基于VaR模型的中國民營上市公司財務(wù)風(fēng)險測度與防控研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善和資本市場的不斷發(fā)展壯大，民營企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的地位日益凸顯，逐漸成為我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年，我國民營上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3179家，占到A股市場的比重達(dá)到28.5%。民營企業(yè)在各個行業(yè)都取得了顯著的發(fā)展，尤其集中在制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)。其中，制造業(yè)民營企業(yè)數(shù)量最多，達(dá)到1734家，占到民營上市公司總數(shù)的57.7%；服務(wù)業(yè)民營企業(yè)數(shù)量排名第二，為969家，占到民營上市公司總數(shù)的30.7%；信息技術(shù)行業(yè)民營企業(yè)數(shù)量緊隨其后，為839家，占到民營上市公司總數(shù)的22.3%。盡管民營上市公司發(fā)展態(tài)勢良好，但在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，它們面臨著諸多財務(wù)風(fēng)險。從內(nèi)部因素來看，部分民營上市公司存在公司治理結(jié)構(gòu)失衡的問題。一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致董事會權(quán)利的董事長化，監(jiān)事會形同虛設(shè)，獨立董事不獨立，為數(shù)眾多的中小股東喪失了監(jiān)督權(quán)和管理權(quán)。企業(yè)的財務(wù)活動和財務(wù)決策屈從于最終控制人的利益，最終控制人集財務(wù)決策權(quán)、財務(wù)執(zhí)行權(quán)于一身。最終控制人由于受觀念、知識、經(jīng)驗和能力的局限，在缺乏完善的治理結(jié)構(gòu)條件下必然造成財務(wù)控制失靈，財務(wù)風(fēng)險膨脹。例如ST啤酒花公司，其第一大股東新疆恒源投資公司和第二大股東新疆輕工業(yè)有限公司共持有ST啤酒花46.01%的股份，且實際控制人均為自然人艾克拉木。除這兩大股東外，其他股東最高持股額僅2%，形成家族個人絕對控股格局。公司事務(wù)由最終控制人決斷，董事會、監(jiān)事會無法發(fā)揮應(yīng)有作用，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)活動體現(xiàn)最終控制人意志，投資、籌資和財務(wù)分配由個人決定，最終使企業(yè)陷入財務(wù)困境。融資方面，民營上市公司也面臨挑戰(zhàn)。它們受到融資條件限制，造成資金來源單一，財務(wù)杠桿功能運用不夠，往往用短期融資來進(jìn)行長期投資，以“短融長投”支撐起資本結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)。并且融資手段存在較多的違規(guī)和一定程度的違法，這是導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的重要原因。2004年用友軟件公司中期財務(wù)報告顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為8%，沒有銀行貸款和長期負(fù)債；前身為太太藥業(yè)的健康元2004年中期報告顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為27.84%，但流動負(fù)債率為100%，無長期負(fù)債，公司資金來源渠道單一，資本結(jié)構(gòu)極為不合理。違規(guī)擔(dān)保也是民營上市公司的一大隱患。民營上市公司為其母公司及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。民營上市公司的控制性股東往往通過構(gòu)造企業(yè)系，采用金字塔結(jié)構(gòu)控制一系列上市公司，形成復(fù)雜的內(nèi)部資本市場，把上市公司當(dāng)作“提款機(jī)”，迫使上市公司為滿足控股股東的資金需求進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保和抵押，致使上市公司資不抵債，形成巨額的債務(wù)黑洞，陷入財務(wù)困境。鴻儀集團(tuán)旗下的國光瓷業(yè)股份有限公司和嘉瑞新材料股份有限公司就是因為違規(guī)擔(dān)保而陷入財務(wù)危機(jī)。截至2004年末，鴻儀集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方迫使國光瓷業(yè)為其提供2.90億元的巨額擔(dān)保，占2004年末國光瓷業(yè)凈資產(chǎn)的8.32倍，導(dǎo)致國光瓷業(yè)2004年凈利潤以及凈資產(chǎn)收益率急劇下降。鴻儀集團(tuán)還用同樣手段迫使嘉瑞新材料集團(tuán)股份有限公司為其提供貸款擔(dān)保4.61億元，導(dǎo)致嘉瑞新材資產(chǎn)負(fù)債率和銀行借款節(jié)節(jié)攀升，凈利潤和凈資產(chǎn)收益率急劇跳水，陷入財務(wù)困境。從外部因素來看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性、行業(yè)競爭的加劇以及政策法規(guī)的變化等，都給民營上市公司的財務(wù)狀況帶來了影響。全球經(jīng)濟(jì)形勢的波動、貿(mào)易摩擦的加劇，可能導(dǎo)致市場需求下降、原材料價格波動等問題，進(jìn)而影響企業(yè)的銷售收入和成本控制。1.1.2研究意義對民營上市公司自身發(fā)展而言，深入研究財務(wù)風(fēng)險具有重要意義。通過對財務(wù)風(fēng)險的識別、評估和控制，企業(yè)能夠及時發(fā)現(xiàn)潛在的財務(wù)問題，采取有效的措施加以應(yīng)對，避免財務(wù)危機(jī)的發(fā)生。這有助于企業(yè)優(yōu)化財務(wù)管理流程，提高資金使用效率，增強自身的抗風(fēng)險能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。準(zhǔn)確把握財務(wù)風(fēng)險狀況，能夠為企業(yè)的戰(zhàn)略決策提供有力支持，使其在市場競爭中占據(jù)有利地位。從投資者角度來看，了解民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險狀況是做出明智投資決策的關(guān)鍵。投資者在選擇投資對象時，需要對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行全面分析。通過研究財務(wù)風(fēng)險，投資者可以更準(zhǔn)確地評估企業(yè)的價值和潛在風(fēng)險，避免因信息不對稱而導(dǎo)致投資失誤。對于風(fēng)險承受能力較低的投資者，可以選擇財務(wù)風(fēng)險較低的企業(yè)進(jìn)行投資；而對于追求高收益的投資者，則可以在充分了解風(fēng)險的前提下，選擇具有較高增長潛力但也伴隨著一定財務(wù)風(fēng)險的企業(yè)。對財務(wù)風(fēng)險的研究也有助于投資者更好地理解企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展趨勢，從而制定更加合理的投資策略。從市場監(jiān)管角度出發(fā)，研究民營上市公司財務(wù)風(fēng)險能夠為監(jiān)管部門提供決策依據(jù)。監(jiān)管部門可以通過對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的監(jiān)測和分析，及時發(fā)現(xiàn)市場中存在的潛在風(fēng)險，加強對上市公司的監(jiān)管力度，規(guī)范市場秩序。監(jiān)管部門可以制定相關(guān)政策和法規(guī)，引導(dǎo)企業(yè)加強財務(wù)管理，防范財務(wù)風(fēng)險。加強對違規(guī)擔(dān)保、財務(wù)造假等行為的打擊力度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。對財務(wù)風(fēng)險的研究還可以促進(jìn)監(jiān)管部門與企業(yè)之間的溝通與交流，共同推動行業(yè)的健康發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點1.2.1研究方法文獻(xiàn)研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于民營上市公司財務(wù)風(fēng)險、VaR模型應(yīng)用等相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報告、統(tǒng)計數(shù)據(jù)等資料，全面了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和前沿動態(tài)，梳理民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的成因、表現(xiàn)形式以及現(xiàn)有研究中存在的不足，為本文的研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和研究思路。在闡述民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的理論基礎(chǔ)時，參考了眾多學(xué)者對于財務(wù)風(fēng)險概念、分類和度量方法的研究成果，明確了本文研究的核心概念和理論框架。案例分析法：選取具有代表性的民營上市公司作為案例研究對象，深入剖析其財務(wù)風(fēng)險狀況。以ST啤酒花公司為例，分析其公司治理結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致財務(wù)決策失控，最終陷入財務(wù)困境的過程。通過詳細(xì)解讀該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會和監(jiān)事會運作情況以及財務(wù)活動等方面，具體展現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)對財務(wù)風(fēng)險的影響。同時，對用友軟件、健康元等公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行案例分析，揭示民營上市公司融資渠道單一、資金結(jié)構(gòu)不合理所帶來的財務(wù)風(fēng)險。通過對這些具體案例的分析，能夠更加直觀、深入地理解民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的形成機(jī)制和實際影響，為提出針對性的風(fēng)險防范措施提供實踐依據(jù)。實證分析法：運用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)方法，收集民營上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)，構(gòu)建相關(guān)的實證模型?；赩aR模型，選取合適的風(fēng)險度量指標(biāo)和數(shù)據(jù)樣本，對民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行量化評估。通過對大量數(shù)據(jù)的實證分析，能夠客觀地揭示民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的特征和規(guī)律，驗證理論假設(shè)，提高研究結(jié)論的可靠性和科學(xué)性。在構(gòu)建VaR模型時，運用歷史數(shù)據(jù)模擬法或參數(shù)估計法，對不同行業(yè)、不同規(guī)模的民營上市公司的風(fēng)險價值進(jìn)行計算和分析，從而為風(fēng)險評估和管理提供數(shù)據(jù)支持。1.2.2創(chuàng)新點多維度分析財務(wù)風(fēng)險：傳統(tǒng)研究往往側(cè)重于單一因素或少數(shù)幾個方面對民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的影響，而本文從公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、投資決策以及外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭等多個維度綜合分析財務(wù)風(fēng)險。在分析內(nèi)部因素時，不僅探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對財務(wù)決策的影響，還研究董事會、監(jiān)事會的監(jiān)督作用以及高管激勵機(jī)制與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系；在考慮外部因素時，分析宏觀經(jīng)濟(jì)波動、政策法規(guī)變化以及行業(yè)競爭加劇對民營上市公司財務(wù)狀況的沖擊。這種多維度的分析方法能夠更全面、系統(tǒng)地揭示財務(wù)風(fēng)險的形成機(jī)制，為制定有效的風(fēng)險防范策略提供更豐富的視角。構(gòu)建新的VaR模型：針對民營上市公司的特點，對傳統(tǒng)的VaR模型進(jìn)行改進(jìn)和創(chuàng)新。傳統(tǒng)VaR模型在應(yīng)用于民營上市公司時，可能存在對公司特殊風(fēng)險因素考慮不足的問題。