提升理財(cái)收益的投資指南目錄TOC\h\h第1章套利基礎(chǔ)知識(shí)\h1.1套利的理論基礎(chǔ)——一價(jià)定律\h1.1.1什么是一價(jià)定律\h1.1.2一價(jià)定律的成立條件\h1.2應(yīng)用一價(jià)定律的套利技巧與案例解析\h1.2.1應(yīng)用一價(jià)定律的套利技巧\h1.2.2一價(jià)定律案例解析\h第2章股票套利\h2.1股票配對套利策略及案例解析\h2.1.1配對套利策略\h2.1.2配對套利案例解析\h2.2要約收購套利策略及案例解析\h2.2.1要約收購的基本常識(shí)\h2.2.2愛建集團(tuán)要約收購\h2.2.3寧波中百要約收購\h2.2.4錢江水利要約收購\h2.3換股吸收合并套利策略及案例解析\h2.3.1換股吸收合并\h2.3.2溫氏股份換股合并大華農(nóng)\h2.3.3中國南車與中國北車合并\h2.3.4寶鋼股份換股吸收合并武鋼股份\h2.3.5唐鋼股份換股合并邯鄲鋼鐵與承德釩鈦\h2.4定增套利策略及案例解析\h2.4.1定增破發(fā)套利\h2.4.2定增破發(fā)套利案例解析\h2.5重要股東增持套利策略及案例解析\h2.5.1重要股東增持套利策略\h2.5.2重要股東增持套利案例解析\h2.6擴(kuò)散式套利策略及案例解析\h2.6.1擴(kuò)散式套利的基本策略\h2.6.2擴(kuò)散式套利的案例解析（以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈為例）\h2.7補(bǔ)漲式套利策略及案例解析\h2.7.1補(bǔ)漲式套利的基本策略\h2.7.2補(bǔ)漲式套利策略案例解析\h2.8內(nèi)外盤套利策略及案例解析\h2.8.1內(nèi)外盤套利的基本策略\h2.8.2內(nèi)外盤套利案例解析\h2.9股權(quán)激勵(lì)套利策略及案例解析\h2.9.1股權(quán)激勵(lì)套利策略\h2.9.2股權(quán)激勵(lì)套利案例解析\h2.10高送轉(zhuǎn)套利策略及案例解析\h2.10.1高送轉(zhuǎn)的基本標(biāo)準(zhǔn)\h2.10.2高送轉(zhuǎn)的炒作階段\h2.10.3高送轉(zhuǎn)套利案例解析\h2.11ST摘帽套利策略及案例解析\h2.11.1什么是ST股票\h2.11.2ST股票的分類和交易規(guī)則\h2.11.3ST股票摘帽的幾種原因\h2.11.4ST股票摘帽的條件\h2.11.5ST股票摘帽套利的內(nèi)在邏輯\h2.11.6ST股票套利的技巧\h2.11.7ST摘帽套利案例解析\h2.12打新套利策略及案例解析\h2.12.1新股申購的條件\h2.12.2新股申購新規(guī)須知\h2.12.3新股的申購流程\h2.12.4打新套利基本技法\h2.12.5為什么打新套利的空間越來越小\h2.13限售股解禁套利策略及案例解析\h2.13.1限售股解禁的主要類型\h2.13.2限售股解禁套利的基本套路（以首發(fā)原股東限售股份解禁為例）\h2.14中概股“借殼”套利策略及案例解析\h2.14.1中概股回歸的三大步驟\h2.14.2中概股“借殼”套利策略\h2.14.3中概股“借殼”套利案例解析\h第3章國債套利\h3.1國債基礎(chǔ)知識(shí)\h3.1.1國債基礎(chǔ)知識(shí)\h3.1.2國債的主要購買渠道\h3.1.3國債逆回購\h3.2國債期現(xiàn)套利策略及案例解析\h3.2.1國債期現(xiàn)套利策略\h3.2.2國債期現(xiàn)套利案例解析（以正向套利為例）\h第4章可轉(zhuǎn)債套利\h4.1可轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)知識(shí)\h4.1.1什么是可轉(zhuǎn)換債券\h4.1.2可轉(zhuǎn)債的五大要素\h4.1.3影響可轉(zhuǎn)債價(jià)值的因素分析\h4.1.4可轉(zhuǎn)債投資\h4.1.5可轉(zhuǎn)債價(jià)值的衡量\h4.1.6如何判斷可轉(zhuǎn)債上市之后是否會(huì)破發(fā)\h4.2可轉(zhuǎn)債套利策略及案例解析\h4.2.1可轉(zhuǎn)債套利策略（以轉(zhuǎn)股折價(jià)套利為例）\h4.2.2轉(zhuǎn)股折價(jià)套利策略及案例解析\h4.2.3搶權(quán)套利策略及案例解析\h第5章貨幣基金套利\h5.1貨幣基金基礎(chǔ)知識(shí)\h5.1.1什么是貨幣基金\h5.1.2場內(nèi)交易型貨幣基金\h5.1.3場內(nèi)申贖型貨幣基金\h5.1.4場外貨幣基金\h5.1.5場內(nèi)貨幣基金與場外貨幣基金對比\h5.1.6購買貨幣基金的原則與場外貨幣基金的買賣技巧\h5.2場內(nèi)貨幣基金套利策略及案例解析\h5.2.1折價(jià)套利策略及案例解析\h5.2.2溢價(jià)套利策略及案例解析\h5.2.3節(jié)假日套利策略及案例解析\h第6章分級基金套利\h6.1分級基金的基礎(chǔ)知識(shí)\h6.1.1分級基金的基本原理\h6.1.2滬深兩市分級基金的差異\h6.1.3分級A的實(shí)戰(zhàn)策略\h6.1.4分級B的實(shí)戰(zhàn)策略\h6.2分級基金套利策略及案例解析\h6.2.1分級基金溢價(jià)套利及案例解析\h6.2.2分級基金折價(jià)套利策略及案例解析\h第7章ETF基金套利\h7.1ETF基金套利的基礎(chǔ)知識(shí)\h7.1.1ETF基金的概念\h7.1.2ETF基金份額是如何產(chǎn)生的\h7.1.3ETF的申購與贖回清單\h7.1.4與普通開放式指數(shù)基金之對比\h7.2ETF套利策略及案例解析\h7.2.1ETF套利的基本原理\h7.2.2ETF溢價(jià)套利策略及案例解析\h7.2.3ETF折價(jià)套利策略及案例解析\h第8章LOF基金套利\h8.1LOF基金的基礎(chǔ)知識(shí)\h8.1.1什么是LOF基金\h8.1.2LOF基金與ETF的區(qū)別\h8.1.3LOF基金的交易機(jī)制與申贖費(fèi)用\h8.1.4申贖與買賣LOF基金的具體操作\h8.2LOF基金套利策略及案例解析\h8.2.1LOF基金套利原理\h8.2.2LOF基金套利案例解析\h第9章封閉式基金套利\h9.1封閉式基金基礎(chǔ)知識(shí)\h9.1.1封閉式基金與開放式基金的對比\h9.1.2折價(jià)率\h9.1.3封閉式基金的交易機(jī)制\h9.2“封轉(zhuǎn)開”套利策略及案例解析\h9.2.1“封轉(zhuǎn)開”套利的基本原理\h9.2.2“封轉(zhuǎn)開”套利案例解析（以封閉式股票型基金為例）\h第10章期貨套利\h10.1期貨基礎(chǔ)\h10.1.1期貨的概念\h10.1.2期貨與現(xiàn)貨的區(qū)別\h10.2股指期貨\h10.2.1股指期貨的概念與特點(diǎn)\h10.2.2股指期貨期現(xiàn)套利策略與案例解析\h10.2.3股指期貨跨期套利策略及案例解析\h10.3商品期貨套利\h10.3.1期現(xiàn)套利\h10.3.2跨品種套利\h10.3.3跨期套利\h10.3.4跨市場套利\h第11章人民幣跨境套利\h11.1人民幣跨境套利基礎(chǔ)知識(shí)\h11.1.1在岸人民幣匯率與離岸人民幣匯率\h11.1.2跨境套利的基本原理\h11.2人民幣跨境套利策略及案例解析\h11.2.1即期匯差套利策略及案例解析\h11.2.2在岸離岸息差套利策略及案例解析第1章套利基礎(chǔ)知識(shí)金融學(xué)上將套利定義為“在同一市場或不同市場上同時(shí)買進(jìn)和賣出同一種或等量的證券、商品合同、保險(xiǎn)單或外匯，旨在從差價(jià)中取利”的行為，然而在投資實(shí)戰(zhàn)中，“套利”的定義已變得愈加寬泛，它不再是單純的無風(fēng)險(xiǎn)收益的代名詞，它不僅意味著收益，同時(shí)蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。1.1套利的理論基礎(chǔ)——一價(jià)定律1.1.1什么是一價(jià)定律一價(jià)定律，具體而言，就是假定整個(gè)市場貿(mào)易開放且交易成本為零，此時(shí)從理論上來說同種貨物在不同地區(qū)的交易價(jià)格應(yīng)該相同。一價(jià)定律是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的基本原則，購買力平價(jià)理論也源于此。【知識(shí)鏈接】購買力平價(jià)理論購買力平價(jià)又稱為相對購買力指標(biāo)。它是一種等值系數(shù)，主要根據(jù)各個(gè)不同國家之間的平均價(jià)格水平計(jì)算得出并用于國家之間GDP的比較。購買力平價(jià)理論主要用于研究不同國家之間貨幣購買力的關(guān)系。它的核心觀點(diǎn)認(rèn)為：兩個(gè)不同國家之間貨幣購買力之比是決定兩國匯率的基礎(chǔ)，因此該理論認(rèn)為匯率的變動(dòng)是由于貨幣購買力的變化所引發(fā)。在對外貿(mào)易均衡的條件下，兩個(gè)國家之間的匯率最終會(huì)向購買力平價(jià)水平靠攏。通常而言，單純以當(dāng)前的匯率比較各國民眾之間的生活水平會(huì)產(chǎn)生較大的誤差，而購買力平價(jià)匯率在比較不同國家之間的生活水平差異時(shí)比較精準(zhǔn)。假如東南亞某國的匯率水平相對于美元貶值幅度超過50%，那么以美元計(jì)價(jià)的該國GDP總量也會(huì)相應(yīng)縮減50%，但該國民眾的生活水平所受影響可能并不明顯，因?yàn)樵贕DP總量減半的同時(shí)，各種生產(chǎn)生活物資的價(jià)格也在相應(yīng)下降。再以中國為例，截至2017年年底，以人民幣計(jì)價(jià)的中國GDP總量高達(dá)82.7萬億，同期的美國GDP總量以美元計(jì)價(jià)超過19萬億（約124萬億人民幣），2017年12月29日美元兌離岸人民幣的匯率（收盤價(jià)）為6.5139。但如果以購買力平價(jià)匯率計(jì)算，根據(jù)我國國家統(tǒng)計(jì)局的相關(guān)數(shù)據(jù)，早在2010年中國就已經(jīng)超越美國了。1.1.2一價(jià)定律的成立條件“一價(jià)定律”不是憑空產(chǎn)生的，必須要滿足一系列的前提條件方能成立，主要條件包括如下：（1）不考慮貿(mào)易中的交易費(fèi)用；（2）不同地區(qū)之間的商品沒有本質(zhì)差異，它們之間可以實(shí)現(xiàn)完全替代；（3）市場處于完全競爭或壟斷競爭狀態(tài)，價(jià)格會(huì)隨著供求關(guān)系的變化進(jìn)行靈活調(diào)整。1.2應(yīng)用一價(jià)定律的套利技巧與案例解析1.2.1應(yīng)用一價(jià)定律的套利技巧上述內(nèi)容也提到，其實(shí)在現(xiàn)實(shí)的市場條件下，一價(jià)定律雖然無時(shí)無刻不在起作用，但具體的表現(xiàn)形式卻不一定是完美的。換言之，一價(jià)定律不會(huì)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。關(guān)于這一點(diǎn)應(yīng)該不難理解，我們會(huì)經(jīng)常發(fā)現(xiàn)一件相同的商品在不同市場的售價(jià)存在差異。【應(yīng)用技巧】一價(jià)定律的套利技巧投資者應(yīng)當(dāng)如何根據(jù)“一價(jià)定律”進(jìn)行套利操作呢？