本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1液冷引爆市場(chǎng)，我們?cè)趺纯础＝?，液冷板塊接力服務(wù)器+PCB+光模塊等成液冷引爆市場(chǎng)，我們?cè)趺纯础＝?，液冷板塊接力服務(wù)器+PCB+光模塊等成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。我們認(rèn)為除市場(chǎng)找尋其他標(biāo)的外，更重要的原因是：液冷板塊近期有諸多邊際變化，行業(yè)加速落地，技術(shù)趨勢(shì)明確。我們于25年1月發(fā)布《AIDC電源系列一》中強(qiáng)調(diào)“速率“及”功率“為當(dāng)前AI發(fā)展的兩大核心矛盾，而功率環(huán)節(jié)中，液冷是解決功率密度矛盾的鑰匙。同時(shí)在25年3月發(fā)布《GTC大會(huì)前瞻》中，明確指出重視液冷方案升級(jí)。我們認(rèn)為2025年是液冷技術(shù)從0-1突破的元年，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)疊加技術(shù)升級(jí)，液冷將成為AI產(chǎn)業(yè)升級(jí)的下一主戰(zhàn)場(chǎng)。液冷邊際變化：海外龍頭業(yè)績(jī)上調(diào)，新品持續(xù)涌現(xiàn)。7月30日，海外液冷龍頭Vertiv公布25Q2財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.38億美元，超過(guò)指引；同時(shí)上調(diào)2025財(cái)年?duì)I收、利潤(rùn)等多項(xiàng)指引，足見液冷需求對(duì)產(chǎn)業(yè)龍頭的驅(qū)動(dòng)力。從產(chǎn)業(yè)進(jìn)展來(lái)看，近期適配液冷的機(jī)柜+交換機(jī)加速推向市場(chǎng)：采用全液冷機(jī)架式設(shè)計(jì)的GB300NVL72平臺(tái)已于7月月初正式商用落地；不止于此，液冷在交換機(jī)等賽道也得到充分應(yīng)用。液冷底層邏輯：功耗提高+PUE政策助推。算力芯片快速迭代，單卡功耗大幅提升、多卡互聯(lián)使得單柜功率密度提高，液冷趨勢(shì)明確。英偉達(dá)GB200NVL72單機(jī)柜功率達(dá)140KW，華為CM384超級(jí)節(jié)點(diǎn)功耗接近500千瓦，均需要配置液冷。多個(gè)國(guó)家、國(guó)際組織發(fā)布相關(guān)政策，對(duì)電能利用效率（PUE）等指標(biāo)提出了嚴(yán)格的要求，液冷有效降低制冷系統(tǒng)能耗，促進(jìn)PUE達(dá)標(biāo)。液冷供應(yīng)鏈：海外龍頭強(qiáng)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)勢(shì)力崛起。液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈由上游液冷零部件、中游液冷服務(wù)器及基礎(chǔ)設(shè)施和下游液冷數(shù)據(jù)中心用戶構(gòu)成。我們認(rèn)為機(jī)柜液冷是一套完整的系統(tǒng)解決方案，具備系統(tǒng)化解決方案的公司未來(lái)會(huì)更具競(jìng)爭(zhēng)力。但同時(shí)，零部件廠商也在加速推進(jìn)認(rèn)證。液冷零部件主要包括冷板、UQD、manifold、CDU、連接器、電磁閥、TANK等。其中冷板和U冷板是散熱模塊中的核心部件，因材料成本較高且加工工藝復(fù)雜，成本占比較大。UQD在GB300中的用量相對(duì)于GB200顯著提升。2025年處于產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵認(rèn)證期，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)廠商的送樣，測(cè)試，訂單落地催化，我們會(huì)持續(xù)跟蹤。投資建議：我們認(rèn)為“功率”是當(dāng)前AI發(fā)展的主要矛盾，伴隨AI芯片性能提高，高功耗帶來(lái)的發(fā)熱現(xiàn)象制約芯片性能的釋放，液冷技術(shù)成為解決該問(wèn)題的“良藥”，也是化解“功率”矛盾的重要技術(shù)路線。