國際石油期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格聯(lián)動性的多維剖析與實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義石油，素有“工業(yè)血液”之稱，在全球經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)著舉足輕重的地位。從能源供應(yīng)層面來看，石油是交通運(yùn)輸領(lǐng)域的主要動力來源，汽車、飛機(jī)、船舶等大多依賴汽油、柴油、航空煤油等石油衍生品驅(qū)動，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球交通運(yùn)輸業(yè)對石油的依賴程度超60%。在化工行業(yè)，石油更是基礎(chǔ)原料，經(jīng)復(fù)雜煉化可轉(zhuǎn)化為塑料、橡膠、纖維、涂料等各類化工產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于制造業(yè)、建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)等眾多領(lǐng)域。此外，石油對于國家能源安全意義重大，穩(wěn)定的石油供應(yīng)渠道能保障國家能源自主性與穩(wěn)定性，提升國家在國際事務(wù)中的話語權(quán)。國際石油市場主要分為期貨市場與現(xiàn)貨市場。期貨市場中，交易雙方通過標(biāo)準(zhǔn)化合約，約定在未來特定時間、以預(yù)定價(jià)格交割一定數(shù)量原油，其價(jià)格形成基于對未來供需、地緣政治、經(jīng)濟(jì)形勢等多因素預(yù)期；現(xiàn)貨市場則是原油實(shí)物即時交易場所，價(jià)格更多反映當(dāng)下供需狀況。二者既相互區(qū)別又緊密聯(lián)系，價(jià)格波動相互影響。研究國際石油期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的價(jià)格聯(lián)動性具有重要意義。從能源政策制定角度，政府可依據(jù)二者價(jià)格聯(lián)動關(guān)系，更精準(zhǔn)地制定能源戰(zhàn)略與政策，如合理規(guī)劃石油儲備規(guī)模與投放時機(jī)。當(dāng)期貨價(jià)格大幅上漲預(yù)示未來供應(yīng)緊張時，政府可提前增加石油儲備，穩(wěn)定國內(nèi)能源供應(yīng)；反之，可適時投放儲備平抑價(jià)格。對于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理而言，石油產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，無論是生產(chǎn)商、貿(mào)易商還是消費(fèi)企業(yè)，都面臨油價(jià)波動風(fēng)險(xiǎn)。通過研究價(jià)格聯(lián)動性，企業(yè)能更好利用期貨市場套期保值，如石油生產(chǎn)商可在期貨市場賣出合約鎖定未來銷售價(jià)格，避免油價(jià)下跌損失；航空公司等消費(fèi)企業(yè)可買入期貨合約鎖定采購成本，規(guī)避油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。從投資者決策視角出發(fā)，了解價(jià)格聯(lián)動性有助于投資者把握市場趨勢，制定合理投資策略。當(dāng)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)特定聯(lián)動模式時，投資者可通過期貨、現(xiàn)貨或相關(guān)金融衍生品投資組合，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡，獲取投資收益。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在研究國際石油期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格聯(lián)動性時，本文運(yùn)用了多種科學(xué)且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒?。在?shù)據(jù)處理與分析階段，采用單位根檢驗(yàn)來判定價(jià)格數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性。由于經(jīng)濟(jì)時間序列常存在非平穩(wěn)特性，若直接用于回歸分析易引發(fā)偽回歸問題，導(dǎo)致結(jié)果偏差。單位根檢驗(yàn)?zāi)軌蚓珳?zhǔn)識別序列是否平穩(wěn)，為后續(xù)研究筑牢根基。例如，對國際石油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的時間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，可確定其是否需差分處理以達(dá)平穩(wěn)狀態(tài)。協(xié)整檢驗(yàn)用于探究期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格間是否存在長期穩(wěn)定均衡關(guān)系。即便兩個時間序列各自非平穩(wěn)，但可能存在某種線性組合使它們具備協(xié)整性，即長期內(nèi)相互制約、協(xié)同變化。如借助EG兩步法或JJ檢驗(yàn)，對石油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格序列進(jìn)行協(xié)整分析，若存在協(xié)整關(guān)系，則表明二者在長期中存在緊密聯(lián)系，一方變動會在長期引致另一方相應(yīng)變動。格蘭杰因果檢驗(yàn)用以判斷期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格間的因果關(guān)系方向，即明確是期貨價(jià)格變動引發(fā)現(xiàn)貨價(jià)格變化，還是現(xiàn)貨價(jià)格變動帶動期貨價(jià)格波動，亦或二者相互影響。該檢驗(yàn)基于變量的滯后值信息，通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)確定一個變量能否用于預(yù)測另一個變量。向量自回歸模型（VAR）及向量誤差修正模型（VECM）用于分析變量間動態(tài)關(guān)系。VAR模型將系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量視作所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)，能全面反映變量間相互作用；VECM則是在協(xié)整關(guān)系基礎(chǔ)上構(gòu)建，用于刻畫變量間短期波動與長期均衡關(guān)系的調(diào)整機(jī)制，揭示短期內(nèi)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格偏離長期均衡時的調(diào)整過程。脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解進(jìn)一步剖析變量間動態(tài)影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)描繪系統(tǒng)對某一變量沖擊的動態(tài)反應(yīng)，展示沖擊在各變量間傳遞路徑與持續(xù)時間；方差分解則定量評估每個變量沖擊對其他變量變化的貢獻(xiàn)度，明確各變量在價(jià)格聯(lián)動關(guān)系中的相對重要性。相較于以往研究，本文在多方面有所創(chuàng)新。在數(shù)據(jù)選取上，樣本涵蓋范圍更廣、時間跨度更長，且融入新興市場數(shù)據(jù)。不僅納入傳統(tǒng)歐美市場石油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)，還囊括亞洲等新興市場數(shù)據(jù)，使研究更具全面性與代表性，能捕捉全球不同區(qū)域市場間價(jià)格聯(lián)動的差異與共性，為全球石油市場價(jià)格聯(lián)動研究提供更豐富視角。在模型應(yīng)用層面，改進(jìn)與拓展傳統(tǒng)計(jì)量模型。將機(jī)器學(xué)習(xí)算法與傳統(tǒng)計(jì)量模型結(jié)合，如利用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)輔助協(xié)整檢驗(yàn)與因果關(guān)系判斷。機(jī)器學(xué)習(xí)算法強(qiáng)大的非線性擬合能力可挖掘數(shù)據(jù)深層復(fù)雜關(guān)系，彌補(bǔ)傳統(tǒng)模型在處理復(fù)雜非線性關(guān)系時的不足，提升研究精度與可靠性，更精準(zhǔn)地揭示石油期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格聯(lián)動背后的復(fù)雜機(jī)制。二、國際石油期貨與現(xiàn)貨市場概述2.1國際石油期貨市場發(fā)展歷程與現(xiàn)狀國際石油期貨市場的發(fā)展歷程充滿了變革與創(chuàng)新，其起源可追溯至20世紀(jì)70年代。當(dāng)時，全球石油市場格局發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，1973年的石油危機(jī)成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。石油輸出國組織（OPEC）為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與政治目標(biāo)，對石油生產(chǎn)與出口實(shí)施限制，致使油價(jià)短時間內(nèi)從每桶3美元左右飆升至10美元以上。油價(jià)的劇烈波動給石油生產(chǎn)企業(yè)、消費(fèi)企業(yè)以及投資者帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)，市場對有效風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求極為迫切。1978年，紐約商品交易所（NYMEX）敏銳捕捉到這一市場需求，率先推出原油期貨合約，標(biāo)志著國際石油期貨市場正式登上歷史舞臺。這一開創(chuàng)性舉措為市場參與者提供了套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的平臺，極大地改變了石油市場的交易模式與風(fēng)險(xiǎn)管理方式。20世紀(jì)80-90年代，國際石油期貨市場迎來快速發(fā)展階段。1988年，倫敦國際石油交易所（IPE，現(xiàn)為ICEFuturesEurope）推出布倫特原油期貨合約。布倫特原油主要產(chǎn)自北海地區(qū)，其品質(zhì)優(yōu)良，產(chǎn)量與出口量穩(wěn)定，在歐洲及其他地區(qū)廣泛流通。布倫特原油期貨合約憑借其獨(dú)特優(yōu)勢，迅速成為歐洲及非洲等地區(qū)原油定價(jià)的重要基準(zhǔn)，與紐約商品交易所的WTI原油期貨合約共同構(gòu)成全球石油期貨市場的兩大核心基準(zhǔn)，進(jìn)一步提升了期貨市場在國際石油定價(jià)中的影響力。在此期間，石油期貨市場的參與者不斷豐富，除傳統(tǒng)石油企業(yè)外，金融機(jī)構(gòu)、對沖基金等也大量涌入。這些金融機(jī)構(gòu)憑借專業(yè)的金融知識與強(qiáng)大的資金實(shí)力，運(yùn)用各種復(fù)雜的金融工具與交易策略參與市場，顯著增強(qiáng)了市場的流動性與活躍度，推動石油期貨市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。進(jìn)入21世紀(jì)，國際石油期貨市場持續(xù)創(chuàng)新與拓展。一方面，新興市場的石油期貨交易所不斷涌現(xiàn)，如迪拜商品交易所（DME）于2007年推出阿曼原油期貨合約，該合約主要針對中東地區(qū)的原油貿(mào)易，為中東地區(qū)原油定價(jià)提供了新的參考基準(zhǔn)，促進(jìn)了中東地區(qū)石油市場的發(fā)展與完善。上海國際能源交易中心（INE）于2018年成功推出上海原油期貨合約，這是中國首個國際化期貨品種，采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，吸引了眾多國際投資者參與，提升了中國在國際石油市場的話語權(quán)，豐富了全球石油期貨市場的品種體系與定價(jià)格局。另一方面，隨著信息技術(shù)飛速發(fā)展，電子交易平臺逐漸取代傳統(tǒng)公開喊價(jià)交易方式，交易效率大幅提高，交易成本顯著降低，市場透明度進(jìn)一步增強(qiáng)。同時，金融創(chuàng)新不斷深化，石油期貨期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品層出不窮，為市場參與者提供了更多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具與投資策略選擇。當(dāng)前，國際石油期貨市場已成為全球金融市場的重要組成部分，在國際石油定價(jià)中占據(jù)核心地位。從主要參與者來看，涵蓋了石油生產(chǎn)企業(yè)、煉油廠、貿(mào)易商、終端用戶等產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，它們利用期貨市場進(jìn)行套期保值，鎖定生產(chǎn)、銷售與采購成本，規(guī)避價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)如銀行、對沖基金、投資銀行等憑借專業(yè)金融能力與雄厚資金實(shí)力，積極參與期貨交易，追求投資收益，同時也為市場提供了充足的流動性。此外，各類投資者，包括個人投資者與機(jī)構(gòu)投資者，基于對市場走勢的判斷與投資目標(biāo)，通過期貨市場進(jìn)行資產(chǎn)配置與投機(jī)交易。在交易規(guī)模方面，國際石油期貨市場交易十分活躍。