電動(dòng)智能汽車行業(yè)市場(chǎng)分析

汽車行情回顧：商用車表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，行業(yè)估值回落

2023年上半年汽車行情回顧：商用車表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

今年1—2月份，汽主供應(yīng)鏈問題緩解，疫情散去，終端需求恢復(fù)預(yù)期

較強(qiáng)，汽車板塊持續(xù)上漲。3月底，終端需求較弱，且車企開啟價(jià)格

戰(zhàn)，汽車板塊持續(xù)走低。4?5月，汽車板塊低位震蕩，6月，為進(jìn)一

步穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)，政策頻出，汽車板塊行情企穩(wěn)回升。截至6

月27日，汽車子板塊中商用載客車、商用載貨車、汽車零部件板塊

分別上漲26.3%、7.9%、6.4%。乘用車和汽車服務(wù)板塊分別下跌0.8%

和1.9%。

橫向看：申萬汽車行業(yè)PE(TTM)為29.8倍，在申萬行業(yè)排名第12。

漲跌幅看，截止6月27R收盤，汽車行業(yè)累計(jì)上漲4.2%,排在行

業(yè)第10位?？v向看：申萬汽車行業(yè)PE(TTM)較最高位35倍已有

所回落，截至6月27日，行業(yè)估值29.8倍。

汽車行業(yè)：政策“東風(fēng)”頻吹，車市景氣度持續(xù)改善

銷量情況：以價(jià)換量，有一定成效

2023年3月，東風(fēng)汽車打響了燃油車降價(jià)的重要一槍，降價(jià)潮開啟，

超30家車企輪番降價(jià)。為提振汽車終端消費(fèi)市場(chǎng)，各地方政府也出

臺(tái)系列以消費(fèi)補(bǔ)貼等多種方式刺激汽車消費(fèi)，同時(shí)，各家車企陸續(xù)上

市新車型，增加優(yōu)質(zhì)供給。2023M1-M5,乘用車批銷和狹義乘用車

零銷分別為900/763萬輛，同比分別+10.7%/+4.萬％。其中,5月，

在車市價(jià)格戰(zhàn)緩解的背景下（非完全國六B標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行延期到今年底），

此前觀望需求開始釋放，車市景氣度呈現(xiàn)為際改善，批銷/零銷環(huán)比

增長13.3%/7.26%,同比增長26.4%/28.59%。

產(chǎn)能情況：供應(yīng)鏈改善，產(chǎn)銷增長，產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)企穩(wěn)提升

在供應(yīng)鏈改善背景下，2023年M1?M5乘用車產(chǎn)量明顯增長：2022

年上半年受缺芯、疫情等影響導(dǎo)致供需雙弱，2023年供應(yīng)鏈問題緩

解，但終端需求較弱，車企開啟降價(jià)促銷活動(dòng)，車市產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)正增長。

2023年M1-M5乘用車產(chǎn)量同比增長9.7%。其中，5月乘用車產(chǎn)量

同比增長19.0%,環(huán)比增長15.1%。產(chǎn)能利用率處歷史同期低位，

未來有望回升：2022年受缺芯和疫情反復(fù)影響，二季度汽車制造業(yè)

產(chǎn)能利用率處于歷史低位，隨后疫情緩解下企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下半年產(chǎn)

能利用率實(shí)現(xiàn)較為明顯的回升。最新2023年一季度，行業(yè)開工率72%,

與去年同期持平，環(huán)比有所回落，主要與今年春節(jié)假期較長以及終端

需求較弱有關(guān)。未來隨著車市“價(jià)格戰(zhàn)”壓力緩解，終端觀望需求陸續(xù)

兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)銷將持續(xù)邊際改善，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率企穩(wěn)回升。

庫存情況：合資庫存壓力大，自主處于相對(duì)合理水平

合資庫存壓力較大：2023年3-4月，車市降價(jià)推動(dòng)經(jīng)銷商去庫存。3

月和4月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)為1.78/1.51,環(huán)比下降7.8%/15.2%O