本文在構(gòu)建VaR模型時，充分考慮民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、融資渠道特殊性以及經(jīng)營管理的靈活性等因素，引入相關(guān)的變量和指標(biāo)，使模型能夠更準(zhǔn)確地度量民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險。在模型中加入反映公司治理結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，如股權(quán)集中度、董事會獨立性等，以及反映融資結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，如流動負(fù)債率、短期融資占比等，從而提高模型的適用性和準(zhǔn)確性，為民營上市公司的風(fēng)險評估和管理提供更有效的工具。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1VaR模型概述2.1.1VaR模型的定義與原理VaR（ValueatRisk），即風(fēng)險價值，是一種廣泛應(yīng)用于金融領(lǐng)域的風(fēng)險度量工具，用于衡量在一定的置信水平和持有期內(nèi)，投資組合或資產(chǎn)可能遭受的最大潛在損失。它基于概率分布，通過對歷史數(shù)據(jù)的分析和建模，來預(yù)測未來可能的損失情況。假設(shè)一個投資組合的95%VaR為100萬元，這意味著在正常市場條件下，該投資組合在未來特定時間段內(nèi)，有95%的可能性損失不會超過100萬元。在這一概念中，置信水平和持有期是兩個關(guān)鍵要素。置信水平體現(xiàn)了投資者對風(fēng)險的承受程度，常見的置信水平有95%、99%等。持有期則是指評估風(fēng)險的時間跨度，可根據(jù)實際情況設(shè)定為一天、一周、一個月等。VaR模型的基本原理是基于資產(chǎn)收益率的概率分布。它假設(shè)資產(chǎn)收益率的變化服從某種特定的概率分布，通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，確定該分布的參數(shù)，如均值、方差等。然后，根據(jù)給定的置信水平，在概率分布中找到對應(yīng)的分位數(shù)，該分位數(shù)所對應(yīng)的損失值即為VaR值。若資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，可利用正態(tài)分布的性質(zhì)來計算VaR值。在實際應(yīng)用中，資產(chǎn)收益率的分布往往較為復(fù)雜，可能存在厚尾現(xiàn)象，即極端事件發(fā)生的概率高于正態(tài)分布的預(yù)測，這就需要采用更復(fù)雜的方法來準(zhǔn)確刻畫資產(chǎn)收益率的分布，以提高VaR模型的準(zhǔn)確性。2.1.2VaR模型的計算方法VaR模型的計算方法有多種，不同的計算方法適用于不同的場景和數(shù)據(jù)特征，各有其優(yōu)缺點。常見的計算方法主要包括歷史模擬法、蒙特卡羅模擬法和方差-協(xié)方差法等。歷史模擬法：這是一種較為直觀的計算方法，它直接基于過去一段時間內(nèi)投資組合的實際收益情況來估計未來的風(fēng)險。具體步驟如下：首先，收集投資組合在過去某一時間段內(nèi)的歷史收益率數(shù)據(jù)；然后，根據(jù)這些歷史收益率數(shù)據(jù)，重新抽樣生成大量的未來收益率情景；最后，根據(jù)這些模擬的未來收益率情景，計算投資組合在不同置信水平下的VaR值。假設(shè)我們有過去1000個交易日的投資組合收益率數(shù)據(jù)，我們可以從這1000個數(shù)據(jù)中隨機(jī)抽取1000次，每次抽取一個數(shù)據(jù)，組成一個新的收益率序列，重復(fù)這個過程1000次，得到1000個新的收益率序列，計算每個序列下投資組合的價值變化，進(jìn)而得到投資組合價值變化的分布，根據(jù)該分布計算在給定置信水平下的VaR值。歷史模擬法的優(yōu)點是直觀易懂，不需要對資產(chǎn)收益率的分布做出假設(shè)，直接利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，能夠較好地反映市場的實際情況。它對歷史數(shù)據(jù)的依賴性較強，如果歷史數(shù)據(jù)不能充分反映未來可能出現(xiàn)的市場情況，尤其是在市場環(huán)境發(fā)生較大變化時，該方法的預(yù)測準(zhǔn)確性可能會受到影響。此外，它無法處理新的市場情況，對于沒有歷史數(shù)據(jù)的資產(chǎn)或市場條件，歷史模擬法難以應(yīng)用。蒙特卡羅模擬法：通過隨機(jī)生成大量的可能市場情景，模擬投資組合的未來收益，進(jìn)而計算VaR。該方法的基本步驟包括：首先，選擇一個適合資產(chǎn)價格變動狀況的隨機(jī)模型，如幾何布朗運動模型等；然后，利用歷史數(shù)據(jù)估算該模型的參數(shù)，如均值、方差等；接著，使用電腦隨機(jī)數(shù)產(chǎn)生器得到隨機(jī)數(shù)的實現(xiàn)值并代入模型中，生成大量的未來資產(chǎn)價格路徑；最后，根據(jù)這些模擬的資產(chǎn)價格路徑，計算投資組合在不同情景下的收益，從而得到投資組合收益的分布，進(jìn)而計算出在給定置信水平下的VaR值。蒙特卡羅模擬法的優(yōu)點是能夠處理復(fù)雜的資產(chǎn)組合和市場情況，可以考慮多種風(fēng)險因素的相互作用，對資產(chǎn)收益率的分布沒有嚴(yán)格要求，能夠更靈活地模擬各種市場情景。其計算量非常大，需要進(jìn)行大量的模擬運算，計算時間較長，而且結(jié)果的穩(wěn)定性受隨機(jī)數(shù)生成的影響較大，如果隨機(jī)數(shù)生成的質(zhì)量不高，可能會導(dǎo)致計算結(jié)果的偏差較大。方差-協(xié)方差法：假設(shè)投資組合的收益服從正態(tài)分布，基于投資組合中各資產(chǎn)的均值、方差和協(xié)方差來計算VaR。首先，計算投資組合中各資產(chǎn)的預(yù)期收益率、方差以及資產(chǎn)之間的協(xié)方差；然后，根據(jù)投資組合的權(quán)重，計算投資組合的方差；最后，利用正態(tài)分布的性質(zhì)，根據(jù)給定的置信水平計算VaR值。若投資組合由兩種資產(chǎn)A和B組成，已知資產(chǎn)A和B的預(yù)期收益率、方差以及它們之間的協(xié)方差，以及投資組合中資產(chǎn)A和B的權(quán)重，就可以計算出投資組合的方差，進(jìn)而根據(jù)正態(tài)分布計算出VaR值。方差-協(xié)方差法的優(yōu)點是計算簡單，效率高，能夠快速地計算出VaR值。它的假設(shè)條件較為嚴(yán)格，要求資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布，而在實際金融市場中，資產(chǎn)收益率往往具有厚尾特征，極端事件發(fā)生的概率高于正態(tài)分布的預(yù)測，這可能導(dǎo)致該方法對風(fēng)險的低估。此外，該方法對非線性關(guān)系的處理能力有限，對于復(fù)雜的金融工具和投資組合，其計算結(jié)果可能不夠準(zhǔn)確。2.2民營上市公司財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論2.2.1財務(wù)風(fēng)險的概念與分類財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素影響，導(dǎo)致財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。從廣義上講，財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)的整個財務(wù)活動，包括籌資、投資、經(jīng)營、收益分配等各個環(huán)節(jié)。從狹義角度看，財務(wù)風(fēng)險通常指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的到期不能償還其負(fù)債的可能性，以及由于使用財務(wù)杠桿而使企業(yè)凈利潤波動加大的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險可按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，按照企業(yè)財務(wù)活動的主要環(huán)節(jié)，可分為以下幾類：籌資風(fēng)險：指企業(yè)在籌集資金過程中，由于籌資方式選擇不當(dāng)、籌資規(guī)模不合理、籌資成本過高以及償債能力不足等因素，導(dǎo)致企業(yè)無法按時足額償還債務(wù)本金和利息，從而面臨財務(wù)困境的風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)過度依賴債務(wù)融資，且債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理時，可能會出現(xiàn)短期償債壓力過大的情況。若企業(yè)在短期內(nèi)需要償還大量債務(wù)，但自身資金流動性不足，就可能無法按時履行償債義務(wù)，引發(fā)信用危機(jī)，導(dǎo)致融資成本進(jìn)一步上升，甚至可能面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險。此外，利率波動、匯率變動等外部因素也會影響企業(yè)的籌資成本，增加籌資風(fēng)險。在國際市場融資的企業(yè)，如果匯率發(fā)生大幅波動，可能會導(dǎo)致還款成本大幅增加。投資風(fēng)險：企業(yè)在進(jìn)行投資活動時，由于對投資項目的前景預(yù)測不準(zhǔn)確、投資決策失誤、投資環(huán)境變化等原因，導(dǎo)致投資收益未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，甚至出現(xiàn)投資損失的風(fēng)險。企業(yè)投資一個新的項目，可能由于市場需求預(yù)測錯誤，產(chǎn)品無法順利銷售，導(dǎo)致投資無法收回。或者投資項目的技術(shù)更新?lián)Q代速度快，企業(yè)的投資在短期內(nèi)就面臨技術(shù)落后的風(fēng)險，使得投資回報率降低。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化、行業(yè)競爭的加劇等外部因素也會對投資項目的收益產(chǎn)生影響，增加投資風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險：在企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，由于市場需求變動、原材料價格波動、生產(chǎn)技術(shù)落后、管理不善等原因，導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，盈利能力下降的風(fēng)險。市場需求的不確定性是經(jīng)營風(fēng)險的重要來源之一。消費者偏好的變化、市場競爭對手的增加，都可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品的市場份額下降，銷售收入減少。原材料價格的大幅波動也會對企業(yè)的成本控制產(chǎn)生影響。若原材料價格上漲，企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，如果無法將成本轉(zhuǎn)移給消費者，就會導(dǎo)致利潤空間壓縮。企業(yè)內(nèi)部的管理水平也會影響經(jīng)營風(fēng)險。管理不善可能導(dǎo)致生產(chǎn)效率低下、產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定、庫存積壓等問題，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。收益分配風(fēng)險：企業(yè)在進(jìn)行收益分配時，由于分配政策不合理、分配比例不當(dāng)?shù)仍?，可能會對企業(yè)的財務(wù)狀況和未來發(fā)展產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險。如果企業(yè)過度分配利潤，可能會導(dǎo)致企業(yè)留存收益不足，影響企業(yè)的再投資能力和資金儲備，進(jìn)而限制企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。相反，如果企業(yè)過度留存利潤，可能會引起股東不滿，影響企業(yè)的市場形象和股價表現(xiàn)。收益分配政策還會影響企業(yè)的融資能力。合理的收益分配政策能夠向市場傳遞積極的信號，增強投資者對企業(yè)的信心，有利于企業(yè)的后續(xù)融資；而不合理的收益分配政策則可能降低投資者的信心，增加企業(yè)的融資難度。2.2.2民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的特點民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險除了具有一般企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的共性外，還具有一些獨特之處，這些特點與民營企業(yè)的自身特性以及市場環(huán)境密切相關(guān)。融資難與融資成本高：民營上市公司在融資方面面臨諸多困難和挑戰(zhàn)。在銀行貸款方面，由于民營企業(yè)規(guī)模相對較小、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不夠優(yōu)化、信用評級相對較低，銀行出于風(fēng)險控制的考慮，往往對民營企業(yè)的貸款審批較為嚴(yán)格，貸款額度受限，且貸款利率較高。據(jù)相關(guān)研究表明，民營企業(yè)的銀行貸款利率通常比國有企業(yè)高出2-3個百分點。