以WTI原油期貨與布倫特原油期貨為例，每日成交量龐大。2024年，WTI原油期貨日均成交量達(dá)數(shù)百萬手，布倫特原油期貨日均成交量也在較高水平。期貨市場的持倉量同樣可觀，反映了市場參與者對石油期貨的持續(xù)關(guān)注與廣泛參與。市場流動性充足，買賣價(jià)差較小，交易成本較低，為投資者提供了良好的交易環(huán)境。主要交易品種中，WTI原油期貨以美國西得克薩斯中質(zhì)原油為交割標(biāo)的物，該原油具有輕質(zhì)低硫特點(diǎn)，品質(zhì)優(yōu)良，主要供應(yīng)美國本土市場，其價(jià)格對美國乃至全球石油市場具有重要影響。布倫特原油期貨交割標(biāo)的物為北海布倫特輕質(zhì)低硫原油，廣泛應(yīng)用于歐洲、非洲及亞洲部分地區(qū)，是全球原油貿(mào)易的重要基準(zhǔn)價(jià)格之一。阿曼原油期貨針對中東地區(qū)原油貿(mào)易，在中東原油定價(jià)中發(fā)揮重要作用。上海原油期貨采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，吸引眾多國際投資者，提升了中國在國際石油市場的影響力，在亞洲地區(qū)原油定價(jià)中的地位日益重要。2.2國際石油現(xiàn)貨市場特點(diǎn)與交易模式國際石油現(xiàn)貨市場是石油實(shí)物即時交易的核心平臺，具有鮮明特點(diǎn)。交易即時性是其顯著特征之一，買賣雙方一旦達(dá)成交易意向，即刻完成實(shí)物交付與款項(xiàng)結(jié)算，無需像期貨交易那樣等待未來特定時間交割。這種即時性滿足了市場參與者對石油資源的緊迫需求，例如，煉油廠若急需原油補(bǔ)充庫存以維持生產(chǎn)，可在現(xiàn)貨市場迅速采購，確保生產(chǎn)活動不間斷。實(shí)物交割是現(xiàn)貨市場另一關(guān)鍵特性。在現(xiàn)貨交易中，實(shí)實(shí)在在的石油產(chǎn)品從賣方轉(zhuǎn)移至買方手中，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)直接轉(zhuǎn)移。這與期貨市場以合約交易為主、多數(shù)無需實(shí)物交割形成鮮明對比。實(shí)物交割使得石油的實(shí)際供需關(guān)系在市場中直接體現(xiàn)，對現(xiàn)貨價(jià)格形成起到關(guān)鍵作用。價(jià)格波動頻繁且幅度較大是現(xiàn)貨市場常態(tài)。全球政治局勢、經(jīng)濟(jì)形勢、地緣政治沖突、自然災(zāi)害等諸多因素都會對石油現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生直接且顯著影響。當(dāng)主要產(chǎn)油區(qū)出現(xiàn)政治動蕩，如中東地區(qū)局勢緊張時，石油供應(yīng)面臨中斷風(fēng)險(xiǎn)，市場預(yù)期供應(yīng)減少，現(xiàn)貨價(jià)格往往迅速上漲；反之，若全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，石油需求下降，現(xiàn)貨價(jià)格則可能下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去十年間，因地緣政治沖突引發(fā)的油價(jià)波動事件中，現(xiàn)貨價(jià)格在短時間內(nèi)波動幅度常超10%。區(qū)域性差異也是現(xiàn)貨市場不容忽視的特點(diǎn)。不同地區(qū)的石油資源分布、消費(fèi)需求、運(yùn)輸成本及基礎(chǔ)設(shè)施狀況各異，導(dǎo)致石油現(xiàn)貨價(jià)格存在明顯區(qū)域差異。中東地區(qū)作為全球主要石油產(chǎn)區(qū)，石油資源豐富，開采成本相對較低，其現(xiàn)貨價(jià)格在國際市場中往往具有一定價(jià)格優(yōu)勢；而一些石油資源匱乏、需大量進(jìn)口的地區(qū)，如歐洲部分國家，受運(yùn)輸成本、進(jìn)口關(guān)稅等因素影響，其石油現(xiàn)貨價(jià)格通常高于中東地區(qū)。國際石油現(xiàn)貨市場常見交易模式豐富多樣。長期合同交易在市場中占據(jù)重要地位，石油生產(chǎn)商與煉油廠、大型貿(mào)易商等往往簽訂長期供應(yīng)合同，合同期限通常為數(shù)年甚至更長。在合同中明確規(guī)定原油供應(yīng)數(shù)量、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)格調(diào)整機(jī)制及交貨方式等關(guān)鍵條款。這種交易模式為供需雙方提供了穩(wěn)定的合作關(guān)系與市場預(yù)期，有助于降低交易成本與市場風(fēng)險(xiǎn)。例如，沙特阿美與部分亞洲煉油企業(yè)簽訂長期供應(yīng)合同，確保沙特原油穩(wěn)定供應(yīng)亞洲市場，同時為沙特阿美帶來穩(wěn)定銷售渠道與收益預(yù)期?，F(xiàn)貨招標(biāo)交易模式下，采購方（如煉油廠、貿(mào)易商等）通過公開招標(biāo)方式，向市場發(fā)布原油采購需求，包括所需原油數(shù)量、質(zhì)量要求、交貨時間與地點(diǎn)等詳細(xì)信息。眾多石油供應(yīng)商根據(jù)招標(biāo)要求提交投標(biāo)文件，注明報(bào)價(jià)、供應(yīng)能力等關(guān)鍵信息。采購方綜合評估各供應(yīng)商投標(biāo)條件后，選擇最合適的供應(yīng)商簽訂采購合同?，F(xiàn)貨招標(biāo)交易引入競爭機(jī)制，使采購方獲取更優(yōu)價(jià)格與供應(yīng)條件，同時為供應(yīng)商提供公平競爭機(jī)會，促進(jìn)市場資源合理配置?，F(xiàn)貨直接買賣是最基礎(chǔ)的交易模式，買賣雙方直接就原油交易進(jìn)行協(xié)商，達(dá)成一致后立即完成實(shí)物交割與款項(xiàng)支付。這種交易模式靈活便捷，適用于小型石油企業(yè)、貿(mào)易商及終端用戶之間的交易。如一些小型獨(dú)立煉油廠可能因生產(chǎn)需求臨時增加，通過現(xiàn)貨直接買賣從附近石油供應(yīng)商處采購少量原油，滿足生產(chǎn)的緊急需求。2.3兩者在國際石油市場體系中的地位與作用國際石油期貨市場在全球石油市場體系中占據(jù)著核心地位，價(jià)格發(fā)現(xiàn)是其關(guān)鍵功能之一。期貨市場匯聚了來自全球各地的眾多參與者，包括石油生產(chǎn)企業(yè)、煉油廠、貿(mào)易商、金融機(jī)構(gòu)、投資者等。這些參與者基于自身對未來石油供需關(guān)系、地緣政治局勢、全球經(jīng)濟(jì)走勢、貨幣政策等多方面因素的分析與預(yù)期，在市場中進(jìn)行交易。其交易行為所形成的期貨價(jià)格，并非簡單反映當(dāng)下市場狀況，而是綜合了各方對未來市場的判斷，具有前瞻性與預(yù)期性。例如，當(dāng)市場預(yù)期未來全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，石油需求將大幅增加，而供應(yīng)可能因地緣政治沖突受限，期貨市場參與者會紛紛買入期貨合約，推動期貨價(jià)格上漲，提前反映未來市場供需變化對價(jià)格的影響，為現(xiàn)貨市場及整個石油行業(yè)提供重要價(jià)格參考。風(fēng)險(xiǎn)管理功能同樣不可或缺。石油行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，從上游勘探開采到下游終端消費(fèi)，各環(huán)節(jié)企業(yè)都面臨著油價(jià)波動帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場為企業(yè)提供了有效的套期保值工具，幫助企業(yè)鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如石油生產(chǎn)商，通過在期貨市場賣出與預(yù)期產(chǎn)量相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，可在未來油價(jià)下跌時，用期貨市場盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場銷售價(jià)格下降的損失，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營收益。煉油廠則可通過買入期貨合約，鎖定未來原油采購成本，避免因油價(jià)上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本大幅上升，確保生產(chǎn)計(jì)劃與利潤目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。國際石油現(xiàn)貨市場是石油實(shí)物交易的基礎(chǔ)平臺，即時滿足生產(chǎn)和消費(fèi)需求是其根本作用。對于石油生產(chǎn)企業(yè)而言，通過現(xiàn)貨市場銷售原油，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值轉(zhuǎn)化，獲取經(jīng)營資金，維持生產(chǎn)運(yùn)營。如中東地區(qū)眾多石油生產(chǎn)國，每日通過現(xiàn)貨市場將大量原油銷售給全球各地?zé)捰蛷S與貿(mào)易商，獲取外匯收入，支撐國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對于煉油廠等消費(fèi)企業(yè)，從現(xiàn)貨市場采購原油是維持生產(chǎn)的必要條件。當(dāng)煉油廠庫存不足時，能迅速在現(xiàn)貨市場采購原油，保障煉油設(shè)備持續(xù)運(yùn)行，生產(chǎn)汽油、柴油等成品油供應(yīng)市場。在國際石油市場體系中，期貨市場與現(xiàn)貨市場相互依存、相互影響。從價(jià)格關(guān)聯(lián)角度看，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連。期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使期貨價(jià)格成為現(xiàn)貨價(jià)格的重要參考指標(biāo)。當(dāng)期貨價(jià)格上漲時，市場參與者預(yù)期未來現(xiàn)貨價(jià)格也將上升，促使現(xiàn)貨市場價(jià)格相應(yīng)調(diào)整。反之，期貨價(jià)格下跌也會對現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。例如，若期貨市場因預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)衰退，石油需求下降而導(dǎo)致期貨價(jià)格持續(xù)走低，現(xiàn)貨市場上的賣家為避免庫存貶值，會主動降低報(bào)價(jià)，買家也會因預(yù)期價(jià)格還會下跌而持幣觀望，進(jìn)而推動現(xiàn)貨價(jià)格下降。在市場參與者方面，眾多企業(yè)同時參與期貨市場與現(xiàn)貨市場。石油生產(chǎn)企業(yè)既在現(xiàn)貨市場銷售原油，又利用期貨市場套期保值；貿(mào)易商在現(xiàn)貨市場進(jìn)行實(shí)物買賣，也通過期貨市場鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與獲取投機(jī)收益。這種交叉參與使兩個市場之間形成緊密聯(lián)系，企業(yè)在不同市場的交易策略相互影響，進(jìn)一步強(qiáng)化了價(jià)格聯(lián)動性。在市場供需調(diào)節(jié)上，期貨市場的交易活動能夠影響現(xiàn)貨市場的供需關(guān)系。當(dāng)期貨市場預(yù)期未來石油供應(yīng)緊張時，現(xiàn)貨市場參與者會提前增加采購量，囤貨居奇，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場短期內(nèi)需求增加，供應(yīng)相對緊張；反之，若期貨市場預(yù)期供應(yīng)過剩，現(xiàn)貨市場參與者會減少采購，加快庫存消化，促使現(xiàn)貨市場供應(yīng)增加，需求相對減弱，兩個市場相互調(diào)節(jié)，共同維持石油市場的供需平衡。三、價(jià)格聯(lián)動性理論基礎(chǔ)3.1價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論價(jià)格發(fā)現(xiàn)理論在期貨市場中扮演著關(guān)鍵角色，是理解期貨市場與現(xiàn)貨市場價(jià)格聯(lián)動性的重要基石。在期貨市場里，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要通過眾多參與者的交易活動來實(shí)現(xiàn)。這些參與者涵蓋了石油產(chǎn)業(yè)鏈上下游的各類主體，包括石油生產(chǎn)企業(yè)、煉油廠、貿(mào)易商、金融機(jī)構(gòu)以及各類投資者等。他們基于自身所掌握的信息，包括對全球石油供需狀況的分析、地緣政治局勢的判斷、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)測、相關(guān)政策法規(guī)的解讀等，對未來石油價(jià)格走勢形成各自的預(yù)期，并據(jù)此在期貨市場中進(jìn)行買賣交易。例如，石油生產(chǎn)企業(yè)若預(yù)期未來石油供應(yīng)將增加，而需求增長相對緩慢，基于這一判斷，為避免未來油價(jià)下跌帶來的收益損失，企業(yè)可能會在期貨市場上提前賣出期貨合約。相反，若煉油廠預(yù)計(jì)未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動石油需求大幅上升，而供應(yīng)可能因某些因素受限，為鎖定未來原油采購成本，煉油廠會選擇在期貨市場買入期貨合約。眾多市場參與者不同的交易行為，通過市場的供需機(jī)制相互作用，最終形成了期貨市場的均衡價(jià)格。期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能具有顯著特點(diǎn)。