[22]；一方面，自由現(xiàn)金流量的計算基本上是將三大報表中的財務數(shù)據(jù)都包含在內(nèi)，能夠更全面地體現(xiàn)出經(jīng)營成果的信息。（三）FCFF模型在電力企業(yè)中評估中的適用性分析根據(jù)現(xiàn)金流量價值與折現(xiàn)率選取的差異，可分為分紅折現(xiàn)模型、權(quán)益自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、真實現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。DDM：因為分紅折扣模型需要有一個固定的現(xiàn)金收入，其業(yè)績很大程度上受盈利水平的影響。有些上市公司的分紅并不一定是平穩(wěn)的或者是連續(xù)的，這就使得DDM模型在實際運用中存在局限性，從而不能對公司進行有效的評價。FCFE：權(quán)益自由現(xiàn)金流量的測算涉及到償債清償和新債券發(fā)行等方面，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營活動中對資本流動的精細化管理。在評估權(quán)益自由現(xiàn)金流量時，經(jīng)常會明顯地受負債工具的運用所影響。像電力公司這樣的大型公司，其負債融資的預測是一個比較復雜的問題。FCFF：相比前兩種模型，實體自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型具有諸多優(yōu)勢，尤其在全面評估公司價值方面表現(xiàn)得尤為突出。該模型不僅關(guān)注股權(quán)價值，更著眼于整個公司的經(jīng)濟狀況，這意味著它能夠更準確地反映公司的整體運營狀況和盈利能力，避免了僅從股權(quán)角度評估可能導致的偏差。而且該模型在計算過程中不需要考慮與債務有關(guān)的現(xiàn)金流量。這一特點使得模型的應用更為簡便，同時也減少了由于債務變動而帶來的不確定性。實體自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型則能夠更為穩(wěn)健地評估公司價值。因此，在考慮了眼前我國電力公司估值的現(xiàn)狀與存在的問題后，本文選擇了一個依據(jù)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的模型來計算范例公司的價值。云南華能水電企業(yè)價值評估

四、云南華能水電企業(yè)價值評估（一）云南華能水電公司基本情況1.云南華能水電基本情況（1）評估基本事項說明本案例的評估對象為云南華能水電公司的整體價值，股票代碼600025；評估目的為某投資企業(yè)擬投資云南華能水電提供價值參考;價值類型為投資價值；評估基準日期為2022年12月31日（根據(jù)可獲取年報范圍確定）。（2）華能水電概況云南華能水電，即華能瀾滄江水電股份有限公司，是一家在云南省具有重要地位的大型水電企業(yè)。它主要負責瀾滄江干流水能資源的開發(fā)，并且在這方面取得了顯著的成就。華能水電的裝機規(guī)模在云南省位居第一，是云南省實施“西電東送”和“云電外送”的核心企業(yè)和龍頭企業(yè)。公司的經(jīng)營范圍涵蓋了國內(nèi)外電力等能源資源的開發(fā)、建設(shè)、生產(chǎn)、經(jīng)營以及產(chǎn)品銷售等多個領(lǐng)域。近年來，華能水電不僅在水電領(lǐng)域取得了卓越的成就，還積極擴展新能源領(lǐng)域，如光伏發(fā)電等。2022年，公司新增了光伏裝機38萬千瓦，并有多個光伏項目正在建設(shè)中。華能水電的發(fā)電量一直保持在較高的水平，連續(xù)三年接近千億千瓦時，顯示出其強大的運營能力和良好的經(jīng)濟效益。此外，由于云南省長期存在的用電緊張狀況以及預期的社會用電量增長，華能水電有望在未來繼續(xù)受益于電價提升的預期?？偟膩碚f，華能瀾滄江水電股份有限公司是云南省乃至全國水電行業(yè)的重要力量，其在清潔能源開發(fā)和電力供應方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。2.云南華能水電財務狀況本案例主要通過分析云南華能水電的成長能力，盈利能力，償債能力和營運償債能力等四項指標進行財務狀況分析，以此來了解華能水電近幾年的發(fā)展狀況。（1）成長能力分析表4-1華能水電2018年至2022年成長指標數(shù)據(jù)（單位：%）項目20182019202020212022主營業(yè)務收入增長率20.7834.01-7.444.934.65凈利潤增長率165.10-4.45-12.8020.7516.51凈資產(chǎn)增長率13.8711.648.479.2910.59總資產(chǎn)增長率3.603.543.183.864.25數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html分析：表1-1所示華能水電公司的主營業(yè)務收入增長率近年來一直在下跌，到2020年甚至成為負值，主要是因為發(fā)電量與電價都在下降；往后有在慢慢上升，成長能力尚可。