中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案實施現(xiàn)狀及問題分析案例概述目錄TOC\o"1-3"\h\u18302中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案實施現(xiàn)狀及問題分析案例概述 1291021.1企業(yè)概況 1311141.2中國聯(lián)通股權(quán)激勵現(xiàn)狀分析 663671.3中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案存在的問題分析 131.1企業(yè)概況1.1.1中國聯(lián)通簡介中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團有限公司（簡稱“中國聯(lián)通”）成立于1994年7月，2009年合并原中國網(wǎng)通成為現(xiàn)如今中國三大電信運營商之一——中國聯(lián)通，是唯一一家在美、港、滬同時上市的中國電信運營商。2020年，中國聯(lián)通以439.74美元（2020年年報未出）的營收總額榮登《財富》“世界500強”排行榜第262名，榮登全球最具價值500大品牌。中國聯(lián)通多年以來專注于GSM、固網(wǎng)本地電話、移動寬帶、固網(wǎng)寬帶、信息通信技術(shù)服務(wù)、數(shù)據(jù)通信服務(wù)等增值服務(wù)，向國內(nèi)各個省份和世界多個國家提供全方位的通訊服務(wù)和技術(shù)支持。2017年，中國聯(lián)通積極響應國家號召開啟混合所有制改革，實施股權(quán)激勵計劃。2018年，中國聯(lián)通大力投入5G網(wǎng)絡(luò)研究，成立5G研發(fā)中心，加快部署5G套餐建設(shè)方案，開展5G組網(wǎng)試驗。2019年6月，中國聯(lián)通接收工信部發(fā)放5G商用牌照。9月，中國聯(lián)通與中國電信簽署合作協(xié)議書，共同致力于5G接入網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。2019年以來，通信移動業(yè)務(wù)提速降費，競爭愈加激烈，市場飽和。受行業(yè)內(nèi)外復雜的發(fā)展環(huán)境影響，通信行業(yè)的發(fā)展正在面臨著嚴峻的新挑戰(zhàn)，收入增速放緩、行業(yè)價值承壓，整個行業(yè)開始步入發(fā)展的陣痛期。1.1.2中國聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)圖2-1中國聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)中國聯(lián)通于2017年完成國有企業(yè)混合所有制改革。混改后，聯(lián)通集團公司仍維持其控股地位，但持股比例由62.7%縮減至36.7%。中國聯(lián)通通過非公開發(fā)行方式引入阿里、百度、騰訊、京東、中國人壽等多個戰(zhàn)略投資者，為整治公司治理框架打下堅實基礎(chǔ)，中國聯(lián)通對戰(zhàn)略投資者資本實行同股同權(quán)，提高民營資本參與治理的意愿，為能夠和民營企業(yè)開展更進一步的協(xié)同合作奠定了基礎(chǔ)。此外，中國聯(lián)通以限制性股票作為標的股票，將公司核心員工作為激勵對象，實施規(guī)模達8.5億股的股權(quán)激勵計劃約占總股本的2.6%，以提高公司核心員工的工作效率、降低公司代理成本，從而提高經(jīng)營績效。1.1.3中國聯(lián)通發(fā)展戰(zhàn)略中國聯(lián)通堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹黨的十九大和十九屆歷次全會精神，堅持新發(fā)展理念，按照高質(zhì)量發(fā)展的要求，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以混合所有制改革為突破，深入實施聚焦創(chuàng)新合作戰(zhàn)略，探索完善公司混改新治理，培育強健互聯(lián)網(wǎng)新基因，全力加快互聯(lián)網(wǎng)化新運營，著力增強創(chuàng)新發(fā)展新動能，積極構(gòu)建外聯(lián)內(nèi)通新生態(tài)，打造差異化競爭優(yōu)勢，奮力建設(shè)新時代中國特色社會主義新央企。