我們看好AI發(fā)展加速液冷技術(shù)滲透，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)“黃金時(shí)代”。建議關(guān)注：工業(yè)富聯(lián)、英維克（通信組覆蓋）、比亞迪電子、申菱環(huán)境、思泉新材、碩貝德、溯聯(lián)股份、川環(huán)科技等。風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期；液冷滲透不及預(yù)期；液冷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)601138.SH工業(yè)富聯(lián)43.221.521.892.282823推薦002837.SZ英維克58.230.660.720.778881760285.HK比亞迪電子35.462.342.863.39推薦301018.SZ申菱環(huán)境57.991.031.441.80564032301489.SZ思泉新材153.931.161.812.541338561/推薦推薦推薦推薦資料來(lái)源：iFinD，民生證券研究院預(yù)測(cè);維持評(píng)級(jí)相關(guān)研究英偉達(dá)算力需求旺盛-2025/07/09微借勢(shì)高增乘紅利-2025/06/30新范式-2025/06/30新品升溫-2025/06/17行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21液冷引爆市場(chǎng)，我們?cè)趺纯?32液冷邊際變化：海外龍頭業(yè)績(jī)上調(diào)，新品持續(xù)涌現(xiàn) 43液冷底層邏輯：功耗提高+PUE政策助推 63.1GPU功耗需求增長(zhǎng)，液冷成為剛需 63.2政策嚴(yán)控PUE，液冷技術(shù)解決傳統(tǒng)瓶頸 74液冷供應(yīng)鏈：海外龍頭強(qiáng)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)勢(shì)力崛起 85投資建議 6風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 表格目錄 行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31液冷引爆市場(chǎng)，我們?cè)趺纯雌咴乱詠?lái)，在大模型發(fā)布以及美股科技中報(bào)的密集催化下，海外算力鏈持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。算力作為業(yè)績(jī)較為確定的板塊，服務(wù)器+PCB+光模塊等算力核心資產(chǎn)自七月以來(lái)均錄得不俗漲幅：其中漲幅第一為服務(wù)器板塊的工業(yè)富聯(lián)，7月以來(lái)高達(dá)85%，其次分別為PCB板塊的鵬鼎控股以及光模塊的新易盛，漲幅分別為62%、61%。因而在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)開始尋求其他方向，液冷作為同樣受益AI浪潮的核心板塊成為此時(shí)市場(chǎng)的焦點(diǎn)。圖1：算力核心資產(chǎn)7月以來(lái)至今漲幅我們認(rèn)為除市場(chǎng)找尋其他標(biāo)的外，更重要的原因是：液冷板塊近期有諸多邊際變化，包括海外液冷龍頭調(diào)升指引、適配液冷的機(jī)柜+交換機(jī)加速推向市場(chǎng)等等，均表明液冷行業(yè)的底層邏輯正在加速落地兌現(xiàn)，配備液冷散熱逐步成為算力產(chǎn)業(yè)鏈的主流趨勢(shì)，技術(shù)趨勢(shì)明確。我們于25年1月發(fā)布《AIDC電源系列一：探討HVDC及超級(jí)電容的增量創(chuàng)新》，在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)2025年AI產(chǎn)業(yè)的核心矛盾是：1）傳輸速率；2）功率密度。其中就功率密度來(lái)看，在AI浪潮下，算力芯片單芯片功耗（TDP）快速提高，同時(shí)高密度計(jì)算要求采用機(jī)柜架構(gòu)，單機(jī)柜功率密度提高，對(duì)溫控和電源系統(tǒng)提出挑戰(zhàn)，液冷正是解決功率密度矛盾的鑰匙。