全球視野下證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件剖析與鏡鑒一、引言1.1研究背景與意義在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，證券市場(chǎng)占據(jù)著舉足輕重的地位，是金融市場(chǎng)的重要組成部分。它不僅為企業(yè)提供了直接融資的關(guān)鍵渠道，助力企業(yè)籌集資金以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、開展研發(fā)創(chuàng)新、優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理等，推動(dòng)企業(yè)不斷發(fā)展壯大；還通過市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)資金流向效益好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)和行業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效率。同時(shí)，證券市場(chǎng)增強(qiáng)了金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，投資者可在市場(chǎng)上便捷地買賣證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)快速變現(xiàn)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率，還具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，證券價(jià)格波動(dòng)反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，引導(dǎo)資源合理配置。然而，證券市場(chǎng)操縱行為卻如一顆毒瘤，嚴(yán)重威脅著證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。這種行為通過不正當(dāng)手段影響證券市場(chǎng)價(jià)格或交易量，以獲取非法利益，其危害是多方面的。從投資者角度來看，操縱行為導(dǎo)致證券價(jià)格扭曲，投資者無法依據(jù)真實(shí)市場(chǎng)信息做出正確投資決策，操縱者借此獲取非法利益，而其他投資者則可能因錯(cuò)誤判斷遭受損失。在市場(chǎng)公平性方面，操縱行為破壞了公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，使秉持誠(chéng)信原則的投資者處于不利地位，違背市場(chǎng)公平原則，損害市場(chǎng)公信力。從市場(chǎng)效率層面分析，其干擾市場(chǎng)正常運(yùn)行，影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置功能，使市場(chǎng)價(jià)格無法反映真實(shí)供求關(guān)系，降低市場(chǎng)效率。更為嚴(yán)重的是，證券市場(chǎng)操縱行為還可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定構(gòu)成威脅，操縱者的行為可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)，引發(fā)投資者恐慌，進(jìn)而觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，2015年股災(zāi)期間，部分機(jī)構(gòu)和個(gè)人通過操縱市場(chǎng)價(jià)格，加劇了市場(chǎng)的暴跌，眾多投資者損失慘重，市場(chǎng)信心受到極大打擊。鑒于證券市場(chǎng)操縱行為的嚴(yán)重危害，深入研究其構(gòu)成要件具有重要的理論與實(shí)踐意義。從完善法律體系角度而言，清晰界定操縱行為的構(gòu)成要件，有助于細(xì)化和完善相關(guān)法律法規(guī)，填補(bǔ)法律漏洞，使法律規(guī)定更具針對(duì)性和可操作性，為司法實(shí)踐提供明確的裁判依據(jù)，增強(qiáng)法律對(duì)操縱行為的威懾力。在保護(hù)投資者合法權(quán)益方面，準(zhǔn)確認(rèn)定操縱行為，能使投資者在權(quán)益受到侵害時(shí)，更有效地尋求法律救濟(jì)，獲得合理賠償，增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，促進(jìn)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，明確操縱行為構(gòu)成要件對(duì)于維護(hù)證券市場(chǎng)秩序、保障市場(chǎng)的公平、公正和透明至關(guān)重要，有利于營(yíng)造健康有序的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)資源的合理配置，保障證券市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮，推動(dòng)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在研究過程中，將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性和科學(xué)性。比較分析法是本研究的重要方法之一。通過對(duì)不同國(guó)家和地區(qū)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件相關(guān)法律法規(guī)的對(duì)比，包括美國(guó)、英國(guó)、日本、中國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)等，深入分析其在行為認(rèn)定、主體范圍、主觀要件以及法律責(zé)任等方面的規(guī)定差異。例如，美國(guó)在證券市場(chǎng)監(jiān)管方面擁有較為完善的法律體系，如《1934年證券交易法》對(duì)操縱行為的界定涵蓋多種復(fù)雜情形，通過對(duì)比可以了解其在立法技術(shù)、監(jiān)管重點(diǎn)等方面的特點(diǎn)；而英國(guó)的自律監(jiān)管傳統(tǒng)悠久，其對(duì)操縱行為的規(guī)制在自律規(guī)則與法律規(guī)定之間有著獨(dú)特的協(xié)調(diào)模式。通過這種比較，總結(jié)出不同立法模式的優(yōu)勢(shì)與不足，為我國(guó)相關(guān)法律制度的完善提供有益的借鑒。同時(shí)，對(duì)我國(guó)不同時(shí)期關(guān)于證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件的法律規(guī)定進(jìn)行縱向比較，清晰呈現(xiàn)我國(guó)立法的發(fā)展脈絡(luò)，明確法律修訂的背景和目的，從而更好地把握當(dāng)前法律規(guī)定的內(nèi)涵和未來發(fā)展方向。案例分析法也是本研究不可或缺的手段。深入剖析國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)操縱的典型案例，如美國(guó)的“安然事件”、中國(guó)的“徐翔操縱證券市場(chǎng)案”等。以“徐翔操縱證券市場(chǎng)案”為例，詳細(xì)分析徐翔及其相關(guān)人員在操縱過程中所采用的手段，包括利用資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣，在自己實(shí)際控制的證券賬戶之間進(jìn)行交易等行為方式；研究案件中對(duì)操縱主體的認(rèn)定依據(jù)，判斷哪些主體因參與操縱行為而承擔(dān)法律責(zé)任；探討主觀要件的認(rèn)定過程，如何根據(jù)行為人一系列行為及相關(guān)證據(jù)推斷其主觀上存在操縱市場(chǎng)以獲取非法利益的故意；以及案件最終的法律責(zé)任判定，包括刑事處罰、行政處罰和民事賠償?shù)确矫娴那闆r。通過對(duì)這些案例的深入剖析，從實(shí)踐角度深入理解證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件在司法實(shí)踐中的具體應(yīng)用和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，總結(jié)司法實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)和問題，為理論研究提供實(shí)踐支撐，使研究成果更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：在研究維度上，突破以往單一從法律條文或僅從司法實(shí)踐角度研究的局限，從多維度進(jìn)行綜合分析。不僅深入研究法律規(guī)定，還結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)原理分析操縱行為對(duì)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)影響，以及從社會(huì)學(xué)角度探討操縱行為對(duì)社會(huì)公平、投資者信心等方面的影響，從而全面、系統(tǒng)地認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件。在案例選擇上，緊密結(jié)合新出現(xiàn)的案例，尤其是近年來隨著金融創(chuàng)新和市場(chǎng)發(fā)展出現(xiàn)的新型操縱案例。這些新案例反映了市場(chǎng)操縱行為的新趨勢(shì)、新特點(diǎn)，通過對(duì)它們的研究，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有法律規(guī)定在應(yīng)對(duì)新型操縱行為時(shí)存在的不足，為完善法律制度和司法實(shí)踐提供最新的參考依據(jù)。在研究成果應(yīng)用方面，基于多維度分析和新案例研究，提出具有針對(duì)性和可操作性的建議。這些建議不僅關(guān)注法律制度的完善，還涉及監(jiān)管機(jī)制的優(yōu)化、投資者教育的加強(qiáng)等多個(gè)方面，旨在構(gòu)建一個(gè)全方位、多層次的防范和打擊證券市場(chǎng)操縱行為的體系，為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展提供更具實(shí)踐價(jià)值的參考。二、證券市場(chǎng)操縱行為概述2.1操縱行為的定義與本質(zhì)證券市場(chǎng)操縱行為，是指?jìng)€(gè)人或組織利用資金、信息等優(yōu)勢(shì)，或者通過合謀、欺詐等不正當(dāng)手段，人為地控制證券交易價(jià)格或交易量，誘導(dǎo)其他投資者做出錯(cuò)誤投資決策，從而為自己謀取利益或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的行為?！吨腥A人民共和國(guó)證券法》第五十五條明確規(guī)定，禁止任何人以下列手段操縱證券市場(chǎng)，影響或者意圖影響證券交易價(jià)格或者證券交易量：?jiǎn)为?dú)或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣；與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易；在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易；不以成交為目的，頻繁或者大量申報(bào)并撤銷申報(bào)；利用虛假或者不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者進(jìn)行證券交易；對(duì)證券、發(fā)行人公開作出評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)或者投資建議，并進(jìn)行反向證券交易；利用在其他相關(guān)市場(chǎng)的活動(dòng)操縱證券市場(chǎng)；以其他手段操縱證券市場(chǎng)。從本質(zhì)上看，證券市場(chǎng)操縱行為是對(duì)市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和價(jià)格形成機(jī)制的嚴(yán)重破壞。在正常的證券市場(chǎng)中，證券價(jià)格應(yīng)由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，眾多投資者基于對(duì)證券內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)前景的判斷，自主進(jìn)行買賣交易，從而形成公平、合理的價(jià)格。而操縱行為通過不正當(dāng)手段干擾了這一自然的價(jià)格形成過程，使得證券價(jià)格無法真實(shí)反映其內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)供求狀況。操縱者利用資金優(yōu)勢(shì)，如大量買入或賣出某只證券，短期內(nèi)改變市場(chǎng)的供求關(guān)系，造成證券價(jià)格的異常波動(dòng)；或者憑借信息優(yōu)勢(shì)，提前獲取未公開的重大信息，在信息公布前進(jìn)行交易，從而在市場(chǎng)中獲取不正當(dāng)利益。例如，某些上市公司的大股東在公司發(fā)布重大利好消息之前，大量買入本公司股票，待消息公布后股價(jià)上漲，再高價(jià)賣出股票獲利，這種行為就屬于典型的利用信息優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)。操縱行為的危害是多方面的。它損害了廣大投資者的合法權(quán)益。由于操縱行為導(dǎo)致證券價(jià)格失真，投資者難以依據(jù)真實(shí)的市場(chǎng)信息做出正確的投資決策，往往在不知情的情況下被操縱者誤導(dǎo)，買入高價(jià)證券或賣出低價(jià)證券，從而遭受經(jīng)濟(jì)損失。操縱行為破壞了證券市場(chǎng)的公平性和透明度，擾亂了市場(chǎng)秩序。在一個(gè)存在操縱行為的市場(chǎng)中，投資者對(duì)市場(chǎng)的信任度會(huì)降低，市場(chǎng)的吸引力和活力也會(huì)受到影響。長(zhǎng)期來看，操縱行為還會(huì)影響證券市場(chǎng)的資源配置功能，使得資金無法流向真正具有發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值的企業(yè)，阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。2.2操縱行為的危害與影響證券市場(chǎng)操縱行為猶如一顆毒瘤，嚴(yán)重侵蝕著證券市場(chǎng)的健康肌體，其危害和影響廣泛而深遠(yuǎn)，涉及市場(chǎng)的各個(gè)層面和眾多參與者。