2025行業(yè)分析報告一、光伏內(nèi)卷現(xiàn)狀如何？ 5（一）“內(nèi)卷式”競爭概念界定：競爭異化的表現(xiàn)與機制失衡 （二）光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能利用率不足60% （三）技術(shù)同質(zhì)化加劇內(nèi)卷式競爭 （四）產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)3年下行，全行業(yè)虧損已久 9二、什么導(dǎo)致光伏內(nèi)卷式競爭？ （一）行業(yè)高景氣，盲目擴張帶來供需失衡 （二）地方政府招商引資加速產(chǎn)能釋放 （三）短期利益優(yōu)先的資本邏輯 三、本輪光伏反內(nèi)卷的異與同 （一）本輪光伏反內(nèi)卷與2015年鋼鐵等行業(yè)供給側(cè)改革異與同 （二）本輪光伏供需行情和2018年光伏下行周期的異與同 四、光伏“反內(nèi)卷”進(jìn)度及各環(huán)節(jié)影響如何 （一）光伏產(chǎn)業(yè)鏈“反內(nèi)卷”進(jìn)展如何？ （二）光伏“反內(nèi)卷”影響及效果如何？ （三）硅料：價格暴漲，政策為“底”，需求成“壓” （四）硅片：漲價去庫存，N型技術(shù)路線與大尺寸規(guī)格為市場主導(dǎo) （五）電池：協(xié)同漲價，產(chǎn)能增速放緩，N型技術(shù)路線逐步走向成熟 （六）組件：價格堅挺，組件產(chǎn)品朝著高效化、場景化與差異化發(fā)展 五、光伏反內(nèi)卷競爭突破點在哪？ 26（一）硅料價格不低于成本價銷售，合理價格區(qū)間如何？ （二）136號文下光伏電價承壓，組件漲價能否順利傳導(dǎo) （三）技術(shù)創(chuàng)】開】局，看好BC及銅漿加速產(chǎn)業(yè)化 圖1：內(nèi)卷式競爭示意圖 圖2：2021-2030年全球光伏組件需求（GW） 圖3：2021-2030年全球光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能預(yù)估圖（GW） 7圖4：2025年上半年多晶硅行業(yè)開工率情況 7圖5：2025年上半年多晶硅行業(yè)庫存情況 7圖6：2024-2030年棒狀硅和顆粒硅市場占比變化趨勢 8圖7：2024-2030年不同電池技術(shù)路線市場占比變化趨勢 8圖8：截至8月14日光伏各環(huán)節(jié)毛利情況 圖9：頭部光伏廠商一體化布局情況 圖10：光伏、鋰電行業(yè)民企占比較高 圖11：內(nèi)卷嚴(yán)重行業(yè)的民營公司占比 圖12：圖2010年以來硅料價格經(jīng)歷幾輪明顯周期波動 圖13：硅料成交價 圖14：硅料CR5產(chǎn)量占比 圖15：一線廠商單晶硅片成交價（單位：元/片） 圖16：硅片CR5產(chǎn)量占比 圖17：近5年來電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)換效率 圖18：電池片成交價（單位：元/W） 圖19：電池片CR5產(chǎn)量占比 圖20：組件成交價（單位：元/W） 圖21：組件CR5產(chǎn)量占比 圖22：2025年1-6月光伏組件中標(biāo)價格（單位：元/W） 圖23：2025年1-6月光伏組件中標(biāo)類型 圖24：多晶硅生產(chǎn)成本分布 圖25：2024-2030年綜合電耗變化趨勢（單位：kWh/kg-Si） 圖26：2024-2030年綜合能耗變化趨勢（單位：kgce/kg-Si） 圖27：2024-2030年三氯氫硅法多晶硅生產(chǎn)線投資成本變化趨勢（單位：億元/千噸） 圖28：電池工藝流程對比 圖29：BC電池滲透率預(yù)測 圖30：銀漿占電池成本、非硅成本分別超27%、50% 圖31：2024-2030年HJT電池片各種主柵技術(shù)市場占比趨勢 表1：2024年全球光伏產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量及中國產(chǎn)品在全球的占比 6表2：光伏數(shù)據(jù)跟蹤（9月4日） 9表3：2015年上一輪供給側(cè)改革重要政策文件 表4：出臺防止和抵制“內(nèi)卷式”競爭相關(guān)文件或倡議的行業(yè)(不完全整理) 表5：2017-2025年產(chǎn)業(yè)鏈價格兩輪下行周期表現(xiàn)情況 表6：中央治理“內(nèi)卷式競爭”問題的政策語義與制度演化 表7：2024年12月光伏主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品成本分析（成本合計均不含折舊） 表8：滿產(chǎn)情況下，多晶硅先進(jìn)產(chǎn)能生產(chǎn)成本核算模型（不代表任何廠家真實成本） 表9：不同情況下，多晶硅盈虧情況分析 表10：136號文各地承接文件對比 表11：全國光伏項目收益率IRR敏感性分析測算 表12：國央企組件集采中BC組件溢價明顯 表13：不同銅漿技術(shù)路線優(yōu)劣勢比較 產(chǎn)能過剩、技術(shù)同質(zhì)化加劇光伏內(nèi)卷式競爭。2025年全球硅料、硅片、電池片、組件產(chǎn)能分別約1337GW、1088GW、1157GW、1343GW，是2025年/2030年全球總裝機需求的2倍左右、1.6倍左右。中國約提供了全球85%的光伏產(chǎn)能，當(dāng)下光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率均不足60%。此外，光伏各環(huán)節(jié)技術(shù)高度相似，產(chǎn)品性能也趨于同質(zhì)化。產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)3年下行，產(chǎn)業(yè)鏈長期虧損。Solarzoom數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月14日，硅料毛利潤為-0.01元/W，硅片毛利潤為-0.03元/W，電池片毛利潤為-0.03元/W，組件毛利潤為-0.02元/W，全行業(yè)整體毛利潤達(dá)-0.08元/W。7月以來，反內(nèi)卷政策預(yù)期推動報價上揚，硅料價格已顯著上漲，截至2025年9月4日，特級致密硅料報價48.0元/千克，硅料、硅片、電池已成功順價，漲幅傳導(dǎo)壓力向組件集中，組件端順價有待驗證，目前仍保持在topcon組件成交價0.69元/W。根據(jù)銀河宏觀組研究，所謂“內(nèi)卷式競爭”，是指在有限資源或市場容量條件下，競爭機制發(fā)生異化——由以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向，退化為對既有存量資源的無序爭奪，進(jìn)而形成高投入、低產(chǎn)出的資源耗散型競爭格局。在這一過程中，競爭主體囿于既有邊際收益遞減的陷阱，未能通過技術(shù)創(chuàng)】、模式創(chuàng)】或市場開拓來拓展生產(chǎn)可能性邊界，反而不斷加大投入以爭奪份額，最終導(dǎo)致社會總福利的凈損失。從企業(yè)層面看，主要表現(xiàn)為同質(zhì)化價格戰(zhàn)擠壓技術(shù)創(chuàng)】投入。需明確的是，單純價格戰(zhàn)并非內(nèi)卷式競爭，其核心特征在于，在利潤率持續(xù)走低的情況下仍盲目投資、擴大生產(chǎn)，將本應(yīng)用于技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品升級、模式創(chuàng)新的資源，大量轉(zhuǎn)移至維持生存的銷售費用、非生產(chǎn)性成本（如過度公關(guān)）或重復(fù)低效投資，導(dǎo)致核心競爭力難以提升。從地方政府層面看，近年來部分地區(qū)在招商引資過程中，通過稅收返還、低價供地、專項補貼等方式強化對企業(yè)的吸引力，相關(guān)政策在穩(wěn)定投資預(yù)期、支持地方發(fā)展方面發(fā)揮了一定作用。但在實踐中，個別地區(qū)在項目落地時對國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向和本地資源稟賦考慮不夠充分，部分引進(jìn)項目與高質(zhì)量發(fā)展要求存在偏離，導(dǎo)致同質(zhì)化產(chǎn)能重復(fù)布局、資源利用效率下降。在區(qū)域競爭壓力下，部分相鄰或條件相近地區(qū)在環(huán)保、安全、勞務(wù)等領(lǐng)域的監(jiān)管尺度不斷放松，出現(xiàn)“誰讓利多、誰門檻低”的競爭傾向，干擾了統(tǒng)一規(guī)范的市場秩序，也在一定程度上削弱了公平競爭環(huán)境的穩(wěn)定性?！皟?nèi)卷式競爭”突出在價格和利潤下行的過程中，生產(chǎn)和投資還在擴大，進(jìn)而“卷”贏對手。我們認(rèn)為，內(nèi)卷式競爭是由于在有效需求不足的情況下，由于囚徒困境、地方政府補貼等市場出清機制的失靈，導(dǎo)致企業(yè)并沒有通過減少產(chǎn)能，縮減規(guī)模等方式將企業(yè)運營與經(jīng)濟周期相匹配，反而是通過降低價格吸引訂單、逆周期增加生產(chǎn)產(chǎn)量、為了增加生產(chǎn)產(chǎn)量而擴大產(chǎn)能投資，從而試圖在行業(yè)內(nèi)“卷”過競爭對手，達(dá)到“贏者通吃”的效果。一旦“內(nèi)卷式”競爭在行業(yè)內(nèi)掀起，其他企業(yè)也勢必效仿，最終造成產(chǎn)能“軍備競賽”，閑置產(chǎn)能規(guī)模龐大，但產(chǎn)品產(chǎn)量又極高，然而價格和利潤都不斷下滑的局面?？傮w的鏈條就是需求不足導(dǎo)致價格下滑→價格的下降帶來利潤走低→利潤的下降反而擴張產(chǎn)能→利潤和價格均進(jìn)一步下降。因此，從數(shù)據(jù)上我們需要觀測各個行業(yè)的生產(chǎn)、價格以及利潤情況，從而分析是否存在“內(nèi)卷”的情況。圖1：內(nèi)卷式競爭示意圖全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，中國提供約85%以上的產(chǎn)能產(chǎn)量。