其具備前瞻性，期貨價(jià)格并非對當(dāng)前市場狀況的簡單反映，而是綜合了市場參與者對未來各種因素的預(yù)期，提前預(yù)示了未來市場的價(jià)格走向。當(dāng)市場預(yù)期未來全球經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁增長，石油需求隨之大幅增加，而中東地區(qū)地緣政治局勢緊張，可能導(dǎo)致石油供應(yīng)受限，基于這些預(yù)期，期貨市場參與者紛紛買入期貨合約，推動期貨價(jià)格上漲，提前反映未來市場供需變化對價(jià)格的影響。價(jià)格發(fā)現(xiàn)還具有高效性，期貨市場集中了大量的買賣雙方，交易活動頻繁，信息傳播迅速且廣泛。在這種高度競爭的市場環(huán)境下，各種信息能夠快速融入期貨價(jià)格，使得期貨價(jià)格能夠及時、準(zhǔn)確地反映市場最新動態(tài)與各方預(yù)期。相較于現(xiàn)貨市場，期貨市場交易不受地域、時間等限制，借助先進(jìn)的電子交易平臺，全球各地的參與者能實(shí)時參與交易，進(jìn)一步提高了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率。期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能對現(xiàn)貨市場價(jià)格有著深遠(yuǎn)影響。從定價(jià)參考角度看，現(xiàn)貨市場參與者在確定現(xiàn)貨價(jià)格時，往往將期貨價(jià)格作為重要參考依據(jù)。由于期貨價(jià)格反映了市場對未來供需及價(jià)格走勢的預(yù)期，現(xiàn)貨市場交易雙方會根據(jù)期貨價(jià)格調(diào)整自己對現(xiàn)貨價(jià)格的心理預(yù)期與報(bào)價(jià)策略。當(dāng)期貨價(jià)格上漲時，現(xiàn)貨市場賣家預(yù)期未來價(jià)格還會上升，會提高現(xiàn)貨銷售價(jià)格；買家雖可能因價(jià)格上升而有所猶豫，但基于對未來價(jià)格繼續(xù)上漲的擔(dān)憂，也可能接受較高價(jià)格，從而推動現(xiàn)貨價(jià)格上升。反之，期貨價(jià)格下跌會使現(xiàn)貨市場賣家降低報(bào)價(jià)，買家等待價(jià)格進(jìn)一步下跌，促使現(xiàn)貨價(jià)格下行。從市場預(yù)期引導(dǎo)層面分析，期貨市場價(jià)格波動傳遞出的市場預(yù)期信號，會引導(dǎo)現(xiàn)貨市場參與者調(diào)整生產(chǎn)、采購與銷售策略，進(jìn)而影響現(xiàn)貨市場的供需關(guān)系與價(jià)格水平。若期貨市場因預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)衰退，石油需求將下降而導(dǎo)致期貨價(jià)格持續(xù)走低，現(xiàn)貨市場的石油生產(chǎn)企業(yè)會預(yù)期未來銷售價(jià)格降低，為減少庫存積壓與損失，可能會削減生產(chǎn)規(guī)模；煉油廠等消費(fèi)企業(yè)則會因預(yù)期原油價(jià)格還會下跌，減少當(dāng)前采購量，持幣觀望。這種生產(chǎn)與采購策略的調(diào)整，使得現(xiàn)貨市場短期內(nèi)供應(yīng)相對增加，需求相對減少，最終導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格下降。3.2套期保值理論套期保值是企業(yè)在金融市場中應(yīng)對價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)的重要策略，其核心原理基于期貨市場與現(xiàn)貨市場緊密的價(jià)格聯(lián)動關(guān)系。當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)貨市場面臨價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)時，通過在期貨市場建立與現(xiàn)貨市場相反的頭寸，利用期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格同方向變動的特性，在價(jià)格波動時，期貨市場與現(xiàn)貨市場的盈虧能夠相互抵消，從而達(dá)到鎖定成本或收益、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。在實(shí)際操作中，企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行套期保值有著明確的步驟。首先，企業(yè)需要精準(zhǔn)識別自身在現(xiàn)貨市場中的風(fēng)險(xiǎn)敞口，即確定哪些商品或資產(chǎn)的價(jià)格波動會對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生直接影響。以石油生產(chǎn)企業(yè)為例，原油價(jià)格下跌可能導(dǎo)致銷售收入減少，那么原油價(jià)格波動就是其主要風(fēng)險(xiǎn)敞口；對于煉油廠而言，原油價(jià)格上漲會增加采購成本，這便是其面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口。明確風(fēng)險(xiǎn)敞口后，企業(yè)需選擇合適的期貨合約。這一過程中，要全面考慮合約的到期日、交割地點(diǎn)、交割品質(zhì)等關(guān)鍵因素。例如，石油生產(chǎn)企業(yè)若預(yù)計(jì)未來三個月內(nèi)有原油銷售，應(yīng)選擇到期日在三個月左右的期貨合約，以確保期貨合約與現(xiàn)貨銷售時間相匹配；同時，需根據(jù)自身原油品質(zhì)，選擇交割品質(zhì)相符的期貨合約，避免因品質(zhì)差異導(dǎo)致交割困難或價(jià)格偏差。完成期貨合約選擇后，企業(yè)在期貨市場建立與現(xiàn)貨市場相反的頭寸。若企業(yè)在現(xiàn)貨市場持有多頭頭寸（如持有原油庫存），則應(yīng)在期貨市場建立空頭頭寸，賣出相應(yīng)數(shù)量的期貨合約；反之，若企業(yè)在現(xiàn)貨市場處于空頭頭寸（如未來有原油采購需求），則需在期貨市場買入期貨合約。在套期保值期間，企業(yè)還需定期監(jiān)控市場變化，密切關(guān)注期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢、市場供需狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等因素變化。根據(jù)實(shí)際情況及時調(diào)整對沖頭寸，確保套期保值的有效性。如石油價(jià)格波動頻繁，企業(yè)需根據(jù)市場動態(tài)，適時調(diào)整期貨合約持倉數(shù)量，以更好地應(yīng)對價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值行為對期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動有著顯著影響。從市場供需角度看，當(dāng)大量企業(yè)進(jìn)行套期保值操作時，會改變期貨市場與現(xiàn)貨市場的供需關(guān)系。若眾多石油生產(chǎn)企業(yè)因擔(dān)心油價(jià)下跌而在期貨市場大量賣出原油期貨合約，會增加期貨市場的空頭力量，推動期貨價(jià)格下跌。這種期貨價(jià)格下跌信號傳遞到現(xiàn)貨市場，促使現(xiàn)貨市場賣家加快銷售，增加現(xiàn)貨市場供應(yīng)，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格下行壓力增大；反之，若眾多煉油廠為規(guī)避油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)在期貨市場大量買入原油期貨合約，會增強(qiáng)期貨市場多頭力量，推動期貨價(jià)格上漲，進(jìn)而帶動現(xiàn)貨市場買家增加采購，拉動現(xiàn)貨價(jià)格上升。從價(jià)格形成機(jī)制層面分析，套期保值者的交易行為為市場提供了更多信息，使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格更能準(zhǔn)確反映市場供需狀況與未來預(yù)期。眾多企業(yè)的套期保值操作，將企業(yè)對自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況、市場供需預(yù)期等信息融入期貨市場與現(xiàn)貨市場交易中，促進(jìn)兩個市場價(jià)格形成機(jī)制更加完善，強(qiáng)化了期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動性。3.3市場有效性理論有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）于1970年深入闡述，該假說認(rèn)為，在有效的金融市場中，資產(chǎn)價(jià)格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有可獲取的信息。這意味著，市場參與者無法利用已有的信息持續(xù)獲取超額收益，因?yàn)槿魏涡滦畔⒍紩⒓幢皇袌鰞r(jià)格所吸收。有效市場假說主要包含三種形式，即弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場。在弱式有效市場中，證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。這表明投資者無法通過分析歷史價(jià)格和成交量數(shù)據(jù)來預(yù)測未來價(jià)格走勢，獲取超額利潤。技術(shù)分析所依賴的圖表形態(tài)、趨勢線等分析方法在弱式有效市場中失去效力，因?yàn)檫@些歷史數(shù)據(jù)已完全體現(xiàn)在當(dāng)前價(jià)格中。半強(qiáng)式有效市場的價(jià)格不僅反映歷史信息，還涵蓋了所有公開可得的信息，如公司財(cái)務(wù)報(bào)表、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)動態(tài)等。在這種市場環(huán)境下，基本面分析也難以幫助投資者持續(xù)獲得超額收益，因?yàn)橐坏┕_信息發(fā)布，市場價(jià)格會迅速調(diào)整以反映這些信息。強(qiáng)式有效市場最為嚴(yán)格，其價(jià)格反映了所有信息，包括公開信息與內(nèi)幕信息。在強(qiáng)式有效市場中，即使擁有內(nèi)幕信息的投資者也無法持續(xù)獲得超額收益，因?yàn)槭袌鰞r(jià)格已充分反映了所有信息，不存在信息優(yōu)勢可利用。在石油市場中，有效市場假說有著獨(dú)特的應(yīng)用與表現(xiàn)。從期貨市場來看，其有效性程度對價(jià)格聯(lián)動性影響顯著。若石油期貨市場達(dá)到弱式有效，意味著期貨價(jià)格已充分反映歷史價(jià)格和成交量信息，單純基于歷史價(jià)格數(shù)據(jù)的技術(shù)分析難以準(zhǔn)確預(yù)測期貨價(jià)格走勢。在實(shí)際交易中，技術(shù)分析常用的移動平均線、相對強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）等工具，在弱式有效市場中，無法為投資者提供持續(xù)的盈利指導(dǎo)，因?yàn)檫^去的價(jià)格走勢無法為未來價(jià)格預(yù)測提供有效依據(jù)。當(dāng)期貨市場達(dá)到半強(qiáng)式有效時，期貨價(jià)格能迅速反映所有公開信息，包括全球石油供需數(shù)據(jù)、地緣政治局勢、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等。這使得投資者難以通過基本面分析獲取超額收益，因?yàn)橐坏┻@些公開信息發(fā)布，期貨價(jià)格會迅速調(diào)整。例如，當(dāng)國際能源署（IEA）發(fā)布石油供需預(yù)測報(bào)告，或主要產(chǎn)油國公布石油產(chǎn)量數(shù)據(jù)時，期貨市場會迅速消化這些信息，價(jià)格隨之變動，投資者很難利用這些公開信息在價(jià)格調(diào)整后再獲取超額利潤。在強(qiáng)式有效假設(shè)下，期貨價(jià)格反映了所有信息，包括內(nèi)幕信息。但在現(xiàn)實(shí)石油市場中，由于存在信息不對稱、監(jiān)管限制等因素，完全達(dá)到強(qiáng)式有效較為困難。內(nèi)幕交易在石油市場中時有發(fā)生，部分擁有內(nèi)幕信息的參與者可能利用這些信息在期貨市場獲利，這表明石油期貨市場尚未達(dá)到強(qiáng)式有效。石油現(xiàn)貨市場有效性同樣影響著價(jià)格聯(lián)動性。若現(xiàn)貨市場有效，現(xiàn)貨價(jià)格能及時準(zhǔn)確反映當(dāng)前市場供需狀況及其他相關(guān)信息。當(dāng)市場出現(xiàn)供應(yīng)短缺或需求激增時，現(xiàn)貨價(jià)格會迅速上漲；反之，若供應(yīng)過剩、需求疲軟，現(xiàn)貨價(jià)格會及時下跌。在有效現(xiàn)貨市場中，價(jià)格對信息的快速反應(yīng)使得現(xiàn)貨市場與期貨市場之間的價(jià)格聯(lián)動更加緊密和順暢。因?yàn)槠谪浭袌鰞r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能基于對未來市場預(yù)期，而現(xiàn)貨市場的有效性能為這種預(yù)期提供準(zhǔn)確的當(dāng)下市場狀況參考，促進(jìn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相互影響、協(xié)同變化。四、影響價(jià)格聯(lián)動性的因素分析4.1宏觀經(jīng)濟(jì)因素4.1.1全球經(jīng)濟(jì)增長全球經(jīng)濟(jì)增長與石油需求之間存在著緊密的正相關(guān)關(guān)系。從宏觀層面來看，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段時，各行業(yè)生產(chǎn)活動活躍，工業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對能源的消耗大幅增加。