通過努力，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和互聯(lián)網(wǎng)化運營取得重大進展，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)有效發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)重點突破，體制機制更加完善，客戶體驗極致卓越，品牌影響持續(xù)擴大，運營管理簡捷高效，價值創(chuàng)造全面提升，爭創(chuàng)具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。新冠疫情短期對公司經(jīng)營（包括業(yè)務(wù)發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、壞賬風險等）帶來一定挑戰(zhàn)，也加速經(jīng)濟社會數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型的需求，為公司帶來新商機。國內(nèi)電信業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步飽和，市場競爭持續(xù)激烈。公司將將積極應對新的變化，深入落實公司聚焦創(chuàng)新合作戰(zhàn)略，凝心聚力，真抓實干，縱深推進高質(zhì)量發(fā)展，堅定不移推進“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”理念的持續(xù)深入落地，在創(chuàng)新驅(qū)動中培育增長動能、沉淀核心能力、鞏固互聯(lián)網(wǎng)化運營差異化優(yōu)勢，在開放共享中落實好網(wǎng)絡(luò)共建共享、全面改善行業(yè)生態(tài)，提升企業(yè)價值，奮力開創(chuàng)5G時代市場經(jīng)營新局面。1.1.4中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案實施動因股權(quán)激勵計劃是公司實現(xiàn)中長期激勵的重要方式之一。它的作用機制在于通過賦予公司管理層及核心員工一定份額的股票，將公司管理層利益與股東利益捆綁，提高經(jīng)營者的積極性和工作效率，降低經(jīng)營者不必要的在職消費，減少侵占公司資產(chǎn)等不利行為，實現(xiàn)經(jīng)營者與所有者的目標一致性。中國聯(lián)通積極性應國家政策號召，以國企混合所有制改革為契機，推出中國聯(lián)通首期股權(quán)激勵計劃，深度推進機制體制的創(chuàng)新變革，成為國家首批混改企業(yè)試點公司。（1）完善公司結(jié)構(gòu)，降低治理成本作為一個國有控股公司，中國聯(lián)通結(jié)構(gòu)冗雜、機構(gòu)臃腫，致使高級管理人員缺乏工作積極性、普通員工工作效率低下、代理成本居高不下，公司發(fā)展停滯不前，市場份額被中國移動與中國電信逐漸蠶食。治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，建立并不斷完善所有者、經(jīng)營者利益均衡機制是完善公司治理結(jié)構(gòu)的必經(jīng)之路?，F(xiàn)代上市公司廣受所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離帶來的不利影響，大股東利用信息不對稱掏空公司侵害中小股東以及管理層利益，管理層由于回報受限于固定薪酬導致其出現(xiàn)消極怠工，在職過度消費、為個人利益作出不利于企業(yè)長期發(fā)展的短視決策等行為。本文選擇管理費用率作為代理成本的衡量指標，中國聯(lián)通實施股權(quán)激勵計劃前5年的管理費用率如圖2-2所示。2013年-2017年中國聯(lián)通管理費用率整體呈現(xiàn)上升趨勢，且增速越來越快，2017年表現(xiàn)出較為嚴重的高代理成本問題。本次推出股權(quán)激勵計劃，通過建立股東、公司與員工之間的利益共享與約束機制，降低公司代理成本從而提高公司治理水平。圖2-2中國聯(lián)通2013-2017年管理費用率（2）調(diào)動核心員工的積極性，吸引人才中國聯(lián)通所在的通信行業(yè)屬于高科技行業(yè)，專利技術(shù)和高水平研發(fā)人員是公司保持持久競爭力的根基?？焖俑木W(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)都使得穩(wěn)住人才成為中國聯(lián)通發(fā)展戰(zhàn)略中的重要環(huán)節(jié)。自中國聯(lián)通上市以來，公司規(guī)模不斷擴大，業(yè)務(wù)量持續(xù)增多，為滿足經(jīng)營規(guī)模擴大的需求，公司只有吸引并穩(wěn)定各個領(lǐng)域的專業(yè)人才，提高員工生產(chǎn)經(jīng)營的積極性才能在不斷加劇的行業(yè)競爭環(huán)境，保持競爭力。