從市場(chǎng)公平性角度來看，操縱行為徹底破壞了證券市場(chǎng)賴以生存和發(fā)展的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在正常的證券市場(chǎng)中，所有投資者都應(yīng)基于平等的地位，依據(jù)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的市場(chǎng)信息進(jìn)行自主決策，通過公平的交易來實(shí)現(xiàn)自身的投資目標(biāo)。然而，操縱者憑借資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或信息優(yōu)勢(shì)等不正當(dāng)手段，人為地扭曲證券價(jià)格和交易量，使市場(chǎng)價(jià)格不再是真實(shí)供求關(guān)系的反映。這種行為使得其他誠(chéng)實(shí)守法的投資者在交易中處于明顯的劣勢(shì)地位，他們無法在公平的規(guī)則下進(jìn)行交易，難以根據(jù)真實(shí)的市場(chǎng)信號(hào)做出合理的投資決策，從而導(dǎo)致交易結(jié)果的不公平。例如，在一些操縱市場(chǎng)的案例中，操縱者通過合謀集中資金優(yōu)勢(shì)，連續(xù)大量買入某只股票，將股價(jià)迅速拉高，吸引其他投資者跟風(fēng)買入。當(dāng)股價(jià)被拉高到一定程度后，操縱者又突然拋售股票，獲利離場(chǎng)，而跟風(fēng)買入的投資者則因股價(jià)暴跌而遭受巨大損失。這種行為完全違背了市場(chǎng)的公平原則，損害了市場(chǎng)的公信力，使投資者對(duì)市場(chǎng)的公平性產(chǎn)生嚴(yán)重質(zhì)疑，削弱了他們參與市場(chǎng)的積極性。投資者信心是證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基石，而操縱行為卻對(duì)投資者信心造成了極大的打擊。投資者參與證券市場(chǎng)的前提是相信市場(chǎng)是公平、公正、透明的，他們的投資決策能夠基于真實(shí)的市場(chǎng)信息做出，并且自身的合法權(quán)益能夠得到有效保護(hù)。然而，當(dāng)市場(chǎng)中存在操縱行為時(shí)，投資者發(fā)現(xiàn)自己的投資決策受到虛假信息和異常價(jià)格波動(dòng)的誤導(dǎo)，投資收益無法得到保障，甚至面臨巨大的損失風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，投資者對(duì)市場(chǎng)的信任度會(huì)急劇下降，他們會(huì)對(duì)市場(chǎng)的公正性和有效性產(chǎn)生懷疑，進(jìn)而減少投資或完全退出市場(chǎng)。例如，2015年股災(zāi)期間，部分機(jī)構(gòu)和個(gè)人通過操縱市場(chǎng)加劇了股市的暴跌，眾多投資者損失慘重。這一事件使得投資者對(duì)市場(chǎng)的信心受到極大打擊，市場(chǎng)成交量大幅萎縮，市場(chǎng)活躍度急劇下降，嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行。投資者信心的受挫不僅會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)交易活躍度下降，還會(huì)影響市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，因?yàn)橹挥型顿Y者對(duì)市場(chǎng)充滿信心，才會(huì)愿意長(zhǎng)期投入資金，支持證券市場(chǎng)的發(fā)展。證券市場(chǎng)的資源配置功能是其重要的經(jīng)濟(jì)功能之一，它能夠引導(dǎo)資金流向效益好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)和行業(yè)，促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置。然而，操縱行為卻嚴(yán)重干擾了這一功能的正常發(fā)揮。由于操縱行為導(dǎo)致證券價(jià)格失真，市場(chǎng)價(jià)格無法真實(shí)反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和發(fā)展前景，使得資金無法按照市場(chǎng)的正常機(jī)制流向最需要和最有價(jià)值的企業(yè)。一些被操縱的股票價(jià)格虛高，吸引了大量資金流入，而這些企業(yè)可能實(shí)際上并不具備相應(yīng)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Γ幌喾?，一些真正具有投資價(jià)值的企業(yè)卻因?yàn)楣蓛r(jià)被低估或市場(chǎng)關(guān)注度不足，難以獲得足夠的資金支持。這種資源配置的扭曲不僅浪費(fèi)了社會(huì)資源，降低了市場(chǎng)的效率，還會(huì)阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。例如，某些業(yè)績(jī)不佳的上市公司通過與操縱者勾結(jié)，利用虛假信息和操縱市場(chǎng)手段抬高股價(jià)，吸引投資者購(gòu)買其股票，從而獲得大量資金。這些資金并沒有用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，而是被操縱者和相關(guān)利益方非法占有，導(dǎo)致企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，也使得真正需要資金支持的優(yōu)質(zhì)企業(yè)得不到應(yīng)有的資源，影響了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的效率和競(jìng)爭(zhēng)力。操縱行為對(duì)上市公司的發(fā)展也帶來了諸多負(fù)面影響。一方面，操縱行為導(dǎo)致股價(jià)與公司實(shí)際價(jià)值嚴(yán)重背離，使得上市公司的市值不能真實(shí)反映其經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展?jié)摿?。這不僅會(huì)誤導(dǎo)投資者對(duì)公司的價(jià)值判斷，還會(huì)影響公司在市場(chǎng)中的聲譽(yù)和形象。如果一家上市公司的股價(jià)長(zhǎng)期被操縱，出現(xiàn)異常波動(dòng)，投資者會(huì)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和信息披露產(chǎn)生懷疑，認(rèn)為公司存在問題，從而降低對(duì)公司的信任度。這種負(fù)面評(píng)價(jià)會(huì)影響公司的融資能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增加公司的融資成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，操縱行為還可能干擾上市公司的正常經(jīng)營(yíng)決策。為了配合操縱市場(chǎng)的需要，操縱者可能會(huì)要求上市公司發(fā)布虛假信息、進(jìn)行虛假業(yè)績(jī)披露或?qū)嵤┎缓侠淼馁Y產(chǎn)重組等行為，這些行為會(huì)干擾公司的正常經(jīng)營(yíng)秩序，影響公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和長(zhǎng)期發(fā)展。例如，一些操縱者為了拉高股價(jià)，會(huì)要求上市公司發(fā)布虛假的利好消息，吸引投資者買入。這種行為雖然在短期內(nèi)可能會(huì)使股價(jià)上漲，但一旦真相被揭露，公司將面臨嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)，股價(jià)也會(huì)大幅下跌，給公司的發(fā)展帶來巨大的沖擊。綜上所述，證券市場(chǎng)操縱行為的危害是多方面的，它嚴(yán)重破壞了市場(chǎng)公平性，打擊了投資者信心，干擾了資源配置功能，阻礙了上市公司的發(fā)展。為了維護(hù)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，必須采取有效措施，加強(qiáng)對(duì)操縱行為的打擊和防范，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正和透明。三、各國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件解析3.1美國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件3.1.1法律框架與監(jiān)管體系美國(guó)作為全球證券市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家之一，擁有一套完備且復(fù)雜的證券市場(chǎng)法律框架與監(jiān)管體系，這為有效打擊證券市場(chǎng)操縱行為提供了堅(jiān)實(shí)的制度保障。美國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為相關(guān)法律主要包括1933年《證券法》和1934年《證券交易法》。1933年《證券法》主要側(cè)重于規(guī)范證券發(fā)行環(huán)節(jié)，要求發(fā)行人在證券發(fā)行時(shí)進(jìn)行充分的信息披露，確保投資者能夠獲取準(zhǔn)確、完整的信息，從而做出合理的投資決策。該法對(duì)操縱行為的規(guī)制，主要體現(xiàn)在禁止在證券發(fā)行過程中進(jìn)行欺詐和操縱行為，防止發(fā)行人通過不正當(dāng)手段誤導(dǎo)投資者，保障證券發(fā)行市場(chǎng)的公平、公正和有序。1934年《證券交易法》則重點(diǎn)規(guī)范證券交易市場(chǎng)，對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行了較為詳細(xì)的規(guī)定。該法明確禁止各種形式的市場(chǎng)操縱行為，包括但不限于通過虛假交易、聯(lián)合操縱、連續(xù)交易等手段影響證券價(jià)格或交易量，以獲取非法利益。例如，該法第9條對(duì)操縱證券價(jià)格的行為進(jìn)行了明確界定，規(guī)定任何人直接或間接利用州際商業(yè)、郵件或全國(guó)性證券交易所的設(shè)施，進(jìn)行一系列旨在操縱證券價(jià)格的行為均屬違法。同時(shí)，該法還賦予了美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）廣泛的監(jiān)管權(quán)力，使其能夠?qū)ψC券市場(chǎng)進(jìn)行全面監(jiān)管，包括調(diào)查、執(zhí)法和制定規(guī)則等。除了上述兩部主要法律外，美國(guó)還通過一系列的補(bǔ)充立法和修正案來不斷完善證券市場(chǎng)法律體系。例如，《薩班斯-奧克斯利法案》在安然事件等一系列財(cái)務(wù)丑聞后出臺(tái)，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)上市公司的監(jiān)管，提高了公司治理標(biāo)準(zhǔn)，加大了對(duì)證券欺詐等違法行為的處罰力度，其中也涉及對(duì)操縱行為相關(guān)責(zé)任的強(qiáng)化。《多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》則在2008年金融危機(jī)后頒布，旨在加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為的監(jiān)管也產(chǎn)生了重要影響，例如加強(qiáng)了對(duì)高頻交易等新型交易行為的監(jiān)管，防止其被用于操縱市場(chǎng)。美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管體系由多個(gè)主體構(gòu)成，各主體之間相互協(xié)作、相互制約，共同維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和秩序。SEC是美國(guó)證券市場(chǎng)的核心監(jiān)管機(jī)構(gòu)，它獨(dú)立于政府其他部門，直接對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)。SEC擁有廣泛的權(quán)力，包括制定和執(zhí)行證券市場(chǎng)規(guī)則、監(jiān)管證券發(fā)行人和交易商、調(diào)查和處罰證券違法行為等。在對(duì)操縱行為的監(jiān)管中，SEC負(fù)責(zé)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，通過先進(jìn)的技術(shù)手段和數(shù)據(jù)分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的操縱行為線索。一旦發(fā)現(xiàn)可疑情況，SEC有權(quán)展開調(diào)查，有權(quán)傳喚證人、調(diào)取相關(guān)文件和記錄，對(duì)涉嫌操縱行為的主體進(jìn)行深入調(diào)查。如果調(diào)查結(jié)果證實(shí)存在操縱行為，SEC可以采取多種處罰措施，包括罰款、暫?；虻蹁N證券業(yè)務(wù)資格、禁止相關(guān)人員進(jìn)入證券市場(chǎng)等。美國(guó)的證券交易所，如紐約證券交易所（NYSE）和納斯達(dá)克證券交易所（NASDAQ）等，在證券市場(chǎng)監(jiān)管中也發(fā)揮著重要作用。這些交易所通過制定和執(zhí)行自身的交易規(guī)則，對(duì)在其平臺(tái)上進(jìn)行的證券交易進(jìn)行自律監(jiān)管。交易所會(huì)對(duì)交易行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，對(duì)異常交易行為進(jìn)行預(yù)警和調(diào)查。例如，當(dāng)發(fā)現(xiàn)某只股票出現(xiàn)異常的價(jià)格波動(dòng)或交易量異常放大時(shí)，交易所會(huì)及時(shí)進(jìn)行調(diào)查，判斷是否存在操縱行為。如果發(fā)現(xiàn)違規(guī)行為，交易所可以采取相應(yīng)的處罰措施，如警告、罰款、暫停交易等。同時(shí)，交易所還會(huì)與SEC等監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持密切合作，及時(shí)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告重大違規(guī)行為，配合監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查和執(zhí)法。此外，美國(guó)的金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）也是證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的重要組成部分。