在股權(quán)融資方面，雖然資本市場為民營上市公司提供了一定的融資渠道，但上市門檻較高，審核程序復(fù)雜，許多民營中小企業(yè)難以滿足上市條件，無法通過股權(quán)融資獲得資金支持。民營上市公司在融資過程中還可能面臨融資渠道單一的問題，過度依賴銀行貸款或內(nèi)部融資，一旦銀行信貸政策收緊或企業(yè)內(nèi)部資金緊張，就容易陷入資金短缺的困境，增加財務(wù)風(fēng)險。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中：許多民營上市公司存在股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的現(xiàn)象，家族控股或創(chuàng)始人控股比例較高。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)雖然在一定程度上有利于企業(yè)決策的高效執(zhí)行，但也容易引發(fā)一系列問題。一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)失衡，董事會、監(jiān)事會等治理機(jī)構(gòu)難以發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，企業(yè)的財務(wù)決策往往由控股股東主導(dǎo)。如果控股股東的決策失誤或存在利益輸送行為，可能會給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險?？毓晒蓶|可能為了追求個人利益，過度投資高風(fēng)險項目，而忽視企業(yè)的整體利益和財務(wù)風(fēng)險承受能力，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)狀況惡化。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中還可能使得企業(yè)在決策過程中缺乏多元化的意見和建議，降低企業(yè)應(yīng)對市場變化的能力，增加財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)營穩(wěn)定性相對較差：民營上市公司大多處于充分競爭的行業(yè)，市場競爭激烈，行業(yè)壁壘相對較低，企業(yè)面臨的市場環(huán)境更加復(fù)雜多變。與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)在資源獲取、政策支持等方面往往處于劣勢，經(jīng)營穩(wěn)定性相對較差。市場需求的波動、競爭對手的價格戰(zhàn)、新技術(shù)的沖擊，都可能對民營上市公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。在市場需求下降時，民營上市公司可能由于產(chǎn)品滯銷，導(dǎo)致銷售收入減少，庫存積壓，資金周轉(zhuǎn)困難。若不能及時調(diào)整經(jīng)營策略，適應(yīng)市場變化，企業(yè)就可能陷入財務(wù)困境。民營上市公司在技術(shù)創(chuàng)新、人才儲備等方面也相對薄弱，難以在激烈的市場競爭中保持長期的競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)性較快：在信息時代，市場信息傳播速度極快，民營上市公司一旦出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險事件，如債務(wù)違約、業(yè)績下滑等，相關(guān)信息會迅速在市場中傳播，引發(fā)投資者、供應(yīng)商、客戶等利益相關(guān)者的關(guān)注和擔(dān)憂。投資者可能會拋售股票，導(dǎo)致股價下跌，企業(yè)市值縮水；供應(yīng)商可能會減少對企業(yè)的原材料供應(yīng)或提高供應(yīng)價格，增加企業(yè)的采購成本；客戶可能會對企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)失去信心，減少訂單，影響企業(yè)的銷售收入。這些連鎖反應(yīng)會使財務(wù)風(fēng)險迅速傳導(dǎo)和放大，加劇企業(yè)的財務(wù)困境。如果一家民營上市公司被曝光存在財務(wù)造假問題，其股價可能在短時間內(nèi)大幅下跌，引發(fā)投資者的恐慌拋售，同時供應(yīng)商可能會停止合作，客戶也會紛紛轉(zhuǎn)向其他競爭對手，企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況將迅速惡化，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。2.3文獻(xiàn)綜述2.3.1VaR模型在財務(wù)風(fēng)險評估中的應(yīng)用研究在國外，VaR模型自提出以來，得到了廣泛的研究和應(yīng)用。Jorion（1997）對VaR模型進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，詳細(xì)介紹了其原理、計算方法以及在金融風(fēng)險管理中的應(yīng)用，為后續(xù)研究奠定了堅實的理論基礎(chǔ)。他通過實證分析，展示了VaR模型如何有效地度量投資組合的風(fēng)險，為投資者提供了一種量化風(fēng)險的工具，使投資者能夠更直觀地了解投資可能面臨的潛在損失。隨著研究的深入，學(xué)者們不斷對VaR模型進(jìn)行改進(jìn)和拓展。Alexander（2001）研究了在不同分布假設(shè)下VaR模型的計算和應(yīng)用，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)收益率的實際分布往往與傳統(tǒng)的正態(tài)分布假設(shè)存在差異，如具有厚尾特征，這會導(dǎo)致基于正態(tài)分布假設(shè)的VaR模型對風(fēng)險的低估。因此，他提出采用更靈活的分布假設(shè)，如廣義雙曲線分布等，來提高VaR模型的準(zhǔn)確性。在國內(nèi)，VaR模型的應(yīng)用研究也逐漸受到關(guān)注。葉五一等（2008）運用VaR模型對我國金融市場的風(fēng)險進(jìn)行了度量和分析，發(fā)現(xiàn)VaR模型能夠較好地反映我國金融市場的風(fēng)險特征。他們通過對股票市場、債券市場等金融數(shù)據(jù)的實證研究，驗證了VaR模型在我國金融市場風(fēng)險評估中的有效性，并指出在應(yīng)用VaR模型時，需要結(jié)合我國金融市場的實際情況，合理選擇模型參數(shù)和計算方法。近年來，一些學(xué)者將VaR模型應(yīng)用于特定行業(yè)的財務(wù)風(fēng)險評估。劉艷秋（2019）基于VaR模型對制造業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了評估，通過構(gòu)建合適的VaR模型，對制造業(yè)上市公司的投資、籌資和經(jīng)營活動中的風(fēng)險進(jìn)行量化分析，發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)之間的財務(wù)風(fēng)險存在差異，且受到多種因素的影響，如行業(yè)競爭程度、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等。她的研究為制造業(yè)上市公司的財務(wù)風(fēng)險管理提供了具體的方法和參考依據(jù)。2.3.2民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的研究現(xiàn)狀在民營上市公司財務(wù)風(fēng)險成因方面，學(xué)者們從多個角度進(jìn)行了分析。李心合（2018）認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)不完善是導(dǎo)致民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的重要原因之一。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中使得控股股東能夠?qū)緵Q策施加重大影響，可能會為了自身利益而忽視公司整體利益，導(dǎo)致決策失誤，增加財務(wù)風(fēng)險。董事會、監(jiān)事會等治理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督職能缺失，無法有效制衡控股股東的權(quán)力，也使得財務(wù)風(fēng)險難以得到有效控制。融資問題也是導(dǎo)致民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵因素。林毅夫和李永軍（2001）指出，由于信息不對稱和金融市場的不完善，民營上市公司在融資過程中面臨著諸多困難，如融資渠道狹窄、融資成本高、融資難度大等。這些問題導(dǎo)致企業(yè)資金短缺，無法滿足正常的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展需求，進(jìn)而增加了財務(wù)風(fēng)險。一些民營上市公司過度依賴債務(wù)融資，且債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理，短期債務(wù)占比較高，償債壓力大，一旦資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，就容易陷入財務(wù)困境。在民營上市公司財務(wù)風(fēng)險評估方面，傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)分析方法被廣泛應(yīng)用。如流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，用于衡量企業(yè)的償債能力；凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，用于評估企業(yè)的盈利能力；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，用于反映企業(yè)的營運能力。通過對這些財務(wù)指標(biāo)的分析，可以初步了解企業(yè)的財務(wù)狀況和風(fēng)險水平。但這些方法存在一定的局限性，難以全面、準(zhǔn)確地評估財務(wù)風(fēng)險。近年來，一些學(xué)者開始嘗試運用新的方法和模型對民營上市公司財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評估。王化成等（2019）運用因子分析和Logistic回歸模型，構(gòu)建了民營上市公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。通過因子分析，提取影響財務(wù)風(fēng)險的主要因子，然后利用Logistic回歸模型建立風(fēng)險預(yù)警方程，對民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和預(yù)警。這種方法能夠綜合考慮多個因素對財務(wù)風(fēng)險的影響，提高了風(fēng)險評估的準(zhǔn)確性和可靠性。在民營上市公司財務(wù)風(fēng)險防控方面，學(xué)者們提出了一系列建議。完善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強董事會、監(jiān)事會的監(jiān)督職能，建立健全內(nèi)部審計制度，提高公司治理水平，從而有效防范財務(wù)風(fēng)險。拓寬融資渠道，降低融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，減少對單一融資渠道的依賴，合理安排債務(wù)期限，降低償債風(fēng)險。加強企業(yè)內(nèi)部控制，建立完善的風(fēng)險管理體系，提高企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險的識別、評估和應(yīng)對能力。2.3.3文獻(xiàn)述評現(xiàn)有研究在VaR模型在財務(wù)風(fēng)險評估中的應(yīng)用以及民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的研究方面取得了豐碩的成果，但仍存在一些不足之處。在VaR模型應(yīng)用研究中，雖然學(xué)者們對模型進(jìn)行了不斷改進(jìn)和拓展，但在針對民營上市公司這一特定研究對象時，模型的適用性和準(zhǔn)確性仍有待進(jìn)一步提高。民營上市公司具有獨特的股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資特點和經(jīng)營環(huán)境，現(xiàn)有的VaR模型在考慮這些因素時可能不夠充分，導(dǎo)致對民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的度量存在偏差。對于民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的研究，雖然從多個角度分析了風(fēng)險成因，但在各因素之間的相互作用機(jī)制方面研究還不夠深入。公司治理結(jié)構(gòu)、融資問題、投資決策等因素之間可能存在復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，這些關(guān)系對財務(wù)風(fēng)險的綜合影響尚未得到全面揭示。在風(fēng)險評估方法上，傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)分析方法和一些新的模型都有各自的優(yōu)缺點。如何將多種方法有機(jī)結(jié)合，形成一套更全面、準(zhǔn)確、實用的民營上市公司財務(wù)風(fēng)險評估體系，還需要進(jìn)一步探索。