由圖2-3可見，中國聯(lián)通2013-2017年員工勞動生產(chǎn)力急速下降，可見員工生產(chǎn)積極性不足，難以支撐聯(lián)通公司不斷壯大的公司規(guī)模。中國聯(lián)通本次實施股權(quán)激勵計劃，目的將公司的發(fā)展與核心員工的個人發(fā)展綁定在一起，在提升員工的歸屬感和忠誠度的同時，賦予員工彈性收入，發(fā)揮出穩(wěn)吸引、保留和激勵優(yōu)秀管理者、核心技術(shù)骨干員工等多重作用。股權(quán)激勵計劃保障公司高水平人才儲備、專業(yè)人才梯隊建設(shè)，倡導公司與員工共同持續(xù)發(fā)展的理念，為5G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)及其他創(chuàng)新領(lǐng)域的開拓鋪墊人才資源基礎(chǔ)。圖2-3中國聯(lián)通2013-2017年員工勞動生產(chǎn)率（3）扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟效益下滑趨勢自2015年以來，國家接連推出電信行業(yè)轉(zhuǎn)型新政策，如“寬帶中國”、“提速降費”“取消長途漫游”等，使電信行業(yè)競爭加劇，電信公司面臨著市場環(huán)境的深刻變化。由于4G建設(shè)決策遲緩，中國聯(lián)通4G用戶規(guī)模落后，營業(yè)收入持續(xù)走低，凈利潤呈現(xiàn)斷崖式下跌，行業(yè)地位急劇下滑。2016年中國聯(lián)通的市場占有率僅有13%，位列我國三大供應商最后，遠遠落后于中國移動70%的市場占有率。市場的占有率的縮水導致公司效益日漸下滑陷入惡性循環(huán)，在業(yè)內(nèi)其他公司營業(yè)收入保持正向增長時，中國聯(lián)通的營業(yè)收入同比下降1%，凈利潤同比下降94.1%，每股基本盈利降幅更是高達95.6%，中國聯(lián)通面臨著前所未有的經(jīng)營壓力。另一方面，暫時不利的形勢也為中國聯(lián)通帶去了扭轉(zhuǎn)行業(yè)競爭格局的內(nèi)生動力。因此，公司內(nèi)部亟需強化激勵，提高經(jīng)理人積極性和經(jīng)營效率，股權(quán)激勵計劃作為健全公司激勵與約束相結(jié)合的中長期激勵手段成為中國聯(lián)通應對行業(yè)激烈競爭和支撐公司長遠發(fā)展中必不可少的一環(huán)。圖2-42016年三大運營商凈利潤對比圖2-52016年三大運營商營業(yè)收入對比1.2中國聯(lián)通股權(quán)激勵現(xiàn)狀分析1.2.1中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案的激勵模式與授予價格中國聯(lián)通本次股權(quán)激勵計劃采取限制性股票作為激勵工具，標的股票為向激勵對象定向發(fā)行的中國聯(lián)通A股普通股股票。相較于股票期權(quán)，限制性股票可以讓中國聯(lián)通在授予日獲得被激勵對象的認購資金，這筆資金可用于經(jīng)營投資活動，起到充?，F(xiàn)金流的作用。本次股權(quán)激勵計劃中，標的股票的授予價格為3.79元/股，中國聯(lián)通于2017年8月21日公布本次股權(quán)激勵計劃草案，8月20日中國聯(lián)通股票的交易均價的50%為3.72元/股，股權(quán)激勵計劃草案公布前20個交易日、60個交易日或者120個交易日中前20個交易日股票均價最高為3.79元/股，可見本次授予價格符合證監(jiān)會相關(guān)法律法規(guī)要求且等于方案公布前20個交易日股票均價。1.2.2中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案的激勵對象與股票規(guī)模注：中核專指中層管理人員、公司核心管理人才及專業(yè)人才表2-1中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案的激勵對象與數(shù)量安排職務(wù)人數(shù)人均授予（萬股）授予總數(shù)（萬股）董事會秘書121.621.6財務(wù)負責人121.621.6中核專775010.2479342.9合計7752-79386.1《中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司關(guān)于限制性股票激勵計劃首次授予登記完成的公告》顯示，本次激勵計劃首次授予的授予日為2018年3月21日，如表2-1所示：激勵對象覆蓋公司高級管理人員、中層管理人員以及對上市公司經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心管理人才及專業(yè)人才，共7552人，占公司員工總數(shù)的3%。其中，高級管理層2人（董事會秘書、財務(wù)負責人各一名），中層管理人員、公司核心管理人才及專業(yè)人才共7750人。