（2）盈利能力分析表４－2華能水電2018年至2022年盈利能力指標數(shù)據(jù)（單位：%）項目20182019202020212022營業(yè)毛利率50.9256.0853.1754.6356.43營業(yè)凈利率38.9928.5427.4431.0934.42總資產(chǎn)凈利率3.603.543.183.864.25凈資產(chǎn)收益率13.8711.648.479.2910.59數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html分析：在2018年至2022年，華能水電的凈資產(chǎn)收益率增減幅度變化不大，總體來看華能水電的盈利能力在同行業(yè)都保持基本優(yōu)秀的水平。（3）償債能力分析表4-3華能水電2018年至2022年償債能力指標數(shù)據(jù)（單位：%）項目20182019202020212022流動比率0.1970.2720.2800.1620.197速動比率0.1970.2720.2780.1600.195資產(chǎn)負債率72.866.1161.4258.7858.65數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html分析：華能水電2018-2022年的流動比率和速動比率都出現(xiàn)了下降的趨勢，這表明公司的短期償債能力在改善。華能水電資產(chǎn)負債近幾年都保持在60%左右，其長期償債能力較強，這說明華能水電具備了較好的融資杠桿，又面臨較大的財務風險。華能對此也是心知肚明，最近三年，它的資產(chǎn)負債率一直在下降，它的財務風險也在下降。（4）營運能力分析表4-4華能水電2018年至2022年營運能力指標數(shù)據(jù)（單位：次）項目20182019202020212022總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.0920.1240.1160.1240.124存貨周轉(zhuǎn)率269.3367.3268.0216.1196.9應收賬款周轉(zhuǎn)率4.7755.3134.7766.86511.38數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html分析：2018年至2022年華能水電的應收賬款周轉(zhuǎn)率不斷上升，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均為0.116，運營能力較差，要與同行業(yè)其他上市公司進行針對性的改善?？傊?，華能水電近幾年在發(fā)電量、風電項目光伏項目、核電項目、水電板塊等方面持續(xù)發(fā)展，財務狀況總體一般，但經(jīng)營活動方面表現(xiàn)出較好的盈利性和現(xiàn)金流狀況，且資產(chǎn)負債率有所降低，經(jīng)營趨勢向好。（二）FCFF模型下云南華能水電公司價值評估1.自由現(xiàn)金流量的預測（1）營業(yè)收入預測表4-5華能水電2018年至2022年營業(yè)收入數(shù)據(jù)（單位：億元）項目20182019202020212022營業(yè)收入155.2208.0192.5202.0211.4增長率20.78%34.05%-7.44%4.93%4.65%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html由上表2018至2022年云南華能水電營業(yè)收入情況可知，近5年營業(yè)收入總體來說波動幅度較穩(wěn)定；2020年營業(yè)收入增長率大幅度降低，其主要原因是上半年枯水期發(fā)電量減少，以及電價下降和上網(wǎng)輸配電費用下降等方面的客觀影響，對華能水電的發(fā)展造成了影響。由此對2023至2025年營業(yè)收入的增長率預測通過參考5家證券機構(gòu)對云南華能水電未來營業(yè)收入的分析確定：表4-6相關(guān)證券公司對華能水電2023年至2025年營業(yè)收入增長率預測表(單位%)公司名稱202320242025華泰證券9.3711.9411.34國金證券11.0411.168.44安信證券10.115.011.0中原證券8.947.926.08民生證券8.6711.566.73數(shù)據(jù)來源：相關(guān)證券機構(gòu)根據(jù)表4-6可知上表5家證券機構(gòu)對華能水電2023至2025年營業(yè)收入增長預測情況，對此進行加權(quán)平均預測，則2023至2025年的營業(yè)增長率分別為9.624%、11.52%、8.718%。分別對應的營業(yè)收入為231.28億元、257.1億元和277.86億元。再根據(jù)2018年至2022年的營業(yè)收入增長率的加權(quán)平均值11.39%。預測華能水電2026年至2027年的營業(yè)收入。