一、緒論（一）研究背景和意義1.研究背景我國的醫(yī)藥行業(yè)是國民經濟中的關鍵領域，融合了傳統(tǒng)與現代產業(yè)，涵蓋了一二三產業(yè)，是一個綜合性行業(yè)。作為全球人口最多的國家，中國龐大的人口基數催生出了巨大的醫(yī)療保健市場需求。隨著我國經濟持續(xù)發(fā)展、民眾生活質量穩(wěn)步提升、醫(yī)療保障體系日漸健全、老齡化問題逐漸凸顯以及醫(yī)療制度改革不斷深化，我國的醫(yī)療衛(wèi)生開支年年上升，醫(yī)藥制造行業(yè)處于一個快速發(fā)展的時期。廣州香雪制藥股份有限公司是一個生機勃勃，活力向上的現代化醫(yī)藥企業(yè)，經過近四十年的發(fā)展，香雪制藥已經成長為集生物醫(yī)學工程，制藥和藥材種植為一體的高新技術企業(yè)，從披露的數據來看，香雪制藥近三年流動資產逐年減少，流動負債逐年增加，對比同行業(yè)，香雪制藥資產負債率較高，長期償債能力差，企業(yè)面臨一定的財務風險。進行償債能力分析，發(fā)現問題并提出對策對于香雪制藥持續(xù)經營至關重要。2.研究意義隨著我國市場經濟的不斷完善與發(fā)展，經濟環(huán)境發(fā)生翻天覆地的變化，償債能力是衡量一個企業(yè)能否在市場浪潮中立足的關鍵。當企業(yè)償債能力較差時，必然影響企業(yè)正常的生產經營和經濟效益，償債能力的強弱不僅直接決定了企業(yè)的借款能力，同時影響著企業(yè)的信譽。因此，及時對企業(yè)做償債能力分析是十分有必要的，償債能力分析有利于投資者做出正確選擇，有利于企業(yè)管理者做出正確的決策，也有利于債權人做出正確的借款選擇?；诙虐罘治?，進行香雪制藥償債能力分析，可以實際管控香雪制藥財務風險，預測企業(yè)發(fā)展前景，合理規(guī)劃企業(yè)財務活動，優(yōu)化企業(yè)資本結構，最大發(fā)揮財務杠桿作用。提高企業(yè)資產利用效果，增強企業(yè)的競爭。（二）文獻綜述YenniY（2021)）認為每個企業(yè)都需要營運資金才能生存。有償付能力的公司擁有足以超過其負債的資產，可以對其增長進行再投資。公司履行其義務的能力叫償付能力。對公司支付利息和本金等義務的能力的評估通常包括對其財務結構組成部分的分析。企業(yè)的償付能力程度是通過企業(yè)在給定時間點的資產、負債和權益之間的關系來衡量的。公司應確定適當的償付能力水平[1]。BatranceaL（2021）認為任何有利可圖的經濟活動都旨在獲得利潤，包括醫(yī)療保健行業(yè)的公司。他分析了財務流動性和財務償付能力對在紐約證券交易所上市的34家醫(yī)療保健公司業(yè)績的影響程度。實證證據表明，以資產回報率、毛利率、營業(yè)利潤率、息稅折舊攤銷前利潤衡量的財務指標流動資金比率、速動流動性比率和負債權益比率顯著影響公司業(yè)績。還討論了旨在基于流動性和償付能力洞察力提高業(yè)務績效的策略[2]。欒淑清（2024）認為在激烈的商品經濟發(fā)展之下，企業(yè)之間競爭日益激烈，為了保障資金的充裕并充分利用，負債經營在各個企業(yè)都不罕見。負債作為企業(yè)的一種金融資本，不僅為企業(yè)帶來利潤，也會給企業(yè)帶來一定的經營風險，因此對企業(yè)償債能力的分析顯得尤為重要。她通過分析金科股份有限公司2016—2020年的年報發(fā)現，金科股份短期償債能力較低，其主要原因是存貨積攢過多，資產難以變現，導致資金周轉率低，短期償債能力弱。