5月，汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)為1.74,環(huán)比上升15.2%,主要系合資品

牌庫存環(huán)比上升15.5%至1.94,當(dāng)前合資燃油車受電車擠壓以及終

端需求較弱影響去庫存壓力較大，自主品牌庫存系數(shù)近環(huán)比提升5%

至1.68,處于較為合理的水平。經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)走低：3月降價(jià)

潮開啟后，汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)持續(xù)走低，截至2023年5月，

汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)55.4,環(huán)比下降8.3%,同比下降2.5%。

未來庫存預(yù)計(jì)整體在合理范圍內(nèi)波動(dòng)：隨著各地汽車促銷費(fèi)政策的持

續(xù)開展以及新車型陸續(xù)上市，終端需求有望邊際改善，主機(jī)廠預(yù)計(jì)將

適當(dāng)加快生產(chǎn)，經(jīng)銷商將適當(dāng)補(bǔ)庫，整體庫存預(yù)計(jì)將在合理范圍內(nèi)波

動(dòng)。

汽車產(chǎn)業(yè)政策頻出，涉及促進(jìn)消費(fèi)、支持出口、推動(dòng)電動(dòng)化和智能化

促消費(fèi)：6月8日，為進(jìn)一步穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)，根據(jù)“2023消費(fèi)

提振年”活動(dòng)安排，商務(wù)部將組織開展汽車促消費(fèi)活動(dòng)，建立“百城聯(lián)

動(dòng)”重點(diǎn)活動(dòng)清單，推動(dòng)適銷對(duì)路車型下鄉(xiāng)。支持出口：4月25日，

國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)的意見》，意見提出

要培育汽車出口優(yōu)勢(shì)，為汽車企業(yè)在海外提供金融支持，支持汽車企

業(yè)建立和完善國際營銷服務(wù)體系。

二季度預(yù)估：預(yù)計(jì)Q2狹義乘用車批銷/零銷同比雙位數(shù)增長

在政策助力下，車市景氣度有望邊際改善。我們結(jié)合前五個(gè)月銷量對(duì)

二季度做謹(jǐn)慎樂觀的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)6月狹義乘用車批售/零售分別

204/176萬輛，同比分另1卜7%/-9%,環(huán)比分別+2%/+1%。對(duì)應(yīng)202302,

高級(jí)別自動(dòng)駕駛需要更強(qiáng)的數(shù)據(jù)傳輸能力、更快的計(jì)算能力、更完善

的軟硬件控制能力，電子電氣架構(gòu)（EE）從傳統(tǒng)的分布式■域控制式

?云端集中式轉(zhuǎn)型，軟件定義汽車成為趨勢(shì)，搶占用戶端口和流量、

提升用戶需求將成為主機(jī)廠在智能駕駛時(shí)代的主要任務(wù)，算力平臺(tái)轉(zhuǎn)

型慢的主機(jī)廠會(huì)被逐漸淘汰。主機(jī)廠與供應(yīng)商的關(guān)系更多由傳統(tǒng)E勺等

級(jí)分明的上下游關(guān)系變?yōu)橄嗷ズ献?、融合共生。?dāng)前主機(jī)廠系統(tǒng)集成

能力有限，短期內(nèi)仍需依賴于供應(yīng)商，其產(chǎn)品豐富度、集成能力與服

務(wù)能力最為重要。

新能源汽車：以量換價(jià)持續(xù)，滲透率有望繼續(xù)提升

新能車以價(jià)換量趨勢(shì)持續(xù)