如下表：表4-7華能水電2023年至2027年營業(yè)收入預測表(單位：億元)項目20232024202520262027營業(yè)收入231.28157.10277.86309.51344.76（2）營業(yè)成本預測表4-8華能水電2018年至2022年營業(yè)成本數(shù)據(jù)（單位：億元）項目20182019202020212022營業(yè)成本76.1693.3590.1791.6691.12增長率13.00%22.57%-3.40%1.65%-0.59%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html根據(jù)上表算出華能水電2018年至2022年營業(yè)成本的加權(quán)平均值為6.65%，可預測出華能水電2023年至2025年的營業(yè)成本；再根據(jù)競爭均衡理論,企業(yè)的營業(yè)成本在未來將下降，因此2025年后在市場經(jīng)過快速發(fā)展、與市場競爭加劇之后，本文預計其營業(yè)成本的增長率將下降回歸到電力行業(yè)快速發(fā)展前的水平，所以營業(yè)成本加權(quán)平均增長率每年遞減2%來預測2026至2027年的營業(yè)成本。如下表：表4-9華能水電2023年至2027年營業(yè)成本預測表(單位：億元)項目20232024202520262027營業(yè)成本97.18103.64110.53114.67113.46（3）稅金及附加的預測表4-10華能水電2018年至2022年稅金及附加占比（單位：億元）項目20182019202020212022營業(yè)收入155.12208.0192.5202.0211.4稅金及附加2.9903.1503.2283.7863.447百分比1.63%1.87%1.68%1.51%1.93數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html由上表可知，華能水電近幾年的稅金及附加占營業(yè)收入的比率較小且相對穩(wěn)定，所以取前五年平均值1.72%作為預測依據(jù)。如下表：表4-11華能水電2023年至2027年稅金及附加預測表（單位：億元）項目20232024202520262027稅金及附加3.992.704.785.325.93（4）銷售費用、管理費用、研發(fā)費用的預測表4-12華能水電2018年至2022年相關(guān)費用占比（單位：億元）項目20182019202020212022營業(yè)收入155.12208.0192.5202.0211.4銷售費用0.2150.3070.3130.3900.427銷售費用/營業(yè)收入0.14%0.15%0.16%0.19%0.2%管理費用2.1823.4923.1733.7784.368管理費用/營業(yè)收入1.41%1.68%1.65%1.87%2.07%研發(fā)費用0.08530.1460.4311.3071.536研發(fā)費用/營業(yè)收入0.06%0.07%0.22%0.65%0.73%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html由上表數(shù)據(jù)可知，銷售費用占營業(yè)收入的比率、管理費用占營業(yè)收入的比率、研發(fā)費用占營業(yè)收入的比率都基本穩(wěn)定，所以取2018年至2022年三個指標的平均值0.17%、1.74%、0.35%分別對華能水電未來五年銷售費用進行預測，值為0.393億元、0.427億元、0.526億元、0.586億元；對未來五年管理費用進行預測，值為4.024億元、2.734億元、4.835億元、5.385億元、6.000億元；對未來五年研發(fā)費用進行預測，值為0.810億元、0.550億元、0.972億元、1.083億元、1.207億元。對于企業(yè)所得稅率，本文通過企業(yè)所得稅費用與利潤總額的比值計算可知，華能水電2018年至2022年的所得稅稅率分別是12.19%、5.33%、6.47%、11.96%、12.25%，由此將其所得稅稅率確定為9.64%。本文根據(jù)以上（1）-（4）項預測數(shù)據(jù)計算華能水電2023年至2027年各年的息稅后利潤，如下表：表4-13華能水電2023年至2027年息稅后利潤（單位：億元）項目20232024202520262027營業(yè)收入231.28157.10277.86309.51344.76減：營業(yè)成本97.18103.64110.53114.67113.46稅金及附加3.992.704.785.325.93銷售費用0.3930.2670.4720.5260.586管理費用4.0242.7344.8355.3856.000研發(fā)費用0.8100.5500.9721.0831.207等于：息稅前利潤124.88347.208156.271182.571217.577減：所得稅費用12.0394.55115.06517.60020.974等于：息稅后利潤112．84442.657141.206164.571196.6032.折舊與攤銷的預測表4-14華能水電2018年至2022年折舊與攤銷占比（單位：億元）項目20182019202020212022營業(yè)收入155.12208.0192.5202.0211.4折舊與攤銷52.69459.31259.85757.33555.158百分比33.97%28.52%31.09%28.38%26.09%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html由上表可知，華能水電2018至2022年折舊與攤銷占總營業(yè)收入的比重變化較小，因此取過去五年的平均數(shù)值29.61%作為未來5年的預測依據(jù)，計算得2023年至2027年折舊攤銷值為68.482億元、46.517億元、83.274億元、91.646億元、102.083億元。