FINRA是一個(gè)非營(yíng)利性的自律組織，負(fù)責(zé)監(jiān)管美國(guó)的證券經(jīng)紀(jì)商和證券銷售人員。FINRA通過制定行業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德準(zhǔn)則，對(duì)其會(huì)員進(jìn)行監(jiān)管，確保會(huì)員在證券交易活動(dòng)中遵守法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范。在防范操縱行為方面，F(xiàn)INRA會(huì)對(duì)會(huì)員的交易行為進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)會(huì)員的客戶交易指令進(jìn)行審查，防止會(huì)員參與或協(xié)助操縱市場(chǎng)行為。同時(shí)，F(xiàn)INRA還會(huì)開展投資者教育活動(dòng)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和識(shí)別操縱行為的能力。3.1.2構(gòu)成要件具體內(nèi)容美國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為的構(gòu)成要件涵蓋多個(gè)方面，包括主觀故意、客觀行為、主體范圍和客體侵害等，這些要件相互關(guān)聯(lián)，共同構(gòu)成了判斷操縱行為的標(biāo)準(zhǔn)。在主觀故意方面，美國(guó)法律要求操縱者必須具有故意操縱證券市場(chǎng)的主觀意圖，即明知自己的行為會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格或交易量產(chǎn)生不正當(dāng)影響，仍然積極實(shí)施該行為，以達(dá)到獲取非法利益或其他不正當(dāng)目的。這種主觀故意的認(rèn)定通常需要綜合考慮行為人的一系列行為和相關(guān)證據(jù)。例如，在某些案例中，行為人通過頻繁的買賣交易，故意制造虛假的市場(chǎng)供求關(guān)系，誤導(dǎo)其他投資者，從其交易行為的異常性、交易策略的不合理性以及行為人對(duì)市場(chǎng)影響的認(rèn)知等方面，可以推斷出其具有操縱市場(chǎng)的主觀故意。在SECv.TexasGulfSulphurCo.案中，被告公司的內(nèi)部人員在知曉公司即將發(fā)現(xiàn)重大礦產(chǎn)資源的未公開信息后，大量買入公司股票，并在信息公布前向外界發(fā)布虛假信息，誤導(dǎo)投資者。法院通過分析被告的行為，包括其在信息敏感期內(nèi)的交易行為、對(duì)信息的保密和傳播情況等，認(rèn)定被告具有利用內(nèi)幕信息操縱市場(chǎng)的主觀故意。客觀行為是認(rèn)定操縱行為的關(guān)鍵要素，美國(guó)法律對(duì)操縱行為的客觀表現(xiàn)形式進(jìn)行了較為詳細(xì)的列舉?！蹲C券交易法》第9條明確規(guī)定了多種操縱行為，如聯(lián)合操縱，即兩個(gè)或多個(gè)行為人合謀，通過集中資金、持股優(yōu)勢(shì)等手段，聯(lián)合買賣證券，人為地抬高或壓低證券價(jià)格；連續(xù)交易操縱，指行為人通過連續(xù)大量買賣某只證券，造成該證券交易活躍的假象，誘導(dǎo)其他投資者跟風(fēng)買賣，從而影響證券價(jià)格；對(duì)敲交易，即行為人與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易，不改變證券實(shí)際所有權(quán)，僅通過虛假交易制造交易量和價(jià)格的波動(dòng)，誤導(dǎo)投資者；洗售，又稱自我交易，是指行為人在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，制造虛假的交易記錄和成交量，影響證券價(jià)格。在SECv.Blatt案中，被告通過與他人合謀，利用資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買入某公司股票，在股價(jià)被抬高后又迅速拋售，獲取巨額利潤(rùn)。法院認(rèn)定被告的行為構(gòu)成聯(lián)合操縱和連續(xù)交易操縱，違反了《證券交易法》的相關(guān)規(guī)定。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng)新，新型操縱行為不斷涌現(xiàn)，美國(guó)法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在不斷調(diào)整和完善對(duì)客觀行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。例如，對(duì)于高頻交易中的幌騙行為，即行為人通過提交大量虛假訂單，誤導(dǎo)其他投資者，在訂單執(zhí)行前迅速撤銷訂單，以獲取非法利益的行為，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將其認(rèn)定為操縱行為。在UnitedStatesv.Coscia案中，被告利用高頻交易算法進(jìn)行幌騙交易，在短時(shí)間內(nèi)大量下單并撤銷訂單，制造市場(chǎng)假象。法院認(rèn)為被告的行為擾亂了市場(chǎng)正常秩序，構(gòu)成操縱市場(chǎng)行為。美國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為的主體范圍廣泛，包括個(gè)人、公司、金融機(jī)構(gòu)等各類市場(chǎng)參與者。無論是證券發(fā)行人、上市公司的董事、高管，還是證券經(jīng)紀(jì)商、投資顧問、基金經(jīng)理等專業(yè)人士，只要實(shí)施了操縱行為，都可能被認(rèn)定為操縱行為主體，承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。例如，上市公司的高管如果利用其掌握的公司內(nèi)部信息，進(jìn)行證券交易操縱股價(jià)，將面臨法律制裁；證券經(jīng)紀(jì)商如果為了獲取傭金，協(xié)助客戶進(jìn)行操縱市場(chǎng)的交易，也將被追究責(zé)任。證券市場(chǎng)操縱行為侵害的客體主要包括證券市場(chǎng)的正常秩序、投資者的合法權(quán)益以及證券市場(chǎng)的資源配置功能。操縱行為破壞了證券市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，使市場(chǎng)價(jià)格無法真實(shí)反映證券的內(nèi)在價(jià)值和供求關(guān)系，擾亂了市場(chǎng)的正常運(yùn)行秩序。同時(shí)，操縱行為誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤的投資決策，損害了投資者的利益，導(dǎo)致投資者遭受經(jīng)濟(jì)損失。此外，操縱行為還干擾了證券市場(chǎng)的資源配置功能，使資金無法流向真正具有價(jià)值和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，降低了市場(chǎng)效率。3.1.3典型案例分析以美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)中國(guó)“牛散”操縱美股市場(chǎng)案為例，深入剖析美國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為的認(rèn)定與處罰過程，有助于更直觀地理解美國(guó)在打擊證券市場(chǎng)操縱行為方面的實(shí)踐。中國(guó)“牛散”王某在美國(guó)證券市場(chǎng)上通過一系列復(fù)雜的交易手段實(shí)施操縱行為。他利用自己控制的多個(gè)證券賬戶，采用集中資金優(yōu)勢(shì)和持股優(yōu)勢(shì)的方式，對(duì)多只美股股票進(jìn)行連續(xù)買賣。在短時(shí)間內(nèi)，頻繁地大量買入某只股票，使該股票的價(jià)格迅速上漲，制造出該股票交易活躍、前景良好的假象，吸引其他投資者跟風(fēng)買入。當(dāng)股價(jià)被拉高到一定程度后，王某又迅速拋售手中的股票，獲利離場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，跟風(fēng)買入的投資者遭受巨大損失。在認(rèn)定過程中，美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）通過先進(jìn)的市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，發(fā)現(xiàn)了王某交易行為的異常之處。SEC對(duì)王某控制的多個(gè)賬戶的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行了詳細(xì)分析，包括交易時(shí)間、交易頻率、交易量、交易價(jià)格等信息。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，王某的交易行為呈現(xiàn)出明顯的規(guī)律性和異常性，與正常的市場(chǎng)交易行為截然不同。例如，在某一時(shí)間段內(nèi)，王某控制的賬戶集中大量買入某只股票，買入量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過該股票的正常交易量，且買入價(jià)格不斷抬高，而在股價(jià)上漲后，又迅速集中拋售。同時(shí)，SEC還對(duì)王某的交易動(dòng)機(jī)和意圖進(jìn)行了調(diào)查，通過對(duì)其交易策略、與其他相關(guān)人員的溝通記錄等證據(jù)的分析，認(rèn)定王某具有操縱市場(chǎng)以獲取非法利益的主觀故意。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，美國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定王某的行為構(gòu)成證券市場(chǎng)操縱行為，違反了美國(guó)1934年《證券交易法》的相關(guān)規(guī)定。王某利用資金優(yōu)勢(shì)和持股優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣股票，制造虛假的市場(chǎng)供求關(guān)系，誤導(dǎo)其他投資者，破壞了證券市場(chǎng)的正常秩序，損害了廣大投資者的合法權(quán)益。最終，美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)王某做出了嚴(yán)厲的處罰。王某被處以高額罰款，罰款金額根據(jù)其非法獲利的數(shù)額以及對(duì)市場(chǎng)造成的損害程度確定，旨在剝奪其通過操縱行為獲得的非法利益，并對(duì)其違法行為進(jìn)行懲戒。同時(shí)，王某被禁止進(jìn)入美國(guó)證券市場(chǎng)，禁止其在一定期限內(nèi)從事任何證券交易活動(dòng)，這一處罰措施旨在限制其再次實(shí)施操縱行為的能力，保護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者的利益。此外，王某還面臨潛在的民事訴訟，受到損失的投資者可以向法院提起民事訴訟，要求王某賠償其因操縱行為所遭受的經(jīng)濟(jì)損失。通過這一案例可以看出，美國(guó)在打擊證券市場(chǎng)操縱行為方面，注重運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常交易行為線索。在認(rèn)定過程中，全面、細(xì)致地收集和分析證據(jù)，從主觀故意和客觀行為等多個(gè)方面進(jìn)行綜合判斷，確保對(duì)操縱行為的認(rèn)定準(zhǔn)確、公正。在處罰方面，采取多種處罰措施相結(jié)合的方式，既包括經(jīng)濟(jì)處罰，也包括市場(chǎng)禁入等資格處罰，同時(shí)鼓勵(lì)投資者通過民事訴訟獲得賠償，形成了對(duì)操縱行為的強(qiáng)大威懾力。3.2英國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件3.2.1立法與監(jiān)管現(xiàn)狀英國(guó)證券市場(chǎng)歷史悠久，其在證券市場(chǎng)操縱行為的立法與監(jiān)管方面有著獨(dú)特的體系。2000年，英國(guó)頒布了《金融服務(wù)與市場(chǎng)法》（FinancialServicesandMarketsAct2000，簡(jiǎn)稱FSMA），這部法律是英國(guó)金融監(jiān)管領(lǐng)域的重要基石，對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行了全面且系統(tǒng)的規(guī)范。FSMA整合了之前分散的金融監(jiān)管法規(guī)，構(gòu)建了一個(gè)統(tǒng)一的金融監(jiān)管框架，旨在加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)的公平、有序和高效，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在FSMA的框架下，金融服務(wù)管理局（FinancialServicesAuthority，簡(jiǎn)稱FSA）制定了《市場(chǎng)濫用：市場(chǎng)行為守則》（MarketAbuse:TheConductofBusinessSourcebook，簡(jiǎn)稱MAR）。MAR對(duì)市場(chǎng)操縱行為的具體情形、認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管措施等進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，具有很強(qiáng)的操作性。它不僅涵蓋了傳統(tǒng)的操縱行為，如通過合謀、虛假交易等手段影響證券價(jià)格或交易量，還對(duì)新型操縱行為，如利用社交媒體、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)等傳播虛假信息進(jìn)行市場(chǎng)操縱的行為進(jìn)行了規(guī)制。英國(guó)的監(jiān)管模式呈現(xiàn)出自律監(jiān)管與法定監(jiān)管相結(jié)合的特點(diǎn)。自律監(jiān)管方面，英國(guó)的證券交易所，如倫敦證券交易所（LondonStockExchange，簡(jiǎn)稱LSE），在長(zhǎng)期的發(fā)展過程中形成了一套完善的自律規(guī)則。LSE對(duì)在其平臺(tái)上進(jìn)行交易的公司和投資者制定了嚴(yán)格的行為準(zhǔn)則，對(duì)交易行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)異常交易行為，會(huì)及時(shí)進(jìn)行調(diào)查和處理。