金科股份針對降低存貨占比、提高短期償債能力方面存在的問題提出了“一穩(wěn)二降三提升”的經營發(fā)展策略[3]。張琦瑞（2024）認為財務報表能夠客觀準確的反應企業(yè)的資金流向和經營狀況，重視財務報表分析可以幫助企業(yè)規(guī)避風險，持續(xù)經營[4]。張鈺（2024）以華熙生物為例，通過因子分析法對華熙生物財務報表進行分析，她認為華熙生物作為一家生物科技公司,需要面對高風險。因為生物醫(yī)藥行業(yè)是一個高準入門檻和高風險的行業(yè)，為了防范這種風險，她分別從籌資，營運和分配等方面給出了建議[5]。葉萌馨（2024）認為財務風險具有客觀并存行，潛在不確定性，可認知性和行為相關性的特性，基于這些特性從籌資，投資，營運的角度出發(fā)識別財務風險，并提出財務風險控制的措施[6]。魏亞麗（2024）認為債務風險是企業(yè)不能按約定時間償還債務且無法合理處置債務的一種風險，當企業(yè)無法管控這種風險時就會阻礙企業(yè)的發(fā)展，甚至會導致企業(yè)最終走向破產[7]。李冰鑫，李玲麗（2024）認為房地產行業(yè)的償債能力應當給予更多的關注，因為房地產行業(yè)普遍有較高的財務杠桿，她以金科集團為例，對比同行業(yè)年報數據，分析了金科集團的償債能力以及對應的提升措施[8]。償債能力研究一直是財務管理領域的熱門話題，數年來，學者們對于償債能力的研究投入了大量的精力，國內外涌現出了大量的研究文獻，對于償債能力的研究，人們主要采用流動比率，現金比率，資產負債率等指標來衡量企業(yè)償債能力的強弱，同時融合盈利能力指標，資產周轉率指標等來綜合分析企業(yè)償債能力方面存在的問題及解決方案。（三）研究內容與方法1.研究的主要內容第一部分：介紹本文的研究背景和研究意義，國內外研究現狀綜述，以及本文的研究思路和方法。第二部分：相關概念及理論介紹，闡述償債能力和杜邦分析相關概念，分析杜邦體系下償債能力分析的必要性。第三部分：香雪制藥償債能力現狀?；诠灸陥髷祿?，分析公司現狀和償債能力水平。從短期償債能力指標、長期償債能力指標兩個方面介紹企業(yè)償債能力的現狀。第四部分：香雪制藥股份有限公司杜邦分析體系下償債能力高低及原因分析。通過公司財務報表相關數據的分析，發(fā)現該公司償還債務能力中存在的問題，并對資產結構、現金流量、應收應付等方面出現的問題進行原因分析。第五部分：基于杜邦分析，對公司提升償債能力提出具體地優(yōu)化措施。第六部分：本文結論。對本文的研究結論結果進行總結，分析本文存在的不足，以及后續(xù)研究的展望。2.研究的主要方法文獻研究法。通過對文獻的搜集整理，總結杜邦分析和償債能力的相關理論知識。在文獻閱讀基礎上，將現階段的理論知識應用在本文，構建出本文的研究體系結構，并且借鑒已有的優(yōu)秀文獻研究完成本文。案例分析法。以香雪制藥企業(yè)為案例，搜集該企業(yè)現有的償債相關指標，同時基于杜邦分析體系下對香雪制藥企業(yè)償債能力進行分析，提出具有價值的優(yōu)化方案，確保公司在實際應用在具有可行性。調查研究法。對香雪制藥進行償債方面的調查研究，借助于各種數據報表、決策投資信息相關表單，結合香雪制藥的基本信息情況進行分析，通過強有力的數據支撐分析香雪制藥企業(yè)的現有償債能力問題，為公司設計出符合實情的解決方法，提升公司的償債能力。二、相關理論基礎（一）償債能力的定義償債能力指的是企業(yè)以其資產償還負債的能力，是衡量企業(yè)財務穩(wěn)定性和風險承受能力的重要指標，它直接關系到企業(yè)在未來支付債務所需要的現金流量。