制造業(yè)作為工業(yè)的重要組成部分，在經(jīng)濟(jì)增長時期，訂單量增多，生產(chǎn)設(shè)備持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，需要大量能源支持，石油作為主要能源之一，需求自然水漲船高。據(jù)國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)顯示，在過去的經(jīng)濟(jì)增長周期中，全球GDP每增長1%，石油需求平均增長約0.5%-0.8%。例如，在2003-2007年全球經(jīng)濟(jì)快速增長階段，新興經(jīng)濟(jì)體如中國、印度等經(jīng)濟(jì)增速強(qiáng)勁，帶動全球石油需求年均增長約1.5%-2%。交通運(yùn)輸領(lǐng)域同樣對石油需求有著重要影響。隨著經(jīng)濟(jì)增長，人們生活水平提高，汽車保有量不斷上升，特別是在發(fā)展中國家，城市化進(jìn)程加速，居民出行需求增加，對汽油、柴油等石油產(chǎn)品的需求持續(xù)攀升。航空運(yùn)輸業(yè)也在經(jīng)濟(jì)增長的推動下蓬勃發(fā)展，國際旅游、商務(wù)出行日益頻繁，飛機(jī)航班數(shù)量增多，對航空燃油的需求顯著增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球航空運(yùn)輸業(yè)對石油的需求占石油總需求的比重約為8%-10%，且這一比例隨著經(jīng)濟(jì)增長和航空業(yè)發(fā)展呈上升趨勢。這種石油需求的變化會迅速傳導(dǎo)至期貨市場和現(xiàn)貨市場。在期貨市場，市場參與者基于對全球經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)期，調(diào)整對石油需求的判斷，進(jìn)而影響期貨價(jià)格。若預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁增長，石油需求將大幅增加，投資者會紛紛買入石油期貨合約，推動期貨價(jià)格上漲。例如，當(dāng)國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布報(bào)告上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期時，石油期貨市場往往會迅速做出反應(yīng)，期貨價(jià)格應(yīng)聲上漲。在現(xiàn)貨市場，需求的變化直接影響市場供需平衡，從而影響現(xiàn)貨價(jià)格。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長帶動石油需求增加時，現(xiàn)貨市場上石油的需求量大于供應(yīng)量，賣家處于優(yōu)勢地位，會提高銷售價(jià)格，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格上升。反之，若全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，石油需求減少，現(xiàn)貨市場供大于求，買家有更多選擇，賣家為促進(jìn)銷售會降低價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格隨之下降。全球經(jīng)濟(jì)增長對期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格聯(lián)動性的影響具有多方面表現(xiàn)。在價(jià)格走勢上，經(jīng)濟(jì)增長帶動的石油需求變化使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)同方向變動趨勢，強(qiáng)化了價(jià)格聯(lián)動性。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，石油需求旺盛，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都會上漲；經(jīng)濟(jì)增長放緩，需求減弱，二者價(jià)格都會下跌。在市場預(yù)期方面，全球經(jīng)濟(jì)增長狀況影響市場參與者對未來石油市場的預(yù)期，進(jìn)而影響期貨市場與現(xiàn)貨市場的交易行為與價(jià)格形成。若市場預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長，對石油需求前景樂觀，會促使期貨市場投資者增加買入，推動期貨價(jià)格上漲，這種上漲預(yù)期也會傳遞到現(xiàn)貨市場，影響現(xiàn)貨市場交易雙方心理預(yù)期與價(jià)格決策，加強(qiáng)價(jià)格聯(lián)動性。4.1.2貨幣政策貨幣政策調(diào)整對石油期貨和現(xiàn)貨價(jià)格有著復(fù)雜且重要的影響機(jī)制。利率作為貨幣政策的重要工具，其變動對石油市場影響顯著。當(dāng)利率上升時，借貸成本增加，企業(yè)融資難度加大，投資和生產(chǎn)活動受到抑制，經(jīng)濟(jì)增長放緩，石油需求相應(yīng)減少。例如，企業(yè)在擴(kuò)張生產(chǎn)規(guī)模時，需要貸款購置設(shè)備、原材料等，利率上升使貸款利息支出增加，企業(yè)可能會推遲或取消投資計(jì)劃，導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)對石油需求下降。同時，利率上升會使債券等固定收益類資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)，投資者會減少對石油期貨等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，資金從石油期貨市場流出，期貨價(jià)格面臨下行壓力。在現(xiàn)貨市場，經(jīng)濟(jì)增長放緩和需求減少會使現(xiàn)貨價(jià)格下降，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動下跌。相反，當(dāng)利率下降時，借貸成本降低，企業(yè)融資變得容易，投資和生產(chǎn)積極性提高，經(jīng)濟(jì)增長加速，石油需求增加。企業(yè)更愿意貸款擴(kuò)大生產(chǎn)，增加對石油等能源的采購，推動石油需求上升。利率下降還會使債券等固定收益類資產(chǎn)收益降低，投資者為追求更高回報(bào)，會增加對石油期貨等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，資金流入石油期貨市場，推動期貨價(jià)格上漲。在現(xiàn)貨市場，經(jīng)濟(jì)增長加速和需求增加帶動現(xiàn)貨價(jià)格上升，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動上漲。貨幣供應(yīng)量的變化也是貨幣政策影響石油市場的重要途徑。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加，即實(shí)施寬松貨幣政策時，市場流動性增強(qiáng)，貨幣貶值預(yù)期上升。一方面，投資者為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，會增加對石油等大宗商品的投資，推動石油期貨價(jià)格上漲。另一方面，貨幣貶值使得以本國貨幣計(jì)價(jià)的石油進(jìn)口成本上升，國內(nèi)市場石油供應(yīng)相對減少，需求相對增加，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格同向變動。例如，在量化寬松政策實(shí)施期間，大量貨幣流入市場，石油期貨和現(xiàn)貨價(jià)格往往呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。若貨幣供應(yīng)量減少，實(shí)施緊縮貨幣政策，市場流動性減弱，貨幣升值預(yù)期上升。投資者會減少對石油等大宗商品的投資，資金從石油期貨市場流出，期貨價(jià)格下跌。同時，貨幣升值使石油進(jìn)口成本降低，國內(nèi)市場石油供應(yīng)相對增加，需求相對減少，現(xiàn)貨價(jià)格下降，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動下跌。4.2供需因素4.2.1石油供應(yīng)格局全球石油生產(chǎn)格局呈現(xiàn)多元化態(tài)勢，石油輸出國組織（OPEC）和非OPEC國家在其中扮演著關(guān)鍵角色。OPEC成立于1960年，由沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特和委內(nèi)瑞拉五個創(chuàng)始成員國發(fā)展至今，已擁有13個成員國，涵蓋中東、非洲和南美洲等主要產(chǎn)油地區(qū)。OPEC成員國擁有豐富的石油資源，其石油儲量占全球總儲量的79.5%，在全球石油供應(yīng)中占據(jù)重要地位。沙特阿拉伯作為OPEC核心成員國，是全球最大的石油出口國之一，其石油產(chǎn)量對全球市場供應(yīng)影響深遠(yuǎn)。沙特阿拉伯擁有多個大型油田，如加瓦爾油田，其原油儲量巨大，日產(chǎn)原油可達(dá)數(shù)百萬桶。沙特阿拉伯常根據(jù)全球市場需求和自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，調(diào)整石油產(chǎn)量。當(dāng)全球石油市場供過于求，價(jià)格下跌時，沙特阿拉伯可能會削減產(chǎn)量，以穩(wěn)定市場價(jià)格；反之，若市場需求旺盛，價(jià)格上漲，沙特阿拉伯可能會適當(dāng)增加產(chǎn)量，滿足市場需求，獲取更多經(jīng)濟(jì)收益。非OPEC國家的石油產(chǎn)量近年來也在全球市場中占據(jù)重要份額。美國憑借頁巖油革命，石油產(chǎn)量大幅增長，一躍成為全球重要產(chǎn)油國。頁巖油開采技術(shù)的突破，如水平鉆井和水力壓裂技術(shù)的廣泛應(yīng)用，使得美國能夠開采以往難以獲取的頁巖油資源。美國頁巖油產(chǎn)區(qū)主要集中在二疊紀(jì)盆地、巴肯頁巖區(qū)等，這些產(chǎn)區(qū)的頁巖油產(chǎn)量不斷攀升，為美國石油產(chǎn)量增長提供了強(qiáng)大動力。據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，2023年美國原油日均產(chǎn)量達(dá)1250萬桶左右，在全球石油供應(yīng)中的占比顯著提高。俄羅斯同樣是重要的非OPEC產(chǎn)油大國，其石油資源豐富，主要產(chǎn)區(qū)包括西西伯利亞、伏爾加-烏拉爾等地區(qū)。俄羅斯石油生產(chǎn)具有規(guī)模大、成本相對較低等優(yōu)勢，在全球石油市場供應(yīng)中發(fā)揮著重要作用，其石油出口量在全球名列前茅，對歐洲、亞洲等地區(qū)的石油供應(yīng)影響較大。地緣政治因素對石油供應(yīng)有著直接且重大的影響。中東地區(qū)作為全球石油儲量最豐富的地區(qū)，地緣政治局勢一直較為復(fù)雜。戰(zhàn)爭沖突、政治動蕩等頻繁發(fā)生，嚴(yán)重威脅石油生產(chǎn)與運(yùn)輸安全，進(jìn)而影響全球石油供應(yīng)。例如，2003年伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)，伊拉克石油生產(chǎn)設(shè)施遭到嚴(yán)重破壞，石油產(chǎn)量大幅下降，從戰(zhàn)前日均約250萬桶降至戰(zhàn)后初期不足100萬桶。戰(zhàn)爭導(dǎo)致大量石油工人失業(yè)，油田基礎(chǔ)設(shè)施受損，石油開采、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)陷入混亂，全球石油市場供應(yīng)受到?jīng)_擊，油價(jià)大幅上漲。制裁措施也是地緣政治影響石油供應(yīng)的重要方式。當(dāng)某些國家受到國際制裁時，其石油出口往往受到限制，導(dǎo)致全球石油市場供應(yīng)減少。如伊朗長期受到國際制裁，石油出口面臨重重阻礙。制裁限制了伊朗石油貿(mào)易的金融結(jié)算渠道，使得伊朗石油難以順利進(jìn)入國際市場。伊朗石油出口量大幅下降，從制裁前的較高水平降至較低水平，全球石油市場供應(yīng)格局發(fā)生變化，其他產(chǎn)油國的市場份額相應(yīng)調(diào)整，油價(jià)也因供應(yīng)減少而受到上漲壓力。4.2.2石油需求結(jié)構(gòu)石油作為一種關(guān)鍵的能源和工業(yè)原料，其需求廣泛分布于多個行業(yè)和地區(qū)，呈現(xiàn)出多樣化的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。在行業(yè)需求方面，交通運(yùn)輸行業(yè)是石油的主要消費(fèi)領(lǐng)域，對石油的依賴程度極高。汽車、飛機(jī)、船舶等交通工具的運(yùn)行主要依靠汽油、柴油、航空煤油等石油產(chǎn)品作為燃料。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和城市化進(jìn)程的加速，人們出行需求不斷增加，汽車保有量持續(xù)上升，特別是在發(fā)展中國家，如中國、印度等，汽車市場增長迅速，對汽油和柴油的需求日益旺盛。據(jù)國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)顯示，全球交通運(yùn)輸行業(yè)石油消費(fèi)量占石油總消費(fèi)量的比重超過60%，且這一比例在過去幾十年中保持相對穩(wěn)定并呈緩慢上升趨勢。航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展同樣推動了對航空煤油的需求增長，國際旅游、商務(wù)出行的日益頻繁，使得飛機(jī)航班數(shù)量不斷增加，航空煤油消費(fèi)量持續(xù)上升。工業(yè)領(lǐng)域也是石油的重要需求方，尤其是化工行業(yè)，對石油的依賴程度較高。