外匯存底的管理目錄

第一節(jié)握有外匯存底的動(dòng)機(jī)第二節(jié)外匯存底的最適水平第三節(jié)外匯存底的最適組合第四節(jié)外匯存底的運(yùn)用情形第五節(jié)管理外匯存底的新挑戰(zhàn)握有外匯存底的動(dòng)機(jī)交易需求一國(guó)中央銀行握持外匯存底系用來(lái)融通公、私部門(mén)的外匯需求。存貨需求握持外匯存底也可能是基于外匯市場(chǎng)干預(yù)的目的。財(cái)富分散化對(duì)于中央銀行握有外匯存底的數(shù)額而言，基于財(cái)富的考慮，一般并不被視為是重要的影響因素。外匯存底的最適水平簡(jiǎn)單指標(biāo)分析法特里芬在1960年分析各國(guó)、各時(shí)期外匯存底對(duì)進(jìn)口額的比率后，得到如下的結(jié)論：一國(guó)外匯存底對(duì)進(jìn)口額的比率，應(yīng)以40%為宜，低于30%就要采取調(diào)節(jié)措施，而以20%為最低限。他進(jìn)一步指出，按全年外匯存底對(duì)進(jìn)口額比率來(lái)計(jì)算，則最適的比率約為25%，亦即一國(guó)外匯存底應(yīng)以滿足3個(gè)月期的進(jìn)口需求最為恰當(dāng)。外匯存底的最適水平（續(xù)）較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鲇绊懲鈪R存底需求的因素匯率制度的本質(zhì)開(kāi)放性程度經(jīng)濟(jì)的調(diào)整能力握有外匯存底的機(jī)會(huì)成本貿(mào)易和資本移動(dòng)的限制外匯存底的最適水平（續(xù)1）最適外匯存底模型經(jīng)濟(jì)理論告訴我們，握有外匯存底的邊際利益等于邊際成本時(shí)，即可決定最適的外匯存底。如圖6-2所示，邊際利益曲線系交邊際成本曲線于N點(diǎn)，決定了最適的外匯存底水準(zhǔn)于Q*。圖中邊際利益曲線之所以為一條負(fù)斜率的曲線，這是因?yàn)閲?guó)際收支失衡的機(jī)率會(huì)伴隨握持外匯存底數(shù)額的增加而下跌。圖6-2最適外匯存底NQ*0iMBMB

MCMPKMC＝MPK－i外匯存底外匯存底的最適組合國(guó)際間外匯存底實(shí)際的幣別組合表6-1表明全球、工業(yè)化國(guó)家及開(kāi)發(fā)中國(guó)家歷年來(lái)外匯存底實(shí)際幣別組合的變化情形。平均數(shù)─變異數(shù)分析法以平均數(shù)—變異數(shù)分析法去分析外匯存底的最適組合，即是采用傳統(tǒng)的馬克維茲投資組合模型?；旧?，這個(gè)模型視外匯存底是財(cái)富的貯藏，而且中央銀行是投資者，它期望極大化投資組合的價(jià)值，同時(shí)極小化其風(fēng)險(xiǎn)。表6-1國(guó)際間外匯存底的幣別

組合選擇年度的幣別組合(%)197619801984198819921996199920002002全球美元日?qǐng)A歐元馬克77.32.0-9.069.74.2-14.870.05.8-12.664.67.7-15.563.28.5-14.163.76.2-14.067.95.512.7-67.55.215.9-64.54.518.7-表6-1國(guó)際間外匯存底的幣別

組合（續(xù)）選擇年度的幣別組合(%)197619801984198819921996199920002002工業(yè)化國(guó)家美元日?qǐng)A歐元馬克87.11.8-6.277.23.3-14.373.56.3-15.167.77.0-17.363.88.0-16.364.96.2-17.572.86.510.8-72.76.317.2-70.04.721.3-表6-1國(guó)際間外匯存底的幣別