3.資本性支出預測表4-15華能水電2018年至2022年經(jīng)營性長期資產(chǎn)占比（單位：億元）項目20182019202020212022固定資產(chǎn)12681396135812881353在建工程236.684.99120.6163.6288.1無形資產(chǎn)69.2167.9963.0460.0963.75遞延所得稅0.0280.7970.7720.7361.675等于：經(jīng)營性長期資產(chǎn)1573.8381549.771542.4121512.4261706.525百分比123．6%145.1%132.3%148.7%127.2%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html從上表可知華能水電2018至2022年經(jīng)營性長期資產(chǎn)和營業(yè)收入的比例比較穩(wěn)定，所以取平均值135.4%作為其未來5年的經(jīng)營性長期資產(chǎn)占比值，則未來五年經(jīng)營性長期資產(chǎn)預測結(jié)果為313.15億元、212.71億元、376.22億元、419.07億元、466.80億元。表4-16華能水電2018年至2022年經(jīng)營性長期負債占比（單位：億元）項目20182019202020212022長期借款776.1828.6782.3714，5820.6長期應付款9.6651.2850.5630.4870.499遞延所得稅負債5.5140.2320.2120.9191.123等于：經(jīng)營性長期負債791.279830.117783.05715.406822.22百分比110.1%109.1%106.8%114.2%108.9%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html從上表可知華能水電2018至2022年經(jīng)營性長期負債和營業(yè)收入的比例比較穩(wěn)定，所以取平均值110.4%作為其未來5年的經(jīng)營性長期負債占比值，則未來五年經(jīng)營性長期負債預測結(jié)果為255.33億元、174.44億元、306.76億元、341.69億元、380.61億元。表4-17華能水電2023年至2027年資本性支出（單位：億元）項目20232024202520262027經(jīng)營性長期資產(chǎn)313.15212.71376.22419.07466.80經(jīng)營性長期負債255.33174.44306.76341.69380.61凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)57,8238.2869.4677.3886.19凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加額14.6-19.5431.187.928.81折舊與攤銷68.48246.51783.27491.646102.083資本性支出82.0818.74114.4599.57110.894.營運資本增加額預測表4-18華能水電2018年至2022年經(jīng)營性流動資產(chǎn)占比（單位：億元）項目20182019202020212022貨幣資金14.9823.2215.9615.1025.08應收賬款23.7820.5713.6818.9917.72應收票據(jù)13.5820.3826.000.1860.271其他應收款26.772.170.1781.4152.495預付賬款0.1740.1550.1550.1440.511存貨0.2320.2650.4080.4400.712流動性資產(chǎn)79.51666.7656.38136．27546.789百分比51.26%32.10%29.29%17.96%22.13%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html由上表可以得出華能水電2018至2022年經(jīng)營性流動資產(chǎn)所占的比重變化較大，故取2018至2022年的平均值30.548%預測未來五年的經(jīng)營性流動性資產(chǎn)。表2-19華能水電2018年至2022年經(jīng)營性流動負債占比（單位：億元）項目20182019202020212022短期借款97.4947.4917.0011.0242.96應付賬款1.3041.0910.8391.4533.944預收賬款0.000950.00050.0398-0.0177合同負債0.123-應付職工薪酬0.3700.5600.7080.8921.617應交稅費3.5478.9532.9593.0738.415其他應付賬款92.9393.7293.5761.2861.71經(jīng)營性流動負債195.64152，81114.7577.84118.66百分比126.12%72.99%59.61%38.54%56.13%數(shù)據(jù)來源:東方財富網(wǎng)/sh600025.html由上表可以得出華能水電2018至2022年經(jīng)營性流動負債所占的比重變化較大，因此取2018至2022年的平均值70.678%來預測未來五年的經(jīng)營性流動性負債。