總結(jié)起來非常簡單，即“低買高賣”。這個(gè)過程通常是由投機(jī)商來實(shí)現(xiàn)的，他們在售價(jià)較低的地區(qū)購入商品，然后到售價(jià)較高的地區(qū)進(jìn)行售賣，正是這種一買一賣的操作最終使得兩地之間相同商品的價(jià)格趨于一致。1.2.2一價(jià)定律案例解析通過對上述內(nèi)容的闡述，我們知道一價(jià)定律套利的原理其實(shí)非常簡單。接下來將通過案例對此進(jìn)行說明?！景咐适隆?0世紀(jì)八九十年代的“價(jià)格雙軌制”20世紀(jì)80年代，我國實(shí)行改革開放之后，原材料的價(jià)格逐漸放開，國家開始允許企業(yè)超計(jì)劃生產(chǎn)和自銷產(chǎn)品，從而形成實(shí)質(zhì)上的“價(jià)格雙軌制”，即市場價(jià)格與國家統(tǒng)一配售價(jià)格之間存在較大的差異，且同時(shí)存在。在這樣的背景下，一個(gè)特殊的群體就此誕生，他們有一個(gè)極具時(shí)代意義的稱呼——“倒?fàn)敗?。部分“倒?fàn)敗弊疖囉沧⒖钢榇?，通過“低買高賣”賺取了人生的第一桶金。后來隨著市場開放，“價(jià)格雙軌制”也逐步消失，“倒?fàn)敗边@一當(dāng)時(shí)耳熟能詳?shù)莫?dú)特稱呼也漸漸消失在歷史的長河中。第2章股票套利傳統(tǒng)意義上的套利行為在股票投資中應(yīng)用得比較少，因此廣大投資者對于股票套利策略相對比較陌生。實(shí)際操作中股票套利不僅手法多種多樣，還具備低風(fēng)險(xiǎn)的特征。本章將重點(diǎn)闡述與股票套利相關(guān)的內(nèi)容。2.1股票配對套利策略及案例解析2.1.1配對套利策略股票的配對套利與一般的股票交易策略有很大的不同，兩只相關(guān)性較強(qiáng)的股票之間的價(jià)差才是其真正的投資標(biāo)的。1.配對套利的特點(diǎn)配對套利同時(shí)對形成配對的兩只股票進(jìn)行多頭和空頭減倉。由于對兩只相關(guān)標(biāo)的股進(jìn)行反向操作，能在很大程度上對沖整個(gè)市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此該策略的收益與大盤或相關(guān)個(gè)股走勢的關(guān)聯(lián)度很低。由于我國資本市場的特殊交易制度，比如融資融券業(yè)務(wù)（尤其是融券業(yè)務(wù)）無法正常應(yīng)用到所有的股票上，使得進(jìn)行嚴(yán)格的配對套利策略并不可行，但投資者可以利用配對套利策略的原理，對滿足配對套利策略的標(biāo)的股票進(jìn)行階段性替換，從而間接實(shí)現(xiàn)配對套利。2.實(shí)施配對套利的基本條件（1）配對套利的標(biāo)的股票之間盡可能出自同一個(gè)行業(yè)，盡最大可能保證標(biāo)的股票主營業(yè)務(wù)的相似性。只有這樣的配對標(biāo)的，在受到外在因素刺激的情況下，才可能出現(xiàn)走勢上的相似性。（2）滿足配對套利條件的股票標(biāo)的歷史收益率必須高度正相關(guān)，通常情況下相關(guān)系數(shù)應(yīng)大于0.85。【知識(shí)鏈接】相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)是用來反映兩個(gè)變量之間線性相關(guān)程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。需要說明的是，計(jì)算兩只配對股票標(biāo)的的相關(guān)系數(shù)，必須知道相關(guān)系數(shù)、方差和協(xié)方差的計(jì)算公式，投資者可以通過百度自行搜索，然后按照公式計(jì)算即可，難度不是很大。3.配對套利的基本策略具體的配對套利策略如下：投資者對配對標(biāo)的股票的價(jià)差必須設(shè)定兩個(gè)臨界值，包括建倉臨界值和止損臨界值。除此之外，還必須設(shè)定持倉期限。換言之，如果超過建倉期限，該策略會(huì)強(qiáng)行平倉。建倉臨界值的設(shè)定越大，意味著配對套利策略的配對交易次數(shù)越少。換言之，過高的臨界值可能會(huì)錯(cuò)過低臨界值條件下的配對交易機(jī)會(huì)。除此之外，建倉臨界值設(shè)定得越大，一旦價(jià)差回歸均值，配對套利的收益會(huì)更高，但配對成功的概率也會(huì)大幅降低，從而影響整體的配對收益。必須說明的是，即便在運(yùn)用配對套利策略過程中，嚴(yán)格設(shè)定建倉和止損臨界值以及建倉期限，仍然會(huì)面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)。主要原因如下：（1）市場突發(fā)因素可能會(huì)打破兩只配對股票原有的均衡；（2）配對標(biāo)的股票的價(jià)差在持倉期限內(nèi)仍未回歸均值從而被強(qiáng)行平倉。2.1.2配對套利案例解析前面可知，由于我國的A股市場監(jiān)管趨嚴(yán)，配對套利不容易實(shí)現(xiàn)，投資者只能利用該原理進(jìn)行間接模擬，下面通過案例進(jìn)行說明。1.貴州茅臺(tái)與五糧液（1）計(jì)算相關(guān)系數(shù)。貴州茅臺(tái)與五糧液2016年3月—2018年3月的股價(jià)走勢對比情況如圖2-1所示。根據(jù)圖中數(shù)據(jù)可以計(jì)算出相關(guān)系數(shù)值。圖2-1股價(jià)走勢對比圖相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式如下：其中，公式中D（X）、D（Y）分別為X、Y的方差，Cov（X，Y）為X、Y的協(xié)方差。根據(jù)2016年3月—2018年3月貴州茅臺(tái)與五糧液兩只個(gè)股的收盤價(jià)數(shù)據(jù)，計(jì)算得出兩者之間的相關(guān)系數(shù)，具體如表2-1所示。表2-1貴州茅臺(tái)與五糧液收盤數(shù)據(jù)計(jì)算系數(shù)注：數(shù)據(jù)四舍五入并保留兩位小數(shù)由此可見，同屬于白酒行業(yè)的兩只大盤藍(lán)籌股之間的相關(guān)性程度非常高，因此滿足使用配對套利策略的基本條件。（2）確定建倉臨界值。貴州茅臺(tái)與五糧液的股價(jià)比值走勢情況如圖2-2所示。根據(jù)圖中數(shù)據(jù)可以計(jì)算出股價(jià)比值的平均值，數(shù)據(jù)四舍五入并保留兩位小數(shù)結(jié)果如下所示。股價(jià)比值的平均值=9.09股價(jià)比值的最大值=10.30股價(jià)比值的最小值=8.36圖2-2股價(jià)比值走勢圖兩只個(gè)股股價(jià)比值的平均值、最大值和最小值對于確定建倉臨界值非常關(guān)鍵。投資者可以考慮將建倉臨界值設(shè)定為9.5和8.5。大體可以分成兩種情形討論。①如果股價(jià)比值＞9.5，說明貴州茅臺(tái)的股價(jià)可能被高估，后續(xù)走勢可能會(huì)面臨調(diào)整。投資者可以采取的策略：買入五糧液的同時(shí)賣出貴州茅臺(tái)。如圖2-3所示，2016年12月31日，股價(jià)比值約為9.75，高于建倉臨界值9.5。之后股價(jià)比值連續(xù)六個(gè)月出現(xiàn)調(diào)整。如果在賣出貴州茅臺(tái)的同時(shí)買入五糧液，可以獲得超額收益。圖2-3股價(jià)比值＞9.5②如果股價(jià)比值＜8.5，說明貴州茅臺(tái)可能被低估，后續(xù)走勢可能將發(fā)生反轉(zhuǎn)。投資者可以采取的策略：買入貴州茅臺(tái)的同時(shí)拋售五糧液。如圖2-4所示，2017年6月30日，股價(jià)比值跌至兩年內(nèi)的最小值，約為8.36，低于建倉臨界值8.5。之后股價(jià)比值連續(xù)反彈市場超過5個(gè)月。如果選擇買入貴州茅臺(tái)并拋售五糧液，可以獲取超額收益。圖2-4股價(jià)比值＜8.5（3）確定止損臨界值。在利用股票配對套利策略時(shí)為什么要設(shè)定止損臨界值呢？因?yàn)槭袌龅淖邉莶⒉唤^對，雖然在大多數(shù)情況下，股價(jià)走勢遵循“鐘表原理”，即漲幅過大之后會(huì)向下調(diào)整，下跌過深之后會(huì)向上反彈。但在某些特殊的情形之下，則呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面，從而導(dǎo)致與投資者的預(yù)判相反，為減少虧損，有必要設(shè)定止損臨界值。如圖2-5所示，為2017年8月—2018年3月貴州茅臺(tái)與五糧液的股價(jià)比值走勢圖。圖2-5股價(jià)比值走勢圖從圖2-5中可以看出，2017年11月30日，貴州茅臺(tái)與五糧液的股價(jià)比值高達(dá)9.62，超過建倉臨界值9.5。投資者采取的配對套利策略是：拋售貴州茅臺(tái)的同時(shí)買入五糧液。如果將持倉期限設(shè)定為4個(gè)月，就必須設(shè)定止損臨界值（比如將止損臨界值設(shè)定為9.7）。從圖2-5可以看出，在投資者拋售貴州茅臺(tái)之后，接下來的一個(gè)月時(shí)間，貴州茅臺(tái)與五糧液的股價(jià)比值確實(shí)出現(xiàn)下降，但2017年12月31日—2018年3月30日，股價(jià)比值一路抬升，與投資者預(yù)期正好相反。很顯然，如果不設(shè)定止損臨界值，到2018年3月30日止，投資者將會(huì)面臨由于調(diào)倉換股而導(dǎo)致虧損的風(fēng)險(xiǎn)。原因很簡單，因?yàn)槟嵌螘r(shí)間五糧液的股價(jià)跌幅遠(yuǎn)超貴州茅臺(tái)。（4）對持倉期限的探討。通常情況下股票配對套利策略的適用對象是大盤藍(lán)籌股，因此相應(yīng)的持倉期限不會(huì)很短。因?yàn)閮芍煌袠I(yè)個(gè)股之間的相關(guān)性趨勢只有經(jīng)過一段較長的時(shí)期（比如一年）才能表現(xiàn)出來，所以該策略對于短線投機(jī)者可能并不適用。當(dāng)然，到底是將持倉期限設(shè)定為一個(gè)月、兩個(gè)月還是半年，投資者需要根據(jù)市場的適時(shí)變化，在綜合考量其他因素之后方可確定。2.美的集團(tuán)與格力電器（1）計(jì)算相關(guān)系數(shù)。如圖2-6所示，為美的集團(tuán)與格力電器2016年9月30日—2018年3月30日之間的股價(jià)走勢對比圖。圖2-6股價(jià)走勢對比圖（2016年9月—2018年3月）根據(jù)圖2-6中的數(shù)據(jù)及相關(guān)計(jì)算公式，求得上述兩只個(gè)股的相關(guān)系數(shù)，具體如表2-2所示。表2-2求得兩只個(gè)股的相關(guān)系數(shù)由此可見，同屬于家用電器行業(yè)的兩只大盤藍(lán)籌股之間的相關(guān)性程度非常高，滿足使用配對套利策略的基本條件。（2）確定建倉臨界值。如圖2-7所示，為美的集團(tuán)與格力電器的股價(jià)價(jià)差走勢圖。圖2-7股票比值走勢圖（2016年9月—2018年3月）經(jīng)計(jì)算，兩只個(gè)股股價(jià)價(jià)差的平均值、最大值和最小值如下：股價(jià)價(jià)差平均值=4.94股價(jià)價(jià)差最大值=11.73股價(jià)價(jià)差最小值=1.46兩只個(gè)股價(jià)差的平均值、最大值和最小值對于確定建倉臨界值非常關(guān)鍵，投資者可以考慮將建倉臨界值設(shè)定為9.0和3.0。