授予數(shù)量為79,386.1萬股，約占公司總股本的3.96%，不超過《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》中規(guī)定的10%，其中高級管理層人均授予數(shù)量達21.6萬股，中層管理層和專業(yè)人才人均授予數(shù)量為10.24萬股。公司核心管理人才及專業(yè)人才是推動公司業(yè)務(wù)發(fā)展的中堅力量，對公司可持續(xù)經(jīng)營和保持有競爭力的行業(yè)地位具有關(guān)鍵作用。核心管理人才及專業(yè)人才是中國聯(lián)通本次股權(quán)激勵計劃的主要對象，占總?cè)藬?shù)的99.97%，人均授予數(shù)量達10.24萬股，說明中國聯(lián)通寄期望于這些管理人才和技術(shù)人才能夠通過本次激勵帶動公司經(jīng)營業(yè)績的提升，使科研技術(shù)團隊迸發(fā)進的力量。1.2.3中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案的有效期限及解鎖條件中國聯(lián)通本次股權(quán)激勵計劃的有效期自限制性股票授予之日起至所有限制性股票解除限售或回購注銷完畢之日止，有效期為60個月。限制性股票自完成登記之日起24個月內(nèi)為限售期。在限售期內(nèi)，限制性股票予以限售，不得轉(zhuǎn)讓、不得用于擔?；騼斶€債務(wù)。現(xiàn)售期后分三期解鎖，各期解鎖比例依次為40%、30%和30%，實際可解鎖數(shù)量應與上一年度績效評價結(jié)果掛鉤。具體解鎖安排如表2-2所示：表2-2中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案的解鎖安排解鎖期解鎖時間解鎖數(shù)量占獲授數(shù)量比例第一個解鎖期自授予日起24個月后的首個交易日起至授予日起36個月內(nèi)的最后一個交日當日止40%第二個解鎖期自授予日起36個月后的首個交易日起至授予日起48個月內(nèi)的最后一個交易日當日止30%第三個解鎖期自授予日起48個月后的首個交易日起至授予日起60個月內(nèi)的最后一個交30%日當日止30%本次中國聯(lián)通股權(quán)激勵計劃的解鎖條件包括公司業(yè)績條件和個人業(yè)績條件，公司業(yè)績?nèi)绫?-3所示：考核指標主營業(yè)務(wù)收入增長率利潤總額增長率凈資產(chǎn)收益率考核年份較2017年較同行業(yè)較2017年較同行業(yè)第一個解鎖期（20）≥4.4%≥均值≥65.4%≥75%≥2.0%2018第二個解鎖期（21）≥11.7%≥均值≥224.8%≥75%≥3.9%2019第三個解鎖期（22）≥20.9%≥均值≥378.2%≥75%≥5.4%2020表2-3中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案的公司業(yè)績條件注1：2017年度主營業(yè)務(wù)收入基準為2017年度主營業(yè)務(wù)收入實際完成數(shù)與較2016年度主營業(yè)務(wù)收入增長4.5%孰高者；注2：2017年度利潤總額基準為2017年度利潤總額實際完成數(shù)與較2016年度利潤總額增長47.2億元孰高者；注3：同行業(yè)企業(yè)包括中國移動有限公司、中國電信股份有限公司、中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司共3家中國電信運營商上市公司。中國聯(lián)通本次激勵計劃選擇凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、利潤總額增長率三個指標作為公司層面的考核條件，綜合考慮了公司個體和行業(yè)情況。根據(jù)2017年中國聯(lián)通業(yè)績指標以及表內(nèi)條件推算，中國聯(lián)通2018-2020的主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額需達到如表2-4所示標準：2019年主營業(yè)務(wù)收入需不低于2781億元，利潤總額需不低于127.74億元，2020年收入不低于3010億元，利潤總額不低于113.71億元。只有達到上述要求，激勵對象才能解鎖限制性股票。表2-4股期權(quán)激勵方案解鎖需達到標準年份201820192020主營業(yè)務(wù)收入259972058131278150180970301059596055利潤總額39329917131277435708611370959114個人業(yè)績條件是指根據(jù)各個分單位的經(jīng)營業(yè)績和激勵對象的價值貢獻確定解鎖當年的業(yè)績貢獻匹配檔次，據(jù)此差異化確定解鎖比例。