當企業(yè)償債能力較弱時，可能會導致無法按時還款或者需要通過高成本融資來解決問題，對企業(yè)經營產生不利影響。償債能力指標包含短期償債能力、長期償債能力兩項二級指標。債務結構的不同，償債能力的評價指標也各有不同，比如短期償債能力通常是企業(yè)流動資產變現能力的直接量度，通常用流動比率、速動比率來測算；長期償債能力指的是企業(yè)償還長期借款、長期應付款、應付債券和專項應付款的能力，通常用產權比率，資產負債率和利息保障倍數等指標測算。（二）償債能力的指標1.短期償債能力指標流動比率=流動資產/流動負債。是指每1元流動負債中可作為債務保障的流動資產份額。流動比率越高，則說明公司的資產變現能力和短期償債能力越強。現在普遍認為流動比率應當以2作為分界限，如果流動比率少于2，則考慮公司的流動資產不能充分保證其負債的償還，反之則認為該企業(yè)存在大量流動資產被擱置的現象，不利于企業(yè)盈利。速動比率=（流動資產-預付賬款-待攤費用-存貨）/（流動負債-合同負債-預收賬款）。速動比率是資產速度與流動負債的比率，也是用來衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標。速動比率越高，公司的短期變現能力和短期償付能力越強?，F在人們普遍認為速動比率的評判標準是1，過高或過低都會對公司財務狀況產生不良影響?，F金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）/流動負債。如果公司的現金比率過高，則說明公司的貨幣資產沒有被完全使用，如果過低，則說明公司的貨幣資產不足以支付流動負債，表明短期償付能力較低，公司現金比例超過20%被認為是合適的。2.長期償債能力指標資產負債率=總負債/總資產。該比率反映了公司通過負債獲得的總資產的比例，可以用來衡量公司在破產時保護債權人利益的能力。一般來說，50%左右的資產負債率表明公司的資產負債狀況良好。資產負債率越低，公司的負債保護能力越強，公司的財務風險越低，公司的資本狀況越好。但這并不意味著資產負債率越小越好。在資產負債率較低的情況下，公司獲得財務杠桿的能力不強，公司不能充分利用其負債進行經營。產權比率=總負債/股東權益。產權比率用于反映公司基本融資結構的穩(wěn)定性，也用于衡量當公司破產時對債權人權益的保護程度。它反映了公司的融資和借款運營程度，是衡量公司財務結構穩(wěn)定性的重要指標。這種比率越大，公司的債務運營程度就越大。一般認為1:1的產權比率是最合適的。利息保障倍數是支付利息前公司利潤與利息費用的比率，反映了公司支付合理費用的能力。如果保證利息保障倍數在1以上，那么比率越高，公司償付能力越高，公司就可以維持正常的償債能力。如果利息保障倍數過低，并且利息保障倍數小于1，公司可能存在經營虧損的風險，債務償還的安全性和穩(wěn)定性也會降低，說明公司沒有足夠的能力支付利息。（三）影響償債能力的因素1.短期償債能力的影響因素公司現金流入是評估其償付能力的重要因素。在償還公司債務時有兩種方式，一種是利用自身資產進行償付，還有一種是通過新債來償還舊債，但值得一提的是，盡管有時會采用借入新債務來償還舊債務的方式，但本質上還是需要依賴公司的資產來完成支付。對于短期負債的償還，一般取決于公司的流動資產。因此，充足且穩(wěn)定的現金流入成為衡量企業(yè)償付能力穩(wěn)定性和強弱的關鍵指標。公司融資能力是其財務實力的重要體現。有些公司在實際操作中即便其償付能力指標并不突出，但由于信譽良好，易于融資，因此也展現出了強大的償債能力。