本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。1業(yè)替代房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)支撐的核心，由財(cái)政發(fā)力-地產(chǎn)企穩(wěn)-新舊動(dòng)能完成本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。 3 73.制度紅利牛（估值端）+基于盈利增長(zhǎng)的基本面牛：200 3 4 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 8 9 9 本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。3后期藍(lán)籌領(lǐng)漲；1999-2001年則經(jīng)歷了科網(wǎng)泡沫驅(qū)動(dòng)的短期塊。從歷史復(fù)盤來(lái)看，大牛市往往具備兩個(gè)前提條件：估值同類型牛市的宏觀環(huán)境、流動(dòng)性特征、行業(yè)輪動(dòng)模式各異，本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。外溢驅(qū)動(dòng)的“?！北緢?bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。激券商板塊行情大爆發(fā)，12月單月漲幅翻倍，非銀板塊全年漲幅第一限售股解禁減持等帶來(lái)資金短缺問(wèn)題。同時(shí)市場(chǎng)本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。7本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。市場(chǎng)表現(xiàn)方面：2008-2009年先杠桿牛后轉(zhuǎn)基本面牛的行業(yè)輪動(dòng)特征為周期品“煤飛色舞”源、新材料、信息網(wǎng)絡(luò)等新興產(chǎn)業(yè)。這些產(chǎn)業(yè)在政策的推動(dòng)下，逐本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。日本新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換定價(jià)四階段主要投資風(fēng)格表現(xiàn)前期第一階段第二階段第三階段第四階段經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的90年代新舊交織（2000-2008年）新勝于舊（2009-2012年）舊的絕唱（2012-2013年）新的時(shí)代（2014-2018年）杠鈴策略紅利資產(chǎn)+中小盤科技大幅跑贏整體超額不明顯紅利資產(chǎn)繼續(xù)跑贏紅利資產(chǎn)超額回落硬科技有亮點(diǎn)杠鈴策略超額不明顯杠鈴策略逐步失效新經(jīng)濟(jì)超額收益不明顯主要定價(jià)海外映射整體表現(xiàn)較好絕對(duì)和相對(duì)收益都占優(yōu)，新經(jīng)濟(jì)內(nèi)部交織輪動(dòng)上漲新經(jīng)濟(jì)整體沒(méi)超額科技+出海雙主線舊經(jīng)濟(jì)全面跑輸在改革下反復(fù)下出現(xiàn)階段性行情舊經(jīng)濟(jì)板塊開(kāi)始筑底并對(duì)基本面脫敏房地產(chǎn)領(lǐng)域出清后迎來(lái)劇烈估值修復(fù)通脹短暫上升回光返照后定價(jià)徹底結(jié)束大盤指數(shù)持續(xù)下跌中途經(jīng)歷一輪牛市持續(xù)震蕩大反轉(zhuǎn)定價(jià)震蕩中樞不斷上移其他出海和消費(fèi)的平替兩大策略崛起內(nèi)需刺激不堅(jiān)決導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入通縮循環(huán)制造業(yè)占GDP比重持續(xù)明顯向上財(cái)政貨幣雙寬松推動(dòng)復(fù)蘇但核心在于房地產(chǎn)+建筑占GDP比重穩(wěn)定出海牛，制造業(yè)占GDP比重持續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)波動(dòng)，通脹較為低迷本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。審慎、研究觀點(diǎn)獨(dú)立公正、分析結(jié)論具有合理依據(jù) 投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司及其投資咨詢?nèi)藛T可以為證券投資人或客戶提供證券投資分的客戶發(fā)布。本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映本公司于本報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，本報(bào)告中的證券或投資標(biāo)的價(jià)格、價(jià)值及投資帶來(lái)的收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可能撰寫(xiě)并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新?tīng)顟B(tài)，本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開(kāi)發(fā)布。同時(shí)，本公司有權(quán)對(duì)本報(bào)告所含信息在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問(wèn)進(jìn)一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)，提請(qǐng)客戶充分注意。客戶不應(yīng)將本報(bào)告為作出其投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，無(wú)論是否已經(jīng)明示或暗示，本報(bào)告不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)事先書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、由于假設(shè)、估值方法和