由表4-18和表4-19可預測出華能水電未來五年的營運資本增加額，如下表：表4-20華能水電2023年至2027年營運資本增加額預測（單位：億元）項目20232024202520262027營業(yè)收入231.28157.10277.86309.51344.76經(jīng)營性流動資產(chǎn)70.6347.9884.8694.52105.29經(jīng)營性流動負債163.46111.04196.39218.76243.67經(jīng)營營運資本-92.83-63.06-111.53-124.24-138.38經(jīng)營營運資本增加額-20.9629.77-48.47-12.71-14.145.自由現(xiàn)金流預測結(jié)果企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅后利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運資本增加則由4.2.1到4.2.4可計算出華能水電未來五年的自由現(xiàn)金流，如下表：表4-21華能水電2023年至2027年自由現(xiàn)金流預測值（單位：億元）項目20232024202520262027息稅后利潤112．84442.657141.206164.571196.603折舊與攤銷68.48245.51783.27491.646102.083資本性支出82.0818.74114.4599.57110.89營運資本增加額-20.9629.77-48.47-12.71-14.14企業(yè)自由現(xiàn)金流120.2139.66158.5169.36201.94（三）折現(xiàn)率的預測1.債務資本成本（1）籌資需求預測由上文的數(shù)據(jù)可得華能水電未來五年的籌資需求，如下表：表4-22華能水電2023年至2027年籌資需求預測（單位：億元）項目20232024202520262027經(jīng)營營運資本92.8363.06111.53124.24138.38凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)57.8238.2869.4677.3886.19凈經(jīng)營資產(chǎn)150.65110.34180.99201.62229.57（2）債務籌資預測表4-23華能水電2018年至2022年債務籌資額占比（單位：億元）項目20182019202020212022短期借款97.4947.4917.0011.0242.96長期借款776.1826.8782.3714.5820.6應付賬款1.3041.0910.8391.4533.944債務籌資總額874.894875.381800.139726.973867.504百分比54.01%48.62%45.65%58.91%47.36%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)/sh600025.html由上表可知2018年至2022年華能水電債務籌資占比，變化幅度不大，因此取其平均值50.91%作為未來的債務籌資占比的計算依據(jù)。未來5年的債務籌資額的計算如下表：表4-24華能水電2023年至2027年債務籌資額預測（單位：億元）項目20232024202520262027營業(yè)收入231.28157.10277.86309.51344.76債務籌資總額117.7479.98141.46157.57175.52（3）資本結(jié)構(gòu)根據(jù)上表預測的華能水電未來五年的債務融資額，用總?cè)谫Y需求減去債務融資額，得未來五年的股權(quán)融資額，再據(jù)此得出公司未來五年的資本結(jié)構(gòu)。表4-25華能水電2023年至2027年資本結(jié)構(gòu)（單位：億元）項目20232024202520262027凈經(jīng)營資產(chǎn)150.65110.34180.99201.62229.57減：債務資本額117.7479.98141.46157.57175.53等于：權(quán)益籌資額32.9130.3639.5344.0554.01債務資本占比78.15%72.49%78.16%78.16%76.46%權(quán)益資本占比21.85%27.51%21.84%21.84%23.54%表4-262018年至2022年LPR利率表（單位：%）期數(shù)20182019202020212022一年期4.14%4.15%3.85%3.8%3.65%五年期4.5%4.8%4.65%4.65%4.30%由于華能水電債務籌資額較大，故采用不同期限的銀行貸款利率取平均值4.5%計算債務資金的成本。2.權(quán)益資本成本對權(quán)益資本成本的計算本文采用資本資產(chǎn)定價模型。在CAPM模型中，預期收益率的計算需要先知道無風險利率、股票市場的系統(tǒng)風險溢價和特定公司的貝塔值。