(yè)的平臺來提升自身的競爭力和市場地位，以避免被市場淘汰。這也是當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)并購的一個重要特點(diǎn)。3.云南白藥并購白藥控股并購過程2018年9月19日，云南白藥發(fā)布公告，對外宣告正式開啟對白藥控股的吸收合并工作。云南白藥在2018年11月2號宣布吸收合并成功。這次并購過程可以分為兩步。首先，白藥控股實(shí)施了定向減資，主要是為了讓云南省國資委和新華都以及它的一致行動人在該公司中所持股票的數(shù)目相等。之后，云南白藥又以增發(fā)股票的形式與三名控制大股東的公司進(jìn)行了并購。簡而言之，就是云南白藥在此次收購中對白藥控股集團(tuán)進(jìn)行了重組，并且以股票的形式進(jìn)行了整合。此次收購的目的是為了促進(jìn)公司的發(fā)展，整合資源，提高公司的競爭能力。此次的交易屬于重大資產(chǎn)重組，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，但不構(gòu)成重組上市。并購前后的股東持股情況如表4所示：表4并購前后持股變化情況表股東名稱交易前交易后持股數(shù)量（股）持股比例持股數(shù)量（股）持股比例白藥控股432,426,59741.52%--云南省國資委--321,160,22225.14%新華都及其一致行動人45,259,1864.35321,160,22325.14%江蘇魚躍--71,368,9385.59%其他股東563,713,93554.13%563,713,93544.13%總股本1,041,399,718100%1,277,403,317100%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥年報四、云南白藥并購白藥控股的績效評價（一）財務(wù)績效分析在財務(wù)評級指標(biāo)的選取方面，本文將從云南白藥的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力這四個方面，對云南白藥并購白藥控股的并購績效進(jìn)行分析。1.盈利能力分析2019年受市場環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對醫(yī)藥企業(yè)的成本和銷售毛利率都產(chǎn)生了一定的影響，云南白藥的銷售凈利率和營業(yè)利潤率也隨之發(fā)生了變化。盡管在2019年完成的并購有助于提升公司整體績效，但云南白藥整體的銷售凈利率和營業(yè)利潤率一直處于下降趨勢。這表明它們受到相似的因素影響，比如材料成本增加、競爭加劇等。并購后云南白藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，影響了公司的權(quán)益回報率。然而，近期市場環(huán)境的改善可能有助于逐漸恢復(fù)云南白藥的營業(yè)利潤率，并使其逐步回到正常水平，但其整體趨勢的頹勢需要引起重視。我們需要進(jìn)一步關(guān)注公司的經(jīng)營和市場狀況，以更好地了解其未來發(fā)展趨勢。從2017年至2018年，云南白藥的銷售凈利率和營業(yè)利潤率持續(xù)下降。然而，2019年完成并購后，這兩個指標(biāo)開始出現(xiàn)回升。不過，這個回升的勢頭并不持久，在2021年和2022年出現(xiàn)了斷崖式下跌。銷售凈利率和營業(yè)利潤率是重要的評價指標(biāo)，能夠準(zhǔn)確反映公司的盈利能力。這種變化主要是由于盡管云南白藥的營業(yè)收入增長良好，但相應(yīng)的成本也有所增加。此外，公允價值變動收益的大幅變動也對這種現(xiàn)象有所影響。云南白藥2017-2022年盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)及其變化如下表5所示：表5云南白藥2017-2022年盈利能力指標(biāo)指標(biāo)2017年2018年2019年2020年2021年2022年銷售毛利率31.19%31.25%28.56%27.75%27.15%26.32%營業(yè)利潤率14.89%13.71%15.99%20.80%9.58%9.24%銷售凈利率12.88%12.88%14.07%16.83%7.69%7.78%總資產(chǎn)凈利率11.98%8.53%8.06%10.51%5.20%4.38%凈資產(chǎn)收益率18.55%9.06%10.31%14.46%7.58%7.87%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥年報圖4.1云南白藥2017-2022年盈利能力指標(biāo)變化圖由圖4.1可知，云南白藥2017-2022年凈資產(chǎn)收益率和銷售毛利率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，在行業(yè)中云南白藥的總體的資本利用率和凈資產(chǎn)收益率，處于中上等水平，說明云南白藥需要提高其投資效益。銷售毛利率的不斷下降，則說明云南白藥須增強(qiáng)自身產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步提高產(chǎn)品的質(zhì)量，對其產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。