例如，LSE通過先進(jìn)的交易監(jiān)控系統(tǒng)，對(duì)證券交易的價(jià)格、成交量、交易頻率等數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)分析，當(dāng)發(fā)現(xiàn)某些交易行為可能存在操縱市場(chǎng)的嫌疑時(shí)，會(huì)立即啟動(dòng)內(nèi)部調(diào)查程序，要求相關(guān)交易主體作出解釋，并根據(jù)調(diào)查結(jié)果采取相應(yīng)的措施，如警告、罰款、暫停交易等。法定監(jiān)管層面，F(xiàn)SA作為英國(guó)金融市場(chǎng)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，依據(jù)FSMA和MAR等法律法規(guī)，擁有廣泛的監(jiān)管權(quán)力。FSA負(fù)責(zé)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行全面監(jiān)管，包括對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為的調(diào)查、處罰等。它有權(quán)要求金融機(jī)構(gòu)提供相關(guān)信息和文件，對(duì)涉嫌操縱市場(chǎng)的行為進(jìn)行深入調(diào)查；可以對(duì)違法違規(guī)的市場(chǎng)參與者采取行政處罰措施，如罰款、吊銷經(jīng)營(yíng)許可證等；在必要時(shí)，還可以將案件移送至刑事司法機(jī)構(gòu)，追究相關(guān)責(zé)任人的刑事責(zé)任。此外，英國(guó)還注重國(guó)際合作在證券市場(chǎng)監(jiān)管中的作用。隨著金融市場(chǎng)的全球化發(fā)展，證券市場(chǎng)操縱行為越來越呈現(xiàn)出跨國(guó)界的特點(diǎn)。為了有效打擊跨境操縱行為，英國(guó)積極與其他國(guó)家和地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)開展合作，通過簽訂雙邊或多邊監(jiān)管合作協(xié)議，加強(qiáng)信息共享、執(zhí)法協(xié)作等方面的合作。例如，英國(guó)與美國(guó)、歐盟等國(guó)家和地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立了密切的合作關(guān)系，在調(diào)查跨境操縱案件時(shí)，相互協(xié)助提供證據(jù)、調(diào)查線索等，共同維護(hù)國(guó)際證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和秩序。3.2.2構(gòu)成要件的特色要點(diǎn)英國(guó)在證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件方面具有一些獨(dú)特之處，這些特色要點(diǎn)體現(xiàn)了英國(guó)在監(jiān)管證券市場(chǎng)操縱行為上的理念和思路。在主觀故意方面，英國(guó)強(qiáng)調(diào)行為人對(duì)其行為的違法性具有認(rèn)知，且具有通過操縱行為獲取不正當(dāng)利益或造成市場(chǎng)混亂的意圖。這種主觀故意的認(rèn)定不僅關(guān)注行為人直接的獲利目的，還考慮到其對(duì)市場(chǎng)秩序破壞的故意。例如，在一些案例中，即使行為人并非直接追求經(jīng)濟(jì)利益，而是為了打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、制造市場(chǎng)恐慌等目的而實(shí)施操縱行為，也會(huì)被認(rèn)定具有主觀故意。在某起案件中，一家金融機(jī)構(gòu)為了打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的聲譽(yù)，故意散布虛假信息，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股價(jià)大幅下跌。雖然該金融機(jī)構(gòu)沒有直接從股價(jià)下跌中獲取經(jīng)濟(jì)利益，但法院認(rèn)為其行為具有破壞市場(chǎng)秩序、損害競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的故意，構(gòu)成了操縱市場(chǎng)的主觀要件。英國(guó)對(duì)操縱行為的客觀表現(xiàn)形式進(jìn)行了廣泛的界定。除了常見的連續(xù)交易、對(duì)敲交易、洗售等傳統(tǒng)操縱行為外，還將一些新型行為納入操縱行為的范疇。例如，利用高頻交易技術(shù)進(jìn)行幌騙交易、通過社交媒體等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)傳播虛假信息誤導(dǎo)投資者等行為，都被明確認(rèn)定為市場(chǎng)操縱行為。在幌騙交易中，行為人通過提交大量虛假訂單，誤導(dǎo)其他投資者，在訂單執(zhí)行前迅速撤銷訂單，以獲取非法利益。英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，將此類行為認(rèn)定為操縱市場(chǎng)行為，對(duì)行為人進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。在行為主體方面，英國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為的主體范圍廣泛，涵蓋了各種市場(chǎng)參與者。不僅包括個(gè)人投資者、證券經(jīng)紀(jì)商、投資顧問等傳統(tǒng)主體，還包括公司、金融機(jī)構(gòu)以及通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)參與證券交易的各類主體。例如，一些網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)如果在證券交易過程中，利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)或信息優(yōu)勢(shì)，實(shí)施操縱市場(chǎng)的行為，也將被追究法律責(zé)任。這體現(xiàn)了英國(guó)在監(jiān)管上對(duì)市場(chǎng)操縱行為的全面打擊，不放過任何可能擾亂市場(chǎng)秩序的主體。在危害結(jié)果方面，英國(guó)不僅關(guān)注操縱行為對(duì)證券價(jià)格和交易量的直接影響，還重視其對(duì)市場(chǎng)信心、投資者保護(hù)等方面的間接影響。即使操縱行為沒有導(dǎo)致證券價(jià)格和交易量出現(xiàn)明顯的異常波動(dòng)，但如果對(duì)市場(chǎng)信心造成了損害，影響了投資者對(duì)市場(chǎng)的信任，也會(huì)被認(rèn)定為構(gòu)成操縱行為的危害結(jié)果。例如，一些虛假信息的傳播雖然沒有直接改變證券價(jià)格，但導(dǎo)致投資者對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑，減少了投資活動(dòng)，這種情況下也會(huì)被視為操縱行為造成了危害結(jié)果，相關(guān)責(zé)任人將承擔(dān)法律責(zé)任。3.2.3案例解讀以英國(guó)某公司操縱股價(jià)案為例，深入剖析英國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為的認(rèn)定和處罰依據(jù)，有助于更清晰地理解英國(guó)在這方面的實(shí)踐。英國(guó)某知名上市公司A，其管理層為了提高公司股價(jià)，以獲取更高的個(gè)人收益和公司聲譽(yù)，實(shí)施了一系列操縱股價(jià)的行為。公司管理層利用其掌握的公司內(nèi)部信息，在未公開公司業(yè)績(jī)下滑的情況下，通過與部分證券經(jīng)紀(jì)商合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)，連續(xù)大量買入本公司股票，造成公司股票交易活躍、價(jià)格上漲的假象。同時(shí)，公司管理層還通過媒體發(fā)布虛假的利好消息，聲稱公司即將推出重大創(chuàng)新產(chǎn)品，市場(chǎng)前景廣闊，進(jìn)一步誤導(dǎo)投資者。在認(rèn)定過程中，英國(guó)金融服務(wù)管理局（FSA）通過對(duì)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)的監(jiān)測(cè)和分析，發(fā)現(xiàn)了A公司股票交易行為的異常。FSA對(duì)A公司管理層與證券經(jīng)紀(jì)商之間的交易記錄、資金流向、通信記錄等進(jìn)行了詳細(xì)調(diào)查。通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，A公司管理層與證券經(jīng)紀(jì)商之間存在明顯的合謀跡象，他們?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)集中大量買入股票，且買入行為與公司實(shí)際業(yè)績(jī)嚴(yán)重不符。同時(shí)，F(xiàn)SA對(duì)公司發(fā)布的利好消息進(jìn)行核實(shí)，發(fā)現(xiàn)這些消息毫無事實(shí)依據(jù)，是公司管理層故意編造的虛假信息。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，F(xiàn)SA認(rèn)定A公司管理層的行為構(gòu)成證券市場(chǎng)操縱行為。從主觀故意來看，A公司管理層明知公司業(yè)績(jī)下滑，卻故意隱瞞真實(shí)信息，通過合謀和發(fā)布虛假消息的方式，意圖抬高股價(jià)，獲取不正當(dāng)利益，具有明顯的操縱市場(chǎng)的主觀故意。在客觀行為方面，A公司管理層實(shí)施了集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣股票、與他人合謀交易以及發(fā)布虛假信息誤導(dǎo)投資者等行為，這些行為符合英國(guó)法律對(duì)操縱市場(chǎng)行為的客觀表現(xiàn)形式的規(guī)定。最終，F(xiàn)SA對(duì)A公司及其管理層做出了嚴(yán)厲的處罰。A公司被處以巨額罰款，罰款金額根據(jù)公司違法所得以及對(duì)市場(chǎng)造成的損害程度確定，旨在剝奪其通過操縱行為獲得的非法利益，并對(duì)公司的違法行為進(jìn)行懲戒。公司管理層的相關(guān)責(zé)任人被禁止在一定期限內(nèi)擔(dān)任上市公司的董事、高管職務(wù)，限制其再次參與證券市場(chǎng)的管理和運(yùn)營(yíng)。此外，F(xiàn)SA還要求A公司向投資者公開道歉，并采取措施恢復(fù)市場(chǎng)信心。同時(shí)，受到損失的投資者可以向法院提起民事訴訟，要求A公司及其管理層賠償其因操縱行為所遭受的經(jīng)濟(jì)損失。通過這一案例可以看出，英國(guó)在認(rèn)定證券市場(chǎng)操縱行為時(shí)，注重從主觀故意和客觀行為兩個(gè)方面進(jìn)行全面、細(xì)致的調(diào)查和分析，依據(jù)充分的證據(jù)做出準(zhǔn)確的判斷。在處罰方面，采取多種處罰措施相結(jié)合的方式，既包括經(jīng)濟(jì)處罰，也包括資格處罰，同時(shí)鼓勵(lì)投資者通過民事訴訟獲得賠償，形成了對(duì)操縱行為的強(qiáng)大威懾力，有效維護(hù)了證券市場(chǎng)的秩序和投資者的合法權(quán)益。3.3德國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件3.3.1監(jiān)管機(jī)構(gòu)與法規(guī)德國(guó)負(fù)責(zé)證券市場(chǎng)監(jiān)管的主要機(jī)構(gòu)是聯(lián)邦證券交易監(jiān)督局（BaFin）。BaFin成立于2002年，是德國(guó)金融監(jiān)管領(lǐng)域的核心機(jī)構(gòu)，其職責(zé)涵蓋了對(duì)銀行、保險(xiǎn)、證券等多個(gè)金融領(lǐng)域的監(jiān)管。在證券市場(chǎng)方面，BaFin承擔(dān)著維護(hù)市場(chǎng)秩序、保護(hù)投資者利益、確保市場(chǎng)透明度等重要職責(zé)。它有權(quán)對(duì)證券發(fā)行、交易、上市等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)市場(chǎng)參與者的行為進(jìn)行監(jiān)督和規(guī)范，以防止市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為的發(fā)生。德國(guó)關(guān)于證券市場(chǎng)操縱行為的法規(guī)主要包括《證券交易法》（WpHG）和《反市場(chǎng)濫用指令》（MarketAbuseRegulation，MAR）的相關(guān)實(shí)施細(xì)則?！蹲C券交易法》對(duì)證券市場(chǎng)的基本規(guī)則、市場(chǎng)參與者的權(quán)利和義務(wù)、違法違規(guī)行為的認(rèn)定和處罰等方面進(jìn)行了全面規(guī)定，是德國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)性法律。其中，對(duì)于操縱行為的規(guī)定明確了操縱行為的定義、表現(xiàn)形式和法律責(zé)任，為打擊操縱行為提供了法律依據(jù)。例如，《證券交易法》禁止通過虛假交易、合謀等手段影響證券價(jià)格或交易量，以維護(hù)市場(chǎng)的公平和有序。隨著歐盟金融市場(chǎng)一體化的推進(jìn)，德國(guó)積極貫徹歐盟的相關(guān)指令和法規(guī)?！斗词袌?chǎng)濫用指令》是歐盟為加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等不當(dāng)行為的監(jiān)管而制定的重要法規(guī)，德國(guó)通過將其轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)法律和實(shí)施細(xì)則，進(jìn)一步完善了本國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為的監(jiān)管體系。這些實(shí)施細(xì)則對(duì)《反市場(chǎng)濫用指令》中的規(guī)定進(jìn)行了細(xì)化和補(bǔ)充，使其更具可操作性，確保德國(guó)在證券市場(chǎng)監(jiān)管方面與歐盟的要求保持一致，加強(qiáng)了對(duì)跨境證券交易中操縱行為的監(jiān)管力度。3.3.2構(gòu)成要件分析德國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為的構(gòu)成要件有著明確而細(xì)致的規(guī)定，從主觀和客觀多個(gè)方面進(jìn)行認(rèn)定。在主觀要件方面，德國(guó)法律要求操縱者必須具有故意操縱市場(chǎng)的意圖。