中國聯(lián)通個人業(yè)績條件設(shè)置如表2-5所示，個人業(yè)績條件的設(shè)置提高了限制性股票的解鎖難度，分公司分個人考核對中國聯(lián)通的貢獻程度，不僅能夠更大程度的提高員工的積極性，也有效減少搭便車行為的出現(xiàn)。表2-5中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案的個人業(yè)績條件設(shè)置業(yè)績貢獻匹配檔次解鎖比例A100%B75%C50%D25%E0%1.2.4中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案的實施過程2017年08月21日，中國聯(lián)通首次發(fā)布《中國聯(lián)通限制性股票激勵計劃（草案）及首期授予方案（草案）》，公布了中國聯(lián)通首期股權(quán)激勵計劃各項要素的詳細內(nèi)容，表明將實施股權(quán)激勵計劃配合完成混合所有制改革的決心和所做的準備工作。2017年12月26日中國聯(lián)通發(fā)布限制性股票激勵計劃獲國務(wù)院國資委批復公告后，股權(quán)激勵計劃進展迅速。2018年4月9日，中國聯(lián)通收到中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司出具的《證券變更登記證明》，公司限制性股票激勵計劃首次授予工作實施完成。詳細過程如下表所示：表2-6中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案的實施過程時間點相關(guān)公告2017年8月21日中國聯(lián)通發(fā)布《限制性股票激勵計劃(草案)及首期授予方案(草案)摘要公告》對公司基本情況和即將實施的激勵方案各個要素作出詳細說明。2017年12月中國聯(lián)通收到國資委出具的《關(guān)于中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司實施首期限制性股票激勵計劃的批復》2018年1月16日公司通過公司網(wǎng)站或各下屬單位公告欄等途徑，在公司內(nèi)部公示了激勵對象的姓名和職務(wù)。2018年2月11日中國聯(lián)通對外公布《\o"中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司限制性股票激勵計劃首期授予名單"中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司限制性股票激勵計劃首期授予名單》2018年3月15日中國聯(lián)通發(fā)布《關(guān)于向激勵對象首次授予限制性股票的公告》說明激勵對象名單及限制性股票數(shù)量調(diào)整情況。2018年3月21日中國聯(lián)通限制性股票激勵計劃首次授予工作已實施完成。2019年8月14日中國聯(lián)通董事會通過了《關(guān)于限制性股票激勵計劃首期授予方案第一個解鎖期公司業(yè)績條件達成的議案》。2020年8月12日中國聯(lián)通董事會通過了《關(guān)于公司限制性股票激勵計劃首期授予方案第二個解鎖期公司業(yè)績條件達成的議案》。1.2.5中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案的實施效果中國聯(lián)通實施股權(quán)激勵計劃的初衷在于將公司核心員工利益與公司利益掛鉤，提高員工工作積極性，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營決策效果，扭轉(zhuǎn)不利的行業(yè)競爭地位。2018年2月中國聯(lián)通正式公布股權(quán)激勵計劃激勵對象名單，從時間上看，截至2021年2月本次股權(quán)激勵計劃已實施3年之久，足以對公司經(jīng)營狀況發(fā)揮作用。因此，本文以2018年為中間時點，前后選取3年時間作為研究期間，從代理成本、盈利能力、運營能力、發(fā)展能力四個方面的2015年-2020年財務(wù)指標的變動情況分析本次股權(quán)激勵計劃的實施效果。（1）代理成本分析依據(jù)雙重代理理論，第一類代理成本是指由于管理層與股東的目標不一致而引發(fā)的管理層過度在職消費、短視行為、消極怠工等行為為公司增加的管理成本；第二類代理成本是指由公司大股東利用其控股權(quán)利和信息不對稱侵占公司資產(chǎn)侵害中小股東利益的行為引發(fā)的公司價值損失。股權(quán)激勵計劃賦予高級管理層和核心員工股票，一方面將高管和股東的目標一致化提高管理層的工作效率，降低了第一類代理成本；另一方面將公司管理層和核心員工身份轉(zhuǎn)化為小股東，代表中小股東的利益在公司內(nèi)部監(jiān)督大股東行為，從而降低第二類代理成本。