公式如下： ke=其中：????：市場預期收益率??：公司股票的風險系數(shù)????：無風險回報率（1）無風險報酬率無風險報酬率通常選取國債到期收益率作為無風險收益率，2018至2022年到期的10年期國債期收益率為3.23%、3.17%、3.14%、2.78%、2.84%，因此本文選取平均值3.032%作為無風險報酬率。（2）??系數(shù)表4-27華能水電2018年至2022年??系數(shù)表項目20182019202020212022??系數(shù)0.870.990.981.031.00數(shù)據(jù)來源：價值大師/stock/SHSE:600025/term/beta如上表所示，華能水電??系數(shù)變化的幅度較小，因此采用其2018年至2022年的平均數(shù)0.97來預測系數(shù)（3）市場風險溢價表4-282018年至2022年末市場平均收益率表（單位：%）年份滬深300年末市場平均收益率201815.5%%201913.9%20206.5%20211.2%20228.9%由上表計算平均收益率9.2%作為????，則市場風險溢價=?????????=6.17%。根據(jù)上文的分析可以計算出華能水電的權(quán)益資本成本為：????=????+??(?????????)=3.032%+0.97×6.17%=6.2%則WACC==76.69%×6.2%+23.31%×4.5%=8.91%（四）云南華能水電估值表4-29華能水電2023年至2027年估值表（單位：億元）項目20232024202520262027自由現(xiàn)金流-120.21-39.66158.5169.36201.94折現(xiàn)率8.91%8.91%8.91%8.91%8.91%折現(xiàn)系數(shù)0.910.840.770.710.65自由現(xiàn)金流現(xiàn)值-110.18-33.43122.69120.38131.79估值181.25本文利用FCFF兩階段成長模型，對華能水電今后的運營期進行了預測，第一階是2023年到2027年，第二階段是2027年以后。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和證券市場波動不大，因此，在FCFF模型的兩階段增長模型中，預測期和永續(xù)期的折現(xiàn)率可以假設(shè)為相等，即8.91%。而永續(xù)期的增長率則取電力行業(yè)平均水平5.7%，后續(xù)公司的現(xiàn)金流將以2027年的數(shù)值為基礎(chǔ)平穩(wěn)地增長下去。永續(xù)期價值=131.79*（1+5.7%）/（8.91%-5.7%）*(1+8.91%)5=1079（億元）所以云南華能水電2022年的估值為181.25+1079=1261.11億元；則每股7元；云南華能水2022年12月31日公司的收盤價為6.42元/股，將評估價值與實際價格作對比，偏差在正常合理范圍，說明FCFF企業(yè)自由現(xiàn)金流兩階段模型對云南華能水電價值評估有一定的適用性。

結(jié)論與建議

五、結(jié)論與建議（一）結(jié)論隨著我國與其他地區(qū)和國家的經(jīng)濟聯(lián)系不斷加強，企業(yè)價值評估的作用將愈發(fā)重要。通過科學、合理的方法進行評估，不僅能夠為產(chǎn)權(quán)交易提供有力支持，還能幫助投資者做出明智的決策。推動我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。本文最終結(jié)論有以下兩點：（1）將常用的資產(chǎn)評估方法進行簡述和對比，講述了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的原理，分析了該方法的適用性，突出了此方法的優(yōu)勢。并根據(jù)華能水電企業(yè)的發(fā)展特點和歷史財務數(shù)據(jù)分析作了案例評估，得出了華能水電企業(yè)的價值。（2）在使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法(FCFF模型)時，應注意三個重要的因素。預測期及成長率，盡管透過華能近年來的財務數(shù)據(jù)、今后的發(fā)展策略等諸多因素，但仍有很多人的判斷參與其中，這就需要相關(guān)人員有較高的專業(yè)水平和較強的預測能力。貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率受到多種因素的影響，對其預估非常困難。恰恰評估結(jié)果又受到貼現(xiàn)率的極大影響，因此，對貼現(xiàn)率的預估是整個估價工作中最重要的一環(huán)。永續(xù)增長率，永續(xù)增長率對評估結(jié)果影響巨大，即使永續(xù)增長率變化幅度僅在1%-5%之間，但一旦預測的評估對象發(fā)展趨勢與現(xiàn)實嚴重不符，那么評估結(jié)果真實性就會受到很大的挑戰(zhàn)。（二）建議繼續(xù)對評估結(jié)果進行分析，可知華能水電的市值低于其評估價值，表明華能水電價值被低估，其市值還有一定的提升空間，文章就該問題提出以下建議：（1）保障電力供應，提高市場占有率。企業(yè)價值的增加離不