同時(shí)在25年3月發(fā)布《電子行業(yè)點(diǎn)評(píng)：GTC大會(huì)前瞻：持續(xù)看好功率+速率賽道》，在報(bào)告中明確指出重視液冷方案升級(jí)。我們認(rèn)為2025年是液冷技術(shù)從0-1突破的元年，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)疊加技術(shù)升級(jí)，液冷將成為AI產(chǎn)業(yè)升級(jí)的下一主戰(zhàn)場(chǎng)。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4海外液冷龍頭調(diào)升指引，AI浪潮驅(qū)動(dòng)液冷需求持續(xù)攀升。7月30日，Vertiv公布25Q2財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.38億美元，超過(guò)指引2.88億美元；同時(shí)，公司上調(diào)2025財(cái)年多項(xiàng)指標(biāo)指引，營(yíng)收指引從93.25-95.75億美元提升至99.25-100.75億美元。此外，公司訂單穩(wěn)步向好，過(guò)去12個(gè)月訂單同比增長(zhǎng)11%。圖2：Vertiv2025財(cái)年業(yè)績(jī)指引此外，中國(guó)臺(tái)灣散熱廠商高景氣度的指引，也明確反映出液冷產(chǎn)業(yè)已是大勢(shì)所趨。目前液冷產(chǎn)品在奇宏散熱器業(yè)務(wù)中占比約為30%，隨著GB200供應(yīng)瓶頸解除，公司表示2025年起液冷散熱將正式進(jìn)入成長(zhǎng)軌道，下半年液冷產(chǎn)品比重有望提升，且后續(xù)NVIDIA的主力平臺(tái)轉(zhuǎn)向GB300，加上Rubin架構(gòu)與ASICCPU逐步導(dǎo)入，未來(lái)兩年液冷滲透率將持續(xù)上升。在產(chǎn)業(yè)進(jìn)展方面，近期適配液冷的交換機(jī)、GPU等產(chǎn)品接連推出，液冷領(lǐng)域的邊際變化事件頻頻出現(xiàn)，配備液冷散熱逐步成為算力產(chǎn)業(yè)鏈的主流趨勢(shì)：l英偉達(dá)在COMPUTEX2025上，發(fā)布全新GB300NVL72平臺(tái)，采用全液冷機(jī)架式設(shè)計(jì)，將72個(gè)BlackwellUltraGPU和36個(gè)基于Arm架構(gòu)的GraceCPU整合到一個(gè)平臺(tái)上，并針對(duì)測(cè)試時(shí)間擴(kuò)展推理進(jìn)行了優(yōu)化。7月月初，CoreWeave接收并部署全球首批基于GB300NVL72的AI服務(wù)器系統(tǒng)，標(biāo)志者GB300的正式商用落地及AI數(shù)據(jù)中心正式邁入系統(tǒng)級(jí)液冷創(chuàng)新時(shí)代。l液冷在博通的交換機(jī)生態(tài)中扮演越來(lái)越重要的地位，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的功耗或行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5已臨近液冷閾值。交換機(jī)方面，博通的第二代Tomahawk5-Bailly（TH5-Bailly）芯片組成為業(yè)界首個(gè)量產(chǎn)的CPO解決方案。2025年5月，作為博通生態(tài)重要合作伙伴的臺(tái)達(dá)電子宣布，生產(chǎn)緊湊型3RU外形的TH5-Bailly51.2TCPO以太網(wǎng)交換機(jī)，并提供風(fēng)冷和液冷兩種配置。lAMD推出的新品MI350系列，高性能版支持液冷散熱。M1350系列GPU基于全新的CDNA4架構(gòu)，采用臺(tái)積電3nm工藝制造，晶體管數(shù)量高達(dá)1850億個(gè)，相比前代GPU產(chǎn)品顯著提升。其中，MI350系列包括兩個(gè)主要型號(hào)GPU：MI350X（風(fēng)冷）和MI355X（液冷其峰值功耗分別為1000W和1400W，支持風(fēng)冷和直液冷兩種散熱設(shè)計(jì)。