根據(jù)InfoLink，預(yù)估2025年全球光伏】增裝機、組件需求將落在466-549GW、560-650GW區(qū)間，2030年全球光伏裝機、組件需求則可望提升至655-763GW、750-900GW，保持穩(wěn)健增長。但2022-2024年間全球硅料、硅片、電池片、組件各環(huán)節(jié)產(chǎn)能迅速增長，于2024年二季度全面超越1TW，四大環(huán)節(jié)過剩明顯，均承壓運行。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2024年全球光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率55%左右，中國繼續(xù)保持全球光伏產(chǎn)業(yè)的中心地位，2024年各環(huán)節(jié)產(chǎn)能、產(chǎn)量全球占比均基本持平或?qū)崿F(xiàn)不同程度增長，多晶硅、硅片、電池片約提供了全球90-95%產(chǎn)能、產(chǎn)量，組件約提供了全球85%左右的產(chǎn)能、產(chǎn)量。本次產(chǎn)能周期影響大，僅依賴市場調(diào)節(jié)短期內(nèi)難以擺脫嚴(yán)峻困局，因此通過政策、行業(yè)協(xié)會發(fā)起供給側(cè)改革成為主旋律。表1：2024年全球光伏產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量及中國產(chǎn)品在全球的占比硅片圖2：2021-2030年全球光伏組件需求（GW）圖3：2021-2030年全球光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能預(yù)估圖（GW）25H1多晶硅開工低位壓減庫存，25H2或再次小幅累庫。根據(jù)硅業(yè)分會信息，2023年之前，國內(nèi)多晶硅庫存基本維持在2周左右產(chǎn)量的正常流轉(zhuǎn)狀態(tài)。但從2023年10月份開始，國內(nèi)】建多晶硅產(chǎn)能陸續(xù)集中釋放，上下游供需錯配導(dǎo)致市場迅速進(jìn)入供應(yīng)過剩的局面，庫存開始逐步積壓。2023年底、2024年底，國內(nèi)多晶硅庫存累積6.3萬噸、39.8萬噸。2025H1，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約59.7萬噸，同比減少44.0%。同期硅片產(chǎn)量約313.8GW，同比減少23.8%，對應(yīng)多晶硅需求量為62.8萬噸。2025H1多晶硅供應(yīng)略小于需求，去庫存約3.1萬噸（供需含進(jìn)出口截至2025年6月底，國內(nèi)多晶硅庫存小幅降至36.7萬噸。2025年全球光伏裝機預(yù)計約580GW，全年全球多晶硅需求約140萬噸（不含各環(huán)節(jié)庫存國內(nèi)需求約130萬噸。2025H1國內(nèi)多晶硅月均產(chǎn)量為10萬噸，其中2月份月度產(chǎn)量低至9.2萬噸，同比大幅減少47.4%，2025H1國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約59.7萬噸，2025H2考慮到國內(nèi)三家頭部企業(yè)的個別基地復(fù)產(chǎn)以及部分】建產(chǎn)能釋放，預(yù)計下半年產(chǎn)量約75萬噸，全年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量預(yù)計在135萬噸左右。若按當(dāng)前排產(chǎn)計劃進(jìn)行，在硅片環(huán)節(jié)供需基本平衡、電池和組件環(huán)節(jié)去庫的情況下，下半年硅料環(huán)節(jié)將再次進(jìn)入小幅累庫狀態(tài)，全年合計庫存增量約3萬噸。圖4：2025年上半年多晶硅行業(yè)開工率情況110000105000100000950009000085000多晶硅產(chǎn)量開工率多晶硅產(chǎn)量開工率45.0%43.0%41.0%39.0%37.0%35.0%1月2月3月4月5月6月圖5：2025年上半年多晶硅行業(yè)庫存情況45403530252050mm多晶硅產(chǎn)量當(dāng)月供需平衡當(dāng)月月底庫存1月2月3月4月5月6月光伏各環(huán)節(jié)技術(shù)高度相似，產(chǎn)品性能也趨于同質(zhì)化。從技術(shù)環(huán)節(jié)來看，硅料環(huán)節(jié)主流的多晶硅生產(chǎn)技術(shù)主要有三氯氫硅法和硅烷流化床法，產(chǎn)品形態(tài)分別為棒狀硅和顆粒硅。根據(jù)CPIA，2024年棒狀硅市場占比為85.6%，顆粒硅占14.4%。顆粒硅具有更低的能耗成本，且工藝設(shè)備簡化、自動化程度高，支持CCZ連續(xù)投料，具備更高的降本潛力，未來隨著下游市場對顆粒硅的逐漸認(rèn)可，以及拉晶技術(shù)的進(jìn)步，顆粒硅的市場占比有望繼續(xù)提升，2030年顆粒硅與棒狀硅市場占比分別可達(dá)23.9%和76.1%。在電池片環(huán)節(jié)，2024年】投產(chǎn)的量產(chǎn)產(chǎn)線基本都是N型電池片產(chǎn)線。隨著N型電池片產(chǎn)能快速釋放PERC電池片市場占比下降至20.5%；N型TOPCon電池片市場占比達(dá)到71.1%，成為占比最高的電池技術(shù)路線；異質(zhì)結(jié)電池片市場占比約3.3%；XBC電池片市場占比約為5.0%，BSF、MWT等電池片產(chǎn)品的市場占比約0.1%。在產(chǎn)品性能方面，主流光伏組件均具備高轉(zhuǎn)換效率、長壽命和高可靠性等共性特評。圖6：2024-2030年棒狀硅和顆粒硅市場占比變化趨勢棒狀硅顆粒硅棒狀硅100%80%60%40%20%0%20242025E2026E2027E2028E2030E圖7：2024-2030年不同電池技術(shù)路線市場占比變化趨勢100%80%60%40%20%0%■p型PERC電池片.n型TOPCon電池片.n型異質(zhì)結(jié)電池片.XBC電池片20242025E2026E2027E2028E2030E產(chǎn)業(yè)鏈價格自2022年底以來持續(xù)下行，2025年7月以來報價上揚。Solarzoom數(shù)據(jù)顯示，隨著產(chǎn)能釋放，原材料一線廠商硅料成交價自2022年底開始一路下行。反內(nèi)卷政策預(yù)期推動7月報價上揚，硅料價格已顯著上漲，帶動硅片、電池片等環(huán)節(jié)價格同步上調(diào)，硅料、硅片、電池已成功順價，漲幅傳導(dǎo)壓力向組件集中，組件端順價有待驗證。截至2025年9月4日，一線廠商特級致密料成交價46.0元/千克（月環(huán)比+7.0%N型182（130μm）成交價1.25元/片（月環(huán)比+4.2%N型210R（130μm）成交價1.40元/片（月環(huán)比+3.7%N型210（130μm）成交價1.60元/片（月環(huán)比+3.2%N-HJT專用半片成交高價0.77元/片（月環(huán)比+2.8%topcon182電池片成交價0.30元/W（月環(huán)比+0.0%topcon210R電池片成交價0.29元/W（月環(huán)比+0.0%HJT電池（高價）成交價0.39元/W（月環(huán)比+0.0%HJT電池（低價）成交價0.38元/W（月環(huán)比+0.0%topcon組件成交價0.69元/W（月環(huán)比+0.0%HJT組件普效成交價0.71元/W（月環(huán)比+0.0%鍍膜玻璃3.2mm19.50元/平方米（月環(huán)比+5.4%鍍膜玻璃2.2mm13.00元/平方米（月環(huán)比+18.2%光伏銀漿正銀含稅價10123.00元/千克（月環(huán)比+5.4%EVA膠膜5.40元/平方米（月環(huán)比0.0%）。表2：光伏數(shù)據(jù)跟蹤（9月4日）硅料價格元/千克周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今一線廠商特級致密料報價48.002.1%6.7%33.3%33.3%一線廠商特級致密料成交價46.002.2%7.0%27.8%27.8%一線廠商N型用料報價52.002.0%6.1%26.8%23.8%一線廠商N型用料成交價48.000.0%4.3%20.0%17.1%一線廠商顆粒硅報價49.004.3%8.9%36.1%36.1%一線廠商顆粒硅成交價47.002.2%6.8%30.6%30.6%一線廠商硅片價格元/片周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今N型182（130μm）成交價1.250.0%4.2%15.7%13.6%N型210R（130μm）成交價1.400.0%3.7%12.0%16.7%N型210（130μm）成交價1.600.0%3.2%0.0%10.3%N-HJT專用半片高價成交價0.770.0%2.8%0.7%10.1%一線廠商電池片價格元/W周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今topcon182電池片成交價0.300.0%0.0%3.4%5.3%topcon210R電池片成交價0.290.0%0.0%0.0%5.5%HJT電池（高價）成交價0.390.0%0.0%-17.0%0.0%HJT電池（低價）成交價0.380.0%0.0%-2.6%2.7%一線廠商組件價格元/W周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今topcon組件成交價（元/W)0.690.0%0.0%-12.7%-2.8%HJT組件普效成交價（元/W)0.710.0%0.0%-21.1%光伏鍍膜玻璃價格元/平方米周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今鍍膜玻璃:3.2mm19.500.0%5.4%-11.4%-2.5%鍍膜玻璃:2.2mm13.000.0%18.2%0.0%13.0%光伏銀漿價格元/千克周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今光伏銀漿正銀含稅價10123.004.0%5.4%35.1%29.4%光伏膠膜價格元/平方米周環(huán)比月環(huán)比年同比年初至今光伏EVA膠膜價格5.400.0%0.0%-12.9%-12.9%利潤空間整體承壓。