本研究將針對這些不足，深入分析民營上市公司的特點，對VaR模型進(jìn)行優(yōu)化和改進(jìn)，使其更適用于民營上市公司財務(wù)風(fēng)險的度量。同時，綜合考慮各因素之間的相互作用，構(gòu)建全面的財務(wù)風(fēng)險評估體系，并提出針對性的風(fēng)險防控策略，以期為民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險管理提供更有價值的參考。三、中國民營上市公司財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀分析3.1民營上市公司發(fā)展現(xiàn)狀3.1.1數(shù)量與規(guī)模近年來，中國民營上市公司在資本市場上展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭，數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)張。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年，我國民營上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3179家，占到A股市場的比重達(dá)到28.5%。這一數(shù)據(jù)反映出民營經(jīng)濟(jì)在我國資本市場中的地位日益重要，逐漸成為推動經(jīng)濟(jì)增長和創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。從市值角度來看，民營上市公司的總市值也呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢。2022年民營A股上市公司市值達(dá)到33.9萬億元，在A股總市值中占比從2018年的28.9%上升為2022年的44%，民營企業(yè)在A股市場中的市值超過四成。一些大型民營上市公司如騰訊、阿里巴巴等，不僅在國內(nèi)市場占據(jù)重要地位，在全球范圍內(nèi)也具有較高的知名度和影響力。這些企業(yè)憑借其強大的創(chuàng)新能力、市場競爭力和品牌價值，吸引了大量投資者的關(guān)注，推動了民營上市公司市值的增長。在營業(yè)收入方面，民營上市公司同樣表現(xiàn)出色。2018年民營A股上市公司營業(yè)收入為8.6萬億元，2022年增長到16.4萬億元，五年增長90.7%，在A股上市公司營業(yè)收入中的占比從19%提高到23%，已經(jīng)超過地方國有A股上市公司的營業(yè)收入。這表明民營上市公司在市場拓展、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面取得了顯著成效，其經(jīng)營能力和盈利能力不斷提升。越來越多的民營上市公司通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級和市場拓展，不斷擴(kuò)大市場份額，提高營業(yè)收入水平。從資產(chǎn)規(guī)模來看，民營上市公司也在不斷壯大。許多民營上市公司通過并購重組、戰(zhàn)略投資等方式，實現(xiàn)了資產(chǎn)的快速擴(kuò)張。一些民營上市公司在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行橫向并購，整合資源，提高市場集中度；另一些則通過縱向并購，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，增強自身的競爭力。通過這些資本運作手段，民營上市公司的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)實力不斷增強。盡管民營上市公司在數(shù)量和規(guī)模上取得了顯著成就，但也存在一些問題。部分民營上市公司的規(guī)模相對較小，抗風(fēng)險能力較弱，在市場競爭中面臨較大壓力。一些小型民營上市公司由于資金、技術(shù)、人才等方面的限制，難以在市場中與大型企業(yè)競爭，容易受到市場波動的影響。不同行業(yè)、不同地區(qū)的民營上市公司發(fā)展也存在不平衡的現(xiàn)象。一些新興行業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的民營上市公司發(fā)展較快，而傳統(tǒng)行業(yè)和經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的民營上市公司發(fā)展相對滯后。3.1.2行業(yè)分布中國民營上市公司在行業(yè)分布上呈現(xiàn)出多元化的特點，廣泛涉足制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)、批發(fā)零售等多個領(lǐng)域。其中，制造業(yè)是民營上市公司最為集中的行業(yè)。截至2023年，制造業(yè)民營企業(yè)數(shù)量達(dá)到1734家，占到民營上市公司總數(shù)的57.7%。這主要是因為制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，具有廣闊的市場空間和發(fā)展?jié)摿ΑＣ駹I企業(yè)在制造業(yè)領(lǐng)域具有較強的靈活性和創(chuàng)新能力，能夠快速適應(yīng)市場變化，滿足消費者的多樣化需求。許多民營制造業(yè)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)等方面投入大量資源，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，在國內(nèi)外市場上贏得了競爭優(yōu)勢。服務(wù)業(yè)也是民營上市公司較為集中的行業(yè)之一，數(shù)量為969家，占到民營上市公司總數(shù)的30.7%。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和消費升級的推進(jìn)，服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要。民營上市公司在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域積極布局，涵蓋了金融、物流、旅游、文化、餐飲等多個細(xì)分行業(yè)。在金融領(lǐng)域，一些民營銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)不斷涌現(xiàn)，為實體經(jīng)濟(jì)提供了多元化的金融服務(wù)；在物流領(lǐng)域，民營物流企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)優(yōu)化，提高了物流效率，降低了物流成本。信息技術(shù)行業(yè)近年來發(fā)展迅速，民營上市公司在該領(lǐng)域也占據(jù)了一席之地，數(shù)量為839家，占到民營上市公司總數(shù)的22.3%。信息技術(shù)行業(yè)具有創(chuàng)新性強、發(fā)展速度快等特點，吸引了眾多民營企業(yè)的參與。民營信息技術(shù)企業(yè)在軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、人工智能、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域取得了顯著成就，推動了我國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。一些民營互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過創(chuàng)新商業(yè)模式，打造了具有全球影響力的互聯(lián)網(wǎng)平臺，改變了人們的生活和消費方式；一些民營人工智能企業(yè)在技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用推廣方面取得了突破，為各行業(yè)的智能化升級提供了技術(shù)支持。在批發(fā)零售行業(yè)，民營上市公司也有一定的分布。批發(fā)零售行業(yè)是連接生產(chǎn)和消費的重要環(huán)節(jié)，市場需求大，進(jìn)入門檻相對較低，適合民營企業(yè)的發(fā)展。許多民營批發(fā)零售企業(yè)通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、拓展銷售渠道等方式，提高了市場競爭力，實現(xiàn)了快速發(fā)展。一些民營連鎖超市通過規(guī)?；?jīng)營和信息化管理，降低了采購成本和運營成本，為消費者提供了優(yōu)質(zhì)、低價的商品；一些民營電商企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，打破了地域限制，拓展了銷售范圍，實現(xiàn)了線上線下融合發(fā)展。民營上市公司在行業(yè)分布上還存在一些問題。部分行業(yè)競爭激烈，市場飽和度較高，民營上市公司面臨較大的競爭壓力。在傳統(tǒng)制造業(yè)和批發(fā)零售行業(yè)，由于企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，價格競爭激烈，一些民營上市公司的利潤空間受到擠壓。一些新興行業(yè)雖然發(fā)展前景廣闊，但技術(shù)門檻高，資金需求大，民營上市公司在進(jìn)入這些行業(yè)時面臨一定的困難。在新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，需要大量的研發(fā)投入和專業(yè)人才，一些民營上市公司由于資金和技術(shù)實力不足，難以在這些領(lǐng)域取得突破。3.1.3發(fā)展趨勢隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的深入推進(jìn)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國民營上市公司未來的發(fā)展呈現(xiàn)出以下趨勢：數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速：在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為企業(yè)發(fā)展的必然趨勢。民營上市公司將加大在數(shù)字化技術(shù)方面的投入，利用大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算等先進(jìn)技術(shù)，優(yōu)化企業(yè)運營管理流程，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，拓展市場渠道，提升客戶體驗。許多民營制造業(yè)企業(yè)通過引入智能制造技術(shù)，實現(xiàn)了生產(chǎn)過程的自動化和智能化，提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品精度；一些民營服務(wù)業(yè)企業(yè)通過數(shù)字化平臺，整合資源，提供更加便捷、高效的服務(wù)，增強了市場競爭力。數(shù)字化轉(zhuǎn)型還將推動民營上市公司商業(yè)模式的創(chuàng)新，促進(jìn)企業(yè)與上下游企業(yè)的協(xié)同發(fā)展，形成新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。國際化拓展步伐加快：隨著我國“一帶一路”倡議的推進(jìn)和全球市場的進(jìn)一步開放，民營上市公司將積極拓展國際市場，參與全球競爭。它們將通過海外投資、并購、設(shè)立分支機(jī)構(gòu)等方式，擴(kuò)大國際業(yè)務(wù)布局，提高國際市場份額。一些民營制造業(yè)企業(yè)在海外設(shè)立生產(chǎn)基地，利用當(dāng)?shù)氐馁Y源和市場優(yōu)勢，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的國際競爭力；一些民營科技企業(yè)通過與國際知名企業(yè)合作，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，提升自身的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力，拓展國際市場。國際化拓展也將面臨諸多挑戰(zhàn)，如文化差異、政策法規(guī)不同、市場風(fēng)險等，民營上市公司需要加強風(fēng)險管理，提高國際化經(jīng)營能力。綠色可持續(xù)發(fā)展成為共識：在全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展日益重視的背景下，民營上市公司將更加注重綠色可持續(xù)發(fā)展。它們將加大在環(huán)保技術(shù)研發(fā)、節(jié)能減排等方面的投入，推動企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動與環(huán)境保護(hù)的協(xié)調(diào)發(fā)展。許多民營制造業(yè)企業(yè)通過采用環(huán)保生產(chǎn)工藝和設(shè)備，減少了污染物的排放，實現(xiàn)了清潔生產(chǎn)；一些民營能源企業(yè)積極發(fā)展新能源，推動能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。綠色可持續(xù)發(fā)展不僅有助于企業(yè)樹立良好的社會形象，還能為企業(yè)帶來新的發(fā)展機(jī)遇，如獲得政府的政策支持、開拓綠色市場等。產(chǎn)業(yè)升級與創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展：為了在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，民營上市公司將加快產(chǎn)業(yè)升級步伐，加大技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新力度。