因此，兩類代理成本是股權(quán)激勵計劃作用機制的起點，最能夠體現(xiàn)激勵機制的效果，本文選擇管理費用率作為第一類代理成本的衡量指標，用應收賬款占總資產(chǎn)的比重度量大股東侵占公司資產(chǎn)程。中國聯(lián)通2015-2019年代理成本變動如表2-7所示：表2-7中國聯(lián)通2015-2020年代理成本分析年份201520162017201820192020管理費用率0.07160.07250.07760.07880.07910.0848應收賬款/總資產(chǎn)0.02730.02830.03230.03290.03630.03342015-2020年，中國聯(lián)通的管理費用率持續(xù)增長，其中員工持股計劃的前期準備工作使得2017年較2016年的增幅最大，但隨著員工持股計劃的實施，管理費用率越來越高，于2020年達到最高值0.0848；應收賬款占總資產(chǎn)比重在2015-2019年也呈持續(xù)上升趨勢，于2019年達到峰值0.0363，較上一年的增幅最大，2020年出現(xiàn)小幅下降。綜上可見股權(quán)激勵計劃的實施對代理成本并未起到較好的抑制作用，尤其是第一類代理成本。（2）盈利能力分析盈利能力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵能力。本文選擇資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率作為中國聯(lián)通盈利能力的衡量指標。中國聯(lián)通2015年-2020年盈利能力變化情況如圖所示。中國聯(lián)通2016年的資產(chǎn)報酬率和營業(yè)利潤率處于近6年的最低谷，2017年轉(zhuǎn)為上升，但上升幅度并不明顯。2018年以后，公司盈利情況顯著改善，營業(yè)利潤率上升近4個百分點，資產(chǎn)報酬率實現(xiàn)翻倍增長，由2017年的1.13%增長為2018年2.20%，隨后資產(chǎn)報酬率和營業(yè)利潤率均保持穩(wěn)定增長態(tài)勢?？梢姡敬喂蓹?quán)激勵計劃對于提升中國聯(lián)通盈利能力發(fā)揮了顯著作用。圖2-6中國聯(lián)通2015-2019年盈利能力分析（3）營運能力分析本文選擇應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為聯(lián)通公司營運能力的衡量指標。由表2-8可見，2015年-2017年中國聯(lián)通應收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，實施股權(quán)激勵計劃后，2018年應收賬款周轉(zhuǎn)率由14.8483上升到16.3023，但未能維持，2019年應收賬款周轉(zhuǎn)率下降到了近5年來的最低水平?jīng)]，2020年又大幅回升；同樣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在實施股權(quán)激勵計劃的第一年有短暫回升，2019年轉(zhuǎn)為下降?？傮w來看，股權(quán)激勵計劃只能在短期內(nèi)提高公司資產(chǎn)的配置效率，但這種正向作用未不能持續(xù)發(fā)揮。表2-8中國聯(lián)通2015-2020年營運能力分析年份201520162017201820192020應收賬款周轉(zhuǎn)率16.480115.745514.848316.302314.201315.6128總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.45030.44520.47910.53690.51490.5216（4）發(fā)展能力分析發(fā)展能力是對公司權(quán)益、收入、利潤以及公司規(guī)模上的增長能力。本文將通過總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率三個指標分析中國聯(lián)通的發(fā)展能力。由上表可見，2015年-2017年中國聯(lián)通的總資產(chǎn)增長率由0.1246下降為負值，股權(quán)激勵計劃的實施并未能使總資產(chǎn)正向增長，2018年中國聯(lián)通的總資產(chǎn)增長率為負值，2019年轉(zhuǎn)為正向增長，2020年維持正向增長。2015年-2016年營業(yè)收入處于疲軟狀態(tài)，2017年略有回升，營業(yè)收入增長率達到0.0212，雖然2018和2019年的營業(yè)收入增長率增為正值，但增幅均不明顯，2020中國聯(lián)通的營業(yè)利潤較2019有了明顯改觀。