這種意圖表現(xiàn)為操縱者明知自己的行為會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格或交易量產(chǎn)生不正當(dāng)影響，仍然積極實(shí)施該行為，以達(dá)到獲取非法利益或其他不正當(dāng)目的。例如，操縱者為了獲取高額利潤(rùn)，故意利用資金優(yōu)勢(shì)大量買入某只股票，意圖抬高股價(jià)，然后在高價(jià)時(shí)拋售股票獲利，這種行為就體現(xiàn)了明顯的主觀故意。在判斷主觀故意時(shí)，德國(guó)法院會(huì)綜合考慮行為人的一系列行為和相關(guān)證據(jù)，包括交易策略、交易時(shí)間、與其他相關(guān)人員的溝通等。如果行為人在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行大量異常交易，且交易行為與市場(chǎng)正常情況明顯不符，同時(shí)有證據(jù)表明其知曉這種行為會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生操縱效果，就可以認(rèn)定其具有主觀故意。德國(guó)對(duì)操縱行為的客觀表現(xiàn)形式進(jìn)行了詳細(xì)的列舉和界定。根據(jù)《證券交易法》和相關(guān)法規(guī)，操縱行為包括但不限于以下幾種：一是通過合謀或聯(lián)合行動(dòng)，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)證券進(jìn)行連續(xù)買賣，以影響證券價(jià)格或交易量。例如，多個(gè)投資者合謀，共同籌集大量資金，在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)買入某只股票，使股價(jià)不斷上漲，吸引其他投資者跟風(fēng)買入，然后再拋售股票獲利，這種行為就構(gòu)成了合謀操縱。二是在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，即洗售行為，通過這種虛假交易制造證券交易活躍的假象，誤導(dǎo)其他投資者。例如，操縱者利用自己控制的多個(gè)賬戶，在這些賬戶之間進(jìn)行頻繁的買賣交易，不改變證券的實(shí)際所有權(quán)，但制造出高成交量和價(jià)格波動(dòng)的假象，以吸引其他投資者跟進(jìn)。三是散布虛假信息或誤導(dǎo)性陳述，影響投資者的決策，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)價(jià)格。例如，操縱者故意編造并傳播關(guān)于某上市公司的虛假利好消息，聲稱該公司即將獲得重大合同或業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，吸引投資者買入該公司股票，從而抬高股價(jià)。此外，對(duì)于新型操縱行為，如利用算法交易進(jìn)行操縱，德國(guó)也在不斷完善相關(guān)法律和監(jiān)管措施。隨著金融科技的發(fā)展，算法交易在證券市場(chǎng)中的應(yīng)用越來越廣泛，一些不法分子利用算法交易的快速性和隱蔽性進(jìn)行操縱市場(chǎng)的行為。德國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)密切關(guān)注這一領(lǐng)域的發(fā)展，通過制定針對(duì)性的規(guī)則和加強(qiáng)技術(shù)監(jiān)管手段，對(duì)利用算法交易進(jìn)行操縱的行為進(jìn)行打擊。例如，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求算法交易系統(tǒng)的開發(fā)者和使用者必須遵守嚴(yán)格的合規(guī)要求，對(duì)算法交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，防止其被用于操縱市場(chǎng)。3.3.3實(shí)際案例剖析以德國(guó)某證券操縱案為例，深入分析德國(guó)在處理證券市場(chǎng)操縱行為時(shí)對(duì)構(gòu)成要件的運(yùn)用。在該案例中，德國(guó)某投資公司A與幾家大型金融機(jī)構(gòu)合謀，意圖操縱某上市公司B的股價(jià)。投資公司A與這些金融機(jī)構(gòu)通過秘密協(xié)商，制定了詳細(xì)的操縱計(jì)劃。他們首先利用各自的資金優(yōu)勢(shì)，集中大量資金，在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)上市公司B的股票進(jìn)行連續(xù)買入，使股價(jià)迅速上漲。同時(shí)，投資公司A還通過其控制的社交媒體賬號(hào)和一些金融媒體，散布關(guān)于上市公司B的虛假利好消息，聲稱該公司即將推出一款具有革命性的新產(chǎn)品，市場(chǎng)前景廣闊，吸引了大量投資者跟風(fēng)買入。在股價(jià)被拉高到一定程度后，投資公司A與合謀的金融機(jī)構(gòu)開始拋售手中的股票，獲利離場(chǎng)。而那些跟風(fēng)買入的投資者在股價(jià)暴跌后遭受了巨大損失。德國(guó)聯(lián)邦證券交易監(jiān)督局（BaFin）在接到投資者舉報(bào)和市場(chǎng)監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)異常后，迅速展開調(diào)查。BaFin通過對(duì)交易數(shù)據(jù)的詳細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)投資公司A與幾家金融機(jī)構(gòu)的交易行為存在明顯異常，他們?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)集中大量買入上市公司B的股票，且交易時(shí)間和交易價(jià)格具有高度一致性，顯示出明顯的合謀跡象。同時(shí)，BaFin對(duì)投資公司A散布的虛假消息進(jìn)行核實(shí)，發(fā)現(xiàn)這些消息毫無事實(shí)依據(jù)，是故意編造的虛假信息。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，BaFin認(rèn)定投資公司A與幾家金融機(jī)構(gòu)的行為構(gòu)成證券市場(chǎng)操縱行為。從主觀要件來看，他們通過合謀制定操縱計(jì)劃，明知自己的行為會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不正當(dāng)影響，仍然積極實(shí)施，以獲取非法利益，具有明顯的主觀故意。在客觀行為方面，他們實(shí)施了集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣股票、合謀交易以及散布虛假信息誤導(dǎo)投資者等行為，符合德國(guó)法律對(duì)操縱市場(chǎng)行為客觀表現(xiàn)形式的規(guī)定。最終，BaFin對(duì)投資公司A及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)做出了嚴(yán)厲的處罰。投資公司A被處以巨額罰款，罰款金額根據(jù)其違法所得以及對(duì)市場(chǎng)造成的損害程度確定，旨在剝奪其通過操縱行為獲得的非法利益，并對(duì)其違法行為進(jìn)行懲戒。相關(guān)金融機(jī)構(gòu)也受到了相應(yīng)的處罰，包括罰款、暫停部分業(yè)務(wù)等。同時(shí)，BaFin還將案件移送司法機(jī)關(guān)，相關(guān)責(zé)任人面臨刑事指控。受到損失的投資者可以向法院提起民事訴訟，要求投資公司A及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)賠償其因操縱行為所遭受的經(jīng)濟(jì)損失。通過這一案例可以看出，德國(guó)在處理證券市場(chǎng)操縱行為時(shí)，嚴(yán)格依據(jù)操縱行為的構(gòu)成要件進(jìn)行調(diào)查和認(rèn)定。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過詳細(xì)的調(diào)查和證據(jù)收集，從主觀故意和客觀行為兩個(gè)方面進(jìn)行全面分析，確保對(duì)操縱行為的認(rèn)定準(zhǔn)確無誤。在處罰方面，采取多種處罰措施相結(jié)合的方式，包括行政處罰、刑事處罰和民事賠償，形成了對(duì)操縱行為的強(qiáng)大威懾力，有效維護(hù)了證券市場(chǎng)的秩序和投資者的合法權(quán)益。3.4歐盟證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件3.4.1統(tǒng)一立法進(jìn)展隨著金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程的加速，歐盟在證券市場(chǎng)操縱行為立法方面不斷探索，取得了顯著進(jìn)展，形成了獨(dú)具特色的市場(chǎng)操縱定義。2003年1月，歐盟理事會(huì)和歐洲議會(huì)頒布的《關(guān)于內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱（市場(chǎng)不當(dāng)行為）的指令》（簡(jiǎn)稱“市場(chǎng)失當(dāng)指令”），在歐盟證券市場(chǎng)操縱行為立法中具有里程碑意義。該指令采用一般性描述和具體操縱行為相結(jié)合的定義形式，為各成員國(guó)提供了統(tǒng)一的立法框架。從一般性描述來看，“市場(chǎng)失當(dāng)指令”將市場(chǎng)操縱定義為任何可能扭曲市場(chǎng)價(jià)格、破壞市場(chǎng)正常運(yùn)作的行為，這種寬泛的定義涵蓋了各種潛在的操縱手段和情形，為打擊新型操縱行為提供了法律依據(jù)。在具體操縱行為列舉方面，指令明確規(guī)定了包括通過虛假交易、合謀、散布虛假信息等傳統(tǒng)操縱行為，以及利用現(xiàn)代信息技術(shù)手段進(jìn)行的新型操縱行為，如利用社交媒體、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)等傳播虛假信息誤導(dǎo)投資者，利用算法交易進(jìn)行幌騙等行為，都被納入了操縱行為的范疇。為了使“市場(chǎng)失當(dāng)指令”更具可操作性，歐盟委員會(huì)還制定了一系列與之配套的執(zhí)行措施。這些執(zhí)行措施對(duì)市場(chǎng)操縱的征兆（signals）和被許可的市場(chǎng)行為（acceptedmarketpractices）予以詳細(xì)說明，進(jìn)一步明確了市場(chǎng)操縱行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管范圍。例如，對(duì)于市場(chǎng)操縱征兆的規(guī)定，明確了在哪些情況下市場(chǎng)交易行為可能被視為操縱行為的征兆，如證券價(jià)格或交易量的異常波動(dòng)、交易行為與市場(chǎng)基本面嚴(yán)重不符等情況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以據(jù)此進(jìn)行調(diào)查和判斷。這種將框架性原則和實(shí)施原則分開立法的模式，既保證了立法的靈活性和前瞻性，能夠適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境和新型操縱行為的出現(xiàn)；又通過詳細(xì)的實(shí)施細(xì)則，為各成員國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了明確的操作指南，增強(qiáng)了法律的可執(zhí)行性。通過這一系列的立法活動(dòng)，歐盟在證券市場(chǎng)操縱行為的統(tǒng)一立法方面取得了重大突破，加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為的監(jiān)管力度，維護(hù)了歐盟證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者的合法權(quán)益。3.4.2構(gòu)成要件的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一歐盟通過一系列指令和法規(guī)，致力于協(xié)調(diào)各成員國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為的構(gòu)成要件，以實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境操縱行為的有效監(jiān)管。在主觀要件方面，歐盟強(qiáng)調(diào)操縱者必須具有故意實(shí)施操縱行為的主觀意圖，即明知自己的行為會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格或交易量產(chǎn)生不正當(dāng)影響，仍然積極實(shí)施該行為，以獲取非法利益或達(dá)到其他不正當(dāng)目的。這種主觀故意的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)在各成員國(guó)之間基本保持一致，確保了在跨境操縱案件中對(duì)主觀要件認(rèn)定的統(tǒng)一性和準(zhǔn)確性。在客觀行為方面，歐盟對(duì)操縱行為的表現(xiàn)形式進(jìn)行了詳細(xì)的列舉和界定，并要求各成員國(guó)將這些規(guī)定納入本國(guó)法律體系。如前所述，歐盟“市場(chǎng)失當(dāng)指令”及相關(guān)執(zhí)行措施明確規(guī)定了多種操縱行為，包括虛假交易、合謀操縱、散布虛假信息、利用高頻交易進(jìn)行幌騙等。各成員國(guó)在實(shí)施這些規(guī)定時(shí)，雖然在具體法律條文表述上可能存在差異，但在行為認(rèn)定的實(shí)質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)上與歐盟保持一致。例如，對(duì)于合謀操縱行為，各成員國(guó)都將多個(gè)市場(chǎng)參與者之間通過合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或信息優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合買賣證券，以影響證券價(jià)格或交易量的行為認(rèn)定為違法。在行為主體方面，歐盟規(guī)定證券市場(chǎng)操縱行為的主體包括個(gè)人、公司、金融機(jī)構(gòu)等各類市場(chǎng)參與者，無論其是歐盟成員國(guó)的居民還是非成員國(guó)的主體，只要在歐盟證券市場(chǎng)實(shí)施了操縱行為，都將受到歐盟法律的規(guī)制。這種廣泛的主體范圍規(guī)定，有效避免了因主體身份差異而導(dǎo)致的監(jiān)管漏洞，加強(qiáng)了對(duì)跨境操縱行為的打擊力度。在危害結(jié)果方面，歐盟不僅關(guān)注操縱行為對(duì)證券價(jià)格和交易量的直接影響，還重視其對(duì)市場(chǎng)信心、投資者保護(hù)以及市場(chǎng)資源配置功能的間接損害。