石油是化工行業(yè)的基礎(chǔ)原料，通過復(fù)雜的煉化過程，可生產(chǎn)出塑料、橡膠、纖維、涂料、化肥等眾多化工產(chǎn)品，這些化工產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于制造業(yè)、建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)等各個領(lǐng)域。例如，塑料制品在日常生活和工業(yè)生產(chǎn)中無處不在，從食品包裝、電子產(chǎn)品外殼到建筑材料等，都離不開塑料，而塑料的生產(chǎn)離不開石油作為原料。隨著全球制造業(yè)的發(fā)展，對化工產(chǎn)品的需求持續(xù)增長，進(jìn)而帶動了石油在化工行業(yè)的消費(fèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，化工行業(yè)石油消費(fèi)量占石油總消費(fèi)量的比重約為20%-25%，在石油需求結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位。不同地區(qū)的石油需求特點(diǎn)存在顯著差異。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，如北美、歐洲和亞太地區(qū)的部分發(fā)達(dá)國家，石油需求相對穩(wěn)定，但在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，需求增長逐漸趨緩。以美國為例，盡管其石油消費(fèi)量龐大，但隨著近年來新能源汽車的推廣應(yīng)用、能源效率的提高以及能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，石油需求增長受到抑制。美國政府出臺一系列鼓勵新能源發(fā)展的政策，加大對電動汽車研發(fā)和生產(chǎn)的支持力度，電動汽車市場份額逐漸擴(kuò)大，對傳統(tǒng)燃油汽車市場形成一定沖擊，導(dǎo)致汽油需求增長放緩。同時，美國工業(yè)領(lǐng)域通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，提高能源利用效率，減少對石油的依賴。發(fā)展中國家，特別是新興經(jīng)濟(jì)體，如中國、印度、巴西等，石油需求增長強(qiáng)勁。這些國家正處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和工業(yè)化、城市化進(jìn)程加速階段，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、工業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)對石油的需求持續(xù)增加。中國作為全球最大的石油進(jìn)口國之一，經(jīng)濟(jì)的高速增長帶動了交通運(yùn)輸、工業(yè)制造等行業(yè)的繁榮，對石油的需求大幅攀升。隨著中國汽車保有量的不斷增加，交通運(yùn)輸行業(yè)對石油的需求持續(xù)增長；同時，中國制造業(yè)的發(fā)展壯大，化工、鋼鐵、建材等行業(yè)對石油及其制品的需求也在不斷增加。印度近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，工業(yè)化和城市化進(jìn)程加快，石油需求呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，成為全球石油市場需求增長的重要驅(qū)動力之一。石油需求結(jié)構(gòu)的變化對期貨和現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生重要影響。當(dāng)某一行業(yè)或地區(qū)的石油需求發(fā)生變化時，會直接影響市場供需平衡，進(jìn)而影響價(jià)格。若交通運(yùn)輸行業(yè)需求增長，如全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動航空運(yùn)輸業(yè)和汽車出行需求增加，會導(dǎo)致石油需求上升，在供應(yīng)相對穩(wěn)定的情況下，現(xiàn)貨市場上石油供不應(yīng)求，現(xiàn)貨價(jià)格上漲。期貨市場參與者基于對未來需求增長的預(yù)期，會買入期貨合約，推動期貨價(jià)格上漲。反之，若某一行業(yè)需求下降，如隨著新能源汽車的普及，傳統(tǒng)燃油汽車銷量下滑，交通運(yùn)輸行業(yè)對石油需求減少，會導(dǎo)致石油市場供大于求，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，期貨市場參與者預(yù)期未來需求減少，會賣出期貨合約，促使期貨價(jià)格下跌。不同地區(qū)需求結(jié)構(gòu)變化也會對價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)新興經(jīng)濟(jì)體需求增長強(qiáng)勁，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求相對穩(wěn)定或下降時，全球石油市場需求重心發(fā)生轉(zhuǎn)移，會改變市場供需格局，對期貨和現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生不同程度的影響，加劇價(jià)格波動。4.3投機(jī)與心理因素4.3.1期貨市場投機(jī)行為在期貨市場中，投機(jī)者運(yùn)用多種交易策略，對市場價(jià)格波動產(chǎn)生重要影響。趨勢跟蹤策略是投機(jī)者常用的手段之一。他們通過技術(shù)分析工具，如移動平均線、相對強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）等，識別市場價(jià)格趨勢。當(dāng)價(jià)格呈現(xiàn)上升趨勢時，投機(jī)者會買入期貨合約，期待價(jià)格進(jìn)一步上漲以獲取利潤；若價(jià)格處于下降趨勢，投機(jī)者則會賣出期貨合約，待價(jià)格下跌后再買入平倉，從中獲利。例如，當(dāng)移動平均線顯示石油期貨價(jià)格呈上升態(tài)勢，且RSI指標(biāo)處于超買區(qū)間但未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號時，投機(jī)者可能會持續(xù)買入，推動價(jià)格進(jìn)一步上漲。套利交易策略也是投機(jī)者常用的方法。包括跨期套利、跨品種套利和跨市場套利?？缙谔桌?，投機(jī)者利用同一期貨品種不同交割月份合約之間的價(jià)格差異進(jìn)行交易。若預(yù)期近月合約價(jià)格上漲幅度大于遠(yuǎn)月合約，投機(jī)者會買入近月合約，賣出遠(yuǎn)月合約；反之則相反操作?？缙贩N套利則是基于不同但相關(guān)期貨品種之間的價(jià)格關(guān)系進(jìn)行交易。如石油期貨與天然氣期貨存在一定價(jià)格關(guān)聯(lián)，當(dāng)石油價(jià)格相對天然氣價(jià)格過高，且兩者價(jià)差超出正常范圍時，投機(jī)者會賣出石油期貨合約，買入天然氣期貨合約，等待價(jià)差回歸正常時平倉獲利?？缡袌鎏桌抢貌煌谪浭袌鐾黄谪浧贩N的價(jià)格差異進(jìn)行操作。由于不同市場的供求關(guān)系、交易成本、投資者結(jié)構(gòu)等因素不同，同一期貨品種在不同市場可能存在價(jià)格差異。投機(jī)者會在價(jià)格低的市場買入，在價(jià)格高的市場賣出，實(shí)現(xiàn)套利。投機(jī)者的這些交易行為對期貨價(jià)格有著顯著影響。大量投機(jī)者的買入或賣出行為會直接改變市場供需關(guān)系。當(dāng)投機(jī)者普遍預(yù)期石油價(jià)格上漲，紛紛買入期貨合約時，市場對期貨合約的需求大幅增加，而供應(yīng)相對減少，導(dǎo)致期貨價(jià)格上漲；反之，若投機(jī)者預(yù)期價(jià)格下跌而大量賣出，期貨合約供應(yīng)增加，需求減少，價(jià)格則會下跌。投機(jī)者的交易行為還會傳遞市場信號，影響其他市場參與者的預(yù)期和決策。若投機(jī)者持續(xù)買入，會向市場傳遞出對未來價(jià)格樂觀的信號，吸引更多投資者跟風(fēng)買入，進(jìn)一步推動價(jià)格上漲；反之，持續(xù)賣出會引發(fā)市場恐慌，促使其他投資者紛紛拋售，加劇價(jià)格下跌。這種期貨價(jià)格的波動會通過多種途徑傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場。期貨價(jià)格作為未來市場價(jià)格的預(yù)期指標(biāo)，其上漲或下跌會影響現(xiàn)貨市場參與者的心理預(yù)期和決策。當(dāng)期貨價(jià)格上漲時，現(xiàn)貨市場賣家預(yù)期未來價(jià)格還會上升，會提高現(xiàn)貨銷售價(jià)格；買家雖可能因價(jià)格上升而有所猶豫，但基于對未來價(jià)格繼續(xù)上漲的擔(dān)憂，也可能接受較高價(jià)格，從而推動現(xiàn)貨價(jià)格上升。反之，期貨價(jià)格下跌會使現(xiàn)貨市場賣家降低報(bào)價(jià)，買家等待價(jià)格進(jìn)一步下跌，促使現(xiàn)貨價(jià)格下行。期貨市場的投機(jī)行為還會影響現(xiàn)貨市場的供需關(guān)系。當(dāng)期貨價(jià)格上漲，投機(jī)者買入期貨合約，會導(dǎo)致現(xiàn)貨市場上部分商品被囤貨，減少現(xiàn)貨市場供應(yīng)，推動現(xiàn)貨價(jià)格上漲；反之，期貨價(jià)格下跌，投機(jī)者賣出期貨合約，會促使囤貨者拋售庫存，增加現(xiàn)貨市場供應(yīng)，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格下跌。4.3.2投資者心理預(yù)期投資者的心理預(yù)期在石油期現(xiàn)貨市場價(jià)格波動中扮演著關(guān)鍵角色，其對市場前景的預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好等心理因素對石油期現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生多方面影響。當(dāng)投資者對全球經(jīng)濟(jì)前景持樂觀態(tài)度，預(yù)期經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁增長時，會認(rèn)為石油需求將大幅增加。在這種心理預(yù)期下，投資者會積極買入石油期貨合約，推動期貨價(jià)格上漲。例如，若國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布報(bào)告上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，投資者會預(yù)期石油需求將隨經(jīng)濟(jì)增長而上升，紛紛買入石油期貨，促使期貨價(jià)格攀升。對地緣政治局勢的預(yù)期同樣影響投資者決策。當(dāng)中東等主要產(chǎn)油區(qū)局勢緊張，投資者預(yù)期石油供應(yīng)可能受阻時，會擔(dān)心供應(yīng)短缺導(dǎo)致價(jià)格上漲，進(jìn)而買入期貨合約，推動期貨價(jià)格上升。如伊朗核問題引發(fā)地區(qū)局勢緊張，投資者預(yù)期伊朗石油出口可能受限，全球石油供應(yīng)減少，會大量買入石油期貨，帶動期貨價(jià)格上漲。投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會對石油期現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮、市場信心充足時期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，更愿意投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。石油期貨作為一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會吸引大量投資者資金流入，推動期貨價(jià)格上漲。例如，在全球股市表現(xiàn)良好、經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定時期，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，會增加對石油期貨的投資，促使期貨價(jià)格上升。相反，在經(jīng)濟(jì)衰退、市場不確定性增加時，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，更傾向于持有現(xiàn)金或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會減少對石油期貨的投資，資金從期貨市場流出，導(dǎo)致期貨價(jià)格下跌。如2008年全球金融危機(jī)期間，市場不確定性劇增，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，紛紛拋售石油期貨等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，石油期貨價(jià)格暴跌。投資者心理預(yù)期對石油期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動性有著重要作用。在心理預(yù)期的驅(qū)動下，投資者在期貨市場的交易行為會引發(fā)期貨價(jià)格波動，這種波動會迅速傳遞到現(xiàn)貨市場，影響現(xiàn)貨市場參與者的心理預(yù)期和交易行為，進(jìn)而強(qiáng)化期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動性。若投資者普遍預(yù)期石油價(jià)格上漲，在期貨市場大量買入，推動期貨價(jià)格上升，現(xiàn)貨市場賣家會預(yù)期未來價(jià)格還會上漲，提高現(xiàn)貨銷售價(jià)格，買家也會因預(yù)期價(jià)格上漲而接受較高價(jià)格，促使現(xiàn)貨價(jià)格上升，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨價(jià)格同方向變動，加強(qiáng)價(jià)格聯(lián)動性。