2.償債能力分析償債能力分析通過對企業(yè)的短期償債能力和長期償債能力進(jìn)行分析。云南白藥2017-2022年的償債能力指標(biāo)見下表6。表6云南白藥2017-2022年的償債能力指標(biāo)指標(biāo)2017年2018年2019年2020年2021年2022年流動比率3.343.794.653.153.582.63速動比率2.182.943.432.452.922.04資產(chǎn)負(fù)債率34.51%25.84%23.28%30.56%26.50%27.75%產(chǎn)權(quán)比率55.60%35.15%30.47%44.35%36.26%38.42%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥年報圖4.2云南白藥2017-2022年短期償債指標(biāo)變化圖短期償債能力分析從表6和圖4.2可知，云南白藥的流動比率和速動比率在2017-2019年逐年上升，2019-2022年則先降后升，總體趨勢有所起伏。盡管有所起伏，流動比率都在一般認(rèn)為2比較合理之上，速動比率一般是在1以上為合理，而2017-2022年都維持在2左右，這說明了云南白藥的資金流動性好。流動比率和速動比率分別在2019年達(dá)到最大是因?yàn)樵颇习姿幵陂_展并購行為后導(dǎo)致云南白藥在速動資產(chǎn)上占比資產(chǎn)上升，這就促使云南白藥在未來擁有更多的投資機(jī)會。公司短期償債能力的變化可導(dǎo)致其融資成本和融資質(zhì)量的改變，公司應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況，合理調(diào)整其資金流動結(jié)構(gòu)，提高公司的短期償債能力，確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。云南白藥盈利能力波動的原因可以歸結(jié)為兩個方面。首先，存貨積壓是可能是其中一個原因。過高的存貨水平可能導(dǎo)致資金的長時間滯留。另外，流通比率過高也可能對盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。流通比率是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)與其流動負(fù)債之間關(guān)系的指標(biāo)，過高的流通比率意味著企業(yè)有較多的貨幣資金沒有得到充分利用。這可能表明該公司沒有充分利用其資金，資金利用率不高，導(dǎo)致盈利能力受到限制。綜上所述，存貨積壓和過高的流動比率都是可能導(dǎo)致云南白藥盈利能力波動的因素。為了提高盈利水平，公司需要及時管理存貨，確保資金的有效利用，并持續(xù)關(guān)注流動比率等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，以便及時采取措施來提高盈利能力。長期償債能力分析通常情況，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%-60%之間是較為適宜。太高的資產(chǎn)負(fù)債率會提高企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，而太低的就可能是企業(yè)過于保守，沒有充分利用融資能力。云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債率整體變化不大，并且相對于同行業(yè)的公司來說處于較低水平。這表明云南白藥的財務(wù)狀況良好，負(fù)債總額較少，現(xiàn)金流穩(wěn)定，當(dāng)前沒有較大的財務(wù)風(fēng)險。然而，這也間接說明云南白藥對資金的運(yùn)用并不明顯，導(dǎo)致喪失了進(jìn)一步提高凈資產(chǎn)收益率的機(jī)會。因此，云南白藥可以考慮通過負(fù)債籌資來增加利息支出，同時提升股東財富。這意味著可以利用財務(wù)杠桿，借入資金來進(jìn)行投資和擴(kuò)張，以獲得更高的回報和效益。通過有效的財務(wù)管理和適度的融資，云南白藥有機(jī)會進(jìn)一步優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，提高凈資產(chǎn)收益率，并優(yōu)化股東回報。圖4.3云南白藥2017-2022年長期償債指標(biāo)變化圖產(chǎn)權(quán)比率是反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的重要指標(biāo)。較高的產(chǎn)權(quán)比率意味著企業(yè)對于長期債務(wù)的清償能力較弱，而產(chǎn)權(quán)比率小于1則說明企業(yè)存在有償債能力。根據(jù)表4.3可知，云南白藥自2017年以來的產(chǎn)權(quán)比率呈現(xiàn)下降趨勢，并始終遠(yuǎn)低于理論標(biāo)準(zhǔn)的1。這表明云南白藥具有足夠強(qiáng)的長期償債能力。另外，云南白藥整體資產(chǎn)負(fù)債率并不高，進(jìn)一步證明了其財務(wù)杠桿運(yùn)用程度較低。這種財務(wù)結(jié)構(gòu)可以被視為低風(fēng)險、低報酬的特征。綜上所述，云南白藥的產(chǎn)權(quán)比率的下降趨勢以及始終低于1的水平，表明了該公司具有較為強(qiáng)大的長期債務(wù)償還能力。