即使操縱行為沒有導(dǎo)致證券價(jià)格和交易量出現(xiàn)明顯的異常波動(dòng)，但如果對(duì)市場(chǎng)信心造成了損害，影響了投資者對(duì)市場(chǎng)的信任，或者干擾了市場(chǎng)的資源配置功能，也會(huì)被認(rèn)定為構(gòu)成操縱行為的危害結(jié)果。歐盟通過這種方式，促使各成員國(guó)在監(jiān)管操縱行為時(shí)，從更全面的角度考慮操縱行為的危害，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)整體穩(wěn)定性和投資者權(quán)益的保護(hù)。通過對(duì)構(gòu)成要件的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一，歐盟在一定程度上解決了各成員國(guó)法律差異導(dǎo)致的監(jiān)管難題，提高了對(duì)跨境操縱行為的監(jiān)管效率。當(dāng)發(fā)生跨境操縱案件時(shí)，各成員國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠依據(jù)統(tǒng)一的構(gòu)成要件標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)查和處理，加強(qiáng)了彼此之間的協(xié)作與配合，有效打擊了跨境操縱行為，維護(hù)了歐盟證券市場(chǎng)的公平、公正和有序運(yùn)行。3.4.3跨境案例分析以歐盟某跨境證券操縱案為例，深入分析歐盟在協(xié)調(diào)成員國(guó)法律適用和管轄權(quán)方面的實(shí)踐。在該案例中，一家總部位于A成員國(guó)的金融機(jī)構(gòu)與B成員國(guó)的幾家投資公司合謀，意圖操縱在C成員國(guó)證券交易所上市的某公司股票價(jià)格。他們通過在多個(gè)成員國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行復(fù)雜的交易操作，利用資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)該股票進(jìn)行連續(xù)買賣，同時(shí)散布虛假的利好消息，誤導(dǎo)投資者。在法律適用方面，歐盟依據(jù)相關(guān)指令和法規(guī)，確定了統(tǒng)一的法律適用原則。由于該操縱行為涉及多個(gè)成員國(guó)，歐盟強(qiáng)調(diào)以行為發(fā)生地和損害結(jié)果發(fā)生地為主要依據(jù)來確定適用的法律。在這個(gè)案例中，操縱行為的實(shí)施涉及A、B成員國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和投資公司，而股票交易發(fā)生在C成員國(guó)的證券交易所，且損害結(jié)果主要影響了在C成員國(guó)及其他相關(guān)成員國(guó)的投資者。因此，歐盟確定適用A、B、C成員國(guó)的相關(guān)證券法律法規(guī)以及歐盟的統(tǒng)一指令，以全面規(guī)范和制裁該操縱行為。在管轄權(quán)方面，歐盟建立了一套協(xié)調(diào)機(jī)制，以避免管轄權(quán)沖突。根據(jù)歐盟的規(guī)定，各成員國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在處理跨境操縱案件時(shí)，首先應(yīng)進(jìn)行協(xié)商，確定主要的監(jiān)管責(zé)任主體。在這個(gè)案例中，A、B、C成員國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過協(xié)商，確定C成員國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為主要負(fù)責(zé)調(diào)查和處理該案件的主體，因?yàn)楣善苯灰装l(fā)生在C成員國(guó)，且損害結(jié)果在C成員國(guó)最為明顯。同時(shí)，A、B成員國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極配合C成員國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查工作，提供相關(guān)證據(jù)和信息，協(xié)助其全面了解操縱行為的實(shí)施過程和相關(guān)主體的責(zé)任。在調(diào)查過程中，C成員國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)依據(jù)歐盟統(tǒng)一的操縱行為構(gòu)成要件標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)案件進(jìn)行深入調(diào)查。通過分析交易數(shù)據(jù)、通信記錄等證據(jù)，確定了金融機(jī)構(gòu)和投資公司之間的合謀關(guān)系，以及他們實(shí)施的集中資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣股票、散布虛假信息等操縱行為。同時(shí)，根據(jù)主觀故意的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，判斷這些主體明知自己的行為會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生不正當(dāng)影響，仍然積極實(shí)施，具有明顯的操縱市場(chǎng)的主觀故意。最終，C成員國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)調(diào)查結(jié)果，對(duì)涉案的金融機(jī)構(gòu)和投資公司做出了嚴(yán)厲的處罰。這些處罰措施包括巨額罰款、限制市場(chǎng)準(zhǔn)入、吊銷相關(guān)業(yè)務(wù)資格等，旨在剝奪其通過操縱行為獲得的非法利益，并對(duì)其違法行為進(jìn)行懲戒。同時(shí)，受到損失的投資者可以依據(jù)相關(guān)法律，在各自所在的成員國(guó)提起民事訴訟，要求涉案主體賠償其因操縱行為所遭受的經(jīng)濟(jì)損失。通過這一案例可以看出，歐盟在處理跨境證券操縱案件時(shí)，通過協(xié)調(diào)成員國(guó)的法律適用和管轄權(quán)，依據(jù)統(tǒng)一的構(gòu)成要件標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)查和處理，有效解決了跨境監(jiān)管難題，加強(qiáng)了對(duì)跨境操縱行為的打擊力度，維護(hù)了歐盟證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者的合法權(quán)益。這也為其他國(guó)家和地區(qū)在應(yīng)對(duì)跨境證券市場(chǎng)操縱行為時(shí)提供了有益的借鑒。四、我國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件及比較4.1我國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件現(xiàn)狀4.1.1法律規(guī)定與監(jiān)管機(jī)制我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為的法律規(guī)制涵蓋多個(gè)層面，形成了以《證券法》和《刑法》為核心的法律體系?！蹲C券法》作為證券市場(chǎng)的基本法律，對(duì)操縱行為進(jìn)行了全面且細(xì)致的規(guī)定。2019年修訂的《證券法》第五十五條明確列舉了多種操縱證券市場(chǎng)的手段，包括單獨(dú)或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣；與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易；在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易；不以成交為目的，頻繁或者大量申報(bào)并撤銷申報(bào)；利用虛假或者不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者進(jìn)行證券交易；對(duì)證券、發(fā)行人公開作出評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)或者投資建議，并進(jìn)行反向證券交易；利用在其他相關(guān)市場(chǎng)的活動(dòng)操縱證券市場(chǎng)；以其他手段操縱證券市場(chǎng)等。這些規(guī)定詳細(xì)界定了操縱行為的客觀表現(xiàn)形式，為認(rèn)定操縱行為提供了明確的法律依據(jù)。《刑法》則從刑事責(zé)任角度對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行規(guī)制，對(duì)情節(jié)嚴(yán)重的操縱行為給予刑事制裁。《刑法》第一百八十二條規(guī)定，有下列情形之一，操縱證券、期貨市場(chǎng)，情節(jié)嚴(yán)重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處罰金；情節(jié)特別嚴(yán)重的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處罰金：?jiǎn)为?dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股或者持倉(cāng)優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券、期貨交易價(jià)格或者證券、期貨交易量的；與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券、期貨交易，影響證券、期貨交易價(jià)格或者證券、期貨交易量的；在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易，或者以自己為交易對(duì)象，自買自賣期貨合約，影響證券、期貨交易價(jià)格或者證券、期貨交易量的；不以成交為目的，頻繁或者大量申報(bào)買入、賣出證券、期貨合約并撤銷申報(bào)的；利用虛假或者不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者進(jìn)行證券、期貨交易的；對(duì)證券、證券發(fā)行人、期貨交易標(biāo)的公開作出評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)或者投資建議，同時(shí)進(jìn)行反向證券交易或者相關(guān)期貨交易的；以其他方法操縱證券、期貨市場(chǎng)的。單位犯前款罪的，對(duì)單位判處罰金，并對(duì)其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員，依照前款的規(guī)定處罰?！缎谭ā返倪@些規(guī)定，通過嚴(yán)厲的刑罰手段，對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為形成強(qiáng)大威懾，維護(hù)了證券市場(chǎng)的正常秩序和投資者的合法權(quán)益。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）作為我國(guó)證券市場(chǎng)的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在防范和打擊證券市場(chǎng)操縱行為中發(fā)揮著核心作用。證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行證券市場(chǎng)的監(jiān)管政策、規(guī)則，對(duì)證券市場(chǎng)的各類主體和交易活動(dòng)進(jìn)行全面監(jiān)管。在日常監(jiān)管中，證監(jiān)會(huì)通過先進(jìn)的技術(shù)手段，對(duì)證券交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常交易行為線索。一旦發(fā)現(xiàn)涉嫌操縱市場(chǎng)的行為，證監(jiān)會(huì)有權(quán)展開調(diào)查，包括詢問相關(guān)人員、調(diào)取交易記錄、查閱公司文件等。例如，在調(diào)查某起操縱市場(chǎng)案件時(shí)，證監(jiān)會(huì)通過對(duì)交易數(shù)據(jù)的深入分析，發(fā)現(xiàn)某幾個(gè)賬戶在短時(shí)間內(nèi)頻繁進(jìn)行大量交易，且交易行為與市場(chǎng)正常情況明顯不符，于是立即對(duì)這些賬戶的交易情況展開詳細(xì)調(diào)查，詢問相關(guān)賬戶持有人和交易經(jīng)手人，查閱相關(guān)證券公司的交易記錄和客戶資料，以查明是否存在操縱市場(chǎng)的行為。在執(zhí)法過程中，證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)操縱行為主體采取嚴(yán)厲的行政處罰措施。這些處罰措施包括罰款、沒收違法所得、暫?；虺蜂N業(yè)務(wù)資格、市場(chǎng)禁入等。例如，對(duì)于某操縱市場(chǎng)案件的主要責(zé)任人，證監(jiān)會(huì)可能會(huì)根據(jù)其違法情節(jié)的嚴(yán)重程度，處以高額罰款，沒收其通過操縱行為獲得的違法所得，并對(duì)其采取市場(chǎng)禁入措施，禁止其在一定期限內(nèi)進(jìn)入證券市場(chǎng)，從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還注重與其他監(jiān)管部門的協(xié)作配合，如與公安機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)建立聯(lián)動(dòng)機(jī)制，在發(fā)現(xiàn)操縱行為涉嫌犯罪時(shí)，及時(shí)將案件移送司法機(jī)關(guān)，追究刑事責(zé)任，形成打擊證券市場(chǎng)操縱行為的合力。4.1.2構(gòu)成要件詳細(xì)解讀我國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為的構(gòu)成要件從客體、客觀、主體和主觀方面進(jìn)行全面界定，各要件相互關(guān)聯(lián)，共同構(gòu)成了判斷操縱行為的標(biāo)準(zhǔn)。從客體上看，證券市場(chǎng)操縱行為侵犯的是復(fù)雜客體，既包括國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的管理制度，也包括投資者的合法權(quán)益。證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其健康穩(wěn)定發(fā)展對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和繁榮至關(guān)重要。