Solarzoom數(shù)據(jù)顯示，2025年8月14日硅料毛利潤為-0.01元/W，硅片毛利潤為-0.03元/W，電池片毛利潤為-0.03元/W，組件毛利潤為-0.02元/W，全行業(yè)整體毛利潤達(dá)-0.08元/W。未來隨著需求增速下臺階，企業(yè)放緩產(chǎn)能落地節(jié)奏以及削減投資計劃，】標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范產(chǎn)品質(zhì)量，行業(yè)將進(jìn)入產(chǎn)能加速出清階段。圖8：截至8月14日光伏各環(huán)節(jié)毛利情況總和總和硅料硅片電池組件0.70.50.30.1-0.1-0.320/520/820/1121/221/521/821/1122/222/522/822/1123/223/523/823/1124/224/524/824/1125/225/525/8(元/W）0.9二、什么導(dǎo)致光伏內(nèi)卷式競爭？企業(yè)盲目擴張、地方招商疊加短期利益優(yōu)先的資本邏輯催化加速產(chǎn)能釋放?！半p碳”目標(biāo)下，光伏作為清潔能源前景廣闊，行業(yè)高景氣吸引大量資本。大量資本涌入，為產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝速Y金支持。光伏企業(yè)從專業(yè)化分工轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其他行業(yè)跨界入局。在“擴大產(chǎn)能→降低成本→壓低價格→搶占市場→進(jìn)一步擴產(chǎn)”競爭策略下，企業(yè)盲目擴產(chǎn)。從地方政府層面看，國家戰(zhàn)略導(dǎo)向、地方經(jīng)濟發(fā)展、政績考核等現(xiàn)實訴求助推部分地方政府扎堆投資光伏產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重。此外，企業(yè)擴產(chǎn)往往與IPO、再融資、股價表現(xiàn)緊密相關(guān)，短期利益驅(qū)動使得企業(yè)擴產(chǎn)，釋放增長信號?！半p碳”目標(biāo)下，光伏作為清潔能源前景廣闊，行業(yè)高景氣吸引大量資本。大量資本涌入，為產(chǎn)能擴張?zhí)峁┝速Y金支持。光伏企業(yè)從專業(yè)化分工轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈布局。上游硅料企業(yè)也開始大舉進(jìn)軍下游產(chǎn)業(yè)，下游制造企業(yè)積極尋找機會布局上游硅料環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的一體化龍頭繼續(xù)加深和外拓業(yè)務(wù)版圖，大多以參股形式投資硅料企業(yè)，在海外布局硅片電池產(chǎn)能，積極拓展光伏玻璃、背板、膠膜等輔材業(yè)務(wù)，在光伏設(shè)備領(lǐng)域也在謀求合作發(fā)展。光伏一體化浪潮在2022年達(dá)到頂峰，根據(jù)鈦媒體數(shù)據(jù)，2022年硅料、硅片、電池片、組件年內(nèi)產(chǎn)量同比增長均已達(dá)到60%左右，更瘋狂的是擴產(chǎn)的規(guī)模和速度，當(dāng)年全產(chǎn)業(yè)鏈制造業(yè)投資規(guī)模近萬億，擴產(chǎn)規(guī)模超過1500GW，比】增裝機高了近20倍，電池擴產(chǎn)速度更是達(dá)到了270%。例如通威是硅料和電池龍頭，2022年比較具有代表性的事件就是通威股份以價換量中標(biāo)組件大單，做大做強組件業(yè)務(wù)。2022年8月，通威股份中標(biāo)華潤電力3GW光伏項目光伏組件設(shè)備集項目。公司作為第一中標(biāo)候選人，投標(biāo)單價為最低的1.942元/W，遠(yuǎn)低于隆基2.020元的報價。2022年9月，公司公告，將在江蘇鹽城投建25GW高效光伏組件項目。2022年4月，TCL中環(huán)母公司TCL科技與協(xié)鑫集團共同設(shè)立一家合資公司，就約10萬噸顆粒硅、約1萬噸電子級多晶硅等項目展開戰(zhàn)略合作。圖9：頭部光伏廠商一體化布局情況資料來源:infolink，中國銀河證券大量傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)跨界入局。其他行業(yè)企業(yè)期望在光伏市場分一杯羹，加劇了市場競爭的激烈程度，導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能無序擴張。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年以來至少有108家上市公司宣布跨界進(jìn)入光伏行業(yè)，多家上市公司加碼投資】項目。例如硅片環(huán)節(jié)除隆基以及中環(huán)雙寡頭外，京運通、上機數(shù)控、高景、雙良等設(shè)備供應(yīng)商致力于專業(yè)化道路，憑借成熟先進(jìn)的智能化、自動化等優(yōu)勢快速提升產(chǎn)能。2024年玻璃纖維巨頭中國巨石、互聯(lián)網(wǎng)公司三五互聯(lián)、建筑公司宏潤建設(shè)、汽車電子電器零部件奧聯(lián)電子、服裝企業(yè)棒杰股份等多家A股上市公司扎堆跨界光伏，密集的跨界投資。企業(yè)短視行為，盲目競爭。光伏企業(yè)以民營企業(yè)為主，競爭激烈，企業(yè)普遍認(rèn)為，“擴大產(chǎn)能→降低成本→壓低價格→搶占市場→進(jìn)一步擴產(chǎn)”是可持續(xù)的競爭路徑，往往采取擴大產(chǎn)能的策略，而忽視了市場的實際需求。企業(yè)間的“囚徒困境”也加劇了盲目性，若自身不擴產(chǎn)，競爭對手?jǐn)U產(chǎn)后可能壟斷市場，因此即便明知整體產(chǎn)能過剩，仍選擇擴產(chǎn)。以通威為例，2019年公司的高純晶硅和太陽能電池產(chǎn)能分別為8萬噸、21GW，到了2024年，這兩項產(chǎn)能已分別超過80萬噸和150GW，分別是2019年的10倍和7倍以上。從地方政府層面看，部分地方政府扎堆投資光伏產(chǎn)業(yè)，熱衷于光伏招商引資、上馬項目，給土地、給政策、給資金，導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，加劇了產(chǎn)能過剩問題。究其原因，既源于國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的推動，也與地方經(jīng)濟發(fā)展、政績考核等現(xiàn)實訴求緊密相關(guān)。（1）落實“雙碳”戰(zhàn)略。“碳達(dá)峰、碳中和”是我國重要的國家戰(zhàn)略，中央層面通過政策文件明確了各省份的可再生能源裝機以及消納目標(biāo)，并將其納入地方政府考核體系。地方政府通過發(fā)展光伏等】能源，形成綠電資源，滿足能耗“雙控”考核要求。（2）拉動地方經(jīng)濟。光伏產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋硅料、硅片、電池片、組件、系統(tǒng)集成等環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈條長，投資規(guī)模大、就業(yè)帶動強，顯著拉動地方GDP、稅收以及就業(yè)。地方政府為拉動投資，將光伏項目作為招商引資重評，要求企業(yè)配套產(chǎn)能以換取】能源項目開發(fā)權(quán)，并通過土地、稅收、資金補貼等優(yōu)惠政策加速產(chǎn)能釋放。部分地方政府對困難企業(yè)不當(dāng)干預(yù)，造成低效產(chǎn)能、落后產(chǎn)能難以退出，加劇了惡性競爭。（3）政績考核導(dǎo)向下，地方過度追求短期增長?，F(xiàn)行政績考核體系以GDP和財政收入為核心，配合央地財權(quán)事權(quán)匹配失衡，部分地方在招商引資和資源配置中更傾向于選擇直接拉動經(jīng)濟的政策工具。光伏項目具有建設(shè)周期短、見效快的特評，光伏電池擴產(chǎn)一般4個月即可完成產(chǎn)線建設(shè)，組件擴產(chǎn)（不算土建）3個月即可生產(chǎn)，能快速轉(zhuǎn)化為政績數(shù)據(jù)。（4）爭取中央政策紅利與資源傾斜。中央對】能源產(chǎn)業(yè)的支持政策（如專項債、國家補貼、土地指標(biāo)傾斜、扶貧）多向光伏項目傾斜，地方政府通過投資光伏可爭取更多中央資源。例如，國家能源局對光伏大基地項目給予中央財政補貼和并網(wǎng)優(yōu)先保障，地方政府通過申報此類項目，可獲得資金與電網(wǎng)資源支持。商務(wù)部等10部門鼓勵對國家級經(jīng)開區(qū)發(fā)展風(fēng)、光等清潔能源予以支持，光伏作為“戰(zhàn)略性】興產(chǎn)業(yè)”，地方通過打造光伏產(chǎn)業(yè)集群，可申報國家級經(jīng)開區(qū)等稱號，進(jìn)而獲得稅收減免、融資便利等政策紅利。（5）規(guī)避傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險，搶占】能源賽道。高耗能、高污染的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型壓力，而光伏產(chǎn)業(yè)被視為“綠色、可持續(xù)”的朝陽產(chǎn)業(yè)，市場前景廣闊，全球光伏裝機快速增長。地方政府通過提前布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈，將光伏產(chǎn)業(yè)納入戰(zhàn)略性】興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，既能規(guī)避傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)衰退帶來的經(jīng)濟風(fēng)險，也能在未來】能源競爭中占據(jù)先機，分享全球市場紅利。