它們與銀行和其他金融機構維持著良好的信用關系，能夠及時籌集到所需資金，并按時償還債務和支付利息。2.長期償債能力的影響因素資本結構是指企業(yè)各種長期融資來源的構成和比例，長期資本來源主要是指股權融資和長期債務，資本結構對企業(yè)長期償付能力的影響主要表現在兩個方面，一是股權、資本金是承擔長期債務的基礎，二是資本結構，資本結構影響公司財務風險，進而影響公司的償付能力。長期償付能力與盈利能力緊密相連。公司是否有充足的現金流來償還長期債務，這在很大程度上依賴于其盈利能力。通常，盈利能力較強的公司，其長期償付能力也會相對較強。反之，盈利能力較弱的公司，其長期償付能力可能也會相對較弱。（四）杜邦分析法的基本原理杜邦分析法，得名于美國杜邦公司的成功應用，主要通過深入剖析不同財務指標之間的內在聯系，對公司的財務狀況和業(yè)績進行全面而系統(tǒng)的評價。該系統(tǒng)聚焦于權益凈利率（ROE），并將其細化為總資產凈利率和權益乘數，以便更好地應用于公司財務分析。此外，杜邦分析系統(tǒng)還巧妙地將利潤率和資產周轉率相結合，從宏觀角度綜合評估企業(yè)的財務狀況和業(yè)績，為企業(yè)的戰(zhàn)略決策和財務管理提供有力支持。杜邦分析法（圖2-1）為：圖2-1杜邦分析指標三、香雪制藥償債能力分析（一）企業(yè)簡介香雪制藥（股票編碼：300147），全稱“廣州市香雪制藥股份有限公司”，是一家現代化的綜合制藥企業(yè)，業(yè)務涵蓋西藥、生物醫(yī)學工程和藥劑規(guī)格等多個領域。目前，公司已經建立了中醫(yī)藥產業(yè)開發(fā)鏈的初步模型，并完成了由先進的中醫(yī)藥生產、現代物流配送、新藥研發(fā)以及中醫(yī)藥丸藥等新型產品構成的大型中醫(yī)藥產業(yè)鏈布局。公司致力于將中醫(yī)與健康理念相結合，為廣大消費者提供更全面、更高質量的醫(yī)藥產品和服務。作為中藥現代化領軍企業(yè)和高新技術企業(yè),香雪制藥始終堅持持續(xù)性發(fā)展的長期發(fā)展思路,非常重視對新產品的研發(fā)和自身研發(fā)綜合實力的提高。香雪制藥聚焦主業(yè)，重點布局TCR-T細胞治療領域。腫瘤細胞治療作為一種新生的療法，目前腫瘤細胞治療對實體瘤的療效還不理想，造價也較高，仍然需要大量時間來進行技術提升，才能真正迎來市場紅利期。（二）香雪制藥短期償債能力分析流動比率可以反映一個公司短期內償還債務的能力，香雪制藥近年來流動比率如下表3-1所示，表3-1中可以看出，香雪制藥流動資產逐年下降，但流動負債卻逐年上升，相應的流動比率也從2019年的0.95下降到了2022年的0.29,這說明香雪制藥流動資產償還流動負債的能力減弱。而與同行業(yè)相比，云南白藥的流動比率為2.63，華森制藥的流動比率為4.53，均高于香雪制藥，香雪制藥的流動比率同時位于行業(yè)末尾，綜合來看，香雪制藥償還短期債務的壓力較大。表3-12019-2022香雪制藥流動比率單位：萬元年份流動資產流動負債流動比率2022169,318.74585,255.620.292021308,600.24694,429.860.442020372,072.07438,002.700.552019309,982.97326,310.740.95數據來源：同花順速動比率也是衡量短期償債能力的指標之一，但相比于流動比率，速動比率更為保守，究其原因，是因為速動比率排除了存貨這種較難以變現的流動資產。