同時，相對較低的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步加強(qiáng)了這一觀點(diǎn)，說明云南白藥采用較保守的財務(wù)杠桿運(yùn)用策略，從而形成了其特有的財務(wù)結(jié)構(gòu)。3.營運(yùn)能力分析企業(yè)的經(jīng)營能力反映了資產(chǎn)運(yùn)營狀況和資金使用效率；這體現(xiàn)了企業(yè)使用資產(chǎn)產(chǎn)生收入的能力，這也反映了企業(yè)資金使用的效率。經(jīng)營效益分析側(cè)重于企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營效率和盈利能力；分析的關(guān)鍵在于企業(yè)經(jīng)營中單項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。對于醫(yī)藥行業(yè)來說，由于存貨占較大比重，因此存貨周轉(zhuǎn)率的高低尤為關(guān)鍵，能夠更直接地反映企業(yè)的營運(yùn)效率。本文選取選取云南白藥2017-2022年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來進(jìn)行分析。表7云南白藥2017-2022年的營運(yùn)能力指標(biāo)指標(biāo)2017年2018年2019年2020年2021年2022年存貨周轉(zhuǎn)率2.151.891.862.082.743.28應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率21.6517.515.2411.716.774.48總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.930.660.570.620.680.69數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥年報圖4.4云南白藥2017-2022年存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)變化圖根據(jù)表7和圖4.4可得知，云南白藥2017-2019年存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，這說明云南白藥可能存在庫存積壓，由于庫存積壓、流動性下降和銷售量下降等內(nèi)部因素造成的。外部供應(yīng)商的問題也可能導(dǎo)致一部分庫存積壓。此外，原材料庫存也可能對庫存周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生影響。2020-2022年存貨周轉(zhuǎn)率則呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢，則說明云南白藥在庫存方面有所改善，市場的需求加快產(chǎn)品的產(chǎn)量，使存貨更好的銷售出去，與此同時，云南白藥也對應(yīng)對庫存管理進(jìn)行改進(jìn)，例如采取更加精確的需求預(yù)測和庫存控制方法，以減少過多庫存的積壓；優(yōu)化銷售渠道，提高銷售效率和覆蓋面。圖4.5云南白藥2017-2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)變化圖應(yīng)收賬款是企業(yè)流動資產(chǎn)的重要部分，它代表了企業(yè)向客戶銷售商品或提供服務(wù)后尚未收到的付款金額。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是信用銷售產(chǎn)生的凈利潤與應(yīng)收賬款平均余額之比，反映企業(yè)資金使用效率和應(yīng)收賬款償還速度的指標(biāo)。如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，這說明賒銷收入的凈額較高，同時應(yīng)收賬款平均余額相對較低。這表明企業(yè)能夠更快地收回應(yīng)收賬款，使用資金的效率較高。換句話說，企業(yè)的賒銷收入能夠迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入。因此，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，表明企業(yè)的資金使用效率越高，也意味著應(yīng)收賬款回款的速度更快。這對企業(yè)來說是積極的，因?yàn)樗梢约铀儋Y金周轉(zhuǎn)，降低資金占用和壞賬的風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)該努力提高這個指標(biāo)，以加強(qiáng)財務(wù)健康和運(yùn)營效率。當(dāng)企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低時，意味著企業(yè)無法有效地收回應(yīng)收賬款，也就是說，客戶支付欠款的速度較慢。這可能導(dǎo)致壞賬風(fēng)險的增加，即客戶無法按時支付欠款或完全無法支付。這種情況下，企業(yè)可能面臨壞賬損失的風(fēng)險。