大體可以分成兩種情形討論。①如果股價(jià)價(jià)差＞9，說明美的集團(tuán)的股價(jià)可能被高估，后續(xù)走勢大概率面臨調(diào)整。投資者可以采取的策略是：買入格力電器的同時(shí)賣出美的集團(tuán)。如圖2-8所示，2017年12月31日，股價(jià)價(jià)差約為11.73，高于建倉臨界值9.0。之后股價(jià)價(jià)差連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)調(diào)整。如果在賣出美的集團(tuán)的同時(shí)買入格力電器，可以獲得超額收益。圖2-8股價(jià)價(jià)差＞9.0②如果股價(jià)價(jià)差＜3，說明美的集團(tuán)可能被低估，后續(xù)走勢大概率發(fā)生反轉(zhuǎn)。投資者可以采取的策略是：買入美的集團(tuán)的同時(shí)拋售格力電器。如圖2-9所示，2016年11月30日、2017年4月28日、2017年7月31日均出現(xiàn)股價(jià)價(jià)差小于3.0的建倉臨界值，之后股價(jià)價(jià)差均出現(xiàn)反彈。如果在上述3個(gè)時(shí)間點(diǎn)選擇買入美的電器并拋售格力電器，則可以獲取超額收益。圖2-9股價(jià)價(jià)差＜3.0（3）確定止損臨界值。如圖2-10所示，為2016年9月—2017年5月美的集團(tuán)與格力電器的股價(jià)價(jià)差走勢圖。圖2-10股價(jià)價(jià)差走勢圖如圖2-10所示，2016年11月30日，美的集團(tuán)與格力電器的股價(jià)價(jià)差約為2.61，低于建倉臨界值3.0。投資者采取的配對套利策略是：拋售格力電器的同時(shí)買入美的電器。如果將持倉期限設(shè)定為5個(gè)月，就必須設(shè)定止損臨界值（比如將止損臨界值設(shè)定為2.0）。從圖2-10可以看出，在投資者買入美的集團(tuán)之后的3個(gè)月時(shí)間內(nèi)，美的集團(tuán)與格力電器的股價(jià)價(jià)差確實(shí)出現(xiàn)反彈，但2017年2月28日—2017年4月28日，股價(jià)價(jià)差一路下跌，遠(yuǎn)超投資者預(yù)期。很顯然，如果不設(shè)定止損臨界值，截至2017年4月28日，投資者將會(huì)面臨由于調(diào)倉換股導(dǎo)致虧損的風(fēng)險(xiǎn)?！究偨Y(jié)歸納】股價(jià)之比與股價(jià)之差對于配對套利策略而言，到底是根據(jù)個(gè)股的股價(jià)比值還是股價(jià)的價(jià)差來確定，需要考慮兩只個(gè)股的股價(jià)對比情況。對于貴州茅臺(tái)和五糧液而言，雖然兩者股價(jià)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95，但股價(jià)差異太大，如果在一定時(shí)期內(nèi)同時(shí)上漲或者下跌相同的幅度，便會(huì)導(dǎo)致股價(jià)價(jià)差不斷擴(kuò)大的結(jié)果。因此，在這種情況下，通過股價(jià)比值來確定建倉臨界值才是合理的。在另外一種情況下，如果兩只同行業(yè)個(gè)股之間的關(guān)聯(lián)度很高，而且股價(jià)差異不是特別大，利用股價(jià)之間的價(jià)差來確定建倉臨界值無疑更加合理（比如美的集團(tuán)與格力電器）。2.2要約收購套利策略及案例解析2.2.1要約收購的基本常識(shí)1.要約收購的概念要約收購，是指依據(jù)相關(guān)法律的規(guī)定，收購人向目標(biāo)上市公司發(fā)出收購要約，并以收購全部或部分股份為最終目的的行為。要約收購可以分為全部要約和部分要約兩種類型。全面要約收購，是指當(dāng)收購人持有目標(biāo)上市公司的股份比例達(dá)到30%之后，如果想要繼續(xù)增持股份，則必須向目標(biāo)公司發(fā)出全面要約。部分要約收購，是指如果預(yù)受要約股份的數(shù)量大于預(yù)定收購的數(shù)量時(shí)，收購人按照一定比例收購預(yù)受要約股份的行為。為了便于理解，現(xiàn)舉例說明。【案例解析】部分要約收購預(yù)受要約股份是指要約收購的目標(biāo)公司股東愿意出售的股份數(shù)量。預(yù)定收購數(shù)量則是指收購方計(jì)劃收購的股份數(shù)量。比如，投資方計(jì)劃收購10，000股目標(biāo)公司的股份，但目標(biāo)公司的股東愿意出售的股份數(shù)量高達(dá)20，000股。在這種情況下，收購方只能按照50%的比例進(jìn)行收購，即收購比例為50%。2.與要約收購相關(guān)的幾個(gè)問題通俗地說，要約收購其實(shí)就是一個(gè)資金實(shí)力雄厚的人對除了自身之外的全體股東發(fā)出承諾，將以某一確定的價(jià)格購買其他股東手上的上市公司股票。當(dāng)然，其他股東可以選擇賣出，也可以選擇不賣出，決定權(quán)在自己手里，并非出于強(qiáng)迫或必須。（1）要約收購的風(fēng)險(xiǎn)。通常而言，要約收購的價(jià)格都會(huì)高于當(dāng)前股票的市場價(jià)格，對于持有目標(biāo)上市公司股票的小股東而言，似乎會(huì)收到一份“紅包”，但投資者也不能高興得太早，除了關(guān)注要約收購的價(jià)格外，還要注意要約收購的股份數(shù)量。比如當(dāng)前目標(biāo)公司的股價(jià)為20元/股，要約收購的價(jià)格雖然為22元/股，但收購方收購的股份占比只有10%，這種情況下的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也不小。（2）要約收購如何進(jìn)行操作。投資者只要開通了股票賬戶，即可通過該賬戶進(jìn)行要約收購的相關(guān)操作。如圖2-11所示，為某券商股票交易軟件“預(yù)受要約”的操作界面。投資者需要在如圖2-11所示右側(cè)的空格欄中輸入證券代碼、要約代碼和委托數(shù)量即可。（3）要約收購是否會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)公司退市。這種情況在國內(nèi)資本市場可能性是很小的，主要原因是上市公司具有稀缺性，“殼資源”仍然具備一定的價(jià)值。通常情況下，收購方都會(huì)在公告中明確說明，確保要約收購不會(huì)引發(fā)被收購標(biāo)的退市。圖2-11某股票交易軟件的預(yù)受要約操作界面【知識(shí)鏈接】要約收購引發(fā)上市公司退市的規(guī)定按照相關(guān)的法律規(guī)定，如果上市公司的社會(huì)公眾持股比例不足股份總數(shù)的25%，或者上市公司的股本總額超過4億元，而社會(huì)公眾持股的比例不足股份總數(shù)的10%，將會(huì)引發(fā)退市。在實(shí)際執(zhí)行過程中，為了避免出現(xiàn)市場恐慌現(xiàn)象，會(huì)有很多辦法來規(guī)避上述極端事件的發(fā)生，即便最后真的退市，也會(huì)存在一定的緩沖期。（4）如果目標(biāo)上市公司股價(jià)上漲，同意出售股票的小股東可以反悔嗎？只要是在要約收購的有效期之內(nèi)，目標(biāo)公司的小股東都可以撤單。但有一點(diǎn)需要注意，要約期屆滿前的3個(gè)交易日內(nèi)不能撤單?！局R(shí)鏈接】強(qiáng)制要約與自愿要約根據(jù)出于自愿還是法律強(qiáng)制，要約收購可以分為強(qiáng)制要約和自愿要約。通常情況下，自愿要約是收購一方想借此機(jī)會(huì)增持目標(biāo)公司股份或者使控股地位更加穩(wěn)固，強(qiáng)制要約則是法律要求所致。具體而言，如果存在如下幾種情形，則必須強(qiáng)制要約：①收購人通過證券交易，持有目標(biāo)上市公司的股份占比達(dá)到30%以上時(shí)，如果想要繼續(xù)增持，則必須采取要約方式進(jìn)行，包括全面要約與部分要約；②收購人通過協(xié)議方式，持有目標(biāo)上市公司的股份占比達(dá)到30%以上時(shí)，如果想繼續(xù)增持，應(yīng)當(dāng)向目標(biāo)公司的全體股東發(fā)出全面或部分要約；③收購人通過協(xié)議方式，擬收購目標(biāo)上市公司股份占比超過30%時(shí)，超過30%的部分，應(yīng)當(dāng)以全面要約方式進(jìn)行（可以申請豁免）；④收購人通過間接收購的方式擁有目標(biāo)上市公司的股份占比超過30%時(shí)，應(yīng)當(dāng)向目標(biāo)公司的全體股東發(fā)出全面要約。3.要約收購套利什么是要約收購套利？簡單地說，就是在要約收購價(jià)之下購入目標(biāo)上市公司的股票，然后接受收購方的要約，從而獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益的套利方式。如果是全面要約，要約價(jià)格往往會(huì)低于當(dāng)時(shí)的目標(biāo)上市公司股價(jià)；如果是部分要約，要約價(jià)格可能會(huì)高于目標(biāo)上市公司的股價(jià)，但由于受到要約比例的限制，投資者手上沒有實(shí)現(xiàn)要約收購的股票價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)下跌，從而面臨套利收益降低甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。4.要約收購的風(fēng)險(xiǎn)要約收購也存在一定的不確定性，具體表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：第一，如果要約收購發(fā)起失敗，比如監(jiān)管部門審批不予通過，那么投資者將會(huì)“竹籃打水一場空”。第二，對于部分要約收購而言，往往在最后一個(gè)交易日，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)較大幅度的折價(jià)，預(yù)受要約股份數(shù)便可能大大高于收購方的預(yù)定收購股份數(shù)，因此剩余的不能參與要約收購的股票價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)下跌，從而給投資者帶來虧損。如果參與要約收購的收益不能彌補(bǔ)剩余股份數(shù)股價(jià)下跌的虧損，那么整個(gè)要約收購套利便會(huì)失敗。2.2.2愛建集團(tuán)要約收購1.愛建集團(tuán)要約收購概況愛建集團(tuán)要約收購概況如表2-3所示。表2-3愛建集團(tuán)要約收購概況2.收購人關(guān)于本次要約收購的決定2017年4月24日，《關(guān)于要約收購愛建集團(tuán)的方案》議案被上海華豚企業(yè)管理有限公司黨政聯(lián)席會(huì)審議通過，同意廣州產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司（以下簡稱廣州基金）要約收購愛建集團(tuán)30%的股份。2017年8月1日，廣州基金就調(diào)整要約收購方案事宜提交董事會(huì)審議通過，同意將要約收購股份數(shù)量由431，141，953股調(diào)整為104，883，445股。2018年1月30日，廣州基金就再次調(diào)整要約收購方案事宜提交董事會(huì)審議通過，同意將本次要約收購價(jià)格由18元/股調(diào)整為15.38元/股。