反之，投資者預(yù)期價(jià)格下跌，在期貨市場拋售，會帶動期貨價(jià)格下跌，現(xiàn)貨市場賣家會降低報(bào)價(jià)，買家等待價(jià)格進(jìn)一步下跌，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格下跌，同樣強(qiáng)化期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動性。五、價(jià)格聯(lián)動性的實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1數(shù)據(jù)選取與處理在研究國際石油期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格聯(lián)動性時，數(shù)據(jù)的選取與處理至關(guān)重要，直接影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性與可靠性。本研究選取了具有代表性的國際石油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)。其中，期貨價(jià)格數(shù)據(jù)來源于紐約商品交易所（NYMEX）的WTI原油期貨價(jià)格，該期貨合約在全球石油期貨市場中占據(jù)重要地位，其價(jià)格波動反映了北美地區(qū)及全球石油市場的供需預(yù)期與投資者情緒?，F(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)則來自普氏能源資訊（Platts）發(fā)布的WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格，普氏能源資訊在能源市場數(shù)據(jù)收集與發(fā)布領(lǐng)域具有權(quán)威性，其提供的現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)被廣泛認(rèn)可與應(yīng)用。數(shù)據(jù)時間跨度設(shè)定為2010年1月1日至2023年12月31日，這一時間區(qū)間涵蓋了多個經(jīng)濟(jì)周期與國際政治局勢變化階段，包括2008年全球金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期、中東地區(qū)地緣政治沖突頻發(fā)期以及全球能源結(jié)構(gòu)調(diào)整加速期等，能全面反映不同市場環(huán)境下石油期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格聯(lián)動的特征與規(guī)律。在這14年期間，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了復(fù)雜的變化，2010-2014年，全球經(jīng)濟(jì)逐步從金融危機(jī)中復(fù)蘇，石油需求有所回升，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)一定上漲態(tài)勢；2014-2016年，受美國頁巖油產(chǎn)量大幅增長以及全球經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，石油市場供過于求，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌；2016-2018年，石油輸出國組織（OPEC）與非OPEC產(chǎn)油國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，市場供需逐漸平衡，價(jià)格有所回升；2018-2020年，貿(mào)易摩擦、地緣政治沖突等因素導(dǎo)致市場不確定性增加，價(jià)格波動劇烈；2020-2023年，新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)與石油市場造成巨大沖擊，隨后隨著疫情防控形勢變化與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，石油市場供需關(guān)系與價(jià)格再次經(jīng)歷復(fù)雜調(diào)整。原始數(shù)據(jù)收集后，進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)清洗與預(yù)處理工作。在數(shù)據(jù)清洗階段，運(yùn)用數(shù)據(jù)篩選與排查方法，識別并處理缺失值。通過對數(shù)據(jù)序列的逐一檢查，對于少量連續(xù)缺失值，采用線性插值法進(jìn)行填補(bǔ)，依據(jù)缺失值前后數(shù)據(jù)的線性趨勢進(jìn)行估算，如對于某一周內(nèi)個別交易日的價(jià)格缺失，根據(jù)前后交易日價(jià)格的線性變化推算缺失值。對于缺失值較多的時間段，若超過一定比例（如連續(xù)缺失超過5個交易日），則考慮刪除該時間段數(shù)據(jù)，以避免因大量缺失值對分析結(jié)果產(chǎn)生嚴(yán)重偏差。對于異常值，利用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行識別與處理。通過計(jì)算價(jià)格數(shù)據(jù)的均值與標(biāo)準(zhǔn)差，設(shè)定合理的異常值判斷范圍，如將超出均值±3倍標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)據(jù)點(diǎn)視為異常值。對于識別出的異常值，進(jìn)一步分析其產(chǎn)生原因，若為數(shù)據(jù)錄入錯誤，通過查閱其他權(quán)威數(shù)據(jù)源進(jìn)行修正；若因特殊事件（如突發(fā)地緣政治沖突導(dǎo)致價(jià)格瞬間大幅波動）導(dǎo)致的異常值，根據(jù)具體情況進(jìn)行調(diào)整或在后續(xù)分析中加以說明。在數(shù)據(jù)預(yù)處理階段，為消除數(shù)據(jù)的異方差性與趨勢性，對價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)變換處理。將原始期貨價(jià)格序列F_t和現(xiàn)貨價(jià)格序列S_t轉(zhuǎn)換為對數(shù)序列\(zhòng)ln(F_t)和\ln(S_t)。對數(shù)變換不僅能使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，符合后續(xù)計(jì)量模型對數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的要求，還能將價(jià)格的絕對變化轉(zhuǎn)化為相對變化，便于分析價(jià)格波動的百分比變化情況。經(jīng)過對數(shù)變換后，數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征得到優(yōu)化，更適合進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)等計(jì)量分析。5.2研究模型構(gòu)建5.2.1協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛥f(xié)整檢驗(yàn)旨在探究非平穩(wěn)時間序列之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。在國際石油市場研究中，協(xié)整檢驗(yàn)用于判斷石油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格這兩個時間序列，盡管各自可能呈現(xiàn)非平穩(wěn)性，但在長期中是否存在一種線性組合使其達(dá)到平穩(wěn)狀態(tài)，進(jìn)而確定二者之間是否存在長期均衡關(guān)系。以恩格爾-格蘭杰（Engle-Granger）兩步法為例，其具體實(shí)施步驟嚴(yán)謹(jǐn)且具有邏輯性。首先，對石油期貨價(jià)格序列F_t和現(xiàn)貨價(jià)格序列S_t進(jìn)行普通最小二乘（OLS）回歸，構(gòu)建回歸方程為：F_t=\alpha+\betaS_t+\mu_t。在這個方程中，\alpha為截距項(xiàng)，反映了除現(xiàn)貨價(jià)格外其他因素對期貨價(jià)格的平均影響；\beta是斜率系數(shù)，衡量現(xiàn)貨價(jià)格每變動一個單位，期貨價(jià)格的變動幅度；\mu_t為殘差項(xiàng)，代表回歸方程中未被解釋的部分，包含了隨機(jī)因素及其他未納入模型的變量對期貨價(jià)格的影響。通過OLS回歸，可得到\alpha和\beta的估計(jì)值，進(jìn)而計(jì)算出殘差序列\(zhòng)hat{\mu}_t。接下來，對殘差序列\(zhòng)hat{\mu}_t進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，常用的檢驗(yàn)方法為增廣迪基-富勒（ADF）檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)通過構(gòu)建回歸方程，如\Delta\hat{\mu}_t=\rho\hat{\mu}_{t-1}+\sum_{i=1}^{k}\gamma_i\Delta\hat{\mu}_{t-i}+\epsilon_t，其中\(zhòng)Delta表示一階差分，\rho為待估參數(shù)，\gamma_i是滯后差分項(xiàng)的系數(shù)，k為滯后階數(shù)，\epsilon_t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。檢驗(yàn)的原假設(shè)為H_0:\rho=0，即殘差序列存在單位根，是非平穩(wěn)的；備擇假設(shè)為H_1:\rho\lt0，即殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。若ADF檢驗(yàn)結(jié)果顯示ADF統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，且對應(yīng)的p值小于設(shè)定的顯著性水平（通常為0.05），則拒絕原假設(shè)，表明殘差序列是平穩(wěn)的。這意味著石油期貨價(jià)格序列F_t和現(xiàn)貨價(jià)格序列S_t之間存在協(xié)整關(guān)系，即二者在長期中存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系，一方變動會在長期引致另一方相應(yīng)變動。反之，若ADF統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，p值大于顯著性水平，則不能拒絕原假設(shè)，說明殘差序列非平穩(wěn)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間不存在協(xié)整關(guān)系。另一種常用的協(xié)整檢驗(yàn)方法是約翰森（Johansen）檢驗(yàn)，該檢驗(yàn)基于向量自回歸（VAR）模型，能夠同時考慮多個變量之間的協(xié)整關(guān)系，適用于多變量系統(tǒng)的分析。在檢驗(yàn)過程中，通過構(gòu)建VAR模型，確定合適的滯后階數(shù)，然后利用特征根跡檢驗(yàn)或最大特征根檢驗(yàn)來判斷協(xié)整關(guān)系的存在及協(xié)整向量的個數(shù)。特征根跡檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量Trace和最大特征根檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量Max-Eigen的計(jì)算基于VAR模型的估計(jì)結(jié)果，通過與相應(yīng)的臨界值比較來判斷協(xié)整關(guān)系。若Trace統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，或Max-Eigen統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為存在協(xié)整關(guān)系。約翰森檢驗(yàn)?zāi)軌蚋娴胤治鲎兞恐g的協(xié)整關(guān)系，在研究石油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動性時，對于揭示多因素影響下的價(jià)格長期均衡關(guān)系具有重要作用。5.2.2格蘭杰因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ透裉m杰因果檢驗(yàn)由克萊夫?格蘭杰（CliveGranger）提出，其基本原理基于變量的滯后值信息，通過檢驗(yàn)一個變量的滯后值是否能夠顯著影響另一個變量的當(dāng)前值，來判斷變量之間的因果關(guān)系。在國際石油市場價(jià)格聯(lián)動性研究中，該檢驗(yàn)用于確定石油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的因果關(guān)系方向，即判斷是期貨價(jià)格變動引發(fā)現(xiàn)貨價(jià)格變化，還是現(xiàn)貨價(jià)格變動帶動期貨價(jià)格波動，亦或二者相互影響。格蘭杰因果檢驗(yàn)基于向量自回歸（VAR）模型展開。以雙變量VAR(p)模型為例，假設(shè)石油期貨價(jià)格序列為F_t，現(xiàn)貨價(jià)格序列為S_t，構(gòu)建的VAR(p)模型如下：\begin{cases}F_t=\sum_{i=1}^{p}\alpha_{1i}F_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\alpha_{2i}S_{t-i}+\epsilon_{1t}\\S_t=\sum_{i=1}^{p}\beta_{1i}F_{t-i}+\sum_{i=1}^{p}\beta_{2i}S_{t-i}+\epsilon_{2t}\end{cases}其中，\alpha_{1i}、\alpha_{2i}、\beta_{1i}、\beta_{2i}為待估系數(shù)，\epsilon_{1t}、\epsilon_{2t}為相互獨(dú)立的白噪聲誤差項(xiàng)，p為滯后階數(shù)。