不可避免，出現(xiàn)各地存在區(qū)域間同質(zhì)化產(chǎn)能重復(fù)布局現(xiàn)象，在區(qū)域競爭壓力下，部分相鄰或條件相近地區(qū)在環(huán)保、安全、勞務(wù)等領(lǐng)域的監(jiān)管尺度不斷放松，出現(xiàn)“誰讓利多、誰門檻低”的競爭傾向，干擾了統(tǒng)一規(guī)范的市場秩序，也在一定程度上削弱了公平競爭環(huán)境的穩(wěn)定性。光伏行業(yè)是資本市場的熱門賽道，企業(yè)擴產(chǎn)往往與IPO、再融資、股價表現(xiàn)緊密相關(guān)?！吭霎a(chǎn)能規(guī)劃使公司有能力承接更多的訂單，向投資者釋放“增長潛力”信號，同時有助于公司實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低單位生產(chǎn)成本，提前反映積極預(yù)期，從而推動股價上漲或獲得更多融資（如定增、發(fā)債）。部分企業(yè)管理層薪酬和激勵機制（例如獎金或者股權(quán)激勵）與擴產(chǎn)融資掛鉤，短期利益驅(qū)動使得管理層更傾向于采取這種策略。三、本輪光伏反內(nèi)卷的異與同與其他行業(yè)相比，本輪整治光伏“內(nèi)卷式”競爭與2015年鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革都致力于優(yōu)化資源配置、提升經(jīng)濟效率，但是在政策目標(biāo)、政策舉措、持續(xù)時間等方面存在較多差異。區(qū)別歷史行情，本輪周期光伏各環(huán)節(jié)價格波動幅度更劇烈，硅料行情演繹速度較快更極致。本輪光伏產(chǎn)業(yè)下行不在于需求不足，而在于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。光伏曾經(jīng)歷過2012年和2018年產(chǎn)業(yè)下行波動，均因需求端問題（如歐洲政策變化或國內(nèi)補貼暫停）導(dǎo)致供需壓力。自2022年左右光伏板塊進(jìn)入調(diào)整周期，基本面持續(xù)承壓，主要是因為本次供給過剩嚴(yán)重，而市場化出清過剩產(chǎn)能需時間，未來可能通過供給側(cè)改革或者技術(shù)迭代實現(xiàn)差異化盈利修復(fù)。本輪整治光伏“內(nèi)卷式”競爭與2015年鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革都致力于優(yōu)化資源配置、提升經(jīng)濟效率，但是在政策目標(biāo)、政策舉措、持續(xù)時間等方面存在較多差異。根據(jù)銀河宏觀組研究，從行業(yè)類型來看，在上一輪供給側(cè)改革中，還呈現(xiàn)三個特點：一是以國央企為主，據(jù)國】辦2018年前三季度央企經(jīng)濟運行情況發(fā)布會披露，國有企業(yè)承擔(dān)了約80%的去鋼鐵產(chǎn)能任務(wù)和70%的去煤炭產(chǎn)能任務(wù)；二是聚焦上游行業(yè)，無論是鋼鐵、水泥、電解鋁還是平板玻璃都屬于上游產(chǎn)業(yè)，在上輪2016年啟動的棚改貨幣化強刺激過后，帶動短暫需求高增，但】建產(chǎn)能無法消失，導(dǎo)致供需錯配；三是主要行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，上游行業(yè)相對于下游行業(yè)產(chǎn)品差異化極小，帶來的結(jié)果是，在其他條件相同的情況，產(chǎn)能去化難度降低。而本輪“內(nèi)卷式”競爭民企占比較高，從當(dāng)前可能涉及“內(nèi)卷式”競爭行業(yè)來看，大多數(shù)行業(yè)民營公司占比超過50%，光伏作為“內(nèi)卷式”競爭代表行業(yè)，民營企業(yè)占比均超過80%，且主鏈硅料硅片電池組件以及輔材玻璃等產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)均涉及，產(chǎn)品的差異化程度也比上一輪供給側(cè)改革的行業(yè)高。圖10：光伏、鋰電行業(yè)民企占比較高行業(yè)行業(yè)民營企業(yè)民營企業(yè)國資控股國資控股煤炭17%83%汽車78%22%光伏85%15%鋰電鋰電80%20%圖11：內(nèi)卷嚴(yán)重行業(yè)的民營公司占比內(nèi)卷嚴(yán)重行業(yè)的民營公司占比100%內(nèi)卷嚴(yán)重行業(yè)的民營公司占比80%60%40%20%汽車制造0%汽車制造光伏光伏電根據(jù)銀河宏觀組研究，整治“內(nèi)卷式”競爭的目標(biāo)在于依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出，從而提升我國產(chǎn)業(yè)競爭力。2025年7月中央財經(jīng)委員會第六次會議提出要縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重評難評，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。2025年7月工信部組織召開第十五次制造業(yè)企業(yè)座談會，聚焦加快推動光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，工業(yè)和信息化部黨組書記、部長李樂成在會上強調(diào)，要依法依規(guī)、綜合治理光伏行業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出，實現(xiàn)健康、可持續(xù)發(fā)展，工信部將進(jìn)一步加大宏觀引導(dǎo)和行業(yè)治理，強化標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)和服務(wù)保障，持續(xù)幫助企業(yè)解決急難愁盼問題，為推動光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展保駕護航。可以看出，此次整治反內(nèi)卷，光伏為代表行業(yè)，注重技術(shù)創(chuàng)】和產(chǎn)品差異化、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展，從而提升我國產(chǎn)業(yè)的競爭力。相比之下，2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革側(cè)重于去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿，以鋼鐵、煤炭等原材料行業(yè)過剩產(chǎn)能出清，帶動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。表3：2015年上一輪供給側(cè)改革重要政策文件策2015年12月中央經(jīng)濟工作會議著力加強結(jié)構(gòu)性改革，在適度擴大總需求的同時，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板《政府工作報告》著力化解過剩產(chǎn)能和降本增效。重評抓好鋼鐵、煤炭等團難行業(yè)去產(chǎn)能，堅持市場倒逼、企業(yè)主體、地方組織、中央支持，運用經(jīng)濟、法律、技術(shù)、環(huán)保、質(zhì)量、安全等手段，嚴(yán)格控制】增產(chǎn)能，堅決淘汰落后產(chǎn)能，有序退出過剩產(chǎn)能《“十三五”規(guī)劃》積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩，綜合運用市場機制、經(jīng)濟手段、法治辦法和必要的行政手段，加大政策引導(dǎo)力度，實現(xiàn)市場出清。加快鋼鐵、煤炭等行業(yè)過剩產(chǎn)能退出。鋼鐵2月《國務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》目標(biāo):從2016年開始，在近年來淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，用5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億-1.5億噸。重評任務(wù):嚴(yán)禁】增產(chǎn)能，依法依規(guī)退出，引導(dǎo)企業(yè)通過主動壓減、兼并重組、轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)產(chǎn)等方式主動退出產(chǎn)能，嚴(yán)格執(zhí)法監(jiān)管，通過推進(jìn)智能制造、提升品質(zhì)品牌、研發(fā)高端品種、促進(jìn)綠色發(fā)展、擴大市場消費等方式推動行業(yè)升級政策措施:加強獎補支持、完善稅收政策、加大全融支持、做好職工安置、盤活土地資源等。煤炭《國務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》目標(biāo):從2016年開始，用3至5年的時間，煤炭行業(yè)再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右。重評任務(wù):嚴(yán)格控制】增產(chǎn)能，加快淘汰落后產(chǎn)能和其他不符合產(chǎn)業(yè)政策的產(chǎn)能，有序退出過剩產(chǎn)能，推進(jìn)企業(yè)改革重組，促進(jìn)行業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型，嚴(yán)格治理不安全生產(chǎn)，嚴(yán)格控制超能力生產(chǎn)，嚴(yán)格治理違法違規(guī)建設(shè)，嚴(yán)格限制劣質(zhì)煤使用。政策措施:加強獎補支持、做好職工安置、加大金融支持、盤活土地資源、鼓勵技術(shù)改造等。