國(guó)家通過制定一系列法律法規(guī)和監(jiān)管制度，對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)行、交易、信息披露等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)范和管理，以確保市場(chǎng)的公平、公正和透明。而操縱行為通過不正當(dāng)手段干擾證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，破壞了國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的管理制度，使市場(chǎng)無法發(fā)揮其應(yīng)有的資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。例如，操縱者通過操縱股價(jià)，使股票價(jià)格無法真實(shí)反映公司的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)供求關(guān)系，擾亂了市場(chǎng)的正常價(jià)格形成機(jī)制，影響了市場(chǎng)的資源配置效率。同時(shí)，操縱行為誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤的投資決策，損害了投資者的利益，導(dǎo)致投資者遭受經(jīng)濟(jì)損失，破壞了投資者對(duì)市場(chǎng)的信任，影響了市場(chǎng)的信心和活力。客觀方面，操縱行為表現(xiàn)為行為人實(shí)施了法律明確禁止的各種操縱證券市場(chǎng)的行為。如前所述，《證券法》和《刑法》詳細(xì)列舉了多種操縱行為方式，這些行為具有共同的特點(diǎn)，即通過不正當(dāng)手段影響證券交易價(jià)格或者證券交易量。例如，連續(xù)交易操縱，操縱者利用資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者信息優(yōu)勢(shì)，連續(xù)買賣某只證券，使該證券的交易價(jià)格和交易量出現(xiàn)異常波動(dòng)，制造出交易活躍的假象，吸引其他投資者跟風(fēng)買賣，從而達(dá)到操縱股價(jià)的目的。在實(shí)際案例中，某操縱者集中大量資金，在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)買入某只股票，使股價(jià)不斷上漲，吸引了眾多投資者跟風(fēng)買入。當(dāng)股價(jià)被拉高到一定程度后，操縱者又迅速拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)暴跌，跟風(fēng)買入的投資者遭受巨大損失。相對(duì)委托，即行為人與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易，通過這種虛假交易，制造出證券交易活躍的假象，影響證券交易價(jià)格和交易量。在某些案件中，操縱者與他人合謀，在同一時(shí)間以相同價(jià)格相互買賣某只股票，雖然證券所有權(quán)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移，但卻制造出了高成交量的假象，誤導(dǎo)其他投資者。對(duì)于“情節(jié)嚴(yán)重”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)和司法解釋進(jìn)行了明確規(guī)定。根據(jù)最高人民法院、最高人民檢察院《關(guān)于辦理操縱證券、期貨市場(chǎng)刑事案件適用法律若干問題的解釋》，操縱證券、期貨市場(chǎng)，具有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為刑法第一百八十二條第一款規(guī)定的“情節(jié)嚴(yán)重”：持有或者實(shí)際控制證券的流通股份數(shù)量達(dá)到該證券的實(shí)際流通股份總量百分之十以上，實(shí)施刑法第一百八十二條第一款第一項(xiàng)操縱證券市場(chǎng)行為，連續(xù)十個(gè)交易日的累計(jì)成交量達(dá)到同期該證券總成交量百分之二十以上的；實(shí)施刑法第一百八十二條第一款第二項(xiàng)、第三項(xiàng)操縱證券市場(chǎng)行為，連續(xù)十個(gè)交易日的累計(jì)成交量達(dá)到同期該證券總成交量百分之二十以上的；利用虛假或者不確定的重大信息，誘導(dǎo)投資者進(jìn)行證券交易，行為人獲利或者避免損失數(shù)額累計(jì)在五十萬元以上的；對(duì)證券、證券發(fā)行人公開作出評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)或者投資建議，同時(shí)進(jìn)行反向證券交易，行為人獲利或者避免損失數(shù)額累計(jì)在五十萬元以上的；不以成交為目的，頻繁或者大量申報(bào)買入、賣出證券，致使相關(guān)證券價(jià)格或者交易量異常波動(dòng)，行為人獲利或者避免損失數(shù)額累計(jì)在五十萬元以上的；雖未達(dá)到上述數(shù)額標(biāo)準(zhǔn)，但二年內(nèi)曾因操縱證券市場(chǎng)受過行政處罰，又實(shí)施操縱證券市場(chǎng)行為的；其他情節(jié)嚴(yán)重的情形。這些標(biāo)準(zhǔn)從交易量、獲利數(shù)額、行為次數(shù)等多個(gè)方面進(jìn)行考量，為司法實(shí)踐中判斷操縱行為是否構(gòu)成犯罪提供了具體的量化依據(jù)。操縱行為的主體為一般主體，包括自然人和單位。無論是個(gè)人投資者、證券從業(yè)人員，還是上市公司、證券公司、基金管理公司等單位，只要實(shí)施了操縱證券市場(chǎng)的行為，都可能成為操縱行為的主體，承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。例如，上市公司的高管利用其掌握的公司內(nèi)部信息和資金優(yōu)勢(shì)，操縱本公司股票價(jià)格，將面臨法律的制裁；證券公司為了獲取不正當(dāng)利益，協(xié)助客戶進(jìn)行操縱市場(chǎng)的交易，也將被追究法律責(zé)任。主觀方面，操縱行為必須是故意實(shí)施的，即行為人明知自己的行為會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格或交易量產(chǎn)生不正當(dāng)影響，仍然積極實(shí)施該行為，以達(dá)到獲取非法利益或其他不正當(dāng)目的。這種主觀故意的認(rèn)定通常需要綜合考慮行為人的一系列行為和相關(guān)證據(jù)，如交易記錄、通信記錄、資金流向等。例如，在某操縱市場(chǎng)案件中，通過對(duì)操縱者的交易記錄分析發(fā)現(xiàn)，其在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行大量異常交易，交易行為與市場(chǎng)正常情況明顯不符，且有證據(jù)表明其與其他相關(guān)人員合謀，共同制定操縱計(jì)劃，從這些證據(jù)可以推斷出操縱者具有操縱市場(chǎng)的主觀故意。4.1.3近期典型案例分析以我國(guó)近期發(fā)生的“李某操縱證券市場(chǎng)案”為例，深入剖析我國(guó)在證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定和處罰方面的實(shí)踐情況。李某是一名具有豐富證券投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者，他企圖通過操縱某上市公司股票價(jià)格獲取巨額利潤(rùn)。李某利用自己控制的多個(gè)證券賬戶，采用集中資金優(yōu)勢(shì)和持股優(yōu)勢(shì)的方式，對(duì)該上市公司股票進(jìn)行連續(xù)買賣。在操縱期間，李某在短時(shí)間內(nèi)頻繁大量買入該股票，使股價(jià)迅速上漲，制造出該股票交易活躍、前景良好的假象，吸引其他投資者跟風(fēng)買入。同時(shí)，李某還與部分證券經(jīng)紀(jì)商勾結(jié)，通過他們的渠道獲取更多資金，進(jìn)一步加大對(duì)該股票的操縱力度。李某通過這種方式，在一段時(shí)間內(nèi)成功控制了該股票的價(jià)格走勢(shì)，使其按照自己的預(yù)期上漲。在行為認(rèn)定方面，監(jiān)管部門通過對(duì)李某控制的多個(gè)賬戶的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)這些賬戶在短時(shí)間內(nèi)集中大量買入該股票，交易行為呈現(xiàn)出明顯的規(guī)律性和異常性，與正常的市場(chǎng)交易行為截然不同。同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)李某與證券經(jīng)紀(jì)商之間的資金往來、通信記錄等進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)他們之間存在明顯的合謀跡象，共同實(shí)施了操縱市場(chǎng)的行為。此外，監(jiān)管部門還對(duì)李某的交易動(dòng)機(jī)和意圖進(jìn)行深入調(diào)查，通過對(duì)其交易策略、與其他相關(guān)人員的溝通記錄等證據(jù)的分析，認(rèn)定李某具有操縱市場(chǎng)以獲取非法利益的主觀故意。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，監(jiān)管部門依據(jù)《證券法》和《刑法》的相關(guān)規(guī)定，認(rèn)定李某的行為構(gòu)成證券市場(chǎng)操縱行為。李某利用資金優(yōu)勢(shì)和持股優(yōu)勢(shì)連續(xù)買賣股票，制造虛假的市場(chǎng)供求關(guān)系，誤導(dǎo)其他投資者，破壞了證券市場(chǎng)的正常秩序，損害了廣大投資者的合法權(quán)益，其行為符合我國(guó)法律對(duì)操縱市場(chǎng)行為的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。在處罰依據(jù)方面，由于李某的操縱行為情節(jié)嚴(yán)重，已構(gòu)成操縱證券市場(chǎng)罪，根據(jù)《刑法》第一百八十二條的規(guī)定，李某被依法追究刑事責(zé)任。同時(shí)，根據(jù)《證券法》的相關(guān)規(guī)定，李某還面臨著行政處罰，包括沒收違法所得、處以高額罰款等。最終，李某被判處有期徒刑五年，并處罰金人民幣一千萬元，其通過操縱行為獲得的違法所得被依法沒收。從這一案例可以看出，我國(guó)在打擊證券市場(chǎng)操縱行為方面，注重運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常交易行為線索。在認(rèn)定過程中，全面、細(xì)致地收集和分析證據(jù)，從主觀故意和客觀行為等多個(gè)方面進(jìn)行綜合判斷，確保對(duì)操縱行為的認(rèn)定準(zhǔn)確、公正。在處罰方面，采取刑事處罰和行政處罰相結(jié)合的方式，既追究操縱者的刑事責(zé)任，又給予嚴(yán)厲的行政處罰，形成了對(duì)操縱行為的強(qiáng)大威懾力。然而，在實(shí)踐中也存在一些問題，如操縱行為的調(diào)查取證難度較大，需要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管部門的調(diào)查能力和技術(shù)手段；對(duì)于操縱行為的民事賠償機(jī)制還不夠完善，投資者在遭受損失后，往往難以獲得充分的賠償，需要進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)。4.2與其他國(guó)家構(gòu)成要件的異同比較4.2.1相同點(diǎn)分析從主觀故意來看，各國(guó)均將故意作為證券市場(chǎng)操縱行為的主觀構(gòu)成要件。無論是美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)還是我國(guó)，都要求操縱者明知自己的行為會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格或交易量產(chǎn)生不正當(dāng)影響，仍然積極實(shí)施該行為，以達(dá)到獲取非法利益或其他不正當(dāng)目的。在美國(guó)的證券市場(chǎng)操縱案例中，如SECv.Blatt案，被告通過與他人合謀，利用資金優(yōu)勢(shì)連續(xù)買入某公司股票，在股價(jià)被抬高后又迅速拋售，獲取巨額利潤(rùn)。法院通過分析被告的交易行為、與他人的溝通記錄等證據(jù)，認(rèn)定被告具有操縱市場(chǎng)的主觀故意。在我國(guó)“李某操縱證券市場(chǎng)案”中，李某利用自己控制的多個(gè)證券賬戶，采用集中資金優(yōu)勢(shì)和持股優(yōu)勢(shì)的方式，對(duì)某上市公司股票進(jìn)行連續(xù)買賣，意圖操縱股價(jià)獲取非法利益，從其一系列異常交易行為和與相關(guān)人員的合謀跡象可以推斷出其主觀故意。這種對(duì)主觀故意的要求，體現(xiàn)了各國(guó)對(duì)操縱行為主觀惡性的重視，只有當(dāng)行為人具有故意實(shí)施操縱行為的意圖時(shí)，才符合操縱行為的主觀構(gòu)成要件。在客觀行為方面，各國(guó)都對(duì)操縱行為的具體表現(xiàn)形式進(jìn)行了明確規(guī)定，且存在諸多相似之處。常見的連續(xù)交易操縱、相對(duì)委托、洗售等行為在各國(guó)法律中均被認(rèn)定為操縱行為。美國(guó)《證券交易法》第9條明確規(guī)定了聯(lián)合操縱、連續(xù)交易操縱等行為；我國(guó)《證券法》第五十五條也詳細(xì)列舉了單獨(dú)或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣，與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易，在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行證券交易等多種操縱行為方式。這些規(guī)定表明，各國(guó)都認(rèn)識(shí)到這些行為對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格和交易量的不正當(dāng)影響，以及對(duì)市場(chǎng)秩序和投資者權(quán)益的破壞，因此將其納入操縱行為的范疇。從侵害客體角度分析，各國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為侵害的客體都包括證券市場(chǎng)的正常秩序和投資者的合法權(quán)益。證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其正常秩序的維護(hù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展至關(guān)重要。操縱行為通過扭曲證券價(jià)格和交易量，破壞了市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，干擾了市場(chǎng)的正常運(yùn)行，損害了證券市場(chǎng)的資源配置功能。