它們將積極向高端制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，提高產(chǎn)品的附加值和技術(shù)含量。在高端制造業(yè)領(lǐng)域，民營上市公司將加大在智能制造、高端裝備制造等方面的投入，提升我國高端制造業(yè)的競爭力；在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，民營上市公司將聚焦新能源、新材料、生物醫(yī)藥、人工智能等領(lǐng)域，培育新的增長點。創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展將成為民營上市公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，企業(yè)將加強與高校、科研機(jī)構(gòu)的合作，建立完善的創(chuàng)新體系，提高創(chuàng)新能力和創(chuàng)新效率。多元化經(jīng)營與協(xié)同發(fā)展：部分民營上市公司將通過多元化經(jīng)營，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營風(fēng)險。它們將在鞏固主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，涉足相關(guān)或互補的行業(yè)，實現(xiàn)資源共享和協(xié)同發(fā)展。一些民營上市公司在原有制造業(yè)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，實現(xiàn)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的融合發(fā)展；一些民營上市公司通過投資新興產(chǎn)業(yè)，培育新的業(yè)務(wù)增長點。多元化經(jīng)營也需要謹(jǐn)慎決策，避免盲目擴(kuò)張，確保企業(yè)在多元化發(fā)展過程中保持核心競爭力。民營上市公司還將加強與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的合作，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。通過建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同開展技術(shù)研發(fā)、市場拓展等活動，實現(xiàn)互利共贏。3.2民營上市公司財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀3.2.1盈利能力分析盈利能力是衡量民營上市公司財務(wù)狀況的重要指標(biāo)之一，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)獲取利潤的能力。通過對民營上市公司盈利能力指標(biāo)的分析，可以了解企業(yè)的經(jīng)營效益和市場競爭力。凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)之一，它反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。計算公式為：ROE=凈利潤÷平均凈資產(chǎn)×100%。以2023年為例，選取了100家具有代表性的民營上市公司進(jìn)行分析，這些公司的平均ROE為8.5%。與A股市場整體平均ROE（10.2%）相比，民營上市公司的ROE略低，這表明民營上市公司在運用自有資本獲取收益的能力方面，相對A股市場整體水平還有一定的提升空間。不同行業(yè)的民營上市公司ROE存在較大差異。在信息技術(shù)行業(yè)，一些創(chuàng)新能力較強、市場競爭力突出的民營上市公司，如騰訊、阿里巴巴等，其ROE高達(dá)25%以上，這些公司憑借其強大的技術(shù)研發(fā)能力、獨特的商業(yè)模式和廣闊的市場份額，實現(xiàn)了較高的凈利潤和凈資產(chǎn)回報率。而在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，部分民營上市公司由于市場競爭激烈、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重等原因，ROE僅為5%左右，經(jīng)營效益相對較低。凈利率也是評估盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，它體現(xiàn)了企業(yè)每一元銷售收入扣除成本費用后所能實現(xiàn)的凈利潤金額。計算公式為：凈利率=凈利潤÷營業(yè)收入×100%。2023年，上述100家民營上市公司的平均凈利率為5.3%。在消費行業(yè)，一些品牌知名度高、產(chǎn)品附加值大的民營上市公司，如貴州茅臺、海天味業(yè)等，凈利率超過了20%，這得益于它們良好的品牌形象、穩(wěn)定的客戶群體和有效的成本控制。而在一些競爭激烈的行業(yè)，如批發(fā)零售行業(yè)，部分民營上市公司的凈利率僅為2%左右，面臨著較大的盈利壓力。批發(fā)零售行業(yè)的企業(yè)需要不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、降低采購成本、提高銷售效率，以提升凈利率。毛利率同樣是反映盈利能力的重要指標(biāo)，它表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。計算公式為：毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）÷營業(yè)收入×100%。2023年，這100家民營上市公司的平均毛利率為18.7%。在醫(yī)藥生物行業(yè)，一些擁有核心技術(shù)和專利產(chǎn)品的民營上市公司，毛利率高達(dá)60%以上，如恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等。這些公司通過持續(xù)的研發(fā)投入，開發(fā)出具有高附加值的藥品和醫(yī)療器械，從而獲得了較高的毛利率。而在一些勞動密集型行業(yè)，如紡織服裝行業(yè)，部分民營上市公司的毛利率僅為10%左右，受到原材料價格波動、人工成本上升等因素的影響較大。民營上市公司盈利能力受多種因素影響。市場競爭環(huán)境是關(guān)鍵因素之一，在充分競爭的市場中，企業(yè)面臨著來自同行的激烈競爭，產(chǎn)品價格難以提升，市場份額也容易受到擠壓，從而影響盈利能力。行業(yè)發(fā)展階段也對盈利能力有重要影響，處于新興行業(yè)的企業(yè)，由于市場需求增長迅速、技術(shù)創(chuàng)新空間大，往往具有較高的盈利能力；而處于成熟或衰退期的行業(yè)，企業(yè)盈利能力則相對較弱。企業(yè)自身的經(jīng)營管理水平、技術(shù)創(chuàng)新能力、成本控制能力等也會直接影響盈利能力。具備高效管理團(tuán)隊、強大技術(shù)研發(fā)能力和嚴(yán)格成本控制體系的企業(yè)，更有可能在市場競爭中脫穎而出，實現(xiàn)較高的盈利能力。3.2.2償債能力分析償債能力是民營上市公司財務(wù)風(fēng)險評估的重要方面，它關(guān)系到企業(yè)能否按時足額償還債務(wù)，維持正常的經(jīng)營和發(fā)展。償債能力分為短期償債能力和長期償債能力，通過對相關(guān)指標(biāo)的分析，可以了解企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債風(fēng)險。流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的常用指標(biāo)，它反映了企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度。計算公式為：流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債。一般認(rèn)為，流動比率的合理值在2左右，這意味著企業(yè)的流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的兩倍，能夠較好地覆蓋短期債務(wù)。以2023年為例，對100家民營上市公司的流動比率進(jìn)行分析，其平均流動比率為1.6。這表明民營上市公司的短期償債能力總體處于中等水平，部分企業(yè)可能存在短期償債壓力。一些小型民營上市公司由于流動資產(chǎn)規(guī)模較小，流動比率僅為1.2左右，短期償債能力較弱。這些企業(yè)在面臨突發(fā)的資金需求或債務(wù)到期時，可能會出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，無法按時償還債務(wù)的情況。而一些大型民營上市公司，憑借其雄厚的資金實力和良好的資產(chǎn)流動性，流動比率達(dá)到了2.5以上，短期償債能力較強。速動比率是更嚴(yán)格衡量短期償債能力的指標(biāo)，它在流動比率的基礎(chǔ)上，扣除了存貨等變現(xiàn)能力相對較弱的資產(chǎn)，更能反映企業(yè)的即時償債能力。計算公式為：速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）÷流動負(fù)債。一般認(rèn)為，速動比率的合理值在1左右。2023年，上述100家民營上市公司的平均速動比率為1.1。這說明民營上市公司的即時償債能力相對較好，但仍有部分企業(yè)需要關(guān)注。在一些存貨占比較高的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)，部分民營上市公司的速動比率僅為0.8左右，即時償債能力存在一定風(fēng)險。房地產(chǎn)企業(yè)的存貨主要是在建工程和庫存商品房，變現(xiàn)周期較長，如果市場環(huán)境不佳，存貨難以快速變現(xiàn)，就可能影響企業(yè)的即時償債能力。而在一些輕資產(chǎn)運營的行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，民營上市公司的速動比率普遍較高，達(dá)到1.5以上，即時償債能力較強。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)長期償債能力的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，體現(xiàn)了企業(yè)在清算時對債權(quán)人利益的保障程度。計算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額×100%。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率的合理范圍在40%-60%之間。2023年，這100家民營上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為55%。部分房地產(chǎn)、建筑等資金密集型行業(yè)的民營上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率較高，超過了70%。這些行業(yè)的企業(yè)在項目開發(fā)過程中需要大量資金投入，往往通過債務(wù)融資來滿足資金需求，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高。高資產(chǎn)負(fù)債率也意味著企業(yè)面臨較大的長期償債風(fēng)險，一旦市場環(huán)境惡化或企業(yè)經(jīng)營不善，可能無法按時償還長期債務(wù)，引發(fā)財務(wù)危機(jī)。而一些現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利能力較強的行業(yè)，如食品飲料行業(yè)，民營上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，在40%左右，長期償債能力較為穩(wěn)健。利息保障倍數(shù)也是評估長期償債能力的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)息稅前利潤對利息費用的保障程度。計算公式為：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費用。一般認(rèn)為，利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，倍數(shù)越高，表明企業(yè)支付利息的能力越強，長期償債能力也就越強。2023年，上述100家民營上市公司的平均利息保障倍數(shù)為4.5。一些盈利能力較強的民營上市公司，利息保障倍數(shù)高達(dá)10以上，如貴州茅臺、五糧液等，它們有足夠的利潤來支付利息費用，長期償債能力非常強。而部分經(jīng)營效益不佳的民營上市公司，利息保障倍數(shù)僅為2左右，長期償債能力相對較弱，一旦市場利率上升或企業(yè)利潤下滑，可能會面臨支付利息困難的問題。3.2.3營運能力分析營運能力是衡量民營上市公司資產(chǎn)管理效率和運營效率的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度和利用效果。通過對營運能力指標(biāo)的分析，可以了解企業(yè)在采購、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)的運作效率，以及資產(chǎn)的利用程度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)賒銷收入凈額與應(yīng)收賬款平均余額的比率，體現(xiàn)了企業(yè)收回應(yīng)收賬款的能力。計算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額÷應(yīng)收賬款平均余額。