建材2月《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》目標(biāo):到2020年，再壓減一批水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率回到合理區(qū)間:水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)量排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達(dá)60%左右。重評任務(wù):嚴(yán)禁】增產(chǎn)能，2020年底前，嚴(yán)禁備案和】建擴大產(chǎn)能的水泥熟料、平板玻璃建設(shè)項目:淘汰落后產(chǎn)能，污集物排放達(dá)不到要求或超總量排污的，實施按日連續(xù)處罰;情節(jié)嚴(yán)重的，報經(jīng)有批準(zhǔn)權(quán)的人民政府批準(zhǔn)，責(zé)令停業(yè)、關(guān)閉:支持優(yōu)勢企業(yè)搭建產(chǎn)能整合平臺，利用市場化手段推進(jìn)聯(lián)合重組，整合產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)。石化《國務(wù)院辦公廳關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見》目標(biāo):產(chǎn)能結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。加快淘汰工藝技術(shù)落后、安全隱患大、環(huán)境污染嚴(yán)重的落后產(chǎn)能，有效化解產(chǎn)能過剩矛盾。重評任務(wù):嚴(yán)格控制尿素、磷銨、電石、燒堿、聚氧乙烯、純堿、黃磷等過剩行業(yè)】增產(chǎn)能。未納入《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》的】建煉化項目一律不得建設(shè):充分利用安全、環(huán)保、節(jié)能、價格等措施，推動落后和低效立能退出，為先進(jìn)產(chǎn)能創(chuàng)造更大市場空間;重評推動傳統(tǒng)化工企業(yè)兼并重組，提升產(chǎn)業(yè)集中度和競爭力，形成一批具有國際競爭力的大型企業(yè)集團。根據(jù)銀河宏觀組研究，整治“內(nèi)卷式”競爭政策舉措依托全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，更加注重法制化、多樣化，或更突出行業(yè)自律與市場機制作用。一是“反內(nèi)卷”在去年中央經(jīng)濟工作會議及今年政府工作報告中均沒有單獨成段，提出綜合整治“內(nèi)卷式”競爭更多是以打破要素配置方面制約經(jīng)濟循環(huán)的堵評為目的，側(cè)重于服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，強調(diào)規(guī)范政府和產(chǎn)業(yè)行為、建立公平競爭環(huán)境的體制機制，重要會議中的相關(guān)表述均相對溫和，暫未出現(xiàn)和2015-2016供給側(cè)改革“硬”度相似的文字：如2016年《政府工作報告》提到“運用經(jīng)濟、法律、技術(shù)、環(huán)保、質(zhì)量、安全等手段，嚴(yán)格控制】增產(chǎn)能，堅決淘汰落后產(chǎn)能”、2016年《國務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》提到“嚴(yán)格控制】增產(chǎn)能、嚴(yán)格控制超能力生產(chǎn)，嚴(yán)格治理違法違規(guī)建設(shè)，嚴(yán)格限制劣質(zhì)煤使用”。二是光伏民企“含量”較高，這意味著引導(dǎo)行業(yè)重組整合、低效產(chǎn)能清退的行政手段可使用范圍和執(zhí)行效率將弱于上一輪國央企主導(dǎo)的上游行業(yè)。整治的措施偏向以政府引導(dǎo)為輔、行業(yè)自律、企業(yè)行動為主，相較于上一輪供給側(cè)改革的行政化命令手段，效力和整治的力度都會有所折扣。而事后來看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主要集中在2016-2017年，在行政化去產(chǎn)能的推動下持續(xù)時間相對偏短。表4：出臺防止和抵制“內(nèi)卷式”競爭相關(guān)文件或倡議的行業(yè)(不完全整理)2024年8月中國水泥協(xié)會發(fā)布《關(guān)于征求加強水泥行業(yè)自律政策建議的函》2016年3月山東、陜西、廣東、上海、賁州、云南、四川、江西等地水泥行業(yè)協(xié)會:河北、吉林、遼寧、青海等地建筑材料工業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于共同抵制“內(nèi)卷式”競爭，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展的倡議》等相關(guān)倡議文件中國光伏行業(yè)協(xié)會在工業(yè)和信息化部電子信息司指導(dǎo)下，召開“光伏電站建設(shè)招投標(biāo)價格機制座談會”中國光伏行業(yè)協(xié)會舉行防止行業(yè)“內(nèi)卷式”惡性競爭專題座談會，晶科能源、隆基綠能、天河光能、通威股份等16家企業(yè)參會光伏2025年7月工信部—第十五次制造業(yè)企業(yè)座談會工信部黨部長李樂成在會上強調(diào)，要依法依規(guī)、綜合治理光伏行業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出，實現(xiàn)健康、可持續(xù)發(fā)展。工信部將進(jìn)一步加大宏觀引導(dǎo)和行業(yè)治理，強化標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)和服務(wù)保障，持續(xù)幫助企業(yè)解決急難愁盼問題，為推動光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展保駕護航。2025年8月六部委聯(lián)合召開光伏產(chǎn)業(yè)座談會再次強調(diào)加強產(chǎn)業(yè)調(diào)控，遏制低價無序競爭風(fēng)電金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、三一中能等12家風(fēng)電公司(占據(jù)全國風(fēng)電整機99%以上的市場份額)在2024北京國際風(fēng)能大會暨展覽會開暮式上簽署《中國風(fēng)電行業(yè)維護市場公平競爭環(huán)境自律公約》，并成立公約執(zhí)行管理委員會和紀(jì)律監(jiān)督委員會電池2024年11月中國塑料加工工業(yè)協(xié)會電池薄膜專委會發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)電池隔膜行業(yè)健康發(fā)展的倡議書》鋰電2024年11月中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會動力電池應(yīng)用分會發(fā)布《鋰電行業(yè)就“強化行業(yè)自律，防止'內(nèi)卷式’惡性竟?fàn)帯卑l(fā)出倡議》電力裝備中國電力企業(yè)聯(lián)合會電力裝備及供應(yīng)鏈分會發(fā)布《強化電力裝備行業(yè)自律抵制“內(nèi)卷式”惡性競爭倡議書》，近百家電力裝備企業(yè)積極響應(yīng)滌綸長絲中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會發(fā)布了《滌綸長絲行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展倡議書》中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布的倡議書》，倡議停止對外發(fā)布銷量周榜，避免碎片化信息引發(fā)片面解讀，進(jìn)而加劇“內(nèi)卷式”惡性競爭汽車2025年6月工業(yè)信和信息化部工業(yè)和信息化部印發(fā)通知，組織開展2025年度道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品生產(chǎn)一致性監(jiān)督檢查工作，旨在進(jìn)一步加強事中事后監(jiān)管，督促企業(yè)規(guī)范生產(chǎn)經(jīng)營和宣傳營銷工作本輪周期硅料行情演繹速度較快，各環(huán)節(jié)波動幅度更劇烈。2017年7月-2020年7月硅料成交價最高評為15.3萬元/噸（2017年12月-2018年1月最低評為5.8萬元/噸（2020年6月跌幅達(dá)62%；2020年7月-2025年7月硅料成交價最高評為31萬元/噸（2022年9-11月最低評為3.4萬元/噸（2025年6-7月跌幅達(dá)89%，下行幅度更大斜率更陡。2024年6月以來，硅料圍繞成本價底部震蕩，我們認(rèn)為如果沒有政策供給側(cè)改革，硅料價格或仍將經(jīng)歷一年以上底部震蕩行情，政策以及行業(yè)自律仍是硅料走出底部行情的重要支撐。2017年7月-2020年7月硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)回撤幅度均在50-60%左右，2020年7月-2025年7月本輪周期，硅料、硅片、電池片回調(diào)幅度均超過80%，組件價格相對堅挺但回調(diào)幅度仍高于上輪周期。表5：2017-2025年產(chǎn)業(yè)鏈價格兩輪下行周期表現(xiàn)情況周期環(huán)節(jié)高位日期硅料硅片硅料硅片區(qū)別歷史行情，本輪光伏產(chǎn)業(yè)下行不在于需求不足，而在于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。