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低可能反映了企業(yè)的風(fēng)險，其中包括無法按時收回欠款或面臨無法收回欠款的情況，這便增多了企業(yè)的壞賬風(fēng)險。所以，對企業(yè)來說提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是降低壞賬風(fēng)險和維護(hù)財務(wù)健康的重要舉措。圖4.6云南白藥2017-2022年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)變化圖根據(jù)圖4.6和財務(wù)數(shù)據(jù)分析，可以看出云南百藥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017年至2019年趨勢呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢；這可能是由于銷售增速放緩以及營業(yè)收入增速與平均總資產(chǎn)增速不匹配的影響；以云南百藥為例，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率受營業(yè)收入與平均總資產(chǎn)組合影響；制藥行業(yè)方面，近年來，整個行業(yè)面臨著制藥改革的壓力，行業(yè)利潤增長放緩；2020年，由于疫情的影響和隨之而來的反彈，云南百藥的情況并沒有改善，甚至經(jīng)歷了大幅下跌。云南白藥的流動資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的約90%，而占據(jù)總資產(chǎn)10%以上的流動資產(chǎn)項(xiàng)目對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有著較大影響。因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在一定程度上可以反映云南白藥的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況。然而，在過去五年里，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)較大的下降變化，后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長趨于平緩，這意味著云南白藥在并購開展之后資金使用效率的提升并不明顯。云南白藥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降可能表明其資金使用效率提升不明顯。這可能是由于醫(yī)藥行業(yè)收入增長放緩以及流動資產(chǎn)項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)率下降所導(dǎo)致的。企業(yè)在經(jīng)營中需要關(guān)注資金的周轉(zhuǎn)效率，以提高財務(wù)健康和運(yùn)營效率。4.發(fā)展能力分析一個企業(yè)的成長能力，是指對公司未來發(fā)成趨勢、發(fā)展前景、發(fā)展速度和發(fā)展效益進(jìn)行分析和預(yù)測的擴(kuò)展經(jīng)營和長期經(jīng)營的能力。云南白藥從2016年開始實(shí)施混改后，先后吸引了新華都和江蘇魚躍等民間資本，共向其注資200億元。此后，云南白藥通過“逆向并購”方式，與云南白藥集團(tuán)進(jìn)行了整合，完成了企業(yè)整體上市的同時，注入了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。從而使云南白藥重新煥發(fā)出強(qiáng)大的活力，增強(qiáng)了自身的發(fā)展?jié)撃堋?/p>

表8云南白藥2017-2022年的發(fā)展能力指標(biāo)項(xiàng)目201720182019202020212022營業(yè)收入（億元）243270297327364365研發(fā)支出占營業(yè)收入比重0.35%0.41%0.59%0.55%0.91%0.92%營業(yè)總收入增長率（%）8.50%11.11%9.80%10.38%11.09%0.31%資產(chǎn)增長率（%）12.67%9.66%62.74%11.69%-5.30%1.95%銷售增長率（%）8.50%9.84%11.07%10.38%11.09%0.33%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥年報圖4.7云南白藥2017-2022年?duì)I業(yè)總收入指標(biāo)變化圖根據(jù)圖表可得知，云南白藥在2018-2021年，并購后營業(yè)收入總額的增長率平均都維持在10%以上，較為平穩(wěn)，而到了2022年突然大幅下降，究其原因是云南白藥在金融投資方面炒股失利，狼狽退出股票市場，導(dǎo)致2021年云南白藥公允價值變動損益高達(dá)-19.29億。