以價(jià)換量繼續(xù)持續(xù)。23年初受銷量不及預(yù)期影響，2023年1月特斯

拉繼續(xù)大幅降價(jià)，此舉迅速波及其他品牌，比亞迪、極氟等紛紛跟進(jìn)。

特斯拉在2、5月分別兩次漲價(jià)，但幅度都較小，并且6月特斯拉又

通過補(bǔ)貼8000元俁險(xiǎn)變相降價(jià)，反映新能車以價(jià)換量的趨勢(shì)仍在持

續(xù)。

供給多元、車型降價(jià)推動(dòng)未來新能車滲透率繼續(xù)提升

滲透率仍有望持續(xù)提升。2023年前5月上市新車中新能源車占比己

上升至48.6%,在供給持續(xù)多元、新能源車以價(jià)換量的背景下，我們

認(rèn)為，23年新能源汽車的滲透率將會(huì)進(jìn)一步提升。新能源汽車銷量

與滲透率繼續(xù)增長c雖前兩月受銷量透支、補(bǔ)貼政策退出等因素影響，

銷量相對(duì)去年下半年的月銷量有明顯下滑，但在供給多元，車系降價(jià)

的推動(dòng)下，3?5月相較1、2月銷量明顯提升，23年前5月新能源乘

用車銷量?jī)H281.0萬輛，同比增長47.3%,滲透率31.2%,同比提

升7.7ppo

政策端：新能源積分政策促使車企加速能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

雙積分政策驅(qū)動(dòng)下，混動(dòng)技術(shù)路線是車企緩解積分壓力的重要途徑。

雙積分是指車企的平均燃油消耗量積分（CAFC）以及新能源汽車積

分（NEV）,車企考核達(dá)標(biāo)將產(chǎn)生正積分，不達(dá)標(biāo)則產(chǎn)生負(fù)積分c雙

積分政策相當(dāng)于從降低燃油車油耗以及提升新能源汽車產(chǎn)量?jī)蓚€(gè)維

度促進(jìn)節(jié)能減排。該政策目前共發(fā)生三次變化，在最初的版本（2018

年4月1日實(shí)施）中，NEV積分僅可通過生產(chǎn)純電車型以及插混車

型來獲得，而新政策（2021年1月1日實(shí)施）中新增了低油耗賣用

車產(chǎn)量/進(jìn)口量折算NEV積分標(biāo)準(zhǔn)，而混動(dòng)車型符合這一標(biāo)準(zhǔn)，使得

車企能夠通過生產(chǎn)混動(dòng)車型來緩解積分壓力。

新能源積分比例進(jìn)一步提升，促使車企加速能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。在2022

年7月“雙積分”政策修訂征求意見稿中，對(duì)新能源汽車積分比例要求

大幅提升，2024/2025年積分比例要求為28%/38%,相比于

2019-2023年10%—18%的比例要求以及每年2個(gè)百分點(diǎn)的提升幅度

而言，2024年之后的比例要求更高，提升速度更快，將進(jìn)一步促進(jìn)

車企加速能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

重卡市場(chǎng)：國內(nèi)溫和復(fù)蘇，出口表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

至暗時(shí)刻已過，行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)

至暗時(shí)刻已過，行業(yè)溫和復(fù)蘇。2022年，重卡行業(yè)遭遇了至暗時(shí)刻，

受到油價(jià)高企、天然氣價(jià)格高企、房地產(chǎn)不景氣、疫情、2020與2021

年高銷量的透支等多重因素的影響，當(dāng)年銷量同比下滑51.8%,全年

銷量?jī)H67.2萬輛。2023年以來，重卡行業(yè)開始溫和復(fù)蘇，截至2023

年5月重卡行業(yè)銷量已連續(xù)4個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比30%以上增長，2023年

前5月累計(jì)銷量達(dá)40.2萬輛，同比增長23.8%。

復(fù)蘇原因1——透支效應(yīng)出清

透支效應(yīng)基本出清。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，突然高增的銷量對(duì)其后銷量