由于存貨短期內難以變現，所以在排除存貨之后，可以更為準確的觀察到企業(yè)流動資產償還債務的能力。如下表3-2所示，香雪制藥近五年來速動比率呈下降趨勢，而放眼同行業(yè)來看，云南白藥的速動比率為1.94，華森制藥的速動比率為3.92，香雪制藥的速動比率低于同行業(yè)均值，香雪制藥的短期償債能力在行業(yè)中并不算優(yōu)秀，且未來有持續(xù)走低的可能性。表3-22019-2022香雪制藥速動比率單位：萬元年份預付賬款存貨預收賬款速動比率20225,465.6046,707.4979.820.2120217,601.8676,146.360.000.3320205,544.2683,980.960.000.43201912,878.1175,640.626,611.380.72數據來源：同花順現金比率在償債能力衡量中也經常被應用，現金比率是速動資產扣除應收賬款之后的金額，因為應收賬款能否收回具有不確定性，所以現金比率更能直觀反映企業(yè)直接償還債務能力的強弱，由表3-3可知，香雪制藥的現金比率在2019年最接近20%，此后逐年走低，且低于行業(yè)均值，原因在于香雪的貨幣資金逐年減少，香雪制藥2020年的貨幣資金約為60513萬元，而在2022年便驟減為16650萬元，不僅如此，香雪制藥的流動負債也逐年升高，香雪的貨幣資金遠不能償還債務，由現金比率可以看出，香雪短期償債能力不強，債務壓力較大。表3-32019-2022香雪制藥現金比率單位：萬元年份貨幣資金交易性金融資產現金比率202216,650.3312.60.03202119,612.236,562.610.04202060,513.631,933.690.09201949,569.412,854.400.16數據來源：同花順綜合香雪制藥的流動比率，速動比率和現金比率來看，香雪制藥的短期償債能力較差，且在醫(yī)藥行業(yè)處于末流水平，究其原因，是香雪早年大肆擴張非主營業(yè)務，前期豪擲千金收購非相關產業(yè)使得香雪財務壓力巨大，且近年來受宏觀經濟和市場的影響，中藥材原材料價格上漲，增加了公司的運營成本，此外公司財務費用負擔較重，公司沒有足夠的流動資產來保障債務償還，一系列的問題使得公司面臨短期借款集中到付的風險。（三）香雪制藥長期償債能力分析表3-42019-2022香雪制藥資產負債率單位：萬元年份總負債總資產資產負債率2022653,481.88935,300.0569.87%2021762,281.421,138,059.2466.98%2020552,513.52977,816.9465.16%2019435,001.16846,166.3351.41%數據來源：同花順資產負債率是分析企業(yè)長期償債能力的重要指標由表3-4可以看出香雪制藥的資產負債率逐年升高，這說明在香雪制藥的資產中，負債所占比例越來越大，我們認為資產負債率在百分之五十是合理的，但香雪制藥近四年里只有在2019年資產負債率為51.41%，此后便逐年升高，甚至在2022年升至69.87%，與同行業(yè)企業(yè)相比，云南白藥的資產負債率為27.75%，華森制藥的資產負債率為13.73%，由此可見，醫(yī)藥行業(yè)的資產負債率是相對較低的，但香雪制藥負債規(guī)模龐大，這也說明香雪制藥的資本結構不合理，且面臨較大的財務風險。表3-52019-2022香雪制藥產權比率單位：萬元年份股東權益產權比率2022281,818.18272%2021375,777.82259%2020977,816.94220%2019411,165.17125%數據來源：同花順產權比率反映債權人與股東提供的資本的相對比例，即產權比率=總負債/股東權益。