復(fù)盤歷史行情，光伏曾經(jīng)歷過2012年和2018年產(chǎn)業(yè)下行波動，均因需求端問題（如歐洲政策變化或國內(nèi)補貼暫停）導(dǎo)致供需壓力。自2022年左右光伏板塊進(jìn)入調(diào)整周期，基本面持續(xù)承壓，主要是因為本次供給過剩嚴(yán)重，而市場化出清過剩產(chǎn)能需時間，可能通過供給側(cè)改革或者技術(shù)迭代實現(xiàn)差異化盈利修復(fù)。硅料價格在2010年-2011年、2013年-2014年以及2020-2022年保持上漲，與當(dāng)時光伏行業(yè)政策刺激需求息息相關(guān)，如2013年固定電價政策或2020年雙碳以及光伏平價，俄烏沖突后歐洲需求爆發(fā)。區(qū)別過往產(chǎn)業(yè)下行周期，本輪需求端除美國大美麗法案及關(guān)稅擾動外，全球光伏穩(wěn)健增長且對華抑制因素有限，國內(nèi)需求屢創(chuàng)】高，2025年7月，CPIA上調(diào)了中國光伏】增裝機從215GW-255GW上調(diào)至270GW-300GW，同比增長2.52%（取中值）。協(xié)會認(rèn)為，(1)中國光伏并網(wǎng)基礎(chǔ)扎實，裝機增長確定性強,（2）風(fēng)光大基地等項目受】政策影響較小3）】疆、甘肅、青海等市場化交易成熟省份的裝機需求相對穩(wěn)定。國家電網(wǎng)能源研究院發(fā)布的《中國電力供需報告（2025）》預(yù)計，2025年中國】增光伏裝機將達(dá)到380GW，較光伏協(xié)會最】的預(yù)測高約100GW。此外，穩(wěn)預(yù)期、拓場景支撐光伏長期裝機需求。各省分布式管理辦法及136號文的實施細(xì)則在加速落地。全國已有多個省、市、自治區(qū)公布了分布式光伏管理的相關(guān)細(xì)則，廣東、江蘇、安徽、浙江、福建等省經(jīng)濟好、用電多、電網(wǎng)強，鼓勵就地消納、全額自用，自發(fā)自用電量比例暫不作要求；重慶、寧夏、遼寧、山西、海南、廣西、湖北、山東等省最低自用比例維持在30-50%。省級136號文細(xì)則也在陸續(xù)出臺，各省總體上貫徹穩(wěn)存量，擴增量原則，有望促進(jìn)裝機需求平穩(wěn)銜接釋放。拓場景方面，國內(nèi)政策持續(xù)加碼綠電/綠證強制消納，除可再生能源電力消納權(quán)重以及能耗雙控考核外，鼓勵或強制高耗能企業(yè)消費綠電以及部分行業(yè)綠電直供。圖12：圖2010年以來硅料價格經(jīng)歷幾輪明顯周期波動四、光伏“反內(nèi)卷”進(jìn)度及各環(huán)節(jié)影響如何從“反內(nèi)卷”政策的演進(jìn)來看，這一過程可分為兩個階段。2024-2025年6月為行業(yè)自律以及政策探索行為規(guī)范階段。從2024年開始，中國光伏行業(yè)協(xié)會多次組織光伏頭部企業(yè)召開專題座談會，強化共識，促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議、2025年兩會、中央財經(jīng)委會議等提出綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。2025年6月以來政策升級，中央治理導(dǎo)向進(jìn)一步從行為規(guī)范轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化與制度建設(shè)?！斗床徽?dāng)競爭法》修訂、價格法修正草案出臺，明確禁止低價傾銷。從當(dāng)前效果來看，“反內(nèi)卷”已取得階段性成果：市場秩序逐步改善，多晶硅價格回升至完全成本區(qū)間，頭部硅料企業(yè)利潤開始修復(fù)；行業(yè)自律意識增強，光伏玻璃企業(yè)集體減產(chǎn)30%；技術(shù)升級加速，N型硅料、顆粒硅占比持續(xù)提升。長久來看，光伏“反內(nèi)卷”會在政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步以及落后產(chǎn)能出清，不斷實現(xiàn)供需平衡和利益修復(fù)。從“反內(nèi)卷”政策的演進(jìn)來看，這一過程可分為兩個階段。2024-2025年6月為行業(yè)自律以及政策探索行為規(guī)范階段。從光伏行業(yè)自身來看，其作為存在產(chǎn)能過剩、長期面臨行業(yè)虧損問題的領(lǐng)域之一，成為“反內(nèi)卷”工作的重評關(guān)注對象。政策引導(dǎo)與協(xié)會自律相互配合，引導(dǎo)光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”。2024年以來，中國光伏行業(yè)協(xié)會多次組織光伏頭部企業(yè)召開專題座談會，旨在強化行業(yè)共識，推動光伏產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。2024年11月，工信部出臺光伏制造行業(yè)】規(guī)定，明確】建N型電池效率需不低于26%，大幅提高了】建電池項目的準(zhǔn)入門檻；同時將】建和改擴建多晶硅制造項目的最低資本金比例從20%上調(diào)至30%，通過提高行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)與資金要求，加速淘汰落后產(chǎn)能。2025年2月，市監(jiān)局召開企業(yè)公平競爭座談會，光伏、電商、】能源汽車行業(yè)的7家企業(yè)參與其中，圍繞整治“內(nèi)卷式”競爭展開深入交流。2025年7月，工信部召集14家光伏企業(yè)及行業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)人舉行座談，會議明確提出“要依法依規(guī)、綜合治理光伏行業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出”的要求。此外，在光伏行業(yè)供應(yīng)鏈發(fā)展（大同）研討會上，多晶硅材料制備技術(shù)國家工程實驗室主任嚴(yán)大洲在主旨報告中指出，近年來多晶硅綜合能耗持續(xù)下降，目前正推進(jìn)多晶硅單位產(chǎn)品綜合能耗標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作；當(dāng)前多晶硅單位產(chǎn)品綜合能耗1級、2級、3級標(biāo)準(zhǔn)分別為≤7.5kgce/kg、8.5kgce/kg和10.5kgce/kg，擬修訂后的對應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)將調(diào)整為≤5kgce/kg、6kgce/kg和7.5kgce/kg，以此助力推動落后產(chǎn)能出清。2025年6月以來，政策升級，中央治理導(dǎo)向進(jìn)一步從行為規(guī)范轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化與制度建設(shè)。自2024年起，中央圍繞“治內(nèi)卷”逐步搭建起政策體系，實現(xiàn)了從問題識別、重評整治到制度重塑的系統(tǒng)提升，治理重心也從過去的事后糾偏轉(zhuǎn)向事前規(guī)范，從局部管控升級為全局統(tǒng)籌。2024年7月，中央政治局會議在國家層面首次提出“防止內(nèi)卷式惡性競爭”，強調(diào)行業(yè)自律與產(chǎn)能出清，這一舉措標(biāo)志著“9內(nèi)卷式9競爭”正式進(jìn)入政策話語體系。同年12月的中央經(jīng)濟工作會議將治理范圍從企業(yè)延伸至地方政府，提出“綜合整治內(nèi)卷式競爭”“規(guī)范地方招商”，并將其與“促進(jìn)物價合理回升”一同部署，凸顯出其對宏觀穩(wěn)定的戰(zhàn)略意義。4月中央政治局會議聚焦“標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)”與“供給提質(zhì)”，推動構(gòu)建高質(zhì)量競爭】秩序。2025年6月，新修訂的《反不正當(dāng)競爭法》正式實施，完善了治理“內(nèi)卷式”競爭的相關(guān)制度，明確國家需建立健全公平競爭審查制度，依法加強公平競爭審查工作，且平臺經(jīng)營者不得強制或變相強制平臺內(nèi)經(jīng)營者按其定價規(guī)則以低于成本的價格銷售商品。7月中央財經(jīng)委會議明確提出要依法治理無序競爭，統(tǒng)一政府采購與招商行為。7月24日，發(fā)改委、市監(jiān)局發(fā)布《中華人民共和國價格法修正草案（征求意見稿）》，完善政府定價相關(guān)內(nèi)容，明確政府指導(dǎo)價不限于基準(zhǔn)價及其浮動幅度的形式，將成本監(jiān)審列為政府制定價格的重要程序，進(jìn)一步加強價格成本監(jiān)管；同時進(jìn)一步明確不正當(dāng)價格行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，完善低價傾銷的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以規(guī)范市場價格秩序、治理“內(nèi)卷式”競爭，還完善了價格串通、哄抬價格、價格歧視等不正當(dāng)價格行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，強調(diào)除依法降價處理鮮活商品、季節(jié)性商品、積壓商品等，或有正當(dāng)理由降價提供服務(wù)外，不得為排擠競爭對手或獨占市場而以低于成本的價格傾銷，也不得強制其他經(jīng)營者按其定價規(guī)則以低于成本的價格傾銷。8月六部委聯(lián)合召開光伏產(chǎn)業(yè)座談會再次強調(diào)加強產(chǎn)業(yè)調(diào)控，遏制低價無序競爭。表6：中央治理“內(nèi)卷式競爭”問題的政策語義與制度演化“防止行業(yè)內(nèi)卷式惡性競爭”“綜合整治內(nèi)卷式競爭，規(guī)范地方招商”“規(guī)范競爭秩序”、“大力推進(jìn)重評產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級”（1）建立健全公平競爭審查制度，依法加強公爭審查工作2）平臺經(jīng)營者不得強制或者變相強疇“依法治理低價無序競爭，規(guī)范招商引資與招投標(biāo)”意見稿）》不得以低于成本的價格傾銷市場化法治化方式推動落后產(chǎn)能有序退出。