3.要約收購的目的本次收購為部分要約收購，即向一致行動(dòng)人廣州基金國際和華豚企業(yè)以外的股東發(fā)出部分收購要約。收購人看好上市公司未來的發(fā)展前景，本次要約收購的主要目的是加強(qiáng)對愛建集團(tuán)的戰(zhàn)略投資和戰(zhàn)略合作，同時(shí)擬利用自身的金融行業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢資源，進(jìn)一步促進(jìn)上市公司的穩(wěn)定發(fā)展。本次要約收購不以終止愛建集團(tuán)上市地位為目的。4.本次要約收購股份的情況要約期滿之后，如果預(yù)受要約股份的數(shù)量少于或等于本次預(yù)定收購數(shù)量104，883，445股，則廣州基金按照收購要約約定的條件購買被股東預(yù)受的股份：預(yù)受要約股份的數(shù)量超過收購數(shù)量時(shí)，廣州基金則按照同等比例收購預(yù)受要約的股份。具體的計(jì)算公式如下：廣州基金從每個(gè)預(yù)受要約股東處購買的股份數(shù)量=該股東預(yù)受要約的股份數(shù)量×（104，883，445股÷要約期間所有股東預(yù)受要約的股份總數(shù)）。余下股份解除臨時(shí)保管，不予收購。5.要約收購套利分析如圖2-12所示，為愛建集團(tuán)2018年2月8日至3月中旬的股價(jià)走勢。圖2-12愛建集團(tuán)的股價(jià)走勢由圖2-12可知，要約收購最后一個(gè)交易日（2018年3月9日），愛建集團(tuán)的收盤價(jià)為11.89元/股，假定投資者在要約收購最后一個(gè)交易日買入愛建集團(tuán)（600643），同時(shí)參與要約申報(bào)。根據(jù)上交所公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年3月9日，預(yù)受要約的股份數(shù)為135，883，708股，而收購人要約收購的股份數(shù)為104，883，445股，且假定投資者當(dāng)天買入愛建集團(tuán)10，000股，買入價(jià)為12.1元/股，當(dāng)天愛建集團(tuán)的收盤價(jià)為12.01元/股。投資者的實(shí)際收益是多少？（1）第一步，計(jì)算參與要約收購的股數(shù)。參與要約的股數(shù)=10，000×（104，883，445÷135，883，708）=7719（股）（保留整數(shù)）剩余股數(shù)=10，000股-參與要約的股數(shù)=2281（股）（保留整數(shù)）（2）第二步，計(jì)算投資者的實(shí)際收益。實(shí)際收益率=25，113.03÷121，000=20.75%2.2.3寧波中百要約收購1.本次要約收購的主要情況本次要約收購的情況如表2-4所示。表2-4本次要約收購情況需要說明的是，如果寧波中百股份有限公司在要約收購公告日至要約期限屆滿日期間有派息、送股、資本公積轉(zhuǎn)增股本等除權(quán)除息事項(xiàng)，那么要約收購價(jià)格及要約收購股份數(shù)量將進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。2.收購人關(guān)于本次要約收購的決定2018年4月20日，寧波鵬渤股東會(huì)做出決議，決定對寧波中百股份有限公司發(fā)起要約收購。2018年6月22日，寧波鵬渤決定將本次要約收購的比例調(diào)整為寧波中百股份總數(shù)的5.65%。3.要約收購的目的本次要約收購的主體是寧波鵬渤。由于收購人看好上市公司未來的發(fā)展?jié)摿?，擬通過此次要約收購戰(zhàn)略持股寧波中百，并不以終止寧波中百上市地位為目的。4.要約收購的生效條件本次要約收購的生效條件為：在要約收購屆滿前最后一個(gè)交易日15：00時(shí)，中登公司上海分公司臨時(shí)保管的預(yù)受要約的寧波中百股票申報(bào)數(shù)量不低于12，671，491股（占寧波中百股份總數(shù)的5.65%）。如果要約期限屆滿時(shí)，預(yù)受要約的股份數(shù)量未達(dá)到本次要約收購生效條件要求的數(shù)量，則本次要約收購不生效，中登公司上海分公司自動(dòng)解除對相應(yīng)股份的臨時(shí)保管，所有預(yù)受的股份將不被收購人接受。另外，若預(yù)受要約股份的數(shù)量不低于12，671，491股，則收購人將按照同等比例收購預(yù)受要約的股份。具體的計(jì)算公式如下：收購人從每個(gè)預(yù)受要約股東處購買的股份數(shù)量=該股東預(yù)受要約的股份數(shù)×（12，671，491股÷要約期間所有股東預(yù)受要約的股份總數(shù)）5.要約收購的有效期本次要約收購的有效期是2018年7月9日至2018年8月7日，期限為30個(gè)自然日。本次要約收購期限內(nèi)的最后3個(gè)交易日，預(yù)受的要約不可撤回。在要約收購期限內(nèi)，投資者可以通過上交所網(wǎng)站（http：///）查詢截至前一交易日的預(yù)受要約股份的數(shù)量以及撤回預(yù)受要約的股份數(shù)量。6.要約收購套利收益如圖2-13所示為寧波中百2018年7月2日至7月中旬的股價(jià)走勢。從圖2-13所示可知，本次要約收購的起始日（2018年7月9日）寧波中百的收盤價(jià)為9.22元/股，而本次要約收購的價(jià)格為12.77元/股。換言之，只要在接下來一個(gè)月的要約收購期限內(nèi)，寧波中百的股價(jià)不超過12.77元/股，要約收購就存在套利空間。圖2-13寧波中百的股價(jià)走勢2.2.4錢江水利要約收購1.要約收購的具體情況錢江水利要約收購的具體情況如表2-5所示。表2-5錢江水利要約收購具體情況2.本次要約收購的目的收購人基于對錢江水利未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心，并基于有利于收購人鞏固國有股東對于旗下上市公司的管控與決策力、維護(hù)企業(yè)長期戰(zhàn)略穩(wěn)定、提振資本市場信心、實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)和股東價(jià)值的保值增值之目的，決定增持錢江水利。本次要約類型為主動(dòng)要約，并非履行法定要約收購義務(wù)，本次要約收購不以終止錢江水利股票的上市地位為目的。3.要約收購的決定2018年4月4日，中國水務(wù)董事會(huì)審議通過了關(guān)于增持錢江水利開發(fā)股份有限公司的相關(guān)議案。2018年4月10日，本次要約收購取得了新華水利的批復(fù)文件，新華水利同意本次要約收購?！局R(shí)鏈接】新華水利根據(jù)中華人民共和國水利部（以下簡稱水利部）綜合事業(yè)局于2012年9月29日出具的《關(guān)于新華水利水電投資公司主要職責(zé)組織機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定的批復(fù)》文件，新華水利（原名為新華水利水電投資公司）承擔(dān)水利部綜合事業(yè)局對中國水務(wù)實(shí)行的股權(quán)管理，行使對中國水務(wù)的出資人職責(zé)。4.要約收購資金的有關(guān)情況本次要約收購所需最高資金總額為542，201，487.36元。收購人在公告要約收購提示性公告前已將150，000，000.00元（不低于收購資金最高金額的20%）作為履約保證金存入中國登記結(jié)算上海分公司指定的銀行賬戶，作為本次要約收購的履約保證金。本次要約收購所需資金將來源于中國水務(wù)自有資金，不直接或間接來源于錢江水利或其子公司。5.要約收購的期限本次要約收購期限共計(jì)30個(gè)自然日，期限從2018年4月17日到2018年5月16日。在要約收購的期限內(nèi)，投資者可以在上海證券交易所（http：///）網(wǎng)站上查詢截至前一交易日的預(yù)受要約股份的數(shù)量以及撤回預(yù)受要約的股份數(shù)量。6.要約收購套利收益如圖2-14所示為錢江水利2018年4月17日至5月中旬的股價(jià)走勢。從圖2-14可知，在要約收購的期限內(nèi)，錢江水利的股價(jià)始終低于要約收購價(jià)格15.36元/股。要約收購到期前的最后一個(gè)交易日（5月16日），錢江水利股價(jià)達(dá)到階段性高點(diǎn)，當(dāng)日收盤價(jià)為14.64元/股。換言之，于5月16日買入錢江水利的投資者，都具有獲取套利收益的機(jī)會(huì)。圖2-14錢江水利的股價(jià)走勢當(dāng)然，要約收購套利除了需要參考要約收購期限內(nèi)的股價(jià)與要約收購價(jià)之間的價(jià)差之外，還需要考慮收購人要約收購的股份數(shù)量與預(yù)受要約收購的股票數(shù)量之間的占比關(guān)系。如果占比過低，恐怕非但不能獲得套利收益，可能還會(huì)面臨虧損。2.3換股吸收合并套利策略及案例解析2.3.1換股吸收合并1.換股吸收合并的概念吸收合并是指合并方通過合并的方式取得被合并方的全部資產(chǎn)和負(fù)債，并在合并完成之后注銷被合并方的法人資格的行為。換股吸收合并是當(dāng)前最主流的吸收合并方式。由于換股吸收合并不涉及現(xiàn)金流動(dòng)，合并方并不需要通過現(xiàn)金支付的方式對被合并方的凈資產(chǎn)進(jìn)行購買，從而保證了合并方在換股吸收合并之后的長遠(yuǎn)發(fā)展。2.換股合并的兩種主要形式總結(jié)起來看，換股合并主要包括兩種形式：①母公司換股吸收合并旗下上市公司并實(shí)現(xiàn)整體上市；②A公司換股吸收合并B公司后，B公司注銷，A公司存續(xù)（A、B公司之間并不存在母子公司關(guān)系）。【知識(shí)鏈接】集團(tuán)整體上市（1）整體上市是指集團(tuán)公司（通常是上市公司的母公司）通過將主要資產(chǎn)整體注入旗下上市的子公司之中的方式，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體性上市的過程。（2）整體上市與借殼上市的異同點(diǎn)：從表現(xiàn)形式來看，集團(tuán)整體上市與借殼上市存在相似之處，它們都充分利用了上市公司的“殼”資源價(jià)值，將自己的資產(chǎn)注入上市公司之中，從而實(shí)現(xiàn)間接上市。但它們也存在不同點(diǎn)。取得對一家上市公司的控制權(quán)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)借殼上市的第一步也是最關(guān)鍵的一步，但對于集團(tuán)公司而言，在實(shí)現(xiàn)整體上市之前就已經(jīng)取得了對上市公司的控制權(quán)。（3）整體上市的一般做法：集團(tuán)整體上市都需要經(jīng)過3個(gè)步驟。第一步，集團(tuán)公司剝離一部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市；第二步，剝離出來的上市公司通過配股等方式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的重要資產(chǎn)的注入；第三步，上市公司繼續(xù)通過配股等方式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的非重要資產(chǎn)的注入。