這體現了企業(yè)資產結構是否合理與穩(wěn)定，同時也揭示了股東對債權人權益的保護程度。一般而言，高比例往往代表著高風險、高回報的融資結構，而低持有率則通常意味著低風險、低回報的融資結構。如表3-5所示，香雪制藥的產權比率逐年上升，并且在短短幾年的時間里，香雪制藥的產權比率一直呈上升趨勢，在2019年香雪制藥的股東權益為977816.94萬元，但在不到五年時間里，香雪制藥的股東權益就下降為2022年的281818.18萬元，在股東權益下降的同時，通過觀察香雪制藥的資產負債表可知，香雪制藥的負債在逐年上升，這是導致香雪制藥產權比率升高的主要原因，而同行業(yè)云南白藥的產權比率為38%，華森制藥的產權比率為16%，均低于香雪制藥，對比可以發(fā)現香雪制藥的長期償債能力持續(xù)下降，且對債權人的保障能力越來越弱。權益乘數也是衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標，通常來講，當所有者投入占比越小，權益乘數越大，企業(yè)負債程度越高。表3-62019-2022香雪制藥權益乘數單位：萬元年份總資產股東權益權益乘數2022935,300.05281,818.183.3220211,138,059.24375,777.823.032020977,816.94977,816.942.872019846,166.33411,165.172.06數據來源：同花順香雪制藥的權益乘數居高不下，且近年來持續(xù)走高。香雪制藥的權益乘數整體高于同行業(yè)，尤其是在2022和2021年，香雪制藥的權益乘數分別為3.32和3.03，這說明所有者的投入越來越少，企業(yè)資產中負債所占比重逐年增加，對于香雪制藥來講，較高的權益乘數使得香雪制藥的長期償債能力較弱，而負債占比較大也使得香雪制藥陷入困境。綜合來看香雪制藥的長期償債能力并不理想，資本結構不合理使得香雪制藥的財務風險較大，香雪制藥的長短期償債能力均不強悍，這正因為如此，香雪制藥多次面臨訴訟案件，且被告率高達百分七十，近年來公司債務持續(xù)高懸且經營面臨持續(xù)虧損，香雪制藥迫切需要有力的措施來提高償債能力。（四）基于杜邦分析法的償債能力分析表3-72020-2022香雪制藥杜邦分析指標年份銷售凈利率資產周轉率凈資產收益率權益乘數2022-23.22%0.21-16.27%3.322021-22.17%0.28-18.88%3.0320204.62%0.302.77%2.72數據來源：新浪財經杜邦分析法將財務指標串聯在一起，綜合分析公司的財務狀況，如表3-7所示，香雪制藥的銷售凈利率呈現負數，這說明香雪制藥的盈利能力處在較弱的水平，從2020年的4.62%到2022年的-23.22%，可以看出，香雪制藥的銷售凈利率依然呈下降趨勢，香雪制藥的盈利能力逐年下降，銷售收入逐年減少，盈利能力不強對香雪制藥償還債務非常不利。香雪制藥的資產周轉率呈下降趨勢，從2020年的0.30到2022年的0.21，可以看出香雪制藥的資金利用效率逐年下降，并且香雪制藥的總資產周轉率一直處于較低的水平，說明香雪制藥的資產營運能力不強，結合資產負債表來看，香雪制藥存在資產閑置或資產利用不合理的問題。