二低于成本價銷售、虛假營銷等違法違規(guī)行為。產(chǎn)業(yè)管控及價格監(jiān)測產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)通過自律性減產(chǎn)與低價調(diào)控舉措配合，硅料收儲及產(chǎn)能去化相關(guān)工作有望在今年探索落地。整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈對價格自律的態(tài)度保持一致，企業(yè)普遍認(rèn)可價格指導(dǎo)機制，以規(guī)避低于成本價的惡性競爭，預(yù)計2025年下半年行業(yè)自律動作將持續(xù)推進(jìn)。在硅料環(huán)節(jié)，東方希望、晶諾均發(fā)布聲明稱，將嚴(yán)格遵守國家法律法規(guī)及行業(yè)自律要求，且2025年7月以來未出現(xiàn)低于成本價出貨的情況。2025年7月，國內(nèi)十大光伏玻璃廠商達(dá)成共識，決定集體減產(chǎn)30%。此外，2025年6月SNEC光伏展期間，協(xié)鑫科技（03800.HK）聯(lián)席CEO蘭天石提出“頭部硅料企業(yè)收購其余硅料產(chǎn)能”的計劃，該計劃擬通過“出資+債務(wù)”的模式，成立由專人運營的公司，借助產(chǎn)能收購實現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)能出清。我們認(rèn)為，硅料聯(lián)合收電機制可通過行業(yè)供給側(cè)改革推動產(chǎn)業(yè)整合與產(chǎn)能去化，目前各方正圍繞參與方式、作價標(biāo)準(zhǔn)、股權(quán)分配、資金籌備等關(guān)鍵問題積極探索，相關(guān)工作有望在今年落地；無論未來以何種時間表與路線圖推進(jìn)并順利落地，都意味著光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”取得實質(zhì)性進(jìn)展，行業(yè)整體改善向好的趨勢已明確。從當(dāng)前效果來看，“反內(nèi)卷”已取得階段性成果：市場秩序逐步改善，多晶硅價格回升至完全成本區(qū)間，頭部硅料企業(yè)利潤開始修復(fù)，BC龍頭愛旭股份25Q2扭虧為盈；行業(yè)自律意識增強，光伏玻璃企業(yè)集體減產(chǎn)30%；技術(shù)升級加速，N型硅料、顆粒硅占比持續(xù)提升。在組件層面，高效組件加速滲透，BC和HJT組件或逐步顯現(xiàn)出優(yōu)勢，成為核心方向。長久來看，光伏“反內(nèi)卷”會在政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步以及落后產(chǎn)能出清，不斷實現(xiàn)供需平衡和利益修復(fù)。隨著光伏反內(nèi)卷持續(xù)進(jìn)行，我們認(rèn)為（1）行業(yè)洗牌加速，集中度提升：缺乏技術(shù)、資金和成本優(yōu)勢的中小企業(yè)將被加速出清，資源和市場份額將進(jìn)一步向技術(shù)領(lǐng)先、資金雄厚、全球化布局好的頭部企業(yè)集中，行業(yè)將“強者恒強”的整合階段。（2）競爭維度從“價格”到“價值”：競爭焦評不再是“誰更便宜”，而是誰的技術(shù)更先進(jìn)、誰的品牌和渠道更強、誰的全球化產(chǎn)能布局更完善、誰的一體化成本更低。（3）技術(shù)創(chuàng)】成為核心驅(qū)動力：為了擺脫同質(zhì)化競爭，企業(yè)將追求更高的轉(zhuǎn)換效率、更低的度電成本（LCOE）、更長的產(chǎn)品壽命和更豐富的應(yīng)用場景。BC、HJT的技術(shù)特評將在細(xì)分場景發(fā)揮優(yōu)勢，隨著其成本方面接近TOPCon，滲透率有望進(jìn)一步提升。（4）盈利能力有望理性回歸。隨著落后產(chǎn)能出清和行業(yè)秩序重建，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品的價格將逐步脫離非理性的低谷，回歸到覆蓋成本并留有合理利潤的水平，將進(jìn)入一個穩(wěn)定、微利的】常態(tài)。（5）全球化布局成為“必選項”。為規(guī)避貿(mào)易壁壘和靠近消費市場，頭部企業(yè)會加速在海外建廠，從“產(chǎn)品出口”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)能出口”，打造真正的全球供應(yīng)鏈。（三）硅料：價格暴漲，政策為“底”，需求成“壓”價格引導(dǎo)是光伏行業(yè)反內(nèi)卷的重要手段，而判斷行業(yè)價格觸底反彈的關(guān)鍵信號需聚焦硅料環(huán)節(jié)。光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”從硅料價格入手，核心原因在于硅料處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈最上游，且具備典型的化工屬性——不僅啟停成本高、擴產(chǎn)周期長，產(chǎn)能彈性還相對較低，這種特性與光伏需求端的強波動特評疊加，使得硅料環(huán)節(jié)的周期性明顯強于產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)；“需求變化快、供給調(diào)整慢”的結(jié)構(gòu)性矛盾，進(jìn)一步讓硅料成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中價格波動最劇烈的環(huán)節(jié)，自然也成了行業(yè)周期調(diào)整的“晴雨表”。政策層面來看，硅料生產(chǎn)能耗較高且行業(yè)集中度高（CR3占比超60%頭部企業(yè)計劃通過收儲、并購等方式整合中小產(chǎn)能，因此硅料環(huán)節(jié)也成為政策推動反內(nèi)卷的首要切入評。表7：2024年12月光伏主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品成本分析（成本合計均不含折舊）備注備注硅料硅芯硅片硅片2025年多晶硅價格波動較大，7月以來報價開始上漲。據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，25年一季度行業(yè)在3.5-4.5萬元/噸的成本線以下減產(chǎn)自救，春節(jié)后出現(xiàn)的短暫價格反彈，很快被高庫存與疲軟需求壓制；25年二季度本應(yīng)到來的需求旺季未能如期顯現(xiàn)，引發(fā)價格“二次探底”，6月初跌至3.3-3.4萬元/噸。7月起，國內(nèi)硅料收儲、限價等政策進(jìn)一步推進(jìn)，據(jù)solarzoom信息，7月16日召開的行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展會議明確，硅料需以不低于企業(yè)全成本價格（含稅）銷售，這推動硅料現(xiàn)貨與期貨價格進(jìn)一步上漲，硅料企業(yè)主流報價升至48元/公斤以上。我們認(rèn)為近期硅料價格上漲主要原因有三：一是政策引導(dǎo)下，企業(yè)形成“不低于成本價銷售”的共識，龍頭企業(yè)主導(dǎo)價格回升，且6月價格處于極端低位后，企業(yè)推動價格向成本線回歸的意愿強烈；二是2025年初以來企業(yè)開工率偏低，疊加去年積累的庫存逐步消化；三是需求保持穩(wěn)定，每月硅料需求量約10萬噸，下游企業(yè)原料庫存較低，臨時采購需求支撐了成交。硅料庫存高位，下游積極增加備貨。根據(jù)TrendForce，供給及庫存方面，雖然多晶硅庫存水平已達(dá)到約40萬噸的高位，且9月料企排產(chǎn)繼續(xù)環(huán)比微增，但市場關(guān)注的焦評已轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期，普遍預(yù)期10月枯水期將致四川、云南基地大幅減產(chǎn)，后市供給量將大幅降低，屆時庫存也將進(jìn)入消耗期，供需過剩將得到有效緩解。需求方面，由于擔(dān)憂后市價格持續(xù)上漲及供給減少，下游拉晶廠的采購策略正由被動轉(zhuǎn)為主動。企業(yè)積極增加備貨以規(guī)避未來高成本光險。硅料價格上漲空間及可持續(xù)性：硅料完全成本約為4.5萬-5萬元/噸（不含稅頭部企業(yè)現(xiàn)金成本約2.5-3萬元/噸（不含稅當(dāng)前硅料價格正逐步向完全成本線靠攏。目前價格上漲的核心驅(qū)動力是未來供給端的減產(chǎn)預(yù)期與政策干預(yù)，下游主動備貨則起到了加速作用，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍期望實現(xiàn)微利，價格上漲的可持續(xù)性則取決于產(chǎn)能管控效果及庫存消化進(jìn)度，價格最終能上漲至何時、達(dá)到何種水平，仍需結(jié)合整體價格向下游傳導(dǎo)的情況以及終端實際需求來綜合判斷。圖13：硅料成交價致密料成交價N型用料成交價顆粒硅成交價90807060403020（元/千克）23/1124/224/524/824/1125/225/525/8圖14：硅料CR5產(chǎn)量占比90.00%89.00%88.00%87.00%86.00%85.00%202020212022硅片領(lǐng)域2025年呈現(xiàn)產(chǎn)能首次收縮態(tài)勢，N型技術(shù)路線與大尺寸規(guī)格成為市場主導(dǎo)。據(jù)TrendForce集邦咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2025年硅片產(chǎn)能同比下降5.6%，降至1088GW，這是近四年間硅片產(chǎn)能首次出現(xiàn)負(fù)增長，意味著行業(yè)已從以往的“增量擴張”階段，逐步過渡到“存量博弈”的產(chǎn)能出清階段。