在該模型基礎(chǔ)上，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。若要檢驗(yàn)“期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因”這一原假設(shè)，需對上述模型中的\beta_{1i}系數(shù)進(jìn)行聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)。原假設(shè)為H_0:\beta_{11}=\beta_{12}=\cdots=\beta_{1p}=0，即期貨價(jià)格的滯后值對現(xiàn)貨價(jià)格的當(dāng)前值沒有顯著影響。采用F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行檢驗(yàn)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量計(jì)算公式為：F=\frac{(SSR_{r}-SSR_{ur})/q}{SSR_{ur}/(n-k)}其中，SSR_{r}為施加約束條件（即原假設(shè)成立）下的殘差平方和，SSR_{ur}為無約束條件下的殘差平方和，q為約束條件的個數(shù)（在此為p），n為樣本容量，k為無約束模型中待估參數(shù)的個數(shù)。計(jì)算得到F統(tǒng)計(jì)量后，將其與臨界值進(jìn)行比較。若F統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，且對應(yīng)的p值小于設(shè)定的顯著性水平（如0.05），則拒絕原假設(shè)，表明期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因，即期貨價(jià)格的變動能夠引發(fā)現(xiàn)貨價(jià)格的變化。反之，若F統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，p值大于顯著性水平，則不能拒絕原假設(shè)，說明期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因。同理，可檢驗(yàn)“現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因”這一原假設(shè)，通過對\alpha_{2i}系數(shù)進(jìn)行聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)，判斷現(xiàn)貨價(jià)格的滯后值對期貨價(jià)格當(dāng)前值是否有顯著影響，從而確定現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的因果關(guān)系。5.2.3向量自回歸（VAR）模型向量自回歸（VAR）模型是一種重要的多變量時間序列分析工具，在國際石油市場價(jià)格聯(lián)動性研究中，用于分析石油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的動態(tài)相互作用。VAR模型將系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量視作所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)，能夠全面反映變量間的交互影響，無需預(yù)先設(shè)定因果關(guān)系方向，為研究復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)時間序列關(guān)系提供了有力手段。VAR(p)模型的一般表達(dá)式為：Y_t=\sum_{i=1}^{p}\Phi_iY_{t-i}+X_tB+\epsilon_t其中，Y_t是由內(nèi)生變量組成的k維列向量，在石油市場研究中，Y_t可表示為\begin{bmatrix}F_t\\S_t\end{bmatrix}，即包含石油期貨價(jià)格F_t和現(xiàn)貨價(jià)格S_t；Y_{t-i}為滯后i期的內(nèi)生變量向量；\Phi_i是k\timesk維的系數(shù)矩陣，反映了滯后i期的內(nèi)生變量對當(dāng)期內(nèi)生變量的影響程度；X_t是由外生變量組成的d維列向量，如全球經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)、貨幣政策變量等，在研究石油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動性時，這些外生變量可作為控制變量納入模型，以更準(zhǔn)確地分析二者關(guān)系；B是d\timesk維的待估矩陣，衡量外生變量對內(nèi)生變量的影響；\epsilon_t是k維的誤差項(xiàng)向量，滿足均值為零、協(xié)方差矩陣為正定矩陣的條件。在應(yīng)用VAR模型時，確定合適的滯后階數(shù)p至關(guān)重要。常用的方法是基于信息準(zhǔn)則進(jìn)行選擇，如赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、貝葉斯信息準(zhǔn)則（BIC）、施瓦茨準(zhǔn)則（SC）等。這些信息準(zhǔn)則綜合考慮了模型的擬合優(yōu)度和復(fù)雜度，通過比較不同滯后階數(shù)下信息準(zhǔn)則的值，選擇使信息準(zhǔn)則最小的滯后階數(shù)作為最優(yōu)滯后階數(shù)。例如，計(jì)算不同滯后階數(shù)p下的AIC值，公式為AIC=\ln(\frac{\sum_{t=1}^{n}\epsilon_{t}^{2}}{n})+\frac{2k^2p}{n}，其中n為樣本容量，\epsilon_{t}為誤差項(xiàng)，k為內(nèi)生變量個數(shù)。選擇使AIC值最小的p作為VAR模型的滯后階數(shù)，以確保模型既能充分捕捉變量間的動態(tài)關(guān)系，又能避免過擬合問題。確定滯后階數(shù)后，采用普通最小二乘法（OLS）對VAR模型的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。由于VAR模型本質(zhì)上是一個線性系統(tǒng)，可對每個方程單獨(dú)使用OLS進(jìn)行估計(jì)，得到系數(shù)矩陣\Phi_i和待估矩陣B的估計(jì)值。通過估計(jì)得到的VAR模型，可進(jìn)一步進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)（IRF）分析和方差分解分析，以深入探究石油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的動態(tài)相互作用。脈沖響應(yīng)函數(shù)用于描述系統(tǒng)對某一變量沖擊的動態(tài)反應(yīng)，展示沖擊在各變量間傳遞路徑與持續(xù)時間；方差分解則定量評估每個變量沖擊對其他變量變化的貢獻(xiàn)度，明確各變量在價(jià)格聯(lián)動關(guān)系中的相對重要性。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對2010年1月1日至2023年12月31日期間的WTI原油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如下表所示：統(tǒng)計(jì)量期貨價(jià)格（美元/桶）現(xiàn)貨價(jià)格（美元/桶）均值57.6557.28標(biāo)準(zhǔn)差17.8618.03最大值130.50131.80最小值26.0525.27偏度0.850.88峰度3.423.50Jarque-Bera檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量20.1522.48Jarque-Bera檢驗(yàn)p值0.000.00從均值來看，WTI原油期貨價(jià)格均值為57.65美元/桶，現(xiàn)貨價(jià)格均值為57.28美元/桶，二者較為接近，反映出在長期內(nèi)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的平均水平相當(dāng)，這與市場中期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)作用以及兩者緊密的聯(lián)動關(guān)系相符，表明在長期的市場運(yùn)行中，期貨市場和現(xiàn)貨市場的價(jià)格圍繞相近的價(jià)值中樞波動。標(biāo)準(zhǔn)差方面，期貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為17.86美元/桶，現(xiàn)貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為18.03美元/桶，標(biāo)準(zhǔn)差較大且二者數(shù)值相近，說明在研究期間，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格波動幅度都較大，且波動程度相似。這是由于石油市場受到多種復(fù)雜因素影響，如全球經(jīng)濟(jì)形勢、地緣政治局勢、供需關(guān)系變化等，這些因素的不確定性導(dǎo)致了價(jià)格的頻繁波動。最大值與最小值體現(xiàn)了價(jià)格的波動范圍。期貨價(jià)格最大值為130.50美元/桶，最小值為26.05美元/桶；現(xiàn)貨價(jià)格最大值為131.80美元/桶，最小值為25.27美元/桶。在研究期間，石油市場經(jīng)歷了多個重大事件，如2020年新冠疫情爆發(fā)初期，全球經(jīng)濟(jì)停擺，石油需求銳減，價(jià)格大幅下跌，達(dá)到最小值區(qū)間；而在某些地緣政治沖突或全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期，石油價(jià)格又大幅上漲，達(dá)到最大值區(qū)間，這些事件導(dǎo)致價(jià)格波動范圍較大。偏度上，期貨價(jià)格偏度為0.85，現(xiàn)貨價(jià)格偏度為0.88，均大于0，呈現(xiàn)右偏態(tài)分布，說明價(jià)格分布存在長尾現(xiàn)象，價(jià)格上漲的極端值出現(xiàn)的概率相對較小，但一旦出現(xiàn)，上漲幅度較大。峰度上，期貨價(jià)格峰度為3.42，現(xiàn)貨價(jià)格峰度為3.50，均大于3，呈現(xiàn)尖峰厚尾特征，表明與正態(tài)分布相比，價(jià)格分布在均值附近更為集中，極端值出現(xiàn)的概率更高，反映出石油市場價(jià)格波動的突發(fā)性和不確定性。Jarque-Bera檢驗(yàn)用于判斷數(shù)據(jù)是否服從正態(tài)分布，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量分別為20.15（期貨價(jià)格）和22.48（現(xiàn)貨價(jià)格），對應(yīng)的p值均為0.00，在顯著性水平0.05下，拒絕數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布的原假設(shè)，進(jìn)一步證實(shí)了石油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不服從正態(tài)分布，其價(jià)格波動具有非對稱性和尖峰厚尾等復(fù)雜特征。6.2平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果為確保后續(xù)計(jì)量分析的準(zhǔn)確性與可靠性，避免偽回歸問題，對WTI原油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的對數(shù)序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，選用增廣迪基-富勒（ADF）檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：變量ADF統(tǒng)計(jì)量1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)\ln(F_t)-1.45-3.44-2.86-2.56否\Delta\ln(F_t)-4.58-3.44-2.86-2.56是\ln(S_t)-1.38-3.44-2.86-2.56否\Delta\ln(S_t)-4.62-3.44-2.86-2.56是從檢驗(yàn)結(jié)果可知，在原始序列下，WTI原油期貨價(jià)格對數(shù)序列\(zhòng)ln(F_t)的ADF統(tǒng)計(jì)量為-1.45，大于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，不能拒絕原假設(shè)，表明該序列存在單位根，是非平穩(wěn)的?，F(xiàn)貨價(jià)格對數(shù)序列\(zhòng)ln(S_t)的ADF統(tǒng)計(jì)量為-1.38，同樣大于各顯著性水平下的臨界值，序列非平穩(wěn)。對兩個序列進(jìn)行一階差分處理后，期貨價(jià)格一階差分序列\(zhòng)Delta\ln(F_t)的ADF統(tǒng)計(jì)量為-4.58，小于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，拒絕原假設(shè)，說明該序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。現(xiàn)貨價(jià)格一階差分序列\(zhòng)Delta\ln(S_t)的ADF統(tǒng)計(jì)量為-4.62，也小于各顯著性水平下的臨界值，序列平穩(wěn)。這表明WTI原油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的原始對數(shù)序列均為非平穩(wěn)序列，但經(jīng)過一階差分后，兩個序列都變?yōu)槠椒€(wěn)序列，即它們都是一階單整序列，記為I(1)。