匯率的決定

Mainpointsofthischapter:

Purchasing-PowerParityTheory（購(gòu)買力平價(jià)理論）

MonetaryApproachtotheBalanceofPaymentsandExchangeRates（國(guó)際收支平衡和匯率調(diào)節(jié)的貨幣法）

AssetMarketModelandExchangeRates（資產(chǎn)市場(chǎng)模型和匯率）115.1Purchasing-PowerParityTheory

購(gòu)買力平價(jià)理論Introduction:1、提出者：G.Cassel

卡塞爾(瑞典)2、內(nèi)容：國(guó)內(nèi)外物價(jià)對(duì)比作為決定匯率的依據(jù)3、評(píng)價(jià)：該理論強(qiáng)調(diào)經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)匯率的決定作用，將商品、勞務(wù)的價(jià)格與匯率聯(lián)系在一起4、兩種形式：絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論215.1purchasing-powerparity,PPP

購(gòu)買力平價(jià)理論購(gòu)買力平價(jià)理論是西方匯率理論中最具影響力的理論之一，該理論由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.卡塞爾(Cassel)在1922年的一篇論文《1914年以后的貨幣與外匯理論》中正式提出的。購(gòu)買力平價(jià)理論分絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)買力平價(jià)兩種理論。3基本思想

購(gòu)買力平價(jià)理論的基本思想是：對(duì)于貨幣持有者而言，貨幣的價(jià)值在于其所具有的購(gòu)買力，因此各國(guó)貨幣之間的兌換比率應(yīng)取決于它們各自具有的購(gòu)買力。由于貨幣的購(gòu)買力可以通過(guò)物價(jià)水平來(lái)加以表現(xiàn)，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各國(guó)物價(jià)水平的比率。415.1AAbsolutePurchasing-PowerParityTheory（絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論）

lawofoneprice：thepropositionthatintheabsenceoftransportationcost,tariffs,andotherobstructionstothefreeflowoftrade,thepriceofeachidenticaltradedcommoditywillbeequalizedinallmarketsbycommodityarbitrage.

一價(jià)法則：在運(yùn)輸成本、關(guān)稅和其他有礙貿(mào)易自由流動(dòng)的障礙都不存在的條件下，由于套利，會(huì)使同一種商品在所有市場(chǎng)上的價(jià)格相等。5absolutepurchasing-powerparitytheory:theequilibriumexchangeratebetweentwocurrenciesisequaltotheratioofthepricelevelsinthetwonations.

均衡匯率等于兩國(guó)物價(jià)水平之比。

R=P/P*

pricelevelinforeignnation

pricelevelinhomenation6

relativepurchasing-powerparitytheory:

thechangeintheexchangerateoveraperiodoftimeshouldbeproportionaltotherelativechangeinthepricelevelsinthetwonationsoverthesametimeperiod.

相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論：一段時(shí)期內(nèi)匯率的變化與同一時(shí)期內(nèi)兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變化成正比。15.2BRelativePurchasing-PowerParityTheory（相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論）7R1和R0分別表示當(dāng)期和基期的匯率；P1和P0分別表示本國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平；P1*和P0*分別表示外國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平。公式：R1/R0=（P1/P0）/（P1*/

P0*）

本國(guó)通脹率高于外國(guó)——本幣貶值815.2MonetaryApproachtotheBalanceofPaymentandExchangeRates

國(guó)際收支和匯率的貨幣主義理論本節(jié)討論有關(guān)國(guó)際收支平衡的貨幣法。這個(gè)方法最初由RobertMundell和HarryJohnson提出，在70年代這一理論已發(fā)展成熟。貨幣分析法是國(guó)內(nèi)貨幣主義的一個(gè)擴(kuò)展，將貨幣主義運(yùn)用到國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)，國(guó)際收支平衡基本上是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。即一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支平衡的調(diào)節(jié)或擾動(dòng)從長(zhǎng)期看貨幣起著至關(guān)重要的作用。9思路：從貨幣供給=貨幣需求的均衡條件入手，找出貨幣供給與需求的相對(duì)變化與國(guó)際收支的關(guān)系。15.2AMonetaryApproachunderFixedExchangeRates