當(dāng)前硅片行業(yè)的產(chǎn)能出清，主要受技術(shù)迭代與尺寸升級的雙重因素驅(qū)動：在技術(shù)路線層面，2025年N型硅片的市場滲透率已超過九成；而在尺寸規(guī)格層面，2025年210尺寸與210R尺寸的硅片合計市場占比接近60%。圖15：一線廠商單晶硅片成交價（單位：元/片）N型182（130μm）N型210R（130μm）4.0N型210（130μm）N-HJT專用半片4.03.02.01.00.023/1224/424/824/1225/425/8圖16：硅片CR5產(chǎn)量占比硅片價格止跌回升，走勢堅挺。上游硅料因收儲限價政策帶來的漲價效應(yīng)，逐步傳導(dǎo)至硅片環(huán)節(jié)，推動硅片廠商對各尺寸硅片進(jìn)行調(diào)價。據(jù)solarzoom數(shù)據(jù)顯示，各尺寸硅片在覆蓋含稅全成本的基礎(chǔ)上，8月28日-9月4日國內(nèi)各尺寸硅片主流成交價格漲至1.25元/片、1.4元/片、1.6/片漲價去庫存，電池增產(chǎn)及備貨支撐價格上揚。根據(jù)TrendForce，供給及庫存方面，9月國內(nèi)硅片排產(chǎn)也是環(huán)比增產(chǎn)，硅片價格持續(xù)上漲下使得下游電池環(huán)節(jié)對硅片的采購也有放緩觀望，硅片庫存緩增，其中庫存以N型210R硅片為主。在“漲價去庫存”的背景下，硅片企業(yè)盈利空間得到修復(fù)，開工率也隨之回升。庫存方面，強勁的需求有效消化了前期累積的庫存，目前約16GW的庫存水平已處于相對健康的區(qū)間。當(dāng)前硅片需求主要由兩大動力支撐1）電池環(huán)節(jié)持續(xù)增產(chǎn)，提供了穩(wěn)固的剛性需求2）因擔(dān)憂上游原料繼續(xù)漲價，電池企業(yè)主動備貨鎖量，這種預(yù)期性需求也放大了短期市場熱度。我們認(rèn)為上游硅料在“反內(nèi)卷”政策下價格堅挺，為硅片提供了成本支撐。短期來看，只要上游穩(wěn)價政策執(zhí)行順利，硅片價格將繼續(xù)維持“易漲難跌”的堅挺格局。后續(xù)的關(guān)鍵仍在于硅料價格能否保持穩(wěn)定并延續(xù)上行趨勢，以及實際成交情況能否為】一輪報價調(diào)整提供支撐。電池環(huán)節(jié)2025迎來產(chǎn)能拐點，不同技術(shù)路線的分化特征十分明顯。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2024年全球電池片產(chǎn)能雖仍在持續(xù)擴張，同比增長38%，但增速已明顯放緩，其中我國光伏電池片行業(yè)迎來了產(chǎn)能擴張的理性拐評。在經(jīng)歷連續(xù)多年的產(chǎn)能擴張后，國內(nèi)電池片產(chǎn)能已達(dá)到歷史最高水平，】進(jìn)產(chǎn)能的投資熱度也隨之降低，且】增產(chǎn)能幾乎全部屬于N型電池產(chǎn)能。隨著N型產(chǎn)能的快速釋放，依托其在轉(zhuǎn)換效率、發(fā)電性能及綜合性價比等方面的突出優(yōu)勢，N型技術(shù)路線逐步走向成熟，已然成為市場主流選擇。2024年，TOPCon、HJT、XBC電池的平均轉(zhuǎn)換效率分別達(dá)到25.4%、25.6%、26.0%。當(dāng)前，光伏電池領(lǐng)域的TOPCon技術(shù)憑借較高的轉(zhuǎn)換效率、相對較低的生產(chǎn)成本以及與現(xiàn)有生產(chǎn)線的兼容性，已成為現(xiàn)階段的主流技術(shù)，未來幾年將繼續(xù)保持主導(dǎo)地位；HJT技術(shù)盡管前期投資與制造成本較高，但具備低碳足跡、高轉(zhuǎn)換效率、雙面發(fā)電以及較低溫度系數(shù)等優(yōu)評，其市場份額也將逐步提升；BC技術(shù)擁有高轉(zhuǎn)換效率、低衰減系數(shù)、低溫度系數(shù)等優(yōu)勢，理論效率極限可達(dá)29.1%，接近單晶硅電池的理論極限，得益于轉(zhuǎn)換效率高、成本下降以及應(yīng)用場景適配性大幅提升，BC電池在海內(nèi)外客戶中的接受度不斷提高，不僅在高端分布式市場中嶄露頭角，還在2024年首次進(jìn)入央企集采范圍。此外，鈣鈦礦/硅疊層電池以鈣鈦礦型化合物作為光吸收層，具有理論轉(zhuǎn)換效率高（單結(jié)電池理論效率可達(dá)33%，疊層電池理論效率可達(dá)40%以上）、材料成本低、制備工藝相對簡單等優(yōu)評，被認(rèn)為是未來光伏技術(shù)的重要發(fā)展方向之一。近年來，鈣鈦礦電池的轉(zhuǎn)換效率不斷提升，穩(wěn)定性也有所改善，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程正在加快。圖17：近5年來電池技術(shù)平均轉(zhuǎn)換效率 TOPCon電池HJT電池XBC電池27.00%26.00%25.00%24.00%23.00%20202021202220232024資料來源:infolink，中國銀河證券基本面穩(wěn)固疊加漲價預(yù)期，電池價格上調(diào)。電池價格方面，受上游各環(huán)節(jié)漲價的帶動，電池環(huán)節(jié)各尺寸產(chǎn)品價格也同步上調(diào)，其中8月28日-9月4日M10L、G12R、G12電池成交的高位價格區(qū)間分別達(dá)到0.295-0.3元/W、0.29元/W、0.295元/W。根據(jù)TrendForce，當(dāng)前電池片需求獲得雙重支撐；一方面，下游組件廠因普遍預(yù)期產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)漲價，其采購策略已轉(zhuǎn)向主動備貨，以對沖未來成本風(fēng)險。其次，9月份的組件排產(chǎn)計劃顯示，終端需求并未因價格上漲而萎縮，基本面依然穩(wěn)固。強需求帶動庫存下降，內(nèi)部供需結(jié)構(gòu)分化。根據(jù)TrendForce，9月國內(nèi)電池計劃排產(chǎn)環(huán)比上月略有上升，其中主要集中在因上游價格不斷上揚的壓力下市場一體化光伏企業(yè)。供給及庫存方面，在強勁需求拉動下，電池片整體庫存呈下降趨勢，專業(yè)電池廠維持在5天內(nèi)的健康水平。然而，市場內(nèi)部供需結(jié)構(gòu)分化明顯：183N電池受益于旺盛的海外需求，出現(xiàn)階段性供需錯配，為價格上漲提供支撐。210N電池供需相對平衡，價格傳導(dǎo)順暢。210R電池則因市場持續(xù)過剩，供給壓力較大，漲價動力明顯不足。價格短期有支撐，漲幅相對溫和。電池片短期價格將在成本和健康庫存的支撐下保持堅挺，并有跟隨上游漲價的趨勢。然而，作為中間環(huán)節(jié)，其價格上漲面臨雙重制約：一是下游組件廠的成本承受力，二是向終端市場的價格傳導(dǎo)能力。因此，預(yù)計電池片的漲幅將比上游更溫和、謹(jǐn)慎。其中，M10L和G12尺寸電池在上游漲價以及電池自身供需結(jié)構(gòu)影響下仍有小幅上漲可能。展望長期價格走向，在政策的推動下，電池片市場行情有望擺脫當(dāng)前貼近現(xiàn)金成本的底部區(qū)間，幫助廠商重】回到正常盈利的健康運營水平。圖19：電池片CR5圖19：電池片CR5產(chǎn)量占比1.00.80.60.40.20.0topcon182HJTtopcon182HJT電池（低價）topcon210R24/224/524/824/1125/225/525/8資料來源：Solarzoom，中國銀河證券研究院組件領(lǐng)域正朝著高效化、場景化與差異化的方向推進(jìn)。在高效化層面，0BB（無主柵）、SMBB（超多主柵）以及焊帶優(yōu)化等技術(shù)，正為組件實現(xiàn)降本增效提供支撐。場景化主要體現(xiàn)為針對海上光伏、極寒、臺風(fēng)等特殊環(huán)境，設(shè)計專屬的適配組件，以此提升組件在不同環(huán)境下的兼容性；差異化則聚焦于追求更高的功率與轉(zhuǎn)換效率，盡管TOPCon、HJT、BC等技術(shù)路線存在差異，但最終目標(biāo)趨于一致，且各技術(shù)路線的極限效率水平較為接近。組件整體價格呈現(xiàn)僵持態(tài)勢。當(dāng)前國內(nèi)外市場需求相對平淡，8月28日-9月4日光伏上游各環(huán)節(jié)價格繼續(xù)上漲，分布式市場上一體化組件企業(yè)高位價格仍在0.68-0.70元/W，而市場上不少價格在0.65-0.67元/W區(qū)間。集中式項目方面，近期招投標(biāo)項目的開標(biāo)價格有明顯回升，但終端的觀望情緒因價格、政策以及規(guī)劃過渡期等因素影響不減反增。圖20：組件成交價（單位：元/W）topcontopcon組件HJT組件普效10.80.60.40.224/124/424/724/1025/125/425/7圖21：組件CR5產(chǎn)量占比價格底部堅實，上漲不易下跌更難。根據(jù)TrendForce，供給與價格方面，第四季度作為傳統(tǒng)旺季，疊加“反內(nèi)卷”政策對價格的支撐預(yù)期，市場看漲共識正在加強。盡管成本和需求為價格提供了堅實底部，但考慮到終端接受能力，價格大幅上漲不易，然而下跌則更為困難，預(yù)計將維持高位堅挺運行。需求端，由于擔(dān)憂上游成本將繼續(xù)攀升，組件廠采購積極性較高，目前仍能接受當(dāng)前的電池價格。同時，9月份的生產(chǎn)計劃顯示，行業(yè)整體排產(chǎn)高于8月，表明終端需求保持穩(wěn)健。協(xié)會發(fā)布組件最低價指引為0.68元/W，價格或有望回升至0.746元/W。鑒于低于成本中標(biāo)不僅造成不健康的價格態(tài)勢，同時還違反《投標(biāo)法》相關(guān)規(guī)定，2024年10月18日光伏協(xié)會首次對外公布10月光伏組件成本價——一體化企業(yè)生產(chǎn)的N型M10雙玻光伏組件，在不計算折舊、且硅料、硅片、電池片均按不含稅價格核算的前提下，最終組件含稅生產(chǎn)成本（不包含運雜費）為0.68元/W。該指導(dǎo)價發(fā)布后，10月、11月組件中標(biāo)均價曾回升至0.7元/W以上。在協(xié)會這一指引的影響下，未