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策略研究報(bào)告季度策略2025年10月09日三季度市場回顧:科技引領(lǐng),A股重心上移2025年三季度A股進(jìn)一步走強(qiáng),滬深指數(shù)在增量資金入場的推動(dòng)下先后突海外:美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息但不確定性猶存9月18日美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔9個(gè)月后再度開啟降息,同時(shí)SEP顯示2025年仍有2次25BP的降息空間。三季度國內(nèi)GDP增速在4.8%左右。2、政策穩(wěn)增長力度務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款和個(gè)人消費(fèi)貸款貼息政策、提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額、5000億元新型政策性金融工具等相繼落地,四季度若經(jīng)濟(jì)增長下行壓力進(jìn)一步增大,相關(guān)穩(wěn)增A股盈利企穩(wěn),結(jié)構(gòu)改善從2025年半年報(bào)的業(yè)績表現(xiàn)情況看,A股請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分反內(nèi)卷推進(jìn)以及出口體現(xiàn)出的韌性,預(yù)計(jì)2025年全年盈利在低基數(shù)之增量資金入場有望繼續(xù)對A股形成支撐2024年四季度以來,得益于表的增量資金流入的趨勢仍有望延續(xù),其將繼“十五五”規(guī)劃將為資本市場提供新的指引10月份召開的四中全會(huì)圖和行動(dòng)綱領(lǐng)?!笆逦濉币?guī)劃將為A股市場提供新的指引,尤其有2025年四季度A股展望——1、三季度A股受增量資金入場驅(qū)動(dòng),市方面從經(jīng)濟(jì)基本面的角度看,國內(nèi)GDP增速面臨進(jìn)一步放緩的壓力;動(dòng)性敘事邁向盈利驅(qū)動(dòng)綜合來看,四季度A股市場上行節(jié)奏料將放我們?nèi)越ㄗh密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)展趨勢,其將是本輪牛市是否存在投資策略——三個(gè)角度把握市場機(jī)會(huì)投資策略上建議繼續(xù)以把握結(jié)策略研究策略研究 5 1、三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能放緩 92、政策穩(wěn)增長力度有望增強(qiáng) 12 1、三季度A股受增量資金入場驅(qū)動(dòng),市場估值明顯修復(fù) 2、四季度A股面臨的宏觀約束有所增大 3、行情換擋,由流動(dòng)性敘事邁向盈利驅(qū)動(dòng) 策略研究策略研究一、三季度市場回顧:科技引領(lǐng),A股重心上移2025年三季度A股進(jìn)一步走強(qiáng),滬深指數(shù)在增量資金入場的推動(dòng)下先后突破去年10月高點(diǎn),創(chuàng)出本輪上漲行情新高相對高位,三季度A股日均成交金額為2.11萬億,較二季度日均成圖表1:2025年三季度滬深指數(shù)進(jìn)一步走高數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究所從行業(yè)表現(xiàn)情況看,三季度A股各板塊指數(shù)除銀行外其余均以圖表2:三季度A股各指數(shù)漲跌幅(%)圖表3:三季度A股各行業(yè)漲跌幅(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究所二、海外:美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息但不確定性猶存再度開啟降息。同時(shí)SEP顯示,聯(lián)邦基金利率在今年年底為3.6%,圖表4:2025年9月FOMC的“點(diǎn)陣圖”顯示年內(nèi)仍有2次降息數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究所盡管在此之前,由于非農(nóng)就業(yè)連續(xù)兩個(gè)月爆冷、CPI表現(xiàn)溫和、特朗普政府施壓以及鮑威爾JacksonHole“轉(zhuǎn)鴿”等一系列因素影圖表5:美國新增非農(nóng)就業(yè)(千人)圖表6:美國GDP增速(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究所一方面鮑威爾講話表示就業(yè)與通脹風(fēng)險(xiǎn)平衡發(fā)生轉(zhuǎn)變導(dǎo)致政策強(qiáng)調(diào)通脹水平已較2022年年中高點(diǎn)明顯回落,但仍處于偏高區(qū)間,來看,雖然美聯(lián)儲(chǔ)基于就業(yè)、通脹風(fēng)險(xiǎn)平衡的變化9月降息25BP,但圖表7:美國10年期國債收益率(%)圖表8:美國CPI、核心CPI(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究所三、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能放緩,政策力度有望增強(qiáng)2025年上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性,國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的有所放緩,預(yù)計(jì)三季度國內(nèi)GDP增速在4.8%左右。圖表9:國內(nèi)GDP增速(%)圖表10:三大需求對GDP的拉動(dòng)(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究所圖表11:出口增速(%)圖表12:工業(yè)增加值增速(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究所圖表13:社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速(%)圖表14:固定資產(chǎn)投資增速(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究所三季度GDP按4.8%估算,實(shí)現(xiàn)全年5.0%的增長目標(biāo)對應(yīng)四季度同比增速在4.6%左右,由于上年同期高基數(shù),要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)仍方位擴(kuò)大國內(nèi)需求;同時(shí)9月12財(cái)政部部長藍(lán)佛安在國新辦發(fā)布會(huì)上的表示,財(cái)政部將提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額,圖表15:財(cái)政支出增速(%)圖表16:社融增速(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究計(jì)初步規(guī)模為5000億元,支持項(xiàng)目涵蓋數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、低空速推出。