經(jīng)過上述3個(gè)步驟之后，集團(tuán)公司的資產(chǎn)都被注入上市公司之中，整體上市得以實(shí)現(xiàn)。從實(shí)際情況而言，第一種換股合并的方式存在巨大的套利空間。比如，溫氏股份對大華農(nóng)的換股合并、中國鋁業(yè)對山東鋁業(yè)的合并，都為投資者帶來了極大的套利收益。3.現(xiàn)金選擇權(quán)所謂現(xiàn)金選擇權(quán)，一般是指上市公司在實(shí)施重大資產(chǎn)重組、換股吸收合并等重大事項(xiàng)的過程中，相關(guān)股東按照事先約定的價(jià)格在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)將其持有的上市公司股份出售給收購方或第三方的權(quán)利。現(xiàn)金選擇權(quán)一般是針對收購方或被收購方存在異議的股東。從本質(zhì)上而言，現(xiàn)金選擇權(quán)是一種看跌期權(quán)，即以約定的價(jià)格賣出標(biāo)的公司股份的權(quán)利。因?yàn)楣善痹诙壥袌龅膬r(jià)格存在波動(dòng)，所以在現(xiàn)金選擇權(quán)的申報(bào)期間，現(xiàn)金選擇權(quán)的約定價(jià)格與標(biāo)的公司二級市場的股價(jià)之間可能存在差異。很顯然，只有當(dāng)二級市場股票價(jià)格比約定價(jià)格低，才能獲取套利收益。2.3.2溫氏股份換股合并大華農(nóng)溫氏家族是溫氏集團(tuán)和大華農(nóng)的實(shí)際控制人，大華農(nóng)的主營業(yè)務(wù)屬于溫氏集團(tuán)在上海的配套產(chǎn)業(yè)，且兩者之間的業(yè)務(wù)存在很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系。溫氏集團(tuán)近年來在畜牧養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面發(fā)展迅速，并由此導(dǎo)致其與大華農(nóng)之間的業(yè)務(wù)整合變得更加迫切。1.換股合并的交易雙方（1）合并方：溫氏集團(tuán)。溫氏集團(tuán)創(chuàng)立于1983年，主營業(yè)務(wù)為畜牧業(yè)，經(jīng)營模式較為成熟，產(chǎn)業(yè)鏈不斷向上下游拓展，已經(jīng)發(fā)展成為一家以畜禽養(yǎng)殖為主業(yè)、配套相關(guān)業(yè)務(wù)的跨地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)集團(tuán)。溫氏集團(tuán)是全國最大的肉雞養(yǎng)殖、種豬育種和肉豬養(yǎng)殖企業(yè)，也是全國規(guī)模最大的黃羽肉雞產(chǎn)業(yè)化供應(yīng)基地、無公害肉豬生產(chǎn)基地和國家瘦肉型豬良種工程示范基地。溫氏集團(tuán)的股權(quán)相對分散，其實(shí)際控制人溫氏家族持有的公司股份占比也不足20%。（2）被合并方：大華農(nóng)。大華農(nóng)主要從事獸藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括獸用生物制品、獸用藥物制劑以及飼料添加劑及添加劑預(yù)混合飼料3大系列204個(gè)品種。公司于2011年3月8日在深交所掛牌上市，是廣東省獸藥行業(yè)第一家上市公司。溫氏家族是大華農(nóng)的實(shí)際控制人，截至重組報(bào)告書簽署日，溫氏家族共持有大華農(nóng)22.50%的股權(quán)，擁有對大華農(nóng)的日常經(jīng)營決策權(quán)和控制權(quán)。截至2015年9月30日，大華農(nóng)的資產(chǎn)總額為24.16億元，營業(yè)總收入9.80億元，歸屬于母公司的凈利潤為1.20億元。換股合并完成之后，大華農(nóng)并入溫氏集團(tuán)，不論是總資產(chǎn)、營業(yè)收入和凈利潤都會(huì)大幅增長，每股收益也會(huì)相應(yīng)提升。2.交易方案總體方案是溫氏集團(tuán)以換股方式吸收合并大華農(nóng)，具體而言，溫氏集團(tuán)向大華農(nóng)股東（溫氏集團(tuán)除外）發(fā)行股票并交換其所持有的大華農(nóng)股票，發(fā)行的股票全部用于吸收合并，不向社會(huì)公眾發(fā)行。本次吸收合并完成之后，溫氏集團(tuán)將承接大華農(nóng)全部資產(chǎn)、負(fù)債等一切權(quán)利與義務(wù)，大華農(nóng)終止上市并注銷法人資格。3.股份發(fā)行及換股情況（1）發(fā)行價(jià)格及換股價(jià)格。溫氏集團(tuán)的A股發(fā)行價(jià)格為16.30元/股，大華農(nóng)的換股價(jià)格為13.33元/股，與定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的平均價(jià)格相比，大華農(nóng)的換股價(jià)格溢價(jià)率超過60%，充分考慮到上市公司原股東的利益。（2）換股比例及發(fā)行數(shù)量。溫氏集團(tuán)吸收合并大華農(nóng)的換股比例為1∶0.8178。換言之，原1股大華農(nóng)A股股票可以換得0.8178股溫氏集團(tuán)發(fā)行的股票?？偟膿Q股數(shù)量不低于437，431，620股且不超過441，072，252股。4.現(xiàn)金選擇權(quán)為了保護(hù)大華農(nóng)對換股合并存在異議的股東的利益，異議股東將被賦予現(xiàn)金選擇權(quán)?，F(xiàn)金選擇權(quán)的價(jià)格在定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的交易均價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)27.49%，確定為10.62元/股。與此同時(shí)，為了保護(hù)溫氏集團(tuán)異議股東的利益，特賦予異議股東退出請求權(quán)。這批對換股合并持有異議的原溫氏集團(tuán)股東可在退出請求權(quán)實(shí)施日獲得16.30元/股的現(xiàn)金對價(jià)?？傮w而言，這一制度安排有效保護(hù)了溫氏集團(tuán)異議股東的權(quán)益。5.換股合并后的股價(jià)表現(xiàn)合并之后的溫氏股份于2015年11月2日上市，上市首日股價(jià)漲幅超過300%，這對于在換股合并之前持有大華農(nóng)的投資者而言，都會(huì)分享到溫氏股價(jià)上漲帶來的巨大收益。圖2-15大華農(nóng)的K線走勢圖如圖2-15所示為大華農(nóng)2015年9月1日至2015年10月16日的K線走勢圖。大華農(nóng)于2015年10月16日（退市前最后一個(gè)交易日）的收盤價(jià)為45.72元，換算成溫氏股份的股價(jià)（換算比例為1∶0.8178）為55.91元/股，而溫氏股份11月2日（上市首日）的開盤價(jià)為71.98元/股，漲幅約為29%。如果投資者在大華農(nóng)退市之前10個(gè)交易日買入，那么獲利幅度會(huì)更高。2.3.3中國南車與中國北車合并相比之下，第二種換股合并則存在較大的不確定性，實(shí)戰(zhàn)案例中既有套利收益較大的中國南北車合并，也存在套利虧損的河北鋼鐵換股合并唐山鋼鐵等事件。1.中國南車與中國北車的合并背景中國南車與中國北車的前身是中國鐵路機(jī)車車輛工業(yè)總公司，2002年被正式拆分。在隨后的中國高鐵發(fā)展過程中，拆分使得壟斷被打破，競爭效率得到顯著提升，利于資源利用最大化，可謂利大于弊。但隨著高鐵技術(shù)逐步發(fā)展成熟之后，拆分的弊端也慢慢顯露，資源浪費(fèi)、重復(fù)建設(shè)等問題層出不窮。2010年之后，我國鐵路市場逐漸趨于飽和并出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，而中國北車與中國南車在國際上相互競爭會(huì)造成國家利益的損失，因此兩強(qiáng)合并勢在必行。2.合并過程2014年12月30日晚，中國南車正式宣布與中國北車合并，合并之后的新公司將采用新的機(jī)構(gòu)代碼、股票簡稱和代碼。2015年3月5日晚，中國南車發(fā)布公告稱，國務(wù)院國資委原則同意中國南車與中國北車的合并方案。中國南車與中國北車采用吸收合并的方式，中國南車向中國北車全體A股股東發(fā)行中國南車A股股票，向中國北車全體H股股東發(fā)行中國南車H股股票，與此同時(shí)，中國北車A股股票和H股股票予以注銷。3.中國南車與中國北車簡介（1）中國南車。中國南車是中國南車股份有限公司的簡稱。經(jīng)國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，2010年3月9日中國南方機(jī)車車輛工業(yè)集團(tuán)公司正式更名為中國南車集團(tuán)公司。中國南車主要從事鐵路機(jī)車車輛和城市軌道交通車輛及相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)與制造，主要客戶包括中國鐵路總公司、中國石化、中國神華、中國石油等大型企業(yè)或港口以及城市軌道交通運(yùn)營商。（2）中國北車。中國北車股份有限公司，簡稱中國北車。2008年6月26日共同發(fā)起設(shè)立股份有限公司，主營鐵路機(jī)車車輛、城市軌道車輛等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)與制造。2014年底被中國南車吸收合并，成立中國中車股份有限公司。中國北車的主要客戶包括中國鐵路總公司、中國石化、中國神華、中國石油等企業(yè)或港口以及城市軌道交通運(yùn)營商。4.南北車合并的換股比例、換股價(jià)格與異議現(xiàn)金選擇權(quán)不論是A股還是H股，中國南車與中國北車合并的換股比例相同，都是1∶1.10，即每股中國北車可以換取1.10股中國南車的股票。其中，中國南車A股和H股的換股價(jià)分別為5.63元/股和7.32港元/股，中國北車A股和H股的換股價(jià)分別為6.19元/股和8.05港元/股。中國南車的異議現(xiàn)金選擇權(quán)為5.63元/股，中國北車的異議現(xiàn)金選擇權(quán)為5.92元/股。5.換股合并實(shí)施之后的股價(jià)表現(xiàn)如圖2-16所示為中國中車2014年12月31日因換股合并復(fù)牌之后的股價(jià)走勢圖。圖2-16中國南車與中國北車換股合并之后的中國中車股價(jià)走勢2.3.4寶鋼股份換股吸收合并武鋼股份2016年9月23日，寶鋼股份發(fā)布換股吸收合并武鋼股份的公告。公告稱，寶鋼股份的換股價(jià)格為4.6元/股，武鋼股份的換股價(jià)格為2.58元/股，武鋼股份與寶鋼股份的換股比例為1∶0.56。換言之，1股武鋼股份可以換取0.56股寶鋼股份。寶鋼股份向武鋼股份發(fā)行股份的數(shù)量=武鋼股份的股份總額×換股比例。經(jīng)計(jì)算，寶鋼股份須向武鋼股份發(fā)行股份5，652，516，701股。寶鋼股份和武鋼股份已于2017年1月25日分別刊登《寶山鋼鐵股份有限公司關(guān)于本次合并異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)申報(bào)結(jié)果的公告》和《武漢鋼鐵股份有限公司關(guān)于本次合并異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)申報(bào)結(jié)果的公告》，在現(xiàn)金選擇權(quán)申報(bào)期內(nèi)，并無寶鋼股份異議股東、武鋼股份異議股東申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)。