圖4.8云南白藥2017-2022年資產(chǎn)增長率指標(biāo)變化圖根據(jù)圖4.8可知，2019年云南白藥完成對白藥控股的并購后資產(chǎn)總額直線上升，總資產(chǎn)增加率也達(dá)到了62.74%，可是這種資產(chǎn)的激增只是因?yàn)椴①忛_閘帶來的短期效果，隨后2020年之后增速就急劇下降到了10%左右，2021年同比則出現(xiàn)大幅下降，其原因主要是因?yàn)樵颇习姿幊垂墒Ю拢瑢?dǎo)致資產(chǎn)的減少，但從資產(chǎn)總額的增長態(tài)勢數(shù)據(jù)來看，并購開展之后的確大大提升了總資產(chǎn)增長率，在一定程度為云南白藥發(fā)展帶來了正面的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，促進(jìn)云南白藥的發(fā)展空間。圖4.9云南白藥2017-2022年銷售增長率指標(biāo)變化圖根據(jù)圖4.9可知云南白藥2017-2022年銷售增長率呈現(xiàn)波動性，從2017年的8.50%開始逐年上升，到2021年的11.09%。這表明公司的銷售表現(xiàn)不斷提高，市場競爭力逐步加強(qiáng)，但到了2022年銷售增長率大幅度下降至0.33%，面臨市場變化、價格波動、新技術(shù)應(yīng)用等多重挑戰(zhàn)和不確定性因素的影響。公司主營業(yè)務(wù)增長疲軟和未脫離炒股帶來的影響，公司需要繼續(xù)提升自身的產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，加強(qiáng)市場營銷策略，提高市場占有率和品牌影響力。云南白藥目前正處于業(yè)務(wù)高速發(fā)展的階段，通過新品拓展和外延并購等行動頻繁地擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。已經(jīng)推出多個新劑型產(chǎn)品并取得一定規(guī)模，并且未來還將有更多創(chuàng)新成果出現(xiàn)。然而，雖然云南白藥正在經(jīng)歷業(yè)務(wù)快速發(fā)展的階段，并且通過推出新產(chǎn)品和進(jìn)行并購等方式不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，但在研發(fā)投入方面，與同行業(yè)相比，云南白藥的投入水平相對較低。研發(fā)投入不足導(dǎo)致研發(fā)項(xiàng)目的質(zhì)量不高，使得云南白藥在同類上市公司中的研發(fā)投入比重較低。這意味著云南白藥的產(chǎn)品創(chuàng)新能力相對較弱，發(fā)展?jié)摿κ艿揭欢ǖ闹萍s。（二）EVA評價分析本文運(yùn)用EVA經(jīng)濟(jì)增加值分析法先計(jì)算出云南白藥2016年-2022年度的經(jīng)濟(jì)增加值，根據(jù)其變化情況，結(jié)合上述傳統(tǒng)評價指標(biāo)的分析結(jié)果綜合分析，排除市場整體變化帶來的影響，更準(zhǔn)確地體現(xiàn)了并購的實(shí)際效果。1.稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤-所得稅費(fèi)用+（利息支出+資產(chǎn)減值損失+開發(fā)支出）*（1-企業(yè)所得稅稅率）遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額表9云南白藥2017-2022年稅后凈盈利利潤計(jì)算表項(xiàng)目（萬元）2017年2018年2019年2020年2021年2022年?duì)I業(yè)利潤362072383199474297681200348516337128所得稅費(fèi)用48931.3453641553131290096853153659其中：利息支出12788.261943012558169155165-資產(chǎn)減值損失6483.55807-20097-12548-14322-66433開發(fā)支出602遞延所得稅負(fù)債增加額-8191249016628-277637575遞延所得稅資產(chǎn)增加額2973.8417201777911030-607824137企業(yè)所得稅稅率15%15%15%15%15%15%稅后凈營業(yè)利潤288911350108407286561499250519210950數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥年報2.資本總額資本總額=所有者權(quán)益合計(jì)+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備-在建工程減值準(zhǔn)備-在建工程凈額+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)+短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期非流動負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款表10云南白藥2017-2022資本總額計(jì)算表項(xiàng)目（萬元）2017年2018年2019年2020年2021年2022年短期借款00196544172189185086交易性金融負(fù)債000000一年內(nèi)到期非流動負(fù)債0179908091792100669387長期借款25025036036608960210應(yīng)付債券179718091293000長期應(yīng)付款48146066101656166488964607所有者權(quán)益合計(jì)181429219922493809991