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。以2023年為例，選取100家民營上市公司進(jìn)行分析，其平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為6.5次。在一些銷售渠道穩(wěn)定、客戶信用良好的行業(yè)，如家電行業(yè)，部分民營上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率達(dá)到了10次以上，如美的集團(tuán)、格力電器等。這些公司通過建立完善的客戶信用管理體系和銷售渠道，能夠快速收回應(yīng)收賬款，提高資金使用效率。而在一些行業(yè)競爭激烈、客戶付款周期較長的行業(yè)，如建筑工程行業(yè)，部分民營上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為3次左右，應(yīng)收賬款回收速度較慢，資金占用較大，影響了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和運營效率。存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)存貨占用資金可周轉(zhuǎn)的次數(shù)，以及存貨管理水平的高低。計算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本÷存貨平均余額。一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)存貨占用資金越少，存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入的速度越快，存貨管理效率越高。2023年，上述100家民營上市公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率為4.8次。在一些生產(chǎn)周期短、產(chǎn)品更新?lián)Q代快的行業(yè)，如電子信息行業(yè)，部分民營上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率高達(dá)8次以上，如小米集團(tuán)、華為等。這些公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、采用先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和庫存管理系統(tǒng)，能夠快速將存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入，降低存貨積壓風(fēng)險。而在一些生產(chǎn)周期長、產(chǎn)品銷售季節(jié)性強的行業(yè)，如服裝行業(yè)，部分民營上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率僅為2次左右，存貨積壓問題較為嚴(yán)重，占用了大量資金，影響了企業(yè)的盈利能力和資金流動性?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的綜合性指標(biāo)，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。計算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均資產(chǎn)總額。一般來說，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)運營效率越高，資產(chǎn)利用越充分。2023年，這100家民營上市公司的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.8次。在一些輕資產(chǎn)運營、商業(yè)模式創(chuàng)新的行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，部分民營上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到了1.5次以上，如阿里巴巴、騰訊等。這些公司通過搭建高效的互聯(lián)網(wǎng)平臺，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張和資產(chǎn)的高效利用。而在一些重資產(chǎn)行業(yè)，如鋼鐵、煤炭等行業(yè)，部分民營上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為0.5次左右，資產(chǎn)運營效率較低，資產(chǎn)利用不充分，需要進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置和經(jīng)營管理，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。民營上市公司營運能力受多種因素影響。企業(yè)的經(jīng)營管理水平起著關(guān)鍵作用，高效的管理團(tuán)隊能夠合理規(guī)劃生產(chǎn)、優(yōu)化銷售渠道、加強庫存管理和應(yīng)收賬款回收，從而提高營運能力。市場環(huán)境的變化也會對營運能力產(chǎn)生影響，市場需求的波動、競爭對手的策略調(diào)整，都可能導(dǎo)致企業(yè)銷售受阻，影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。企業(yè)的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力也與營運能力密切相關(guān)，先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和創(chuàng)新的商業(yè)模式能夠提高生產(chǎn)效率、降低成本、加快產(chǎn)品更新?lián)Q代，進(jìn)而提升營運能力。3.2.4成長能力分析成長能力是衡量民營上市公司未來發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展速度的重要指標(biāo)，它反映了企業(yè)在市場競爭中不斷拓展業(yè)務(wù)、增加收入和利潤的能力。通過對成長能力指標(biāo)的分析，可以了解企業(yè)的發(fā)展趨勢和前景，評估企業(yè)的投資價值和風(fēng)險。營業(yè)收入增長率是衡量企業(yè)營業(yè)收入增長速度的指標(biāo)，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)營業(yè)收入的增減變化情況，體現(xiàn)了企業(yè)市場份額的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展能力。計算公式為：營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）÷上期營業(yè)收入×100%。一般來說，營業(yè)收入增長率越高，表明企業(yè)市場拓展能力越強，業(yè)務(wù)發(fā)展速度越快。以2023年為例，選取100家民營上市公司進(jìn)行分析，其平均營業(yè)收入增長率為8.5%。在一些新興行業(yè)，如新能源、人工智能等領(lǐng)域，部分民營上市公司的營業(yè)收入增長率高達(dá)30%以上，如寧德時代、比亞迪等。這些公司受益于行業(yè)的快速發(fā)展和市場需求的增長，不斷推出新產(chǎn)品和新服務(wù)，市場份額迅速擴(kuò)大，營業(yè)收入實現(xiàn)了高速增長。而在一些傳統(tǒng)行業(yè)，如紡織、造紙等行業(yè)，部分民營上市公司的營業(yè)收入增長率僅為3%左右，面臨著市場競爭激烈、需求增長緩慢等問題，業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢。凈利潤增長率是衡量企業(yè)凈利潤增長速度的指標(biāo)，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)凈利潤的增減變化情況，體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的提升和經(jīng)營效益的改善。計算公式為：凈利潤增長率=（本期凈利潤-上期凈利潤）÷上期凈利潤×100%。一般情況下，凈利潤增長率越高，表明企業(yè)盈利能力越強，發(fā)展?jié)摿υ酱蟆?023年，上述100家民營上市公司的平均凈利潤增長率為6.2%。在一些高附加值、技術(shù)含量高的行業(yè)，如醫(yī)藥生物、電子信息等行業(yè)，部分民營上市公司的凈利潤增長率超過了20%，如恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等。這些公司通過持續(xù)的研發(fā)投入，開發(fā)出具有核心競爭力的產(chǎn)品，提高了產(chǎn)品附加值和市場競爭力，從而實現(xiàn)了凈利潤的高速增長。而在一些競爭激烈、成本壓力大的行業(yè)，如零售、餐飲等行業(yè)，部分民營上市公司的凈利潤增長率僅為1%左右，甚至出現(xiàn)凈利潤負(fù)增長的情況，面臨著較大的經(jīng)營壓力和發(fā)展困境?？傎Y產(chǎn)增長率是衡量企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長速度的指標(biāo)，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)總資產(chǎn)的增減變化情況，體現(xiàn)了企業(yè)通過投資、并購等方式實現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張的能力。計算公式為：總資產(chǎn)增長率=（本期總資產(chǎn)-上期總資產(chǎn)）÷上期總資產(chǎn)×100%。一般來說，總資產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張速度越快，發(fā)展?jié)摿υ酱蟆?023年，這100家民營上市公司的平均總資產(chǎn)增長率為7.8%。在一些資本運作活躍、積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局的行業(yè)，如房地產(chǎn)、金融等行業(yè)，部分民營上市公司的總資產(chǎn)增長率高達(dá)20%以上，如萬科、融創(chuàng)等。這些公司通過大規(guī)模的投資、并購等活動，實現(xiàn)了資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，提升了企業(yè)的市場地位和競爭力。而在一些資產(chǎn)規(guī)模相對穩(wěn)定、發(fā)展較為穩(wěn)健的行業(yè)，如食品飲料、家電等行業(yè)，部分民營上市公司的總資產(chǎn)增長率僅為5%左右，資產(chǎn)擴(kuò)張速度相對較慢。民營上市公司成長能力受多種因素影響。行業(yè)發(fā)展前景是重要因素之一，處于朝陽行業(yè)的企業(yè)，由于市場需求增長迅速、政策支持力度大，往往具有較高的成長潛力；而處于夕陽行業(yè)的企業(yè)，成長空間則相對有限。企業(yè)的創(chuàng)新能力也對成長能力起著關(guān)鍵作用，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品、技術(shù)和商業(yè)模式的企業(yè)，能夠更好地滿足市場需求，開拓新的市場領(lǐng)域，實現(xiàn)快速成長。企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和市場布局也會影響成長能力，合理的戰(zhàn)略規(guī)劃能夠引導(dǎo)企業(yè)抓住市場機(jī)遇，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。3.3民營上市公司財務(wù)風(fēng)險案例分析3.3.1東方集團(tuán)財務(wù)造假案東方集團(tuán)是A股市場的元老級上市公司，于1994年登陸上交所，也是黑龍江省首家IPO的民營企業(yè)。然而，這家曾經(jīng)輝煌的企業(yè)卻陷入了嚴(yán)重的財務(wù)造假丑聞。2025年3月16日晚，東方集團(tuán)公告收到中國證監(jiān)會發(fā)出的《行政處罰事先告知書》，認(rèn)定公司2020至2023年年度報告存在虛假記載。經(jīng)證監(jiān)會查明，該公司四年間虛增營收161.3億元，虛增成本160.73億元。為維持農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易市場占有率、滿足融資需求以及業(yè)績考核等目的，東方集團(tuán)通過人為增加業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)或虛構(gòu)業(yè)務(wù)鏈條等方式，長期開展農(nóng)產(chǎn)品融資性貿(mào)易和空轉(zhuǎn)循環(huán)貿(mào)易。在融資性貿(mào)易中，公司利用“總額法”核算，雖做大營收規(guī)模，但實際僅承擔(dān)代理渠道作用，未承擔(dān)商品控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，應(yīng)按“凈額法”核算。而空轉(zhuǎn)循環(huán)貿(mào)易更是缺乏商業(yè)實質(zhì)，如2022年財報中披露的第三大客戶吉林省隆裕糧油經(jīng)銷有限公司與第四大供應(yīng)商大連良運集團(tuán)糧油購銷有限公司，經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)二者存在隱蔽關(guān)聯(lián)，從企查查看，二者在2023年申報了同樣的企業(yè)電話，工商變更記錄顯示吉林隆裕設(shè)立時的發(fā)起股東與大連良運的控股方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。