2016年10月10日寶鋼股份復(fù)牌，復(fù)牌首日一字漲停，之后股價(jià)一路震蕩上行。如圖2-17所示，為換股吸收合并公告發(fā)布之后寶鋼股份的股價(jià)走勢。圖2-17寶鋼股份換股吸收合并公告發(fā)布之后的股價(jià)走勢合并方在完成換股合并之后，股價(jià)往往都會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性上漲。通常而言，在換股吸收合并公告發(fā)布之后，合并方股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)漲停，投資者待到漲停之后買入，依然能大概率獲得較好的投資收益。如果投資者在2016年10月11日買入寶鋼股份，截至2017年2月27日所有新增股份上市流通，股價(jià)漲幅超過40%。2.3.5唐鋼股份換股合并邯鄲鋼鐵與承德釩鈦1.唐鋼股份換股合并的背景河北的鋼鐵產(chǎn)業(yè)在我國具有十分重要的地位。唐鋼股份、邯鄲鋼鐵、承德釩鈦是其中最大的三家鋼鐵企業(yè)，其中唐鋼股份的主要產(chǎn)品包括熱軋薄板、冷軋薄板、鍍鋅板、彩涂板等；邯鄲鋼鐵則以經(jīng)營黑色金屬冶煉、鋼坯、鋼材軋制等為主；承德釩鈦的經(jīng)營范圍主要包括釩鐵精粉、焦炭生產(chǎn)以及鐵路運(yùn)輸服務(wù)。為提高鋼鐵行業(yè)集中度，提升企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績，經(jīng)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡稱國資委）批準(zhǔn)，2009年12月31日唐鋼股份通過換股合并的方式正式合并邯鄲鋼鐵和承德釩鈦，合并之后整體更名為河北鋼鐵股份有限公司，并成為國內(nèi)鋼鐵行業(yè)巨頭之一。2.換股比例與換股價(jià)格唐鋼股份以換股合并公告日前20個(gè)交易日的交易均價(jià)（5.29元/股）作為換股價(jià)格，邯鄲鋼鐵以首次審議該決策前20個(gè)交易日的均價(jià)（4.10元/股）作為換股價(jià)格，承德釩鈦的換股價(jià)格為5.76元/股。因此邯鄲鋼鐵與唐鋼股份的換股比例為1∶0.775，承德釩鈦與唐鋼股份的換股比例為1∶1.089。3.換股合并之后的股價(jià)表現(xiàn)如圖2-18所示為河北鋼鐵換股合并完成之后的股價(jià)表現(xiàn)。與中國南北車合并不同的是，河北鋼鐵在換股合并完成之后，股價(jià)不僅沒有上漲，反而持續(xù)下跌。原因可能包括以下幾個(gè)方面：合并題材較小、行業(yè)缺乏足夠的想象空間以及整個(gè)市場正處于熊市的背景之下。圖2-18河北鋼鐵換股合并完成之后的股價(jià)走勢2.4定增套利策略及案例解析2.4.1定增破發(fā)套利1.什么是定向增發(fā)所謂定向增發(fā)（又稱為定增），是指上市公司向符合增發(fā)條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為。根據(jù)規(guī)定，定向增發(fā)的發(fā)行對象數(shù)量不得超過10人，且定增價(jià)格不得低于公告前20個(gè)交易日市場均價(jià)的90%，股份發(fā)行之后12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。2.定增破發(fā)套利策略如果上市公司在定增完成之前出現(xiàn)“破發(fā)”現(xiàn)象，管理層為了穩(wěn)定定增價(jià)格，往往會(huì)進(jìn)行“護(hù)盤”，通過各種方式來釋放利好信息，從而推動(dòng)股價(jià)在短期之內(nèi)出現(xiàn)反彈。定增破發(fā)示意圖如圖2-19所示。圖2-19定增破發(fā)具體的套利策略如下：在定增正式實(shí)施前的一段時(shí)間內(nèi)，重點(diǎn)關(guān)注20日均線。如果股價(jià)跌破20日均線，則考慮加倉；反之，如果股價(jià)高于20日均線，則選擇減倉。一旦定向增發(fā)正式實(shí)施，立即清倉。除此之外，投資者需要注意的是參與定增破發(fā)套利也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。如果市場整體出現(xiàn)單邊下跌，受大盤影響，定增個(gè)股的20日均線持續(xù)下移，上市公司可能會(huì)因此放棄定增或者進(jìn)一步向下調(diào)整定增發(fā)行價(jià)，從而導(dǎo)致投資者出現(xiàn)虧損。一般而言，如果上市公司的市值較小、短線題材較多且公司對資金的需求比較迫切，那么定向增發(fā)的概率會(huì)更高一些。2.4.2定增破發(fā)套利案例解析1.威創(chuàng)股份定增破發(fā)2016年5月27日，威創(chuàng)股份公司第三屆董事會(huì)第二十四次會(huì)議正式通過了定增預(yù)案，并確定了此次定增的發(fā)行價(jià)不低于13.33元/股。2017年1月5日，威創(chuàng)股份發(fā)布公告并宣布對之前的定增預(yù)案進(jìn)行調(diào)整，將定增發(fā)行價(jià)調(diào)整為13.32元/股。定增的發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)（定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)=定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總額/定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總量）的90%。定價(jià)基準(zhǔn)日為2016年5月27日即公司第三屆董事會(huì)第二十四次會(huì)議的召開日期。如圖2-20所示，為威創(chuàng)股份2017年1月5日發(fā)布定增預(yù)案公告之后的股價(jià)走勢圖。圖2-20威創(chuàng)股份股價(jià)走勢圖威創(chuàng)股份基本滿足定增破發(fā)套利的幾個(gè)有利條件：第一，總市值不高，屬于中小盤股；第二，屬于幼教題材，當(dāng)時(shí)在資本市場比較活躍，機(jī)構(gòu)和散戶的關(guān)注度較高；第三，公司對資金需求比較迫切。威創(chuàng)股份管理層當(dāng)時(shí)頻繁地進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押即可說明這一點(diǎn)。如圖2-20所示，2017年1月5日威創(chuàng)股份發(fā)布定增預(yù)案修訂稿之后，股價(jià)連續(xù)下挫，并于2017年1月16日創(chuàng)出12.6元/股的階段新低，完全跌破20日均線。根據(jù)分析，威創(chuàng)股份放棄定增的概率很低，接下來管理層很可能會(huì)逐步釋放各種利好消息，提振股價(jià)。比如，2017年1月14日，威創(chuàng)股份發(fā)布公告，公司與北京可兒教育簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；2017年2月18日，威創(chuàng)股份發(fā)布2016年度業(yè)績快報(bào)，營業(yè)收入和凈利潤雙雙大幅增長，帶動(dòng)股價(jià)向上突破20日均線并持續(xù)反彈。因此投資者可以選擇在20日均線下方大膽買入，在公司發(fā)布利好消息并待股價(jià)反彈之后擇機(jī)賣出，可以在較短時(shí)間內(nèi)獲取定增破發(fā)套利收益。2.慈文傳媒定增破發(fā)套利2016年慈文傳媒第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過了關(guān)于非公開發(fā)行股票的相關(guān)議案，并于2017年1月25日和2017年2月17日對非公開發(fā)行股票的議案進(jìn)行了兩次調(diào)整，最終確定募集資金總額不超過93，170萬元，發(fā)行股份數(shù)量不超過24，739，776股。非公開發(fā)行價(jià)格也進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整，最終確定為不低于37.66元/股。2017年8月14日，慈文傳媒收到中國證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)慈文傳媒股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)》。2017年12月14日，慈文傳媒發(fā)布《非公開發(fā)行股票新增股份變動(dòng)報(bào)告及上市公告書摘要》，確定新增股票的上市時(shí)間為2017年12月15日。如圖2-21所示為慈文傳媒新增股份上市之后一段時(shí)間內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)。圖2-21慈文傳媒定增之后的股價(jià)走勢圖2.5重要股東增持套利策略及案例解析2.5.1重要股東增持套利策略如果上市公司的大股東或者高管通過二級市場大幅增持公司股票，則可能存在較好的套利機(jī)會(huì)。大股東或高層管理人員對公司實(shí)際情況的了解遠(yuǎn)勝于投資者，因此其增持行為在很大程度上可以說明股價(jià)被低估。如果投資者能抓住這樣的機(jī)會(huì)，可能會(huì)獲得較好的投資收益。2.5.2重要股東增持套利案例解析1.大豪科技（603025）2017年7月12日大豪科技發(fā)布公告稱，公司控股股東北京一輕控股有限責(zé)任公司于2017年7月11日通過上海證券交易所增持公司股份14.39萬股，并計(jì)劃在未來9個(gè)月內(nèi)擇機(jī)累計(jì)增持金額不超過7000萬元。受此影響，大豪科技股價(jià)應(yīng)聲上漲。公告當(dāng)天股價(jià)大漲6.98%，并在之后的幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)走出了一波比較強(qiáng)勢的反彈行情，具體如圖2-22所示。圖2-22大豪科技股價(jià)走勢圖2.海辰藥業(yè)（300584）2017年12月29日海辰藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司董事長曹于平及副總經(jīng)理蔣向明基于對公司未來業(yè)績增長和發(fā)展前景充滿期待，大幅增持公司股份。其中曹于平分別于2017年12月28日和12月29日增持22，400股、76，600股，蔣向明于2017年12月28日增持17，900股。受此影響，海辰藥業(yè)股價(jià)在接下來的幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)走出了一波波瀾壯闊的拉升行情。截至2018年4月4日，上漲幅度超過100%，具體如圖2-23所示。圖2-23海辰藥業(yè)股價(jià)走勢圖不得不提的是，海辰藥業(yè)2017年12月28日發(fā)布的控股股東增持公告，已經(jīng)是其2017年的第三次增持。