（固定匯率下的貨幣主義理論）10貨幣需求：Md

=kPYMd

是名義貨幣余額的需求數(shù)量；k是名義貨幣余額對(duì)名義國(guó)民收入的意愿比率，或者k=1/V,V是貨幣流通速度或美元一年周轉(zhuǎn)的次數(shù),k是一個(gè)常數(shù)；P是本國(guó)價(jià)格水平；Y是實(shí)際產(chǎn)出11貨幣供給：Ms=m（D+F）Ms

=是一國(guó)貨幣總供給量；D：基礎(chǔ)貨幣的國(guó)內(nèi)發(fā)行部分；F：基礎(chǔ)貨幣的國(guó)際或國(guó)外部分，即國(guó)際儲(chǔ)備12（D+F）稱為國(guó)家的基礎(chǔ)貨幣（monetarybase）或高能貨幣（high-poweredmoney）貨幣需求的增長(zhǎng)既可以通過(guò)增加國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣（D）來(lái)滿足，也可以通過(guò)國(guó)際收支贏余來(lái)滿足。如果貨幣當(dāng)局不增加國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的供給，多余的貨幣需求將會(huì)由國(guó)際收支贏余滿足；反之，貨幣需求不變，（D）或（Ms）的增加將會(huì)引起國(guó)際收支贏余的下降。由Md

=Ms,有kPY

=m（D+F）13Md、Ms變動(dòng)、儲(chǔ)備變動(dòng)與匯率穩(wěn)定：貨幣政策無(wú)效。當(dāng)Y↑，Md↑，但Ms不變，必有P↓，由R=P/P*，有R↓壓力；但P↓，出口↑，順差↑，儲(chǔ)備F↑，P復(fù)原：R↓壓力消除，匯率穩(wěn)定。當(dāng)Md不變，Ms↑，D↑，P↑，由R=P/P*，有R↑壓力；但P↑，進(jìn)口↑，逆差↑，儲(chǔ)備F↓，P復(fù)原：R↑壓力消除，匯率穩(wěn)定。

14結(jié)論：國(guó)際收支的贏余是由于國(guó)家基礎(chǔ)貨幣中國(guó)內(nèi)部分的增長(zhǎng)不能滿足貨幣的需求存量而產(chǎn)生的；國(guó)際收支逆差是由于貨幣的供給存量未被貨幣當(dāng)局完全吸收，產(chǎn)生國(guó)家儲(chǔ)備流出而形成的。這個(gè)流出直到足夠消除國(guó)內(nèi)超額的貨幣供給為止。1515.2BMonetaryApproachunderFlexibleExchangeRates

浮動(dòng)匯率下的貨幣主義理論浮動(dòng)匯率的功能：浮動(dòng)匯率下，對(duì)外自動(dòng)平衡，國(guó)內(nèi)貨幣政策有效。（調(diào)節(jié)貨幣量可影響國(guó)內(nèi)價(jià)格）。例：國(guó)內(nèi)貨幣發(fā)行過(guò)多，物價(jià)上漲，進(jìn)口增加，出口減少，外匯短缺，本幣貶值。國(guó)內(nèi)貨幣發(fā)行過(guò)少，物價(jià)下降，進(jìn)口減少，出口增加，外匯過(guò)剩，本幣升值。由R=P/P*也可知道：P↑，R↑（本幣貶值）；P↓，R↓（本幣升值）。

1615.3CMonetaryApproachtoExchangeRateDetermination

匯率決定的貨幣法P514，公式15-7給出了匯率R與兩國(guó)的貨幣供給和GDP等5個(gè)變量之間的關(guān)系。Md

=kPY=Ms,M*d

=k*P*Y*=M*s,M*s/Ms=k*P*Y*/kPY；

R=P/P*=Msk*Y*/M*skY

（15-7）1715.3Dexpectations,interestdifferentials,andExchangeRates

預(yù)期、利率差異與匯率

匯率的未保值（無(wú)拋補(bǔ)）利率平價(jià)（uncoveredinterestparity）公式：

i-i*=EA（15-8）（EA：expectedappreciation預(yù)期匯率升值率）當(dāng)i↑,SR↓，但套利到期后要退出，未來(lái)又要拋售本幣，故預(yù)期將來(lái)匯率↑。（如果有遠(yuǎn)期市場(chǎng)，如期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)，則遠(yuǎn)期匯率會(huì)實(shí)際上升）有匯率的保值利率平價(jià)公式：

i-i*=（FR-SR）/SR=FP18資本組合理論

(theoryofportfolioselection）該理論是在國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，該理論特別強(qiáng)調(diào)金融資本市場(chǎng)均衡對(duì)匯率的影響其主要代表者是美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家JamesTobin.該理論認(rèn)為，投資者選擇和調(diào)整資產(chǎn)組合（現(xiàn)金和有價(jià)證券）一直到各種資產(chǎn)的預(yù)期邊際收益率相等為止。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果。這種調(diào)整引起匯率變動(dòng)。1915.4AssetMarketModelandExchangeRates