圖3：AMD的MI350系列資料來(lái)源：快科技，民生證券研究院我們認(rèn)為，從近期行業(yè)指引和產(chǎn)業(yè)進(jìn)展來(lái)看，在AI熱潮時(shí)代，液冷正從基礎(chǔ)設(shè)施的可選項(xiàng)邁向必選項(xiàng)，相關(guān)領(lǐng)域公司有望持續(xù)受益。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告63液冷底層邏輯：功耗提高+PUE政策助推芯片快速迭代，單芯片功耗的大幅提高急需提升液冷配置率。當(dāng)GPU功耗超過(guò)700W時(shí)，風(fēng)冷一般便難以滿足散熱需求，可以選擇配置液冷。以英偉達(dá)為例，其每一代芯片升級(jí)，功耗都會(huì)提高300-400W，B200的單芯片功耗達(dá)到了1000W，從B200開始液冷具有配置的必要。表1：歷代NVIDIAGPU功耗提升多卡互聯(lián)使得單機(jī)柜功率密度提高，液冷成為降功耗的首選。當(dāng)單機(jī)柜功率達(dá)35KW時(shí)，液冷配置需求提升。AI大模型訓(xùn)練則要求多卡互聯(lián)以實(shí)現(xiàn)計(jì)算效率最大化，如英偉達(dá)的GB200NVL72單機(jī)柜需搭載72張GPU，單機(jī)柜功率達(dá)140KW，下一代Rubin亦可能引入288卡設(shè)計(jì)方案，使得機(jī)柜功率進(jìn)一步提高，推動(dòng)液冷成為AI服務(wù)器散熱標(biāo)配。國(guó)產(chǎn)算力中華為CloudMatrix384集群功耗極高，SemiAnalysis估算單個(gè)CM384超級(jí)節(jié)點(diǎn)功耗接近500千瓦，是英偉達(dá)GB200NVL72機(jī)架的4倍左右，因此也需要配置液冷來(lái)有效降低功耗。圖4：機(jī)柜功率密度與制冷方式本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7多個(gè)國(guó)家、國(guó)際組織發(fā)布相關(guān)政策，對(duì)電能利用效率（PUE）等指標(biāo)提出了嚴(yán)格的要求。PUE是評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)中心能源效率的指標(biāo)，其計(jì)算公式為PUE=數(shù)據(jù)中心總能耗/IT設(shè)備能耗，其值越接近1，意味著在溫控、供電等非計(jì)算環(huán)節(jié)消耗的能耗越低，即數(shù)據(jù)中心的能源利用效率越高。我國(guó)《信息通信行業(yè)綠色低碳發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2022-2025年）》規(guī)定，到2025年新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心PUE降到1.3以下，而“東數(shù)西算”工程對(duì)八大節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心PUE的要求更嚴(yán)格：西部<1.2，東部＜1.25。美國(guó)加大老舊低效數(shù)據(jù)中心騰退力度，并要求新建數(shù)據(jù)中心PUE<1.4，老舊改造數(shù)據(jù)中心PUE＜1.5。圖5：數(shù)據(jù)中心制冷技術(shù)對(duì)應(yīng)PUE范圍液冷有效降低制冷系統(tǒng)能耗，促進(jìn)PUE達(dá)標(biāo)。根據(jù)NIISA發(fā)布的《綠色節(jié)能液冷數(shù)據(jù)中心白皮書》數(shù)據(jù)，典型的數(shù)據(jù)中心能耗中，制冷系統(tǒng)占比達(dá)到43%。而液冷利用液體的高導(dǎo)熱、高傳熱特性，在進(jìn)一步縮短傳熱路徑的同時(shí)充分利用自然冷源，取代大部分空調(diào)系統(tǒng)（壓縮機(jī)）、風(fēng)扇等高能耗設(shè)備，可節(jié)能20%-30%以上。根據(jù)《綠色節(jié)能液冷數(shù)據(jù)中心白皮書》數(shù)據(jù)，在液冷設(shè)備取代空調(diào)設(shè)備后，耗能占比僅為9%，且數(shù)據(jù)中心PUE降低至1.2以下。