香雪制藥的凈資產收益率同樣不容樂觀，凈資產收益率從2020年的2.77%下降到了2021年的-18.88%，2022年雖然又回升到了-16.27%，但總體仍為負值，這說明香雪制藥所有者投入資本的獲利能力較差，這或許與香雪制藥的生產經營狀況有關，雖然公司今年開始回歸聚焦主業(yè)，但受宏觀環(huán)境、市場競爭加劇、原材料價格上漲等因素影響，對公司主營業(yè)務造成了一定的沖擊，香雪制藥的業(yè)績依舊疲軟，公司缺乏現金流入來償還負債。香雪制藥的權益乘數持續(xù)走高，從2020年的2.72到2022年的3.32，持續(xù)走高的同時，香雪制藥的權益乘數也遠高于同行業(yè)，權益乘數受資產負債率的影響，通過對資產負債表的分析得知，香雪制藥的資產負債率同樣居高不下，這導致了香雪制藥的權益乘數較高，說明香雪制藥有較高的負債，雖然較高的負債給企業(yè)帶來杠桿效益，但也會造成較大的財務風險，香雪制藥近年來債務高懸，多次被強制執(zhí)行，說明較高的權益乘數給香雪帶來了較大的財務風險。綜合杜邦分析來看，香雪制藥的盈利能力較弱，且資產利用率不高，再加上沉重的負債，使得香雪制藥并沒有足夠的資產去償還負債，且因為早年擴張房地產，收購生物島等項目，香雪制藥的現金窟窿較大，雖然公司已經通過處置資產回籠資金，但香雪制藥依然債務糾紛不斷，香雪制藥迫切需要提升償債能力。四、香雪制藥存在的問題（一）應收賬款管理不善表4-12020-2022香雪制藥應收賬款指標年份應收賬款周轉率應收賬款周轉天數20222.7812920213.0911620203.13115數據來源：新浪財經由表4-1可知，香雪制藥的應收賬款周轉率逐年下降，應收賬款周轉天數逐年上升，這表明香雪制藥一定時期內應收賬款周轉速度變慢，公司缺乏對于應收賬款的管理，應收賬款回收較慢會對企業(yè)造成一定的影響，這增加了壞賬風險，當企業(yè)應收未收的賬款較多且時間較長時，就會發(fā)生壞賬損失，應收賬款周轉較慢還會導致企業(yè)資產的流動性減弱，降低企業(yè)短期借款的償還能力。（二）資本結構不合理表4-22020-2022香雪制藥資本結構單位：億元年份資產負債所有者權益202293.5365.3528.182021113.8176.2337.58202097.7855.2542.53數據來源：新浪財經資本結構是指企業(yè)資本中所有者投入資本與債權人所有資本之間的比例關系，合適的資本結構有利于充分發(fā)揮財務杠桿作用，為企業(yè)帶來經濟效益，但通過香雪制藥的資產負債表可以看出，香雪制藥的資本結構失調，所有者投入資本小于借債規(guī)模，香雪制藥的財務杠桿較高，在這種情況下，香雪制藥有資金鏈斷裂，長期負債無法償還和短期債務集中到付的風險，不合理的資本結構使得香雪制藥陷入財務困境。（三）成本費用較高香雪制藥的成本費用一直處于較高水平，成本費用過高會擠壓企業(yè)利潤，對企業(yè)的現金流造成阻礙，當企業(yè)的成本費用占據了現金流的大部分時，企業(yè)將沒有足夠的現金流來償還負債，由表4-1可知，香雪制藥的研發(fā)費用節(jié)節(jié)攀升，這或許與香雪制藥近年來重點布局TCR-T細胞治療領域有關，但該技術尚未成熟，資金投入較大，尚未迎來紅利期。此外受種植技術，生產方式和自然災害等方面的影響，香雪制藥的中藥材種植方面費用也在增加，這也使得公司的經營成本持續(xù)上升。