383440238433823852700遞延所得稅復(fù)制啊57877133672999522329809遞延所得稅資產(chǎn)227362445642235532664718871325資產(chǎn)減值準(zhǔn)備000000在建工程減值準(zhǔn)備000000在建工程凈額144816105197029387122300319399無息流動負(fù)債7524378417009701381076406858404912477期末總投資額195758220882363841848413003240315284031075債務(wù)資本180449180618157754357613256105259291資本總額195758120882373841848413003140315274031075數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)云南白藥年報3.加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（WACC）=債券總資本成本*（1-企業(yè)所得稅稅率）*債務(wù)資本占比+股權(quán)資本成本*權(quán)益資本占比債務(wù)資本=短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期非流動負(fù)債+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款權(quán)益資本=資本總額-債務(wù)資本表11云南白藥2017-2022加權(quán)平均資本成本計(jì)算表項(xiàng)目（萬元）2017年2018年2019年2020年2021年2022年債權(quán)資本成本4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%企業(yè)所得稅稅率15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%股權(quán)資本成本4.86%4.30%4.98%4.94%6.68%4.74%期末總投資額195758220882363841848413003240315284031075債務(wù)資本180449180618157754357613256105259291債務(wù)資本占比9.22%8.65%4.11%8.66%6.35%6.43%權(quán)益成本177713219076183684093377241937754233771784權(quán)益資本占比90.78%91.35%95.89%91.34%93.65%93.57%加權(quán)平均資本成本4.76%4.25%4.93%4.83%6.49%4.68%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫4.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）通過上述計(jì)算所得的稅后凈營業(yè)利潤、資本投入總額以及加權(quán)平均資本成本，利用公式：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-資本總額*加權(quán)平均資本成本（WACC）可得出云南白藥在2016年至2022年的EVA經(jīng)濟(jì)增加值，具體數(shù)據(jù)見表12。表12云南白藥2017-2022經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）計(jì)算表項(xiàng)目（萬元）2017年2018年2019年2020年2021年2022年稅后凈營業(yè)利潤326548350108407286561499250519210950資本總額195758220882373841848413003140315274031075加權(quán)平均資本成本4.76%4.25%4.93%4.83%6.49%4.68%經(jīng)濟(jì)附加值233367.1261357.9217882.9362018.5-11127.122295.69根據(jù)表12所示的計(jì)算結(jié)果，云南白藥公司的EVA經(jīng)濟(jì)增加值在2019年度顯著降低，這是由于公司進(jìn)行了整體上市，導(dǎo)致企業(yè)相關(guān)交易費(fèi)用及持股計(jì)劃財務(wù)成本顯著增加。而在2020年度，公司的EVA經(jīng)濟(jì)增加值卻顯著增加，主要是因?yàn)檎w上市帶來的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著。然而，在2021年度，公司的EVA經(jīng)濟(jì)增加值再次顯著減少，主要是由于公司投資于金融股票市場導(dǎo)致了損失，以及全球疫情的持續(xù)影響。因此，在此情況下，可以說并購對于云南白藥的EVA經(jīng)濟(jì)增加值并沒有帶來明顯的正向影響?？偟膩碚f，在并購之后，云南白藥的財務(wù)狀況得到了一定程度的改善，償債能力得到了提升，財務(wù)風(fēng)險也有所降低。但是，管理應(yīng)收賬款和存貨的能力并未出現(xiàn)明顯的提升。不過，公司的營運(yùn)能力仍然高于行業(yè)平均水平。盈利能力方面，隨著并購的進(jìn)行，云南白藥的凈利潤出現(xiàn)下降趨勢，而并購對公司的盈利能力并沒有帶來明顯的提升。