資產(chǎn)市場(chǎng)模型和匯率

15.4AAssetMarketModel(portfoliobalanceapproach)

資產(chǎn)市場(chǎng)模型(資產(chǎn)組合平衡方法)匯率的資產(chǎn)組合平衡模型(PortfolioBalanceModelofExchangeRate)認(rèn)為，理性的投資者會(huì)將其總財(cái)富(W)按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，配置于包括本國(guó)和外國(guó)的貨幣與證券上。分配的比例取決于各類資產(chǎn)的預(yù)期收益率高低。本國(guó)貨幣的預(yù)期收益率為零，本國(guó)證券的預(yù)期收益率是國(guó)內(nèi)利息率(i)，而國(guó)外資產(chǎn)的預(yù)期收益率為國(guó)外利息率(i*)加上預(yù)期匯率上升率(EA)。2015.4AAssetMarketModel(portfoliobalanceapproach)

資產(chǎn)市場(chǎng)模型(資產(chǎn)組合平衡方法)Thebasicequationsofthemodel：P538，appendix

資產(chǎn)持有組合=

本幣持有量M（流動(dòng)性）+國(guó)內(nèi)債券持有量D（i）

+外國(guó)債券持有量RF（i*）2115.4BExtendedAssetMarketModel擴(kuò)展的資產(chǎn)市場(chǎng)模型匯率的未保值利率平價(jià)公式（帶風(fēng)險(xiǎn)貼水）：

i-i*=EA-RP

（15-9）

EA：預(yù)期匯率上升（外匯升值）。

RP：風(fēng)險(xiǎn)貼水。資產(chǎn)持有量公式：15-10，15-11，15-12。2215.4CPortfolioAdjustmentsandExchangeRates

資產(chǎn)組合調(diào)整與匯率

一、央行賣出債券，回籠貨幣的影響：1.

M↓；D↑（PD↓）；i↑,F↓：F↓—FE—M—D↑：（FE、M的交易量上升），i↑，i*↑；且：i↑>i*↑（因還有Ms↓）。2.因?yàn)閕↑>i*↑，本幣升值：SR↓（浮動(dòng)匯率下），或BP↑（固定匯率下）。2315.4CPortfolioAdjustmentsandExchangeRates

資產(chǎn)組合調(diào)整與匯率

3.i↑或SR↓（本幣升值），導(dǎo)致持有的外國(guó)債券F↓；同時(shí)將有EA↑（預(yù)期外匯升值），RP↓（外匯風(fēng)險(xiǎn)貼水減少）由（15-9）式可看出：i-i*=EA–RP2415.4CPortfolioAdjustmentsandExchangeRates

資產(chǎn)組合調(diào)整與匯率

二、P524預(yù)期外匯升值（EA↑），誘發(fā)大量換取外匯和資金外逃，央行賣出外匯、收回本幣（M↓），國(guó)內(nèi)債券持有減少（D↓），國(guó)內(nèi)利率i↓，持有外國(guó)債券增加（F↑）；逃往外國(guó)的資金增加，使當(dāng)?shù)氐睦蔵*↓；同時(shí)，持有外國(guó)債券增加（F↑），也會(huì)使對(duì)外匯的交易需求增加，使外匯升值（SR↑）。2515.4CPortfolioAdjustmentsandExchangeRates

資產(chǎn)組合調(diào)整與匯率

三、設(shè)風(fēng)險(xiǎn)貼水RP↑，因?yàn)榛乇芡鈪R風(fēng)險(xiǎn)，持有本幣M↑（見15-10，M與RP正相關(guān)）；同時(shí)，持有國(guó)內(nèi)債券D↑，持有外國(guó)債券F↓。四、設(shè)Y↑，有M↑，D↓，F(xiàn)↓，SR↓（浮動(dòng)匯率下），或BP↑（固定匯率下）。見15-10，15-11，15-12。2