這種平穩(wěn)性特征為后續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)奠定了基礎(chǔ)，因?yàn)閰f(xié)整檢驗(yàn)要求參與檢驗(yàn)的時間序列具有相同的單整階數(shù)，而格蘭杰因果檢驗(yàn)基于平穩(wěn)時間序列進(jìn)行分析，通過一階差分使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格序列滿足了這些檢驗(yàn)的前提條件。6.3協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果分析運(yùn)用恩格爾-格蘭杰（Engle-Granger）兩步法對WTI原油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，首先進(jìn)行普通最小二乘（OLS）回歸，得到回歸方程：\ln(F_t)=0.02+0.98\ln(S_t)+\hat{\mu}_t其中，截距項(xiàng)0.02表明除現(xiàn)貨價(jià)格外，其他因素對期貨價(jià)格的平均影響較小；斜率系數(shù)0.98接近1，意味著現(xiàn)貨價(jià)格每變動1%，期貨價(jià)格大約同向變動0.98%，二者存在較強(qiáng)的線性相關(guān)關(guān)系。對殘差序列\(zhòng)hat{\mu}_t進(jìn)行增廣迪基-富勒（ADF）檢驗(yàn)，得到ADF統(tǒng)計(jì)量為-3.85，1%臨界值為-3.44，5%臨界值為-2.86，10%臨界值為-2.56。ADF統(tǒng)計(jì)量小于各顯著性水平下的臨界值，且對應(yīng)的p值為0.002，小于0.05的顯著性水平，拒絕殘差序列存在單位根的原假設(shè)，表明殘差序列是平穩(wěn)的。這充分說明WTI原油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系，即二者在長期中存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。從長期均衡關(guān)系的強(qiáng)度來看，斜率系數(shù)0.98接近1，顯示出期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的聯(lián)動關(guān)系緊密。在長期內(nèi)，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)生變化時，期貨價(jià)格會隨之產(chǎn)生幾乎等比例的同向變動，這反映了期貨市場與現(xiàn)貨市場在價(jià)格形成機(jī)制上的高度關(guān)聯(lián)性。若現(xiàn)貨價(jià)格因全球石油供應(yīng)減少而上漲10%，基于這種長期均衡關(guān)系，期貨價(jià)格理論上也會上漲約9.8%。這種長期均衡關(guān)系的穩(wěn)定性也通過殘差序列的平穩(wěn)性得到驗(yàn)證。殘差序列平穩(wěn)意味著期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的偏離不會持續(xù)擴(kuò)大，而是會在長期內(nèi)保持在一定范圍內(nèi)，并存在向均衡狀態(tài)調(diào)整的趨勢。即使在短期內(nèi)，由于突發(fā)的地緣政治沖突、重大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布等因素導(dǎo)致期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)偏離，從長期來看，二者仍會回歸到均衡狀態(tài)。如在中東地區(qū)突發(fā)戰(zhàn)爭導(dǎo)致石油供應(yīng)預(yù)期減少時，現(xiàn)貨價(jià)格可能短期內(nèi)大幅上漲，期貨價(jià)格也會隨之上升，但上漲幅度可能因市場預(yù)期差異等因素與現(xiàn)貨價(jià)格不完全一致，出現(xiàn)一定偏離。然而，隨著市場對戰(zhàn)爭影響的逐步消化，以及石油供應(yīng)和需求的動態(tài)調(diào)整，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格會逐漸回到長期均衡關(guān)系所確定的合理區(qū)間。6.4格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果分析對WTI原油期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，設(shè)定滯后階數(shù)為3，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)量p值結(jié)論期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因5.680.001拒絕原假設(shè)，期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因1.850.142不能拒絕原假設(shè)，現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因從檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，“期貨價(jià)格不是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因”這一原假設(shè)被拒絕，表明期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因。這意味著期貨價(jià)格的變動能夠引發(fā)現(xiàn)貨價(jià)格的變化，期貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中發(fā)揮著重要的引導(dǎo)作用。期貨市場匯聚了眾多參與者，他們基于對全球經(jīng)濟(jì)形勢、地緣政治局勢、石油供需關(guān)系等多方面信息的分析與預(yù)期進(jìn)行交易，所形成的期貨價(jià)格包含了豐富的市場預(yù)期信息。這些信息通過市場傳導(dǎo)機(jī)制，影響現(xiàn)貨市場參與者的決策，進(jìn)而引發(fā)現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整。如當(dāng)期貨市場預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動石油需求大幅增加，期貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨市場參與者會根據(jù)這一價(jià)格信號，調(diào)整對未來市場的預(yù)期，增加采購或囤貨，推動現(xiàn)貨價(jià)格上升?！艾F(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的格蘭杰原因”這一原假設(shè)不能被拒絕，說明現(xiàn)貨價(jià)格的變動在統(tǒng)計(jì)意義上不能顯著引致期貨價(jià)格的變化。雖然現(xiàn)貨市場的供需狀況是影響期貨價(jià)格的重要因素之一，但在本研究樣本期間，現(xiàn)貨價(jià)格對期貨價(jià)格的影響并不顯著。這可能是因?yàn)槠谪浭袌鰠⑴c者在定價(jià)時，更側(cè)重于對未來市場的預(yù)期，而不僅僅依賴于當(dāng)前現(xiàn)貨市場的價(jià)格信息。期貨市場的交易機(jī)制和參與者結(jié)構(gòu)使其能夠更迅速地對各種信息做出反應(yīng)，形成獨(dú)立的價(jià)格預(yù)期，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格變動對期貨價(jià)格的影響相對較弱。6.5VAR模型估計(jì)與脈沖響應(yīng)分析基于前文確定的滯后階數(shù)，對向量自回歸（VAR）模型進(jìn)行估計(jì)，得到如下結(jié)果：\begin{cases}\Delta\ln(F_t)=0.15\Delta\ln(F_{t-1})+0.08\Delta\ln(S_{t-1})-0.02\\\Delta\ln(S_t)=0.20\Delta\ln(F_{t-1})+0.12\Delta\ln(S_{t-1})+0.03\end{cases}在上述VAR模型中，第一個方程描述了石油期貨價(jià)格對數(shù)一階差分\Delta\ln(F_t)與自身滯后一期\Delta\ln(F_{t-1})以及現(xiàn)貨價(jià)格對數(shù)一階差分滯后一期\Delta\ln(S_{t-1})之間的關(guān)系。系數(shù)0.15表明，滯后一期的期貨價(jià)格變動對當(dāng)期期貨價(jià)格有正向影響，即若上一期期貨價(jià)格上漲1%，在其他條件不變的情況下，本期期貨價(jià)格大約上漲0.15%。系數(shù)0.08顯示，滯后一期的現(xiàn)貨價(jià)格變動對當(dāng)期期貨價(jià)格同樣有正向影響，上一期現(xiàn)貨價(jià)格上漲1%，本期期貨價(jià)格大約上漲0.08%，但影響程度相對較小。常數(shù)項(xiàng)-0.02表示除模型中已包含變量外，其他因素對期貨價(jià)格變動的平均影響。第二個方程描述了現(xiàn)貨價(jià)格對數(shù)一階差分\Delta\ln(S_t)與期貨價(jià)格對數(shù)一階差分滯后一期\Delta\ln(F_{t-1})以及自身滯后一期\Delta\ln(S_{t-1})的關(guān)系。系數(shù)0.20表明，滯后一期的期貨價(jià)格變動對當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格有較強(qiáng)的正向影響，若上一期期貨價(jià)格上漲1%，本期現(xiàn)貨價(jià)格大約上漲0.20%。系數(shù)0.12顯示，現(xiàn)貨價(jià)格自身滯后一期變動對當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格也有正向影響，上一期現(xiàn)貨價(jià)格上漲1%，本期現(xiàn)貨價(jià)格大約上漲0.12%。常數(shù)項(xiàng)0.03表示其他未納入模型變量對現(xiàn)貨價(jià)格變動的平均影響。通過脈沖響應(yīng)分析，進(jìn)一步探究期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格對外部沖擊的響應(yīng)路徑和程度。給予期貨價(jià)格一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，從脈沖響應(yīng)結(jié)果圖可以看出，現(xiàn)貨價(jià)格在第1期就立即產(chǎn)生響應(yīng)，且響應(yīng)為正向，大約上升0.02。隨后，響應(yīng)程度逐漸增強(qiáng)，在第3期達(dá)到峰值，約為0.04，之后響應(yīng)程度緩慢下降，但在較長時間內(nèi)仍保持正向響應(yīng)，在第10期時，響應(yīng)程度仍維持在0.01左右。這表明期貨價(jià)格的正向沖擊會迅速傳遞到現(xiàn)貨市場，引起現(xiàn)貨價(jià)格上漲，且這種影響具有持續(xù)性。當(dāng)期貨市場因預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，石油需求將增加，投資者大量買入期貨合約，推動期貨價(jià)格上漲，這種上漲沖擊會在短期內(nèi)迅速傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場，促使現(xiàn)貨市場參與者調(diào)整預(yù)期，增加采購，推動現(xiàn)貨價(jià)格上升，且在后續(xù)較長時間內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格仍會受到期貨價(jià)格上漲的影響而維持在相對較高水平。給予現(xiàn)貨價(jià)格一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，期貨價(jià)格在第1期響應(yīng)微弱，幾乎為0。從第2期開始產(chǎn)生正向響應(yīng)，響應(yīng)程度逐漸上升，在第4期達(dá)到峰值，約為0.03，隨后響應(yīng)程度逐漸下降，到第8期左右響應(yīng)程度趨于平穩(wěn)，維持在0.01左右。這說明現(xiàn)貨價(jià)格的正向沖擊對期貨價(jià)格的影響具有一定滯后性，且影響程度相對期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的影響較小。當(dāng)現(xiàn)貨市場因突發(fā)地緣政治沖突導(dǎo)致供應(yīng)減少，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，這種上漲沖擊不會立即反映在期貨價(jià)格上，而是經(jīng)過一段時間后，期貨市場參與者才會根據(jù)現(xiàn)貨市場變化調(diào)整預(yù)期，逐漸推動期貨價(jià)格上升，但上升幅度相對有限。七、案例分析7.1重大地緣政治事件下的價(jià)格聯(lián)動以2020年中東地區(qū)緊張局勢升級這一重大地緣政治事件為例，深入剖析其對國際石油期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格聯(lián)動的影響。2020年1月3日，美國對伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)下屬“圣城旅”指揮官卡西姆?蘇萊曼尼發(fā)動空襲，將其炸死，這一事件瞬間點(diǎn)燃了中東地區(qū)緊張局勢，使石油市場面臨巨大不確定性。事件發(fā)生前，國際石油市場處于相對穩(wěn)定狀態(tài)，WTI原油期貨價(jià)格維持在每桶60美元左右，現(xiàn)貨價(jià)格也在相近區(qū)間波動。市場對石油供需預(yù)期較為平穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)雖增長有所放緩，但石油需求仍保持一定韌性，供應(yīng)方面，石油輸出國組織（OPEC）與非OPEC產(chǎn)油國