前兩次增持時(shí)間分別為2017年6月2日和8月8日，在當(dāng)時(shí)公告發(fā)布之后，市場也給予了一定的回應(yīng)，只是不論是上漲持續(xù)的時(shí)間還是幅度，都不能和第三次增持時(shí)相提并論。當(dāng)然，第三次增持公告發(fā)布之后，股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)因素除了控股股東增持之外還包括2017年業(yè)績同比大幅上漲。2018年1月12日，海辰藥業(yè)發(fā)布2017年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)營收同比上漲62%，凈利潤同比增長超過40%，因此兩大利好因素疊加才是推升股價(jià)大幅上漲的主要原因。3.海立股份（600619）2018年7月5日，海立股份發(fā)布公司股東權(quán)益變動(dòng)的提示性公告。公告稱，海立股份2018年7月4日收到股東格力電器出具的《上海海立（集團(tuán)）股份有限公司簡式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》，重點(diǎn)內(nèi)容如下：公司股東格力電器通過證券交易所集中競價(jià)交易的方式在過去幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)持續(xù)增持公司股份。通過增持，格力電器持有海立股份的股票數(shù)量由之前的43，315，621股增加至86，631，163股，持股比例由5%增加至10%。如表2-6所示為2018年6月1日—7月4日格力電器增持海立股份的具體情況。表2-6格力電器增持海立股份具體情況格力電器大幅增持之后海立股份的股價(jià)表現(xiàn)，如圖2-24所示為其2018年6月19日至7月10日的股價(jià)表現(xiàn)。圖2-24海立股份的股價(jià)表現(xiàn)從圖2-24可以非常清晰地看出，受格力電器大舉增持的影響，海立股份的股價(jià)強(qiáng)勢上漲。但需要投資者注意的是，并不是說出現(xiàn)大股東增持，后續(xù)的股價(jià)就一定會(huì)有所表現(xiàn)。這當(dāng)中存在諸多陷阱，投資者務(wù)必引起高度重視。4.正平股份（603843）正平股份在2018年6月13日發(fā)布公告，公司控股股東金生光及其一致行動(dòng)人青海金陽光投資集團(tuán)公司、金生輝、金飛梅、李建莉以自有資金或自籌資金通過上海證券交易所集中競價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等合法合規(guī)的方式增持不低于20，000萬元且不超過50，000萬元。具體的增持日期是2017年12月12日至2018年6月12日。如圖2-25所示為正平股份2018年6月13日至2018年7月10日的股價(jià)走勢圖。圖2-25正平股份的股價(jià)走勢從圖2-25可以看出，大股東增持公告發(fā)布之后，股價(jià)不僅沒有出現(xiàn)大幅上漲，反而在持續(xù)橫盤之后大幅下挫，截至2018年7月10日，正平股份的股價(jià)已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)4個(gè)跌停。至于為什么會(huì)出現(xiàn)這種反常的表現(xiàn)，原因應(yīng)該是多方面的。比如，截至2018年6月12日，公司控股股東金生光、金生輝并未完成之前的增持承諾，導(dǎo)致增持計(jì)劃不得不順延。在實(shí)戰(zhàn)中，大股東增持的原因很多，比如公司股價(jià)被低估，也可能是公司大股東擔(dān)心公司股價(jià)的大幅下跌導(dǎo)致之前的股權(quán)質(zhì)押迫近平倉線，為維穩(wěn)股價(jià)不得已而增持。另外，增持的股份數(shù)量也是一個(gè)重要的考量指標(biāo)，如果增持?jǐn)?shù)量過低，往往達(dá)不到穩(wěn)定股價(jià)的目的。除此之外，投資者還應(yīng)當(dāng)關(guān)注公司的“質(zhì)地”，盡量選擇基本面優(yōu)秀、財(cái)務(wù)狀況健康的上市公司。2.6擴(kuò)散式套利策略及案例解析2.6.1擴(kuò)散式套利的基本策略題材炒作是A股市場幾十年來不變的主題之一。如果某個(gè)題材在短期內(nèi)爆發(fā)，那么這種市場炒作通常在龍頭股的帶領(lǐng)下具備較強(qiáng)的擴(kuò)散性質(zhì)。與炒作題材相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游也會(huì)成為資金關(guān)注和炒作的對象。如果投資者足夠敏感，能夠在相關(guān)上市公司被市場充分挖掘之前進(jìn)場埋伏，那么很可能會(huì)獲得豐厚回報(bào)，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也相對較低。2.6.2擴(kuò)散式套利的案例解析（以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈為例）根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年四季度新能源汽車銷量大增，全年產(chǎn)銷量均超過50萬輛，同比增長約50%。受此影響，新能源汽車概念股輪番爆發(fā)，從上游的（鋰礦和鈷礦）天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)向中游的正負(fù)極材料、電解液和隔膜的相關(guān)個(gè)股傳導(dǎo)，并進(jìn)一步傳導(dǎo)至下游的新能源整車生產(chǎn)企業(yè)（比亞迪、宇通客車）。正所謂“春江水暖鴨先知”，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈最上游（鈷礦和鋰礦）的業(yè)績最先爆發(fā)，由它們帶動(dòng)并逐步向下游傳導(dǎo)和擴(kuò)散。因此投資者可以采取分步布局的方式，抓住幾波獲利的機(jī)會(huì)。1.提前布局天齊鋰業(yè)或華友鈷業(yè)由于鈷礦屬于稀缺性資源，且我國的蘊(yùn)藏量非常有限，主要分布在剛果（金）、澳大利亞和古巴3個(gè)國家，其中尤以剛果（金）的鈷礦儲(chǔ)量最為豐富。隨著下游整車銷量的大幅增長，上游鈷礦供需缺口最先暴露，鈷礦漲價(jià)刺激國內(nèi)鈷礦龍頭華友鈷業(yè)股價(jià)開始大幅上漲。如圖2-26所示為華友鈷業(yè)2016年10月底—2017年3月的股價(jià)走勢圖。接下來看一下天齊鋰業(yè)同時(shí)段的股價(jià)走勢，如圖2-27所示。圖2-26華友鈷業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)圖2-27天齊鋰業(yè)的股價(jià)走勢投資者可以在華友鈷業(yè)上漲的時(shí)段內(nèi)布局天齊鋰業(yè)，稍后的股價(jià)表現(xiàn)一定不會(huì)令人失望。2.提前布局產(chǎn)業(yè)鏈中游的上市企業(yè)（如滄州明珠鋰電池隔膜生產(chǎn)企業(yè)）根據(jù)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績從上游向下游傳導(dǎo)的規(guī)律，待上游鋰礦或鈷礦企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)之后，大概率會(huì)輪動(dòng)到位于中游的正負(fù)極材料、隔膜等相關(guān)上市公司。如圖2-28所示，為滄州明珠2017年3月3日—4月10日的股價(jià)走勢。由圖2-28可知，投資者可以通過延后布局滄州明珠，再次享受到一波酣暢淋漓的股價(jià)上漲收益。3.提前布局產(chǎn)業(yè)鏈下游的整車生產(chǎn)企業(yè)（如比亞迪）如圖2-29所示，為比亞迪2017年3月31日—4月11日的股價(jià)走勢圖。圖2-28滄州明珠的股價(jià)走勢圖2-29比亞迪股價(jià)走勢圖如果投資者沒有抓住前面幾波新能源汽車概念股的上漲，而選擇購買下游整車生產(chǎn)企業(yè)的股票，那么仍然有獲利的機(jī)會(huì)?？傮w而言，2016年底—2017年4月這段時(shí)間，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)個(gè)股輪番表現(xiàn)，但并非雜亂無章，而是有規(guī)律可循。2.7補(bǔ)漲式套利策略及案例解析2.7.1補(bǔ)漲式套利的基本策略如果某一板塊或者題材的龍頭股漲幅非常大，而且可以確定造成這種上漲的原因不是來自這只個(gè)股本身，而是來自外部，那么，即可以布局同板塊的其他個(gè)股。比如，政策層面對整個(gè)行業(yè)構(gòu)成重大利好，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好極高的游資不斷涌入，從而在短期內(nèi)相關(guān)個(gè)股的股價(jià)產(chǎn)生強(qiáng)力的推動(dòng)。當(dāng)然，游資選擇主動(dòng)攻擊題材股，一定不是均衡用力，而會(huì)有所側(cè)重。即便是同受利好政策的影響，相關(guān)個(gè)股漲跌的時(shí)點(diǎn)和幅度也存在較大差異，從而給投資者利用補(bǔ)漲式套利策略提供了廣闊的空間。2.7.2補(bǔ)漲式套利策略案例解析1.民航機(jī)場板塊此起彼伏中國國航是2017年底至2018年一季度民航機(jī)場板塊上漲的龍頭。如圖2-30所示，為中國國航、東方航空2017年10月18日至2018年4月4日的K線走勢圖。從圖中可以看出，它們之間的關(guān)聯(lián)度很高，走勢基本保持一致。圖2-30中國國航與東方航空的K線走勢圖如圖2-31所示，為吉祥航空同時(shí)段的K線走勢圖。圖2-31吉祥航空的K線走勢圖中國國航、東方航空與吉祥航空同屬于一個(gè)板塊，雖然上漲的時(shí)間來得比較晚，差不多一個(gè)半月之后迎來了一波像樣的反彈。根據(jù)市場公開的數(shù)據(jù)來看，吉祥航空2017年12月4日之后連續(xù)二十幾個(gè)交易日的上漲完全是資金推動(dòng)的，基本面和政策面都沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，屬于明顯的補(bǔ)漲行情。2.文化傳媒板塊輪番上攻從2017年底開始，整個(gè)文化傳媒板塊業(yè)績大幅改善，一改過去兩年股價(jià)持續(xù)下跌的走勢，相關(guān)上市公司股價(jià)輪番上漲。如圖2-32所示為華策影視2017年底至2018年4月的股價(jià)走勢圖。圖2-32華策影視的股價(jià)走勢圖如圖2-33所示為同時(shí)段慈文傳媒的股價(jià)走勢圖。圖2-33慈文傳媒的股價(jià)走勢圖從圖2-33可以看出，慈文傳媒的股價(jià)直到2018年2月8日才開始啟動(dòng)。毋庸置疑，華策影視是這輪文化傳媒板塊上漲的龍頭，而慈文傳媒等諸多文化傳媒類個(gè)股待到整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)開始反彈時(shí)才發(fā)動(dòng)行情。2.8內(nèi)外盤套利策略及案例解析2.8.1內(nèi)外盤套利的基本策略所謂內(nèi)外盤套利，是指同時(shí)在國內(nèi)A股市場與外盤市場（包括中國香港市場）對兩只關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)的個(gè)股進(jìn)行反向交易的行為。