圖6：數(shù)據(jù)中心能耗分布圖7：某液冷數(shù)據(jù)中心能耗分布行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告84液冷供應(yīng)鏈：海外龍頭強(qiáng)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)勢(shì)力崛起液冷數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈由上游液冷零部件、中游液冷服務(wù)器及基礎(chǔ)設(shè)施和下游液冷數(shù)據(jù)中心用戶構(gòu)成。我們認(rèn)為機(jī)柜液冷是一套完整的系統(tǒng)解決方案，具備系統(tǒng)化解決方案的公司未來(lái)會(huì)更具競(jìng)爭(zhēng)力。但同時(shí)，零部件廠商也在加速推進(jìn)認(rèn)證。液冷零部件主要包括冷板、UQD、manifold、CDU、連接器、電磁閥、TANK等。中游主要包括浪潮、聯(lián)想等服務(wù)器制造商，以及曙光數(shù)創(chuàng)、英維克、申菱股份等液冷解決方案提供商；下游主要客戶為互聯(lián)網(wǎng)廠商、三大運(yùn)營(yíng)商、政府、科研院所等圖8：液冷產(chǎn)業(yè)鏈拆分拆分整個(gè)上游零部件來(lái)看，冷板是零部件中市場(chǎng)空間最大的，而UQD（UniversalQuickDisconnect）則是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注度較高的增量市場(chǎng)部件：l冷板是散熱模塊中的核心部件，因材料成本較高且加工工藝復(fù)雜，成本占比較大。我們根據(jù)nv機(jī)柜量測(cè)算，根據(jù)圖9和圖10所示，每個(gè)ComputeTray6塊冷板，每個(gè)SwitchTray1塊冷板。每個(gè)NVL72機(jī)柜有18個(gè)ComputeTray，9個(gè)SwitchTray。總計(jì)117塊冷板。lUQD是一種通用快速連接器，主要用于液冷系統(tǒng)，尤其適用于數(shù)據(jù)中心和超級(jí)計(jì)算機(jī)的熱管理應(yīng)用。GB300采用了獨(dú)立液冷板設(shè)計(jì)，每個(gè)芯片配備單獨(dú)的一進(jìn)一出液冷板，根據(jù)我們GTC拍攝的GB300的computetray及switchtray所示，共12對(duì)快接頭，相較于GB200的6對(duì)有所lMainifold垂直放置于整機(jī)背部，每個(gè)Tray均與Manifold連接，實(shí)現(xiàn)冷卻液的分配及匯聚，即過(guò)液冷液。lCDU將冷卻劑從冷源循環(huán)傳送至熱源，掌控著冷卻液的流量、溫度等關(guān)行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9鍵參數(shù)，如同液冷系統(tǒng)的“智能管家”，根據(jù)系統(tǒng)的實(shí)時(shí)需求，合理調(diào)配冷卻液資源，讓散熱過(guò)程始終處于最佳狀態(tài)。圖9：GB300NVL72computeTray示意圖圖10：GB300NVL72SwitchTray示意圖圖11：GB300NVL72液冷方案：機(jī)房?jī)?nèi)實(shí)物拆解2025年5月英偉達(dá)召開了Computex展會(huì)，在會(huì)上展示了其“MGXEcosystem”，并披露了官方認(rèn)證供應(yīng)鏈合作伙伴。其中，液冷產(chǎn)業(yè)鏈目前仍以臺(tái)系+海外廠商為主，A+H供應(yīng)鏈僅有工業(yè)富聯(lián)、比亞迪電子和英維克。但諸多國(guó)內(nèi)本土的液冷廠商正展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢(shì)。無(wú)論技術(shù)能力、交付能力、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等方面均可看齊全球龍頭廠家，且在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告100-1的突破。