組合（續(xù)1）選擇年度的幣別組合(%)197619801984198819921996199920002002開(kāi)發(fā)中國(guó)家美元日?qǐng)A歐元馬克68.92.2-11.459.95.4-15.466.25.2-9.957.49.2-11.463.89.1-10.862.56.2-10.664.24.614.2-63.74.415.0-60.84.316.9-外匯存底的最適組合（續(xù)）應(yīng)用平均數(shù)－變異數(shù)分析法至外匯存底的幣別組合，有三個(gè)實(shí)務(wù)上的困難。定義適當(dāng)參考籃的困難風(fēng)險(xiǎn)／收益率關(guān)系的不穩(wěn)定在效率投資組合集合選擇的困難交易分析法利用平均數(shù)－變異數(shù)方法的合理架構(gòu)，應(yīng)是應(yīng)用至有關(guān)當(dāng)局管理國(guó)外資產(chǎn)凈額，而非單獨(dú)在管理外匯存底的毛額上。外匯存底的最適組合（續(xù)1）如果以外匯的資產(chǎn)面或外匯的負(fù)債面，去最適化外匯存底凈額的幣別組合，將能夠給予中央銀行額外的自由度去追求其他目標(biāo)。杜雷就認(rèn)為，利用這個(gè)自由度的一個(gè)合理方法是，中央銀行在設(shè)定外匯存底的投資組合時(shí)，置較高的權(quán)數(shù)在交易成本或流動(dòng)性的考慮上，至于平均數(shù)－變異數(shù)（關(guān)于資產(chǎn)凈額的組合）方法，則在管理負(fù)債時(shí)，給予較大的權(quán)數(shù)。是否基于交易性的考慮較平均數(shù)－變異數(shù)方法更能解釋外匯存底的幣別組合，基本上它是屬于實(shí)證上的問(wèn)題。證據(jù)顯示，外匯存底的投資組合明顯受到交易性考慮的影響。外匯存底的最適組合（續(xù)2）干預(yù)導(dǎo)向分析法干預(yù)導(dǎo)向分析法(intervention-orientedapproach)認(rèn)為，管理外匯存底幣別組合的目的，系在追求國(guó)際收支的平衡或匯率目標(biāo)，因此不同于平均數(shù)－變異數(shù)最適化及交易分析法。管理投資組合的限制外匯交易的成本并非可以全然忽視。流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)的限制。投資組合調(diào)整速度的限制。決策制定的分散化。某省外匯存底的運(yùn)用情形某省的外匯存底在1980年12月底時(shí)僅有22億美元（見(jiàn)圖6-4）。2002年起由于經(jīng)常帳順差明顯擴(kuò)增，加以外資持續(xù)大幅流入，外匯存底復(fù)迅速累積，2003年11月突破2,000億美元，位居全世界第三位（見(jiàn)表6-2）。圖6-4某省外匯存底的規(guī)模1980198219841986198819901992199419961998200020022004單位：億美元2,5002,0001,5001,0005000表6-2外匯存底的世界排名單位：億美元排名國(guó)家（或地區(qū)）金額截止入日1日本8,1682004年5月底2中國(guó)4,3982004年3月底3中國(guó)臺(tái)灣2,2902004年5月底4南韓1,6652004年5月底5香港1,2012004年5月底6印度1,1982004年5月底7新加坡9912004年4月底8德國(guó)9342004年4月底9俄羅斯8562004年5月底10美國(guó)8312004年5月底某省外匯存底的運(yùn)用情形（續(xù)）根據(jù)某省在1980年代后期外匯存底劇增的經(jīng)驗(yàn)，外匯存底擴(kuò)充過(guò)速至少帶來(lái)了下述的后遺癥：外匯存底持續(xù)大幅增加，導(dǎo)致貨幣供給額明顯失控。由于早期某省外匯存底中大部分系以美元握持，因此在美元購(gòu)買(mǎi)力惡化的情形下，隨著外匯存底的累積，將導(dǎo)致某省巨額的損失。外匯存底增加使得新臺(tái)幣面臨升值壓力，致不利于某省產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。外匯存底過(guò)多徒然引來(lái)他國(guó)的覬覦。某省外匯存底的運(yùn)用情形

（續(xù)1）鑒于外匯存