表4-12020-2022香雪制藥成本費用 單位：萬元年份營業(yè)成本銷售費用管理費用財務費用研發(fā)費用2022164455.7133314.1327055.1121250.979479.282021219,129.4738,161.6827,740.5120,496.159,060.362020207,952.4433,903.8424,454.2513,333.736,698.99數據來源：新浪財經五、香雪制藥發(fā)展建議（一）加強應收賬款管理香雪制藥應當調整信用政策，收緊客戶的資格限制，盡可能使得客戶惡意拖延欠款的情況減少，同時應該制定相應的應對措施，減少壞賬損失，必要時可采取法律手段來保障自身合法權益。除此之外還應該對客戶的信用狀況歸檔，建立相關的誠信檔案?；谶@些檔案，為信譽高、經營狀況良好的客戶提供譬如延長還款期限和減少應收賬款限額等。將財務工作與信息技術相結合，通過數字化平臺，建立健全企業(yè)財務智能化，建立應收賬款管理系統(tǒng)，實時檢測應收賬款的管理情況，精準發(fā)送討賬通知，避免因逾期收款造成的財務損失。最后，香雪制藥還應該加強內部管理，明確分工的基礎上做到權責清晰，建立起嚴格和內部控制制度，最大程度上確保各個環(huán)節(jié)的合規(guī)性和準確性。（二）優(yōu)化資本結構資本結構與企業(yè)的融資方式密切相關，因此優(yōu)化資本結構要從融資結構入手，企業(yè)在融資時應當充分發(fā)揮財務杠桿作用，同時使得資本結構在合理范圍內，盡可能規(guī)避財務杠桿過高帶來的財務風險，香雪制藥應當采用多元化融資的方式，除了銀行借款的方式，還可以采用發(fā)行企業(yè)債券和股票的方式進行融資，減少借款壓力。同時香雪制藥在借款時要關注借款利率，借款金額和借款風險等方面，全面評估企業(yè)還款壓力，做出正確的決策。最后，香雪制藥還需要制定一個合理的償債計劃。償債計劃應該根據債務的期限來制定，以確保債務能夠及時償還，從而減少利息支出。合理的債務還款時間不僅可以減輕償債壓力，還有助于維護公司的信用狀況和保持健康的財務狀況。（三）重視成本費用管理香雪制藥應當制定合理的生產計劃，香雪制藥聚焦于抗癌藥物的研制，加大了抗癌藥物的研發(fā)投入，但新藥品成功率并不確定且研發(fā)費用支出較大，香雪制藥可以投入新藥中成功率較高的細分領域，以此來分散研發(fā)支出壓力。同時可以變賣前期收購的非相關業(yè)務，回籠資金的同時也減少對于非主營業(yè)務的成本費用支出。對支出較大中草藥種植行業(yè)加強管理，公司應當關注中藥材價格，隨市場行情及時做好采購、收儲等工作。同時發(fā)展藥材產區(qū)的現代化種植，發(fā)展先進的生產方式，規(guī)?；F代化中藥種植基地，提高產量的同時削減成本。結論本文以制藥企業(yè)香雪制藥股份有限公司為對象，結合香雪制藥發(fā)展的實際情況，通過分析短期償債能力指標和長期償債能力指標，并結合杜邦分析法對公司償債能力進行分析，以此判斷香雪制藥的償債能力強弱。借助公司歷年披露的年報數據，選取流動比率，速動比率，現金比率等短期償債能力指標和資產負債率，產權比率，權益乘數等長期償債能力指標對香雪制藥進行分析，并基于資產負債表和利潤表，通過杜邦分析綜合分析香雪制藥的償債能力，綜合盈利能力，資產周轉率等全面分析香雪制藥償債能力。綜合上述內容，發(fā)現香雪制藥流動比率和速動比率偏高，短期償債能力較差，除此之外，香雪制藥的資產負債率和產權比率也不樂觀，長期償債能力存在較大問題，主要問題在于香雪制藥應收賬款管理不善，應收賬款周轉天數較長，同時資本結構不合理，負債占總資產比例過大，以及香雪制藥的成本費用居高不下，這使得香雪制藥現金流無法償還債務，綜上一系列問題，導致香雪債務一再增加。本文在杜邦分析法的基礎上，通過分析香雪制藥歷年以來的財務報表，對公司提升償債能力給出了建議。參考文獻[1]YenniY,