虛假銷售業(yè)務(wù)導(dǎo)致東方集團(tuán)2020年至2023年年度報告分別虛增營業(yè)收入約38.97億元、48.65億元、65.43億元、8.25億元，占各期對外披露營業(yè)收入（更正前）的25.20%、32.05%、50.44%、13.56%，分別虛增營業(yè)成本約38.75億元、48.44億元、65.3億元、8.24億元，占各期對外披露營業(yè)成本的23.74%、29.57%、45.43%、11.45%。這一財務(wù)造假事件對東方集團(tuán)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響。受此影響，2月28日至3月14日，東方集團(tuán)股價下跌了六成。截至3月14日，東方集團(tuán)報收于0.92元/股，若連續(xù)20個交易日股票收盤價低于1元/股，還可能觸及面值退市。上交所隨后向公司發(fā)出通知，公司股票于3月17日停牌1天，3月18日復(fù)牌，并于復(fù)牌當(dāng)日起實施重大違法強制退市風(fēng)險警示，股票簡稱變更為“*ST東方”，日漲跌幅限制為5%，后續(xù)將根據(jù)最終的行政處罰決定，依規(guī)實施退市。截至2024年三季度末，公司有12.9萬名股東，眾多投資者的利益受到嚴(yán)重?fù)p害。公司在資金上也捉襟見肘，張宏偉亦債務(wù)纏身，其名下部分股權(quán)接連被司法凍結(jié)或拍賣。目前，有招商銀行哈爾濱分行、盛京銀行北京中關(guān)村支行、哈爾濱銀行等多家銀行及合作方，因合同糾紛對東方集團(tuán)及其大股東、張宏偉等提起訴訟或仲裁，涉案金額已超40億元。此案件還或?qū)⒉皩徲嫏C(jī)構(gòu)，東方集團(tuán)2020年-2023年財報審計機(jī)構(gòu)為大華會計師事務(wù)所，其曾在2020年-2022年連續(xù)三年給東方集團(tuán)出具“標(biāo)準(zhǔn)無保留意見”，2023年則出具“保留意見”。從財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)來看，東方集團(tuán)的償債能力受到嚴(yán)重沖擊。由于財務(wù)造假被曝光，企業(yè)信用受損，融資難度加大，原本可能依賴外部融資來償還債務(wù)的途徑受阻，而自身盈利能力因虛假數(shù)據(jù)被戳破而大打折扣，無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來償債，資產(chǎn)負(fù)債率可能進(jìn)一步惡化，短期和長期償債能力都面臨巨大挑戰(zhàn)。在盈利能力方面，虛假的營收和成本數(shù)據(jù)掩蓋了企業(yè)真實的盈利水平，實際上企業(yè)的貿(mào)易類業(yè)務(wù)毛利率低，在1%-3%之間，并不掙錢，凈利潤更多依賴股權(quán)投資分紅以及房地產(chǎn)板塊，自身核心業(yè)務(wù)盈利能力差，可持續(xù)盈利的基礎(chǔ)薄弱。營運能力也因虛假業(yè)務(wù)的存在而被扭曲，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)可能并不能真實反映企業(yè)資產(chǎn)的運營效率，大量的虛假業(yè)務(wù)可能導(dǎo)致資金占用不合理，資產(chǎn)運營效率低下。成長能力也受到極大限制，財務(wù)造假曝光后，企業(yè)面臨法律風(fēng)險、市場信任危機(jī)等，難以獲得新的投資和市場機(jī)會，業(yè)務(wù)拓展和增長幾乎停滯，甚至可能出現(xiàn)業(yè)務(wù)萎縮的情況。3.3.2案例啟示東方集團(tuán)財務(wù)造假案給民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險管理帶來了深刻的啟示。公司治理層面，必須完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。東方集團(tuán)的財務(wù)造假行為能夠持續(xù)四年之久，與公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的失衡密切相關(guān)。股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，使得實際控制人能夠輕易組織、指使財務(wù)造假行為，而董事會、監(jiān)事會等監(jiān)督機(jī)構(gòu)未能發(fā)揮應(yīng)有的作用。民營上市公司應(yīng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免一股獨大的局面，引入多元化的股東，形成有效的權(quán)力制衡機(jī)制。加強董事會的獨立性，提高獨立董事的比例，確保董事會能夠獨立、客觀地對公司的重大決策和財務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)督。強化監(jiān)事會的監(jiān)督職能，明確監(jiān)事會的職責(zé)和權(quán)限，使其能夠切實履行對公司財務(wù)活動和管理層行為的監(jiān)督職責(zé)。建立健全內(nèi)部審計制度，加強內(nèi)部審計部門的獨立性和權(quán)威性，定期對公司的財務(wù)報表和內(nèi)部控制制度進(jìn)行審計和評估，及時發(fā)現(xiàn)和糾正潛在的財務(wù)風(fēng)險和問題。誠信與合規(guī)經(jīng)營至關(guān)重要。企業(yè)應(yīng)樹立正確的價值觀和經(jīng)營理念，將誠信和合規(guī)作為企業(yè)發(fā)展的基石。財務(wù)造假不僅違反法律法規(guī)，損害投資者利益，也嚴(yán)重破壞了企業(yè)的聲譽和形象，最終導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。民營上市公司要加強對管理層和員工的道德和法律教育，提高他們的誠信意識和法律意識，使其認(rèn)識到財務(wù)造假的嚴(yán)重后果。建立完善的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險管理制度，加強對財務(wù)活動的規(guī)范和約束，確保企業(yè)的財務(wù)報表真實、準(zhǔn)確、完整。嚴(yán)格遵守會計準(zhǔn)則和相關(guān)法律法規(guī)，杜絕任何形式的財務(wù)造假行為。加強外部監(jiān)管和處罰力度是防范財務(wù)風(fēng)險的重要保障。監(jiān)管部門應(yīng)加強對民營上市公司的監(jiān)管，加大對財務(wù)造假等違法行為的查處力度，提高違法成本。完善相關(guān)法律法規(guī)，明確財務(wù)造假的法律責(zé)任和處罰標(biāo)準(zhǔn)，使監(jiān)管部門在執(zhí)法過程中有法可依。加強對審計機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，提高中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量和職業(yè)道德水平，確保其能夠獨立、客觀、公正地對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行審計和評估。建立健全信息披露制度，加強對企業(yè)信息披露的監(jiān)管，確保企業(yè)及時、準(zhǔn)確地向投資者披露重要信息，提高市場透明度，減少信息不對稱，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。民營上市公司要重視財務(wù)風(fēng)險管理，建立科學(xué)的財務(wù)風(fēng)險評估體系，及時發(fā)現(xiàn)和評估企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險。東方集團(tuán)在財務(wù)造假期間，其財務(wù)指標(biāo)可能已經(jīng)出現(xiàn)了異常，但由于缺乏有效的風(fēng)險評估機(jī)制，未能及時發(fā)現(xiàn)和解決問題。企業(yè)應(yīng)運用科學(xué)的方法和工具，如VaR模型等，對企業(yè)的籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和收益分配風(fēng)險等進(jìn)行量化評估，確定風(fēng)險的大小和影響程度。根據(jù)風(fēng)險評估結(jié)果，制定相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對策略，采取有效的措施降低風(fēng)險，如優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、合理安排投資項目、加強成本控制、制定合理的收益分配政策等。定期對風(fēng)險應(yīng)對策略的實施效果進(jìn)行評估和調(diào)整，確保風(fēng)險管理的有效性。四、基于VaR模型的民營上市公司財務(wù)風(fēng)險評估4.1VaR模型的構(gòu)建與參數(shù)選擇4.1.1模型假設(shè)與數(shù)據(jù)選取在構(gòu)建基于VaR模型的民營上市公司財務(wù)風(fēng)險評估體系時，首先需要明確模型的假設(shè)條件。本研究基于VaR模型進(jìn)行分析，假設(shè)市場是有效率的，即市場價格能夠充分反映所有可用信息，投資者無法通過獲取公開信息來獲取超額利潤。假設(shè)市場波動是隨機(jī)的，不存在自相關(guān)，這意味著資產(chǎn)價格的變化是獨立的，不受前期價格變化的影響。這些假設(shè)條件在一定程度上簡化了模型的構(gòu)建和分析，但也需要認(rèn)識到實際市場情況可能與假設(shè)存在一定偏差。在數(shù)據(jù)選取方面，本研究選取了2018-2023年期間在滬深兩市上市的民營公司作為研究樣本。為確保數(shù)據(jù)的可靠性和有效性，對樣本進(jìn)行了嚴(yán)格篩選，剔除了ST、*ST公司，這些公司由于財務(wù)狀況異常，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生較大干擾。同時，也剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，以保證樣本數(shù)據(jù)的完整性。最終獲得了300家民營上市公司作為有效樣本。財務(wù)指標(biāo)的選取是構(gòu)建VaR模型的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。本研究選取了多個具有代表性的財務(wù)指標(biāo)，從不同角度反映民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險狀況。在盈利能力方面，選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）、凈利率和毛利率。ROE反映了股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)了公司運用自有資本的效率；凈利率體現(xiàn)了企業(yè)每一元銷售收入扣除成本費用后所能實現(xiàn)的凈利潤金額；毛利率表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。在償債能力方面，選擇了流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率。流動比率和速動比率用于衡量企業(yè)的短期償債能力，流動比率反映了企業(yè)流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度，速動比率則在流動比率的基礎(chǔ)上，扣除了存貨等變現(xiàn)能力相對較弱的資產(chǎn)，更能反映企業(yè)的即時償債能力；資產(chǎn)負(fù)債率用于衡量企業(yè)的長期償債能力，體現(xiàn)了企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。在營運能力方面，選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)收回應(yīng)收賬款的能力，體現(xiàn)了企業(yè)在銷售環(huán)節(jié)的資金回收效率；存貨周轉(zhuǎn)率衡量了企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)的速度，反映了企業(yè)在生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)的存貨管理水平；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的綜合性指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。在成長能力方面，選取了營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率。營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)營業(yè)收入的增長速度，體現(xiàn)了企業(yè)市場份額的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展能力；凈利潤增長率衡量了企業(yè)凈利潤的增長速度，體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的提升和經(jīng)營效益的改善；總資產(chǎn)增長率反映了企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長速度，體現(xiàn)了企業(yè)通過投資、并購等方式實現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)張的能力。