9月29日國家發(fā)展改革委政策研究室副主任、新聞發(fā)言人四、A股盈利企穩(wěn),結(jié)構(gòu)改善凈利潤增速為1.04%,相比一季度的4.51%有所放緩。圖表17:全A營收、凈利潤增速(%)圖表18:全A非金融營收、凈利潤增速(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究整體改善,其中非銀金融歸母凈利潤增長18.36%,銀行盈利同比增新政策影響,消費(fèi)板塊仍有支撐,其中家用電器增長13.02%,汽車增長0.59%;煤價(jià)、油價(jià)延續(xù)偏弱背景下,上游板塊繼續(xù)承壓,其中煤炭-32.29%,石油石化-14.57%,圖表19:各行業(yè)2025年半年報(bào)凈利潤增速(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究從2025年半年報(bào)的業(yè)績表現(xiàn)情況看,A股上市公司盈利呈現(xiàn)整2024年已經(jīng)出現(xiàn),考慮到政策對穩(wěn)增長支持力度增強(qiáng)、反內(nèi)卷推進(jìn)以及出口體現(xiàn)出的韌性,預(yù)計(jì)2025年全年盈利在低基數(shù)之下實(shí)現(xiàn)中五、增量資金入場有望繼續(xù)對A股形成支撐2024年四季度以來,得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能增強(qiáng)、資本市場入市是本輪資本市場改革的重要內(nèi)容,2024年9月,中央金融辦、伴隨一系列政策的落地實(shí)施,中長期資金入市有望取得更多進(jìn)圖表20三批保險(xiǎn)資金長期股票投資試點(diǎn)共計(jì)2200億元數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究公司公告步上行,存款搬家的跡象逐步顯現(xiàn)。一方面,7、8月份MI-M2剪刀可能是主要的原因。截至2025年8月居民儲(chǔ)蓄存款規(guī)模約161萬億圖表21:M2、M1增速(%)圖表22:新增非銀金融機(jī)構(gòu)存款(億元)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究圖表23:美元指數(shù)圖表24:美元兌人民幣匯率數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究六、“十五五”規(guī)劃將為資本市場提供新的指引國國家治理體系的核心政策工具之一。10月份召開的四中全會(huì)將公經(jīng)濟(jì)增長方面,GDP增速將錨定2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)。“十四五”七、2025年四季度A股展望——行情換擋,由流動(dòng)性敘事邁向盈利驅(qū)動(dòng)2025年以來A股行情大體可分為兩個(gè)階段,一是年初至二季度末,9.24后A股市場明顯修復(fù),但在缺乏更多驅(qū)動(dòng)因素的背景下兩共同作用下,A股市場進(jìn)一步上行,滬深指數(shù)先后突破去年10月高300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.17%,處于+1標(biāo)準(zhǔn)差(6.55%)和-1標(biāo)準(zhǔn)差圖表25:滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究所展望四季度,結(jié)合我們對影響市場各主要因素的分析,A股但考慮到實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)壓力有限,宏觀政策料將繼續(xù)以托底整體業(yè)績將逐步企穩(wěn),但在物價(jià)下行壓力持續(xù)存在,國內(nèi)需求相圖表26:A股融資余額(億元)圖表27:全A股市值換手率(%)數(shù)據(jù)來源:WIND,銀泰證券研究所綜合來看,四季度A股我們認(rèn)為雖然仍將面臨增量資金入場帶景下,四季度A股市場上行節(jié)奏料將放緩,滬深指數(shù)或以橫盤震蕩八、投資策略——三個(gè)角度把握市場機(jī)會(huì)結(jié)合我們對四季度A股市場的判斷,四季度A股上行節(jié)奏料將一是“十五五”規(guī)劃相關(guān)投資機(jī)會(huì)?!笆逦濉币?guī)劃將為A股2025年前三季度高端制造相關(guān)板塊行情呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化狀態(tài),固格局有望在2025年持續(xù)改善,各行業(yè)具備持續(xù)修復(fù)動(dòng)力,汽車、機(jī)電池材料和設(shè)備、盈利穩(wěn)定的頭部鋰電池廠商的相來新的變革。此外,特斯拉Robotaxi服務(wù)正式上線,無人駕駛出租25年將是人形機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)共同爆發(fā)元年。在特斯拉、英有望逐步放量,關(guān)注eVTOL整機(jī)及零部件制造、低空管控、低空運(yùn)九、風(fēng)險(xiǎn)提示信息披露研究員承諾負(fù)責(zé)本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的每一位研究員,在此申明,本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確反映了研究員本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與,未來也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。免責(zé)條款本公司具有中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的“證券投資咨詢”業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告中的信息均來源于公開資料,我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不
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