營業(yè)利潤增長率的最低點位于2016年，達到了-95.8067，且近五年來中國聯(lián)通的營業(yè)利潤增長率均為負值，說明股權(quán)激勵計劃的實施短時期并未能有效帶動公司業(yè)務(wù)的發(fā)展效率，為公司營業(yè)利潤帶來可觀的增長速度，長期效果開始顯現(xiàn)。表2-9中國聯(lián)通2015-2020年發(fā)展能力分析年份201520162017201820192020總資產(chǎn)增長率0.12460.0010-0.0687-0.05550.04150.0323營業(yè)利潤增長率-4.0005-95.8067-3.1606-0.5890-0.5389-0.5166營業(yè)收入增長率-0.03110.00260.02120.00790.01700.04701.3中國聯(lián)通股權(quán)激勵方案存在的問題分析1.3.1激勵對象選擇不適當（1）缺乏對普通員工的激勵公司的運營效率取決于公司每一層級的員工。對高級管理層實施激勵，可以讓他們在經(jīng)營決策中擁有更長遠的戰(zhàn)略目光和更高的市場敏感度；對于中層管理人員和核心管理人才實施激勵可以減輕他們與高級管理層的矛盾與沖突，更加積極配合高管執(zhí)行管理工作；對于專業(yè)人才實施激勵可以提高科研團隊的忠誠度、穩(wěn)定性，使公司科研技術(shù)永遠迸發(fā)能量，不落后于行業(yè)內(nèi)其他競爭者。中國聯(lián)通本次激勵計劃包含了上述員工，卻忽略了對于普通員工的激勵。普通員工是公司的最基礎(chǔ)零件，是一切生產(chǎn)經(jīng)營活動的執(zhí)行者，他們的工作效率直接決定著整個公司的運營能力，而公司的運營能力直接決定著公司的發(fā)展狀況。因此，缺乏對普通員工的激勵會使本次股權(quán)激勵計劃的效果大打折扣，只有適當?shù)貙ζ胀▎T工實施激勵，才能激發(fā)公司的基礎(chǔ)活力，從而提高公司整體運營效率。（2）高級管理人員選擇不當中國聯(lián)通本次激勵計劃涉及兩名高級管理人員，分別是公司的董事會秘書和財務(wù)負責人。董事會秘書主要負責公司的信息披露工作。財務(wù)負責人決定公司會計決策及財務(wù)信息披露，影響公司投資決策。研究表明，股權(quán)激勵作為長期激勵方式可能對董事會秘書的信息披露職能產(chǎn)生壕溝防御效應。在壕溝防御效應下，由于董事會秘書的個人收入隨著股票價格正相關(guān)變動，可能會導致其因過度關(guān)注股價，利用自身職位之便選擇性披露有利信息，達到操縱股價的目的。而將公司財務(wù)負責人作為股權(quán)激勵的激勵對象，財務(wù)負責人更擅長運用其在會計政策上的專業(yè)性進行盈余管理。授予財務(wù)負責人一定的公司股票，可能使財務(wù)負責人利用盈余管理、美化財務(wù)報表達到為自己謀取額外收益的目的。因此，同時選擇董事會秘書和財務(wù)負責人作為激勵對象，會使公司信息披露質(zhì)量下降的風險增大。1.3.2激勵模式缺乏靈活性股權(quán)激勵計劃常見的激勵方式有限制性股票、股票期權(quán)、員工持股計劃、股票增值權(quán)等。本文整理2015年-2020年間推出的有效的A股上市公司股權(quán)激勵模式得到如表2-10所示結(jié)果：從總計次數(shù)來看，在A股上市公司共推出的2010份股權(quán)激勵計劃中，限制性股票是最常使用的方式占比未69.55%，股票期權(quán)占18.1%，兩種形式的復合方式占11.69%。從時間變化上來看，近幾年來上市公司的股權(quán)激勵模式幾種傾向于限制性股票，越來越多的上市公司嘗試使用“股票期權(quán)+限制性股票”方式。表2-102015-2020年A股上市公司股權(quán)激勵模式統(tǒng)計股權(quán)激勵方式201520162017201820192020合計限制性股票1461763042631953141398股票期權(quán)384448848070364限制性股票+期權(quán)111940565455235其他32223113合計1982413944053324402010由此可見，不同類型的公司以及不同層級的激勵對象對于股權(quán)激勵方式的敏感性各不相同。理論研究表明，現(xiàn)金等及時性獎勵對越接近基層的員工發(fā)揮的激勵作用越大，因此限制性股票的股利分配特點更符合基層員工需求。而股票期權(quán)更有利于管理者承擔長期風險、解決企業(yè)投資不足問題、做出正確的研發(fā)投資決策。而中國聯(lián)通本次股權(quán)激勵計劃沒有考慮到不同層級員工的訴求不同，對于高級管理層、中層管理者以及核心員工統(tǒng)一采取限制性股票激勵方式，這種單一的激勵模式大大降低了本次股權(quán)激勵計劃的實施效果。1.3.3考核指標內(nèi)容不全面解鎖條件是股權(quán)激勵計劃效果的決定性因素。過于寬松的解鎖條件會降低被激勵對象的積極性，過于嚴苛的解鎖條件會使得被激勵對象喪失信心。2020年年4月，為建立健全生產(chǎn)要素由市場評價貢獻、