假定兩只常規(guī)業(yè)務(wù)非常相似的個(gè)股分別在A股上市與中國香港聯(lián)交所上市，在大多數(shù)的情況下，兩者之間具有高度的相關(guān)性，股價(jià)走勢趨同，但偶爾也會(huì)出現(xiàn)異常。一旦投資者發(fā)現(xiàn)這種異常，應(yīng)當(dāng)迅速抓住套利時(shí)機(jī)。2.8.2內(nèi)外盤套利案例解析1.短線套利（以閱文集團(tuán)與掌閱科技為例）閱文集團(tuán)成立于2015年，2017年11月在中國香港聯(lián)交所上市。它是由騰訊文學(xué)與盛大文學(xué)整合而成，是當(dāng)前國內(nèi)最大的正版數(shù)字閱讀平臺(tái)與文學(xué)IP培育平臺(tái)。掌閱科技成立于2008年，是國內(nèi)領(lǐng)先的移動(dòng)閱讀分發(fā)平臺(tái)，2017年9月在上海證券交易所上市。如圖2-34所示為閱文集團(tuán)與掌閱科技在2017年11月8日到2018年4月10日之間的股價(jià)走勢圖。從圖2-34明顯可以看出，兩只個(gè)股由于主營業(yè)務(wù)相同且上市時(shí)間相近，上市之后的股價(jià)總體走勢趨同。投資者可以考慮選取兩者走勢相異的時(shí)段進(jìn)行套利操作。2018年2月14日—2月22日，閱文集團(tuán)股價(jià)在經(jīng)過長達(dá)3個(gè)月的下行之后，開始企穩(wěn)反彈，并出現(xiàn)了五連陽的強(qiáng)勢反彈格局。掌閱科技的股價(jià)在2018年2月9日階段性見底之后，持續(xù)橫盤了幾個(gè)交易日，2月23日才出現(xiàn)反彈跡象，之后股價(jià)連續(xù)拉升，相對于閱文集團(tuán)的股價(jià)反彈走勢滯后時(shí)差在一周左右。圖2-34閱文集團(tuán)與掌閱科技的股價(jià)走勢圖由于閱文集團(tuán)所在的香港資本市場完全與國際接軌，在某種程度上是國內(nèi)上市公司股價(jià)走勢的先行指標(biāo)。如果投資者在掌閱科技階段性底部橫盤的時(shí)間段開始建倉，將會(huì)在短期獲得比較豐厚的回報(bào)。2.長線套利（以美國醫(yī)藥連鎖龍頭CVS與益豐藥房為例）CVS是美國最大的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，與國內(nèi)的益豐藥房、一心堂等上市企業(yè)非常相似。美國股市的現(xiàn)在就是A股市場的未來。因此我們有理由相信，從較長時(shí)期看來，益豐藥房將大概率復(fù)制CVS的股價(jià)走勢。如圖2-35所示為CVS自2004年6月30日至2015年12月30日的股價(jià)走勢圖。圖2-35CVS股價(jià)走勢圖從圖2-35得知，短短十一年間，CVS的股價(jià)漲幅超過100倍，屬于過去二十年來的超級大牛股。那么在未來，益豐藥房是否會(huì)復(fù)制這種類似的走勢呢？如圖2-36所示，是益豐藥房2017年1月20日以來的股價(jià)走勢圖。截至2018年3月30日，益豐藥房的股價(jià)漲幅超過140%。圖2-36益豐藥房的股價(jià)走勢圖2.9股權(quán)激勵(lì)套利策略及案例解析2.9.1股權(quán)激勵(lì)套利策略股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃大體可以分為兩類：股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是指上市公司授予部分員工（一般包括中高層管理人員和技術(shù)骨干）在滿足行權(quán)條件的情況下在未來的某個(gè)時(shí)間段以特定價(jià)格購入上市公司股票的權(quán)利。限制性股票激勵(lì)計(jì)劃是指上市公司按照事先確定的條件授予激勵(lì)對象一定數(shù)量的上市公司股票，但只有滿足一定的條件方可出售股票的激勵(lì)行為?？傮w而言，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對公司股價(jià)的未來走勢構(gòu)成利好。因此往往在上市公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，股價(jià)表現(xiàn)會(huì)相對活躍，從而給投資者帶來低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。2.9.2股權(quán)激勵(lì)套利案例解析1.方大炭素2017年3月16日，方大炭素發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。公司擬向激勵(lì)對象授予3950.6萬股股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為9.46元/股；另外，擬向激勵(lì)對象授予6969.2萬股限制性股票，授予價(jià)格為4.73元/股。受此影響，方大炭素股價(jià)持續(xù)上漲，截至2017年9月15日，方大炭素股價(jià)漲幅超過300%。如圖2-37所示，為方大炭素2017年4月至2017年9月的股價(jià)走勢圖。圖2-37方大炭素股價(jià)走勢圖2.科大訊飛2017年1月16日，科大訊飛發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對象主要包括公司董事、中高層管理人員和核心技術(shù)人員。限制性股票授予總額不超過7000萬股，授予價(jià)格為13.795元/股，限售期為24個(gè)月。受此影響，科大訊飛股價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，截至2017年3月27日，上漲幅度超過40%。如圖2-38所示，為科大訊飛2017年1月至2017年4月的股價(jià)走勢圖。圖2-38科大訊飛股價(jià)走勢圖2.10高送轉(zhuǎn)套利策略及案例解析2.10.1高送轉(zhuǎn)的基本標(biāo)準(zhǔn)高送轉(zhuǎn)套利是A股市場中常見套利手法之一，為廣大投資者所熟知。那么哪些股票更有可能實(shí)施高送轉(zhuǎn)呢？根據(jù)多年來A股市場中實(shí)行高送轉(zhuǎn)的個(gè)股來看，其中有一定的規(guī)律可循。具體而言，主要是3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，分別為：高積累、高股價(jià)和高業(yè)績。1.高積累高積累是上市公司進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。何為高積累？即具有較高的資本公積和未分配利潤。換言之，上市公司的資本公積和未分配利潤數(shù)量越大，高送轉(zhuǎn)的概率也越大。2.高股價(jià)如果上市公司的股價(jià)較高，實(shí)施高送轉(zhuǎn)的意愿也可能越強(qiáng)。高股價(jià)往往會(huì)制約股票的活躍度，不利于上市公司進(jìn)行市值管理。因此股價(jià)較高的上市公司往往具有較強(qiáng)的高送轉(zhuǎn)意愿，從而達(dá)到攤薄股價(jià)、增強(qiáng)股票流動(dòng)性的目的。3.高業(yè)績高業(yè)績是指上市公司較高的每股收益和業(yè)績增速。優(yōu)良的業(yè)績是實(shí)行高送轉(zhuǎn)的重要保障。一家持續(xù)虧損的上市公司即便想實(shí)施高送轉(zhuǎn)，恐怕也是有心無力。除了上述的幾個(gè)核心標(biāo)準(zhǔn)之外，公司盤子小、低市盈率、高現(xiàn)金流也是實(shí)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的重要條件。2.10.2高送轉(zhuǎn)的炒作階段根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，高送轉(zhuǎn)炒作主要有如下幾個(gè)階段。第一階段：財(cái)報(bào)披露前的預(yù)期炒作。這個(gè)階段的炒作對象主要是存在高送轉(zhuǎn)預(yù)期的個(gè)股。具體而言，那些股本較小、具有更高的每股資本公積和未分配利潤、高高在上的股價(jià)以及較為亮麗的業(yè)績增速的上市公司往往是這輪炒作的重點(diǎn)。第二階段：對預(yù)披露公告的炒作。一旦上市公司預(yù)披露將在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)實(shí)施高送轉(zhuǎn)，便會(huì)受到市場資金的追捧，炒作的高度與高送轉(zhuǎn)的程度一般呈正比。很顯然，每10股轉(zhuǎn)增20股遠(yuǎn)比每10股轉(zhuǎn)增5股的市場反應(yīng)要大得多。第三階段：預(yù)案公告炒作。上市公司董事會(huì)發(fā)布了高送轉(zhuǎn)的預(yù)案公告，股價(jià)往往也會(huì)受到市場資金的追捧。這個(gè)階段的炒作與第二階段的炒作程度緊密相關(guān)。如果上市公司之前對高送轉(zhuǎn)發(fā)布了預(yù)披露的公告，即經(jīng)過了第二階段的炒作，那么高送轉(zhuǎn)預(yù)案公告的發(fā)布可能并不會(huì)在市場上掀起多大的波瀾；反之，如果之前上市公司并未對高送轉(zhuǎn)進(jìn)行預(yù)披露，那么預(yù)案公告發(fā)布的炒作空間就會(huì)大一些。第四階段：填權(quán)行情的炒作。高送轉(zhuǎn)正式實(shí)施之后，上市公司的除權(quán)價(jià)通常會(huì)有一波反彈，這就是所謂的“填權(quán)行情”。當(dāng)然填權(quán)行情并不一定會(huì)出現(xiàn)，如果公司除權(quán)價(jià)出現(xiàn)下跌，那就不是填權(quán)，而是貼權(quán)，需要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！局R(shí)鏈接】除權(quán)價(jià)上市公司的高送轉(zhuǎn)，包括公積金轉(zhuǎn)增股本、配股等，當(dāng)高送轉(zhuǎn)正式實(shí)施的當(dāng)天股票需要除權(quán)，除權(quán)之后的股價(jià)就被稱為“除權(quán)價(jià)”。舉個(gè)例子說明如下。如一家上市公司在高送轉(zhuǎn)之前的每股價(jià)格為10元，公司實(shí)行每10股轉(zhuǎn)增10股的高送轉(zhuǎn)政策，如果實(shí)施當(dāng)天公司的總市值保持不變，很顯然公司實(shí)行高送轉(zhuǎn)之后股票總數(shù)會(huì)翻倍。某投資者在高送轉(zhuǎn)之前擁有10，000股股票，每股價(jià)格為10元，高送轉(zhuǎn)正式實(shí)施之后，他手上的股票就會(huì)變成20，000股，每股價(jià)格減半，變?yōu)?元/股。2.10.3高送轉(zhuǎn)套利案例解析以高送轉(zhuǎn)第二階段（預(yù)披露公告）為例，來對高送轉(zhuǎn)套利進(jìn)行說明。2018年6月25日，三聯(lián)虹普晚間發(fā)布公告，公司擬以2018年6月30日的公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增9股，共計(jì)轉(zhuǎn)增150，707，665股，轉(zhuǎn)增后公司總股本變更為318，160，626股。受此消息影響，三聯(lián)虹普股價(jià)大幅上漲。如