盡管云南白藥通過并購獲得了一定的實(shí)力提升，但是當(dāng)前行業(yè)的發(fā)展情況并不樂觀，總體呈現(xiàn)下降趨勢。因此，云南白藥需要加強(qiáng)對新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，提升創(chuàng)新能力，尋找新的增長點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)頹勢。此外，云南白藥也應(yīng)該借助公司的線上和線下平臺，擴(kuò)大銷售渠道，進(jìn)一步提升企業(yè)的競爭力。五、云南白藥并購白藥控股的績效評價與建議啟示（一）并購績效的評價結(jié)果分析通過前文的財務(wù)指標(biāo)分析和經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)的分析，對于本次云南白藥繽購白藥控股績效做出以下評價：1.部分指標(biāo)得到改善云南白藥并購白藥控股，采取換股并購的方式來達(dá)到并購的目的。因此無需負(fù)擔(dān)較重的利息及成本，避免了企業(yè)流動資金大量減少而帶來的壓力。與此同時，此次云南白藥并購白藥控股，給云南白藥企業(yè)帶來了巨大的現(xiàn)金流量，這可以改善一些因融資帶來的負(fù)面財務(wù)影響。對于本身的資本結(jié)構(gòu)，也進(jìn)行了整合。在償債能力方面，并購后2018-2019年的流動比率從2.68上升到4.65，速動比率從2.94上升到3.43和資產(chǎn)負(fù)債率0.32下降到0.23，不難看出，此次的并購短期看來云南白藥有較高的即刻變現(xiàn)償還負(fù)債的能力水平，有助于云南白藥降低財務(wù)風(fēng)險。在營運(yùn)能力方面，即使這幾年醫(yī)藥行業(yè)受生物醫(yī)學(xué)環(huán)境不利因素影響，原材料供小于求，但云南白藥2019年并購后，存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢，說明云南白藥在庫存方面有所改善，市場的需求加快產(chǎn)品的產(chǎn)量，使存貨更好的銷售出去，與此同時，云南白藥也對應(yīng)對庫存管理進(jìn)行改進(jìn)，采取更加精確的需求預(yù)測和庫存控制方法，以減少過多庫存的積壓；優(yōu)化銷售渠道，提高銷售效率和覆蓋面。在發(fā)展能力方面，云南白藥對于白藥控股的并購，對企業(yè)的成長性有很大的促進(jìn)作用。云南白藥自身本就是制藥行業(yè)的龍頭，在這個競爭比較激烈的社會環(huán)境，開始在其他產(chǎn)品方面進(jìn)行嘗試，通過并購白藥控股，可以把白藥控股原來的商業(yè)市場和自己的公司結(jié)合起來，開發(fā)、生產(chǎn)和研發(fā)更長的產(chǎn)業(yè)鏈，在原來的產(chǎn)品基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，以云南白藥為中心，向全國范圍內(nèi)輻射，使自身在市場競爭中獲得更大的競爭優(yōu)勢，推動云南白藥的發(fā)展，所以在云南白藥并購白藥控股后，其發(fā)展能力還是有顯著提升的，具備較大的發(fā)展?jié)摿Α?.并購后盈利能力無顯著提升云南白藥處于社會競爭激烈的環(huán)境當(dāng)中，順應(yīng)政府政策環(huán)境和時代浪潮，選擇并購的方式為提升自身在競爭中的優(yōu)勢，但由于疫情的影響、激烈的市場環(huán)境，產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和同行的競爭打壓，與對與原材料的只能購買的市場依賴，成本的升高導(dǎo)致利潤的下降，造成了公司在2021年盈利的虧損和股價的下降，并購對于云南白藥的盈利能力的提高沒有顯著的提升。如今，產(chǎn)品生產(chǎn)的原材料價格已經(jīng)逐漸下降，云南白藥須提高自身的研發(fā)水平，合理整合，發(fā)展新的業(yè)務(wù)鏈，才能將并購的正面效益發(fā)揮出來，以此提高公司的盈利能力、競爭力和市場價值。（二）并購后提升績效的建議1.正確利用閑置資金，提高盈利能力云南白藥2017-2022年?duì)I業(yè)收入逐年上升，但是盈利能力卻有所下降，在銷售費(fèi)用上的支出較高，而研發(fā)產(chǎn)品費(fèi)用上占營業(yè)收入較少，云南白藥2017-2022年的銷售費(fèi)用36.84億元逐年上升到41.66億元，銷售費(fèi)用占用比例較高，影響了云南白藥的資金使用效率，迫使公司的經(jīng)營成本增加，云南白藥2022年在金融市場，狼狽虧損-15.5億元，出現(xiàn)了上市以來第一次利潤的下降，由此可看出云南白藥對于閑置資金的使用應(yīng)當(dāng)合理規(guī)劃，從自身方面提升市場競爭力。提高企業(yè)市場競爭優(yōu)勢的主要途徑就是加大對產(chǎn)品的研發(fā)，提高自主創(chuàng)新能力才能在市場占據(jù)有利位置，避免當(dāng)下藥物同質(zhì)化嚴(yán)重，而導(dǎo)致的市場份額和產(chǎn)品競爭力的缺失，并購后的云南白藥整合上市后，投資者必然會更加關(guān)注其盈利效率和經(jīng)營效率，云南白藥想要更好的發(fā)展，可以通過控制成本的增加，更加科學(xué)的規(guī)劃資金的使