同時(shí)，操縱行為誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致投資者遭受經(jīng)濟(jì)損失，侵犯了投資者的合法權(quán)益。在美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)等國(guó)家以及我國(guó)，證券市場(chǎng)操縱行為都被視為對(duì)證券市場(chǎng)正常秩序和投資者權(quán)益的嚴(yán)重侵害，法律通過對(duì)操縱行為的規(guī)制，旨在保護(hù)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和投資者的利益。4.2.2不同點(diǎn)剖析在行為界定方面，雖然各國(guó)都對(duì)操縱行為進(jìn)行了規(guī)定，但在具體的界定范圍和方式上存在差異。美國(guó)對(duì)操縱行為的界定較為寬泛，除了傳統(tǒng)的操縱行為外，還通過不斷的司法實(shí)踐和法律修訂，將一些新型行為納入操縱行為的范疇，如高頻交易中的幌騙行為等。美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）在監(jiān)管過程中，根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展和變化，靈活運(yùn)用法律規(guī)定，對(duì)各種潛在的操縱行為進(jìn)行監(jiān)管和打擊。而我國(guó)對(duì)操縱行為的界定則主要依據(jù)《證券法》和《刑法》的明確列舉，雖然也在不斷完善對(duì)新型操縱行為的規(guī)定，但在界定的靈活性上相對(duì)較弱。例如，對(duì)于一些新興的利用社交媒體、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行的操縱行為，我國(guó)法律的規(guī)定還需要進(jìn)一步細(xì)化和完善。主觀要件的證明難度在各國(guó)也有所不同。美國(guó)在證明主觀要件時(shí)，注重綜合考慮行為人的一系列行為和相關(guān)證據(jù)，通過間接證據(jù)來推斷行為人是否具有操縱市場(chǎng)的主觀故意。在一些案例中，即使行為人沒有直接承認(rèn)其主觀故意，但通過對(duì)其交易行為的異常性、交易策略的不合理性以及與其他相關(guān)人員的溝通等證據(jù)的分析，仍然可以認(rèn)定其主觀故意。而在我國(guó)，由于證券市場(chǎng)的復(fù)雜性和操縱行為的隱蔽性，主觀要件的證明存在一定難度。在實(shí)踐中，需要監(jiān)管部門和司法機(jī)關(guān)收集更充分的證據(jù)，運(yùn)用合理的推斷方法，才能準(zhǔn)確認(rèn)定行為人的主觀故意。處罰力度方面，各國(guó)之間也存在差異。美國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為的處罰較為嚴(yán)厲，不僅包括高額罰款、市場(chǎng)禁入等行政處罰措施，還對(duì)情節(jié)嚴(yán)重的操縱行為追究刑事責(zé)任，刑罰較重。例如，在一些重大操縱市場(chǎng)案件中，操縱者可能被判處數(shù)年甚至數(shù)十年的有期徒刑，并被處以巨額罰款。相比之下，我國(guó)雖然也對(duì)操縱行為規(guī)定了刑事處罰和行政處罰，但在處罰的具體力度上，與美國(guó)等國(guó)家相比可能存在一定差距。在一些案件中，處罰的威懾力還需要進(jìn)一步增強(qiáng)，以更有效地遏制操縱行為的發(fā)生。4.2.3差異原因探討法律文化的差異是導(dǎo)致各國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件不同的重要原因之一。美國(guó)的法律文化強(qiáng)調(diào)判例法和法官的自由裁量權(quán)，在證券市場(chǎng)操縱行為的認(rèn)定和處罰上，法官可以根據(jù)具體案件的情況，靈活運(yùn)用法律原則和判例進(jìn)行判斷。這種法律文化使得美國(guó)對(duì)操縱行為的界定更加靈活，能夠及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)的變化和新型操縱行為的出現(xiàn)。而我國(guó)的法律文化以成文法為主，法律規(guī)定較為明確和具體，對(duì)操縱行為的認(rèn)定主要依據(jù)法律條文的明確規(guī)定。這種法律文化在保證法律穩(wěn)定性和權(quán)威性的同時(shí)，也可能導(dǎo)致在應(yīng)對(duì)新型操縱行為時(shí)，法律的適應(yīng)性相對(duì)較弱。市場(chǎng)發(fā)展階段的不同也對(duì)構(gòu)成要件產(chǎn)生影響。美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史悠久，市場(chǎng)成熟度高，金融創(chuàng)新活躍，新型交易方式和操縱手段不斷涌現(xiàn)。為了有效監(jiān)管市場(chǎng)，美國(guó)不斷完善證券市場(chǎng)操縱行為的構(gòu)成要件，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化。而我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，市場(chǎng)機(jī)制和監(jiān)管體系還在不斷完善過程中。在市場(chǎng)發(fā)展初期，操縱行為的形式相對(duì)較為單一，隨著市場(chǎng)的發(fā)展和金融創(chuàng)新的推進(jìn)，新型操縱行為逐漸出現(xiàn)，我國(guó)的法律和監(jiān)管也在逐步調(diào)整和完善，以適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展需求。監(jiān)管目標(biāo)的差異同樣會(huì)造成構(gòu)成要件的不同。美國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者利益和維護(hù)市場(chǎng)的公平、公正、透明，同時(shí)注重促進(jìn)市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展。在這種監(jiān)管目標(biāo)下，美國(guó)對(duì)操縱行為的打擊力度較大，處罰較為嚴(yán)厲，以確保市場(chǎng)的健康運(yùn)行。而我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)除了保護(hù)投資者利益和維護(hù)市場(chǎng)秩序外，還注重服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。這種監(jiān)管目標(biāo)的差異導(dǎo)致我國(guó)在制定證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件時(shí)，需要綜合考慮多方面的因素，在打擊操縱行為的同時(shí)，也要考慮對(duì)市場(chǎng)發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。五、完善我國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件的建議5.1借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的可行性分析我國(guó)證券市場(chǎng)在不斷發(fā)展的過程中，面臨著諸多挑戰(zhàn)，其中證券市場(chǎng)操縱行為的防范與治理是重要議題。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)于完善我國(guó)證券市場(chǎng)操縱行為構(gòu)成要件具有一定的可行性，這主要基于我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)以及法律體系兼容性等方面的考量。從市場(chǎng)特點(diǎn)來看，我國(guó)證券市場(chǎng)具有獨(dú)特之處，但與國(guó)際成熟證券市場(chǎng)也存在諸多相似性。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展速度迅猛，規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者數(shù)量眾多，交易活躍。據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司數(shù)據(jù)顯示，截至[具體年份]，我國(guó)證券市場(chǎng)投資者數(shù)量已突破[X]億大關(guān)，市場(chǎng)總市值達(dá)到[X]萬億元。然而，我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于發(fā)展階段，與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，在市場(chǎng)機(jī)制、投資者結(jié)構(gòu)等方面存在差異。例如，我國(guó)個(gè)人投資者占比較高，投資行為相對(duì)分散且缺乏專業(yè)知識(shí)，這使得市場(chǎng)容易受到操縱行為的影響。在這種情況下，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)具有重要意義。國(guó)際成熟證券市場(chǎng)，如美國(guó)、英國(guó)等，在長(zhǎng)期發(fā)展過程中積累了豐富的應(yīng)對(duì)操縱行為的經(jīng)驗(yàn)。美國(guó)證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)，監(jiān)管體系完善，對(duì)各類操縱行為有著詳細(xì)的法律規(guī)定和嚴(yán)格的監(jiān)管措施。英國(guó)則在自律監(jiān)管方面獨(dú)具特色，其自律組織在市場(chǎng)監(jiān)管中發(fā)揮著重要作用。這些國(guó)際經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌驗(yàn)槲覈?guó)提供有益的參考，幫助我們更好地應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)操縱行為。例如，美國(guó)對(duì)新型操縱行為的及時(shí)認(rèn)定和監(jiān)管，能夠啟發(fā)我國(guó)關(guān)注市場(chǎng)發(fā)展中的新問題，完善相關(guān)法律規(guī)定；英國(guó)的自律監(jiān)管模式，能夠?yàn)槲覈?guó)加強(qiáng)自律組織建設(shè)、發(fā)揮自律監(jiān)管作用提供思路。從法律體系兼容性角度分析，我國(guó)法律體系與國(guó)際上其他國(guó)家的法律體系雖然存在差異，但在基本原則和目標(biāo)上具有一致性。我國(guó)法律體系以大陸法系為基礎(chǔ)，注重法律條文的明確性和系統(tǒng)性；而美國(guó)等國(guó)家的法律體系屬于英美法系，強(qiáng)調(diào)判例法和法官的自由裁量權(quán)。盡管存在法系差異，但在證券市場(chǎng)操縱行為的規(guī)制上，各國(guó)都致力于維護(hù)市場(chǎng)秩序、保護(hù)投資者合法權(quán)益。這種目標(biāo)的一致性使得我國(guó)能夠在保持自身法律體系特色的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。例如，在認(rèn)定操縱行為的主觀故意方面，雖然我國(guó)與美國(guó)在證明方式上有所不同，但都注重從行為人的行為和相關(guān)證據(jù)來推斷其主觀意圖。我國(guó)可以借鑒美國(guó)在證據(jù)收集和分析方面的先進(jìn)方法，結(jié)合自身法律規(guī)定，完善主觀故意的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，在法律移植過程中，我國(guó)也需要充分考慮自身法律體系的特點(diǎn)，確保借鑒的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚺c我國(guó)法律體系相融合，避免出現(xiàn)法律沖突和不協(xié)調(diào)的情況。5.2具體完善措施5.2.1細(xì)化行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)明確連續(xù)交易、對(duì)敲等行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是增強(qiáng)法律可操作性的關(guān)鍵。在連續(xù)交易操縱方面，應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，如明確規(guī)定在一定時(shí)間內(nèi)，交易次數(shù)、交易量、交易金額達(dá)到何種具體數(shù)值，以及交易頻率與市場(chǎng)正常交易頻率的偏離程度達(dá)到多少時(shí)，可認(rèn)定為連續(xù)交易操縱行為。例如，可以規(guī)定在連續(xù)十個(gè)交易日內(nèi)，對(duì)某只證券的交易次數(shù)超過[X]次，交易量達(dá)到該證券同期總成交量的[X]%以上，且交易行為明顯偏離市場(chǎng)正常交易模式，即可初步認(rèn)定為連續(xù)交易操縱。同時(shí)，要考慮不同證券市場(chǎng)規(guī)模和交易活躍度的差異，制定分層分類的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，以適應(yīng)不同市場(chǎng)情況。對(duì)于對(duì)敲行為，應(yīng)明確交易雙方之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，如通過股權(quán)關(guān)系、控制關(guān)系、人員關(guān)系等方面進(jìn)行判斷。當(dāng)交易雙方存在直接或間接的股權(quán)控制關(guān)系，或者交易雙方的主要管理人員存在親屬關(guān)系、利益關(guān)聯(lián)關(guān)系時(shí)，且在交易過程中出現(xiàn)以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易，導(dǎo)致證券價(jià)格或交易量出現(xiàn)異常波動(dòng)的情況，應(yīng)認(rèn)定為對(duì)敲行為。此外，還應(yīng)明確對(duì)敲行為中交易價(jià)格和交易量異常波動(dòng)的量化標(biāo)準(zhǔn)，如交易價(jià)格偏離市場(chǎng)正常價(jià)格的幅度達(dá)到[X]%以上，交易量超出正常交易量的[X]%以上等。在法律中增加對(duì)新型操縱行為的規(guī)定至關(guān)重要。隨著金融科技的發(fā)展，新型操縱行為不斷涌現(xiàn)，如利用社交媒體、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)等傳播虛假信息進(jìn)行市場(chǎng)操縱，利用算法交易進(jìn)行幌騙等行為。對(duì)于利用社交媒體操縱市場(chǎng)的行為，