的透支一般在6-18個(gè)月，目前距2021年上半年已經(jīng)過去超18個(gè)月，

結(jié)合去年行業(yè)受疫情影響銷量腰斬的情況，我們分析前期透支效應(yīng)已

經(jīng)基本出清。23年前五月銷量超20%的增長也佐證了這點(diǎn)。

復(fù)蘇原因2—天然氣、柴油價(jià)格回落

天然氣價(jià)格大幅回落，天然氣重卡銷量同比高增。截至2023年6月

10日，天然氣價(jià)格較22年最高點(diǎn)回落55.1%,23年的平均價(jià)格較

22年回落24.2%,天然氣價(jià)格的回落促進(jìn)了天然氣重卡銷量的高增，

2023年前五月，天然氣重卡銷量4.1萬輛，同比增長約161%。柴

油價(jià)格回落，促進(jìn)銷量增長。截至2023年6月14日，柴油最高指

導(dǎo)價(jià)較年初下降4.6%,23年平均價(jià)格較22年均價(jià)下降9.5%0柴油

是柴油重卡運(yùn)行的重要成本，其價(jià)格的下降也會(huì)在一定程度上促進(jìn)了

銷量增長。

復(fù)蘇原因3——經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，物流需求增加

經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇。2022年我國GDP增速僅3.0%,23年開始溫和復(fù)蘇，

Q1GDP同比增速4.0%,根據(jù)wind一致預(yù)期,Q2增速有望達(dá)7.3%。

公路貨運(yùn)量穩(wěn)健增長，快遞業(yè)務(wù)量快速增長。2022年我國我國公路

貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速12%,2023年前五月增速達(dá)7.39%。2022年我國

規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量增速僅2.1%,23年前四月規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量

累計(jì)同比達(dá)17%。

24/25年展望——促進(jìn)國六保有量提升政策出臺(tái)

《柴油貨車污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》出臺(tái)，國六保有量還有大幅提升

空間。2022年11月，生態(tài)環(huán)境部等15部門聯(lián)合印發(fā)的方案《柴油

貨車污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》以貨運(yùn)量較大的京津冀及周邊地區(qū)、長

三角地區(qū)汾渭平原相關(guān)?。ㄊ校┮约皟?nèi)蒙古自治區(qū)中西部城市為重點(diǎn)

地區(qū)。攻堅(jiān)目標(biāo)為：到2025年，運(yùn)輸結(jié)構(gòu)、車船結(jié)構(gòu)清潔低碳程度

明顯提高，新能源和國六排放標(biāo)準(zhǔn)貨車保有量占比力爭(zhēng)超過40%o

我們預(yù)計(jì)該政策對(duì)24/25年的重卡銷量將起到一定刺激作用。

客車市場(chǎng)：大中型客車出口高增助力銷量觸底回升

大中型客車占比少，但市場(chǎng)空間大于輕客

大中客車占比不到20%。2020年以來，大中客車占客車的銷量比重

逐年下滑，最新2023年前5月大中客車（包括非完整車輛）占客車

比重不到20%,僅16.0%。

大中客車市場(chǎng)空間比微客更大。根據(jù)太平洋汽車網(wǎng)截至6月27日的

數(shù)據(jù)，在售輕客一共有80個(gè)車系，除15個(gè)車系的最高指導(dǎo)價(jià)超過

30萬元外，其余65個(gè)車系指導(dǎo)價(jià)區(qū)間在5.29-29.84元，同時(shí)，鑒

于輕客作為生產(chǎn)工具，較為注重性價(jià)比，我們粗略假設(shè)輕客均價(jià)15

萬元，則其2022年的市場(chǎng)空間約為480億元。假設(shè)2022年宇通客

車、金龍汽車、安凱客車、中通客車、亞星客車的輕客均價(jià)也為15

萬元，則可以測(cè)算出這些上市公司大中型客車均價(jià)約71.8萬元，假

設(shè)全市場(chǎng)中大型客車均價(jià)為71.8萬元，則2022年中大客車（包括

非完整車輛）市場(chǎng)空間約634.2億元，明顯大于輕客的市場(chǎng)空間。

外銷高增是驅(qū)動(dòng)大中型客車增長關(guān)鍵因素

2021年以來外銷高增。經(jīng)歷了2020年的出口低迷之后，