圖12：液冷產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈產(chǎn)品Nv供應(yīng)鏈具備思泉新材、碩貝德、英維克、申菱環(huán)境、奕東電子、科思泉新材、碩貝德、英維克、申菱環(huán)境、奕東電子、科達(dá)、瑞多、Boyd、CoolITManifoldManifold工業(yè)富聯(lián)、比亞迪電子、雙鴻科技、奇鋐、品達(dá)、臺(tái)達(dá)、光寶英維克、申菱環(huán)境、奕東電子CDU工業(yè)富聯(lián)、維諦技術(shù)、光寶等英維克、申菱環(huán)境、飛龍股份、科華數(shù)據(jù)、川潤(rùn)股份ASIC供應(yīng)鏈領(lǐng)域，全球云服務(wù)廠商如谷歌、Meta、微軟、AWS等大力推進(jìn)自研ASIC布局，對(duì)液冷需求明確。Meta預(yù)期在2027年發(fā)布的MTIAT-V2，采用更大規(guī)模CoWoS封裝與170KW高功率機(jī)架設(shè)計(jì)，可能需要配置液冷。液冷滲透率大幅提升的當(dāng)下，市場(chǎng)空間快速擴(kuò)容，我們長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)本土的液冷廠商的工程師紅利。產(chǎn)業(yè)浪潮推動(dòng)下，中國(guó)的液冷廠商有望后來(lái)居上，獲取更高市占率，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告115投資建議我們認(rèn)為“功率”是當(dāng)前AI發(fā)展的主要矛盾，伴隨AI芯片性能提高，高功耗帶來(lái)的發(fā)熱現(xiàn)象制約芯片性能的釋放，液冷技術(shù)成為解決該問(wèn)題的“良藥”，也是化解“功率”矛盾的重要技術(shù)路線。我們看好AI發(fā)展加速液冷技術(shù)滲透，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)“黃金時(shí)代”。建議關(guān)注：工業(yè)富聯(lián)、英維克（通信組覆蓋）、比亞迪電子、申菱環(huán)境、思泉新材、碩貝德、溯聯(lián)股份、川環(huán)科技等。表2：電子行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股 002837.SZ英維克58.230.66002837.SZ英維克58.230.66行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告126風(fēng)險(xiǎn)提示1）AI發(fā)展不及預(yù)期。若AI發(fā)展不及預(yù)期，AI訓(xùn)練及推理需求增速或?qū)@著放緩，影響算力及液冷總需求。2）液冷滲透不及預(yù)期。若溫控技術(shù)路線出現(xiàn)變動(dòng)，或芯片代際升級(jí)帶來(lái)功耗提高不明顯，可能導(dǎo)致液冷滲透率不及預(yù)期。3）液冷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。當(dāng)前頭部廠商具備客戶資源及技術(shù)壁壘，若后續(xù)新進(jìn)供應(yīng)商數(shù)量明顯增加，或低價(jià)搶份額，將導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，影響業(yè)內(nèi)公司利潤(rùn)。行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告/電子本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13插圖目錄圖1：算力核心資產(chǎn)7月以來(lái)至今漲幅 3圖2：Vertiv2025財(cái)年業(yè)績(jī)指引 4圖3：AMD的MI350系列 圖4：機(jī)柜功率密度與制冷方式 6圖5：數(shù)據(jù)中心制冷技術(shù)對(duì)應(yīng)PUE范圍 7圖6：數(shù)據(jù)中心能耗分布 7圖7：某液冷數(shù)據(jù)中心能耗分布 7圖8：液冷產(chǎn)業(yè)鏈拆分 8圖9：GB300NVL72computeTray示意圖 9圖10：GB300NVL72SwitchTray示意圖 9圖11：GB300NVL72液冷方案：機(jī)房?jī)?nèi)實(shí)物拆解 9圖12