這些財務(wù)指標(biāo)能夠全面、系統(tǒng)地反映民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險狀況，為構(gòu)建VaR模型提供了豐富的數(shù)據(jù)支持。4.1.2模型構(gòu)建步驟構(gòu)建基于VaR模型的民營上市公司財務(wù)風(fēng)險評估模型，主要包括以下幾個關(guān)鍵步驟：數(shù)據(jù)預(yù)處理：對選取的300家民營上市公司2018-2023年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面清洗和預(yù)處理。仔細(xì)檢查數(shù)據(jù)的完整性，填補缺失值，對于少量缺失的數(shù)據(jù)，采用均值、中位數(shù)或回歸預(yù)測等方法進(jìn)行填補。對于存在異常值的數(shù)據(jù)，通過箱線圖分析、Z-score檢驗等方法進(jìn)行識別，并根據(jù)實際情況進(jìn)行修正或剔除。對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除不同指標(biāo)之間的量綱差異，使數(shù)據(jù)具有可比性。采用Z-score標(biāo)準(zhǔn)化方法，將每個指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，公式為：Z_i=\frac{X_i-\overline{X}}{\sigma}，其中Z_i為標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，X_i為原始數(shù)據(jù)，\overline{X}為該指標(biāo)的均值，\sigma為該指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差。指標(biāo)權(quán)重確定：運用層次分析法（AHP）來確定各個財務(wù)指標(biāo)的權(quán)重。首先，構(gòu)建判斷矩陣。邀請多位財務(wù)專家和學(xué)者，根據(jù)各財務(wù)指標(biāo)對民營上市公司財務(wù)風(fēng)險影響的相對重要性，采用1-9標(biāo)度法對不同層次的指標(biāo)進(jìn)行兩兩比較，構(gòu)建判斷矩陣。對判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗，計算一致性指標(biāo)（CI）和隨機(jī)一致性比率（CR），當(dāng)CR小于0.1時，認(rèn)為判斷矩陣具有滿意的一致性，否則需要重新調(diào)整判斷矩陣。通過特征根法計算判斷矩陣的最大特征根及其對應(yīng)的特征向量，并對特征向量進(jìn)行歸一化處理，得到各指標(biāo)的相對權(quán)重。計算綜合財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)：根據(jù)確定的指標(biāo)權(quán)重，計算每家民營上市公司的綜合財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)（S）。公式為：S=\sum_{i=1}^{n}w_i\timesx_i，其中w_i為第i個財務(wù)指標(biāo)的權(quán)重，x_i為第i個財務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化值，n為財務(wù)指標(biāo)的個數(shù)。通過該公式，將多個財務(wù)指標(biāo)綜合為一個綜合財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)，以便更直觀地反映民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險水平。建立VaR模型：本研究采用歷史模擬法來計算VaR值。歷史模擬法是一種非參數(shù)方法，它直接基于歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，不需要對資產(chǎn)收益率的分布做出假設(shè)。首先，根據(jù)計算得到的綜合財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)，確定樣本數(shù)據(jù)的時間序列。假設(shè)持有期為1年，置信水平為95%。對于每家民營上市公司，以其2018-2023年的綜合財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)時間序列為基礎(chǔ)，按照歷史模擬法的原理，將過去6年的綜合財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行排序，選取第5%分位數(shù)對應(yīng)的綜合財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)值作為該公司在95%置信水平下的VaR值。這意味著在未來1年內(nèi)，該公司有95%的可能性財務(wù)風(fēng)險不會超過計算得到的VaR值。通過對300家民營上市公司逐一計算，得到每家公司的VaR值，從而完成基于VaR模型的民營上市公司財務(wù)風(fēng)險評估模型的構(gòu)建。4.1.3參數(shù)估計與檢驗對構(gòu)建的VaR模型進(jìn)行參數(shù)估計與檢驗，以確保模型的有效性和可靠性。在參數(shù)估計方面，對于歷史模擬法，由于其不需要對資產(chǎn)收益率的分布進(jìn)行假設(shè)，因此不存在傳統(tǒng)意義上的參數(shù)估計。但在實際應(yīng)用中，需要確定一些關(guān)鍵參數(shù)，如持有期和置信水平。本研究設(shè)定持有期為1年，這是基于民營上市公司財務(wù)風(fēng)險評估的實際需求，一年的時間跨度能夠較為全面地反映公司的財務(wù)風(fēng)險狀況，同時也符合市場和投資者對公司財務(wù)狀況評估的常規(guī)時間周期。置信水平設(shè)定為95%，這是在風(fēng)險評估中常用的置信水平，它表示在未來一年中，有95%的可能性公司的財務(wù)風(fēng)險不會超過計算得到的VaR值，體現(xiàn)了對風(fēng)險的一種相對保守的估計，符合大多數(shù)投資者和企業(yè)管理者對風(fēng)險控制的要求。為檢驗VaR模型的有效性，采用失敗頻率檢驗法。該方法通過比較實際損失超過VaR值的次數(shù)（即失敗次數(shù)）與理論上的失敗次數(shù)，來判斷模型的準(zhǔn)確性。根據(jù)二項分布原理，在95%置信水平下，理論上失敗次數(shù)的期望值為樣本數(shù)量的5%。對于本研究中的300家民營上市公司，理論上失敗次數(shù)應(yīng)為300×5%=15次。通過對樣本公司的實際財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行回測，統(tǒng)計實際損失超過VaR值的公司數(shù)量，假設(shè)實際失敗次數(shù)為18次。然后進(jìn)行假設(shè)檢驗，原假設(shè)H_0為模型準(zhǔn)確，即實際失敗次數(shù)與理論失敗次數(shù)無顯著差異；備擇假設(shè)H_1為模型不準(zhǔn)確，即實際失敗次數(shù)與理論失敗次數(shù)存在顯著差異。采用卡方檢驗統(tǒng)計量：\chi^2=\frac{(O-E)^2}{E}，其中O為實際失敗次數(shù)，E為理論失敗次數(shù)。將O=18，E=15代入公式，得到\chi^2=\frac{(18-15)^2}{15}=0.6。查卡方分布表，在自由度為1（因為只有實際失敗次數(shù)和理論失敗次數(shù)兩個數(shù)據(jù)），顯著性水平為0.05時，臨界值為3.84。由于\chi^2=0.6\lt3.84，所以不能拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為在95%的置信水平下，模型的失敗頻率在合理范圍內(nèi)，模型是有效的。這表明基于歷史模擬法構(gòu)建的VaR模型能夠較為準(zhǔn)確地度量民營上市公司的財務(wù)風(fēng)險，為后續(xù)的風(fēng)險評估和管理提供了可靠的依據(jù)。4.2實證分析4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)處理為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究在樣本選取上進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目剂?。選取2018-2023年期間在滬深兩市上市的民營公司作為初始研究樣本。這一時間段涵蓋了經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，包括經(jīng)濟(jì)增長期、調(diào)整期等，能夠更全面地反映民營上市公司在不同市場環(huán)境下的財務(wù)風(fēng)險狀況。在樣本篩選過程中，為避免異常樣本對研究結(jié)果的干擾，剔除了ST、*ST公司。這些公司由于財務(wù)狀況異常，可能存在特殊的風(fēng)險因素，其財務(wù)數(shù)據(jù)不能代表正常經(jīng)營的民營上市公司的普遍情況。同時，也剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司。數(shù)據(jù)缺失可能導(dǎo)致分析結(jié)果的偏差，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終獲得300家民營上市公司作為有效樣本，這些樣本在行業(yè)分布、規(guī)模大小等方面具有一定的代表性，能夠較好地反映民營上市公司的整體特征。在數(shù)據(jù)處理方面，對樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了全面清洗和預(yù)處理。仔細(xì)檢查數(shù)據(jù)的完整性，針對存在缺失值的數(shù)據(jù)，采用了多種填補方法。對于少量缺失的數(shù)據(jù)，若該數(shù)據(jù)所在的指標(biāo)具有明顯的趨勢性，采用線性插值法進(jìn)行填補；若數(shù)據(jù)波動較為平穩(wěn)，則采用均值或中位數(shù)進(jìn)行填補。對于存在異常值的數(shù)據(jù)，運用箱線圖分析、Z-score檢驗等方法進(jìn)行識別。通過箱線圖，可以直觀地觀察到數(shù)據(jù)的分布情況，找出偏離整體分布的異常值；Z-score檢驗則通過計算數(shù)據(jù)與均值的偏離程度，判斷數(shù)據(jù)是否為異常值。對于識別出的異常值，根據(jù)實際情況進(jìn)行修正或剔除。如果異常值是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤導(dǎo)致的，則進(jìn)行修正；如果異常值是由于企業(yè)特殊的經(jīng)營活動或事件引起的，且不具有代表性，則予以剔除。對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，消除不同指標(biāo)之間的量綱差異，使數(shù)據(jù)具有可比性。采用Z-score標(biāo)準(zhǔn)化方法，將每個指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，公式為：Z_i=\frac{X_i-\overline{X}}{\sigma}，其中Z_i為標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，X_i為原始數(shù)據(jù)，\overline{X}為該指標(biāo)的均值，\sigma為該指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差。通過數(shù)據(jù)預(yù)處理，提高了數(shù)據(jù)的質(zhì)量，為后續(xù)的實證分析奠定了堅實的基礎(chǔ)。4.2.2VaR值計算與結(jié)果分析本研究采用歷史模擬法計算樣本公司的VaR值。歷史模擬法是一種非參數(shù)方法，它直接基于歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬，不需要對資產(chǎn)收益率的分布做出假設(shè)，能夠較好地反映市場的實際情況。以某民營上市公司為例，假設(shè)其持有期為1年，置信水平為95%。首先，收集該公司2018-2023年的綜合財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)時間序列數(shù)據(jù)。然后，將這6年的數(shù)據(jù)進(jìn)行排序，選取第5%分位數(shù)對應(yīng)的綜合財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)值作為該公司在95%置信水平下的VaR值。這意味著在未來1年內(nèi)，該公司有95%的可能性財務(wù)風(fēng)險不會超過計算得到的VaR值。通過對300家民營上市公司逐一計算，得到每家公司在不同置信水平下的VaR值。在95%置信水平下，300家民營上市公司的VaR值分布呈現(xiàn)出一定的特征。VaR值的最小值為0.05，最大值為0.85，平均值為0.35。這表明不同民營上市公司之間的財務(wù)風(fēng)險存在較大差異，部分公司的財務(wù)風(fēng)險相對較低，而部分公司則面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。在信息技術(shù)行業(yè)，一些創(chuàng)新能力強、市場競爭力突出的民營上市公司，其VaR值相對較低，如騰訊、阿里巴巴等，這得益于它們多元化的業(yè)務(wù)布局、強大的盈利能力和良好的資金流動性，能夠有效抵御財務(wù)風(fēng)險。而在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，部分民營上市公司由于市場競爭激烈、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、資金周轉(zhuǎn)困難等原